来源：第一财经网站
　　8月13日，（600030.SH）近乎跌停，深圳东方港湾投资管理有限责任公司（下称“东方港湾”）董事长但斌躺着“中枪”了。　　有机构人士称但斌将中信证券的股票借给海外机构沽空。但斌抱怨：“这哪是哪啊！我1股中信证券股票都没有，怎么借啊？！谁放的谣言？”
相关公司股票走势
　　这已经不是但斌近来的第一次躺着“中枪”了，除了“中枪”，但斌还在投资广药一事上备受争议……但更多的争议还是在其所坚持的价值投资理念。　　近来屡屡“中枪”　　对价值投资的执著以及直言无忌为但斌赢得了许多“粉丝”，但同时也让他时常处在风口浪尖。　　除了近期在中信证券股票被做空一事上躺着“中枪”， 还有一份后来被其本人证实为伪造的《东方港湾内部会议纪要》在坊间盛传。　　在该纪要中，但斌被描绘成一个靠愚弄客户“每年获取3%~5%管理费”的大骗子。　　但斌告诉《》记者，东方港湾主要的商业模式是盈利部分才有少量提成。客户没有盈利，东方港湾一分钱收入都没有。这与靠规模取胜，无论客户是否盈利，以提管理费为主要来源的某些公司有非常大的不同。　　“中枪”倒也罢了，谣言自然会破，但在近期的广药与加多宝的品牌之争中，但斌鲜明的态度所引发争议的就有点说不清了。　　加多宝和广药的纷争从5月份开始，已持续近三个月时间。　　但斌力挺广药，他在博客写道，“我曾说过，资本市场有些钱是不能赚的，能赚也不要赚，你看看，加多宝是如何打垮"王老吉"传人的公司王老世家的，以及今天的种种事例，就知道谁值得信赖。我选择道德上值得信赖的，如此，当然选择广药！”　　作为广药的投资人，且有着广泛的影响力的但斌如此在微博上力推广药，引起不少市场人士的质疑。　　有投资者表示，“坐庄不是你的错，但是一个人利用其微博200多万粉丝的影响力，整天搜索茅台、广药、王老吉的正面报道并逐个转发，吸引散户来跟庄，你这手段卑鄙吗？”　　有了微博之后，类似的案例早已有之。去年8月底，在微博上“炮轰”增持的史玉柱，就曾因此被北京证监局约谈。　　但也有很多人支持但斌，还有一些较为中立的观察人士则建议“请但总最好在微博和博客中公示自己相关股票的仓位和买入卖出时点。如果不方便这么做，还是保持缄默更好”。　　“时间的玫瑰”战胜“时间的霉味”　　谣言之类，但斌尚能辩白，但2008年业绩大幅下滑所引致的投资者及媒体对价值投资理念的怀疑和批判，只能让时间和业绩去淡化了。　　2008年有一位客户给但斌发了条短信：“你知道今天股票的情况吗？”他如是回复：“内忧外患但请相信我们投资的企业!”　　当年，上证指数下跌65.39%，东方港湾马拉松业绩下滑了61.28%。“时间的玫瑰”也因此一度被奚落为“时间的霉味”。　　与其他人不同，无论牛熊，但斌始终选择全仓持有。　　对于不会卖出的质疑，但斌这样回应，自2004年东方港湾成立以来，在较高的历史价格，曾经卖出过A（000037.SZ）、A（000022.SZ）、(000088.SZ)、(600085.SZ)、(000538.SZ),A(000869.SZ)等企业，从来未卖出过的是(600519.SZ)等。　　但斌的三大卖出标准是：优秀企业被市场过度高估；优秀企业开始衰退期；发现更优秀的企业，更换旧的投资。　　但斌告诉本刊记者，不卖出的理由也很简单害怕与那些有史以来最伟大的企业失之交臂，骑上“黑马”容易，但走完全程就非常困难了。　　质疑之下，但斌痛苦反思，他对价值投资的理解有了许多改变，最大的改变在于如何选择长期投资标的。　　但斌认为，2008年惨败的最大原因并不在仓位，而是长期投资标的的选择，当时仓位中有50%是地产、银行、保险等周期性行业。　　他告诉本刊记者，比如钢铁企业、高速公路、房地产不能做长期投资标的，钢铁企业过了基础建设高峰期就会破产；高速公路只有几十年的经营权，充其量是个债券；房地产单个项目赚钱，商业模式不值钱。　　面对铺天盖地的质疑，但斌2008年是如何熬过的呢？　　“我不是悲观主义者。”但斌调侃道，资本市场有两类人，悲观主义者和乐观主义者，而《股票作手回忆录》的作者杰西?