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光大证券徐高：A股如何软着陆？
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如果放任股市泡沫继续吹大，下半年上证综指将很容易突破的高点。另外，目前密集推出的稳增长措施在下半年也会逐步带动经济增长复苏，令通缩压力减退，从而压缩宽松货币政策的空间。那时，股市泡沫的破裂将很难避免，并引发对金融体系和实体经济的更大冲击。由此看来，当下大概是引导A股软着陆的最后一个时间窗口了
【摘要：从股价与宏观经济的明显背离、股票估值的高企、以及股市资金流量的失衡来看，目前A股市场中的泡沫成分不小。A股的泡沫化发展已经分流了实体经济资金，加重了&融资难&问题。市场中大量存在的杠杆资金和银行资金也蕴含很大金融风险。A股泡沫一旦破裂，将会对我国改革和转型带来长期不利影响。因此，当前应采取以下4条措施推动A股软着陆：（1）政府对股市的舆论引导保持中性；（2）加快推进注册制，加大股市融资力度；（3）以&稳存量、控增量&为原则，清查股市中的杠杆资金和银行资金；（4）货币政策继续保持宽松，但同时刺激向实体经济的流动性投放。】
泡沫化的A股
在资产价格泡沫破灭之前识别出泡沫非常困难。但是，从股价与宏观经济的明显背离、股票估值的高企、以及股市资金流量失衡来看，目前A股市场中的泡沫成分不小。
从去年7月到今年5月，反映实体经济景气度的汇丰PMI从51.7%下降到了49.2%，表明经济增长动能明显减弱。但同期，上证综指却上涨了1倍有余，走出了2007年以来的最大一波牛市。在过去十年中，经济景气与股票价格走势如此背离的情况从未出现过。
股价大幅上涨推高了股票估值。截至今年5月末，剔除银行与石油石化板块后的A股平均市盈率已接近50倍，比过去十年的均值高出了60%。而中小板和创业板的平均市盈率更是达到了惊人的80倍和140倍，用&市梦率&还形容也不为过。
再来考虑股市资金进出的状况。从去年7月到今年5月这11个月中，沪深两市融资余额增加了接近1.7万亿元。而以融资交易量占市场总交易量的比重来推算，这段时间里市场中炒股资金总的存量增长了10万亿元以上。而同期，非金融企业通过股市获取的融资量仅有5千亿出头，大概只是炒股资金增量的二十分之一。大量资金追逐有限股票供给的态势非常明显。
有人可能会用&这次不一样&来为近期A股的大幅上涨找原因。毕竟，中国经济已经进入了&新常态&，而各项改革措施的推进也确实提升了市场对未来的预期。但是，这次真的不一样吗？
Reinhart与Rogoff两位世界级的经济学家在研究了过去800年的金融危机历史之后，总结出：&普遍存在的&这次会不一样&的观点，恰恰是这次为什么不会不一样的原因。终究，灾难会再次袭来。&[1]换句话说，这次总是一样的，就像人性总是不变。过高的金融资产价格总是以泡沫破灭而收场。
泡沫化A股之弊
A股的大幅上扬确实会带来财富效用，也能一定程度上刺激创业，并有利于推进国有企业的混改。但泡沫化的股市也给宏观经济和金融体系带来了负面影响。
不少人相信，股市的繁荣能够促进直接融资发展，有利于化解实体经济的融资难。这是A股此番大幅上涨的一个由头。但实际上，目前直接融资的发展速度实际上却反而因为股市的亢奋而减速。今年头5个月，把债券和股票融资全加在一起，非金融企业通过直接融资方式获取的融资量仅1万亿元，比去年同期少了2千亿多亿。究其原因，是因为债券市场资金向股市转移，令债券发行量大幅下跌。另一方面，当投资者能够在快速上涨的股市中轻易获得不错收益时，也没有动力将资金再投入实体经济，从而令实体经济的融资成本居高不下。所以，过去大半年股市的大幅走牛非但没有改善实体经济的融资状况，反而令情况恶化，加重了经济增长的下行压力。
除此而外，目前股市中大量存在杠杆资金和银行资金。其蕴含的金融风险显而易见。目前仅股市融资余额就已超过2万亿。这还只是市场内杠杆资金的一部分。借助了杠杆的投资者固然可以在股价上涨中获得更高收益，但也会在股价下跌中面对更大损失。相应的，这些投资者会对股价的波动更为敏感，在市场下跌时很可能会夺路而逃，形成踩踏效应，放大市场波动。在股市中还存在数量庞大的银行资金。其总体规模应该接近2万亿。这使得银行直接暴露在了股市的波动风险中，容易因为股价的大幅下跌而出现坏账，从而影响银行系统和金融体系的稳定。
最后，股市的泡沫如果破裂，还将对我国改革进程带来长期负面影响。当前的牛市被许多人寄予了改革和转型的期望。因此，股市硬着陆将打击社会各界对改革推进和经济转型的信心。信心丧失之后再要重建将十分困难。我国长期的增长前景将因此受害。
A股软着陆之策
A股需要软着陆。当下，既不能放任A股泡沫的进一步膨胀，也需防止股指的崩盘。这不是一件容易的事情。毕竟，目前A股与实体经济的背离程度已经很大。而大量杠杆资金堆积在市场中，也很容易让幅度不大的市场调整变成一场雪崩。但不管难度有多大，引导A股软着陆的调控都必须要做，且越早越好。具体来说，可以从以下几方面入手。
第一，对股市的舆论引导保持中性。股市涨跌实属正常，政府实在没有必要、也不应当为股市的上涨背书鼓吹。这一方面是因为政府对牛市的宣传很容易撩拨市场情绪，令市场过度亢奋。另一方面，这也会给政府声誉带来不必要的风险。股市不可能永远只涨不跌。当把股市牛市与改革联系起来，把牛市解读为&改革牛&的时候，股市下跌的时候又该如何解读？
