水皮:管理层想法 童国林:重上6000点 厉以宁:走牛两前提
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水皮:管理层想法 童国林:重上6000点 厉以宁:走牛两前提
日 14:46 来源:中财网 选稿:吴逸敏
　　3000点攻关 "磨磨"更健康
　　嘉 宾： 长江证券研究所所长 张岚
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兴业证券首席策略分析师 张忆东
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招商证券煤炭行业分析师 卢平
&&& 主持人： 记者 魏静
　　长江证券张岚、兴业证券张忆东和招商证券卢平做客圆桌。张忆东认为，春季行情将以时间换空间，二季度末和三季度初是风险点；卢平表示，煤炭股投资机会临近
　　北京圆桌
　　张岚：
　　高油价并非洪水猛兽
　　在中东局势尚未稳定之前，石油价格会短暂冲高120美元，但油价不太可能持续站在120美元以上。
　　承认未来高油价，接下来就要看油价对通胀的传导作用。根据经验，发达国家对油价的敏感性更强。对中国来说，油价对PPI的传导更明显，而PPI基本滞后于原油1-2个月。根据我们测算，由于去年上半年原油价格相对较高，因此在基期因素影响下，只要原油价格不出现持续近一个月以上超过120美元的情况，未来原油价格同比以及PPI同比仍将以回落为主，因此，原油能否持续站在120美元警戒线以上至关重要。
　　既然高油价对发达国家通胀的影响更大，那么发达国家的货币政策动向以及经济复苏进度就更值得关注。我们注意到在能源价格不断攀升下，欧洲已经显示出货币收紧迹象。
　　就欧美复苏的情况来讲，我们较为担心欧洲。目前美国内生的复苏性动力在逐步走强，而在油价带给企业的成本压力方面，美国使用的是WTI原油，在价格上相对欧洲更具优势。反观欧洲，其加息的可能性在逐步加大，同时由于债务问题，欧洲普遍存在财政紧缩行为，因此，其复苏稳定性弱于美国，在实行财政、货币双紧政策组合的情况下，欧洲经济复苏将面临一定风险。
　　尽管欧洲经济复苏存在一定担忧，但我们仍看好上半年我国的出口情况，预计上半年出口将会是一个稳中有升的态势。原因有两方面：其一，尽管从出口额上来说，欧洲已经超过美国成为我国第一出口国，但是就汇改以来的历史数据来看，我国的出口情况一直以来都与美国需求的旺盛程度存在紧密关系，而与欧洲经济的相关性相对较低。因此，美国经济的稳步复苏为我国出口提供了较强支撑。其二，中国大量出口产品仍属劳动密集型产品，加之中国的成品油价格形成机制，一定程度上削弱了原油价格对CPI的影响，因此在部分出口产品上，中国仍可通过扩大成本方面的优势来化解输入型通胀压力。
　　张忆东：
　　春季行情将延续
　　2011年中国经济处于转型加速期，管理层要在压通胀和保增长之间不断调整重心，肯定会对A股市场形成冲击。因此，"逆向投资"可能更适合今年这样的震荡市。震荡市不代表没行情，我们判断，今年春季行情还将继续。
　　首先，中东局势引发国内调控政策边际改善，为行情的延续提供基础。从博弈政策的角度出发，经济偏冷其实对股市利好，偏热反而是坏消息。因此，我们并不担心经济下行风险，政府已部署保障房等民生工程、中西部大发展等来对冲这种风险，相应地，调控政策至少会维持一段观察期，甚至偏松期。
　　其次，从维护社会稳定的高度来理解A股反弹行情的作用。由于股市是引导预期的重要力量，且民众参与度很高，近日A股期末股票账户数已达1.5亿户，其中，持仓A股账户数为5600万户，几乎涉及所有家庭。因此，除了"压房价、稳物价、提收入"，我们判断，股市维稳也是稳定民生的手段。
　　再者，从改善民生、调控房地产的角度来看A股春季攻势行情的动力。我们认为行情延续的动力，在于存量财富的再配置。随着经济结构转型，特别是近半年紧缩政策、节能环保、淘汰落后产能以及房地产限购等调控力度的加大，产业资本加速从相关产业退出，A股市场就成为保值增值的最有效投资渠道。下阶段，在政策维稳的基调下，只要产业资本对资金的预期能够稳定，那么部分产业资本、居民财富仍会继续向股市再配置，并逐步深化。
　　值得注意的是，考虑到通胀的复杂性及紧缩政策累积效应对流动性和经济的影响，二季度末和三季度初是风险点。当前的"维稳"可能引发二季度某个时间点经济偏热。此外，二季度下半期，油价持续高位徘徊，加上6月基期翘尾因素影响，届时通胀再创年内新高的概率较大，如此，政策调整和股市调整都将提前。
　　建议关注下阶段风险点的重要指标--博弈准备金率上调频率的预期差。3、4月央票大量到期及外部流动性供给较大，准备金率上调很可能继续成为回笼资金的主要途径。当前市场一致预期3、4月将累计至少上调两次准备金率，如果准备金率实际上调的次数低于预期，一方面资金面宽松的时间将延长，另一方面也会继续改善投资者的预期，推动A股春季攻势行情。
　　卢平：
　　煤炭股投资机会正临近
　　我们认为，十二五期间，铁路瓶颈将制约煤炭有效供给，煤炭供求依然偏紧，故煤炭价格值得长期看好。
　　历史上，煤炭价格和原油价格的相关度很高。大约1吨煤炭和一桶原油价格相当，我们测算，自2000年以来，Brent（布伦特）原油价格/澳煤BJ价格的比值平均为0.99，2003年以来Brent原油价格/秦皇岛山西优混煤价的比值平均为0.91，目前Brent原油价格为116.15美元/桶，澳煤BJ和秦皇岛山西优混的价格为127.75美元/吨和780元/吨，则Brent原油价格/澳煤BJ价格和Brent原油价格/秦皇岛山西优混煤价的比值为0.91和0.98。从比值来看，Brent油价与澳煤BJ价格比值偏低，与秦皇岛煤价比值偏高。换句话说，以原油价格作为基础来计算的话，澳煤价格偏高，秦皇岛煤价偏低，隐含着国内煤价继续看涨的预期。
