偏股基金现史上最大单月净赎回 总赎回份额近万亿
时间： 来源：中国经济网
责任编辑：魏力
　　从6月中开始的市场剧震，此前业绩优异的偏股基金也遭遇重创，不少基金净值现&腰斩&。在此背景下，基民开始集体撤退，基金净赎回潮瞬间涌现。基金业协会最新公布的7月基金规模数据显示，混合基金、股票基金双双遭遇大幅净赎回，总赎回份额接近万亿份。而此前一度遭遇净赎回的货币基金则成为资金避风港，规模创下历史新高。业内人士表示，昨日A股市场再现千股跌停，短期行情不容乐观，对基金规模仍有负面影响。
　　中国基金业协会最新发布的7月份公募基金资产数据显示，截至7月底我国公募基金资产规模为6.88万亿元，比6月底小幅缩水2382亿元。公募基金份额规模为6.37万亿份，比6月底增加了1288亿份，但增长幅度多数来自于货币基金。
　　公开数据显示，偏股型基金在7月出现史上最大单月净赎回。截至7月底，开放式股票型和混合型基金总份额为25843亿份，比6月底大幅减少6989亿份，份额缩水比例达到21.29%。但如果剔除掉新基金带来的规模增量，开放式股票型和混合型基金净赎回规模约达到9420亿份，净赎回比例达28.69%。
　　在偏股基金遭遇史上最大净赎回潮的同时，今年以来规模增速开始放缓的货币基金出现资金迅速流入。货币基金总规模从6月底的24093亿份猛增到7月底的32170亿份，增幅达33.53%，这一数字创下了历史新高。业内人士推测，货币基金规模增幅部分来源于基民赎回偏股产品后的资金。从近期情况来看，股市持续震荡，资金的避险情绪明显加重，交易型货币基金成为这些资金重点关注的方向。
　　济安金信基金评价中心王群航认为，长期投资并不等于僵化的持有某类、某家公司或者某只基金，在适合的时间里持有适合的产品，是收益最大化、风险最小化就是最好的。
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新手提问：基金问题
个人愚见，如果你的收益达到+10%以上可以考虑赎回！短期内市场可能有一次较大幅度的回调，但长远来看，股市还是回再上去的。强烈建议继续持有！！到1.4左右再赎回~~
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大家还关注四成偏股基金前三季度净赎回超20% 部分腰斩
来源：搜狐基金
作者：中国基金报
今年以来大仓位变化
年内涨幅居前5行业
上周涨幅居前5行业
　　中国基金报记者 朱景锋
　　基金净值回升引发偏股基金赎回潮。根据基金季报统计显示，今年前三季度，有86%的偏股基金份额出现缩水，四成基金净赎回比例超过20%，部分基金份额
相关公司股票走势
惨遭腰斩。
　　统计显示，包括型和混合型基金在内的659只偏股基金去年底总份额近1.6万亿份，今年前三季度累计净赎回2250亿份，净赎回比例达14%。
　　单只基金方面，仅有90只基金三季末的份额超过去年底，即整体净申购，占比不足14%，其余86%的偏股基金则呈现不同程度的净赎回，其中有519只基金前三季度份额缩水超过10%，占比接近八成，份额缩水比例超过20%的基金达到274只，占比达到42%。可以看出，普遍性的大赎回已成为今年偏股基金的主基调。
　　个别基金份额缩水幅度惊人，有18只基金前三季净赎回比例超过50%，其中万家中证红利基金份额缩水比例最大，该基金去年底份额为6.92亿份，今年以来持续缩水，到三季末只剩下1.66亿份，净赎回比例高达76%；万家旗下另一只基金则以72.13%的净赎回比例紧随其后，(540002,基金吧)、、、等四只基金前三季度份额缩水比例均超过60%。成长等12只基金份额也惨遭腰斩，另有41只基金前三季度份额缩水介于40%到50%之间。
　　和上述偏股基金大幅净赎回形成鲜明对比的是，一些基金依靠优异的业绩和明星基金经理加盟而份额大增，其中增长净申购最为强劲，该基金去年底总份额只有4089万份，到今年三季末增至6.98亿份，增长了16倍，增幅在偏股基金中排名第一。、汇投资、等基金在骄人业绩支撑下份额分别增长8.4倍、7.15倍和5.4倍；、、、增长(290005,基金吧)等绩优基金份额增长也都在4倍以上，业绩对规模的拉动作用在这些基金上得到了充分体现。
　　另外一些基金则依靠明星基金经理的加盟而规模暴涨，最突出的当属中欧中小盘，基金经理曹剑飞4月份加入中欧基金，中欧中小盘当季份额便激增近两倍。8月份曹剑飞正式担任中欧中小盘基金经理，当季度该基金份额再度增长1.54倍，前三季度累计增长4.1倍。
　　前三季度份额增幅前十偏股基金
　　基金简称
　　长信内需成长
　　天治趋势精选
　　汇添富逆向投资
　　长信量化先锋
　　光大动态优选
　　大摩多因子策略
　　华商价值精选
　　宝盈资源优选
　　中欧中小盘
　　泰信优势(290005,基金吧)增长
　　份额增幅（倍）
　　11月8日，国家主席习近平就“一带一路”提出五点建议，宣布中国将出资400亿美元成立丝路基金。
　　以亚洲国家为重点方向
　　以经济走廊为依托
　　以交通基础设施为突破
　　以建设融资平台为抓手
　　以人文交流为纽带
　　仓位即态度
　　截至上周
　　28只净值规模超80亿元的大型基金
　　平均股票仓位85.09%
　　较前一周上升0.37个百分点
　　上周，震荡，板块分化，大型基金仓位依然坚挺，稳中有升。
　　中国好基金
　　股票型
　　混合型
　　银河行业(519670,基金吧)优选
　　华商价值精选
　　嘉实研究精选
　　易方达科讯 成长
　　宝盈资源优选
　　(100029,基金吧)红利
　　阿尔法
　　新华优选分红
　　泰信优势增长
　　华宝兴业收益增长
　　中欧新蓝筹
　　建信稳定增利
　　国联安增利A
　　工银瑞信增强收益A
　　宝盈增强收益AB
　　中银稳健双利A
　　南方多利(202102,基金吧)增强A
　　工银瑞信四季收益
　　博时大中华亚太精选
　　广发全球精选
　　工银瑞信全球(486001,基金吧)精选
　　收益率（%）
　　今年以来
　　122.61
　　基金经理
　　王鹏辉,杨鹏
　　刘明月
　　邓时锋
　　朱少醒
　　于江勇
　　梁永强
　　曹名长
　　朱志权
　　陈扬帆
　　周蔚文
　　钟敬棣
　　杜海涛
　　陈若劲
　　李小羽
　　奚鹏洲
　　江明波，何秀红
　　张溪冈
　　苏圻涵，翁启森
　　游凛峰
　　任职年限
　　单位净值（元）
　　0.9855
　　1.6594
　　1.5766
　　1.2667
　　1.3946
　　1.0392
　　4.2827
　　1.2604
　　累计净值（元）
　　4.9286
　　3.5574
　　2.1195
　　2.9994
　　股基前二十大重仓股