第二，加快推进注册制，加大股市融资力度。既然股市中资金泛滥，而实体经济又融资难，那么加大股市融资力度，让更多企业从股市中募集资金就是一举两得之策。更何况，这也符合股市注册制改革的长期方向。当企业的IPO与再融资完全放开，而不是目前这样受到行政高度控制，股票市场才能真正变成一个完全的市场。那样，过高的股价会自动引发企业融资规模的上升，从而为股市降温。
第三，以&稳存量、控增量&为原则，清查股市中的杠杆资金和银行资金。杠杆资金和银行资金蕴含较大金融风险，是股市泡沫化的重要原因。但如果股市中存量的杠杆和银行资金快速流出，也极易令市场崩盘。所以对这部分资金，一面要稳住其存量，一面又要控制其增量。从当前开始，就要大幅加强券商两融、银行配资的监管，将杠杆和银行资金的增量控制住。但对于存量，则不宜采取强制措施，应等待它们逐步自然到期、主动撤出。
第四，货币政策继续保持宽松，但同时刺激向实体经济的流动性投放。这轮A股牛市背后，金融市场泛滥的流动性功不可没。相应的，市场对流动性的变化也尤为敏感。今年5月28日，仅仅因为人民银行做了定向正回购，从金融市场回笼了1千多亿的资金，上证综指就大幅下挫6.5%。因此，为了降低对股市的冲击，宽松的货币政策态势还需维持。但在这基础上，央行还需放松对房地产和基建的融资监管，以引导资金更多地从金融市场流向实体经济，通过资金分流的方式减少金融市场的过剩流动性。这样可在抑制股市泡沫的同时降低对市场的冲击。
以上四点总结起来，其实就是逐步消除政府对于股票市场的干预，让市场机制逐步发挥作用，用市场的力量来平抑泡沫。至于类似上调印花税这样的行政措施，在目前的环境下还是不用为宜。
当下，股市已经进入了一个宽幅震荡的时期。但股市过去几个月大幅上涨所产生的惯性一时半会还不会耗尽。而在经济低迷、通缩压力攀升的背景下，货币政策也有足够的宽松空间。这时是调控A股软着陆的好时机。相反，如果放任股市泡沫继续吹大，下半年上证综指将很容易突破的高点。另外，目前密集推出的稳增长措施在下半年也会逐步带动经济增长复苏，令通缩压力减退，从而压缩宽松货币政策的空间。那时，股市泡沫的破裂将很难避免，并引发对金融体系和实体经济的更大冲击。由此看来，当下大概是引导A股软着陆的最后一个时间窗口了。
&徐高为光大证券首席经济学家
【作者：】　(编辑：chenjun)
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历史上的乌龙指
瑞穗证券公司一名经纪人接到一位客户的委托，要求以61万日元(约合4.19万人民币)的价格卖出1股J-Com公司的股票。然而，这名交易员却犯了个致命的错误，他把指令输成了以每股1 日元的价格卖出61万股。
这条错误指令在9时30分发出后，J-Com公司的股票价格便快速下跌。等到瑞穗证券公司意识到这一错误，55万股股票的交易手续已经完成。为了挽回错误，瑞穗发出了大规模买入的指令，这又带动J-Com股票出现快速上升，到8日收盘时已经涨到了77。2 万日元(约合人民币5。3万元)。回购股票的行动使瑞穗蒙受了至少270亿日元(约合18。5亿人民币)的损失。
在美国东部时间日下午2时47分左右，一名交易员在卖出股票时敲错了一个字母，将百万误打成十亿，导致道琼斯指数突然出现千点的暴跌。
纳斯达克在19日向其用户发送的一封电子邮件中称，纽约当地时间18日下午5时50分左右，该市场交易报价系统出现问题，造成约1500只股票出现报价错误。
日，南京一股民以1厘钱的价格买到收盘价近0.70元的海尔认沽权证 ，资金瞬间从820元变56万，一天炒出了700倍的收益！"
乌龙指主角杨剑波状告证监会
光大证券原策略投资部总经理杨剑波诉证监会一案目前已被法院正式受理，2月18日下午15时许，北京市第一中级人民法院工作人员向《第一财经日报》核实确认。
杨剑波还认为，证监会证在对其处罚公告中隐瞒了两个事实细节：第一，事件发生当天，上海证监局专管员要求光大证券先将信披内容交予他们审核之后才能公告出来，导致事实真相延迟被市场得知；第二，上海证监局和上交所派人到现场、中金所和他的电话沟通。
中国证监会新闻发言人张晓军回应光大证券“乌龙指”主角杨剑波提起诉讼一事时表示，证监会已经关注到相关报道，此前证监会已就光大证券异常交易事件的调查处理情况做过详细介绍。
光大证券公司层面对网易财经回应称，对于杨剑波的言论，因其已从公司离职，属于个人言论，不代表公司的意图。对于“816事件”，公司此前已经有公开信息披露，目前没有更多需要披露的信息。
在这场诉讼中，“错单交易”是一个被反复提起的概念，根据某当事人的看法，“8·16”事件源于光大证券的一次“错单交易”，而按照国际惯例，在“错单交易”后基于补救目的而进行对冲操作，是不能认定为内幕交易的。应该说，这确实也是事实。当然，在实践中，“错单交易”与内幕交易之间的关系，则要复杂得多。
在林嵘看来，相关监管部门的默示和杨建波是否构成内幕交易并不是一回事。上海东方剑桥律师事务所律师吴立骏也对此认为，即便监管部门有过错，和杨建波的操作是否构成内幕交易也没有必然的联系，以此为依据很难推翻证监会的处罚决定。
网易《特别策划》：杨剑波对网易财经回应称，证监会的预处罚决定下来之后，就一直在寻求司法救济途径，此次诉讼已经准备了一段时间。按照杨剑波的陈述，在这期间，曾经的东家光大证券扮演着“过河拆桥、翻脸无情”的角色。
杨剑波表示，在号预处罚意见出来之后，他便准备写陈述材料、进行听证，但最终迫于光大证券的压力，决定放弃听证。等到11月中旬正式处罚结果出来之后，杨剑波寄望于公司能够主动找他，提供律师等帮助。期间，杨剑波几次主动打电话找光大证券相关领导，但是没有人接他的电话、回复他短信，“显然，公司的管理层已经达成了一种默契或做了相关决策。”
