中金所提醒交割日涨跌停为20% 逼仓行情难上演
作者：董铮铮
　　中金所提醒交割日涨跌停幅度为20%
　　⊙记者 董铮铮 编辑 ○潘圣韬
　　市场再度下跌，恐慌情绪有所蔓延。昨日，中证500当月合约跌幅逾7%，三个远月合约IC1508、IC1509、IC1512再封跌停板。交割日期指是否会上演多空大战，成为市场恐慌的核心问题。不过分析人士认为，交割周应该是平稳的，不太可能出现极端事件，逼仓行情难上演。
　　截至昨日收盘，IF1507合约跌142点，跌幅3.55%，最终收于3858.4点。IH1507合约收报2708点，涨幅0.39%。IC1507合约收报7136点，跌幅7.51%。在的护盘拉升下，上证50期指翻红，期指跌幅收窄，而中证500期指维持弱势。
　　“多空大对决”？
　　“多空大战的基础是持仓量的不断增长，如同战役前双方兵团不断集结兵力。”有市场人士称，但从近几个交易日来看，持仓量的增加并不明显。本周前两个交易日，三大期指总持仓呈现明显的下降趋势，本周三，三个品种的持仓量小幅增加，IF、IH、IC三个品种总持仓量分别仅增加了1057手、465手、1159手。
　　伴随交割日临近，多空双方的移仓动作已逐渐开始。昨日，中金所盘后持仓排名显示，IF1507合约前20名多头席位减持5883手至2.36万手，前20名空头席位减持9003手至2.43万手。IF1508合约前20名多头席位增持10948手至2.20万手，前20名空头席位增持10789手至2.49万手。
　　三大品种的1508合约的增仓量均明显大于1507合约的减仓量，显示移仓正在积极进行中。
　　据机构统计，沪深300股指63个交割日中，当月合约完成移仓换月，晋升新主力合约的时间多数发生在交割周的第三个交易日，最晚在周四完成换仓，例如2014年1月合约IF1401在交割日前一天完成移仓。
　　“交割前未平仓或移仓的持仓，就要进入交割环节。”据上述机构预计，本周四三大期指或完成移仓换月，在交割日出现大幅移仓的可能性较小。
　　当月合约难现大幅波动
　　与此同时，业内的普遍共识是，现金交割的制度决定了交割日当天市场难以被一方力量所左右。
　　“商品期货采用实物交割，由于商品流通性不好，可能会通过囤积库存，影响市场供应，进而传导到价格，形成交割日逼仓的情况。而股指期货以现金交割，现货股票市场流动性充足，难以出现逼仓。同时股指期货的保证金规模有限，以小资金来决定大现货市场的方向概率极小。”市场人士李圣表示。
　　“市场的担忧更多来自于交易者的心理预期。实际上，交割日就是正常的交易日。”某基金经理称。不过，需要注意的是，中金所10日下发通知提醒投资者，交割日当天的涨跌停板为20%。
　　根据中金所的交易规则及其相关实施细则规定，沪深300股指期货、上证50股指期货、中证500股指期货合约的最后交易日为合约到期月份的第三个周五，即IF1507合约、IH1507合约、IC1507合约的最后交易日为日。最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20%。最后交易日即为交割日，交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价，交割手续费标准为交割金额的万分之一。
　　“即使在交割日现货出现大幅下跌，但是进入最后两小时结算以后，期指当月合约的下跌幅度必定会回升，跌幅不可能扩大至10%以外。”李圣说，“交割周应该是平稳的，不太可能出现极端事件。如果出现了，也就意味着市场本身的非理性。”
（责任编辑：HN055）
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中金所：7月17日期指交割日涨跌停板为20%
