券商触电四面出击 互联网金融7股最受益(名单)
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　　支付王牌破冰 券商触电四面出击
　　这边厢，互联网企业对证券业务牌照虎视眈眈；那边厢，券商一边借平台积极开店，一边招兵买马拓展疆土。作为金融机构，券商在本轮互联网金融战中并未抢得先发优势，但后起直追的愿望迫切。日前，已有大型券商率先获得了颁发的支付牌照，这意味着券商也将可以发行类似于的支付工具，客户的相关资金账户将可以绕开第三方银行存管，直接实现类似银行卡的功能。目前随着网络非现场开户的实施、券商支付功能的增加，以及超级账户的构想……新的业务模式呼之欲出。
　　殊途同归 业务路径选择费思量
　　对于互联网金融的未来，不少证券公司其实有很深入的研究，其中不乏一些小券商。在他们的研究中，互联网金融的大门打开，还面临几条路径的选择，综合来看，券商领域可能的业务模式可以分以下几种：
　　一是网上经纪交易通道类公司，有几家公司已经在准备。但都是和门户网站合作，主要出于流量考虑。但从国外的成功模式看，这类业务的核心要点是需要引进一家外资公司，因为既然是提供交易平台，那、、等都要有，所以最好有全球交易能力，但是目前很多券商没有QFII资格。
　　二是销售平台，是券商资管以及公司等最先关注的，淘宝网、数米网等已经存在，交易平台后面衍生超级账户概念。如果券商不做交易平台的和第三方合作。传统都是通过银行营业部，人力成本也很高，所以用互联网做渠道补充，不会都去自建平台。在这个模式中，最具有竞争力的都是产品本身，需要设计出适合网络的产品。
　　三是与券商融资功能相关的，目前暂时还没有券商做，已有的一些P2P网站也是基于融资功能出发。但未来有可能会出现诸如“在线发行”等业务。但值得注意的是，目前的、股票等产品很多都是机构购买，他们不一定选择通过网络渠道，所以这块可能会比较慢，所以方向在于发行非标准化产品、高收益债产品等，寻找合适的网上投资人。
　　四是另类交易的平台，提供衍生品和策略化的交易。这将是一个细分市场，它不需要大面积宣传，但投资者的群体认同度高，另外金融衍生品，目前国内已有的不多，所以还没有在互联网上做。从发展趋势看，这可能会是较晚的业态。
　　到底采用哪种业务发展模式？各家券商的想法不同，但他们表示，任何一种模式做好了，系统投入都是上亿级别的。现实的问题首先是投入资金比较高，服务器、系统开发人员等。过去券商交易系统都是外包的，如果自建平台，人员成本很大；如果采用并购方式，当前的IT公司有平台的溢价都很高……最近有些公司在增资扩股为新业务作准备。
　　“大家都看到阿里金融支付宝很牛，但是否有看到他们十年积累？”有券商老总表示，互联网金融的产生并非一夜之间，背后的积累和时机也很重要。要做完善的平台，初期启动资金就很大，对于资本金实力雄厚券商也许可以。已有自建网络的券商此时显出了优势，上海一家券商表示未来网络商城的作息将延长时间12小时，达到7*12小时，服务覆盖面更广。
　　小券商则更为现实，认为做互联网金融还得有差异化。有几家券商公司都表示，将来业务重心和别的大券商应当不同，能够提供的产品也不同。例如有公司表示会整合母公司及集团公司的其他资源，考虑在PE创投方面做业务，有些则考虑做房地产金融、金融等方向，但总体还是要从各自的股东背景，以及现有的资源禀赋出发，以其呈现证券公司有差异的地方。
　　低调突破 支付功能拓展账户创新空间
　　业内已经有5家券商上报互联网金融方案，并且本轮创新以账户管理创新为主的趋势明确。据悉，评审结果也已经出来，但相关券商表示，暂时还没有得到监管层的许可函。在这5家券商的方案，多数都是处于监管的模糊地带，有法规不明确的地方，因此才需要评审。
