豆粕期货跨期套利分析
豆粕期货跨期套利分析
来源：你我贷
一、跨期概述跨期套利主要是指在买入或卖出某种期货品种的近期合约的同时，卖出或买入该期货品种的远期合约，当两者的差价收缩或扩大至一定程度时，予以平仓了结的交易方式。跨期套利在实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利。其持仓费用、消费季节变化、新老作物年度、主力资金动向等是产生价差的主要原因。根据分析历史价差变化和当前基本面状况，可以在价差偏离正常水平时进行跨期价差套利。二、豆粕跨期套利价差分析豆粕是大豆在提取豆油之后的副产品，因其富含蛋白质，主要作为家禽和猪的饲料。作为大豆下游产品，其与大豆价格相关度很高，同时因同为大豆下游产品，在压榨利润一定的情况下，豆油的价格变化对豆粕的价格也有一定的影响。作为饲料，其价格受养殖业的需求情况影响很大。某些突发因素，如禽流感等流行性畜禽疾病也会对豆粕价格造成剧烈的短期波动。国家政策、宏观经济环境等也会对豆粕价格有影响。豆粕的需求依据我国养殖业的养殖周期具有一定的季节性，一般二季度的饲料需求要大于一季度。而考察豆粕期货价格，1305合约价格远低于1301合约价格。虽然美盘豆粉价格亦呈现远月大幅贴水状态，并且市场可能对下年度大豆产量有较好预期，但从历史价格分析和下年度大豆结转库存状况来看，这种远月大幅贴水的状况不会长期维持，我们通过分析认为这种贴水状况将会有大幅修正的需求，从而产生跨期套利的机会。下图是豆粕5月合约与1月合约自2004年以来的价差图（所采用数据已去除不活跃时间段和不重叠时间段）。通过统计，其平均价差约为-42，其价格区间主要分布在-200~100之间。下图是1305合约上市以来其与1301合约价差变化曲线图。从下图可以看出，目前的价差较大，处于严重贴水状态，有回归的需要。下表为豆粕合约价差统计分析指标，显示在0.95置信度下两者价差应处于-49~-35之间。一般理解，对于某种商品，理论上远月应有升水，但因美豆远月相对近月贴水较大，而豆油价格相近，导致豆粕远月大幅贴水。但合约为同一作物年度内合约，受相同的供需面影响，其价差在后期价格发展中将会缓慢修复。根据美国农业部（USDA)近期报告，截止到6月1日美豆的季度结转库存为1814万吨，较市场平均预期的1741万吨增加73万吨，高于去年同期8%，但具体分析来看，并不是因为二季度美豆用量的大幅减少，而是因为一季度之前消费低迷的问题，因为我们从二季度消耗量1917万吨来看，仅次于2008年的2061万吨及2009年的1919万吨，较去年同期增加205万吨。因此我们认为若后续美豆能维持二季度的消耗速度，则三季度季末结转库存很有可能会低于去年同期水平。美豆新年度种植面积为7610万英亩，较去年同期上升1%；截止到7月1日当周，美豆生长优良率为45%，上周为53%，远低于去年同期的66%。这样美豆单产43.9蒲式耳/英亩的目标是很难完成的，到时期末库存会大幅度减少，对远月合约价格提供支撑。考察大商所豆粕期货交易规律，一般近月合约在接近交割期时其价格将逐渐趋弱，主力在移仓至远月合约过程中会使得远月合约趋强。目前虽未到合约大规模移仓时间，但1305持仓也已大幅增加，该移仓过程可能提前。综上，豆粕合约在当前较大价差状况下，我们认为该套利将具有较大价值，并且因其合约距交割月份较长，即使在价差变化不利状况下也具有较多处理余地。三、豆粕跨期套利操作1、建仓时机：目前是比较好的进场时机，也可等待价差开始拐头向上时进场。2、合约选择：豆粕1301合约及1305合约。3、建仓方向：卖出1301、买入1305。4、建仓比例1:1。5、目标价差差值（收益）：100点/组（按6月21日盘中价差-200点开仓，预期价差-100点平仓计算）。6、平仓时机：平仓时也要选择时机，不能固定的以-100点价差为基准进行平仓，可以根据价差进行分析，在价差收窄过程中趋稳时分批了结头寸。7、资金安排：每个人资金状况不同，偏好不同，可根据自己的实际情况调整自己的仓位，但总体仓位不应超过90%。8、持仓周期：价差变化是一个渐进的缓慢过程，本套利方案的持仓周期预计4个月。9、预估盈利：13.5%（按10%保证金比例，90%仓位计算）。10、风险控制：套利也存在投机风险，跨期套利随着近月合约临近，其流动性也越来越低，若价差长期不能朝预期方向发展则必须止损或重新分析价差关系移仓至其他合约。(中大期货分析师华参洪)免责声明：本报告的数据来源于网络公开资料，本文撰写者对于该数据的真实性不作保证。对于客户使用本报告投资方案可能产生之损失，本公司/本文撰写者不承担任何直接或间接责任。(本文来源：新华网)