　　除了与煤价相关度高，油价与煤炭股走势的相关度也很高。从煤炭股票指数与油价的关系来看，2006年的油价暴涨，伴随着煤炭股票的暴涨；2008年中期后的油价暴跌，也伴随煤炭股的暴跌；2009年油价从底部反弹，煤炭股指数也从底部大幅反弹。当然，此轮油价的上涨，也伴随着煤炭股的上涨。
　　也有例外。年，油价处于上涨趋势中，但是煤炭股表现很差，主要是受到当时国内宏观调控的影响，当时政策调控极其严厉，对实体经济的打击非常大，因而煤炭股并没有随着油价一路上涨。
　　此轮上升行情，国际油价一直处于上涨趋势中，且国内针对高企的CPI不断进行宏观调控，不过调控力度远逊于年。因此，我们认为，此轮调控对煤炭股走势有一定的负面影响，但是煤炭行业较好的基本面仍将推动该板块趋势性上扬。
　　反观此轮油价的成因，其上涨主要是基于供给冲击产生（非洲和中东的局势混乱），而澳煤BJ价格的上涨也是由于供给冲击所致（澳洲洪水），而国内煤价走势相对稳定，涨幅有限。理论上，供给冲击导致的价格上涨将会受到冲击因素的消退而回落，且回落时间的长短，将取决于冲击因素持续时间的长短。不过，鉴于国际国内经济形势共同向好，未来煤炭需求的逐步上升将弥补供给冲击消退所带来的负面影响。总体判断，未来油价和煤价将双双高位运行。
　　国际油价近日在突破百元后仍有继续上升迹象，大盘却在3000点呈现攻而不克局面。本期圆桌邀请长江证券研究所所长张岚、兴业证券首席策略分析师张忆东及招商证券煤炭行业分析师卢平共话市场。张岚认为，高油价对发达国家通胀影响更大，原油能否持续站在120美元之上至关重要；张忆东表示，春季行情将以时间换空间，二季度末和三季度初将是风险点；卢平认为，在未来油价和煤价双高的背景下，煤炭股投资机会正临近。（.中.国.证.券.报）
　　苏渝：行情不会随"两会"结束戛然而止
　　阔别3个多月，大盘重摸3000点。然而，一日游后又重回3000点下方。原因是外有亚太股市的传导，内有两个坏消息，一是上交所在未来5年将扩容250家上市企业，二是今年2月份的贸易逆差让投资者感到经济可能加速下滑。
　　不过，"两会"也有诸多消息很给力：财政部部长谢旭人在"财政政策和有关问题"记者会上表示，今年财政更积极，预算支出超10万亿元，要进一步完善促进消费的一系列政策措施，积极引导消费；全国社会保障基金理事会理事长戴相龙3月8日表示，2011年全国社保基金规模将接近1万亿元。外国资本市场50%-60%的资金来自养老金，这个比例在中国还是比较小。未来随着社会保障资金、社会保险资金的增加，以及个人投资的增加，投资于A股市场的资金会越来越多。
　　在连续阳线后主力压住权重股，主动性回调，旨在清洗获利筹码，在3000点关前，反复震荡是正常的也是必要的。在大兵压境的势态下，再次拿下3000点只是时间问题。理由有四：
　　1、去年开始，A股对货币政策的收紧保持高度敏感，在八次上调存款准备金率和三次加息后，资金面有所回暖。
　　2、新股发行方式出现改革呼声。两会期间，有代表提出将新股发行核准制改为注册制。具体来看，一是充实完善保荐制度，提高投行执业水平和质量；二是优化发行监管审核机制，进一步优化发行审核制度，优化行政许可程序；三是建立健康的投融资市场文化，深化证券发行投资者教育，培育市场化发行和创新的良好环境和机制，为实现由核准制向注册制过渡。
　　3、随着美元持续走弱，人民币增值提速，国际大宗商品市场持续上涨，刺激相关板块上涨。
　　4、昨日，国家统计局公布了宏观经济数据，2月份CPI同比增长4.9%，PPI上涨7.2%，国家统计局局长马建堂指出，有决心把今年的CPI控制在4%左右。通胀可能已走过高点，货币政策继续紧缩的概率较小。
　　短期市场出现了一次快速回落之后，技术面得到了修复。在消息面的配合下，主流资金完成了这次探底过程，指数向下回抽10日均线或补掉缺口后，下周会重拾升势。
　　技术上看，头肩底大形态看上去很美。沪市已经收复5周均线、20周均线。压力区上移至3182点，周线的实体开始放大，昭示市场元气在恢复，多头的力量重新聚集。再次站上3000点后，理论上就进入了3000点-3182点的新箱体，行情不会随"两会"结束戛然而止，向上冲击3400点机会仍存在。（.中.国.证.券.报
　　桂浩明：3000点遇阻 大趋势未变
　　如果说本周股市挑战并且多次站上3000点，是今年春节以来最令投资者兴奋的事情的话，那么3000点的得而复失，则无疑又是令投资者感到遗憾的。不过，尽管攻3000点无果，但是市场向上的大趋势并没有改变，而这一点还是能够让人欣慰的。
　　在本周一的时候，股市在盘中就触及到了3000点，此后的两个交易日，又数次冲击3000点，并且终于在周三时站在3000点上方收盘。从表面来看，情况似乎相当不错，因为大盘已经形成了持续向上、步步紧逼的格局，在3000点上方继续向上运行成为大概率事件。
　　只是，细心的投资者也不难发现，虽然股市在连续上涨，而且成交量也在逐渐增加，但市场热点似乎比较散乱，而且盘面也显示在3000点大关前，投资者是比较犹豫的。显然，这种状况是不应该出现在强势行情中的。这也表明，股市在这里是要出现震荡了。