　　值得关注的是，已有大型券商率先获得了央行颁发的支付牌照。这将券商的相关账户赋予了支付功能，具有了一定程度的银行属性，但这一突破还未从点到面，相关券商也一直低调做事。业内人士认为，央行对券商放开支付系统，意味着券商也将可以发行类似于银行卡的支付工具，客户的相关资金账户将可以绕开第三方银行存管，直接实现类似银行卡的功能。如果券商自身具备资金支付和清算功能，对券商而言，减少了中间环节，提高效率，且节省第三方托管费用，同时还能提高资金运作能力。而且，这意味着将能为互联网金融提供更多创新。
　　据悉，华创证券也在此次递交互联网金融方案的5家公司之列。华创证券在去年创新大会时就表示，要采取开放的创新理念，引入第三方支付公司、电商等外部机构作为重要合作伙伴。以风险可控为前提来创新客户账户管理模式，以优化客户体验、保护客户资产安全为出发点来推进新技术的应用，力图实现和优化普通客户在证券公司体系内一站式的与投资体验，帮助提高企业现金管理效率，实现证券公司支付服务在整个产业链的完整应用。这与去年光大采用与银联在线等支付公司合作模式，把消费功能引入券商账户的模式有所类似，能否有进一步突破还要看方案最终结果。
　　国泰君安董事长万建华曾在演讲中表示，互联网金融时代，人们的金融活动，，甚至包括各种消费活动等，都越来越集中到一个账户，这会是一个集成账户，大家都希望自己实现一站式的处理所有的金融财产，甚至包括消费等等各方面的活动。金融机构顺应这种需求，力图打造一站式的金融业务平台，现在各种金融机构都在不同层次的打造这个平台，比如典型的像一账通。业内现状显示，正是这种从一个账户出发的需求和供应，推动了券商以及其他金融机构在账户管理上的创新。
　　“现有的第三方存管，对创新造成了很大的障碍。”有业内人士抱怨，在金融混业经营的趋势下，过于严厉的法规是否会阻止创新的步伐？是否新的业务方案能够绕过第三方存管？
　　有券商老总表示，在泛资产管理时代，借助互联网金融券商可以有全新的业务模式。比如通过网络开立账户并为投资者做管理，这在美国70年代就存在，可以给客户在不同时间做不同的配置，这给券商发展带来很大空间，是否能突破三方存管还有待观察，但从客户需求看，未来监管适应投资者需求而改变也是必然的。
　　“目前还不能够突破法律限制，是否可以绕过三方存管，可能也需要有关方面的司法解释。”多数券商认为通过互联网金融突破三方存管并不现实。相反只有在符合法律规定的前提下，创新持续性才是有保证的。
　　大展身手 产品标准化演变到个性化
　　基金、券商、第三方机构正在扎堆开发淘宝、微信等线上平台。自余额宝出现以后，活期宝、现金宝、收益宝……各类“宝”层出不穷，不仅让投资者眼花缭乱，更让市场陷入同质化竞争。
　　互联网金融，并不是说把原有业务搬到网上那么简单。而是对券商整个业务思路的重构。一家券商副总裁表示，2012年是券商转型的分界线，这之后券商真正进入了全面综合的时代，这时必须有自己符合投资者需求的产品。未来证券公司给客户提供的全社会金融机构发行的产品。
　　有业内专家表示，从互联网金融时代的发展路径看，金融机构的电商化也推动了金融产品的标准化，在互联网上绝大部分的业务都标准化，通过标准化的服务呈现给投资者。不会看到所谓的在金融领域的DIY趋势。因为它产品标准化了，通过一站式的服务，可以自主选择。
　　也有券商表示，现在产品销售以货币基金、ETF等为主，因为目前券商还没有去做大量非标准化产品的能力，只有先从被动投资类的开始做，并且一开始不可以给客户很差的收益，但市场又是政策化的，主动投资的或有损失可能造成客户粘连度下降。
　　虽然在互联网金融领域，目前大家都在开发类似的低风险产品，但长远看，互联网金融还需要发展非标准化产品，采用CtoB的模式，提供个性化定制化的服务。目前传统的金融机构包括银行包括投资银行，公司，以及正在兴起的第三方理财财富管理机构，他们都在未来的个性化、定制化金融领域图谋大显身手。
　　网点PK网店 取代还是共赢
　　一边是国泰君安成立网络金融部，一边是（，）开设80多家轻型营业部，今年夏天被业内人士反复提及和讨论的，则是券商未来是发展网点还是开网店？未来网络经纪商的发展是否会导致券商在互联网上的又一轮价格战？