　　重仓股
　　万 科A
　　持股数
　　（万股）
　　44970.02
　　18121.31
　　24111.68
　　51282.34
　　16353.58
　　15382.39
　　67352.17
　　27629.12
　　23245.85
　　15964.98
　　18972.71
　　3374.11
　　27799.45
　　23301.39
　　8293.73
　　11072.16
　　14956.17
　　10437.13
　　28756.61
　　17227.84
　　持有市值
　　（亿元）
　　148.94
　　占流通股
　　比例（%）
　　重仓该股
　　基金数
　　上周涨幅（%）
　　涨幅（%）
　　-11.22
　　101.37
　　-12.19
　　-15.27
　　-37.69
　　-34.98
　　ETF资金流动风向标
　　ETF名称
　　华泰柏瑞
　　华夏上证50
　　嘉实沪深300
　　华安上证180
　　易方达深证100
　　易方达
　　华夏沪深300
　　南方中证500
　　华夏上证金融地产
　　广发中证500
　　国泰上证180金融
　　诺安上证新兴产业
　　华夏上证医药卫生
　　易方达沪深300
　　易方达沪深300非银
　　基金份额
　　(亿份)
　　105.01
　　周份额
　　变化(亿份)
　　涨跌幅
　　上周资金
　　流入（亿元）
　　成交额
　　ETF名称
　　嘉实卫生
　　华夏上证主要消费
　　华泰柏瑞红利
　　华夏上证能源
　　南方开元沪深300
　　嘉实中证金融地产
　　南方上证380
　　景顺长城180等权
　　广发中小板300
　　工银上证央企50
　　国联安上证商品
　　汇添富中证金融地产
　　工银瑞信深证红利
　　华宝兴业上证180价值
　　鹏华深证民营
　　汇添富中证医药卫生
　　周份额
　　变化(亿份)
　　涨跌幅
　　上周资金
　　流入（亿元）
　　成交额
　　宝宝收益秀
　　基金系
　　机构 产品名称 合作货币基金
　　支付宝
　　华夏基金
　　腾讯微信
　　工银瑞信
　　嘉实基金
　　广发基金
　　苏宁易付宝
　　易方达
　　余额宝
　　华夏活期通
　　百度百赚
　　微信理财通
　　工银瑞信现金宝
　　嘉实活期乐
　　广发钱袋子
　　零钱宝
　　易方达e钱包
　　华夏现金增利(003003,基金吧)货币A
　　华夏现金增利货币E
　　汇添富全额宝
　　嘉实货币(070008,基金吧)A
　　广发天天红
　　易方达天天理财A
　　收益（元）
　　7日年化
　　收益（%）
　　银行 业务名称 合作货币基金
　　银行系
　　如意宝
　　薪金宝
　　天天益
　　实时提现
　　平安盈
　　天添盈
　　活期宝
　　掌柜钱包
　　民生加银现金宝
　　工银瑞信薪金宝
　　工银瑞信货币
　　易方达货币A
　　易方达天天理财A
　　南方现金增利(202301,基金吧)基金
　　平安大华日增利货币基金
　　中银活期宝货币基金
　　兴全添利宝货币基金
　　每万份
　　收益（元）
　　7日年化
　　11.219
　　数据来源：基金公告 Choice 截止日期：日
　　选股能力排行榜
　　3年期选股能力前二十名股票型基金
　　名称 基金经理 任职年限
　　新华钻石品质
　　新华行业轮换
　　光大量化
　　添富民营活力
　　添富价值
　　大摩成长
　　易方达科讯
　　景顺优选
　　长盛创新
　　新华泛资源
　　中欧新蓝筹
　　富国天成
　　(180018,基金吧)主题
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　　长盛创新
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　　华商领先
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　　周志超
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　　王鹏辉，杨鹏
　　王克玉
　　桂跃强
　　周蔚文
　　谈洁颖
　　邵秋涛
　　于江勇
　　王海雄,黄立图
　　邱红丽
　　田明圣,蔡建军
　　王茹远,张小仁
　　冯刚,孙芳
　　蔡海洪
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　　范迪钊
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　　王鹏辉,杨鹏
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　　于江勇
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　　呼振翼
　　陆从珍
　　田明圣,蔡建军
　　王海雄
　　胡戈游
　　邵秋涛
　　5，0.5
　　5，0.75
　　4.25，0.75
　　2.25,0
　　，2.75
　　1,0.25
　　4.25，0.75
　　3年收益（%)
　　103.62
　　年内收益
　　声明：本版所载数据是根据上海证券、天相、海通等机构提供的数据整理分析后形成。供读者参考，并不构成投资建议。
　　本版数据整理：朱景锋点击进入参与讨论
(责任编辑：王F洁)
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伴随A股行情的腾挪跌宕，基金二季报也新鲜出炉…[]
主演：黄晓明/陈乔恩/乔任梁/谢君豪/吕佳容/戚迹
主演：陈晓/陈妍希/张馨予/杨明娜/毛晓彤/孙耀琦
主演：陈键锋/李依晓/张迪/郑亦桐/张明明/何彦霓
主演：尚格?云顿/乔?弗拉尼甘/Bianca Bree
主演：艾斯?库珀/ 查宁?塔图姆/ 乔纳?希尔
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客服热线：86-10-
客服邮箱：《》：标普公司宣布，将美国AAA信用评级的前景评级从“稳定”降至“负面”，这意味着未来6-12个月内标普可能调降这个世界最大经济体的主权评级。这一消息公布后，昨日美国股指期货重跌，道指的跌幅迅速扩大至170点左右。同日，欧洲股市触及三周收盘低位，欧洲三大股指均下挫超过2%，国际油价18日也大幅下跌，纽约市场油价跌幅超过2%，收于每桶107.12美元。
【热点聚焦】
标普下调美国政府信用评级，欧美股市重挫