　　果然，震荡在周四一开盘就表现得很强烈，当天股指低开低走，全天跌幅为1.5%，可以说是近期最大的。当然，如果只是因为市场本身的因素，那不至于下跌这么多，当时公布的2月份我国外贸出现较大逆差，以及海外一些政局不稳等消息，都成为了打压股市的主要因素。其实，在这里市场调整的内部因素与外部因素都是存在的，而且是都发挥了作用。同时因为这些因素的能量出现了叠加，因此导致了股指的较大回落。
　　一旦行情下跌，市场上的看空情绪就又会增加，有人就提到本轮行情似乎是结束了。从周五的盘面来看，行情几经震荡，并且几度形成上涨势头，但空方的打压一直就未曾松动过，从而有效地阻击了权重股的反弹，进而掌握了操作的主动。由此也可以看出，至少就短期而言，股市不存在结束调整、回归原先的上升通道、重返3000点的可能。
　　的确，在不确定因素仍然大量存在、市场又因为热点不济而难以形成财富效应的背景下，不可能有大量增量资金流入，这也就使得上涨行情难以流畅地展开，强烈看多也就没有了基础。不过，反过来大家也不妨这样设想：现在的基本面与前一段时间比，是好了还是差了？资金面是紧了还是松了？还有，股票的扩容速度，是快了还是慢了？也许简单比较一下就可以看出，现在的市场是在慢慢趋好。尽管确实还存在一些问题，包括很多不确定性，但是就大的环境来说，还是在持续地改善中。而这一点，并没有因为本周股指冲击3000点失利而告结束。必须承认，市场的大趋势并没有改变。
　　本周上试3012点，然后又向下考验了2927点，应该说还是处于窄幅波动的格局，只是股指的运行是先上后下，严格来说也分不出究竟是多头还是空头占了上风。不过，就短线而言，后市还是有不小的调整压力，现在这个形态也不太好。但是，就中线来说，股指的这种态势并没有太大的指示意义。大盘在经过适当的整理以后，还是会重新修复形态，继续上涨的。
　　值得一提的是，周五下午日本发生强烈地震并引起海啸，造成人员伤亡与财产损失，并且引发国际汇市与商品期市的剧烈波动，客观上境内股市在下午出现的异动也与之有一定关系。而这方面的消息及变化，也会给短期股市走势带来一定的影响，这一点不能忽视。
&&& 童国林：新上升周期开始 两年内A股或重上6000点
　　童国林简介
　　经济学硕士，具有15年以上证券从业经验，历任华宝兴业基金公司研究总监、多策略增长基金经理，富国基金公司首席策略分析师，天弘基金公司投资总监、总经理助理。现任上海安苏投资管理有限公司总经理兼投资总监，所管理的私募产品中融?安苏1号最新累计净值为1.19元。
　　采访童国林和其他基金经理有点不一样。《财商》记者一到他办公室，他就放PPT来介绍他的产品和模型。
　　他介绍，将金融模型应用到产品之中，能尽量减少不可测因素对投资的影响，将一切的投资行为量化。不用时刻盯着盘面，不用去调研上市公司，在他看来，这一模型让他从繁忙的基金经理生活中解脱了出来。
　　对于未来A股市场的走势，童国林的看法相当乐观，他认为股市正处于新一轮的上升周期之中，到2013年元旦之前重上6000点应该是大概率事件。
　　A股正处于上升周期
　　《财商》：你怎么看待年内的A股市场？
　　童国林：我们现在的判断是A股市场还是处于上升的周期，短期没有太大的风险，风险的概率也没有显著加大。我个人认为，在2013年元旦之前，指数会有比较大的概率再创历史新高，到达6000点以上。
　　从资产收益率来看，中国的股票市场是个洼地，特别是主板市场，因为毕竟中国经济的增长率还是很高的。但现在来看，再融资还是个问题，它创造了利润，但没有创造经济增加值（EVA），因为股本稀释了。我想这就是为什么中国经济增长了，股市反而没有太好表现的原因。
　　等上市公司的年报出齐了，我们会再研究一下这个问题，但这并不能说是大问题，只是会带来一些负面影响。
　　《财商》：现在有一种观点认为，在楼市被打压的情况下，资金会进入股市从而促进股价上涨，对此你怎么看？
　　童国林：楼市现在很难简单说它就会跌。从经济学上来讲，最重要的就是边际和预期的概念，一旦预期改变，情况总会发生改变。之前很多人抢着去买房，就是因为预期房价会涨，而这种预期改变的话，情况也很可能有所改变。
　　当然很多人买房还是有刚需的，但增量资金投资这块，我想肯定会降下来。至于这部分资金是否一定会进入股市，也要看一个预期，如果都预期股市会涨，那么这部分资金可能就会流入股市。
　　心思放在杠杆基金上
　　《财商》：你们的投资产品好像和其他私募发行的产品很不一样？
　　童国林：的确很不同。比如我们一般不用出去调研，因此也不需要太多研究员，我们主要的研究领域一个是宏观，另一个是债券，再有就是金融工程。
　　事实上，一天就算看200家上市公司的报告也不一定能在牛市中跑赢大市，而我们只需要有模型就能解决问题。我已经从过往那种繁忙的基金经理生活中解脱出来，比较轻松，晚上还有时间看看电视。
　　我们现在已经不买股票了，而是用杠杆型的指数基金来代替股票，也大概是国内唯一不买任何股票的私募。多数时候，我们都把心思放在具有杠杆效应的基金上。当然，这并不是说我们不关注股票市场。
　　《财商》：投资人梦寐以求的事情就是做到低风险、高收益，你认为你的模型可以解决这个问题？
　　童国林：证券投资最根本的目标就是在风险确定的情况下，使得收入最高，或者说是在收益确定的情况之下，使得风险最小。我们做的一切就是围绕着这个目标。具体来说，是用确定的债券收益来对冲不确定的股票投资风险，以实现"收益对冲风险"的目标。