关于提示股指期货合约交割相关事项的通知 各会员单位：根据我所交易规则及其相关实施细则规定， 沪深300股指期货、 上证50股指期货、 中证500股指期货合约的最后交易日为合约到期月份的第三个周五，即IF1507合约、IH1507合约、IC1507合约的最后交易日为日。 最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20%。最后交易日即为交割日，交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价（计算结果保留至小数点后两位），交割手续费标准为交割金额的万分之一。请各会员单位加强风险控制，做好相关风险提示与风险管理工作，确保市场平稳运行。特此通知。中国金融期货交易所<font color="#f0日期指三大合约交割在即 监管层已采取特殊做法调控 7月6日，中金所开始发布一些措施抑制日内投机交易，降低市场波动。并且规定中证500期指日内单方向开仓交易量不得超过1200手。7月8日早盘开盘前，中金所紧急发布通知，调整中证500期指保证金至20%，7月9日结算起，从20%调高至30%从上周四开始，市场流动性危机逐渐过去，在联合救市行动中，股指期货被认为发挥了“四两拨千斤”的重要作用。本轮下跌由去杠杆引起，股指期货在平稳市场波动的救市行动中发挥了杠杆效应。本周五是股指期货三大主力合约的交割日，焦点再次指向股指期货。然而，大病初愈的市场信心显得更为脆弱。伴随着交割日的临近，“交割日效应”再次左右着投资者的情绪。　“交割日效应”从何而来？　与现货市场不同，股指期货市场采用合约到期交割的制度，交割制度保障期货价格正常回归并与现货价格收敛。根据规定，每月第三周的周五为股指期货当月合约的交割日。7月17日，IF1507、IH1507和IC1507三大期指主力合约面临交割。　从事期货交易的投资者，无论是多头持仓，还是空头持仓，如果在最后交易日前不进行反向平仓操作，则未平仓头寸必须进行交割。由于交易中买卖集中而导致标的指数及其成份股的成交量和波动性显著增大的现象，被称为“到期日效应”，也就是一般投资者所认为的交割日当天会引发现货价格剧烈波动的“魔咒”。　“要判断结算行情是否会发生，有一个最简单的分析方法，判断持仓量是否异常偏高”，方正证券首席金融衍生品分析师高子剑举例说，“做结算行情，其实跟做生意一样，有收入也有成本。成本就是拉高或压低结算价所需要的资金，这笔资金是固定的。而收入是可变的，建仓越多获利越高。因此，如果结算行情出现，持仓量一定会异常偏高。”　而从昨日收盘后的持仓量来看，三大期指合约持仓明显下降，沪深300期指总持仓量9.34万手，不足10万手，为近期低点，较上一交易日减少6788手；上证50[-1.62%]期指总持仓量3.10万手，减少2399手；中证500期指总持仓量1.69万手，减少1522手。　“把市场的上涨或下跌归咎于股指期货是不符合实际的”，资深投资人士林波认为，沪深300期指运行5年，市场参与主体已越来越成熟。从历史运行情况来看，沪深300股指期货推出至今，62个交割结算日中，股票指数上涨次数大于下跌次数。　与此同时，交割日股票现货指数价格的波动程度也是衡量交割结算运行的另一个指标。从沪深300股指期货5年多的到期交割情况来看，交割结算没有导致股票指数价格大幅波动，交割日股票指数波动率1.34%，与非交割日波动率相比，没有显著变化。　在本轮暴跌行情中，股指期货的做空力量曾一度成为千夫所指。但在不少市场人士看来，交割日期指价格被操纵的可能性极低。　“股指期货交割结算价是以期指收盘前的最后两小时现货指数算术平均价来确定”，资深市场人士说，“取样的时间点按照每5秒的时点样本数进行平均，这种方式决定了交割结算价操纵成本较高、操纵难度较大。”　期指缘何贴水？　过去一段时间，期货价格低于现货价格所产生的负基差，被市场人士看来是引导现货下跌的罪魁祸首。　“期货贴水过大的原因，本质是股票指数失真”，作为资深市场人士，东湾资本负责人胡晓辉认为，目前股指价格的偏差主要有几大因素，个股大面积停牌；大量涨停板或者跌停板；股票丧失流动性，持有股票机构，通过股票卖出避险；另外，股票市场和期货市场的交易时间不同。　“现货指数已经严重偏差。