利弗莫尔显然属于前者。　　《股票作手回忆录》是很多投资者心目中的投资圣经，杰西?利弗莫尔在14岁与人凑了5美元进场，15岁赚到人生第一个1000美元，21岁赚到第一个1万美元，24岁赚到5万美元，29岁身家百万，30岁身家300万，52岁身家1亿。　　日，杰西?利弗莫尔第三次破产后自杀。留下一张纸条给他的第三任妻子，上面有句话意味深长：我的人生是失败的旅程。　　作为一个投资家，最致命的是失去洞察力。但斌认为，从1896年道琼斯指数诞生到1940年利弗莫尔自杀，美国道琼斯指数的走势跟上证指数20年的走势惊人的相似。　　在但斌看来，从长期来看，股市是螺旋上升的，这是资本市场最大的规律，道琼斯指数100多年来的走势已经证明了这一点。　　“乐观主义者更容易在这个市场胜出。”但斌如斯总结。他坦言，正是那么一口气，让自己坚持到了现在。　　但市场对于价值投资的质疑并未尘埃落定，但斌有时也会抱怨，“某些媒体有意思，2008年我们做得不好的时候，时间的玫瑰变成了时间的霉味，这几年我们做得好了，又被揣测成"坐庄"。如果预设了立场，就没有了公平。”　　但好在资本市场最有发言权的是业绩，在乐观主义理念，以及痛苦的反思之后，熊市之后东方港湾马拉松再出发了。截至日，东方港湾马拉松的净值自成立起有31.88%的涨幅。时间的玫瑰终于再放异彩。　　用乌龟精神跑马拉松　　和时间的玫瑰如出一辙，但斌还推崇乌龟精神。　　他曾写道：“乌龟在千年、万年的爬行中默默承受着孤独，因为一切的过程都要历经岁月的磨练，甚至恐惧的事件，投资又何尝不是如此。我们只能祈求上天赐予我们做出正确抉择的智慧，然后做我们应该做的事，余下的交由上帝来完成。”　　源于长期投资的信仰，东方港湾的信托产品多以马拉松为名。　　在但斌看来，没有任何一个投资者能够做到每次都逃大顶、抄大底，即便是价值投资的鼻祖格雷厄姆，年也亏得很惨，5年之后才翻本。　　投资是实践的艺术，也是考验人性的学问。巴菲特的合伙人芒格曾言，伯克希尔在历史上已经证明了自己的成功，模仿成功的又是如此的少。　　但斌认为，尽管资本市场也有像索罗斯这样能够在跌宕起伏的市场上把握很大机会的资本大鳄，毕竟很难复制，而基于企业长期竞争力的办法，是一般的老百姓都能学习的，是一条康庄大道。　　长期投资的办法看起来很笨，其实却有大巧若拙的一面。但斌做了一个极端的假设，如果当年东方港湾只持有茅台一只股票，收益率反而会远远超过现在。　　当年但斌从技术分析转型到价值投资，希望找到长期增长的企业。他有两大标准：能够穿越周期的行业，其次是企业的管理团队。　　东方港湾所有投资过的企业都有一个共同的特点，如、、茅台、，这些企业都有由非常优秀的企业家领导的管理团队，财务状况也非常好。　　中国是否存在可以穿越周期的优秀企业？　　诚然，中国没有可口可乐和喜诗糖果，却有贵州茅台和云南白药。但斌相信这些企业能够穿越周期，以贵州茅台为例，尽管曾经历每股200元到80元的下跌，现在却还在创新高；又如云南白药，现时的股价是2007年股市最高点的2倍。　　股指10年“上浮零”，刺痛了许多长线投资者的神经，价值投资在中国是否已经破产？　　但斌认为，还是有不少企业在过去10年股价涨了10倍。长期投资要穿越很长的岁月，可能发生战争、经济危机，以及很多其他的意外。从全世界的范围来看，好的企业能够穿越这些变化，这是长期的确定性。　　“国民革命时期的贵州茅台是1毛钱一斤，你说它能穿越岁月的洗礼吗？”但斌反问。　　对于股市“赌场论”，乐观主义者但斌很难认同。　　他认为，如果股市是零和博弈，不可能会有生命力，它是共赢的游戏。世界上仅有少数国家和地区允许开赌场，而所有的国家都支持发展资本市场。　　中国的企业，以贵州茅台为例，第一年上市净利润是3.42亿，2011年净利润是87.63亿，2012年预测净利润约为140亿元，亿元左右，未来可能会到700亿～800亿元。　　但斌觉得共赢才是资本市场的根本逻辑，而将股市看作共赢游戏或是“赌场”，最终会决定参与者的操作模式。　　