　　业内人士表示，从不同券商对待业务的定位和新部门的地位，也可以看出其未来的互联网金融野心会有多大。“我们会设立电子商务部，以后专门作互联网业务。”（，）表示。有这样想法的不在少数，国泰君安、（，）等先行设立网络金融部受到市场关注，还有更多的券商则在原有的经纪业务部门之下或重组或设立新的部门。
　　“在网络金融的冲击下，一两年之内，小券商还有一些业务机会，因为创新业务给多数券商提供了机会，不再是大券商的专利。”有券商表示。
　　最近又有两家券商开设网店，淘宝网“德邦证券财富玖功品牌店”刚刚上线，长城证券也在腾讯旗下的购物网站拍拍网开立旗舰店。德邦证券的网店目前定位在利用互联网平台对外发布信息的资讯和产品中心。据悉，该店汇集了研究所的研究报告和财富玖功的投顾产品，是客户一站式、高性价比获得德邦证券核心研究成果的平台。而长城证券以及此前已经推出店铺的齐鲁证券、（，）都是类似的模式和产品。
　　值得关注的是，在这些门户网站上以衣食住行等消费为主的界面里，理财主题并不显眼，而其中的证券网店如果不搜索也不会轻易进入视野。“我们自认为是行业第一梯队了，但是和这些门户网站去谈的时候，人家也并没有觉得多么重视。”有券商老总苦笑着解释说，这倒并不是互联网不尊重金融机构，而是双方的语言体系不同。一个是做平台，做高速公路、做大卖场的横向思维；一个是做深度服务，提供从开户到理财的垂直思维，双方只能在有限的空间里找到共同语言，需要有更多的创新。
　　而且，互联网是券商的必选题吗？也不一定。
　　一位从经纪业务转型做网络金融的业内人士表示，网点与网店将并存，除了非常初级的业务之外，暂时还不存在替代关系，因为靠低廉价格触发的繁荣仅仅是第一步，在客户的需求不能够通过线上满足之后，相关的投顾或者证券公司咨询系统，就会将它引导到线下进一步提供更深入的服务。服务的纵也不是互联网一个平台就能完成的，特别是在金融领域，“自助消费”，投资者直接“下单”的比例非常低。互联网背后还要有强大的服务支撑体系。
　　据透露，管理层的态度是，目前有兴趣的券商就鼓励探索，但暂时没想清楚也不强求。管理层最重视的还是安全问题。（中国证券报）
　　券商互联网金融发展路径明晰
　　作为国内首家成立网络金融部的券商，国泰君安在互联网金融的方案设计上有自己独特的想法。公司网络金融部总经理马刚接受记者专访时表示，券商作为传统机构与互联网金融将并行发展，还没到取代的地步。技术仅仅是外衣，互联网金融的核心还是服务，提供更贴合客户需求的服务，更便捷地满足客户的需求。
　　四大发展路径明晰
　　记者：目前参与互联网金融的有哪几类机构？各自有何不同特点？
　　马刚：金融一定是网络可以服务的领域。目前主要有三类参与者，一类是本身拿到第三方支付牌照或具有第三方基金销售牌照的公司。他们可以积聚客户，推动产品研究和营销。第二类是互联网门户，这类参与者还是围绕其原有主业做金融，这些机构主要承担了金融销售的作用，但目前有点夸大其金融功能，其目的仍然在于黏住用户，现阶段和金融机构的投资属性并不相同，也未必具有金融企业的所有功能。第三类是金融机构，包括券商以及银行中的民生、、、平安等都在网络延展业务，构建自身的互联网业务等。
　　记者：国内券商可以确立的互联网业务模式有哪几类？各自发展前景如何？
　　马刚：目前看有几类：一是纯网络券商，产品都放在网络上，提供丰富的产品和快速的交易。但对这类公司的IT和清算都提出了很高要求，要做好，投入并不低。
　　二是另类交易模式。这类券商的证券金融属性会弱一些，比如有的证券公司通过收购第三方支付公司，可以让客户的买奢侈品。
　　三是做小微、类贷款和融资业务。券商利用互联网的便捷开展类贷款业务有自身特点，也可以通过分析，远程鉴证等实现业务流程。但是证券公司一贯的融资业务需要有高流动性的质押品，开展这类业务时，能否对客户的信用深入管理还值得探索。
　　四是综合金融服务模式。券商作为投资银行，具备金融基础属性的同时，在投资上更专业。随着经济增长，中国居民的理财需求愈加旺盛，基于综合金融的在线服务和IT平台，满足客户一站式的综合业务需求。这也是国泰君安正在探索的方向。
