基金经理：散户的牛市结束 机构投资者的牛市开始
来源：澎湃
主讲人：任泽松（中邮基金投资部总经理）
　　主题：
　　第二次财富重新分配盛宴
　　时间：
　　主办：
　　福卡智库、第一财经
　　【编者按】
　　7月18日，由福卡智库与第一财经联合主办的2015福卡智库 ?第一财经“趋势”论坛在上海国际会议中心举行。在论坛上，中邮基金投资部总经理任泽松做了题为“第二次财富重新分配盛宴”的演讲。他在演讲中说，十年前中国房地产是居民的第一次财富重新分配，而现在资本市场是第二次财富重新分配。他认为，这一轮调整完之后，散户的牛市结束了，机构投资者的牛市开始了，因为机构投资者的专业性会让他们找到真正的好公司。
　　关于投资方向，任泽松说，他个人以投资成长股为主，因为前十年经济发展靠地产、基建等传统科技行业，而未来则调结构、促转型，新兴行业可能取代过去十年的房地产。
　　以下是澎湃新闻（）对任泽松发言内容的摘录：
　　十年前中国的房地产牛市，开启了居民财富的第一次重新分配，如果投资者当时错过了这一轮房地产投资，可能以后很难抓住这类型投资的机会了。现在，中国的经济发展轨迹正从固定资产投资，向新经济转型。这个过程将是继十年前楼市之后的第二次财富重新分配的机会。而资本市场无疑将是这轮经济转型中的财富主战场。如果投资人再错过这一轮，就有可能像十年前错过房地产机会一样，令人非常惋惜。
　　机会是跌出来的，风险是涨出来的
　　大家经历了有史以来最艰难的一个月。过去一个月发生的事情在任何国家、任何历史上都是罕见的：这么大交易量、这么大市值的市场，经历了涨停和跌停的奇观。
　　过去一个月暴跌，很多人找我讨论为什么会这样。原因非常简单：没有今年1-5月份的暴涨就没有现在的暴跌。今年第一季度涨得比较正常，但在5月份的时候，很多公司涨得非常厉害。随便哪个公司董事长出来，说我要做一件事情，市场就认为他做成了，所以造成了5月份非理性的增长。
　　再加上杠杆牛市，从去年下半年开始，很多场外资金涌入到市场当中，以1：2、1：3，甚至1：9、1：10的比例配置杠杆去买股票，造成了前面五个月很多公司非理性的繁荣，把股票价格炒得非常高，所以造成了下跌。很多公司被平仓，6月份最恐慌，基本上全市场的股票都卖不出去。
　　为了应付流动性危机，中国政府拿进去1万亿，真正拿钱救市。之前国家很支持股市，但是没有上升到这样的高度。这一轮国家已经买进去了1万亿资金，而且还有1万亿随时准备着，我认为后面这1万亿应该用不着了。
　　为了让市场恢复交易的功能，不像之前那样极端，跌的时候卖不出去，涨的时候买不到，国家注入流动性，起到很好的托底作用，市场恢复平稳是可以期待的。机会是跌出来的，风险是涨出来的。经过这一轮调整，无论是好公司还是坏公司，所有的价格都调出来了，我们看到了很多机会。如果公司的成长性能够兑现，公司的价格就到了一定的投资价格。
　　我认为A股的股票80%被高估，能够真正在未来三年保持高增长的公司，因为经过这一轮之后增长放缓，大部分回归到存量博弈的行情。我个人对指数状况的预期不是非常乐观，但是我觉得一些个股和一些结构性股票是有机会的。
　　这一轮调整非常有道理。这一轮调整完之后，散户的牛市结束了，机构投资者的牛市开始了，因为机构投资者的专业性会让他们找到真正的好公司。今后个股会非常分化，真正好的公司股价会上涨，但是大部分业绩下滑，包括传统行业。
　　所以说通过这一轮真正的调整，大家可以开始真正地去挑选个股，时间上也可以看的比较长，不会像之前那样暴涨暴跌。如果今后跟踪基本面的话，结构性的时间周期会拉的比较长，甚至在之后两三年都有比较好的投资机会。
　　这一轮流动，包括公募基金和私募基金。有必要总结一下经验、教训：如何应对流动性危机，尤其是对杠杆的应用需要更加谨慎。即便你看好的公司能涨10倍，但是中间有20%-30%的波动，你就没有机会享受后面的胜利果实。
