最佳资本结构是指构

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2015-06-20 12:28 标签： 最佳资本结构计算
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最佳资本结构之议
摘　要： 关于最佳资本结构的问题在财务理论界已争论多时了，其争论的焦点有两个：一是关于企业存不存在最佳资本结构的问题；二是如果企业存在最佳资本结构，那么，其确定标准又是什么。首先应明确企业存不存在最佳资本结构的问题。企业不存在最佳资本结构的观点是由美国的弗朗科·莫迪格利尼（FrancoModigliani）和默顿·米勒（MertonMiller）首先提出的（MM理论），他们认为，企业无论怎样改变其资本结构，都不会影响其综合资本成本率，这是因为资金币场上套利行为的存在，驱使经营风险相同的企业的筹资成本率平衡。事实上，MM理论提出这一结论，是把它建立在一个完善的资金市场的假设基础上的，在实际中两场是存在缺陷
优质期刊推荐企业最佳资本结构探讨[文献综述]
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最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。最佳资金结构的确定方法：
确定最佳资金结构的方法有每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值分析法。
(1)每股利润无差别点法
每股利润无差别点法，又称息-每股利润分析法(EBIT-EPS分析法)，是通过分析资金结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差别点，进而确定合理的资金结构的方法。
(2)比较资金成本法
比较资金成本法，是通过计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即加权平均资金成本最低的资金结构。
(3)公司价值分析法
公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的。
公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值最佳资金结构的衡量方法：
评价企业资金结构最佳状态的标准还应该是最大化，也就是所有者权益最大化，也即企业价值最大。最佳资金结构的决策方法：
1、每股利润分析法(每股盈余无差别点法)
(1)含义：利用每股利润无区别点来进行资本结构决策的方法，称为每股利润分析法(每股盈余无差别点法)。
每股盈余无差别点：是指在两种不同筹资方式下，普通股每股收益相等时的息税前利润点(或销售收入点)，亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点。
每股盈余无差别点的计算公式如下：
〔(EBIT-I1)×(1-T)-DP1〕/N1
=〔(EBIT-I2)×(1-T)-DP2〕/N2
当预计息税前利润等于EBIT时，两种均可;
当预计息税前利润大于EBIT时，则追加负债筹资更有利;
当预计息税前利润小于EBIT是，则增加主权资本筹资有利。
例：某公司当前资本来源包括每股面值1元的普通股800万股，平均利率10%的3000万债务，公司准备投产一个新产品，项目需要投资4000万元，预计投产后每年增加营业利润(息税前盈余)400万元。有三个备选方案。(1)按11%的利率发行债券;(2)按面值发行股利率为12%的优先股;(3)按20元/股的价格增发普通股。
该公司当前的息税前盈余是1600万元;公司适用的所得税率为40%;证券发行费可忽略不计。
要求：(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益
(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点(用营业利润表示，下同)，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。
(3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。
(4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?
(5)如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?
(2)评价：每股利润分析法测算原理比较容易理解，测算过程比较简单。此法的局限在于，只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置于视外，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用EBIT-EPS分析法有时会做出错误的决策。可用于资本规模不大，资本结构不太复杂的股份有限公司。
2、比较资金成本法
(1)含义：比较资金成本法也叫比较优选法，是指企业在做出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。
企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。与此相应地，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构和追加筹资的资本结构决策。现分别说明比较资金成本法在这两种情况的运用。
①初始筹资的资本结构决策：通过综合资金成本率的测算及比较来作出选择。
②追加筹资的资本结构决策：企业选择追加筹资组合方案可用两种方法：一种方法是直接测算各备选追加筹资方案的边际资金成本，从中比较选择最佳筹资组合方案;另一种方法是分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资金成本率，从中比较选择最佳筹资方案。
(2)评价：比较资本成本法的测算原理容易理解，测算过程简单，但仅以最低作为决策标准，没有具体测算财务风险的因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是企业价值最大化，一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。
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最佳资本结构
16:15:32东奥会计在线字体：
　　最佳资本结构的含义
　　最佳资本结构的判断标准
　　最佳资本结构的存在性问题
　　最佳资本结构的决定问题
　　最佳资本结构的含义
　　一般认为最佳资本结构是指能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。虽然对最佳资本结构的标准仍然存在着争议，但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。
　　最佳资本结构的判断标准
　　有利于最大限度地增加所有者的财富，使企业价值最大化的资本结构。
　　能使加权平均资本成本最低的资本结构。
　　能使资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性的资本结构。
　　其中，加权平均资本成本最低则是最主要的判断标准。
　　最佳资本结构的存在性问题
　　即是否存在最佳资本结构。一派观点否认最佳资本结构的存在，早期资本结构理论中的净营运收益理论，MM定理，都否定了最佳资本结构的存在。另一派观点则肯定最佳资本结构存在，早期资本结构理论中的净收益理论与传统理论，修正的MM定理，权衡理论，控制权理论，代理成本理论等都肯定了最佳资本结构的存在。
　　最佳资本结构的决定问题
　　在承认最佳资本结构存在的学者中，关于最佳资本结构的决定，也存在着很大的分歧与争议。
　　首先是关于最佳资本结构决定的理论。关于最佳资本结构决定的理论主要有三种观点：权衡理论、代理成本理论、控制权理论。权衡理论认为，负债可以为企业带来税额庇护利益，但各种负债成本随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前盈余(EBIT)会下降，同时企业负担代理成本与财务拮据成本的概率会增加，从而降低企业的市场价值。因此，企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务拮据成本与代理成本之间选择最佳点;代理成本理论则认为，在确定企业最佳资本结构时，企业必须在综合考虑两种代理成本的基础上做出权衡取舍，在给定内部资金水平下，能够使总代理成本最小的权益和负债比例，就是最佳的资本结构。Jensen andMeckling(1976)认为最佳资本结构选择在使得股权融资和债务融资的代理成本达到最小的点上。即当债权融资所导致的股权代理成本降低恰好与债权代理成本相等时，企业达到最佳资本结构;控制权理论则认为，最佳资本结构存在干控制权收益与控制权损失恰好相等的那一时点。如Harrisand Raviv(1991)认为在职经理通过权衡其持股收益与控股损失确定其最佳资本结构;Israel(1991)认为企业最佳资本结构是权衡接管中因负债增加而导致的目标企业收益增加效应与接管可能性减少效应的结果。
　　其次是最佳资本结构的取值问题
　　在承认最佳资本结构存在的条件下，不同的学者对最佳资本结构的取值也存在的很大的争议。主要有两种观点：(1)最佳资本结构是一个具体的数值;
　　(2)最佳资本结构是一个区间。如张彦(2004) 认为由于受众多因素的影响，最佳资本结构不是一个固定不变的值，而应是一个变动区间，在这个区间内，企业的财务管理目标能够得到最大限度的实现。
责任编辑：zhangli
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