　　价格驱动只是开始
　　记者：从国外的发展过程看，券商互联网金融的出现有哪些特征和类别？
　　马刚：券商在互联网上的第一个业务模式是由价格驱动的，这是互联网最原生态的竞争方式，日本一家网络券商用了不到5年时间就让客户数量和传统券商几十年的积累打平。但价格竞争肯定不是互联网企业的最终目标，互联网机构的商家逐利特点决定了其收费并不比传统渠道少。我们研究发现所有价格策略只在一些关键节点有用，但真正在客户进入后会有很多设计，比如通过推行套餐计划提高客户单位贡献，要求每月交易必须达到一定金额才能享有费用优惠等。境外网络券商的收费模板是非常精细的，除了价格低廉的部分，还有账户的基本费用，超出服务时间提供服务的费用等等。此外，国外券商是二级托管，一些小客户的资金和证券被券商更有效利用，这也是国外券商可以利用低价吸引客户的原因之一。
　　第二是技术驱动。比如一家北美排名前5的网络公司，主要是采用高频交易，只有5万多客户和300多核心客户，但交易量非常高，客户专做程序化高频交易。这是典型的技术公司，一半员工在编程写交易代码。目前国内一些技术公司也提供高频交易软件，对高端客户收取较高的软件费用，显现出商业模式的雏形。
　　第三类是服务驱动，典型的如嘉信理财，除了客户自助网上交易之外，还可有基金配置工具、财务规划等，它同时也招募独立财富顾问，在网上为客户提供投资顾问服务。这也得益于国外投资者的账户很清晰，比如退休金这类账户，需要投资顾问的资产配置与税务规划，按资产收取1.5％左右的年费，这些投资多是中长期投资诉求。
　　第四类是产品驱动，比如日本有家网络券商首家引入香港ETF基金，可以让投资者分享境外产品的收益，满足了投资者国际化投资需求。还有E-Trade账户提供的银行基础服务，如ATM取款和转账等。
　　互补作用大于替代
　　记者：100多家券商是否会在互联网上再次激烈竞争？新的格局将是怎样的？
　　马刚：互联网是否为每个券商的必然选择？我觉得不一定。互联网是否将冲击或者替代传统业务？也不一定。但两者肯定存有竞争关系，在竞争中互补。目前电商在消费领域占有社会零售总量的7％，网络贷款在社会融资领域占比1％都不到，未来肯定会提高，但我们认为市场是多维度竞争关系，不是取代和你死我活。
　　记者：互联网对券商最大的改变是什么？
　　马刚：我们认为，互联网对券商主要有三方面的意义。一是为客户提供越来越有效率的业务，拉近了证券公司和客户之间的距离。比如国泰君安非现场开户业务开展以来，客户不需要临柜办理开户，一个电话打给95521或者网上预约，就会有国泰君安的工作人员上门提供服务，服务时间与地点灵活、便利。从数据来看，目前见证开户的增长非常快。今后我们也尝试会在两融业务方面开展网络预审的方式，为客户提供更便捷的融资服务。
　　二是推动了证券公司服务的差异化错位竞争。互联网并不是高精尖，做的都是贴合需求的设计，真正要求券商落实以客户为导向。国泰君安正在升级的网上商城，就是按照客户的需求将产品摆上柜台，用客户听得懂的语言，而不是证券专业术语，来为客户提供标准化的、7*24小时的服务。
　　三是适当性管理更精细。我们2009年推出君弘财富俱乐部，当时在后台做了关键设计，按照客户这唯一主线，将服务记录和交易记录都整合在一个大数据库，数据分析推送到投资顾问使用的君弘百事通终端，帮助投顾更深入了解客户。未来，基于国泰君安网络金融，我们将在对客户进行分级分类的基础上，通过对数据的读取和分析，进一步在拆细线上服务。用户看到的可能只是一个网页，但支撑其后的是数据挖掘带来的专业服务与用户的精准匹配。
　　互联网金融是化学反应，从量变到质变。自去年年底证券行业讨论互联网金融，不到一年的时间里，业内的观点已经完全不同。最初仅关注价格竞争问题，现在已经实现升级到多个发展主线与模式。理念的转型、人才和平台的投入，会让传统金融机构以更快的速度拥抱互联网。（中国证券报）
