利率变化如何影响浙江金融资产交易中心价格

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论我国利率变化对股票价格的影响_励志成长-牛bb文章网您的位置：&>&&>&论我国利率变化对股票价格的影响论我国利率变化对股票价格的影响（原作者：陈园媛）【摘要】通过调整利率来影响股票价格，是世界各国中央银行调整股票市场的重要手段，文章结合中国的实际情况，使用理论分析和实证分析相结合的方法从利率变动对股票价格影响的长期和短期影响两个方面来考察我国的利率变化对股票价格的影响，并得出相关的结论。【关键词】利率 股票价格 协整分析国际上，中央银行的货币政策可以从间接和直接两种途径影响股票市场，第一是货币政策调控经济目标的手段，即三大货币政策工具；第二是购买证券抵押贷款的“保证金比率”手段。由于我国证券买卖不使用“保证金比率”的手段，央行主要是采取调整利率的方式来间接影响股市，所以我们将从利率调整这个方面去分析利率变化对股票价格的影响。一、理论分析理论上股票价格与利率变化成反比，这是因为股票价格等于股票的每股收益与利率的比值。因此，利率对股票市场的影响非常敏感，利率的微小变化都可能对股票市场的价格产生影响，引起股票价格的变化或波动，利率的变动对股票价格有这样的影响是有以下几点原因的。1、利率的变动对资本市场资金供状况的影响利率的变动将影响到银行存款收益率，从而影响到资金的流向，引起股票市场资金供求发生变化，进而使股票价格发生变动。具体来说，利率上升，股票市场资金供应减少，股票价格也随之下降；当利率下降时，股票交易者能够以较低的成本拆借到资金，股票市场的货币供给增加，从而推动股票价格上涨。2、利率的变动对上市公司的影响首先，利率变动会引起社会总需求发生变动，使企业的经营环境发生变化，从而引起投资者的投资预期发生变化。利率下调时，投资成本降低，会刺激企业增加投资，投资增加会促进社会总需求的增加，拉动经济增长，促进社会经济繁荣，改变整个宏观经济环境，最终拉动股票价格上涨。其次，利率变动会直接影响企业的融资成本，进而影响到企业的盈利水平。利率降低时，会减少企业的利率负担，其他条件不变的前提下，会使企业盈利水平增加，预期股息水平增加，股票价格也因此上涨。3、利率变动通过资产组合的替代效应对股票价格的影响由于利率的变动影响股票投资的相对收益率，当股票投资的相对收益率提高时，引起股票投资对其他投资的替代；反之，当股票投资的相对收益率下降时，引起其他投资对股票投资的替代。二、实证分析理论上说，利率变动方向同股票价格变化方向成相反趋势。图1是2002年1月至2008年2月以来我国利率与股票价格的变动趋势图，从图中我们可以看出，我国的利率与股票价格之间有明显的反向变动关系，这一趋势在2007年前特别明显。2007年后因为股权分置改革造成中国股市发生制度性变革，对股市发展影响比较大，造成了股票价格的明显上升，使得利率政策在此期间对股票价格影响变小，甚至出现了股指与利率同时上升的现象，一方面说明了中国股市的不成熟，另一方面可以想象如果没有利率的影响，股票价格会发生怎样的涨幅。1、利率变动对股票价格影响的短期效应实证分析总体说来，我国利率对股票市场还是有相当的影响，通过利率传导影响实体经济，进而影响股票价格的效果比较明显，从表1统计的数据看：在我国，现行的利率制度虽然使股市对利率的敏感度不如国外，但是在短期内还是会对股票价格有明显的影响。股市行情在利率的每一次变动前后都有一定的波动，例如在利息下调的当日，股市大盘都是高开低走，调整，巩固（市场慢慢吸收和消化），两三日后形成一大波浪上升。2、利率变动对股票价格影响的长期效应实证分析（1）变量的选取与定义。在股票价格的选择上，由于深市和沪市收盘综合指数具有较强的相关性和联动性，并且沪市的指数涵盖的行业范围更广，市值更大，更加具有代表性，所以用上证综合指数代表我国股票价格的总水平，以其月度数据代表我国股票市场价格，用INEDX来表示，数据来源于股票行情软件中的数据统计。在利率的选择上，以1999年到2008年7天的同业拆借利率的月度均值作为央行的名义利率，用R来表示。（2）研究方法。采用计量经济学中的协整（Cointegration）研究方法。这种方法的思想就是在两个或多个非平稳的变量之间寻找均衡关系。如果两个（或两个以上）的时间序列在经过单位根检验之后发现是非平稳的，这也没有关系，只要它们的某种线性组合是平稳的也可以，则这两个（或两个以上）的非平稳的时间序列之间存在长期的均衡关系（或协整关系）。