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暴跌是牛市调整而非重回熊市
　　文/证券研究所 任泽平
　　近期有三大因素触发了市场调整：1)经济企稳预期和流动性陷阱引发市场担心货币政策转向。2)查配资去杠杆引发市场担心监管层对股市态度从支持转向打压。3)美联储加息预期引发全球资本流出新兴市场和股市调整。但牛市的根基未动摇，并非重回熊市。
暴跌是牛市调整而非重回熊市
　　我们在2000点时提出“5000点不是梦”。在5000点附近提出“海拔已高，风大慢走。最大的不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。”近期经济企稳预期、查配资去杠杆使得市场担心货政转向和监管层对股市态度转变，叠加美联储9月加息预期新兴市场普遍调整，A股大幅震荡。这是牛市调整还是重回熊市？
　　市场调整的原因：短期因素和边际力量的改变。近期有三大因素触发了市场调整：
　　1)经济企稳预期和流动性陷阱引发市场担心货币政策转向。央行收短放长，在定向正回购和不续作MLF的同时启动PSL定向宽松，三周内从1.95%快速上升至2.87%。同时，近期财政政策频频发力，银行资金入市，市场担心货币政策正变得谨慎。
　　2)查配资去杠杆引发市场担心监管层对股市态度从支持转向打压。在叫停证券公司代售伞形信托之后，6月12日证监会重申，券商不得通过网上证券交易接口为场外配资提供便利。近期市场调整，部分高杠杆投资者出现爆仓和踩踏。
　　3)美联储加息预期引发全球资本流出新兴市场和股市调整。6月美联储议息会议，耶伦明确“渐进式”加息市场预测美联储将于9月首次加息，年内有2次加息。受美联储加息预期影响，近期国际资本从新兴市场流出，印度、印尼、巴西、俄罗斯、韩国、新加坡等股指均出现了10%左右的回调。
　　牛市的根基未动摇：这是牛市调整而非重回熊市。目前我们看到的是短期因素和边际力量的改变，牛市的根基没有动摇：
　　国企改革推动迟缓甚至让市场对方向产生困惑，但财税、金融等改革推进较快，市场化的改革方向不变；
　　经济企稳预期引发市场担心货币政策转向，而事实上改变的是宽松速度、节奏和工具，而不是方向，宏观环境仍是经济衰退和物价通缩；
　　查配资去杠杆引发市场担心监管层对股市态度转变，而事实上只是防范风险，而非转向打压，牛市使命尚未完成；美联储加息预期引发全球资本流出新兴市场和股市调整，而事实上美联储不具备大幅高频加息条件，美元也不具备再度大幅走强条件。需要提示的是，这轮牛市是杠杆上的牛市，这次调整也是带杠杆的调整。
　　此轮牛市是由分母端无风险利率下降和风险偏好提升驱动的，总的判断，分母的驱动力正接近尾声。随着经济探底预期加强，无风险利率下降最快的时期已经过去。随着改革从方案准备期进入落地攻坚期，市场对改革从充满期待到开始检验改革诚意。市场需要在这次调整中确认新逻辑，蓄积新力量，寻找新方向。
　　未来有三种前景：第一种，经济L型，牛市有顶部，不能完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动；第二种，经济U型，牛市不言顶，能够实现驱动力切换；第三种，经济落入中等收入陷阱，梦醒时分，重回熊市。
　　(本文作者介绍：国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师，中国金融40人论坛特邀研究员、中国新供给50人论坛成员、中国人民大学兼职研究员等。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任。) 　　本文为作者独家授权新浪财经使用，请勿转载。所发表言论不代表本站观点。
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作者简介：