　　海通证券:自营业务盈利模式多元化，公司上半年净利润增长超30％
　　海通证券600837
　　研究机构：中国银河分析师：马勇撰写日期：
　　1.事件
　　公司发布了2013年上半年度业绩快报
　　2013年上半年，公司实现营业收A56.60亿元，同比增长幅度达11.78％；归属于上市公司股东的净利润26.65亿元，同比大幅增长31.5g％。
　　公司2013年上半年EPS0.28元，同比大幅增长21.74％，加权平均净资产收益率4.45％，同比增加0.38个百分点。
　　2.我们的分析与判断
　　1）上半年自营业务转型效果良好
　　2013年上半年上证综指大幅下跌12.8％，而2012年同期上证综指小幅上升1.2％。尽管如此，截止今年一季度，公司自营业务收入规模同比大幅增加约2.16倍，同时自营业务收入占比达到30.47％，超过了经纪业务的25.88％。据公司半年业绩快报披露，自营业务的投资业务转型以及盈利模式多元化的效果良好，是公司上半年净利润大幅增长的主要原因之一。
　　2）融资融券业务保持迅速发展
　　截至今年上半年，市场融资融券期末余额达2222亿元，同比增长约2.6倍，公司融资融券期末余额达142.10乙元，同比大幅增加约1.57倍。截止6月，公司两融期末余额市场占比达6.40％，较年初小幅下降0.41个百分点。此外，上半年市场股基交易总额达43.24万亿元，同比增长21.7％，公司股基交易市占率达4.92％，同比增长13.14％。受益于公司两融业务的迅速发展和市场交易活跃度及公司交易量市占率的提升，今年一季度公司经纪业务收入同比增长22.gg％，预计上半年最终实现同比增幅较大。
　　3）渠道价值提升，下半年公司业绩有望进一步增长
　　近日，公司公告称已获准设立包括3家A型营业部和89家C型营业部在内的92家分支机构，这将使公司成为目前中国拥有最多营业部的证券公司，并将大幅提升公司的渠道价值。受此积极影响，公司的传统经纪业务、资产管理业务以及融资融券、股票质押式回购等创新业务均有望在今年下半年实现进一步增长。此外，随着下半年IPO的重新启动，公司投行业务也有望实现增长。
　　3.投资建议
　　预计公司年EPS分别为0.60、0.82元，当前股价对应年的市盈率分别为17.82和13.04倍，给予“推荐”评级。
　　（，）:业务转型及波动阵痛，公司上半年净利润下滑6％
　　中信证券600030
　　研究机构：中国银河分析师：马勇撰写日期：
　　1.事件
　　公司发布了2013年上半年度业绩快报2013年上半年，公司实现营业收入60.38亿元，同比小幅增长4.32％；归属于母公司股东的净利润21.11亿元，同比小幅下降6.14％。
　　公司2013年上半年EPS0.19元，同比小幅下降5.00％，加权平均净资产收益率2.42％，同比减少0.14个百分点。
　　2.我们的分析与判断
　　1）经纪业务和融资融券业务保持稳定增长2013年上半年，市场股基交易总额达43.24万亿元，同比增幅达21.7％；公司股基交易市占率达6.33％，同比增长10.99％，继续保持在经纪业务市场份额前列。此外，截至上半年，市场两融期末余额达2222亿元，同比大幅增长约260％；公司两融期末余额达150.84亿元，同比大增231％，两融期末余额市场占比达6.79％，市场占比排名同比提升两个名次，跃升至榜首。
　　2）汇率市场波动及业务转型影响公司净利润据公司半年业绩快报披露，公司上半年的净利润受到汇率市场的波动影响以及业务转型布局的影响。年初至今，港币、兑汇率持续下跌，而截至去年底公司约有13％的总资产由港币等外币构成。受此影响，公司仅一季度汇兑损失已达2285.29万元。此外，公司积极布局资本中介型业务及国际业务，但业务转型过程需要成本和时间。据6月末公告，作为公司国际业务布局中最为核心的里昂证券收购项目仍有80.1％的股权未能完成收购。