具体过程是对利率（R）和股票价格（INDEX）数据先进行扩展的迪基―富勒检验（ADF检验），来分别对各指标序列的平稳性进行单位根检验。如果是非平稳序列，则进行一阶差分，记为D（INDEX）和D(R)，来判断一阶差分是否平稳.，如果经过一阶差分后，两个序列都是一阶单整序列，即它们具备构造协整方程组的必要条件，则可以对各个变量序列之间做长期的协整分析。（3）对股票价格和利率的协整检验。对利率（R）和股票价格（INEDX）进行扩展的迪基―富勒检验（ADF检验）。对R和INDEX首先取对数，记为LR和LINDEX，从表1可看出，检验t值的统计量是-0.693738，大于显著性水平为1%的临界值，所以不能拒绝原假设，可以判断序列LR存在单位根，是非平稳的序列。从表2可以看出，检验t值的统计量是0.315203，都大于显著性水平为1%的临界值，所以不能拒绝原假设，据此可以判断序列LSHI也存在单位根，是非平稳的序列。既然两个序列都属于非平稳序列，我们需要进一步对其进行一阶差分，来判断其一阶差分序列是否平稳。分别记序列LR和LINDEX的一阶差分序列是DLR和DLINDEX，从表3可以看出，检验t值的统计量是-5.325929，小于显著性水平为1%的临界值，表明至少可以在99％的置信水平下拒绝原假设，认为序列DLR不存在单位根，是平稳的序列。从表4可以看出，检验t值的统计量是-4.126576，小于显著性水平为1%的临界值，表明至少可以在99％的置信水平下拒绝原假设，序列DLINDEX不存在单位根，是平稳的序列。从上面单位根检验的结果可以得出这两个序列都是一阶单整序列，它们具备构造协整方程组的必要条件。因此为我们对上述各个变量序列之间做长期的协整分析。本文采用Johnsen协整检验方法对利率和上证指数这两个变量进行协整关系检验，检验的结果如表5所示，从表5可以看出，利率与股票价格之间存在一阶协整关系，即两者之间存在长期的稳定均衡关系。表6是经过标准化后的协整系数，表6中变量LINEDX的系数为1，它是模型方程的因变量，从表中可以看出，利率与股票价格在长期存在负的相关关系，也就是说当利率上升时，股票价格下降，利率下降时，股票价格上升，这与我们在前面的预测相似。三、实证结果分析与结论经过上述利率对股票价格的短期和长期影响的实证分析，我们可以得出股票价格无论是在短期还是在长期里，对利率调整的反应都很明显，而且与理论分析的结果基本一致。通过利率对股票价格影响短期影响的实证分析，一般说来，央行公布加息的当日或随后几日股票将下跌；当然不排除加息前股市下跌提前消化利空，加息当日或随后几日股票上涨的情况。另一方面， 市场价格对信息的反映并不充分，因此导致信息公布之后，市场价格对信息仍然有不同程度的反映。因此我国证券市场还不是一个半强势有效的市场。通过对利率与股票价格之间协整关系的检验分析，我们发现股票价格和利率之间存在显著的协整关系，这说明它们之间具有一种长期稳定的均衡，中央银行可以通过利率政策来对股票市场进行适当的干预和调控。这个结果与我们在前面理论分析的基本一致的。按照经典经济学理论，利率的上升会提高公司的融资成本，减少公司的未来收益，促使了股票价格的下跌，同时会使股票市场的资金供求发生变化。【参考文献】[1] Friedman B.：the Role of Judgment and Discretion in the Conduct of Monetary Policy：Consequences of Changing Financial Markets[D].CEFR，No..[2] Patelis、Alex D.：Stock Return Predictability and The Role of Monetary Policy[J].The Journal of Finance[J].Vol.52，1997.[3] 屠孝敏：利率调整对我国股票市场的影响[J].货币与资本，2007（10）.[4] 关丽娟：利率调整对上海股票市场的短期影响分析[J].经济与金融观察，2006（9）.[5] 易纲、王召：货币政策与金融资产价格[J].经济研究，2002（3）.[6] 郑振龙、张蕾：股票价格与短期利率动态相关性的实证分析[J].商业经济与管理，2007（5）.[7] 张晓峒：计量经济分析[M].经济科学出版社，2000.欢迎您转载分享：热门励志成长好评励志成长 上传我的文档
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