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我们总共进行了两次套利，第一次套利的过程中市场状况发生调整，套利收益率仅为0.28%，在第二次套利的过程中，市场不断走高，套利收益率达到7.58%。
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期市套利三法则：跨期 跨市 跨商品
作者：来源：中国证券报?中证网
　　中信新际期货 许浩帆
　　套利就是投资者利用各种投资品种在时间或空间上不合理的价格波动关系，通过多次同时买入和卖出相关投资品种获利的运作方式，包括跨期套利、跨市套利和跨品种套利。套利应具备两方面的必要条件，一是同时关注投资品种的价格变化，掌握投资品种价格间的合理互动关系；二是同时进行买入和卖空操作，买入低估品种，卖空相关高估品种，等品种间价格波动回归合理时，再分别逆向操作，获利终结。由于期货市场的品种较多、双向交易、成交便捷等特性，使得参与期货市场相关套利交易的投资者较多。
　　跨期套利
　　跨期套利指在同一市场同时买入或卖出同一种商品在不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个不同交割月份的合约对冲平仓而获利的交易行为。其中，期现套利是最常见的跨期套利。笔者简单介绍一个PTA企业进行期现套利的案例。
　　2007年下半年以来，PTA现货一路走低，最核心的两大原因如下：1、供远大于求。年国内的PTA产能激增，从万吨增加到了2007年的1060万吨。伴随着国内如此大的产能增加，必须大量减少进口外盘货的数量才能保持基本的供求平衡。但实际上当时的进口外盘数量仍然居高不下，主要原因在于人民币大幅升值。2、PTA下游纺织业处境较为艰难。PTA的下游产业纺织业2007年以来面临较大挑战。出口退税政策的出台、人民币升值屡创新高、存贷款利率不断上调、劳动力成本提升等原因影响着中国纺织服装的出口，由于当时内需并无太大增长，国内纺织业由此增长不断放缓，尤其是织造厂的面料订单情况不佳、库存高、资金匮乏，对化纤的采购需求相当疲软。下游的不畅将使得聚酯工厂的开工率下降，进而减少对PTA的需求。
　　在上述背景下，2007年下半年开始PTA现货价格一路下滑到7100元/吨左右，为2004年来的低点。而此时原油屡创历史新高，原本和原油关联度为92%以上的PTA和原油的背离关系创造了历史之最，而且从当时市场的技术分析角度而言PTA很可能反弹。因而有较大的投机资金不顾PTA的基本面进入PTA期货市场拉高价格，使得期现的价差一直处于非常高的位置。那么这样的市场情况使得PTA非常好的期现套利机会出现。
　　套利者具体操作方式为：买入现货，将其全部注册成郑商所的标准仓单，同时在TA0801合约上进行相同头寸的抛空。等到TA0801合约到期后将标准仓单进行交割。
　　A。套利成本计算：
　　PTA套利成本＝仓储费+质检费用+交易费用+交割费用＋增值税
　　1、仓储费：1个月总计0.4*31=12.4元/吨(0.4元/吨/天)
　　2、质检费用：7元/吨
　　3、期货交易手续费：按单边10元/手计算，折合约2元/吨，总计2*2=4元/吨
　　4、交割费用：4*2=8元/吨
　　5、卖方交割增值税：价差*17%
　　B。实例测算
　　以PTA现货和TA0801套利操作为例，日现货价格为7250元/吨左右，TA801的价格约为7850元/吨。交易商利用内盘30%资金买现货，同时在TA0801建立空单，现货注册成标准仓单后抛到TA801上交割。
　　其中的套利成本＝仓储费+质检费用+交易费用+交割费用＋增值税
　　=12.4*3+7+4+8+()*17%
　　=158.2元/吨
　　期现套利结果：每吨能赚600-158.2=441.8元