而期货价格要预估未来价格变化，要预测停复牌股票对指数的影响，期货当然和失真的现货指数分道扬镳”，胡晓辉说。　其实，期货市场领先现货走势无疑正反映了其价格发现的功能。“下跌过程中，贴水会增加，反映了市场恐慌情绪。而反弹过程中，期货和升贴水变化则首先反应，在大盘见底过程中，首先大幅度收敛并开始升水的就是股指期货”，胡晓辉表示。　从市场表现来看，截至昨日收盘，三大期指主力合约全线下跌，而中证500期指主力合约和现货价格呈现背离，现货走强而期指走弱。　H1507合约贴水50.47点，IC1507合约贴水214.06点。　“若贴水延续扩大，那么到交割日随着期现价差趋向收敛，要么股指期货涨，要么现货跌，从而让两者价格一致”，有市场人士指出。　事实上，套利操作机制的存在导致期货不可能离开现货市场价格太远。当期货价格与现货价格大幅偏离时，套利资金会选择低买高卖赚取价差，从而令期现货的价格趋于一致。　“当期货价格高于现货持有成本的时候，套利者会买入一揽子股票或者ETF指数基金，卖出等量期货。而当期货大幅度低于现货的时候，只能去融券卖出现货，买入等量期货”，市场投资者杨辉说，“如果交割日当天还出现这么大的贴水，套利资金买入股指期货，直接可以等待当日自动现金结算。”　各方防范“交割日效应”　本周五的交割日能否化险为夷已备受市场各方的关注。其实，监管层已经注意到在市场行情的特殊时期采取特殊的做法，加以调控。7月6日，中金所开始发布一些措施抑制日内投机交易，降低市场波动。并且规定中证500期指日内单方向开仓交易量不得超过1200手。7月8日早盘开盘前，中金所紧急发布通知，调整中证500期指保证金至20%，7月9日结算日起，从20%调高至30%。　本周一，中证500期指尾盘出现急跌，IC1509合约由涨停跌至-8%左右。部分投资者反映，IC合约在现货收盘后不能开仓，15点07分左右，交易恢复正常，中证500期指四个合约止跌回升。交易所进一步限制开仓似乎有规可循。　根据《中国金融期货交易风险控制管理办法》，合约连续两个交易日出现同方向单边市、第二个单边市交易日为最后交易日的，该合约直接进行交割结算；不是最后交易日的，交易所有权根据市场情况采取下列风险控制措施中的一种或者多种：提高交易保证金标准、限制开仓、限制出金、限期平仓、强行平仓、暂停交易、调整涨跌停板幅度、强制减仓或者其他风险控制措施。　“中金所采取了一些规则范围内的和一些超常规的措施”，北京工商大学教授胡俞越表示，中金所采取了必要性的限制措施，是在非常时期的非常做法。虽然股指期货上市以来，并未出现过“交割日效应”，但在特殊的市场环境下，以中证500期指为代表的三大期指主力合约同日交割，仍要防范出现“交割日效应”的可能风险，建议依然采取“限空做多”的措施。　“如果采取了强有力的措施，‘交割日效应’不会显灵”，胡俞越认为，如果现有效果不好，为了稳定期指市场，可能会发布更有力的规则。“当然尽量在合规的范围内采取措施。”
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期指交割日没有魔咒
　　期货交割是指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。与其他期货品种一样，股指期货也需要进行交割，属于合约到期时的正常现象。只不过股指期货采用的是现金交割，即在合约到期日，核算交易双方买卖价格与到期日结算价格相比的差价盈亏，把盈亏部分分别结算到相应交易方，期间不涉及标的实物交割。沪深300股指期货上市以来，期指交割已经成为联接现货市场与期货市场的重要桥梁，是期货价格正常回归并与现货价格收敛的一项重要保障。　　然而就是围绕这样一个正常现象，却出现了所谓“交割日效应”的误解。有一些市场人士误以为，一遇到股指期货交割，股市的波动都会明显增加，且股市在交割日都会出现下跌。有观点甚至认为，可以通过“交割日效应”带来的“利空”实现获利。事实真的如此吗？通过大量的实证研究，我们发现股指期货交割与股市走势不存在必然联系。