标普公司宣布，将美国AAA信用评级的前景评级从“稳定”降至“负面”，这意味着未来6-12个月内标普可能调降这个世界最大经济体的主权评级。与此同时标普宣布，对美国的信用评级为AAA不变。标普信用分析师斯旺指出：在距最近一次经济危机开始的两年多之后，美国的政策制定者依然没有就如何扭转近来的财政状况恶化势头，或者解决较长期财政压力的问题达成一致。这一消息公布后，美国股指期货重跌，道指的跌幅迅速扩大至170点左右。
点评：标普此次下调美国政府信用评级的结论是否“客观”上难以评估，但有一点是“值得肯定”的，就是他们看到了“美国复苏强劲势头下的阴影”——美国人至今没有对“财政状况恶化、债台高筑”问题给出解决办法，似乎仍然在延续“借世界的钱、花世界的资源”的老路。
在2003年到2008年之间，美国政府总赤字一直都在占GDP比例2到5%之间波动。在2009年中，美国政府赤字在GDP总额中所占比例超过了11%，明显高于大多数拥有“AAA”信用评级的主权国家，而且到目前为止仍未恢复正常。
标准普尔对此称，美元在全球货币中所占有的出众地位给美国带来了独一无二的优势。虽然就目前而言这些有利因素压倒了我们所认为的将成为美国经济和财务重大风险的因素，也压倒了大规模外部债务的影响，但我们现在认为，这些有利因素可能不足以完全抵销处于“AAA”信用评级水平上的美国经济未来两年时间里所将面临的信用风险。
白宫经济顾问古尔斯比表示，标普决定将美国的信用评级前景降至“负面”是一个政治判断，暗示标普的降级并非出于专业判断。美国财政部负责金融市场的助理部长米勒表示：标普的负面前景评级低估了美国领导人团结一致，解决这个国家所面临的财政困难和挑战的能力。
点评：“政治判断”！白宫的这一“反驳”，咋听咋像某第三世界国家对美国金融霸权的“批判”，而“低估了美国领导人团结一致，解决困难和挑战的能力”表述，倒像是中国官方的口吻。
截止昨日收盘：道琼斯工业平均指数下跌140.24点，跌幅为1.14%，报12201.59点；纳斯达克综合指数下跌29.27点，跌幅为1.06%，报2735.38点；标准普尔500指数下跌14.55点，跌幅为1.10%，报1305.13点。
欧洲股市周一(4月18日)触及三周收盘低位，之前标普下调美国债信评级展望至负面，在美国股市有敞口的保险股跌幅居前。
泛欧绩优300指数收低1.7%，报1,112.42点，为3月23日以来最低收盘位，且录得逾一个月以来最大单日跌幅。成交量较其90天均值多逾25%。英国FTSE 100指数重挫2.1%，报5,870.08点；德国DAX 30指数大跌2.11%，报7,026.85点；法国CAC 40指数重挫2.35%，报3,881.24点。
由于标准普尔公司下调美国主权信用前景展望，国际油价18日大幅下，纽约市场油价跌幅超过2%。到当天收盘时，纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格下跌2.54美元，收于每桶107.12美元，跌幅为2.32%。伦敦市场6月交货的北海布伦特原油期货下跌1.84美元，收于每桶121.61美元，跌幅为1.49%。
当日，纽约商业交易所(NYMEX)下属商品交易所(COMEX)6月份交割的黄金期货价格上涨6.90美元，报收于每盎司1492.90美元，涨幅为0.5%。
【博览视点】
结论：在博览研究员看来，投资机会本质上就是对风险的理解——无论牛熊，于不确定中寻找相对确定性。而正确的思路能最大程度寻找确定性，且具有“固定”模式：时间、基本面、利益诉求。至于突发事件、利好题材等只是不同的“马甲”罢了。但最终，确定性的投资机会由观察结果决定，而非思路或逻辑。它或许是思路的一种。
四月投资机会：握本质“擒”热点（上）
博览研究员注意到：刚刚过去的2011年一季度，华夏大盘以4.3%的回报，暂时领先2010年成功“弯道超车”的华商盛世成长（-6.7%）。
同样“看走眼”的不只有华商盛世——七成阳光私募于今年一季度有不同程度亏损。
深究之，倾向中小盘股、踏错市场节奏是重要原因之一。此前三个月，王亚伟与孙建波对待周期股的态度迥然不同：前者更青睐低估值金融、地产股，而后者则倾向中小盘股。
在博览研究员看来，暂时的“数字”并不能说明什么，然而却值得思考：投资机会在不同板块（风格）间的“转换”如何判断？怎样持续地成功预测市场下一个投资机会？
我认为，投资机会本质上就是对风险的理解——无论牛熊，于不确定中寻找相对确定性。而正确的思路能最大程度寻找确定性，且具有“固定”模式：时间、基本面、利益诉求。至于突发事件、利好题材等只是不同的“马甲”罢了。但最终，确定性的投资机会由观察结果决定，而非思路或逻辑。它或许是思路的一种。
正如去年年底，大盘蓝筹并非没有上涨的逻辑，而中小盘也不一定就没有继续炒作的理由，然而，观察资本市场发生的某些变化——忽略政策调控的地产板块的异动、资本与紧缩货币政策的“脱敏”、全球“二八”转换的背景变动等——判断出，蓝筹板块向上的概率更大。
实际上，投资机会是仁者见仁、智者见智的问题。在未发生前，它就是一种投资思路存在投资人意识中，经过市场验证，最终转化为盈利或亏损。
然而，专业投资人能够保证逻辑正确，却无法保证“正确”盈利！
我认为，投资风格（或主流热点）的转换，是市场最终选择（或博弈）的结果，而非由哪一种主观理由或逻辑主导。
正确的逻辑或许能够预测即将发生的事件，却必须依靠保持对市场的持续、敏锐观察，来明确发生时点（投资机会真正来临）。
在我看来，投资机会的“固有模式”至少有以下三类：
●时间线索。时间是保证确定性的一种方式。正如四季轮替，A股市场存在板块周期——时候到了，此类板块开始“自燃”。
1-3月，年报、一季报行情。
3月，“两会”行情。如农业等相关板块在临近时点的“超前”反映。
5月、10月初，旅游板块极易活跃。
12月，“重组”投资主题迅速升温。
●基本面逻辑。经济周期是保证确定性的另一种方式：经济复苏或扩张阶段，周期性行业表现较好（能源、金融、化工材料）；滞胀或收缩阶段，表现较好的是防御性品种（电信服务、日常消费、医疗保健等）。
最直观的观察指标是相关行业的景气度提升（譬如产品价格上涨，行业前景改善，短期如补库存因素、长期如供不应求影响等）：
继水泥板块（水泥价格区域性涨幅几乎翻番）之后，眼下，化工板块正是在产品提价及行业景气度提升下，持续获得市场关注。
●利益诉求。一定规模的资金提前潜伏的板块，在市场中有所表现只是时间问题，尤其针对主流资金。恐怕这也正是大规模主流资金动向受到市场紧密关注的根本原因。最近的现身说法是，譬如，去年三季度华夏系基金积极介入的水利板块，在去年年底的表现不俗。
再如去年四季度公募基金增仓权重的设备制造板块，也有不同程度的涨幅。
然而需要提醒的是，从操作层面，仅有正确的思路还差“临门一脚”，保持对市场敏锐的洞察力，以及过硬的“技术”水平和盘感才能落到实处——把握介入、沽出时点。