等到12月中旬，始终无人问津的杨剑波突然意识到，自己已经被光大证券放弃了。“到这个时点我才知道真的要靠自己了”，他表示。
他是著名股份制和公司问题专家，近十年来他主持了270多家各类企业的股改上市、并购重组及投融资方案设计，他曾担任光大独立董事，他会如何看待光大"乌龙指"事件？徐浩明又是怎样的一个人？网易财经《意见中国》对话中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏。[]
光大证券乌龙指始末
日，公司策略投资部按计划开展ETF套利交易，部门核定的交易员当日现货交易额度为8000万元，并在交易开始前由审核人员进行了8000万元的额度设定。
交易员分析判断180ETF出现套利机会，及时通过套利策略订单生成系统发出第一组买入180ETF成分股的订单（即177笔委托，委托金额合计不超过200万）。
10点13分，交易员发出第二组买入部分180ETF成分股的订单（即102笔委托，委托金额合计不超过150万元）。
11点02分，交易员发出第三组买入180ETF成分股的订单（即177笔委托，委托金额合计不超过200万元）。
第三组买入订单发出之后的两秒内，光大证券瞬间生成26082笔预期外委托订单。
11点05分31秒到57秒，工农中建、中石化等多个蓝筹股瞬间涨停，大盘被直线拉起，网友疑是交易系统出问题。
11点06分，股期主力合约IF09一分钟上涨42点。今天是当月股指期货交割日，盘面突然出现异常波动。网友质疑这种手法，明显带有市场操纵的嫌疑。
11点07分，光大交易员通过系统监控模块发现成交金额异常，同时，接到上海证券交易所的问询电话，迅速批量撤单，并终止套利策略订单生成系统的运行。
光大证券为了对冲股票持仓风险，开始卖出股指期货IF1309空头合约。截止11点30分收盘，股票成交金额约为72.7亿元，累计用于对冲而卖出的股指期货IF1309空头合约共253张。
盘中诡异暴涨，传言四起。有人怀疑是系统出错，但上交所回应称，目前上交所系统运行正常。
据21世纪网消息称，今天上午的A股暴涨，源于光大证券自营盘70亿的乌龙指。
光大证券董秘梅键表示，相关传闻说明他们不了解光大证券严格的风控，不可能存在70亿元乌龙情况。
上海交易所已联系上光大，暴涨是光大系统问题，他们技术人员在查，但还没查出原因。光大证券午后临时停牌，
下午开盘后，策略投资部开始通过将已买入的股票申购成50ETF以及180ETF在二级市场上卖出，同时，逐步卖出股指期货IF1309、IF1312空头合约，以对冲上午买入股票的风险。
光大证券公告称，策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题，公司正在进行相关核查和处置工作。公司其他经营活动保持正常。
13点35分，传光大证券申请交易作废。此前，上交所确认暴涨是光大系统问题。
上交所公告称，已达成的交易将进入正常交收环节。这意味着光大证券申请的交易作废被交易所拒绝
在今天中金所盘后公布的持仓中，发现光大期货席位大幅增加7023手空单，而在昨天该席位仅仅只有3000手左右空单，对比其他机构席位，如此巨大的仓位变化的确十分罕见。
证监会新闻发言人表示，针对今天上证指数暴涨的问题，目前上交所和上海证监局正在对异常交易的原因进行调查。
杨剑波：光大证券衍生品部门负责人。公开报道显示，光大证券策略投资部负责公司的复杂金融产品设计、定价、销售以及风险控制等工作，类似与国际投行的金融市场部。
知情人士称，光大证券策略投资部对其内部台湾团队开发的投资模型进行测试。由于忽视了测试环境为实盘交易系统，加之测试时，把拟买入3000万股误搞成3000万手。
一位娄姓年轻投资者冲至光大证券上海总部大楼讨要说法，被保安拦在门外仍坚持等待高管出来给予解释。
在核查中尚未发现人为操作差错，但光大证券该项业务内部控制存在明显缺陷，信息系统管理问题较多。导致，累计申报买入234亿元，实际成交72.7亿元。
光大证券发布公告阐述事件全过程，公告称8月16日公司“权益类证券及证券衍生品/净资本”指标超过了100%的监管红线，公司可能因此事件面临监管部门的警示或处罚。
光大策略团队负责人徐彪发表长微博，称“没啥好说的，这个位置，我们对市场的看法只有一个字：跌！”
发布会现场，大批的记者被挡在门外，仅有被光大证券列在名单里的媒体能够进入会场。进入会场仅有一个狭窄的通道，两名保安牢牢把守。
中金所发布公告称：自日起，对光大证券自营业务股指期货交易采取限制开仓措施。
光大证券今日再度发布公告，称为维护市场稳定，决定在制定并公告处置方案前，不会减持已持有的股票。对于已购入的股指期货空头合约，自即日起由公司自主决定在市场平仓。
继光大证券策略投资部上周五ETF套利出乌龙事件后，今日光大证券的固定收益部交易又出乌龙，导致其超低价卖出10年期国债。
光大证券在官方网站证实，今天上午，光大证券金融市场总部在银行间本币交易系统进行现券买卖点击成交报价时，误将12附息国债15债券卖价收益率报为4.20%（高于前一日中债估值约25个基点）。
光大证券今日复牌，集合竞价报10.91元，逾百万手卖单死死封住跌停。跌停致市值蒸发41.4亿元。
针对光大证券将责任直指软件系统，上海铭创软件技术有限公司工作人员回应网易财经称，这件事情正在了解过程中。
据媒体报道，光大证券策略投资部负责人杨剑波，因此前业务活动中出现重大风险事故，已被公司暂停职务，协助监管部门调查处理。