　　3）IPO暂停导致投行业务下滑据2012年年报，公司全年投行业务净收入达17.9亿元，其中IPO业务募集资金数额全行业排名第一。而据Wind统计，今年上半年以来，由于IPO处于暂停状态，公司证券承销业务收入仅为2480万元，同比大幅减少95.61％，承销收入市场份额从去年同期的第2位大幅下滑至第16位。随着下半年IPO的重新启动，公司投行业务有望回升。
　　3.投资建议
　　预计公司年EPS分别为0.50、0.67元，当前股价对应年的市盈率分别为20.24和15.10倍，给予“推荐”评级。
　　广发证券:发力大宗商品经纪
　　广发证券000776
　　研究机构：安信证券分析师：杨建海，贺立撰写日期：
　　广发证券收购英国NCM期货公司100％股权:日，公司全资子公司广发期货的全资子公司广发期货与法国外贸银行签署了收购其直接持有NCM期货公司100％股权的协议。日，该次股权收购已获得英国金融行为监管局等相关监管机构的审批。日，广发期货香港根据购买协议已向法国外贸银行支付了3614万美元初步对价，获得NCM期货公司100％股权。
　　标的状况及估值:NCM期货公司成立于1976年，是注册在英国的一家商品期货公司，主要从事基础金属、、（，）和能源产品的大宗商品及其衍生工具的经纪，拥有LME、伦敦洲际期货交易所、伦敦国际期权交易所、迪拜和商品交易所、伦敦金银市场协会等会员资格。2012年4月，法国外贸银行退出大宗商品经纪业务，宣布对NCM期货公司进行清盘，日全面停止。最终成交价格将以日净资产为依据，但最终成交价格不高于4，000万美元。截至日，NCM期货公司净资产为3，864.2万美元，4月30日至7月23日间分红了250万美元，因此预计净资产为3614万美元，此次收购价格相当于1倍净资产。
　　本次收购的影响主要有如下几点:1、NCM期货公司具备伦敦金属交易所等多个期货交易所的结算会员资格，通过收购显著提高公司为客户提供大宗商品经纪业务的能力；2、大宗商品经纪业务，特别是跨境大宗商品交易在我国还处于起步阶段，未来发展空间显著，通过这次收购可以为广发带来国际期货交易市场成熟的交易手段、先进的管理经验、产品设计能力、风险管理能力和领先的信息技术系统；3、考虑到此次收购的标的体量较小，因此对公司整体的影响较校
　　维持公司增持-A的投资评级，目标价14元:券商股今年业绩增长较为确定，未来成长空间显著，我们看好行业未来的变化。广发证券资本充足，具备良好的股权激励的基础条件，我们维持其增持-A的投资评级和14元的目标价，对应其倍PB。
　　风险提示:投资环境显著恶化；创新业务开展停滞。
　　（，）:IPO开闸贡献增量收入，资金业务扩容稳步提升ROE水平
　　招商证券600999
　　研究机构：申银万国证券分析师：何宗炎撰写日期：
　　公司储备项目数量名列前茅，IPO开闸将为投行业务贡献可观增量收入。根据证监会公示，目前已过会的83家待上市企业中，国信、招商、民生、平安、光大承销数量位居前五。其中招商证券是年内唯一未因为保荐问题受到证监会立案调查的券商。因此，预计IPO开闸后，公司很可能拔得年内IPO市场份额头筹，从而为贡献约2亿的承销收入。
　　双融业务快速发展，占总收入比例近15％，将提升ROE稳定性。截止2013年6月，公司双融业务余额已达到119亿元，3倍于去年同期规模。公司当前双融业务市场份额为5.36％，若全行业年底双融业务达到3000亿，则公司双融业务规模可以达到160亿元，是去年同期的3.3倍；贡献利息收入约9亿，约占公司收入总额的15％。双融业务收入占比的提升将显著提高公司收入和ROE的稳定性，改善之前靠天吃饭的格局。
　　成功发债为拓展资金业务提供了充足粮草。近3年来，通过率先发行短融，公司杠杆率水平一直位于大券商首位，较高的杠杆率水平保证了公司ROE持续位于大券商前列。2013年3月公司又成功发行100亿元公司债，利率在5％左右。
　　公司债的发行进一步提高了公司杠杆率水平。募集资金通过投资双融、股票质押回购也可以获得稳定的3％的利差收益，从而进一步提升公司的ROE水平。