国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师，中国金融40人论坛特邀研究员、中国新供给50人论坛成员、中国人民大学兼职研究员等。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任。
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微信二维码部分投资者“下错车” 逾10亿份ETF暴涨前遭赎回
昨日市场走出纠错行情，沪指重返3000点。A股在“1?19”大跌中的失地基本收复。而此番市场大震荡，也成为检验市场信心的“试金石”。从基金市场来看，市场大跌中，不乏抄底踊跃的市场资金，但在周二A股的小幅反弹中，则有更多的资金借反弹“下车”，错过了A股昨日的任性暴涨。
　　昨日市场走出纠错行情，沪指重返3000点。A股在“1?19”大跌中的失地基本收复。而此番市场大震荡，也成为检验市场信心的“试金石”。从基金市场来看，市场大跌中，不乏抄底踊跃的市场资金，但在周二A股的小幅反弹中，则有更多的资金借反弹“下车”，错过了A股昨日的任性暴涨。　　(点此查看： |
| )　　“前两天，虽然市场震荡惊人，不过，我们公司的还有少量的。”A股遭遇黑天鹅，华南一大型人士向记者透露，公司的基金产品并未出现市场担心的大幅净赎回。　　不过，交易所信息显示，在本周前两天市场大幅震荡中，整体来看，一向被市场视为机构资金风向标的整体以资金净流出为主，本周二遭遇到逾10亿份的净赎回，其中，华泰柏瑞沪被净赎回逾7亿份。　　具体来看，在“1?19”大跌中，如外资借道沪股通抄底一般，一些机构资金也嗅到了暴跌中的抄底机会，资金大举流向大蓝筹的代表.　　据交易所数据，“1?19”大跌当日，华夏上证50 ETF的规模为114.04亿份，较上周末110.97亿份的规模大增3.07亿份，按2.4元的当日成交均价估算，有近7.39亿的资金净流入。　　同日，有3000余万的资金抄底华泰柏瑞沪深。沪市ETF整体获得4.4亿份净申购。　　不过，资金抄底的情况，在周二的市场反弹中逆转，不少资金借周二反弹出逃。　　交易所数据显示，本周二，沪深两市ETF整体出现大规模净赎回，深市ETF整体虽获得了1.44亿份的净申购，但也难抵沪市ETF的12.26亿份的净赎回。　　记者注意到，华泰柏瑞沪深3成为大跌后资金出逃的“重灾区”。当日，该基金的份额为87.66亿份，较本周一95.29亿份的规模缩水了7.63亿份，按当日3.365的成交均价估算，约有超过25亿元的资金净流出。　　此外，易方达沪深本周二也被净赎回了3.5亿份，相当于约4.76亿元资金的净流出。其余沪深两市ETF的规模缩水则均在亿份以下。　　不过，值得注意的是，在周二的市场反弹中，仍有逾6600万元的资金抢筹.、1也分别获得了1.3亿份和0.5亿份的净申购。绩优指数基金一览基金简称近六月收益手续费操作<strong style="font-family:color:#dc%0.60%<strong style="font-family:color:#dc%0.50%<strong style="font-family:color:#dc%0.60%<strong style="font-family:color:#dc%0.60%<strong style="font-family:color:#dc%0.60%<strong style="font-family:color:#dc%0.60% | 数据来源：Choice数据，天天中心，截至日期：　　市场　　基金仓位跌破八成 散户投基热度仍高　　市场资金在此轮市场中的表现显示出前期急涨后，投资者对后市的分歧。　　事实上，在“1?19”A股暴跌前，基金已普遍大幅减仓。