结论：遵循时间、基本面、利益诉求的“逻辑”，不仅能解释此前3个月投资机会所在，更能展望4月份具有较强确定性的投资机会。博览研究员认为，化工板块呈现以下特征：行业景气度向上周期，与年报、一季报披露时点形成共振（时间）；产品价格上涨预期强烈（基本面）；利益“绑定”，四月仍具安全边际。而从时间逻辑上，历史规律表明，一季报涨幅巨大个股以及旅游板块，短期有所表现的可能性较大。
四月投资机会：握本质“擒”热点（下）
实际上，遵循时间、基本面、利益诉求的“逻辑”，不仅能解释此前3个月投资机会所在，更能展望4月份具有较强确定性的投资机会——一季报行情，旅游板块，以及受益产品价格上涨的化工板块。
化工板块“春江水暖鸭先知”
●行业景气度向上周期，与年报、一季报披露时点形成共振（时间）。化工行业正进入景气周期。目前，预计全球的化工行业，未来需求增速将快于供给增速。我注意到，典型的石化产品乙烯，未来几年需求的复合增长率预计将达到5.6%的较高水平。且未来几年全球开工率将逐年提升，从目前86%提升至2014年的92%。这对略显产能过剩的传统行业而言，是相对不错的前景。
回想起今年3月巴菲特并购一家全球性的化工企业的行为，似乎是为化工行业进入上行周期的注脚。
并且化工行业目前的景气度，在上市公司季报中正好得到体现。我注意到，不少化工上市公司业绩大增，如滨化股份和巨化股份一季度净利润分别增长了89.04%和311.17%。
●产品价格上涨预期强烈（基本面）。产品价格上涨预期，对股市中各个板块都屡试不爽，这是最直接的股票价格刺激因素。一般而言，药品、工业产品体现的相当明显。
博览研究员注意到，在中国和印度等国对化工产品需求继续强劲的带动下，化工产品价差逐季提升。今年第一季度主要化工产品价差环比增长了近30%。
在上涨动能上，化工板块与受产品价格大幅上涨刺激、位列3个月以来涨幅榜首的水泥板块，又有什么本质性的区别呢？
●利益“绑定”，四月仍具安全边际。一季度化工股的高景气度吸引众多基金关注，从已经公布的上市公司一季报显示，以滨化股份、云维股份和巨化股份为代表的一批化工股被基金大量买入或增持。而追溯到更早，甚至还有保险资金、社保基金的身影。
在我看来，虽然有化工行业个股涨幅达30%，但在已形成“板块效应”下，涨幅较小、或不明显的化工类上市企业，仍然具有上涨空间。主流资金追逐的化工板块的小高潮，至少不太可能于四月戛然而止！
一季报行情、旅游板块：时间惯性下的“水到渠成”
对于未来一季报行情及旅游板块的“活跃”，理由看似简单——不论是从股市历史规律，还是资金的行为惯性，这类约定俗成的投资机会，是潜在的候选热点，且发生的可能性很大。
实际上，理由不在乎简单与否，而在于是否关键、有效：资金背后是行为，行为背后是人性，在锚定习惯下，只要时间到了，一季报行情、旅游板块具有短期表现机会是大概率事件。
但值得提醒的是，炒作空间的弹性，则取决于当时的背景及突发事件。
【决策参考】
四大板块“牛相”初现
从近乎夸张的数据可以看出，一季度持续走强的化工、白酒、医药、水泥板块并不是没有理由。而从这些业绩预告也不难看出，2011年取得良好开端的板块，将有可能继续成为牛股集中营。
9900%、8150%—8200%、3500%—3800%、3000%—3050%、2064%—2332%，1875%—1918%……一串串令人心惊肉跳的2011年上市公司一季报预告中的净利润增长数字似乎预示着2011年一季度又将是一个收获颇丰的时机。
据不完全统计，截止4月15日，有300多家公布了2011年一季度业绩预告，有189家公司预喜，这其中更有129家公司净利润增幅在100%以上。
尽管现在已经公布的一季报预告公司只是冰山一角，但依然可以“管中窥豹”。一般来说，同一行业中出现多家公司同时预告业绩增长，则就有一定的代表性，说明这个行业的整体成长性相当不错。实际上，从已经预告业绩增长的公司看，其行业主要集中在化工、水泥建材、白酒、医药之中，而这些板块几乎都是一季度的牛股板块。
基金一季度大举买入化工股
化工股的高景气度吸引众多基金关注，已公布的一季报显示，以滨化股份、云维股份和巨化股份为代表的一批化工股被基金大量买入或增持。
滨化股份一季报显示，在一季末该股前十大流通股东中，基金达到了7只之多，比去年底多了4只。在这7只基金中，有多达6只为一季度新买入，其中博时第三产业、博时新兴成长、景顺长城内需贰号、信诚四季红、信诚优胜精选、景顺长城内需增长基金分别买入1061万股、800万股、627万股、450万股、365万股和330万股，去年底已经持有该股的万家和谐增长基金增持307万股，持股量增加到587万股，显示一致做多滨化股份热情高涨。一季度滨化股份股价暴涨62.52%。
去年底前十大流通股东中一只主动基金都没有的云维股份，在今年一季度成了基金追逐的对象。云维股份一季报显示，一季末共有5只基金现身该股前十大流通股东，其中有4只为一季度新买入，分别为中邮核心成长、信诚精萃成长、信诚优胜精选和万家和谐增长，买入量分别达500万股、360万股、300万股和250万股，东吴进取策略去年底只持有云维股份10万股，今年一季度加仓350万股。云维股份一季度股价上涨13.86%。
去年底已经有众多基金投资的巨化股份一季度涨幅高达44.17%，今年一季度，基金继续大举增仓该股。巨化股份一季报显示，华安宝利配置、华安中小盘成长、华商盛世成长和华安动态灵活配置等4只基金在一季度分别增持该股30万股、349万股、186万股和65万股，持股量增加的同时继续稳居前十大流通股东，而去年底未持有该股的交银精选和景顺鼎益分别买入390万股和283万股，跻身该股前十大流通股东。去年持有较多巨化股份的华夏红利和兴业合润分级基金在一季度减持该股，至少错失了该股二季度以来近40%的涨幅。
根据基金经理的调研，化工行业目前十分景气，这在上市公司季报中也得到体现，不少公司业绩大增，滨化股份和巨化股份一季度净利润分别增长了89.04%和311.17%。
化工：一季报预增公司近九成
受国际原油价格连续上涨以及日本地震或影响化工品供给等因素刺激，今年以来部分化工产品价格上涨得比较夸张，化肥、树脂、甲醇、氯碱、钛白粉、氟化工产品等都出现了比较明显的价格上涨。
从一季度业绩角度考量，化工产品普遍的价格上升及景气上行，使相关化工企业盈利能力大超预期。化工行业上市公司一季报预告中，预增的公司将近九成。
三友化工预计2011年第一季度净利润同比增长95—160%，鲁西化工预计2011年第一季度净利润同比增长70—110%，联合化工预计2011年第一季度净利润同比增长60—90%……