　　目标价格12.72元，维持增持。我们采用分部估值法，对经纪业务和投行业务为券商的两项传统业务采用20倍PE，资金业务采用1.2倍PB，资管业务按惯例资产规模8％计算，公司加上公司的自有资金约44亿，公司股权总估值为593亿元，对应每股价值为12.72元，距当前股价还有15％-20％增值空间。预计公司2013年EPS为0.41元，13年PE为27倍。14年EPS为0.56元，PE为20倍。敏感度分析显示，当PE在15-25倍，PB在1-1.4倍范围内波动时，公司股价区间为10.87-14.57元，公司当前股价具有较高的安全边际。
　　（，）:资源和机制的独特搭配
　　西南证券600369
　　研究机构：东方证券分析师：王鸣飞撰写日期：
　　投资要点
　　董事长崔坚有望带来资源:从个人履历来看，董事长崔坚自工作以后长期扎根于重庆市。在任西南证券董事长之前，崔坚董事长曾任重庆市政府副秘书长，办公厅副主任、党组副书记，市国有资产监督管理委员会主任等职务。值得注意的是，重庆八大投和当地各区县平台公司正是崔坚董事长在任国资委主任期间组建或发展起来的。因此后续西南证券在服务地方经济过程中，以董事长崔坚为代表的公司高管不仅将带来当地优质业务资源，同时也有助于甄别其中的风险。
　　总经理余维佳带来市朝机制:从履历上看，公司总经理余维佳来自市朝程度更高的南方券商，并在上任后从原公司带来了资管、量化、投行等领域的一批业务人员。自去年起，余维佳启动市朝改革，今年以来得以顺利推进。目前公司在经纪、投行以及资管等业务上已形成相对市朝的考核激励机制。后续在推进深耕重庆战略过程中，市朝的运作机制有望提升其服务地方经济效率，进一步增强公司竞争力。
　　管理层的独特搭配将有望显著促进公司深耕重庆战略的推进:我们推荐西南证券最重要的逻辑之一就是公司有望服务地方经济、化解重庆当地的债务问题。其背后核心的支撑因素除了重庆市独特的地理和经济地位、西南证券作为重庆国资最重要的金融平台以外，公司高管的独特搭配也是其区别于绝大多数地方金融机构的亮点之一。董事长带来当地资源和项目、总经理利用市朝机制进行业务运作，这恐怕是绝大多数地方券商无法企及的。
　　财务与估值
　　在1600亿元的交易量假设下，我们维持公司年每股收益0.24、0.33、0.42元的判断。目前公司1.7XPB估值水平表明市场对西南证券的前景过度悲观，存在明显纠偏的要求。我们维持西南证券“买入”的投资评级，目标价10.87元。
　　风险提示行业同质化风险，证券市场下跌风险。
　　（，）:综合实力不断提升，有望打造固定收益领域专业投行
　　宏源证券000562
　　研究机构：国都证券分析师：邓婷撰写日期：
　　综合实力显著增强。2010年以来，公司连续获评A类A级券商，先后获得直接股权投资、期货、IB业务、融资融券、债券质押式报价回购、中小企业私募债承销、约定购回式证券交易、转融通、代销金融产品等创新业务资格。公司在全国拥有89家证券营业部，下辖北京承销保荐分公司、北京资产管理分公司两家分公司，全资拥有宏源期货有限公司、宏源汇富创业投资有限公司和宏源汇智投资有限公司三家子公司。公司股东背景实力雄厚，控股股东为中国建银投资有限责任公司，持有公司60.02％的股权，公司最终控制人为中央汇金投资有限责任公司。近几年，公司采取了做大做强传统业务并积极拓展创新业务的发展战略，公司在经纪、投行、资管等业务领域都有惊喜的表现，创新业务的发展也取得了较好的成绩，2012年成功实施非公开增发融资，公司综合实力不断增强，行业地位不断提升。2012年，公司总资产和净资产分别居行业第15位和13位，营业收入和净利规模在行业排名第11位和12位。