　　可以用一个公式来表示，就是R=M×C，其中R为股票资产比例，M为放大倍数（也是风险承受能力的倒数），C为安全垫，即预期投资收益。假设以三年投资期限来看，中国债券的预期投资收益率为每年5%，3年累计收益是15%，那么这个15%就是股票资产能够承受风险的上限。假设股票的风险为50%，即最大亏损为50%（也就是M为2倍），那么此时股票资产的上限为：R=M×C=2×15%=30%即股票资产配置为30%，债券资产配置为70%。随着股市的涨跌，安全垫不断上升或下降，股票资产的比例就随之进行调整。
　　简单来说，主要有两种工具在运用，一是具有固定收益的投资品种，二是具有杠杆效应的投资品种，固定收益品种作为安全垫对冲风险，杠杆投资品种在牛市中放大收益，带来超额回报。
　　随着指数的不断上涨，杠杆类投资品种的配置就会不断上升，而随着指数下跌，债券仓位就不断增加。
　　亏损5%~10%的区间是客户所能接受的风险底线。我已经对收益有一个比较明确的测算，大盘从2800点跌到2000点，安苏一号净值就到0.97元为止；如果涨至4000点，净值就可以到1.7元左右。
　　《财商》：具体来说，你们如何用杠杆投资品种来获得超额收益？
　　童国林：买入LOF指数分级基金，它的收益特征和股票是几乎完全一样的。比如银华锐进，这个基金跟踪深证100指数，购买它等于购买了指数内的这些股票。
　　比如10份国联安双禧100可以拆分4份A（一年收益率为一年定期存款利率+3.5%）和6份B（其余收益归B），可获得1.6倍多的融资杠杆。而银华深证100指数基金，10份基金可以拆分为5个锐进和5个稳进份额，如果忽略存款利息不计，可以获得两倍杠杆。如果牛市来临，把资金杠杆放大到2倍是完全可以实现的。
　　我们除了可以利用LOF基金的杠杆效应进行股票替代，还可以应用这类基金的A、B类子基金不同的市场属性来套利。
　　对于这一类型的指数基金，我们可以直接向基金公司申购母基金再来拆分，也可以直接在市场上买入其子A或B。由于市场投资者的短期偏好出现折价或溢价的情况，因此也提供了一个套利的机会。
　　看好中证500指数
　　《财商》：你们怎么配置指数基金？
　　童国林：我们不会单纯跟踪一个指数，在我们的投资组合里，既跟踪中证500，也跟踪深证100和中证100。其实也就是大盘股、中盘股和小盘股同时在操作。
　　目前，我们中证500指数基金、深证100指数基金、中证100指数基金的配置比例各不相同，由各个模型独立控制。当然，这个配置每天在发生变动，需要根据不同的市场情况进行调整。
　　《财商》：在这么多的指数中，你最看好哪个指数？
　　童国林：总的来说，我个人觉得中证500指数的潜力还是比较强的。毕竟大多是小股票，成长性相对来说肯定会好一点，如果牛市来了，中证500指数还会往上涨。但它们也不便宜，在估值上不占优势，所以基本上也就是高风险高收益。
　　至于中证100指数大多是大国企，估值是低，但是成长性不好。在我看来，这些大国企实际上为社会福利做了太多贡献，这一点看看它们员工的待遇就知道了。从投资的角度来讲，买这类公司并没有太大的价值。
　　中证100里的有些钢铁股，我一直都不会碰，因为觉得任何时候都能找到比它更好的公司。
　　《财商》：你们的产品和股指期货有类似的地方，你们会考虑做股指期货吗？
　　童国林：其实我们产品的效果和股指期货是差不多的。股指期货主要有两个功能，第一个是做空，还有一个是放大。放大的话，我们的杠杆基金能够做到；至于做空，前提就是要判断准确。我们现在不能操作股指期货，但可以变个花样来做，能达到相当的效果。(.第.一.财.经.日.报)
　　水皮杂谈：管理层想法　从群众中来到群众中去
　　 这是一则同事发来的段子。
天堂来了两个新人，一个穿着内衣，一个干脆就是骷髅，因为太特别，上帝就决定亲自接待，问第一个怎么穿得这么少，那个回答是赌徒，输得只留内裤了，所以就这样了，问第二个怎么是这种造型，这个回答是股民，割完了肉才来的，所以就是这样。
　　 很多人看到这个段子的第一反应是想笑，第二个反应就是想哭。
　　 为什么？因为感同身受。
　　 所以，当李荣融说退休之后最想干的事是炒股，目的就是想弄明白怎么运行的，很多人的反应第一是想哭，第二是想哭却又哭不出来。
想哭，是因为感同身受，悲从中来，总算有个负责的人开始考虑从投资者的角度来体验生活了；哭不出来，是因为，这个人已经退休，而如果我们所有的负责人或有权决定市场命运的人都必须等到退休后才会想到体验生活，那么这种醒悟又有多大的价值呢？
　　 可惜，这就是现实。
李荣融是前国资委主任，如果水皮没有记错的话正是这位主任在位时提出央企重组的概念，也正是这位主任提出央企要全部上市的要求，但是现在这位主任退休后坦承不清楚市场究竟是如何运作的，垃圾股又究竟是为何被炒上天的。
其实，也不能说李荣融就是个外行。早年间李荣融曾经在上市公司苏威孚担任过厂长，那时苏威孚还没有改制，1995年苏威孚A上市时，李荣融已经上调国家经贸委担任副主任，和相当一批现在管理层负责人一样，当初他们在基层工作时中国还没有股市，他们的企业也没有改制，而当他们开始掌握股市命运的时候，因为身份的限制，他们又不可能亲身实践，他们对市场的理解只能停留在书本上、理论上甚至理想上，和现实存在着一条巨大的鸿沟。
　　 有更多的人比李荣融这个国资委主任更需要了解中国股市的实际运行。
比如财政部长。国资委主任管国有企业，但是财政部决定给央企负责人发多少钱，国有股要不要减持，怎么减持，财政部的发言权更大，而2001年国有股减持给市场造成的巨大伤害让所有的投资者都终身难忘，市价减持这么个市场不能承受之重，在当时的财政部长嘴中居然变成了市场的利好，甚至在央视新闻联播中留下笑柄。
