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如果想做证券金融方面的律师，是否要先做诉讼业务？
转载 编辑：李强
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国金证券(600109)
国金证券[600109] 行业分析
☆行业分析☆ ◇600109 国金证券 更新日期：◇ 港澳资讯 灵通V6.0
★本栏包括：【1.行业地位】【2.行业研究】★
【1.行业地位】
【所属行业】
资本市场服务(共22家)
【截止日期】 行情数据
股票名称 5日涨跌幅
20日涨跌幅
60日涨跌幅
120日涨跌幅
市盈率(倍)
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【截止日期】 市值数据
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【截止日期】 财务数据
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【截止日期】
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与行业指标对比
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该股相对平均值%
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【截止日期】
排 营业收入 排
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与行业指标对比
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该股相对平均值%
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【截止日期】
利率(％) 名
利率(％) 名
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与行业指标对比
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【二级市场表现】
统计日期：更新日期：
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｜ 累计涨跌幅(%)
｜同期大盘累计涨跌幅
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｜年初至今
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【2.行业研究】
【行业动态】
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题｜券商轻型营业部 数量不少创新不多
｜文章日期｜｜
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券商新设轻型营业部推进迅猛。2013年，券商新设营业部数量超过｜
｜1000家-这个数目已超过之前3年券商新设营业部之和。去年新设的营业｜
｜部中，轻型营业部(C类营业部)占比超过95%。
｜　　经纪业务对券商的重要性至今毋庸置疑，但多年的转型难言实质性｜
｜进展。而正如轻型营业部2011年诞生之初市场所担忧的一样，轻型营业｜
｜部虽然借鉴了美国最大证券经纪公司爱德华?琼斯的社区营业部模式，｜
｜但徒有其名而无其实。
｜　　首先，国内证券公司经过20多年的发展，在金融混业以及互联网金｜
｜融侵蚀下，券商经纪业务收入占比仍近50%。不过，从国外经验来看， ｜
｜爱德华?琼斯的社区经纪商模式可能更适合国内盈利模式相对单一，竞｜
｜争力薄弱的部分券商。
｜　　而国内去年大量增设营业部的数家券商基本是资本实力雄厚、机构｜
｜客户基础好的大型券商。对它们来说，沿袭高盛、摩根士丹利等国外大｜
｜型投行的路径，逐步发展为全能券商不失为更好选择，这些券商的营业｜
｜部应该定位为发展机构客户以及区域关系网维护的前沿阵地。
｜　　其次，去年不少券商新设轻型营业部选址仍多为经济发达地区，上｜
｜海、广东、江苏、浙江和北京等依旧是首选之地。这5个地区的券商营 ｜