　　C。盈利率的计算
　　在以上的期现套利方案中，以1吨货物占用资金50*9%=2881.5元计算。盈利441.8元，3个月无风险盈利率为441.8/.3%。如果能够利用合适的银行产品，将现货仓单进行较高折扣的抵押，3个月无风险盈利率能提高到30%左右。
　　上述案例就是期现套利中最为简单的固定收益类的期现套利，因为期货远月的升水能够覆盖所有的套利成本，发生实货贸易的套利者参与这样的套利保证了固定的收益率。因而称之为固定收益类的期现套利。国内外都有很多的贸易商经常寻找这样的机会来参与套利。
　　除了固定收益类的期现套利，还有固定风险类的期现套利，其伴有一定的投机性。期货远月升水和现货价格的差额不足以发生固定收益，但基于现货基本面可以判断远月升水能进一步收窄，让这一套利产生收益。因为最大亏损额度已经限定，所以称之为固定风险类的期现套利。
　　期货市场上不同合约间的跨期套利也是参考这样的原理，从上述的案例中笔者认为，跨期套利等需关注以下方面：1、基本面情况，尤其是供需、物流和库存情况，库存是大库存状态还是小库存状态，是从小库存变成大库存还是大库存变成小库存状态，如果是静态的大库存状态或者从小库存变成大库存状态，则有可能出现大的机会。2、市场的资金状况和套利者自己的资金状况。3、期现货市场的投机氛围。
　　跨市套利
　　跨市套利是指在某个市场买入(或者卖出)某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个市场上卖出(或者买入)同种商品相应的合约，以期利用两个市场的价差变动来获利。例如大家知道的原油市场Brent-WTI之间的跨市套利。
　　Brent-WTI价差形成的关键在于理解两种原油各自的升贴水变化的成因，我们先来看WTI的远期升水格局。首先，WTI原油的远期升水和其交割地库欣的库存相关，当库欣的库存高企时，WTI原油的现货价就被压低，从而造成了远期升水。
　　第二，由于WTI原油近月合约和远月合约之间形成了一个远期溢价，因此出现了通过储存现货原油，同时抛出远月合约进行套利的机会。大量的待交割原油开始涌入库欣库存，导致库存被不断推高，而逐渐逼近库存容量极限的原油库存又大幅打压了近月合约，从而导致远期溢价越来越大，形成恶性循环。
　　第三，WTI原油-布伦特原油的跨市套利只能单向进行。买入Brent原油海运至美国，再运往库欣是可行的；而相反从库欣运至港口，再海运至欧洲这一路径并不顺畅，原因是输油管的问题，这就造成了WTI原油对布伦特原油贴水时，跨市套利无法顺畅进行，导致库欣的库存无法释放。
　　第四，美国页岩油产量预期将持续快速增长，从加拿大的进口量也将增加，而从库欣向其他州的运输能力相对有限，新建管道在短期内都难以竣工，导致库欣库存大量积压。
　　第五，库欣的库存与美国炼厂的季节性检修有关，美国炼厂在春节进入维护期，需求的季节性下降会加剧库欣库存上升的压力。
　　笔者发现，在2011年1月份以前，Brent-WTI的价差与库欣库存基本上呈现明显的正相关性，所以当基本面发生变化Brent-WTI价差走强时，买入Brent合约，卖出WTI合约就能获得高额收益。在2011年1月时，Brent-WTI价差走强，这可以理解为库欣库存依然高企，但到2011年3月份之后库欣库存开始回落后，Brent-WTI价差进一步持续扩大。此现象是由于中东和北非的动荡局势造成的。2011年初，利比亚动乱爆发，冲突逐渐升级，北海油田产量已经递减，而中东、北非原油占欧洲进口原油的30%，所以利比亚的130万桶/天的产量完全中断，欧洲原油库存大幅度减少造成Brent现货升水，远期贴水。阿曼冲突升级导致中东地区局势紧张，加剧了这种现象。因此5月后WTI原油的远期贴水收窄后布伦特原油-WTI原油价差仍然高企。而进入2011年6月份之后，Brent与WTI原油的价差快速扩大，最高达到了23美元/桶。套利者如果买入Brent合约，卖出WTI合约，就能获得巨额收益。
　　跨商品套利