据渤海证券基金仓位监测，纳入统计范围的532只偏股型开放式基金上周的平均仓位为80.63%，比前周的84.36%减少了3.73个百分点。剔除指数变化的影响，上周减仓3.11%。在532只基金中，上周有275只主动减仓，216只主动减仓幅度在5%以上。　　而在大跌后，目前，基金平均仓位已跌破八成。据数据，截至上周五，基金平均仓位为81.24%，而本周二，这一数据降至79.14%。　　但同时，散户入市热情依然火爆。记者日前从有关代销渠道了解到，本周一提前结束发行的易方达联接基金首募规模约35亿元，创下新年开年以来结束募集的偏股类新基金中最大的募集规模，有来自和券商约5万户持有人认购。　　此外，记者发现，基金公司新基金申报近期也进入快车道，新基金的密集发行望为后市提供源源不断的增量资金。龙头基金公司一周同时发行三只指数基金。　　据公开信息，近期上报基金产品所投标的多为社会热点，如军工产业、新能源、健康产业、传媒产业、互联网等等。　　观点　　波动只是“山底小浪花”　　虽然短期市场分歧明显，但不少机构人士认同，本轮A股上涨的逻辑仍然坚挺。　　针对当下这轮牛市的要素，在赢在2015峰会上，嘉实基金指数投资部总监、基金经理杨宇认为主要有三个方面。首先，以沪深300指数为例，估值与发达国家和历史平均水平相比，仍处于较低位置。第二，改革提升了市场的风险偏好。第三，无论是储蓄资金的流入、沪港通带来的资金进展还是未来A股如果纳入整个新兴市场和整个全球指数体系，会对A股形成长期向好，同时为从快牛向慢牛的转变提供了一个很好的基础。　　嘉实基金分析指出，虽然短期承压，但适当的降温反而更利于股市中期的发展。大盘蓝筹风格行情并未结束，不过强势程度有所下降。　　银河证券基金研究中心总经理胡立峰指出，随着当下交易手段的便捷化和信息传播互动的飞速发展，日内的大幅波动将成为股市交易特征的新常态。胡立峰认为：“现在的波动只是山底下的小浪花。”“当前很多人认为上证指数有泡沫，我觉得是因为他们没有掌握全局的数据，陷入了指数的误区。上证指数很特殊，它只反映价格，但不反映利润增长，我们看一下数据。2014年年底上证指数3234.68，对应滚动市盈率14.54倍，日上证指数是3277，市盈率是28.78倍，同样都是3200，现在的股票平均下来比那个时候便宜了一半。”　　胡立峰认为2015年依然延续全面深化改革与全面推进的结构性大牛市的判断。
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快讯：沪指重挫百点跌近4% 重返4600点
　　新浪财经讯 午后开盘，沪指持续下跌，跌近4%，盘面上各大板块全飘绿，超200股跌近9%。截止发稿沪指报4613.20点，跌176点，跌幅3.95%。
　　板块方面，运输服务、交通设施、医疗保健、石油、在线教育、央企改革跌幅靠前。
　　在市场人士看来，A股牛市趋势不变，不必过于担忧短期调整。表示，当前周期性和结构性因素叠加下的货币宽松、并购重组正反馈效应、存量财富再配置、国企改革有序推进等驱动因素并未发生变化，这一轮牛市行情有望延续三到五年，在经历一段时期调整后，行情仍会持续上涨。
　　乔永远指出，当前是继续进入市场的新买点，市场短期内过快调整形成了难得的投资机会。小部分机构投资者市场信心在短期内出现一些动摇，而前期一些谨慎的投资者则在这个时点更加坚定。之前仍有大量资金等待入市机会，而这一机会也在A股市场短期快速下跌中逐步形成。目前有接近80%的机构投资者认为10%左右的A股调整即是最好买点，而这种普遍存在的牛市预期也将驱动资金更快修复下跌过程。此外，当下市场风格是市场争论的焦点。市场风格是否演变需要观察驱动市场的动力。目前这种牛市动力的判断正在被市场所广泛认可。当下市场调整，A股面临的风险偏好上升的过程并没有被打破，这也意味着A股市场的风格不会变化。短期市场对于传统价值股的讨论和分歧在上升，但估值空间短期内并没有打开，投资弹性也并没有出现。如果短期流动性的压力诱发更加宽松的政策(如降准等)，那么市场的风险偏好将可能更进一步的快速上升。这是调整后买入成长股的逻辑。所以投资者应坚定信心，做多成长。下跌之后的买点是配置成长性和传统转型公司的最好机会。