又比如央行行长。现代金融已经是一个系统工程，中国股市起步虽晚，但是发展快速，入市的投资者更是开户上亿，基金投资者亦不计其数，货币政策的风吹草动必然牵动股市神经，更何况中国股市的结构在权重上尤以金融股和能源股为重。日雷曼兄弟破产，央行降息宣告从紧政策结束，本来是重大利好，但是央行千不该万不该自作聪明搞了个差别降息，存款降得少，贷款降得多，本意是减少企业财务成本的同时尽量维持储户的利益，但是结果却是压缩了银行的利差空间，导致银行股出现历史上从没出现过的三个跌停，指数有效击破2000点，救市措施产生砸盘效应，逼迫国务院在9月18日宣布汇金救市增持三大行股票，成事不足，败事有余。
再比如证监会主席。创业板的发行要市场化，无可非议，但是市场化的标准如何确定却大有文章。主板市场的平均市盈率是不是市场自由充分博弈的结果，如果是，又为什么不以此为依据。为什么要以所谓机构询价这样的"国际惯例"作依据，难道不清楚中国股市和国际市场最大的差别恰在于不成熟吗？难道不清楚整体上的供过于求和个股上的供不应求是IPO的中国特色吗？难道不知道机构和承销商的弄虚作假吗？难道真的不知道必然导致"发行价高，融资额高，市盈率高"的三高泡沫吗？现在居然又在为创业板要不要直接退市而焦头烂额，不是笑话又是什么？
　　 主板一堆问题没解决，又搞出一个创业板泡沫；AH倒挂没解决，又准备弄一个不知所云的国际板；转板问题没解决，又准备弄一个新三板。
　　 答案只有一个，管理层和投资者想的不一样。理论和实践存在巨大的脱节。
从群众中来到群众中去一直是我党的优良传统，我们欢迎李荣融前主任投身股市，更欢迎我们的财政部长，央行行长，证监会主席，国资委主任在任前就拥有投资的经历，而不必等到任后。
&　　厉以宁：A股市场走牛有两大前提
　　"股市要好起来，根本上依赖上市公司自身质量的提高，同时宏观经济政策也不能过于紧缩，应'适可而止'"。全国政协委员、经济学家厉以宁昨日在回答《证券日报》记者提问时作出上述表示。
　　厉以宁曾被外界称为"厉股份"，更是《证券法》起草小组的组长，其对资本市场的看法自然受到广泛关注。
　　近日，A股市场出现明显调整，且去年A股市场出现了大幅下跌，本报记者特请厉以宁为A股"诊脉"。
　　厉以宁表示，去年A股股市的下跌主要是宏观调控逐渐收紧之际，通货膨胀的预期已经出现，而西方国家的股市下跌是在经济回暖的过程中，两者下跌的原因有着本质的区别，因此不能简单的对跌幅进行比较，欧美股市的涨跌幅更适合于做参考，不能直接对比分析。
　　他认为，今年，A股市场要想搞好有两个条件：其一，上市公司质量好是最根本的，其二，宏观经济政策不能一味紧缩，紧缩要适可而止。
　　厉以宁强调，只要上市公司质量过硬，且在抑制通货膨胀取得成效后，宏观调控转向适度，A股市场向好的希望还是很大的。
　　厉以宁昨日还对上市公司的分红制度发表了看法。他主张以现金分红为主。厉以宁说，"现金分红对股民来说是怎么用的问题，愿意干什么就干什么，如果老是配股（转增股本），对投资者的收益权实际上有限制"。
　　厉以宁进一步指出，如果上市公司的现金分红高于银行存款，可激励投资者将分红所得继续投资A股市场，甚至可能继续投资之后上市的新上市公司。
　　此外，厉以宁还就创业板目前存在的一些问题提出了解决方案。他认为，保荐机构保荐企业上市时必须认真负责，以确保上市公司质量过硬；监管部门应实行更为严格的审查等等。
　　而对于少数上市公司出现的造假问题，厉以宁态度严肃。他表示，"上市公司造假不仅要罚，还要赔。罚款是交给政府部门的，而赔款是交给股民的"。（.证.券.日.报）
　　尹中立：股市出现结构性分化有深层次原因
　　市场出现结构性分化
　　市场出现明显的结构性分化是2010年股市二级市场的最主要特点。从上海综合指数与中小板指数比较图可以看出，自2009年初开始，中小板指数与上证综指出现分化走势，2010年这两个市场的分化更加显著,尤其是2010年6月份之后两个市场的指数曲线差距越来越大。
　　中小板指数在2010年10月份超越了2008年初的高位，11月份再创历史新高7490点，而上证综指此时距离历史高位尚十分遥远,在3000点左右徘徊,需要上涨一倍多才能超越2007年的历史高位6100点。中小板市场走势明显强于上海市场。
　　回顾股市的历史得知，2010年股市的运行特点与2007年正好相反。尽管上证总指的走势与中小板指数在2008年12月份之前几乎是重合的，但熟悉股市历史走势的人对当年蓝筹股领涨的格局仍然记忆犹新。2007年蓝筹股的涨幅大于小市值股票的涨幅，上海综合指数的最大涨幅为189%，而中小板指数的最大涨幅仅156%。可见，沪市在2007年至2008年处于主导者的地位。
　　为什么在相同的经济形势和政策环境下，不同的时间里中小板市场与与主板市场有不同的表现？我们认为，其主要原因是投资者结构出现了变化以及经济结构出现了变化。
　　从投资者结构角度来观察
　　从投资者结构看，2007年基金规模出现超常规的高速增长，当年基金总份额增加了16100亿，基金总资产增加了24191亿元。投资者积极申购基金的热情来自2006年基金行业取得的良好收益率，2006年有39只基金的年收益超过100%，收益最好的基金（景顺长城）收益达182%，远远高于当时一年期储蓄存款的4%左右的年收益率。