但斌认为自己生活在一个上升的时代，在他经历的上世纪80~90年代，以及21世纪前十年，社会一直在发生翻天覆地的变化，每隔数年，总有优秀的企业脱颖而出。　　但斌指出，要在资本市场长期胜出需要有成熟的理念和坚定的信念，而他也自认为具备这些要素。　　对中国经济下重注　　但斌抱有长期胜出的信念，那么价值投资在中国是否有未来呢？这个问题关系到中国经济的未来。　　但斌有个朋友，曾想在2008年抄底，然而，在听完郎咸平教授的演讲后，他放弃了抄底的想法。　　但斌认为，投资家与经济学家最大的区别是，投资家看准方向后，需要真金白银地下注。而经济学家即使判断失误，依旧可以做学问。　　投资需要独立思考。遗憾的是，当某个你尊敬的人推崇某个观点时，多数人很难去质疑。　　某种意义上来说，投资是生死攸关的。倘若看空中国，对有产者而言，移民是最佳的选择。然而一旦移民，可能会错过经济腾飞过程的机会。　　有个有趣的现象，许多外国投资者对中国经济很看好，而国内投资者却相对悲观。罗杰斯曾尝试由西向东穿越中国，8000里的旅程之后，他对中国的未来投了赞成票。据罗杰斯所言 “我手中的中国股票，买入的一刻起就未曾抛售过。”　　灯下黑是否存在？怎样才是真正的中国？　　是国际化大都市的上海，还是但斌所成长的中部小城？假设一直在上海这样一个大城市生活，大部分人很难去理解整个中国，其他地方的人的想法。每个人都可能是盲人摸象，摸到了局部的真相。　　但斌小时候，有个愿望是爬上卡车的驾驶室看一看，愿望实现后获取了巨大的幸福感，而今汽车早已进入了寻常百姓家。　　在但斌看来，中国经济以及资本市场面临的许多问题，在美国也曾发生过，甚至有过之而无不及。《伟大的博弈》曾有这样一个案例：有人要募集一笔钱，修建从地球到月亮的铁路，如此不可思议，但当时在美国却成功募集到了资金。　　困扰着中国的食品安全问题，曾让许多投资者苦不堪言。无独有偶，美国也曾经有过用老鼠肉做的香肠。　　但斌对中国经济以及资本市场的未来的判断是乐观的，以他本人的人生经历来看，中国经济虽然面临许多挑战，但它一路向前，超过了很多人的想象。尽管资本市场依然存在种种问题，而趋势依旧是螺旋上升的。　　基于对中国经济未来的看好，但斌在资本市场下了重注。　　作者：宁鹏来源《陆家嘴》)
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[股市360]但斌：我们这一代人将可能面临一个超级大牛市
&&更新时间：&11:08&&股市360&&【字体:
　　----本文导读：----
我们不知道这是不是人类历史上最伟大牛市，但是我有一点是比较赞同他，这确确实实是我们中华民族这一代人可能面临一个非常非常大牛市，这是我一个基本判断。
　　点击查看&&&个股研报一览 个股盈利预测 行业研报汇总　　1月14日，国信证券(002736)召开2015年度策略会暨创投私募高峰论坛，国信证券2015年度策略会，数位私募大佬齐聚国信，包括：知名投资人邱国鹭、敦和投资张志洲、博道投资莫泰山、上善若水侯安杨、东方港湾但斌、明达投资刘明达、菁英时代陈宏超、武当资产肖志虎……以下是东方港湾投资管理公司董事长兼总经理但斌演讲全记录。
　　主持人：接下去我们有请但斌先生为大家演讲，他也是一个娱乐界名人，他是新浪微博大V，阐述了中国股市黄金时代投资哲学，在2012年8月份又提出了A股著名玫瑰底判断，今天我们有幸听到他在现场演讲题目是穿越时间河流。　　但斌：非常高兴有这样机会，我声明一下我微博和博客都是记录我自己投资人生一个工具，就像写日记一样，我也从来没想让别人来加我，我也不知道为什么有八百万粉丝，可能都是大家想赚钱，看一看有一个投资人天天在那写，说一些可能跟投资相关一些东西，我自己觉得仅此而已。另外2007年畅销书，如果我知道2007年要是一个最高点，我可能就不出了。当然这个是开玩笑。我们公司这十年以来主要是选择了一些个股，可以说投资了几个股票赚了钱，所以说市场本身，我原来在国泰君安研究所时候专门是负责市场研究，所以我偶尔看一下市场，当2012年8月份时候，我正好是看了一下月线图，因为有十年技术分析所谓功底，正好大霄也在那吆喝钻石底，因为有很多人骂他，我替大霄说几句话，如果放在未来历史长河里，钻石底和玫瑰底它应该是能经得起时间考验判断和结论。　　