｜业部数量早已超过全国总量的50%。
｜　　实际上，爱德华?琼斯模式是长尾理论的优秀实践者。长尾理论认｜
｜为，潜在客户消费能力不足，但数量众多，如果通过互联网技术或其他｜
｜创新手段降低这部分客户的开发及维护成本，也可以为公司带来可观收｜
｜入和利润。琼斯公司全球12500多家营业部多植根于社区，这些社区一 ｜
｜大半处于乡镇郊区等经济欠发达地区，恰如各类"宝"在互联网金融时代｜
｜对传统理财产品的冲击，爱德华?琼斯模式就是以足够低的成本，去吸｜
｜引尽可能多的客户。
｜　　最后，低成本下的规模效应，在券商经纪业务的发展路径上，产生｜
｜了如韩国 Kiwoom以及美国Etrade等的网络折扣经纪商和以爱德华?琼斯｜
｜公司为代表的社区经纪商，而后者得以生存并壮大，并维持竞争力的一｜
｜大法宝即是合伙人制。
｜　　合伙人制保证了爱德华?琼斯的每一位营业部负责人都对所在社区｜
｜有深入了解，开立营业部前的详尽调查以及熟人网络保证了营业部创立｜
｜之初的生存。而当营业部逐步成熟并达到一定标准，投资顾问就成为此｜
｜网点合伙人，如此的制度设计保证了充分的激励，又使营业部员工及客｜
｜户流失的概率大为降低。
｜　　反观国内轻型营业部，除了固定资产及人员配置上的成本有所降低｜
｜外，规章制度、激励办法、用人标准与传统营业部如出一辙。单纯的全｜
｜员经纪人或者外部经纪人模式只能"靠天吃饭"，在长期熊市中便难以为｜
｜继，在此模式下的轻型营业部成本优势也极容易被网络折扣经纪商击得｜
｜　　可以说，国内券商营业部发展从来不乏可借鉴的成熟经验，但国内｜
｜经纪业务曾有的富友证券模式、国信泰然九营业部模式等，或难以抵御｜
｜经济周期的冲击，或适用性有限。即使近年大部分券商倡导的财富管理｜
｜模式，也是换汤不换药-对经纪人员考核标准维持不变，培训体系落后 ｜
｜　　2008年美国证券行业的营业网点数量已达2.9万个，国内券商营业 ｜
｜部数量则低得多。记者认为，轻型营业部并非无生存之所，互联网金融｜
｜大风愈吹愈烈，混业经营下的银行、保险等金融机构和网络服务商虎视｜
｜眈眈，如何找准定位，如何创新制度则是券商扩充网点前需要思考的。｜
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题｜券商并购潮涌 国泰君安收购上海证券三大悬 ｜文章日期｜｜
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"收购上海证券的时机和价格应该还没有确定，毕竟现在不是最好 ｜
｜的并购时间。"国泰君安证券内部人士10日表示。来自其股东方的一位 ｜
｜管理层人士也坦诚，从集团利益考虑，或许在国泰君安上市后收购将是｜
｜更合适的时机，并且随着监管层对券商牌照的放开，未来券商牌照将不｜
｜再稀缺。
｜　　并购或为国资改革铺路
｜　　分析人士认为，此次上海国际集团启动国泰君安与上海证券的股权｜
｜重组，应当是国资改革的一个具体推进。不过来自上海国际集团的人士｜
｜表示，目前的价格并未如市场传闻的51%股权作价60亿元，并且10亿元 ｜
｜的定金也未确定；作为股东，要从集团利益的最大化出发，应当会选择｜
｜合适的时机，而不会急于将股权变现。
｜　　从中国证券报记者了解到的信息来看，此次并购应当是上海市金融｜
｜办、上海国际集团协商推进。但方案推进并未像外界推测那么快，国资｜
｜的划转即使从流程上走，近期也不可能明确公布。
｜　　此前，上海国资改革确定将按照竞争类、功能类及公共服务类企业｜
｜分类监管。竞争类企业，以市场为导向，以企业经济效益最大化为主要｜
｜目标，兼顾社会效益，努力成为国际国内同行业中最具活力和影响力的｜
｜企业；功能类企业，以完成战略任务或重大专项为主要目标，兼顾经济｜
｜效益；公共服务类企业，以确保城市正常运行和稳定、最大限度实现社｜
｜会效益为主要目标，引入社会评价。并且竞争类的企业分为两种情况：｜
｜一种是对符合国家战略目标的领域或者关键领域，追求的是做大做强，｜
｜继续发展；另一种是，不符合的则进行退出，从而优化布局结构。
｜　　分析人士认为，证券领域应当属于上述竞争类企业，因此对于国泰｜
｜君安和上海证券两家"兄弟"公司的股权整合会遵从国资改革的大方向。｜
｜从竞争能力来看，上海证券这几年在行业内的发展少有建树，而国泰君｜
｜安则在创新发展各项业务上站在行业前列，如果藉由整合能形成互补做｜
｜大做强，上海本地金融企业也能够呈现新的活力。