　　在牛市的背景下,2007年基金的收益水平继续增加,取得了比2006年还辉煌的业绩，当年有77只基金的收益超过100%，最好的基金（中邮核心优选收益水平达191%。连续两年的超额收益极大地刺激了投资者购买基金的热情，投资者普遍产生了一种认识上的偏差,认为"股市有风险，但基金没有风险"，而且"基金收益高"，错误地把基金当作了储蓄的替代产品，使2007年连续出现银行储蓄存款减少的现象，对应的是基金的发行受到抢购，单只基金发行规模经常超过1000亿份，为了控制基金发行规模，有些基金发行采取了抽签的方式。
　　在投资者狂购基金的热情鼓舞下，基金经理也采取了激进的投资策略。为了在最短的时间里完成建仓，基金必须将所得资金购买蓝筹股，因为中小盘股的建仓比较麻烦，导致蓝筹股成为市场上涨的主导力量，蓝筹股出现了所谓的"流动性溢价"现象。因此，2007年的上证综指涨幅领先于中小板指数就不足为怪了。
　　但经过2008年股市的单边下跌，基金投资者损失惨重，股票型基金净值平均缩水超过50%，投资者对基金的投资热情与盲目信任完全消失了，尽管2009年股市表现并不亚于2007年，基金也获得了良好的业绩，有101只基金收益超过70%，超过50%收益的基金达147只，但投资者对基金的信任还远远没有恢复。2009年基金发行规模超过2000亿份，但年底总规模却减少了1206亿份，基金的发行规模不足以抵消赎回的数量。
　　2010年同样如此，因为全年股价走势不及2009年,基金总体业绩远远不如2009年,2010年收益最好的基金只获得了37%的收益率，大多数基金的收益不到10%，全年基金发行数量为2300亿，但股票型基金总规模减少307亿份。
　　基金的发行规模保持在一定数量而总规模却在减少，其背后是不少基金投资者进行"赎回老基金-申购新基金"的操作，新发行的基金规模一般较小，如果投资大盘蓝筹股则同样会面临被投资者赎回的风险，投资小市值的股票成为可行的选择。随着新基金的发行，市场资金必然从大盘蓝筹股流出，向中小板股票流进，使中小板市场的股票价格与蓝筹市场的股票价格出现不一致。
　　导致2010年中小板和创业板市场繁荣的另外一个原因是私募股权投资市场的兴起。2009年后，中国总体金融环境是资本过剩，民间资金十分充裕，不少民间资本通过私募股权投资的方式进入资本市场，私募股权投资的总规模无法统计，但其作为一股新兴的力量对资本市场的影响力越来越大。
　　这些资本不仅参与PE及上市公司的定向增发等一级市场的投资，而且积极参与股市二级市场的运作。因为它们资金实力较强，市场信息透明度较低、身份比较隐蔽，容易走上"坐庄"的路子，即利用资金的优势操纵股票的价格，从而获取利润。这些资金一般选择股本较小的股票进行投资，中小板和创业板理所当然成为这些资金追逐的对象。一则中小板和创业板股票的股本小，市值小，容易控制其价格；二则中小板和创业板的上市公司实际控制人多为自然人，他们希望股价上涨。
　　由上述分析可见，不仅公募基金选择了中小板和创业板市场，而且民间私募基金同样选择了中小板和创业板。这是2010年我国股票市场出现结构性分化的最主要原因。
　　从经济结构角度来观察
　　从经济结构看，2003年至2008年8月份，全球大宗商品价格在美元贬值的刺激下及中国等新兴市场国家需求的推动下出现持续上涨行情，煤炭、石油、石化、钢铁、有色金属等行业的公司盈利快速上升，而这些行业都是国有控股的大型上市公司，对应的股票大多属于上海股票市场上市的蓝筹股。因此，在此期间蓝筹股受到追捧是理所当然了，沪综指的表现超过中小板市场也属情理之中。2008年底开始，为了应对金融危机，我国推出积极财政政策，并提出了一系列发展新兴产业的政策措施，这些政策的受益者是中小企业，中小板及创业板市场上市公司是这些政策的受益者。
　　有意思的是,美国的股票市场出现了和中国类似的现象。在2009年之前，美国的道琼斯指数与纳斯达克指数走势基本一致，但2009年以后，二者出现了较大的差异，两条曲线之间的缺口有逐渐拉大的趋势。中美股市的相同现象是巧合还是必然，如果是一个必然的话，那么它背后的规律是什么？
　　有人认为是经济周期导致的，当新的周期开启之时新兴产业走势强于传统产业，2009年是新的经济周期开启的时间窗口。但还有人认为是财政刺激的结果，在经济危机的背景下，市场需求大幅度减少，只有与政府财政有关的公司的盈利才有保障，中美两国的积极财政政策刺激的重点都与新兴产业有关，因此，在最近两年里新兴产业的股票强于传统产业应该在情理之中了。
　　另外，2009年、2010年持续宽松的货币政策使银行业出现了不良资产上升的隐忧，加上银行为了达到资本监管的要求，在信贷快速增长之后需要大量补充资本金，在2010年股市融资的10000亿里，银行融资占了四成。银行持续大量的融资扩容降低了其股票的吸引力，导致银行的估值水平逐步降低，但市场价格走势却十分疲惫。银行股在上证综合指数中的权重很大（占三成左右），银行股的走势偏弱同样会影响到蓝筹股的总体表现。
&&& 投资者变化与市场趋势
　　从投资者结构的变化看市场的趋势。导致2010年蓝筹股与中小板市场走势分化的主要原因是投资者结构的变化，该因素在2011年同样不会发生大的变化。公众对基金的投资兴趣还处在恢复之中，基金发展还难以呈现2007年的狂热局面，因此，希望出现"投资者购买基金，基金购买蓝筹股，推动指数出现牛市"的情形是不现实的。但市场资金依旧是很充裕，民间的私募股权投资发展势头不减，小市值股票将持续活跃。这似乎意味着2011年中小板市场将继续强于上海市场。