　　中国股市还具有比较大的提升空间
　　我认为这轮牛市是从2012年底开始的。去年冬季，很多人还在争论到底是牛市还是熊市。从2012年底开始，创业板大涨，涨幅超过4倍，主角还是新兴行业（按行业板块分析，涨幅超过3倍的是新兴行业）。券商这一波急剧调整，券商下半年的业绩可能不会太好，券商股的机会已经过了。
　　从个股来看，很多公司涨幅超过10倍，甚至超过15倍。市场上翻倍的公司有1800家，闭着眼睛买股票，80%的股票已经翻倍了。所以说过去两三年是大家都能参与的牛市，但之后会发生比较大的变化。
　　为什么从2012年底开始涨？第一，跟宏观经济有关。第二，跟资金链有关，这半年有很多增量资金进来。
　　如果我们2012年底为线，在过去看中国的福布斯排行榜，经济发展以房地产、基建为主。但是最近这五年看中国福布斯排行榜，排名前十的大多是互联网行业。2012年底之前的十年，我们的经济增长模式是靠房地产投资拉动的，因此造成了比较多的问题：地方债务、环境污染、资源消耗。十八大之后，新一届政府意识到房价涨高对资源、环境造成了破坏。2013年、2014年，政府出台了很多支持新兴产业的政策。今年提出的“互联网+”战略，也是号召群众创新、万众创业。
　　我国GDP增速从10%以上跌到7%。GDP的蛋糕就这么大，增速还在往下走。我国GDP基本上是由政府、金融、企业和个人来分，之前在发展过程当中政府和金融分走的太多了，这两年逐步转到企业和个人。过去是国进民退，现在要大力发展有创新能力的民营企业。这样的环境非常适合有创新能力的中小企业去做自己的事情，在股市上也是给了比较好的支持。
　　刚才讲股市的宏观背景，另外一个非常重要的是资金链。2014年上半年之前，整个股市是存量博弈的行情，有的板块涨，有的板块跌。去年年底那一波猛烈的分量资金行情进来之后，整个市场行情发生了变化。这也是我们称为“第二次财富重新分配盛宴”的原因，大家看到了赚钱的效应，要到这里面分一杯羹。
　　政府的货币政策还是适当宽松，而且降息降准还在进行当中，市值占GDP的比重在80%左右。美国股市占GDP的比例是130%，我们跟美国还是有很大的差距，2000年泡沫的时候，股市占GDP的180%，还是有比较大的提升空间。
　　除了提升空间，还有50万亿的总市值，实际拿来交易的市值有十多万亿。哪怕是动非常小的一部分，也会对整个股市造成非常大的影响。这也是我们在过去半年看到的情况：从去年12月开始，很多资本开始跑步入场，使股市上涨得非常厉害。
　　金融性资产占资产配置的比例非常低，与发达国家的差距非常大，大部分资产是房地产。如果我们把这个比例从5%上升到10%，将是一个非常惊人的数字，而且这些钱将永远留在市场。从资金链来讲，未来的资金链还是有很多钱。公募基金一个月就能卖到亿，当然，这一波跌下来之后会正常一点，不会像之前那么疯狂。
　　看好三个行业：信息、医药、民营军工
　　我个人以投成长股为主，很少去买蓝筹股。原因是前十年经济发展靠地产、基建等传统科技行业，而未来则调结构、促转型，新兴行业可能取代过去十年的房地产。
　　年的牛市以万科为首。这一轮创业板中很多超过一千亿市值，完全是新兴行业的一种玩法。如果中国转型、调结构成功，将出现一大批千亿市值的公司。如果这样的公司转型、调结构成功，新兴行业上千亿的公司有就会有几十家。
　　政府允许泡沫一定程度存在，但不能像5月份那么疯狂。股市保持适当泡沫，能够起到很好的资源配置作用，让投资者的钱最实际地支持有能力、有梦想、有创新能力的企业。很多在美国、香港上市的公司纷纷私有化，希望能够回到内地来。
　　我主要看好以下三个行业：第一，以互联网为代表的信息行业。他们是未来中国经济转型调结构的重中之重。现在互联网时代发生了很多大家以前难以想象的事情。比如小米公司， 2015年，销售额从0做到800亿，估值超过400亿美金。