｜　　"如果从上海国际集团的利益出发，或许在国泰君安上市后再安排 ｜
｜这一并购计划更为合适。"有股东方人士分析，因为以上海证券的经营 ｜
｜情况和规模如果并入国泰君安，有两个不利因素：一是对于目前国泰君｜
｜安的上市时间会拖后，涉及到重大重组首先要求补充材料，虽然是同一｜
｜控制人下的股权的整合，但对于公司的业务范围行业地位等影响不言而｜
｜喻。二是并购上海证券是否会将国泰君安的收益摊薄，或将拉低公司的｜
｜估值。这显然不是股东方希望看到的。
｜　　此外，上海国际集团的目标也显然不是将手中股权变现，该分析人｜
｜士表示，如果从收益最大化的角度考虑，如果资金能够在国泰君安这里｜
｜获得更大的回报，股东也不必急于收回现金。
｜　　国泰君安上市是否需"清障"未明
｜　　目前国泰君安证券的IPO上市申请正在初审排队当中。据悉，自去 ｜
｜年递交申请之后，该公司已经相继补充了不少材料，并在每季度更新财｜
｜务报表，应当已接近"封卷"。
｜　　由于该公司存在"一参一控"的问题，所以业内不时传出其清障解决｜
｜方案。"一参一控"指实际控制人参股的证券公司不得超过两家、控股的｜
｜证券公司不得超过一家，不符合该规定的证券公司不能申请上市。
｜　　国泰君安原大股东为汇金公司。2011年，汇金公司与上海国际集团｜
｜将双方拥有的国泰君安和申银万国证券的股份进行置换和转让。上海国｜
｜际集团成为国泰君安的实际控制人，共计持有46.74%的股权，其中直接｜
｜持有11.82%，旗下的上海国资公司、上海金融发展投资基金分别持有32｜
｜.99%和2.46%。但同时上海国际集团仍全资控股另一券商--上海证券。 ｜
｜　　"对于这个问题，我们应该是递交IPO申请材料的时候做了解决承诺｜
｜，但并没有提出明确具体的解决方案。"国泰君安有关人士说。
｜　　对于上市是否一定要解决"一参一控"问题，银河证券的上市或许是｜
｜例外。银河证券去年5月H股上市后，其股东于今年3月1日又批准A股发 ｜
｜行方案，A股发行方案有效期为12个月。银河证券上市获得特许，但这 ｜
｜一可能性是否会在国泰君安身上发生还未可知，国泰君安自身也表示关｜
｜键需要看监管层态度。
｜　　如何确定交易价格尚存分歧
｜　　"收购51%的股权如果作价60亿元，意味着上海证券至少要估值120 ｜
｜亿元，我觉得这价格不太靠谱。"有行业分析人士说。不过，也有人表 ｜
｜示，对比国都证券和民族证券 ，这一估价也有可比性。
｜　　数据显示，2013年，国泰君安资产总值1530亿元，比中报的1188亿｜
｜元增长341亿元，增幅28.74%。上海证券2012年年报披露，上海证券资 ｜
｜产总值为121亿元，营业收入8亿元，营业利润1823万元。如果是120亿 ｜
｜元的收购价格，也就是基本相当于其总资产的规模。上海证券有关人士｜
｜表示，这一数字基本是将客户资产全部计算在内。
｜　　证券业协会公示信息显示，在家券商总资产排名中，国 ｜
｜泰君安以898亿元位居第三，而上海证券以118亿元排在第33位。国泰君｜
｜安收购上海证券后，资产将达到1016亿元，有望位居第一。在净资产排｜
｜名上，国泰君安以285亿元排名第五，上海证券41亿排名第43位。净资 ｜
｜本方面，国泰君安以201亿元居第五位，上海证券30亿元居44位。如果 ｜
｜二者完成合并，则新公司在多项指标上都能跻身行业前列。
｜　　对比近几年来西南证券并购国都证券、方正证券并购民族证券等几｜
｜个券业重要并购案例，国都证券在2011年3月的评估值为112.80亿元， ｜
｜而今年1月出炉的方正证券收购民族证券的方案则披露，民族证券100% ｜
｜股权的交易价格为132亿元。上海证券的业务资质虽然在行业排名并不 ｜
｜高，但其经纪业务以及部分创新业务并不弱于上述两家公司。不过，值｜
｜得关注的是，最近监管层对于券商的设立以及营业网点的设立逐步放开｜
｜，加上互联网金融的冲击，此次上海证券是否也能够获得较高的估值仍｜
｜未可知。
｜　　"国泰君安此次A股发行融资目标是100多亿元。"有知情人士透露，｜
｜"如果将大部分都作为收购对价划给股东，可能就失去上市的意义了吧 ｜
｜　　申银万国证券分析师此前表示，目前一级市场券商转让价格PB在1.｜
｜5-1.6倍，上市券商整体的PB估值为1.77倍，民族证券对应PB为1.9倍相｜
｜对偏高；从盈利来看，年民族证券平均净利润为1.59亿元， ｜