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[摘要]沪深两市发生的大跌行情，对新基民而言，这究竟是属于牛市中的回档，还是行情的终结？近日，沪深两市发生的大跌，顿时将一个严重问题摆在基民面前。尤其是对新基民而言，这究竟是属于牛市中的回档，还是行情的终结？到底是该借机买入？还是将手中的股票基金赎回？其实，虽然由于受多突发因素影响，预测短期市场趋势变得非常困难，但对中长期趋势的判断应有一定把握。遍观海内外市场，无一不是按着低迷期、初升期、回档期、主升期、末升期、初跌期、反弹期、主跌期和末跌期九个阶段进行着牛熊轮回。所以，基民该做的首先就是对大跌性质进行仔细分辨。大跌行情大都发生在牛市回档期及熊市初跌期、主跌期。需强调的是，大跌发生在市场的不同阶段，其性质完全不同。如日，沪综指单日跌幅达到8.84%；日和6月4日，沪深又发生两次大跌，沪综指单日跌幅分别达到6.50%和8.26%，但这只不过是牛市在经历初升期后产生的回档。而日沪综指虽只下跌3.50%，但事实证明，这已是由牛转熊的标志。这两种不同性质的大跌可以通过以下方法来辨别：一是参与各方的心态。在牛市回档期，可以明显感觉到包括大部分分析师和投资者都在努力规避已有高估之嫌的投资品种，寻找被低估的品种，并表现出极强的风险防范意识，一有风吹草动就会断然离场避险。而在牛市末升期和熊市初跌期，却可以听到大部分分析师和投资者都在谈论后市还将有多少上涨空间，至于这些投资品种是否高估已很少有人关心。卖出者大都后悔自责，持股者更是严重惜售。从盘面表现看，往往不需多大成交量就可以使指数创出新高，整个市场充满乐观情绪。二是K线组合形态。牛市上升途中发生的大跌，虽然跌幅巨大，充满恐怖，但通常不具有连续性。从K线组合形态看，一般是阳线多于阴线，整体趋势仍然向上。而趋势逆转后，往往是先以小幅下跌开始，通常跌幅虽不是十分大，却具有连续性。从K线组合形态看，虽还可能阴阳相间，却必定是阴线多于阳线。大跌过后，整体趋势会转头向下。如日这一次，沪综指在下跌3.50%的前一交易日就已下跌0.92%，并在盘面出现四连阴走势，其后在反弹两日后，再度大跌4.80%。三是对利空的反应。牛市上升途中，尤其是初升期，人们由于头脑中对不久前熊市的恐怖记忆，对各种利空消息的敏感反应随时都可能引发大跌。如日和6月4日这两次，均同管理层公布的调控政策有关。反观熊市初跌期，由于人们心中仍残留着牛市主升期的热情，对各种利空消息极为麻木，甚至将利空视作利好炒作也屡见不鲜，以致当大跌真正来临时，大部分人依然意识不到这是推动股市扬升动能已衰竭的信号，认为之前并无特别利空发生，因而也不相信市场趋势会发生逆转。四是大跌发生后市场整体活跃度是否降低。如果大跌发生后的次日，市场再度放量上攻，并收复失地创出新高，或大部分滞涨行业很快又恢复原本的升势，领跌行业也很快企稳，而市场整体成交量也并未严重萎缩，则理应属于牛市中的回档。反之，应系熊市中的下跌。当能对大跌性质实施较为准确的分辨后，并不意味着基民就可以草率地进行买卖。需认识到，股票基金可分为主动型股票基金和被动型指数基金两大类型。如果基民持有的基金属于前者，且经查阅该基金以往在各种市场状态下的表现，证明其基金经理具备出色风控能力后，则只要市场趋势未发生逆转，仍应继续持有。如果基民持有的基金属于后者，也不必计较短期内的涨跌，而应先为自己拟定投基计划，写下拟买卖的具体基金，是一次性操作，还是分批进行等内容。并规定只有当自己的分析判断已得到客观事实印证后，方可付诸实施。
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