　　有一种观点认为，经过2009年和2010年股票价格的持续上涨，中小板市场的估值水平已经超过50倍,创业板的市盈率超过了70倍，而蓝筹股的估值水平处在历史地位,沪深300指标股平均市盈率只有20倍左右，因此，蓝筹股在未来的表现应该比中小板市场更好，即市场会出现"风格转换"。其实，在2009年底和2010年初市场就有类似的预期和观点，但2010年的市场运行结果表明，市场预期的"风格转换"并没有出现，而且蓝筹股与中小板市场之间的差距还越来越大。
　　展望2011年的股市，从投资者结构看，基金市场依然处在低迷期，蓝筹股难以获得超额收益；从经济结构看，欧美经济开始出现加速复苏的态势，应对危机过程中增发的货币开始起作用，全球大宗商品价格出现快速上升的趋势，因此，资源类的蓝筹股有望获得资金的追逐。（.上.证）
　　贺宛男：沪深交易所何必大搞扩容竞赛
　　上交所和深交所正在进行一场扩容大竞赛。
　　上交所理事长耿亮和深交所理事长陈东征，都是全国政协委员，趁两会召开之际，二人的扩容调门一个比一个高。先是本周四，耿亮在媒体见面会上表示，未来五年，上交所初步计划每年新增上市公司50家，"十二五"期间，将有250家左右的企业登陆上海市场，较"十一五"期间的81家增加两倍多。紧接着，本周五，陈东征更上一层，他订的不是五年计划而是三年计划，陈说："保守估计，未来每年深交所将有350家企业上市，三年内将扩容1000家。"目前中小板加创业板上市公司已近800家，也就是说三年后将接近2000家，而1968年创立的纳斯达克市场，吸引全球的高科技企业上市，迄今也不过3000家出头。
　　沪深交易所之所以大搞扩容竞赛，据说是对"十?二五"规划草案"显著提高直接融资比重"的响应。不错，"十?二五"规划草案关于"深化要素市场改革"这一部分是有这么一条，但全文是："加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资比重。积极发展债券市场，稳步发展场外交易市场和期货市场。"要显著提高直接融资比重，不是只有股市扩容一条道，更重要的还有债券市场。众所周知，世界各国直接融资中都是债券唱主角，例如，2010年美国发行债券超过1万亿美元，股票融资不足1000亿美元。相反在中国，去年上市公司通过境内市场累计筹资10257亿元，比上年增加5666亿元，增速高达1.23倍；而这万亿融资还仅仅是境内，如果加上香港等境外市场，累计已超过1.5万亿元，约占全球股市融资的40%。至于债券，去年全年发行非上市公司企业债不过3627亿元，反而比上年减少625亿元。为什么叫了多少年"大力发展债券市场"，债券始终摆不上位置，说穿了，就是发股票不用还，是软约束，发债要还，是硬约束啊。
　　对三年扩容1000家，陈东征坦承"压力很大"。陈氏有这样一段话，倒是蛮有意思的。他说："从交易所的角度看，如果发行速度降低一些，可能更适合深交所自身的规模，而且小型企业的监管难度超过大型企业，因为大型企业已有层层把关。但是，现在有这么多的高新技术企业、创新性企业需要上市，这是市场的需求，现在的市场容量还满足不了整个中国中小企业成长发展的需要，因此，深交所愿意全力以赴为中小型企业搭建舞台。"好一个"市场需要"！不知陈理事长有没有认真听取过市场的呼声，去年股票融资1万亿（其中深交所占6成多），已经使市场不堪重负，以至经济复苏最快、股市表现最差，今后三年还要倍增，莫非股民的钱是取之不尽用之不竭的？至于说到"这么多高新技术企业需要上市"，中国真有那么多高新企业吗？只要看一下研发费用（R&G）比重这一指标就可得知，在海外高新技术企业这一指标起码得达到15%，可我们近200家创业板公司，估计达到10%的不会超过20家。还有什么"现在的市场容量还满足不了整个中国中小企业成长发展的需要"，"整个中国"，你深交所要包打天下啊？不是还有"多层次资本市场"吗？
　　从今日两交易所大搞扩容竞赛，不禁使笔者想起十多年前，那时笔者在交易所主办的一家媒体工作，也是沪深两交易所抢上市资源，大搞扩容竞赛，以至一些烂公司上市，我们做媒体的只能说好不能说坏，你说了他的问题，不是把上市资源推到竞争对手那里去吗？后来高层终于发现了这一问题，明令所有媒体同交易所脱钩。
　　既然发行速度降低一些，可能更适合交易所自身的规模，那就应该适可而止。目前，交易所最需要的是加强监管，把好上市公司质量关，而不是你追我赶，搞什么扩容竞赛。（金融投资报）
　　李志林：要指数"画饼"，还是要个股"馅饼"
　　自"3?7"拉出大阳线，以及其后两日站上3000点后，市场中不少人开始谈论指数"画饼"了。
　　正当人们都在做指数美梦时，周四就来一根45点的大阴棒，周五再下探，将周一的大阳线全部抹去，向人们发出了严厉的警训。
　　1、股市预测是一件非常困难的事。近几年国内几十家券商、研究所对次年股市走势和高低点位的预测，非但没有一家是准确的，并且全部都成了反向指标。中国股市别说预测一年，就连半年、一个季度，能预测准的人都少之又少。最根本的原因，一是因为国内外事件和政策的不确定性太大；二是因为预测者本身或背后机构的重仓和空仓的利益驱使，导致了思维偏差和预测偏差。所以，人们对各种指数"画饼"应一笑了之，谨防陷阱，尤其要提防那种从极端看空变成极端看多的观点。