｜对应PE为83倍，而上市券商PE为29倍，收购价格也相对偏高；从同类上｜
｜市券商对价来看，中小型券商估值相对较高。
｜　　目前证券行业正在进行转型，并购大戏将会高潮迭起。方正证券于｜
｜2月27日发布收购民族证券的发行股份购买资产报告书，拟通过向民族 ｜
｜证券全体股东以非公开发行股份的方式收购民族证券100%的股权。根据｜
｜草案披露，民族证券估值为132亿，溢价93.09%。宏源证券此前则宣布 ｜
｜已与申银万国签署了"资产重组意向书"，首次正式承认将与申银万国重｜
｜组。业内人士预计，两家证券公司合并之后，将产生一家总资产达到82｜
｜9.44亿元，年度营业收入达到70亿元以上，净利润达到21亿元以上的巨｜
｜头。"不过，这些并购仅仅只是个开始，不会是高潮。"业内人士透露，｜
｜目前有并购重组意向的券商并不少，而且此轮并购潮并非简单的"大鱼 ｜
｜吃小鱼"，而是"1+1>2"的整合。随着券商经营业绩拉开差距，市场化并｜
｜购政策将更有助于行业整合加速。
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题｜业内建言国际力量助推资本市场
｜文章日期｜｜
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上海自贸区自去年8月获批至今已过去半年有余，公众关注热度与 ｜
｜期待和概念股的走势一般，先一路走高，之后连续回调，如今震荡盘整｜
｜，不过自贸区一直没有淡出公众视野。
｜　　近日，上海财经大学和上海国际金融中心研究院等主办了上海自贸｜
｜区金融改革推进研讨会。央行上海总部研究员、上海国际金融中心研究｜
｜院专家顾铭德对央行于自贸区金融改革的思路进行了解读，自贸区政策｜
｜是“先行先试”，要做到可复制可推广。上海国际金融中心研究院专家｜
｜金德环则倡导，可利用自贸区的国际力量推动资本市场发展。
｜　　顾铭德称，自贸区的金融政策定位是自贸区的试验区而不是金融改｜
｜革的试验区，是为金融贸易区服务的，是为金融经济服务的，在中国的｜
｜当下，金融贸易区的金融政策又要和国家整体的金融改革框架同步、协｜
｜调。因为前提是自贸区的政策是可复制、可推广的，所以重点是先行先｜
｜试，而不是离岸也不是规避。
｜　　而金德环则建言资本市场建设。他称，希望能利用自贸区国际力量｜
｜来发展资本市场，国际力量实际上很重要的一方面就是我们怎么用好这｜
｜个自贸区。以现有的B股为例，B股本身就是离岸市场，只要交易所在自｜
｜贸区设立一个机构，利用账户管理方式进行，金融交易没有物理地理管｜
｜理的界限。
｜　　此外，资金面是资本市场发展需考虑的一大因素，可以通过自贸区｜
｜企业融到境外资金，但是现在有一个规定就是借的钱不能做投资，不能｜
｜投资股票，但其实这不是借的钱，融资可以用理财的方式，也可以通过｜
｜把境外的企业拿进来在自贸区挂牌上市的方式，这实际上就是真正的资｜
｜本市场国际化。
｜　　如何利用理财方式融到境外资金投资国内资本市场？金德环对《第｜
｜一财经日报》称，这个实际上跟QFII是比较类似，比如说我要投资，可｜
｜以将境外的资金引进来，但是其把QFII的规模限制给冲破了，就自由了｜
｜，这样就可以大量利用境外的资金，包括人民币，回流过程中间进入资｜
｜本市场。利用人民币来投资来融资，支持我们企业对资金的需要，由于｜
｜境外利率比较低，所以进来以后，对我们的资本市场相对来讲是有好处｜
｜的，很稳定。
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题｜券商佣金战刺激上周新增开户数创新高
｜文章日期｜｜
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自从证券公司的经纪业务陆续迎来非现场开户、新设营业部松绑等｜
｜政策后，券商人士就表示证券业佣金率会受到冲击，而近期国金证券的｜
｜动态更是助推了佣金率的浮动。受"佣金宝"上线的刺激，上周(2月24日｜
｜-2月28日)新增开户数创下近一年来的新高。
｜　　《证券日报》记者走访多家营业部，一位中小券商营业部人员对记｜
｜者表示，国金证券与腾讯推出的佣金宝"万二"佣金开户，确实对营业部｜
｜产生一定的冲击，尤其是现在互联网媒体比较发达，国金证券"万二"佣｜
｜金炒的比较热，大部分投资者都对此有所了解。
｜　　"近期询问佣金，与营业部进行协商的人和转户的客户数量明显增 ｜