　　现在A股的“互联网+”概念炒的很火，很多公司随便找个借口，做个网站，做个电商，就说自己是互联网公司。普通投资者容易被外表迷惑。怎么判断一个公司是真正的互联网公司？雷军说的非常对：每个月跟上个月相比，业务量或者用户数的增长能不能达到两位数。如果每一年跟前一年相比是翻倍以上的增长，才能够达到100倍的市盈率。
　　但是很多所谓的“互联网+”公司， “+”的只是互联网的外表，并没有“+”互联网公司的增长速度，只是披着互联网的外衣。真正做互联网，又以互联网速度去发展业务的公司，才是真正值得去投入的公司。
　　互联网速度、互联网时代颠覆了大家对公司的认识。去年美股也有著名的收购，Facebook，Uber的发展也非常快。只有互联网行业才会出现这样的事情。这样的发展速度，在其他行业里很难看到。
　　我国的互联网企业竞争力非常强。全球前十大企业，我们占到三个。中国是未来拥有全球最多互联网用户的国家，也是拥有全球最多高等教育人才的国家。互联网也是靠人才、靠市场。我相信中国能够实现对美国的弯道超车，大大发展经济。我看好以互联网为代表的新兴产业。
　　第二，以基因治疗和移动医疗为代表的医药行业。无论是科技行业还是生物医药行业，美国都远远领先于中国。过去五年里，美国的上市公司中股价表现最好的行业是生物医药行业，几乎翻了五倍。
　　2013年，美国一家公司推出了一种可以治愈丙肝的药，一年的销售额高达100亿美金。该公司的市值在短短一年半时间里从400亿美金上涨到2000亿美金。美国本身有400万患者，如果这400万患者直接去治，将产生3000多亿的销售额。
　　目前产生了很多新的检测方法和治疗方法。美国有一个著名的影星安吉丽娜?朱莉，她做了基因检测，提前去做手术，摘除了自己的乳腺，现在她生活得很健康。基因治疗这一块，最近这几年技术进步非常快，有很多手段能够在体外对人的基因任意编码，然后再植入回去。十年之前，全球专家花了十几年才测出来一个人的基因组序列，现在只需要花三天时间，美金，就能测出来自己的基因组序列。未来，生物治疗是唯一一个能跟互联网行业相媲美的行业。现在我们看到福布斯排行榜上面有很多做互联网的，五年或十年之后，将看到很多做生物医药的。
　　最后是民营军工。我们国家之前军工是管制，现在逐步对民营开放。这是非常大的机会，因为民营本身占比就小，未来的增长空间非常大。有一大批民营企业技术储备非常强，现在已经有公司能够单独生产导弹，直接给军队使用。
　　我认为以上这三个领域是未来投资当中弹性最大、机会最大，但同时也是陷阱最多的领域，因为风险永远是跟收益成正比的。
　　（本文根据主办方提供的速记整理，未经主讲人审订）
(责任编辑：UN652)
原标题：基金经理：散户的牛市结束 机构投资者的牛市开始
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新闻24小时排行黄祖斌：一周暴跌之后 A股牛市就此结束了吗？
职业股票投资人
关键字:&上证指数A股沪指暴跌失4500点
上周五，沪指暴跌失4500点。此前，快牛行情出现七年以来的最大周跌幅，上证指数全周下跌13.32%（上一次更大周跌幅还要追溯到2008年的6月）。今年涨幅较上证指数更大的创业板指数全周更是大跌14.99%。
一些信誓旦旦表示牛市不言顶的人开始谨慎，也有人认为牛市可能要划上句号。而较多的投资人则是六神无主，部分高位重仓买进的投资人已经是五内俱焚。牛市是否已结束？抑或，快牛行情会再现吗？
暴跌五大原因 哪个靠谱？
对上周的急跌行情，市场上讨论较多的原因有：
新股认购。上周发行的新股国泰君安，是继2010年农业银行IPO后，最大的IPO项目。有数万亿的资金去追捧新股，自然市场承受了较大的压力。事实上2006年至2007年那轮大牛市首次较大的调整，就是因中国银行和大秦铁路百亿级别的IPO项目带来的资金和心理上的压力。