申银万国认为，化工板块受益于产品的持续涨价，在二级市场上一直是风光无限。微调整、大跳跃的股价表现十分明显。在这样的情况下，化工板块也积累了一定的风险，但这毫不影响化工板块后市的机会。
最近以来，化工股更是明星不断，氯碱化工、三爱富、天利高新、沈阳化工、山东海化、英力特、齐翔腾达等更是联袂上攻，三爱富今年一季度涨幅已经达到100%以上。
据往年观察，一季报业绩预告大幅增长的个股往往会受到市场资金追捧，有着较好的投资机会，后期随着市场资金的逐步认同，化工板块有望走出靓丽行情。
关注焦点：目前化工各子行业正处需求旺季，企业盈利总体良好。但原料涨价推动产品价格维持高位，将对下游产业的利润空间形成挤压，导致下游需求的季节性波动弱于往年，因此子行业的后续盈利情况将因供需格局的不同而有所分化。
医药：“利空出尽”业绩稳步增长
在已经公布的一季报业绩预告的360家公司中，医药板块公司最集中，共有10家医药上市公司一季报业绩亮相。
10家公司的净利润都出现了稳步的增长。其中，紫鑫药业预计月净利润为万元，同比增长463.45—497.6%，广济药业预计月净利润为648.47万元—864.62万元，同比增长50—100%。
湘财证券认为，医药行业现在正处于一个稳步增长的阶段。尽管作为消费类的一个大品种，去年有接踵而至的降价政策，但这实际上只是一种“空降”，出口价没有太大的变化，因此对医药企业来说并没有受到很大的冲击。
白酒：走在春光灿烂的路上
白酒行业目前正处于一个比较好的发展时期，这已是业内人士的共识。
目前公布的白酒企业一季报预告业绩情况也说明了这一点。其原因主要是受益于去年白酒行业的全面提价，在产能和销售上也有一定的增长，因此，白酒行业的繁荣还将延续很长一段时间。
大部分投资者出于谨慎考虑认为“食品饮料机会在于下半年”的观点有一定的正确性。但如果是中长期的价值投资者，建议关注二季度的机会，因为这段时间对于白酒相关公司的业绩确认是关键期。
白酒行业的升级体现在整个产业链上。高端白酒的升级必然会带动中端、低端白酒的跟进。随着居民人均收入的稳步提升，未来县乡市场的白酒消费能力和档次必然会随之提高。
水泥：迎来“供给向好”拐点
申银万国认为，从盈利角度来看最关键的企业价格协同机制已经形成，在需求短期受到影响情况下，可通过自主调整的方式限制产量，从而维护价格，因此对于二季度盈利形势持续乐观，行业表现也依然将持续。从推荐逻辑来看依然认为2011年为供给向好拐点，行业供需向好趋势持续。
根据不完全统计，12家建筑建材行业的公司发布一季度业绩，10家实现正增长。其中江西水泥同比增加%，同力水泥、海螺水泥、塔牌集团3家水泥公司均预计实现净利润增速150%。此外ST高陶、深天地A、北方国际、精工钢构也均预计净利润增幅在100%以上。
建筑建材公司业绩增长是受国家宏观政策的大力支持，使此行业的景气度上升，也造就该行业的2010年主营利润增长超预期。从行业基本面来看，保障房建设将成为2011年我国固定资产投资中的重要一极，将给建筑建材行业带来较大的投资机会。
【总结与展望】
结论：博览研究员认为，A股仍在攀爬“焦虑之墙”。宏观层面的分歧导致的混乱，使得整个社会（包括A股）充斥着显而易见的群体性“焦虑”。但就分析行情趋势而言，无论分歧和焦虑多么纠结，也有“单刀直入”的“法门”——奥卡姆剃刀原理告诉我们，“人们愿意用更高价格买卖股票，市场就上涨；人们愿意用更低价格买卖股票，市场就下跌。”最简单的解释往往更靠近真相——对于现象最简单的解释往往比较复杂的解释更正确，需要最少假设的解释最有可能是正确的。
“不服众”的指数新高靠得住吗？（上）
转眼间，指数再创新高——农历春节以来，指数自2700点上涨至3000点，累计涨幅已一成多。
对于大多数人来说，这一波上涨一点都不“踏实”；
对于大多数人来说，去年10月-11月那般轰轰烈烈的逼空走法才能感觉到行情；
对于大多数人来说，每天若没有20多家涨停板的市场一点都不吸引人。
不过，无论承认行情存在与否，市场的确是在上涨， 持续的上涨。“进二退一”抑或“进三退二”，市场始终不惧任何消息面上的压力，顽强的“贴地飞行”。最直观的感觉还是来自个股，不难发现买入价格（成本）越来越高。
这一现象的发展，我称之为“A股正在攀爬‘wall of worry’（焦虑之墙）”——2011年2月提出了这一观点。
或许，我走的太快，太过前瞻。以至于现在，需要回过头，让我们一起重新再看一看——以解开眼前的诸多“困惑”。
群体性“焦虑”遮住了眼睛
亢奋，对于股市来说，未必是件好事情；分歧，对于股市来说，未必是件坏事情。
过去三个月里，市场缺少亢奋，但不缺少分歧。随着CPI连续数月保持在5%上下，宏观分析遭遇了“瓶颈”，摸不着方向。“从通胀形势到政策方向再到股市走势”的逻辑链条遇上了岔路口。一部分人会倾向“从紧”的延续，另一部分人认为“放松”就要来临。
谁对？谁错？温总理都不一定知道。莫说中国央行也是对着月度数据“照单抓药”，就算有高人能够前瞻通胀形势，问题是，他的意见“算数”吗？能影响宏观决策吗？“由上至下”的决策分歧，在这个时点产生，一点都不奇怪。
决策分歧导致的混乱，使得整个社会（包括A股）充斥着显而易见的群体性“焦虑”。对于通胀形势的焦虑、对于房价“空调”的焦虑、对于货币从紧的焦虑、对于经济复苏的焦虑、对于分配制度缺乏平衡的焦虑……这一系列焦虑促使大众投资人不愿介入证券市场，而愿意等待“更坏”事件的发生。
按道理，这样的宏观背景理应出现持续下跌才对？为什么市场又会上涨呢？
上涨的理由是什么？
投资人总会问一个问题：“市场为什么上涨？为什么下跌？”通常，可以听到很多种解释，各执一言，热热闹闹。
不过，按照奥卡姆剃刀原理，我的解释永远都只有一个——“人们愿意用更高价格买卖股票，市场就上涨；人们愿意用更低价格买卖股票，市场就下跌。”奥卡姆剃刀原理告诉我们，最简单的解释往往更靠近真相——对于现象最简单的解释往往比较复杂的解释更正确，需要最少假设的解释最有可能是正确的。
市场很复杂，每天都有庞杂的信息流。无论是宏观分析，还是数据分析，我们投入大量时间与精力研究它们，不是为了把投资策略搞复杂而是为了简化，通过策略来回避、来摆脱可能遭遇到的问题。可是，事实上，很多时候大多数人恰恰走在了“反方向”。
只关注“价格”变化，不难发现A股非常“强硬”——宏观分析、数据分析所推导出的“负面”场景被一一推翻。这说明了什么？
其一，人们愿意用现在的价格拥有股票，同时还有资金愿意且不断用更高的价格买卖股票。他们的买入理由，一定被“悲观者”忽视了。
其二，我们必须找到市场上涨的真实理由，而不是随便编造一个借口。投资本身就是信息不对称形成的博弈。当趋势形成，而迟迟不清楚理由，这意味着，趋势仍将延续。直到理由被众人清楚之时，信息对称将中止趋势的进一步发展。