进一步分析还表明，在股指期货交割日、交割周，现货股指的表现都与其他时间无较大差别，且股指期货临近交割时股市的成交量和波动率都没有显著变化。所谓“交割日效应”的说法显然经不起推敲。　　股指期货交割日当天的股市表现与平日无异　　(一)交割日当天股市有涨有跌，并非每逢交割就下跌　　沪深300股指期货自2010年上市以来，至日共交割51次。其中，沪深300指数上涨29次，下跌22次，上涨次数占56.9%，下跌次数占43.1%；同时上证指数上涨27次，下跌24次，上涨次数占52.9%，下跌次数占47.1%。可见在期指交割日当天，股市有涨有跌，而且上涨的次数还多于下跌。平均下来，在期指交割日，沪深300指数平均涨幅为0.14%，如果投资者轻信了所谓“交割日魔咒”并在交割前一日就卖出股票，那会在交割日当天白白少赚了0.14%，转成年化收益就是少赚了51%；如果在交割前一日在期货市场卖空股指期货，那交割日当天就会亏损近1.17% ，换成年化收益率就是亏损426%。依照“交割日效应”的思路来交易实在不靠谱。　　(二)与其他周五相比，期指交割日的股市更“抗跌”　　期指交割日一般都是每个月的第三个周五，截至日，市场共经历了162个非交割日的周五，其中，沪深300现货指数上涨91次，下跌71次，下跌次数占比43.8%，还比交割日的下跌比例高出0.7个百分点。　　(三)与期指上市前两年的周五交易日相比，期指交割日的股市也更平稳　　股指期货上市前两年间――日至日，股市共有95个周五交易日，沪深300现货指数上涨49次，下跌46次，下跌次数占比48.4%。上涨的交易日中，沪深300指数平均涨幅达1.54%，最大涨幅高达9.34%，最小涨幅0.06%；下跌的交易日中，沪深300指数平均跌幅为1.70%，最大跌幅高达5.53%，最小跌幅0.06%。可以看出，股指期货推出后，不论是交割日的周五还是非交割周的周五，现货市场运行都更加平稳，市场暴涨暴跌的情况得到明显改善。　　交割日、非交割日周五和期指上市前两年周五股市涨跌占比图　　股指期货交割当周的股市表现也和平常无异　　(一)从交割前一天的股市表现看，不存在所谓“周四魔咒”　　从数据上看，截至日，股指期货交割前一天有35天出现下跌，16天出现上涨，下跌天数占比68.6%，貌似下跌比例较高。但非交割周的周四股市下跌比例也高达64.6%，可见不论当周周五交割与否，周四下跌的比例都较高，期指交割显然是无辜的。　　(二)从交割前的一段时间来看，股市下跌也与股指期货交割无关　　从2010年到现在，以交割前三日内和一周内为考察时间段，沪深300现货指数日均收益率分别为-0.22%和-0.14%；而沪深300指数一般交易日的日均收益率为-0.04%，同样也是负值。尽管临近交割日的现货指数日均收益率略低于一般交易日，但考虑沪深300现货指数日均收益率标准差高达1.36%，因此在统计意义上交割前三日和前一周的日均收益率与日常收益率是没有差别的。从理论上说，上述日均收益率的差别基本是因为样本量太小造成的。所以，决定股市走势的依然还是基本面和技术面等因素，与股指期货交割没什么关系。　　(三)“交割周导致股市下跌”说法本身存在逻辑错误　　不少人以为，临近交割时股指期货移仓会导致股市下跌，这其实是对移仓的认识不足。从移仓的本质看，移仓是在期货合约间转换，股票不存在到期需要移仓的问题，因此移仓的行为不涉及股市的操作。且从移仓的流程看，期货空头持有人首先要买入期货多头以平掉空头仓位，恰恰应该是在托市。因此，移仓对股市的影响是极为有限的，更不会导致股市下跌。　　在沪深300股指期货临近交割时，股市的成交量和波动率都没有放大　　“交割日效应”的另一个特征是，临近交割时股市成交异常升高。但从我们的统计看，临近期指交割时股市的成交量与波动率都和日常无异。在交割日，沪深300现货指数日均收益率标准差和成交额分别为1.35%和645亿元；交割前三日内，沪深300现货指数日均收益率标准差和日均成交额分别为1.29%和641亿元；交割前一周内，沪深300现货指数日均收益率标准差和日均成交额分别为1.42%和661亿元。