光大证券发布公告称,中国银行间市场交易商协会已责令其暂停非金融企业债务融资工具主承销业务。
光大证券公告称，收到上海证监局通知，公司策略投资部证券自营业务将从8月19日开始暂停三个月。
证监会称，将高度重视程序化交易系统带来的安全问题。在处理光大证券事件的同时，将对证券公司使用的程序化交易系统的风险隐患进行排查，防止发生类似事件。
今天上午，中国光大集团召开党委会，决定免去徐浩明光大证券股份有限公司党委书记、委员职务。
证监会调查组基本结束对光大证券套利策略系统乌龙事件的调查。调查组或于当晚及今早分批离开返回北京。
光大证券午间发布公告称，同意接受徐浩明先生提出的辞去光大证券股份有限公司董事、总裁职务的申请。公司股票自日13点00分起临时停牌，并于日复牌。
光大证券回应乌龙指
(08-18 19:31)
(08-18 19:36)
(08-18 19:06)
(08-18 18:56)
(08-18 18:38)
(08-18 18:36)
(08-18 16:50)
(08-18 19:16)
上海证监局已决定先行采取行政监管措施，暂停相关业务，责成公司整改，进行内部责任追究。同时，中国证监会决定对光大证券正式立案调查，根据调查结果依法作出严肃处理，及时向社会公布。
记者致电上交所有关部门询问有关情况，被告知：上交所系统正常。此后上交所迅速通过其官方微博"上交所发布"公告，向市场确认当日该所交易系统运行正常。社会公布。
光大证券公告称，"816"事件主要是其策略投资部使用的套利策略系统出现了问题，经通过当日申购ETF及卖出期指空头合约进行对冲，上述交易的当日盯市损失约1.94亿元。
针对期指大幅异动，鉴于市场传闻部分股指期货投资者爆仓，中金所回应，沪深300股指期货交易正常，系统运行平稳，12%的保证金比例足以抵御市场波动，没有出现客户爆仓等风险案例。
宋一欣、陶雨生、臧小丽、杨兆全十二位知名证券律师齐聚京城，联名发出倡议书，设立光大证券乌龙指事件受害者维权律师团，呼吁全国律师为受害者提供维权帮助。
光大董秘梅健回答表示：当时并不知道此事，甚至都没有看盘。中午吃饭时有个记者朋友打电话来，梅说以朋友的身份澄清敲错键盘不太可能。这只是出于个人判断。
后市何去何从
徐彪称，所谓乌龙指事件，无论其后续如何演化，对于投资者而言，短期最核心的问题只有一个：反弹会因此结束么？ 徐彪给出了明确的答案："没啥好说的，这个位置，我们对市场的看法只有一个字：跌！"[]
沪深两市基指随股指大幅波动，基金认为，导致市场盘中暴涨的光大证券乌龙指事件，对大盘趋势没有任何影响。预计稳增长政策带来的利好已经释放完毕，周期股的上涨告一段落。
分析称"乌龙指"造成三大不利影响但市场缺乏持续做空的催化剂，中线运行不受影响。业内人士大多认为，昨日的"蹦极"行情不会对大盘固有的演变趋势造成明显的影响，上市公司的中报业绩走向仍将是影响A股市场在本月中下旬走势的关键因素。[]
尽管还没真正弄清光大证券的错误交易原因，但可以明确的是，这次股市乌龙事件给众多投资者带来了损失。对于"乌龙"问题出在何处，以及会给后市、管理机制等带来什么影响，目前，还无从得知。[]
开盘"波澜不惊"的沪指在11点05分神奇拉升，71只权重股瞬间涨停，上证指数迅速提升至2198.85点。网友调侃称，看过昨天的大盘，一生都没有遗憾。[]
短期的交易型行为无法对股市产生根本性影响，但还是难免会引起一些市场波动。不过光大证券毕竟高价买入数十亿元股票，即使要平仓，短期也会考虑冲击成本，因此影响不会太大。[]
A股惊天异动 千年难遇
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编辑：高瑜光大证券注册时间过了怎么办_百度知道
光大证券注册时间过了怎么办
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系统奖励20（财富值+经验值）+难题奖励30（财富值+经验值）如何用浅显的语言给金融小白解释 2013 年 8 月 16 日的光大事件？
这次是一次全民关注的金融事件，但对于很多金融证券知识为0的小白来说，只能看个热闹，如何用浅显的语言或比喻给小白解释到底发生了什么？
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光大要买100公斤水果（沪深300ETF），结果输错了单位，往市场丢了个100吨水果的单子。结果所有的果园里的水果基本都被光大买了。水果市价直线上涨，一时间市面上所有的苹果都不见了（工行涨停板）。然后各种谣言四起，例如什么核电站泄露了，水果防癌什么的。大家都去抢水果，梨子香蕉一下子卖到了猪肉价。食品销售价格指数直线上升（沪深大盘指数被拉动）。后来有人出来辟谣，什么核电站啥的都没有事，水果也不能防癌，放家里还会烂。结果大家都把水果卖了，水果价格在一天内大起大落。大体上就是这样。======================================================其实