结论：无论是2月份，还是3月份，甚至是4月份，让人们陷入焦虑的因素并没有发生根本上的变化。唯一变化的是，许多股票的价格越来越高。只有当最后一个空头投入多方阵营，上涨趋势就此高一段落。
“不服众”的指数新高靠得住吗？（下）
找出理由很容易，难点在于“定量”验证。
对于近几个月市场的“强势”，我的解释是，众人情绪正在由焦虑转向乐观，直至疯狂。
历史可鉴，几乎没有一次“像样”的危机会发生在“群体性焦虑”的期待氛围中。尽管，我并不清楚乐观理由究竟会来自何处……随着时间推移，“群体性焦虑”正在失去对于价格的控制力。尽管“焦虑因素”并没有在方向或力度上出现改善，可是人们对于“价格”的承受力正在不断提高——市场用“选择”告诉我们，A股的“极端焦虑”是“非理性”，价格走势是“理性”。
我无法用“定量”去证明这一趋势存在，或者说，指数能够不断上涨，就是最好的“定量”分析——因为，无论是2月份，还是3月份，甚至是4月份，让人们陷入焦虑的因素并没有发生根本上的变化。唯一变化的是，股票的价格越来越高。
当然，这种理由无法说服大多数人——人们总希望看到“权威、可靠”的理由。
不过，无论是什么理由，最终结局都只会是一种状况——最后一个空头投入多方阵营，上涨趋势就此高一段落。毕竟，股市必须由买卖双方来促成交易，使得价格发生变化。如果所有人都看多，都拿着股票看涨，都被“权威、可靠”的理由说服，那么，也是和上涨趋势“说再见”的时候了。
在此之前，哪怕负面消息不断出现，对于上涨途中的市场而言，只是歇歇脚的“驿站”而已。
四月份，我们所面临的场景就是如此。
“试错”行为不是一个错误
把握事情的本质，解决最根本的问题。研究政策，是为了投资；研究经济，是为了投资；研究资金，也是为了投资——投资策略才是核心目标，而不是为了“上知天文，下知地理”。
投资最根本的问题是，如何制定一个可以有足够安全边际的策略？而不是靠“押大小”取胜。
爱因斯坦曾经曰过：“如果你不能改变旧有的思维方式，也就不能改变自己当前的生活状况。”如果这个市场有“底牌”可看，那么尽可以去“押大小”，靠作弊来取胜。但如果看不到“底牌”，一个完整的策略将是“不败”的保证。
尽管对于通胀形势我会有判断，但这决不会成为投资策略的“潜在前提”——这等于“押大小”。
如果作为“潜在前提”，显而易见的两个矛盾会出现：
其一，对市场具有决定影响的力量的看法可能与我不同；
其二，正确与错误需要事后证明。
理解当前行情，特别是坚持“通胀形势将走向悲观”的投资人，需要看到上述两个矛盾。
我们可以倾向性认为，当前市场在“试错”（假设对于通胀形势的悲观预期是正确的），但投资策略上应该采取跟随，而不是观望。通过其他方面来判断——“试错”阶段的结束时间，从而引导投资策略、方向。
没错，以盈利为目标，你的“乐观或悲观”观点其实没有任何价值，重要的是市场处于怎样的状态。况且，我们根本没有办法预先知道“究竟自己是不是站在正确的河流里”，但至少应该知道——如果坚持与市场趋势相悖的方向将与盈利无缘，也许观点最终会被证明是正确的，但同样也是一个失败的投资人。
这与我们研究政策、研究经济、研究资金的最终目标——投资，是相悖的。
有主观或“看上去客观”的判断，但不影响反向投资——“试错”行为不是一个错误。因为我们来到这个市场是“为了盈利”，而不是为了证明某一个观点的正确性。只有不断盈利才能证明你的成功，而其他都是浮云。
作为一名投资人，不需要也不应该和经济学家一样分析问题——因为目标是不同的。
回过头，再看看“不服众”的指数新高，它说明了些什么？相信你已经明白。
当用奥卡姆剃刀改变你的思维时，你的行为将会发生改变。
【市场观察】
中金：海外情绪高涨，A股危机暗藏
中金公司4月18日最新发布研报，海外市场看多情绪空前高涨，预示着海外市场未来或不佳表现。香港市场投资风格已悄然转向防御性板块，A股目前虽逆市上扬，但或许危机暗藏，应对A股短期内潜在风险保持警惕。
报告称，随着存款准备金率上调，房地产成交量下降，二手房价格下跌趋势迹象显现，政府着力控制通胀。但是，中国股市在这一系列负面的因素影响下仍然逆势上扬。A股市场今年以来已经上涨约9%，并是全球表现最好的市场之一。
但同时值得关注的是，海外市场投资者看多情绪再次空前高涨。最近的散户投资者调查显示，市场看多者与看空者的比例已经远远地超过了3：1 ,历史数据证明这个投资者多空比例是一个有前瞻性的反向指标。同时，散户期权投资者的情绪也非常乐观，这预示着海外市场未来或表现不佳。香港金管局之前所做的一篇量化研究报告显示，在市场大幅下跌期间香港市场与海外市场的相关性往往高于与A股市场的相关性。目前，香港股市上周大幅波动，防御性板块初现跑赢周期性板块的苗头，板块间的市场风格转换或悄然上演。
综上，中金公司认为，A股市场短期内仍然有可能继续表现坚挺，但市场回报的幅度将极有可能受到一系列海外不确定因素的制约，A股市场投资者也应以此演化作为投资的参考。
股票基金仓位破90%，逼近07年历史高位
银河证券分析师刘志晶表示，截至4月15日，股票型基金的平均仓位已达到91.3%，接近历史高位。此前股票型基金的平均仓位历史高点出现在2007年9月，高达91.4%。目前的仓位仅距历史高点相差不到0.1%。刘志晶认为，基金对目前市场投资价值和安全边际的普遍认同，是仓位攀升的原因。
目前基金整体仓位水平已经达到了88%，较3月底上升约1%，较期初（4月8日，下同）上升0.8%。其中股票型基金平均仓位突破了90%，达到了91.3%，较期初上升0.8%，偏股型基金平均仓位87.8%，较期初上升1.9%，而平衡型基金平均仓位83.9%，较期初上升2%。
目前各个大型基金公司中仅博时旗下基金持续保持了80%左右相对较低的仓位水平，而其它大公司平均仓位均在85%以上的水平。此外兴业全球基金公司仓位也维持在八成左右，并且本期（4月8日到4月15日）兴业全球基金出现超过5％的大幅减仓。
根据银河证券对基金仓位3年多的持续跟踪分析，刘志晶指出，目前基金仓位确实已经接近了历史最高点，由于新发基金整体规模较小，即便考虑这部分带来的增量资金，目前基金管理公司所能够动用的现金头寸也是极为有限的。
银河证券分析，目前多数机构投资者认同目前市场的投资价值和安全边际，对多数大盘蓝筹股尤其如此。当然小规模的基金净赎回也会部分影响其配置能力，但就整体而言这方面影响是有限的。基于以上理由，银河证券认为基金能够也敢于持续高仓位，不畏短期波动。市场流传“基金高仓位即见顶”的情况也不会出现。
基金“坐庄”中小盘：抱团取暖？同归于尽？