我两个月前跟一个朋友，它是一个很大资产管理公司老总，他带了十几个人来，我跟他们一起交流，我跟他说我说如果我是你，他们当时大概有二、三千多亿资金，我说如果我是你我去把茅台(600519)举牌了，我去把招商银行举牌了，我会去把我认为低估东西全部举牌了，我说如果我有这个规模。到了2014年底时候，我们看到了安邦在做这样一件事，后来前几天我见到他们一个朋友，他说现在他们很后悔，但是可能也因为时间太短，没有办法做这个决定，但是实际上在2012年这样一刻，我们说玫瑰底，那一刻对于超大资金来说，如果每天买十亿话，实际上用两年时间去建仓，是最好时机，追涨对于超大资金来说是非常困难，你只能相对来说做一个提前判断，你如果提前两年认为这是一个真正大底，你买入，那么现在就是一个收割或者是再继续看着这个股市在增长过程，当然我们比大霄钻石底更彻底一点是，好几位朋友都说不要做长远预测，实际上我们做了一个超长远预测。　　在2012年8月份，我们说这个牛市可能会漫长而短暂，可能会持续到2022年，我实际上在2012年8月份是给出了这样一个判断，当然现在可能很多朋友也在说牛市，包括赵丹阳同志也在说这是人类历史上最伟大牛市，人类可能会存在很多年，我们不知道这是不是人类历史上最伟大牛市，但是我有一点是比较赞同他，这确确实实是我们中华民族这一代人可能面临一个非常非常大牛市，这是我一个基本判断。　　而且我认为这个玫瑰底，不是相当于美国七十年代，八十年代，我认为相当于是美国1942年开始一个阶段，1929年到1933年，大危机之后一个大反弹，然后又下来，然后从1942年开始二战正High时刻，美国市场展开了至今为止最伟大行情，我认为2012年8月份，实际上是6月份见底，1847那个位置见底，这个位置应该有可能是类似于美国1942年时刻，所以如果它经得起历史考验，我原来在国泰君安研究所工作时候，2000年5年我写过一篇文章《B股――十年磨一剑》，这个判断经得起时间考验。我个人倾向于我这个玫瑰底判断也应该是经得起历史考验，这个时刻就是美国1942年时刻。　　当然在历史穿越岁月过程中，市场也会有阶段性调整，比如说我们看到1962年之后美国市场调整，但是总来说放在历史长河当中，这个资本市场会显示出真正价值所在，这是第三个图，这是我在今年时候看到图，我觉得很形象，这个黄金坑，三个黄金坑，我判断这个玫瑰底时候，实际上没看到这个图，这是今年看到，这个玫瑰底应该是第三个黄金坑，有个人算了一个比例，黄金坑走势，我们江主席是5.89倍，胡主席是5.13倍，习主席10年执政周期结束时候是多少倍？如果从他2012年上台到结束，GDP按照7%增长，就是10年翻一翻，我们GDP大概是一百万亿左右，如果我们证券化率是1:1话，总市值在习主席执政10年结束时候，应该是在100万亿，如果遇到像2007年情况下，就是130万亿，当然，这个130万亿和100万亿，有两种来源，一种是股票内生性增长，一个是外延式扩张，如果是内增性增长，你长期持有，这个企业增长会非常完美，还有一种可能性是外延式扩张。2015年我个人判断可能一半是海水一半是火焰，火焰一部分，我觉得是牛市，让这个企业估值恢复正常合理，就像我们邱总说股票恢复到合理价值一部分，继续完成从去年年底到现在估值修复过程。　　海水这部分，我个人倾向于可能是中小板和创业板。我们在2007年犯了一个很严重错误，回过头看，我们总结比方像茅台，我们实际上从2007年一直持续到现在，一股都没有卖过，从2004年到现在一股都没有卖过，我们为什么没有卖茅台，当时茅台PE高时候是73倍，这和创业板现在市盈率是差不多，我们认为茅台是高速增长，而茅台经历了七年时间确实是高增长，增长了4.34倍。