的答案才是专业正确的（我会说我是第一个点他赞的么），我这个答案只是把原本的传言简化掉来说明一下，没想到被人说成唯一看懂的答案。的确金融证券玩的东西已经脱离普通市场太远了，这个答案中把二级市场上的东西搬到一级市场来举例子，就专业上来说是非常不严谨的。现在最新的调查结果已经出来了，我尝试再贡献一个争取还让小白看得懂的答案吧，但这事儿就是一比喻，不能当真。要真弄明白，还得修金融。首先我们说ETF是什么？简单的说ETF就是一果篮，四个苹果五个橘子，三个鸭梨加几根香蕉放一起用一个一块钱买仨的竹篮子装一起来卖。ETF套利又是什么呢？简单说就是有时候因为一些上帝才知道的原因，果篮的价格会比单独买这些水果的价格还贵点（或者反过来），当然这在超市很常见，但在证券市场这种交易成本几乎为零的地方，就是套利的机会。那么很显然这时候你也想到了，那我就买一大堆水果然后做成果篮去卖，这样简直就是稳赚啊。因为证券市场交易成本基本等于零，也就是说你买水果卖果篮，既不用自己编花篮也不用自己装水果，更不用摆个摊来吆喝，在电脑面前点几个按钮就搞定了。既然是在电脑面前点几个按钮就能搞定的事情，那干脆就让电脑自己点了吧。这就是所谓的ETF自动套利程序，然后就是程序员都知道的，是个程序就会有Bug，光大这一次就是这程序出了Bug。这个程序的工作很简单，就是每天盯着水果和果篮的价格算啊算，一旦算出它们之间存在价差了，就马上买果篮或者买水果。但是写这程序的哥们儿可能没有经过那么严格的测试，然后这程序在光大的破电脑里面估计可能也是住的不舒服，突然一下发指令的时候就结巴了，本来只是买几斤水果做果篮套利，结果发出了几万条指令，把市面上的水果摊买了个底朝天。后来的事情大家都知道了。
-8.19 上午更新昨天下午光大报告出来之后，我就在着手修改答案，因为周六的消息有不准确的地方；另外，个别概念之前解释得还不够清楚；最后就是严谨性的问题。大学第一堂课：“你们在中学学的东西都是错的！”（这是段子）就像中学课本，为了浅显，很多东西不得不简化，就容易导致不严谨。于是就在浅显与严谨之间纠结平衡。我也不想到处都加一句“为了便于理解，做了简化，可能与实际不符”。知乎上金融牛人不少，一不留神定然被机枪扫成筛子（还是中了两枪，可以看到我在下面打的补丁）。=======================正文：ETF 是什么？股票指数股票指数是用一群股票（称为成份股）总市值的波动计算得出。上证综指的成份股包括全部上交所股票；上证 50 指数则仅选取其中市值高，交易活跃的 50 支。基金投资者把钱交给基金公司，获取一份基金，称为申购。基金经理用筹集到的钱在市场上买卖股票，赚了 5%，投资者手里这份基金的价值也随之增长了 5%。投资者要求把钱拿回来，称为赎回。最终的收益略低于 5%，因为基金公司会收管理费。ETFETF，即交易型开放式指数基金。ETF 持有的股票并非由基金经理主动挑选，而是完全复制某个指数的编制结构。上证 50 ETF 就是持有上证 50 指数中的 50 支成份股，收益与指数的涨跌完全一致。与普通基金不同，ETF 并非直接用钱申购，而要先买好指数里的成份股，再找基金公司兑换成 ETF；赎回时，基金公司给你的也是股票而非现金。ETF 套利同样的东西，在不同地方，价格可能不一样。淘宝商家在香港买iPad，拿到内地来卖，这就是套利。之前讲过， 持有 ETF 与持有相应的成份股基本上是一回事，两者可以算是同一个东西。所以如果成份股跌了，ETF也应该随之下跌。但是，信息最快也只能以光速传播，加上其他种种原因造成的耽搁，ETF 可能要过 0.01 秒才会跌。那么，先买入（已经下跌的）成份股，然后找基金公司兑换成 ETF，最后转手把（尚未下跌的） ETF 卖给其他投资者，这样倒一次手就能稳赚。高频交易 / 程序化交易0.01 秒之内干这么多事，非人力所能及，只有开挂了：预先编好程序，让电脑进行交易操作。注：实际上 ETF 及其投资策略种类繁多，有一定基础的同学可以去看看 Danny W 的文章：-------------------------------------从周六媒体的消息看，事发原因如下：光大策略投资部本来在玩模拟交易测试，结果不小心跑进实际交易系统了；祸不单行，交易员本来下单买入 3000 万股 ETF 对应的成份股，却乌龙指输错成 3000 万手（1 手 = 100 股）；有天灾，也有人祸：该部门玩的是高频交易，名副其实的“时间就是金钱“。为了省时间，根本没有纳入风险控制环节，否则这样的异常指令是不会闯过风控审查而进入交易所系统的。而根据周日官方公布的消息，起因 3 属实。但否定了起因 1 和 2，而把原因直接归结为交易程序 Bug。财新网知情人士的爆料很有画面感：“程序本身的问题触发后，自动下单，停都停不住，最后是拔了电源。”于是啪的一下，230 亿的买单砸进去了。和普通商品一样，股票的价格也遵循供求规律。市场上突然出现巨量需求，价格自然暴涨。如果是对某只个股下单情况会好很多，小的公司市值也就几十亿，封死涨停板之前成交不了多少。但下单 ETF，就相当于开了地图炮，横扫各个蓝筹股，其中包含两桶油这种巨无霸，市值大，比较经买。在上交所计算机的热心撮合下，蓝筹股们争先恐后，纷纷涨停，光大最终成交 72 亿。一开始，没人知道是光大捅了娄子。。。神棍砖家们各自登台，大放厥词。。。有的人（以及程序化自动交易的计算机）以为牛市来了，喜大普奔，果敢坚决地冲进去跟风买入追涨。。。还有一群躺枪的空头。先解释一下做多与做空：做多，就是平时说的买入股票。买进的股票称为持有的多头头寸，卖出股票称为平掉头寸或平仓。做空是进行相反的操作。首先从证券公司借入股票，立即卖出。这样你就有了一笔现金，同时欠着别人一堆股票，称为持有空头头寸。过段时间再买回股票，还给证券公司，即为平仓。所以做空是盼着股票下跌，你后来买回股票花的钱少于最初卖出所得，就赚了。当然，这样说只是为了便于理解，通常的交易操作其实并非有借有还，买来卖去这么繁琐。国内做空方式有限，在这件事里涉及到的是股指期货。