｜多。"上述人士表示，近期佣金冲击比较严重，先是华泰的"万三"网上 ｜
｜开户，接下来就是国金证券的"万二"佣金。
｜　　记者采访发现，现阶段开通网上开户的券商，除华泰证券外，其它｜
｜券商的佣金均没达到"万三"。其中，国泰君安网上开户最高佣金率为千｜
｜分之二，具体佣金率需要根据资金量进行确定，但国泰君安的工作人员｜
｜对记者表示，具体的佣金率不会那么高，会根据开户营业部具体情况有｜
｜所变化，不会超过万分之七点五。而同样开通网上开户业务的齐鲁证券｜
｜ ，则给出网上开户最高佣金率不超过千分之三，齐鲁证券工作人员表 ｜
｜示，网上开户的佣金率还是需要由挂靠的营业部具体给出，每家营业部｜
｜给出的佣金率由于地域等原因都不同。
｜　　同时，记者询问多家券商营业部，发现万二佣金率的冲击，对于中｜
｜小券商新开的营业部而言影响并不小。
｜　　记者调查发现，一些新开的营业部佣金率已经在大幅下降，在川渝｜
｜地区一家新增的小券商营业部就已打出广告，不限资金量，不限交易量｜
｜，只要开户就给出万三的佣金率。而此种状况并不少见，就记者所知，｜
｜江浙地区的一些营业部也已经给出了万三的佣金率。而此前各地区划定｜
｜的佣金线已毫无实际意义。
｜　　根据中国结算公司发布的数据显示，2月14日-2月21日A股新增股票｜
｜账户数达到17.31万户，单周新增开户数创下日以来的新高｜
｜　　而这一纪录在上周再次被打破，上周(2月24日-2月28日)新增股票 ｜
｜账户数创下近一年来的新高。来自中国结算最新公布的统计数据显示，｜
｜上周沪深两市新增股票账户数达到177225户，其中，新增A股开户数为1｜
｜76898户。
｜　　数据同时显示，上周期末持仓A股账户数为5368.62万户，人数也有｜
｜所增长，参与交易的A股账户数为1259.65万户，这一数据较上一统计期｜
｜数据有所下降。
｜　　分析人士认为，此次中登公司公布的新增开户数连续两周大幅增长｜
｜至17万户以上，与国金联手腾讯的佣金宝有一定的关系，换个角度说佣｜
｜金宝的出现对开户数具有刺激作用。
｜　　同时上述分析人士还表示，现阶段佣金宝不仅定位在新开证券账户｜
｜上，同时其他的转户老客户也是佣金宝的目标。
｜　　而老客户中最易受影响的是资产量在100万元以下的中小投资者， ｜
｜这部分投资者不像大客户那样可以享受到佣金优惠以及各种服务，同时｜
｜他们的交易还比较频繁，因此佣金变动的影响就比较明显。
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题｜有"高度"更有速度 小券商搅热私人银行业务 ｜文章日期｜｜
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国内私人银行业务的发展正蹒跚起步，银行和信托已占据先发优势｜
｜，作为国内理财机构重头之一的证券公司看来也并非按兵不动，一些券｜
｜商在这一领域选择了差异化路线突围。
｜　　西藏同信证券就是这样一家券商，证券时报记者专访了在该领域已｜
｜颇有建树的西藏同信证券副总经理马宝华。
｜　　有"高度"更要速度
｜　　证券时报记者：西藏同信证券是中国首家具有少数民族特色的券商｜
｜，近几年发展迅猛，业务覆盖全国，目前公司哪类业务更具行业优势？｜
｜　　马宝华：与同行谈及西藏同信证券时，我们经常笑称自己是"海拔 ｜
｜最高的券商"，西藏同信证券正依托西藏自治区的天然优势，构建具有 ｜
｜自身特色的私人银行业务模式。
｜　　证券时报记者：谈到国内私人银行业务的推进，人们更多会将目光｜
｜聚焦在银行和信托上，将券商的业务优势定位在资管业务以及集合产品｜
｜的推出上，西藏同信证券是如何定位私人银行业务的？
｜　　马宝华：很多人会对券商的私人银行感到好奇，与银行不同，我们｜
｜的私人银行不单单是对接投资者，而是将投、融资两端的客户对接起来｜
｜：一端是机构或高净值个人投资者，另一端是企业。我们会综合考虑资｜
｜金和项目，一方面为资金匹配最适合的投资方案，另一方面为项目配置｜
｜最适合的资金。
｜　　西藏同信证券私人银行业务正是在国内金融业加速创新的时点上打｜
｜造出的一支队伍，拼的是高度和速度。团队成立于2012年，随着公司资｜
｜产管理业务于2012年9月正式放开，私人银行业务立足金融市场，从客 ｜
｜户需求出发，积极开展各类资产管理业务，向企业、拥有高净值资产人｜
｜士及其家庭提供专业的金融产品和金融服务。
｜　　打造同信私行管家