　　跨商品套利是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进(卖出)某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出(买入)另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。跨商品套利相对复杂，主要分为产业链上的商品间套利和非产业链上的商品间套利。产业链上的商品间套利相对逻辑更清晰，主要是原料和成品之间，替代品之间的价格关系很有规律。非产业链上的商品套利的理论在于市场整体驱动方向和某商品基本面分析的价格方向不同时，需要利用错估机会降低投资组合的风险收益比。
　　2010年5月左右PX和石脑油的价差处于历史最低位，而且已经是逼近了PX生产的成本线，当时的市场情况如下：1、PX与石脑油的价差处于历史最低位。2、从2005年这样的数据来看，每次PX与石脑油的价差低于300美元/吨以下的时候，都会有PX较大幅度的反弹。而且持续时间较长。3、结合这次价差持续的时间。笔者判断5月中下旬开始有较大的反弹。4、这样一个状况的内在逻辑，是亚洲PX工厂的开工率和PX-石脑油价差密切相关。笔者观察到PX-石脑油价差的底部和日本PX生产商库存状况非常吻合。具体而言，2006年以来PX-石脑油价差的走势一共有四次较大的涨幅。其共同特征是当时日本PX生产商开工率低的同时，库存处于非常低的状态。这是非常直接的因果关系，PX生产商的库存压力小，自然对合同价的态度非常坚决，也影响了PX的现货价。
　　结合相关数据，笔者当时分析认为2010年4月和5月中上旬的PX生产商库存会从3月较高的11.7万吨降到5月中下旬的8.5万吨左右。而历来这个数字的低库存和300美元左右的低价差的状况每次都会引起价差的迅速上升。这一核心逻辑意味着5月下旬后PX-石脑油价差的大幅上扬。从后续石脑油和PX相关价格走势看，此次套利每吨利润在300-450美元左右。
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实盘操作大师
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什么叫白银套利？白银套利有什么特点？
什么叫白银套利？所谓的白银套利是指在商品期货与金融期货套利品种当中，只有白银既具有商品期货的波动性又具有金融期货的均值回归性，波动性保证了套利的获利空间，均值回归保证金套利的低风险特性，因此作为套利品种来说，白银是完美的套利品种。白银套利交易有什么特点？通常在所有的套利品种中，白银是非常好的标的资产，相比其他农产品、工业品，白银套利有以下特点：1.全球范围的认同度，自有文明记载以来，无论是首饰消费，还是作为交易用的货币，白银都发挥着重要的作用。2.全球统一定价，白银无论是在发达国家还是发展中国家、民主国家专制国家，其定价都是一样的，正是由于定价的唯一性，决定了白银价差套利一定是回归的，相比农产品、工业品等产品，由于存在贸易保护等种种原因，不同交易所的价格也往往相差甚远。3.属性稳定，相比其他标的资产，白银化学属性相对稳定，银无论存放几百年，永远不会变质，并且只要规定纯度，不同交易所的标的资产完全可以视为一样的。4.投资者结构差异，同样的商品，为何会有明显的价差呢？正是由于存在不同的投资者机构群体决定他们对商品价格走势未来的预期不一样，上海黄金交易所的投资者以个人散户为主，而Comex白银的投资者是以成熟的投资者为主，投资者的结构不同决定了同样的商品在不同的市场具有明显的差异。5.具有类金融期货的特点，在期货套利当中，如果涉及到商品期货，价差不一定会回归，投资者想要实现套利的收益就必然会涉及到现货的交割，而商品交割流程相对复杂，作为一个专业的投资者并不希望牵涉到现货交割的问题。对金融期货来说，比如股指期货是以现金交割，不存在现货交割的问题，即使未来的国债期货以现劵交割，但由于国债现劵流动性保值性都非常好，也可近仅似于现金交割。对白银来说，虽然也是以现货交割，但由于白银作为全球的仅次于黄金的硬通货，流动性保值性都非常好，类似于金融期货，使得白银套利机会非常多。6.白银是完美的套利品种，白银既有类似于金融期货完全的均值回归，又有商品期货较高的收益率，但风险却与股指期货套利一样，属于低风险的投资策略。
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