所以大盘暴涨，空头巨亏。如果还触发了止损机制，比如亏损达到 5%，计算机自动帮你平仓，那么连依靠下午大盘回落而挽回损失的机会都断送了。不过从今天的消息来看，空方并未遭受传言那样巨大的损失，毕竟牛市的传闻破灭之后，大盘又跌回去了。再说回光大。当时曾有人质疑，以光大的规模，其实应该开不出 230 亿这样大的买单才对。但实际上，券商的自营账户是信用账户，下单没有限制，只要收盘清算的时候把钱交齐就行。翻译一下就是：散户买股票是刷储蓄卡，全款一次付清；光大这样的券商买股票是刷信用卡，还是没有额度的那种，但欠的账每天都得还上。光大不仅要赶紧凑 72 亿交了，更麻烦的是手里这么多股票怎么处理。如果大家买错了东西，基本上有两种解决办法：与卖家商量退货。但人家开x场的哪给你随便退钱，不能坏了规矩。上交所公告说了，“本所今日交易系统运行正常，已达成的交易将进入正常清算交收环节”。转手卖掉，《全新未拆苹果 5 代国行，求速出》首先，ETF 和股票一样，是 T+1 交易，今天买入，要第二天才能卖出。（注：ETF 有变通的手段实现 T+0 交易，新答案中会具体介绍。）但即便下周一能卖了，就这么直接卖掉也不是个好主意。很简单，大笔卖出等于产生了巨量供给，按供求规律，股价势必暴跌，于是卖的时候基本是跌停板价位，就又亏了一次。所以这里需要用到一种手段，听起来特牛逼：对冲之前说了，做多是股票涨的时候赚，做空是股票跌的时候赚。那么如果以相等的规模同时做多和做空呢？结果就是，无论涨跌，都不赔不赚。Danny W的专栏文章中提到的 Delta Neutral Hedging 其实就是这个意思。简单地说，Delta 是一种比率，衡量股价变动时，资产组合变动的幅度。比如 Delta 等于 0.5，股价涨 6%，那么你的资产涨 3%。Delta Neutral 意为让 Delta 等于 0，任股价怎变，我自岿然不动。光大发现玩脱了之后，迅速大举做空，规模基本覆盖掉之前错误买入的多头头寸。股价跌的时候，多头亏损，空头可以弥补回来。此外，由于基本确定大盘要跌，可以让空头规模超过多头，这样甚至还能赚一笔。===========================同场加映：股指期货(待续)
首先，ETF 和股票一样，是 T+1 交易，今天买入，要第二天才能卖出。各位小白这是错的，你们还是支持买水果那个说法吧。ETF可以做T+0交易。你可以从水果商那里买一堆果篮（ETF），拆分成各种水果卖掉。也可以按水果商要求的配比换成果篮（ETF）卖给他。进阶阅读：有一位大哥姓光。德州扑克网络决赛，底注10亿，光大哥手里是杂牌，一不小心按错了键，点了ALL-IN，因为有上限，所以200亿只出去了70亿。同桌的小伙伴都惊呆了，慌了。当他回过神时，钱已进入底池，非常后悔。光大哥向赌场要求这把不算，退钱。（传闻）光大哥发布一条状态“我是2b，剁手！”赌场发微博“本场有效，呵呵。”（这里有改动啊，顺序有变。是光大哥先发的状态，赌场后发的微博。）同桌的小伙伴乐坏了，开始和他对着干。场外赌场对这场比赛谁输谁赢也开了赔率，光大哥想了个绝妙的办法挽回损失，买自己输，居然还自己去买。因为买的太多，上了赌场贵宾名单，这还不被同桌的小伙伴发现了？你当同桌的小伙伴是2b吗？小伙伴们想对光大哥说：“光大哥，你暴露了。”过程详情请见：具体情况为，光大证券策略投资部拟购买3000万股50ETF，每份约1.64元，错下单为3000万手，此举引发ETF基金自动购买成分蓝筹股及其他程序化交易的资金迅速跟进，银行石油等大蓝筹瞬时涨停，指数旋即大涨。本报记者获悉，光大证券策略投资部模拟交易测试下单金额230亿，实际成交72亿。涉及股票150多只。这一结论已被公司写进上报证监会的自查报告。来源：光大证券公告：上海证券交易所官方微博：股指期货持仓查询（查日 合约:IF1309 持卖单量排名）：异常交易后的异常处理后续报道：
根据事情的进展，我对答案进行一些修正，把之前一些明显不符的地方去掉。- 光大发布会公布的细节比较充分，而且也是比较合理的，现在的争议主要在光大是否涉及操作市场和内幕交易等问题，这个我觉得最终调查结果出来会处罚，但不会重罚。我仍然认为这并不属于因为在创新业务上走得太激进而造成，仅仅是系统的BUG，这是做高频交易类创新业务中一定会遇到的，过于打击对于创新业务并无益处，而投资者的损失，说实话，跟光大自己的潜在损失比起来，真没几个钱，赔你就是了。这是一个目前说的比较多的版本, 里面具体一些细节无法印证. 首先, 光大的一个团队, 策略投资部, 下单买入（据光大自己说是3批共不超过550万元）的上证180ETF成分股（可以看 的一些详细解释，很容易弄明白）, 到这步为止，一切皆符合流程，也属于正常交易。但接下来，由于系统的问题，下单金额出现了异常，这大约就是在10分钟之内的事情，一共下单230亿，成交72亿。与此同时，光大内部立刻针对此情况进行了减少损失的讨论，最终决定通过卖出50/180ETF来即时止损，但ETF的流动性没有这么好，只卖出了大约18亿。（简单说，ETF一天的交易量远远低于72亿，因此尽管光大想卖，但没人买）光大没有办法，只好再通过买入股指期货的空单对冲风险，当天截止收盘，光大收了大概7000多的空单，持有的空单达到10000张，根据当日收盘来看，盯市损失接近2亿。上证所和证监会调查中...我看到很多评论上来就是觉得中国股市如何黑暗, 如何被操作, 这完全是两件事情, 每天在股市中都有无数人输错股和手, 输错金额和股票数, 只不过光大这次的金额太大, 影响了市场而已.