另外还有一只股票就是万科，我们认为王石先生说万科要达到两千亿销售目标，而万科也确实达到了，它用七年时间增加了2.12倍，但是你要知道当时2007年时候，万科市盈率是39倍，去年茅台最低市盈率是8.8倍，万科市盈率是5.9倍，中国两个最好上市公司之一，业绩也确确实实实现了大幅增长，但是它市盈率损失了，损失了85%左右，当一个企业确确实实是在高增长，而且你预期也是高增长，但是一旦它失速以后，这个市场估值水准，全世界都会给它十倍以下，所以未来，今年或者是明年，或者是未来五到七年时间，我估计我们创业板和中小板会非常严峻面临这个高估值挑战。　　当然，我也比较认同候安杨先生刚才说话，就是我们不理解要理解，但是风险还是要关注。从国内，在香港，海外，实际上我们这几个市场都做了有十年时间，我觉得在国内也好或者在海外，我们完全是按照同一种逻辑，同一种价值观在投资，我们知道在海外如果我犯了比较严重错误，那么我就出局了，如果我投资了像獐子岛(002069)这样公司，我第二天就清零了，可能损失90%，但是在我们A股市场里面没关系，跌了20%或30%，像成飞集成(002190)如果你是重组上来了，如果重组消失，你理论当天会跌到15块钱左右，所以一般你犯错误时候你会受到很严重惩罚，但是在A股市场非常幸运是，如果你犯了一个很严重错误，你受惩罚是非常轻微，收益风险比，会导致你还会再犯。另外刚才候总讲乌鸡变凤凰事情，在我们A股市场反复在上演，但大家不要掉以轻心，2015年应该是一个关键改革年，这个改革年会打破我们过去所有投资逻辑，我今天上午在办公室时候，因为特别忙，我打开万得系统在听PE大佬演讲，我听了其注册制观点，很多人不相信注册制会大面积推开，是有节制推开，对市场影响不是很大，但是我非常担心，包括我在上海前几天李老师组织上海二十几个私募大佬在座谈，我看在座不管是做PE，还是做投资都认为注册制影响不会太大，认为我太单纯了。　　但是我觉得过去我们二三十年资本市场都是建立在需求大于供给这样一个基础之上，我们所有价值观所有扭曲东西都是因为这个导致，2015年会不会因为这方面发生了根本性变化，导致我们市场出现黑天鹅情况发生，但是我个人认为黑天鹅情况发生，是在创业板和中小板。因为它龙头打开了，过去我们龙头打开时候，下一百家，这个水龙头规定今年只放一百家，以后这个水龙头打开，如果真是交给市场话，现在据说是交给深交所和上交所，当然会有总体控制，但是总来说，全世界没有这样逻辑，新股一上市天天涨停板，我个人认为只要不合逻辑东西，不是按常识能理解东西都是短暂，真正符合价值观，符合逻辑东西，才会长久。海外经验蓝筹股溢价，小股票有折价，对于大资金来说是不敢玩小股票，我们在香港做投资，实际上有很多股票涨了很多倍，但是对你来说没有意义，因为它一天有几十万、几千万港币成交，你进去以后实际上出不来，你主要利润来源是来自于大股票贡献。真正有成长行业公司是可以投资，但是对小股票确确实实是要非常警惕，但是在A股市场蓝筹股在刚刚过去几个月时间，现在突然变了，在刚刚过去前几个月，还说我们蓝筹股变成烂筹股，讲估值输在起跑线上，我们邱总在这几个月是扬眉吐气，但是在半年前我们邱总还是在唉声叹气，开玩笑，当然他肯定是内心很有力量，一般做投资人，内心很有力量，不会因为谁骂一句就改变自己看法，这是毫无疑问，否则也做不好投资。　　但是，资本市场根本东西，我个人认为会在2015年甚至是更久远岁月发生，就像对茅台和万科修复估值一样，用七年时间进行合理价值回归。实际上我个人认为是两个，火焰这边是蓝筹股价值回归，海水这部分是中小板和创业板，绝大多数股票去除泡沫，当然，也不排除创业板或者是中小板股票当中有类似腾讯百度这样股票，比如说我们在海外也投了腾讯、百度和奇虎360这些股票也获得非常好收益，但是很遗憾我们在创业板里面没有去做这样投资，但是真正有这样股票也需要让这个估值下来才有机会，比如说如果我们让创业板每年上来一千家，退五百家，如果出现这种情况话，那才是我们真正春天来了，否则小米上市是420亿美金，如果上在A股里面，我们还有多少盈利机会，不可能有太高盈利，像创业板80倍，你说再涨一倍，这概率很小，但是如果我们创业板和中小板能够出现真正回归市场配置功能，能够让小米5个亿上市，10个亿上市，那就像早期腾讯一样，我们才会有一百倍甚至五百倍可能性，现在基本上这种可能性很小，所以真正春天是符合全世界规律价值投资理念真正回归之后，我们春天才真正到来，否则是谁春天？