周五暴跌当天，我和两位常聊股票的同学，都有入市加仓的想法，无奈都在周四用闲置资金认购国泰君安了。
证监会要求禁止券商为场外配资提供便利。上周五证监会的新闻发布会上，有记者问：“近日，证监会下发了《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》。有媒体报道，证监会要求证券公司自查信息技术系统外部接入情况、场外配资情况，请问此事是否属实？对此证监会有何评价？”
证监会回答称：“在此，我会再次重申，各证券公司不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人开展场外配资活动、非法证券业务提供便利。”
个人不知证监会对已提供场外配资便利的券商，是否要求第一时间清理，导致场外配资本周全面清仓，但这显然是有可能的。主要是两个事件的随即发生影响不好。
一是，一周前有公开报道称，长沙有投资人因加4倍杠杆爆仓后自杀（虽然一周后又有报道称并非因股票亏损而自杀，但毕竟是死了，而且未公布真正的死因）。
二是漳州汇霖投资管理有限公司法定代表人将一张极为嚣张的公告现身网上，称“因股票账号被恒生冻结1000多万元，公司已关闭”、“我要东山再起，需要这个钱，不可能还你们，我现在先回老家，不用来找我，找我也不会还给你们。”
周五有微博流传、未经证实的消息称：“今天下午2:30分以后，几乎都是强平的单子，很多股票都是在这个时间段内被打跌停的。我获悉的数据是：1:5的融资盘已爆70%，另30%追加了保证金。1:5的爆完后，下午轮到伞型信托的1:3连券商的融资都触及平仓线或已爆了，只要下周二不高开，就会强平。”
美国做空A股的ETF。美国基金公司Direxion6月18日宣布，推出第一款与中国A股沪深300指数反向的ETF（CHAD），美国投资者将有机会在不卖空的情况下做空A股。
或许还有极少数人对外国资本高看一眼，但现在中国已不是GDP只有美国不到十分之一的中国了，以市场汇率计算，中国的GDP已相当于美国的约60%。
亚洲金融危机期间，香港财政司入市买进股票，就击退了国际炒家。当时中国中央政府表示将坚定维持香港的金融稳定。当时中国外汇储备只不过约800亿美元。现在根本看不到有群体性的对冲基金敢到中国金融市场来兴风作浪。投资人不应对来自外国的资金盲目崇拜。
2010年，有报道称，全球最大对冲基金公司之一的尼克斯联合基金公司总裁詹姆斯o查诺斯表示，要赌中国房地产泡沫的破裂，仔细一查，发现只募集了2000万美元的离岸基金。这点资金，好意思吹牛吗？
再看美国这个做空中国沪深300指数的ETF基金，其规模我估计也不过2亿美元上下。更何况，今年4月，同一家基金推出2倍做多沪深300指数的ETF（CHAU）。
深交所调整交易量统计口径。有一流传的阴谋论式短文分析说：“深交所6月10开始，改变统计口径，成交量不再计入基金成交量，结果是，6月10日开始，深市的成交量突然下降45%，几乎下降一半，众所周知，对于股票技术分析而言，量在价先，一旦成交量发生变化，就会导致许多重要的技术指标发生断崖式变化，尤其对于一些大型基金，具体操作都是由操作软件自动完成或者至少有一些严格的技术指标控制，一旦出现突然的变化，就会发出相应的卖出信号或者指令，这很可能就是最近两天股票尤其是深交所包括创业板中小板在内的A股大幅暴跌的重要原因。重要的问题是，一个股票交易所改变成交量统计口径这么大的事情，深交所竟然仅仅是在6月10日晚23点13分在其官方微博上发了一个简短的通知。
实际情况是，证监会新闻发言人邓舸19日表示，深交所原来关于市场的总成交包括了股票和基金，本次技术调整后，统计范围包括深市主板、中小板、创业板所有成交，不再包括基金成交。调整后，由于基金成交比较小，对总成交的影响不到5%。
关于信息披露，此次技术调整，深交所于6月10日、11日和12日连续三日公告。在6月10日调整后，深成指连续三天上涨，基金等机构投资者总体净买入，并未出现大量卖出。