补充点前面知友忽略的一点，光大不是买ETF，而是申购。买ETF是在二级市场的盘面上直接买入ETF，72亿买单会造成ETF瞬间涨停，大盘股会在随后的套利交易触发后涨停。事实是，当天华夏50ETF 300ETF和华安180ETF都没有涨停，原因是光大当时的下单是申购。申购ETF需要用一揽子股票去换购ETF份额，相当于先买齐50只超大盘股，然后换ETF，于是出现了大盘股先涨停，随后ETF猛涨的局面。
我来试一试~根据昨天最新的光大的公告（当然也不一定是真的=，=），是他的交易员在买股票准备做ETF套利的时候，交易系统出现了错误，接连下了很多其它的订单，他其实呢，只想买大概几百万的股票，系统坏了（=，=），下了200多亿的单子，最后成交了72亿左右。。然后根据供需关系呢，市场上那些股票一下子就涨上来了，指数也高了，许多追涨的人和计算机自动执行系统也买入股票，大盘进一步被拉高。然后呢，光大在还没有告诉大家发生了什么的时候（他的董秘还在否认），就通过一种叫做ETF的T+0套利的方法卖出去了其中一部分股票，为什么不能全卖出去呢，是因为他能ETF的二级市场不活跃，只能卖出去一部分。。。没卖出的怎么办呢？光大就通过在期货市场做相反的操作来对冲风险。。因为他在期货市场和现货市场的操作是相反的，所以他在现货市场赚了，期货市场就会赔，反之亦然，这就是对冲的意义。下午呢，光大说了，是他们的乌龙操作，本来以为有利好消息支撑的投资都失望了，所以股市又跌了。。就是这样子一个事情。。昨天星期天也是证监会出决定了，光大的部分业务会被限制，他的期货不能再出仓（但是他可以平仓），光大今天也说啦，他在卖出他那部分股票之前，会通知大家的啦。。。差不多就是这样子了，我发现很难一言两语说清楚诶& & 大家可以交流一下啦~
先说明下：堪称神奇一刻经历者。以下纯属YY，如有雷同，纯属巧合。本来平淡无奇的股市，指数换换的来回走动着（向下趋势）。突然涌来一股神秘力量（光大资金），将全球第一市值权重股（工商银行）一根直线拉至涨停价，3000w手，约1.2亿资金（粗估）。就在这瞬间，市场躁动了。两桶油紧跟一根直线冲涨停，沪深300股中的大盘股全部嗨起来了，在接二连三的神秘力量（不知哪路隐士高人）的刺激下冲击涨停板，这是什么概念呢？相当于沪深两市约增加了2400亿市值（见新闻，请核算）。难道？？难道？？对的，国家队出手了！（国家队如禁卫军，大资金啊，懂了吧亲？）江湖如炸了锅，一时间消息满天飞。国家队如此大手笔，那么是不是象征着政策面的牛市来了？要不然，谁敢这么肆意驰骋江湖（股市）？？PS：当天也是期货交易交割日，神秘的交割日现象（有机会分解）。这时各大门派（股友群）一时间消息四起，如：沪深300T+0交易啦，部分超级大盘股要改革啦，等等不亚于一本惊世而出的武林秘籍，把浪迹于江湖的各路人马直接刺激的直哆嗦。立马广大游勇侠客（散户）纷涌而入，谁和钱过不去啊！就在这一刻，光大证券紧急停牌，下午上交所一纸公文，原来是一场乌龙。大盘指数，继续飞流直下，跌的厉害。恍惚之间，上千亿的市值，一瞬间有，一瞬间失，真是对你又爱又恨啊！那些追高杀进去的江湖义士如何是好？若要得绝世武功，不出点血，哪来扑鼻梅花香？虽然最终证明是乌龙，但真金白银已经进去了（有时候看出贪婪或机遇往往一线之间）。最后，武林联盟总部：此次交易正常，正常结算。好吧，那些追高的散户，大资金，光大，我为你们默默地祈祷，不要损失太多。至于这股神秘力量是一时失误，还是一场密谋？这在江湖留下来一场传说，因为这里是江湖！------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------周末不在，十分抱歉，这里再补充一点内容。关于此次事件，有几点大家都关心的。一、此次是机器失误还是人为？阴谋还是阳谋？二、神秘的期货交割日现象三、这场盛宴的散户参与者，为什么会参加？----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------一、首先明确点不管是人为还是机器失误，对市场参与者来说是无解模式，因为既然成交了清算了那就是真金白银交割了，大家都是成年人了，不能说小伙伴们这局不算，重头再来吧？是挣是赔，各安天命。瞬间市值膨胀收缩来来回回就是上千亿的财富，没有参与者可能体会没那么深。那么缩小点说，你若持有1000w市值的工商银行股票，在那一秒间，你瞬间财富增长为1100w（涨停板是10%涨幅，1000w*（1+10%）=1100w），这就是所谓哥很忙，一秒钟几百万上下！那么大家会疑问，是否是一场精心策划的阴谋或是真正的政策面改变了（一些消息被有资源有渠道的人事先得知）？其实这也不必深究。因为资本市场，只以成败论英雄。是挣是赔，有图有真相！没有所谓的阴谋与阳谋，只有输与嬴，所以请擦干你的眼泪。你所战斗的对象不是一个人，而是千千万万市场交易者，情绪（恐慌与贪婪）所形成的合力是惊人的破坏力。顺便说句，本人那天忍住，没有追高进入，好好拿着我的票。市场无所谓阴谋与阳谋，只有输和赢！请擦掉你的眼泪，要玩，请站着战斗，谢谢！二、关于期货交割日，随便说两句。期货是杠杆比例交易的，比如你10w的保证金可以交易50w的合约（那么杠杆为1:5），那么你的收益与损失同样放大为（1:5）。