而在一般交易日，沪深300现货指数日均收益率标准差和日均成交额分别为1.36%和652亿元。对比即可发现，交割日、交割前三日内、交割前一周内股市的成交量与波动率均与一般交易日无显著区别。　　沪深300股指期货的交割结算价设计可有效防范“交割日效应”　　目前，沪深300股指期货采用现货指数最后两小时的算术平均价作为交割结算价，主要有两个特点：一是取样时间很长，全球主要股指期货合约交割结算价的取样范围大多数在20到60分钟，像美国的股指期货交割结算价采用特别开盘价、英国的富时100指数期货的交割结算价的取样时间就只有20分钟、台指期货也只有30分钟；二是采用算术平均价，也就是说成交量大的价格和成交量小的价格权重都是一样的。这种计算方式，虽然一定程度上牺牲了定价效率，但同时加大了操纵股指的难度和对中小投资者的保护力度，是国际上公认的有效规避操纵的方法。此外，股指期货市场流动性充足，投资者相对成熟，一旦出现价格偏差，套利力量很快就会发挥作用将价格拉回至合理水平，没有出现“交割日效应”也是情理之中的。　　综上所述，股市的涨跌有其自身的逻辑，是由基本面、资金面等股市自身因素综合决定的，不能将股市下跌与股指期货交割相挂钩。作为中国资本市场的一项新生事物，股指期货的发展历史还比较短，投资者对其还不是很熟悉，市场规则制度还有待进一步普及。因此，在A股市场长期维持弱势的背景下，部分投资者出于情绪原因误将股市异动与股指期货交割联系起来，也是可以理解的。衷心希望广大投资者不要被“交割日效应”等说法所左右，而要实事求是、心平气和地梳理和分析问题，最终回到研究股市涨跌逻辑的根本上去，并力争在股市中站稳脚跟。状态次数最高涨(跌)幅平均涨(跌)幅上涨293.44%1.04%下跌22-2.44%-1.04%全部513.44%0.14%交割日交割前三日交割前一周一般交易日日均收益标准差1.35%1.29%1.42%1.36%成交额(亿元)645641661652
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[ 录入者:admin |&时间: 13:36:28 | 来源: | 浏览:4343 次 ]
&&& 我国中金所按照：近期+季月模式，这样规定使得期现价格偏差小，促进套利交易，有助我们股指期货市场和股票市场的发展。我国中金所初期试点阶段以滚动推出，最近二月及最近两个季度月份，这样在半年中有四个合约同时运作，有长短兼济、相对集中之效。
&&& 股指期货上市合约是当月、下月，随后两个季月（3、6、9、12月）如下图：
&&& 每一张合约都有最后的到期日，我们称作
&&& ：就是股指期货最后履行合约的日子，一般是合约月份的第三个周五。买卖股指期货的本质是与他人签订在约定的时间内，按约定的价格和数量买卖期指的合约，这个合约都有约定的最后交易日。比如IF1201合约的最后交易日为日（1月份的第三个周五）。那么怎么确定？
&&& 那么怎么确定？我们在最后交割日的结算价是取到期日当天的指数现指最后二小时所有指数点算术平均价来定股指期货交割结算价。这样可以防止市场可能的操纵行为；也可以防止沪深300期指和沪深300现指偏离，确保保持一致。
&&& 那么股指期货交割结算价和平时每天交易中的交易结算价格有什么区别呢？
&&& ：是指股指期货每天交易过程中对交易客户进行保证金结算所采用的结算价格，是按期货合约最后一小时成交量加权平均价来定的。这样防止市场可能的操纵行为；确保履约保证金充足；避免日常结算价与期货收盘价、现货开盘价的偏差太大。
&& &股指期货约定的最后履约时间到了，买卖双方必须平仓（解除合约）或交割（现金结算）。
&&& 股指期货合约交割日最后交易日涨跌停板为上一交易日结算价的±20%。
&&& 股指期货交割日交易时间“上午9：15-11：30，下午13：00-15：00”。
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