基金绝对控盘21只个股。根据统计，流通盘在4亿股以下、基金持流通股比例超过30%的个股共有146只，其中歌尔声学等21只个股更是被基金持有超过50%的流通盘。歌尔声学是基金持股比例最高的一只股票，截至去年底，其流通A股总量只有9000万股，而基金持有量就达到7021万股，持股比例超过78%。持其股份较多的基金大都来自大型基金公司，如博时、华夏、嘉实、大成、南方、易方达、上投摩根、广发等，其中博时精选股票单只基金持股数高达659万股。
从基金整体持股情况看，嘉实基金旗下共有9只基金持有该股，包括嘉实优质企业、嘉实成长收益、基金泰和等等，持股数量从最高500万股到最低不足4万股各不相同，但总的持股占该股流通盘的比例合计达到16.6%，在所有基金公司中最为集中。
此外，亚厦股份7300万股的流通盘中，基金持有量也达到3965万股或74.81%，同样高得惊人。其他如人福医药和科大讯飞，基金持股数量也超过其流通盘的60%。
控盘个股表现不佳
这些被基金集中持有的重仓股，去年可谓风光无限。领先科技去年涨幅超过220%，时代新材和歌尔声学去年涨幅也都接近200%。但今年形势逆转。整个市场估值重心下移，低估值的大盘股一路走强，而中小盘股则出现回调。数据显示，截至目前，上述21只被基金绝对控盘的个股今年以来股价平均跌幅已经超过13%。尤其是国腾电子，今年以来股价已经下跌超过25%，而基金持有其流通盘的比例接近60%。即使是基金最看好的歌尔声学和亚厦股份，今年的股价跌幅已经分别达到17.32%和21.56%。
而若将范围扩大至前述146只基金持流通股比例超过30%的个股，则跌幅更为明显。东山精密被基金持有32.59%的流通盘筹码，今年以来股价跌幅已经超过30%。
流动性风险加剧
或许，与去年股价的大幅上涨相比，目前的下跌幅度仍在基金可承受范围内，但A股市场环境已经有所变化，大盘股重新抬头，小盘股则面临估值过高和业绩低于预期的双重压力。而一旦这些小股票出现下跌势头，基金就会陷入不卖不行、越卖越跌的险境，而原本计划的抱团取暖的喜剧就会演变成同归于尽的悲剧。
【新闻视点】
巴菲特不该再唱独角戏
我曾搭乘过湾流航空公司的一架飞机（显然纯粹是出于研究目的），享受着在近5万英尺高空在皮质座舱中飞行的惬意，远离脚下那让商用飞机上下颠簸的巨大气流。我似乎成为了这个精英群体的一员，他们在不同于普通人的规则下生活。
在NetJets飞机上这次过于短暂的飞行是我能想到的对NetJets董事长大卫·索科尔道德盲点的唯一心理解释，索科尔近日从沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司辞职，此前他曾把自己的投资与该公司的投资混在一起。直到现在，索科尔似乎仍认为，他没有做错任何事。这给我的感觉是，他飞的太高了。
索科尔曾在伯克希尔哈撒韦公司上个月收购路博润之前，购买该化工企业的股票，这让他获得了300万美元的个人收益。但他并非唯一应该为此受到指责的人。巴菲特曾拥有一架名为The Indefensible（译为站不住脚）的飞机（不过最近他都是乘坐NetJets的飞机），这是对伯克希尔哈撒韦公司高层治理的恰当描述。索科尔的失足应该让80岁高龄的巴菲特直面自己的错误。
去年，在写给伯克希尔哈撒韦公司经理和董事（包括索科尔）的一份备忘录中，巴菲特曾对索科尔的行为做出了先发制人的判断。“如果你发现任何其恰当性或合法性让你迟疑不决的事情时，打电话给我，”他写道，“如果对于一些行为是否符合政策存在疑问的话，就假定它与政策不符，然后忘了它吧。”
与在宣布索科尔辞职的声明中巴菲特对索科尔拐弯抹角、半推半就的辩护相比，上面这番话的意思更为清楚。在那份声明中，巴菲特说：“大卫和我都不认为，购买路博润股票的行为存在任何非法之处。他告诉我，这些并非他辞职决定的原因。”
不存在非法之处？当巴菲特不提道德这茬时，就有问题了。
毫无疑问，索科尔的行为并不明智，不管根据美国法律这是否属于内幕交易。前一天他与一群花旗集团的银行家会面，第二天他便开始购买路博润的股票。这些银行家建议伯克希尔哈撒韦公司收购路博润，后来伯克希尔哈撒韦也确实这么做了。索科尔表示，当时他已经在考虑购买路博润的股票，他没有任何内幕消息，也曾顺便向巴菲特提及他购买股票的行为，但这种辩护经不起推敲。
即便索科尔不能肯定，巴菲特后来会遵循他的建议，开始考虑收购路博润，他也是在以一种不当的方式把自己的事务与伯克希尔哈撒韦公司的事务混在一起。在华尔街投行，个人交易潜在收购目标股票的行为无疑是被禁止的，在涉及财务利益冲突时华尔街银行并非严格意义上的象牙塔。
索科尔得以逃脱处罚，要归功于伯克希尔哈撒韦公司高层的“温和”监管立场——这是比较客气的说法。对于公司除巴菲特以外约20名员工的个人投资，伯克希尔哈撒韦没有设立任何进行监督的合规部门。巴菲特自传《滚雪球》作者爱丽丝·施罗德表示：“这里没有任何基础结构。这是一种信任文化。”伯克希尔哈撒韦总部设在内布拉斯加州的奥马哈市。
相反，巴菲特和其副手查理·芒格就像全球金融业的《贝弗利山人》那样管理公司，发挥民间智慧（有很多的确明智）、握握手就达成协议。巴菲特在2010年写给伯克希尔哈撒韦公司股东的一封信中说：“我们信任的是人，而不是流程。‘用对人，少管理’的原则对（业务经营负责人）和我都适用。”
用这种方式管理铁路似乎有些奇怪，但事实证明伯克希尔哈撒韦2009年收购的BNSF铁路公司以这种方式经营却十分有效，以这种方式经营保险公司、能源公司以及其他企业也同样有效。所有这些下属企业都拥有自己的管理团队和风险控制机制。
然而在这些企业之上，却端坐着一个家长式的对冲基金，多年来股东们一直容许它从事暧昧不明的企业管理活动，却不受谴责。伯克希尔哈撒韦不仅拥有两种股份结构，使得持有34%股份的巴菲特拥有投票控制权，而且直到10年前，该公司的七名董事中还充斥着内部人士，如巴菲特之子霍华德。
后来董事会变得更加独立，但该公司对一件事却语焉不详：最有可能成为该公司首席独立董事的比尔·盖茨是巴菲特的好友，他与巴菲特是盖茨基金会的共同投资人，二人还经常一起打桥牌。
作为投资家，巴菲特的投资经历无可挑剔。不过说到挑选谁进入掌管公司的内部圈子，以及向他们授予多大的权限，他的履历就没有那么值得称赞了。在2008年伯克希尔哈撒韦购买比亚迪股份前，芒格的家人已经在这家中国电池制造企业持有了3%的股份。
只要伯克希尔内部圈子行为检点，巴菲特仍有几十年可以在任，这些问题就没那么重要。然而现在却绝对无法回避，索科尔毕竟不是无名之辈，巴菲特在指定自己死后由谁接掌伯克希尔哈撒韦公司经营大权的信封里，写的说不定就是大卫·索科尔的名字。
要避免这种失误，并不需要在伯克希尔哈撒韦建立庞杂的官僚体系，董事会只需要通过消除利益冲突、在任命高级官员时独立审核，来显示其独立性。
谁都想飞得更高，躲开限制和纪律，但有时那样对我们并不好。（约翰·加普/文）
【新视野】
PE与股市的“距离美”