我个人认为是上午演讲那些PE大佬春天，为什么？你想想一个八十倍四十倍在卖东西，他五倍十倍投，过去他们日子很难，我看上午嘉宾说日子很难，日子很难是你这个龙头没打开，如果龙头打开，我投五倍东西，上市八十倍卖，八十倍永远能撑住，你想这些人他们都可以蹦着上班，跳着上班，五倍、十倍投着，然后你再八十倍四十倍很欢喜去买它，我说是普遍现象，我不是说像东方财富(300059)网、乐视网(300104)，这是少数企业，你想想这个逻辑是合理吗，实际上这不是常识，真正常识是这些人五倍投了，它上市六倍、七倍，10倍、20倍，全世界都是一样，这才是合理。　　然后再接着来，这样产业链就正常了。比如说像腾讯，你四块钱上市，三块钱上市，做PE赚了10倍退出，我三块钱、四块钱买持有到现在，赚200倍，这个逻辑是成立，比如说他是更早，他赚几倍，赚完以后上市以后，我们再接着赚，再倒过来，他在赚更多，我们再赚更多，这样就合理，你不能说他五倍投，十倍投，八十倍再卖给你，兄弟们，如果这个游戏能够玩下去话，在座各位把衣服脱光出去就行了，为什么？你输光了。　　与一些同行和管理资金大佬交流，都很保守，说注册制没有那么大杀伤力，是不是有这么大杀伤力，我觉得2015年也要非常注意一个风险控制，在火焰喷发时候另外一方面要非常冷静，我们中国老百姓是不见棺材不落泪，还有一句话是不见兔子不撒鹰，现在注册制又不讲业绩，又不讲增长，你想想要八十倍东西，那不是分分钟给你，又天天涨停板，这个逻辑在2015年至少会引起很多人思考，但是会不会对市场产生大幅度波动，我不知道，我说不合常识东西永远会出现回归一天。　　如果像类似于腾讯、像百度，我们说唯品汇，前几年从4块钱涨到230亿美金，如果这样一些企业很小时候进入到A股市场，那我们现在成分股指数构成比例会发生很大变化，所以，我觉得2015年今年是打破这样一些平衡，让真正很好企业，或者说能够调整我们经济结构企业，让它上市，有一个比较好增长，让市场选择我们投谁票，如此我们资本市场结构就会发生很大变化。比如说现在上证50成分股指数主要是金融股组成，我相信十年后一百万亿市值时候，我们上证50也好，沪深300也好，我们市值结构可能会更加健康，比如像蚂蚁金服上市了，平安保险陆金所上市也会有上千亿市值，我们发现那时候资本市场结构是那么健康和合理，就像深圳经济结构，有些地方经济情况可能不好，但深圳10月份已经完成了全年税收任务，当然调结构需要一个痛苦过程。　　另外还有一个选择赛道问题，这十年以来，我们也从消费、医药、互联网等行业一些企业里赚了一些钱，这是美国1965年到2014年行业资产回报率情况，我觉得可以借鉴，我觉得选择这样一些公司持续投资，可能还是会获得比较好回报，我就说到这里，谢谢各位。
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但斌：所有的股票都享受高议价和高流动性的情况是不常见的
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日，展恒理财联手宏源证券在北京举办第11届私募高峰论坛，论坛主题为“通胀迷局中的希望坐标”。新浪财经全程图文直播，以上为深圳东方港湾投资管理公司总经理但斌。
　　新浪财经讯 日，展恒理财联手在北京举办第11届私募高峰论坛，论坛主题为“通胀迷局中的希望坐标”。新浪财经全程图文直播，以下为深圳东方港湾投资管理公司总经理但斌文字实录。
　　但斌：很高兴能够来北京参加展恒举办这样的活动，和咱们接触过几次，我发现展恒的理念是非常谨慎保守的。在第三方理财公司这样谨慎保守的情况下，应该能够给客户提供更好的服务。我们的风格主要是自下而上，企业为主的方式。今天的主题是“2011年下半年市场走势和未来一段市场大的方向的判断”，对我们来说，实际上因为我们的风格是自下而上的，我们对市场的考虑相对来说比较少，我今天和大家交流，我从业了差不多20年，从我从业20年的经验来看，对未来一段时间市场的情况和我个人的判断。