｜　　证券时报记者：西藏同信证券对私人银行业务是如何布局的？在项｜
｜目开展上有哪些特色？
｜　　马宝华：西藏同信证券私人银行2013以来主要从事的业务项目种类｜
｜包括工程融资项目、上市公司或非上市公司金融股权融资项目、房地产｜
｜结构化融资项目、政府基础设施建设收益权项目、商业物业租金收益权｜
｜项目、信贷资产类项目等。
｜　　在面对企业时，我们主要为国有、民营企业和改制后企业提供贴身｜
｜式和一体化的财务顾问服务和资本服务，为企业寻找、创造投融资机会｜
｜，助推企业迅速突破现有瓶颈快速发展。
｜　　在面对投资者时，我们综合考虑资金的期限、规模、对投资收益及｜
｜风险的要求，以及对项目的偏好，全力打造贴身的私行管家。
｜　　未来，私人银行业务也将更加专注发展提供个人财产投资与管理的｜
｜服务；优化客户资产、收入结构，根据客户需要提供订制化专属金融服｜
｜务；为高端客户提供专业化一揽子资产管理、投资信托、保险规划、税｜
｜务筹划等业务。
｜　　克服人才短板
｜　　证券时报记者：人才匮乏是国内私人银行业发展的短板，当好客户｜
｜的财富管家并不容易，同信是如何克服人才短板的？
｜　　马宝华：私人银行业务团队的组建，正是不断克服人才短板的过程｜
｜。我们的私行业务具有专业的多元化金融背景，有在投行及财富管理行｜
｜业从业近20年的资深人士，也有对金融市场理解极为深刻的高素质青年｜
｜精英。同时，我们还与众多外资、中资创业投资机构及投资银行等保持｜
｜良好、紧密的合作关系。
｜　　本着"财富增值、财富创造"的团队核心价值观，同信的私人银行业｜
｜务将以专业的服务团队和广泛的投资人脉关系网络为依托，致力于与客｜
｜户建立长期业务合作关系。
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【行业研究】
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题｜证券行业数据库
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1.行业观点:①国金证券推出"2时代"活动,与腾讯合作产品逐渐浮 ｜
｜出水面,网上开户享受万分之二佣金费率,券商佣金率面临进一步下滑风｜
｜险。国金有望通过"以量补价"、O2O、在线资产管理产品销售等形式实 ｜
｜现传统经纪业务转型。
②就目前的业务发展模式来看,互联网金融对券商的影响主要集中 ｜
｜于零售业务层面,对专业、精细和个性化服务要求的机构业务冲击较小 ｜
③我们对传统券商的经纪业务盈利水平表示担忧,看空传统券商,继｜
｜续看多互联网券商,分化会日益严重。
2.下月看点:互联网券商产品推出。
3.个股推荐:券商股:锦龙股份/兴业证券,综合金融股:物产中大/辽｜
｜宁成大。
4.风险提示:大盘回调,创新政策出台晚于预期。
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题｜证券行业2014年投资策略:改革释放制度红利 ｜文章日期｜｜
｜开创新业务契机
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改革需要资本市场,增加资本市场吸引力是国家战略。发挥资本市 ｜
｜场功能,以金融促转型和缓解资金紧张是改革唯一出路。通过制度变革 ｜
｜重新平衡上市公司与股东之间、一二级市场股东之间的利益关系,将从 ｜
｜源头上提升资本市场吸引力。
改革释放制度红利,创造新业务契机。投行:准注册制因对投行承揽｜
｜项目和资本市场部销售项目能力的匹配、管理平台的效率提出更高要求｜
｜,将促发市场份额进一步向大券商集中。资管:国退民进将促发杠杆收购｜
｜的机遇,中国版KKR有望诞生。自营:利率市场化创造做市机会,定位于市｜
｜场组织者和流动性提供者的FICC业务空间将扩大。经纪:产品代销产能 ｜
｜与诺亚财富和恒天财富相比,提升空间巨大,预计2014年末融资融券余额｜
｜将达到6000亿元。
2014年核心主题是并购重组,市场化并购条件日渐成熟。2013年末 ｜
｜证券行业市值与GDP的比值与美国顶峰时期相当。同时,小券商的生存空｜
｜间越来越小。家券商中后50家平均ROE1.03%。从美国经验来 ｜
｜看,制度改革红利基本上被大券商所独占。三中全会后金融机构准入门 ｜
｜槛将逐步降低,互联网经纪商的出现将进一步拉低经纪业务盈利能力,券｜