　　打造固定收益业务差异化竞争优势。近几年，公司在债券承销领域的实力逐年上升，债券承销额和收入持续增长，在投行收入中的占比也越来越高。2009年，公司债券主承销金额达86亿，行业排名第14名。当年公司在09铁道债项目上获得重要突破，实现了“分销商-联合主承销商-牵头主承销商”的跨越式发展。2010年，公司完成债券主承销125.3亿，排名上升至11位；2011年承销额增至199.5亿，排名升至第9位。2012年公司债券承销业务进一步迎来爆发式增长。全年债券承销规模2833亿元，其中主承销金额447亿元，市场份额1.07％；公司债券承销收入达到创记录的5.88亿元，约占当年投行收入的68.6％。这一优异成绩的取得一方面是得益于债券市场融资额的大幅增长，一方面是因为公司在债券承销领域已经树立起了较强的竞争优势。相比于股票融资的大起大落，债券融资规模一直是稳定增长的，未来债券融资占比还有很大的提升空间，我们认为公司有望继续巩固在这一领域的优势并形成自身的专业特色。
　　投资建议。从资产额、净资本、营业收入等指标来看，公司的综合实力正在向一线券商的目标看齐。近几年，公司收入结构持续改善，经纪业务比重持续下降；固定收益一、二级市场业务稳居行业第一梯队，资产管理规模增长迅猛，跻身行业前列；再融资后资本实力大幅提升，为公司长远发展奠定了坚实的基矗在创新业务领域，公司积极发展融资融券、直投、约定购回及新三板等业务，2012年创新业务收入贡献占比已经达到6.65％，在行业有利的政策环境下，公司创新业务有望加速增长。公司发展战略清晰，执行力较强，未来有望凭借在固定收益业务、资产管理业务的进一步精耕细作树立起差异化的专业竞争优势。基于以上理由，我们看好公司未来的发展前景。我们预计公司年分别实现净利润12.88亿元以及16亿元，同比增速为48.5％和24.6％，EPS为0.32元和0.4元。目前公司股价对应13年、14年的PE分别为29.7和23.8倍，对应2013年的PB为2.5倍。o予公司推荐-A的评级。
　　（，）:自营规模收入双提升新三板保持优势
　　西部证券002673
　　研究机构：（，）分析师：刘小勇撰写日期：
　　整体情况:月，西部证券实现营业收入56568.28万元，同比增加33.59％；实现归属于上市公司股东的净利润17410.41万元，同比增加70.34％；基本每股收益0.15元，同比增加50.00％；加权平均净资产收益率为3.84％，同比上升1.15个百分点。
　　经纪业务:公司代理买卖证券业务净收入30382.23万元，与去年同期相比增加18.62％。公司佣金率较行业平均水平要高，2013年2季度公司股基佣金率为0.1316％。公司经纪业务市场占有率持续下降，公司2013年上半年股基市场占有率为0.53％，与去年同期相比下降5.38％。
　　投行业务:受IPO停止发行的政策影响，投资银行业务整体处于亏损状态，承销业务有所停滞，上半年公司没有完成一单承销项目。
　　自营业务:由于公司年初募集资金投入增加以及受市场影响，截至日，公司自营规模达到26.06亿元，相较2012年末规模大幅提高125.30％，其中债券投资占比提高至92.45％。2013年上半年，西部证券自营收入达到1.26亿元，同比增加83.54％。
　　资产管理:公司旗下现在仅有两只集合资产管理产品，无论规模与净值在券商中都处于较低的水平，还有很大的发展空间。2013年上半年，公司资产管理业务实现收入397.57万元，较上年同期增长57.34％。
　　创新业务:截至日，公司融资融券余额达到6.06亿元，相较去年底增长281.85％；公司两融业务市占率也有所提升，从2012年底的0.18％提高到0.27％；本期融资融券业务利息收入1783.68万元。此外，公司新三板业务在业内处于领先地位。
　　投资建议:我们预计2013年目标营业收入10.68亿，同比增加34.65％，净利润增速达到122.60％，我们预测年每股收益分别为0.22、0.26元，给予公司“增持”评级。
　　风险提示:市场波动风险，交易量明显下降，佣金率下行风险
（责任编辑：李欣）
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