　　谈到未来的判断，我结合美国两百年的一个走势图，道琼斯指数的图，和大家交流一下我们的A股市场到底处在哪个阶段，从历史眼光看我们就知道今天我们该怎么做，未来会有什么样的判断。我刚才也听了郦博士的观点，他其中的一个说法，可能处于美国70年代的情况。美国70年代是这样的情况，从1964年到1981年，17年的时间只涨了一个点，如果说郦博士这样的判断是说中国未来处于通胀这样的周期里面，我想在座的各位和我们每个投资机构都要做好长期抗战的准备，包括每位投资者。怎么样在长期的通胀环境中，横盘的环境当中处理好投资。我想可能绝大多数人不太愿意处于这样的状况，如果真是处于这样的状况，作为投资者来说，要获得非常非常好的回报是非常难的。在这样的环境下可能做一些固定收益是相对来说比较好的选择，但是对于想有一个比较高回报是非常难的。
　　另外还有一种可能性，我们看道琼斯指数真正发布的时候是1896年开始，这是1929年的高点，1929年之后很大幅的下跌起来二次探底，和我们的上证指数有点类似。实际上06年、07年之前基本上也是震荡的行情，06年、07年有个很大的上涨，之后是很大的下挫，正好和08年金融危机相吻合。类似于上证指数，二次探底的过程。如果是这样的过程，对于我们未来A股市场投资者来说投资股票可能是比较好的选择。什么样的外界因素导致它有这样的涨升，据我个人的经验来看，我觉得更大的外力可能来自于比如人民币的自由兑换，变成世界货币，可能很多的外界资金自由进入市场推高，有这样上升的可能性。当然，作为投资者来说，想判断出市场确定的方向是非常非常困难的，时机选择非常难。如果有一个投资机构能够在上涨7%当中持有股票，下跌时候空仓，他会有非常好的成绩。但是真正的所有的机构能够买到所有的高点卖出，这是很难做到的。作为长期回报来说，无论未来面临通胀横盘的岁月，还是二次探底的过程，我想对于长期投资，长期选择竞争力的企业作为主要投资模式的机构来说，它不是太大的困扰，但是对于选时的投资者来说这个困扰非常大。因为如果面临通胀长达几十年的盘整，就要非常频繁的选择低点高点，就像前一段时间这样的选择。但是对于选股型的机构来说，无论是在通胀期，还是在1929年的下跌过程中，都有非常出色的股票，这种情况下你就要选好股票。
　　对于2011年中国市场的变化，或者未来2012年市场的变化，我有个基本的判断。这是总市值的情况，大概21万亿，我们按照2011年一季度做的统计，21万亿相当于现在市场来说，它的证券化率是53%，这样的水平对于A股市场目前来说是好事，相当于我们看现在的盈利PE是14倍和2.2倍，这个估值对市场来说可能还是比较均衡的，有机会的位置。当然了，我们也看到担心的地方，我们可以看到ROE的水平，静态看是17%，如果一个企业的ROE水平能够长期保持15%以上，各位有兴趣的话可以看看中国A股市场两千支股票，有多少企业的ROE能够五年十年保持15%以上的水平，你去检索会发现非常非常少，两千支股票可能有10%能够保持ROE水平五年在15%以上很少，能够17%这是奇迹，正常情况下不太可能。现在所以很多朋友对于银行和地产的担心是肯定的，我们的沪深300的构成，我们银行的贡献是在沪深300中占净利润7%，包括地产，甚至还有其他杠杆类的企业。我们看到这些企业，像银行本来就是负债经营，地产公司也是负债率基本在70%以上，你的高ROE是通过负债来的，如果处在加息环境下，对RO的侵蚀作用非常强。另外很多人很担心负债问题，地方债的问题，假设10万亿的地方债，如果有20%是最终的坏债，一定会分摊在比如银行这些企业当中去，它对公司的盈利能力实际上还是影响非常大的。所以现在我觉得A股市场面临一个难题，我们所认为的，比如PE14倍这么低的PE贡献，主要是因为银行和房地产这种周期行业，高负债行业带来的收益，这个净利润会不会在未来某段时间受到侵蚀，担心这些估值比较低。但是反而另外一个角度，有些企业估值非常高。比如中小板，实际创业板这次下跌，到目前为止我看了一下前两天的数据，大概平均PE是42倍，就长期来看，这么高的PE，我觉得保持是非常非常困难。所以我有一个总的个人的判断，不一定对。