｜商牌照价值正在下降,市场化并购条件日渐成熟。
预计2014年行业净利润同比增长30.65%。在日均股票交易额达到22｜
｜00亿元、佣金率降幅5%、融资融券年末余额6000亿元、IPO及再融资恢 ｜
｜复到6000亿元等核心假设下,预计上市券商净利润同比增长33.13%,ROE8｜
风险因素。①资本市场改革低于预期。②股市大幅下跌。③佣金率｜
｜下行风险。④利率上行风险。
证券行业是资本市场吸引力增强的最大受益者,维持"强于大市"评 ｜
证券公司的盈利将不再单纯依靠资本市场波动,而是通过资本市场 ｜
｜活跃度的提升带来的创新空间的扩大和业务量的增加,基本面预期正在 ｜
｜向好的方面发展,同时行业分化趋势明显,维持海通证券(06837.HK)"买 ｜
｜入"评级。
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题｜证券行业2014年投资策略:利率市场化和互联 ｜文章日期｜｜
｜网金融的深度碰撞
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本期内容提要:
传统业务低迷、利率市场化趋势和互联网金融共同影响2014年的证｜
｜券行业。在传统业务景气度持续低迷的情况下,证券行业正在同时经历 ｜
｜利率市场化和互联网金融两大浪潮的冲击。这些因素共同作用,构成了 ｜
｜当前中国证券行业所面临的独特环境。从收入-成本的视角来看,传统业｜
｜务景气度集中于业务量、价的影响;利率市场化趋势带来的融资费率上 ｜
｜升则对成本产生冲击;而互联网金融则可能带来整个商业模式的变更,属｜
｜于外生潜在因素。
资金限制已经取代业务限制成为加杠杆的实际瓶颈。随着融资融券｜
｜规模从十亿量级增加到3000亿以上,以及质押式回购等其他融资类业务 ｜
｜的扩张,证券行业整体从自有资金冗余状态过渡到资金稀缺。进入到这 ｜
｜一阶段后,行业融资渠道单一和利率市场化带来的融资成本高企,使证券｜
｜公司的负债成为加杠杆的实际瓶颈。证券公司融资渠道的限制去除和市｜
｜场资金成本的变动,将成为影响证券公司2014年杠杆、成本乃至利润的 ｜
｜主要因素。
互联网金融为行业提供了变革契机。过去数年来,互联网技术在中 ｜
｜国零售行业的成功,对零售行业产生了颠覆性质的影响。在这一影响下,｜
｜整个零售行业的新格局在近一两年来逐渐清晰。这一过程和事实提出: ｜
｜互联网技术能否在金融领域复制其在零售也创造的奇迹?而这一过程对 ｜
｜证券行业会造成怎样的影响?这些潜在的变革方向,既使证券行业整体面｜
｜临新进入者的竞争压力,也为有想法的中小券商提供了超车和跨越的极 ｜
｜佳机会。
行业整体低ROE驱动行业并购整合。2013年,行业内相继出现了方正｜
｜证券拟吸收合并民族证券、申银万国证券拟与宏源证券合并等并购事件｜
｜。而这样的并购整合动机在2014年将可能持续存在,这是由于:1、传统 ｜
｜业务景气度依旧缺少整体趋势性扭转机会;2、营业部设Z的放开与非现｜
｜场开户政策可能导致高佣金地区压力增大,从而进一步摊薄地方性券商 ｜
｜的利润。
上调行业评级至"看好":由于息差业务的量已经启动,费率成本则存｜
｜在潜在变动可能,互联网金融使行业蕴藏主题性机会,我们将2014年的证｜
｜券行业评级上调至"看好"。推荐A股券商龙头的中信证券、海通证券;另｜
｜一方面,关注具有变革潜质的中型券商,包括国金证券,长江证券。
风险因素:自营业务的波动,互联网企业的外部冲击。
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题｜2014年证券行业年度策略报告:政策业绩双轮 ｜文章日期｜｜
｜驱动 板块表现必将惊艳
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创新的自身增长加反哺推升行业13年业绩。2013年是创新业务全面｜
｜爆发的一年,融资融券业务余额超过3200亿,比去年底相比增速超过260%｜
｜。预计前3季度行业融资融券利息收入占比达到12%。此外,融资融券业 ｜
｜务快速增长对传统经纪业务形成反哺效应,预计前3季度信用交易占经纪｜
｜业务的比例约为13%,比去年同比提升约9个百分点。经测算,今年行业前｜
｜3季度收入增长的34%归因于创新业务自身增长及其对传统业务形成的反｜
行业将受益于中国金融市场改革,政策环境利好券商股。十八届三 ｜