A股重要股东套现。截至6月17日，包括大股东和高管在内的重要股东，今年在A股净套现已达4596.88亿元。而2012年～2014年重要股东净套现仅为2943.12亿元。今年前6个月该项数据超过过去3年总和达50%。分月度看，1-6月份净套现额度分别为398.09亿元、363.07亿元、614.99亿元、761.32亿元、1441.84亿元和1017.57亿元（6月份数据为前13个交易日的数据）。
相对于目前多数股票只有投机炒作价值，没有投资价值的估值，A股的重要股东们的套现其实是非常仁慈的。虽然约半年时间卖出量是前三年的1.5倍，但上半年的日均成交量恐怕又远远超过前三年日均成交量总和的1.5倍。增量资金目前并没有明显迹象显示已经无法承受重要股东的抛压。
对于一个不到一年的时间就翻倍，中间没有经历过较长时间调整的股市，较快速度的下跌根本不需要特别的理由。任何本是无关紧要的基本面、资金面的微小变化，都可能成为急跌的催化剂。
大概率事件：长期牛市并未结束
首先说，目前A股整体估值并不高。本周暴跌后，滚动市盈率，全市场28.84倍，上证20.99倍，深圳主板37.5倍，中小板72.92倍，创业板124.16倍。上证50是12.27倍，上证180是15.51倍，上证380是50.55倍，沪深300是17.85倍。
再看市净率，全市场3.44倍，上证是2.62倍，深圳主板4.09倍，中小板7.01倍，创业板11.13倍。上证50是1.75倍，上证180是2.11倍，上证380是4.37倍，沪深300是2.39倍。
全市场投资价值最明显的银行股，市盈率为5.34倍-9.30倍，市净率1.10倍-1.72倍。
每一轮牛市都不太一样，但如果说沪深300指数只有不到20倍的情况下牛市就结束了，恐怕概率非常低。恰恰相反，外资目前仍未大量进入A股市场；全国地方养老金的3万亿资金仍在银行里吃利息；保监会副主席陈文辉5月下旬透露去年底保险机构可运用资金投入股市的不到10%，这个比例5月下旬仍在15%以下，政策允许的上限是30%。从机构可用资金较多，和适合机构资金的大盘股的较低估值看，牛市行情长期来看还有不小空间。
再看流动性。6月16日，余额宝年化收益率下降至3.98%，自2013年6月推出以来首次跌破4%。余额宝2013年6月份推出，活跃用户数从2013年6月的250万迅速增加至2015年5月的2.2亿，其中99.5%为个人用户。余额宝规模2015年5月已达6680亿元。余额宝将80%左右的资金投资于商业银行的协议存款，其余资金投资于短期国债（1年期以内），企业债券，央行票据和同业存款等。由于货币政策的放松，银行间利率已从3月份的接近5%迅速下降到5月份的2%左右。
从目前的宏观经济看，不仅没有通胀的风险，反而有通缩的可能，经济增速仍在下滑，货币政策仍有进一步的放松空间。流动性宽松，金融市场利率下降构成股市的较长期利好。美国经济并未恢复2007年的繁荣，但美国股市早已创历史新高，就是因为低利率。
从股市的相对投资价值来看，仍比较明显。截至5月末，中国的个人存款达53万亿，如此宠大的居民储蓄存款哪怕10%持续流入某个领域，都能引发牛市。目前一线城市的房价有所上涨，但二三线城市普遍面临供大于求的问题。全国范围来看，房地产的租金回报率一般在2%的水平。只要房价长期稳定上涨的预期不能恢复，居民储蓄投资于房地产的比例就会下降。而银行存款、债券、理财产品，一方面收益率在下降，另一方面只能保值而不能增值。居民资产配置中，股票的比例未来将有一个比较大的上升。
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来源：观察者网
责任编辑:苏堤
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