往往在期货交割日（特别是趋势不明朗情况下），多头与空头会互相拼命厮杀，因为那都是钱啊，谁不在乎？那么若A是多头，A就希望股指涨，因为涨了Ａ就挣了，那么如果Ａ资金大，A就会吃进对大盘指数影响大的权重股票，这样子可以稍微那么影响指数（必须资金巨大）。那么空头B就希望跌，那么他会抛出这样影响指数的权重股（不要问我股票哪里来，难道不能事先买？），这样子一场无硝烟的战斗就在资本市场打起来了，还有其他很多会被调进来的力量，这里就不一一说了。ＰＳ：不要问我Ａ和Ｂ的股票是挣是赔的问题，因为期货合约的杠杆比例带来的收益远远超过股票的盈亏。所以，传说中期货交割日总有一股神秘力量风起云涌。三、为什么会参加？因为利益！说白了，就是喜爱money,再深剖一下，就是人心中的贪婪，特别在资本市场这随处可见。为什么资本市场会放大，因为那是分分钟钟几百万上下的游戏（见一），那么敏感的数字直接刺激你的肾上腺分泌，你能淡定否？贪婪是资本主义万恶的本源，阿门~（那本书上看到的，哈哈，借用一下）因为贪婪~~最后说一句：资本市场无谓方法，无谓阴谋阳谋，无谓眼泪与汗水，无谓感性与理性，有的只有输家与赢家~~而且是你退出这场游戏那天。
就是东海军演不小心收复了钓鱼岛。
肇事的策略是ETF瞬时套利策略，也有说是借助ETF套利将光大持有的停牌中的中国重工换给基金公司。总之，没必要详细了解ETF套利是什么，你只要知道这种系统需要在极短的时间买入或卖出一篮子股票，如沪深300ETF包含300个股票，光大出事时买的是上证50ETF包含50个股票。券商的交易系统非常复杂，并且为了保证资金数据的一致性，每笔交易在经过复杂的逻辑判断之后，会在一个集中的数据库完成资金数据修改、委托单插入（这个数据库通常只有1个），然后委托单还要再经过2次转发、1次落地才能到交易所。每笔委托到交易所大概要500-800ms，如果买50ETF对应的50个股票，至少需要3秒钟。这种速度做量化基本就是笑话了，但这是国内的实情。而国外的量化系统每笔订单都在几十纳米。为了最求极致，甚至有家公司专门在纽约和芝加哥之间拉了一条最直、最短的光纤，据说因为短了30%，可以快几个纳秒，据说华尔街的客户还挺多。光大的套利策略，为了速度，跳过了交易系统、风控系统，自己做一些简单判断、风险控制，就直接报给交易所了。比如50笔交易，只要把50笔交易的钱汇总判断资金是否足够，然后一次性就发给交易所了，这样50笔交易和1笔交易的耗时没有太大差别了。理论上，这样也是没有问题的，因为套利系统仍然是有基本的判断，比如不允许透支。但是，肇事的是一个模拟系统，里面的钱都是虚拟的，估计是随便输入的，这一关就这么轻易的过了。而交易所是不管你是否透支的，只要券商报单、交易所是照单全收，这个系统可以一直不停的买，把股指打到涨停，直到你把它关掉。中国实行的是T+0股份逐笔交收、T+1资金净额交收，只要证券公司第二天早上把该付的钱打到登记公司的备付金账户就不算违约。
从股民的角度来说，一堆股票全涨得飞起，于是有很多自动买进（好像是根据涨幅）的股民就买了很多股，然后这些股票3，5分钟内大跌，最后大家被套牢了。
根据目前为止的官方披露信息，整个过程是这样的。出事的是光大证券自营部门里面的策略交易部，当时策略交易部正在执行基于ETF市场的套利。ETF是什么？我们常常听到的股票指数，是覆盖一系列股票，并赋予不同的权重。举例来说， 股票指数就是花100块钱按特定比例买50支股票，ETF基金就是按相同的比例去买这几支股票。当ETF基金与市场上这50支股票价格产生偏差的时候，交易员就通过买入卖出获利。通常，这个利差出现时间很短，所以光大用了高频交易系统。这个交易系统7月才上线，还没成熟。交易员发现套利机会，于是下了大概500万的单，但由于订单生成系统出问题，实际上光大证券总共下了240多亿。本来，光大证券订单执行系统设定了8000万的上限，但不知道为什么，风控失效了。财新报道称，为了停止“发疯”的机器，光大证券最后不得不拔电源！而由于光大证券交易的180ETF覆盖180支股票，也就是说光大在几分钟内向180支股票发出了230亿买单，瞬间把很多蓝筹股推到涨幅10%以上，让指数暴涨！光大发现系统出错，赶紧弥补，第一是把买入的股票卖出去，第二是开始做空股票指数，挽回了一些损失，最后直接损失了1.94亿。不过，那些跟风的交易员可能损失更重。
【段子】光大证券某办公室 ，“轻点” ，“没事，门锁了” ，“我压着键盘了……”，“……”『转的』
主要是上证50ETF，然后光大那天还做了很多事情，比如，事情发生后，光大下午发现苹果买多了，怕烂了，自己又在使劲卖水果，然后大家都发现错了，苹果
又卖不掉，越卖越亏，光大同时又去做空了大量的股指期货！就是按照现在的价格指数，把下个月的水果挂牌预售出去，等到外一所有水果都跌价以后，虽然股票亏
损了，但是高位预售的期货做空就会赚钱了
开盘日找大妈擦键盘
说说我的经历：周五中午休息时看了一下我的股票，发现之前进的招行接近涨停，非常高兴，准备卖出去，可是当时12：50，没到交易时间，拿着手机等待却睡着了，醒来时候发现又跌回去了，尤其伤心。事后各种光大新闻见于网络间，才知道无形中经历了这次乌龙…
其实是场阴谋，薄家最后的哀鸣。
据说是 一指 禅
这有啥解释的 与金融无关，千年不变的权与财，亿年不改的弱肉强食