对于PE而言，股市估值重心下移，也许是投资最好的时光。
资本市场的起伏，影响的是项目的估价，而不是投资企业的价值判断及投资行为。PE的投资收益，最重要的是来自项目的成长性，而资本红利只能靠运气。项目在IPO时遇上了牛市，获得的超额回报是蛋糕上的奶油，而不是蛋糕本身。
PE与股市的关系，是世上最纠结的关系之一。特别是在现阶段的中国PE行业，股市IPO是PE最主要的投资退出渠道。
在鲜花着锦的牛市阶段，PE业也是一片繁荣。PE投资的项目IPO，出现一个个不断刷新的创富神话，投资快、融资快、回报快。虽与股票公募基金动辄百亿元的融资额相较仍远，但每期10亿元级的融资额已让PE弹药充足。
2011年，投资界已是全民PE，行业里出现大量的新进入者，项目投资价格水涨船高，PE不仅要斗狠，还要斗快。IPO的火热给PE带来的就是所谓最甜蜜的烦恼—钱太多。
PE如果只跟着股市的节奏投资，赚取的是未上市企业和二级市场之间的利差，快投、狠投、快速退出，牛市时能收获丰厚；而股市一旦转向，骤然面对已经投资而了解不多的陌生项目，收获的只能是苦果。
2011年的3月，有同事说：我怀念做江西项目的时候。
2009年初投资江西项目时，百年一遇的金融风暴正席卷全球。2008年全球股票市值同比下跌40%，而A股受影响最大、下调幅度最深，位居全球主要市场跌幅榜首位，上证指数单边下跌速度之快、幅度之大都是前所未有。
股市的寒冬，让PE行业经历着更冷的冬天，投资节奏随之减慢，投资也更加谨慎。根据清科中国的统计数据，2009年第一季度，PE投资金额与2008年四季度相比下降60%。2009年，中国私募股权市场募资、投资均呈负增长，行业进入发展低迷期。
这一背景下，我们接触的这个项目是家生猪养殖、加工、销售一体化企业，国家级农业产业化重点龙头，有20年的生猪养殖经验；2008年，其投资1亿多元建成大型现代化屠宰厂，设备与技术在国内处于领先水平；在江西省，其自建了销售网点，直销、经销商的网点已覆盖国内一线城市的大型超市，产业链完备。当时，这家企业刚刚完成屠宰厂的巨额投资，即看到因生猪价格大幅波动带来的行业并购机会，为此需要融资2亿元。2亿的融资额度，无疑让身处寒冬的投资者们更加谨慎。
在与项目持续半年的接触后，我们与另一家国内著名的投资机构达成合作意向，共同对项目进入投资考察，联合投资。
养殖是一个传统行业，从业企业多，市场规模大，集中度低。在比较多个同类项目后，我们发现一个有意思的问题：这家企业的净利润率高于同类公司，它是怎样做到的？
根据资料与初步考察，我们得知，其20年的发展及壮大，源于摸索出了“五自”路线—“繁殖、饲养、配料、屠宰、销售”一体产业化，将成本全部掌握在内部，从而有效控制风险。而在不同的环节，这家企业都积累了核心技术，如繁殖环节的仔猪成活率、养殖环节的料肉比、饲料环节的核心料配方、现代化屠宰设备、销售网络。
然而，我们怎样才能判断这些核心技术的价值及确认其盈利能力？
因为种种原因，我们无法通过简单的书面资料去了解企业运营状况，只能通过自己收集得到的一手数据，从业务角度去分析数据，得到答案。比如在养殖环节，通过在养殖场蹲点，统计一天的饲料进料，结合全年的防疫药品、生物资产费用与折旧、管理费用、运费等支出，计算出每斤毛猪的饲养成本。统计全年生猪每周销售价格、出栏数量，计算出全年养殖利润，掌握了养殖环节的成本构成及盈利水平。
屠宰环节，要了解进销差价之间的利润，出肉率是关键。
生猪屠宰一般在凌晨2点开始，我们实地参与了屠宰过程。第一天参观完屠宰后，将数据进行分析，仍然对屠宰环节的利润构成不清楚。第二个晚上，我们挑了4只毛猪，称重后，对整个屠宰环节进行观测及统计，对宰前和宰后的重量进行了复核，掌握了冷鲜肉和热鲜肉的出肉率。准确掌握单头猪的数据，才能掌握到屠宰环节的真实利润。
这个经历非常难忘。
在行业方面，我们了解到，生猪价格波动大，是受养殖户价格预期、疫病、规模化等诸多因素的影响，而规模化的养殖企业具备了一定的抗风险能力，猪肉价格巨幅下降时，受损失最大的往往是个体及中小养殖户。规模及持续化的养殖企业在猪肉价格走低时受到的损失，远远小于在价格上涨时带来的收益。可以说，猪肉价格暴跌农户受伤，暴涨企业受益。
同时，随着全社会对食品卫生安全越来越重视，国家出台了一系列的政策，引导行业规范化，扶持规模化企业。《生猪屠宰管理条例》的出台，拥有规模化屠宰能力的企业有着巨大的机遇。
业务环节充分的实地调查，使我们对企业的业务状况有了充分的信心。在汇同律师完成了企业法律、业务结构、环保等环节的尽职调查后，我们初步明确了投资意向。这时，我们面临的挑战是：时值2009年初低迷的资本市场，如何给企业一个合理的投资估值？
2008年末，A股沪深300指数成分股公司的平均市盈率约为14倍，为1995年以来的最低水平。美国、香港及全球股市的动态PE也处于历史性低位。养殖行业的一家龙头企业，当时在香港市场的市盈率约为10-12倍。该项目的融资规模1-2亿元，决定了其估值不可能低于某一限度。在股市上，作为定价标杆的同行业上市公司的估值低于历史平均值，而项目从投资到退出，一般3-5年时间才能顺利完成。
作为PE投资者，投，还是不投？
不管经济、金融环境怎样变化，民以食为天；不管股市怎样变幻，PE总是要投资。市场的估值重心下降，也许是投资最好的时光。最终，我们与这家机构联合向此项目投资了1.1亿元。
站在2010年回头看，2008年末至2009年是股市投资的最好时机，股市上遍地黄金。在人人恐慌时坚定买入，需要的不仅是勇气、智慧，更要一点运气。巴菲特做到了，他成为股神。而更多的投资者在恐慌时卖出，在市场极兴奋时买入，没有一个坚定的投资纪律，恐怕是亏损的一个重要原因。
对于PE而言，坚持在低谷时投资，无关乎勇气、智慧，是由其性质决定的。
怀念2009年的投资，是因为股市的熊市，让我们有了从容做项目的空间。从项目的业务到外部调查、客户访谈、行业状况，了解得越多，对项目越有信心。事实上，在项目投资后的两年内，是国内生猪价格波动较大的时期，养殖行业的盈利能力也经历了波动。而基于自身对行业、项目深入的了解，我们才放心投资，并平静地看待行业起伏，耐心等待收获的一刻。
一个繁荣的资本市场，是PE投资的基础。一个国家繁荣的股市，才会催生出活跃的股权投资行业。股市与PE，是水之于鱼。出资人是否给PE这样的空间，在股市低迷时按照基金契约将资金交到PE手中，让PE有低买的机会？而PE有无这样的勇气与智慧，在股市低迷时，坚定执行投资；在股市最亢奋时，仍然坚守自己的核心价值观，跟随市场的脚步而不是盲从？
PE与股市的距离，这么远，又那么近。（刘青/文）
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