　　未来的A股市场一个长期的情况，我个人倾向于震荡式，从大的角度来说，涨可能需要市场给予时间。比如三年、五年以后，地方债没有出现问题，那个时候他会自动涨，修复他的估值，但是在这个事情没有确切的前提下，而且很多人很担心的前提下，他可能维持目前的位置。但是就一些小股票来说，我个人的判断可能还是有下跌的空间。这是我个人的经验，我基本上是92年开始做证券投资，经历过的都知道，大概三次熊市。第一次是93年到95年，这次熊市很多股票基本上跌到0，还有一次是04到05年，很多股票跌到0，这次熊市，无论是不是处于二次探底，现在跌到两千多点，但是我们的小股票，别说像94年、04年跌到几块钱的情况，现在跌到五块钱以下的很少见。比如我们前两个月把所有中小板两千指股票全部过了一遍，一个股票一季度净利润是1700万，当时估值是100亿左右。我们可想而知，就算他两千万的利润，全年八千万，甚至算一个亿，如果一个亿的利润，正常的估值，换个地方估值，最多估10个亿，我觉得就相当不错了，当然和行业不同有关。50亿，50亿的市值我个人认为还是高的。总的来说，我觉得结构性调整的局面还会延续，甚至我的一个基本的判断，每次大的熊市会有大的破产，这次从六千点到现在，一个是公募基金它的市场份额在下降，但是同样的过程当中，私募基金异军突起，从无到有，现在有两千亿的规模。这样的过程会不会在未来的某一个阶段有一个比较惨烈的过程，我倾向于可能会发生这样一个过程，因为未来中国的市场我个人的一个基本的判断，可能会处在几大变化：首先是我们供需关系的变化，因为我们过去20年的市场总的来说是需求大于供给，新股上市有个新股不败的神话，但是我个人倾向未来某个阶段面临供需平衡被打破，可能供给会很多，需求相对抑制。当然了，从展恒给我们的股票开户数和基金开户数，短期判断是个机会，但是它会不会是个长期机会，如果是个长期东西出现的话，就证明需求方发生了深刻的变化，而这个变化不是短期的变化，它是20年中国证券市场建立以来很深刻的一个变化。到底是短期的变化还是长期的变化，我觉得这个需要观察。
　　再一个，它的交易也会发生变化，比如过去最早的时候所谓影响至今的庄股不化，或者庄家思想不化，它对中国是有影响的，但是94、95年破产了很多，包括04、05年的时候很多券商破产也是因为坐庄等等。到了今天，因为国有股权变化以后，今天的交易对对手我想和过去完全不一样。比如过去企业70%是不能交易的，如果这个企业上涨，两者利益是相同的，现在有一个很明显的变化，如果这些企业全流通，特别是对于民营企业，这些老板大部分，像我刚才举例的100亿的估值，50亿的估值，他想维持在这个估值，然后把股票卖一部分。以后公募基金和私募基金如果处理不好这个问题，可能未来某个阶段爆发出系列的问题，我们看到创业板只是跌了一次，一个阶段的下跌就导致了这么多的问题。如果它有更极端的情况出现的话，可能会有一个很大的困扰在很多公司里面。我个人认为最好的办法在目前的阶段还是选择那些有壁垒的、真正的有盈利增长的这样的企业去投资，因为真正能够穿越这样的变化的还是那些真正好的公司。因为在世界任何一个市场里面，像中国这样的，所有的股票都享受高议价和高流动性的情况是不常见的，比如在香港，真正享受高议价和高流动性的情况是非常少的，像中国这样的，创业板能够达到这么高的估值，我觉得这都是有可能改变的。所以我个人倾向于在未来的岁月里边，无论是出现通胀的背景下，还是二次探底的过程当中，总的来说，选择一个好的企业，真正享受高议价和高流动性的企业去穿越这个周期是应该能够胜出的，我自我的感觉，未来某个阶段，一年到两年，要非常慎重的处理自己的投资，这是我个人的意见。由于时间关系我就和大家交流这么多，谢谢大家！
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