　　2、指数"画饼"不合中国国情。指数"画饼"论的理由之一："中国经济增长全球第一，今年股市也应该是大牛市"。但是，别忘了，中国经济GDP增长率与股市上涨从来就没有正相关联系。其理由之二："沪深300指数平均市盈率15倍，银行股市盈率仅8-10倍，这些股长期筑底，形态非常漂亮，一轮大行情呼之欲出。"但是，这些大盘股从上市之日起，就存在致命伤：为了降低不良资产比例，只能靠超大规模地发新股，将股本做大，从而失去了内生成长性和股本扩张性；为了延续生存，提高资本充足率，只能没完没了地向市场再融资，从而日益失去大众的支持；政府在"十二五"期间"调结构、转方式、减排放、抑通胀、控房市、加息提准"的政策取向，招招都对大盘股不利，从而使大盘股沦为"好公司、差股票"。其理由之三："目前中国M1货币发行量达20%以上，居民储蓄庞大，市场资金充沛，股市完全有能力发动像2007年那样的大牛市行情"。殊不知，点时的流通市值是18万亿，而现2900多点的流通市值竟高达21.5万亿，而市场的存量资金依然是1.5万亿--2万亿，基金的平均仓位已高达87%。请问，全面发动大盘股行情的巨额资金从何而来？如果沪深300的大盘股，银行股真的那么有价值，为什么社保基金有2000多亿入市，却一只大盘股都不买？为什么基金还在不断从大盘股中抽身？其理由之四："美国、欧洲各国、金砖三国股市连创金融危机前的新高，中国股市也一定会强力补涨"。问题是，人家把股市作为经济晴雨表，即使经济不好，也要靠股市上涨来提振人们的信心；而中国经济太好，不需要靠股市涨来提振信心，只需要股市源源不断地向经济大量"输血"即可，不存在"股市幸福指数"一说，更没有股市问责制。这就是中国的国情。
　　3、罕见的高速扩容将使指数"画饼"化为泡影。中国股市仅用20年，规模就达到世界第二，这是中国股市10年中仅涨30%（2245--去年底的2808点）、中国股民没有享受到新兴股市应有的幸福的根本原因。2010年经济困难重重的美国股市涨87%，而经济一枝独秀的中国股市却是全球最差，就是因为融资1.02万亿，超过2007年大牛市的规模，居世界第一。据公开报道，"十二?五"期间，上交所每年将新上市50家企业，即每周上一只大盘股；深市将每年新上市350家企业，即每周上市7-8只小盘股，中国股市成了全球特有的、巨大的、容量无限大的资金吸纳器，供求关系严峻，实令人堪忧。所以，应奉劝口气远比力气大的兜售指数"画饼"的人士，应该先去问一问股市的管理者答应不答应，支持不支持。
　　4、不要指数"画饼"，而要个股"馅饼"。到股市中来，投资也罢，投机也罢，最终无非是靠个股获取几方面的收益：分红利、高送转的抢权、除权和填权、股价短期波动的差价、股价长期上涨（一倍、几倍、几十倍）的巨额收益、资产重组的外生成长性所引发的股价暴涨、新兴产业股的政策性"红利"等等。无论是国际股市，还是中国股市，大盘股的分红利，这只是常规性收益，跑赢不了CPI。而超常规收益无疑是在后面几种。它们通常存在于中小盘股中、新兴产业中，是无需靠指数"画饼"就可实现的。正因为此，巴菲特从来不关注短期指数的涨跌，不相信技术分析，他只在乎研究上市公司，向上市公司要收益，其持股时间最长的一只股竟达40年。反观中国股市，时值2010年的年报发布高峰期，这将是20年股市业绩和分配最佳最丰厚的一期年报，平均增长率高达30%左右。如果我们能静下心来用优选法选好十几只、数十只新兴产业的中小盘股和重组股，做好潜伏3个月、半年到1年的准备（期间可做大的波段），忽略指数涨跌，忽略资金卡账面浮动，那么。总体赢利30-50%，甚至100%的概率是很高的，远比指数"画饼"实惠得多。
　　5、再度"缓上急落"有利于"春生"行情的主角登场。自2661点以来的前两次"缓上"，分别靠的是高铁、水利、水泥、煤炭、金融、地产和石化双雄，将指数推向3000点附近。但这些都只是"春生"行情的配角而已，得不到市场的广泛响应。本次指数"急落"后，真正的主角粉墨登场了，那就是新兴产业的中小盘股。　　指数的三次"急落"，再次告诫人们：在时间有限的"春生"行情中，必须坚持"抑指数，重个股"的原则，在大扩容的"恐怖"中，轻大重小、轻传统重新兴、轻静态重成长，开辟新兴产业中小盘股的"红色根据地"，努力实现"指数三千，个股四千、五千"的梦想，这才是股市高手的"超限战"！
　　高盛：亚洲不必采取过分激进紧缩政策
　　高盛在3月9日发布的研究报告中指出，根据该行模型分析的结果，油价和食品价格上涨对亚洲经济造成的负面影响并不如很多人以为的那样糟糕。油价上涨推高通胀的同时，也伴随着国内食品价格相对缓和，因此亚洲各经济体不必采取"过分激进的额外的紧缩措施"，否则可能减缓国内经济发展。
　　高盛对油价影响GDP的分析显示，如果原油价格上涨10%，亚洲经济体的总GDP将下降0.14%。按照这一模型，中国台湾、泰国、新加坡和朝鲜的GDP将下降0.3%，中国香港、印度和印度尼西亚GDP将下降0.2%。对中国内地GDP的影响则相对较小，仅下降0.1%。而另两个国家，菲律宾和马来西亚，分别受汇款流入和石油输出的原因，GDP将不受到负面影响甚至或有上升。
　　而根据高盛对油价影响整体通胀的分析，全球原油价格上涨10%，中国香港和内地的整体通胀将分别上升0.09%和0.11%，而马来西亚和印度通胀的上升幅度将超过0.2%，印尼则会超过0.4%。
　　高盛称，印尼当局只要不调整主要货币价格，其财政平衡比人们担心的要好，这样通胀并不会完全发生。2005年，高盛通过模型曾预测因亚洲行政手段使货币贬值，一般消费者指数将上升0.08%，但实际平均升幅为0.17%。
　　高盛分析认为，当前亚洲地区政府需要作出一个艰难的决定--是要抗通胀还是保增长。亚洲经济政策制定者们应该看到通胀带来的推动力，考虑到抑制通胀手段将会导致经济增长率下降的风险。
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