｜中全会为未来中国十年的改革指明了方向。对于证券市场提出了"健全 ｜
｜多层次资本市场体系,推进股票发行注册制改革,多渠道推动股权融资, ｜
｜发展并规范债券市场,提高直接融资比重"的改革方向。我们预计2014年｜
｜包括新三板扩容及完善交易制度、推出个股期权和股指期权等交易品种｜
｜的政策大概率都会出台。从美国的经验来看,随着资本市场的发展,美国｜
｜券商行业收入占GDP的比重从1980年的0.7%上升到2007年的3.4%。可以 ｜
｜预见,我国券商行业将受益于中国金融市场的改革进程,政策环境利好券｜
｜商行业。
中性假设下14年业绩增速仍能保持32%高增长。我们预计2014年融 ｜
｜资融券和股权质押业务为代表的资本中介业务仍将保持高速发展势头;I｜
｜PO开闸预计将为行业带来百亿级别的收入增量;做市机制和交易品种的 ｜
｜引入也将提升行业自营业务的收益率水平。中性假设下,经测算,行业业｜
｜绩增速约为32%。预计行业将继续2012年之后业绩逐步回暖的趋势。
投资建议:在中性假设下我们预计券商13年全年业绩增速为32%。明｜
｜年随着IPO的开闸、类融资业务等创新业务的进一步发展,预计行业业绩｜
｜增速约为32%。此外,行业将受益于中国金融市场改革,政策环境利好券 ｜
｜商股。因此,我们给予行业"强于大市"评级,看好明年券商板块的整体表｜
｜现。个股方面,看好业绩长期稳健增长的中信证券、海通证券,定增解决｜
｜资本瓶颈的招商证券,以及具有特色化经营特点的西南证券。
风险提示:流动性持续紧张,IPO开闸影响二级市场交易量。
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题｜资本市场改革系列报告之一:新股发行制度改 ｜文章日期｜｜
｜革的前世今生
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新股发行改革主要围绕三个环节
新股发行包括发行环节、配售环节和定价环节。这三个环节分别决｜
｜定了哪些公司能够上市,能够融资的规模以及未来二级市场上的投资价 ｜
｜值,是决定新股上市后投资价值的关键因素。从我国20多年新股发行制 ｜
｜度改革的历程来看,改革的主要内容也主要是围绕这三个环节进行。
我国新股发行可以划分为三个阶段
从时间跨度上来看,我们认为可以把新股发行制度改革划分三个阶 ｜
｜段。第一阶段为1990年~1999年,这段时期的明显特征为股票发行实行严｜
｜格的政府主导,遵循"严格市值管理原则";第二阶段为1999年~2009年,这｜
｜段时期为我国发行制度逐步从严格监管走向市场的时期,发行环节引入 ｜
｜保荐制;配售环节引入专业机构投资者;定价环节引入询价机制。第三个｜
｜阶段为2009年至今,顺应中国经济结构转型、以创业板为代表的多层次 ｜
｜资本市场的建立,新股发行制度逐渐向市场化转型,注册制和自主配售被｜
｜引入到新股发行过程中。
新股体制更趋市场化,利好券商股
日,中国证监会发布《关于进一步推进新股发行体制 ｜
｜改革的意见》。新股发行体制改革逐步向注册制过渡和引入自主配售是｜
从短期来看,目前在审项目一共758家,过会项目83多家。预计《意 ｜
｜见稿》发布后,未来IPO发行进度将加速。也将极大的提升14年券商投行｜
｜业务的收入,按照全年发行350家的中性假设测算,预计明年IPO对券商行｜
｜业的收入增量在100亿以上,券商投行业务明年收入将大幅提升。其中, ｜
｜中信证券和招商证券已过会项目的拟募集资金位居上市券商前两位,收 ｜
｜入弹性也最大,受益IPO开闸利好程度最大。
券商实行自主配售之后,投资者更多的是看重券商的综合实力。从 ｜
｜长期来看,综合竞争实力强的券商如中信证券、海通证券及招商证券等 ｜
｜大券商的竞争能力更强。
投资建议和风险提示
在中性假设下我们预计券商13年全年业绩增速为32%。明年随着IPO｜
｜的开闸、类融资业务等创新业务的进一步发展,预计行业业绩增速约为3｜
｜0%。此外,行业将受益于中国金融市场改革,政策环境利好券商股。因此｜
｜,我们给予行业"强于大市"评级,看好明年券商板块的整体表现。个股方｜
｜面,看好业绩长期稳健增长的中信证券、海通证券,定增解决资本瓶颈的｜
｜招商证券,以及具有特色化经营特点的西南证券。
风险提示:流动性持续紧张,IPO开闸影响市场交易量。
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