一、财务预算对企业回避财务风险的重要性
　　在市场经济的条件下，企业面临的风险很多，其中对企业的影响最大的应属财务风险。财务风险最主要的表现形式就是支付风险(本文主要也就是针对该种风险)，这种风险是由企业未来现金流量的不确定性与债务的到期日之间的矛盾引起的。许多企业正是没有处理好二者的关系，影响了企业的正常生产经营，甚至最终破产。所以如何减小财务风险、回避财务风险就成了企业财务部门的一项重要工作。财务预算是企业全面预算的一部分，企业想要回避财务风险，获得顺利发展，必须要搞好财务预算。一般而言，财务预算所考虑的不是利润，而是现金流量的确定性与到期债务之间的关系。企业在编制预算时要充分考虑到财务风险对企业的影响，企业财务部门应尽量通过预算安排好资金的使用，从而回避企业的财务风险。
　　二、如何通过财务预算回避财务风险
　　财务预算着眼于公司资金的运用，同时可以指导公司的筹资策略，合理安排公司的财务结构。在公司的各种资产中，流动性资产过多，流动性虽相对较好，但会影响其盈利能力。公司财务结构中，短期负债的资本成本较低，但相应的财务风险较大。企业的财务预算就是要处理好资产的盈利性和流动性，财务结构的成本和风险的关系。而财务预算的核心是企业的现金预算。现金预算通过对现金持有量的安排，可以使企业保持较高的盈利水平，同时保持一定的流动性，并根据企业资产的运用水平决定负债的种类结构和期限结构。现金预算的具体作用体现在：(1)解释企业的现金从何而来，用到那些地方;(2)企业在未来何时需要现金，如何筹集用于到期支付的现金;(3)如何通过现金预算避免不合理的现金支出;(4)如何抑制现金流量的滥用。
　　一般而言，若公司能确定知道未来的销售量、应收帐款回收情况和生产情况，它就可以将付款到期日与企业未来的现金流量对应起来，这时企业不必持有多余的流动资产，也不必进行不是绝对必要的长期融资。若不能，企业就必须保持较大的安全边际，增加流动资产的水平(尤其是现金和有价证券)，同时延长融资的到期安排。需要强调的是，财务预算必须是主动的，不是被动的消极应付。在进行财务预算的时候，一方面要考虑到公司的业务情况来安排企业资金的使用，并在风险和收益之间作出选择，同时结合企业的实际情况来安排企业的财务结构。例如公司若没有近期到期的负债，盈利状况、现金流动状况较好，这时可以适当提高公司的负债比率，这样一方面可以降低企业的财务成本，另一方面可以利用财务杠杆的效用，提高净资产收益率。芝公司近期的负债即将到期的较多，则要特别注意现金流动情况，在编制现金预算时，减少一些可以延迟的支出，加强应收帐款的回收，推迟大的固定资产开支，必要时还要考虑其他资产的变卖。
　　三、企业处于不同阶段时的财务预算
　　企业在初创时期，必然是现金流出较多，除了固定资产开支以外，其他方面的开支也相应较多，使得企业净现金流量为绝对负数，同时新产品开发的成败及未来现金流量的大小具有较大的不确定性，投资风险大。在这种情况下，企业首先要搞好投资项目的总预算，对投资项目的总支出进行规划，并对项目的可行性和优劣进行选择;项目预算要考虑各种不确定因素对企业发展的影响，充分考虑项目所涉及的风险因素。若公司是从无到有建成的，这时全部是自有资金，对应的财务风险就较小，公司主要考虑的问题是如何创建自己的品牌，迅速打入市场，为顾客所接受。项目预算对企业的发展具有决定性的意义，决不能忽视，既不要盲目上项目，也不要放弃企业发展的契机。若要回避财务风险，一个很重要的方面就是要在时间上考虑项目支出的时间安排，进行筹资预算，满足资本开支的需要。
　企业在成长时期，急于扩大市场占有率和开发市场潜力，这时预算管理的重点是借助预算机制与管理形式来促进营销战略的全面落实以取得企业可持续的竞争优势。现金预算能够在多大程度上支持营销策略是财务预算的核心工作，进行财务预算时要考虑应收帐款收回的可能性。同时，这时公司各项借款较多，要注意在时间上进行安排，必须为未来长期负债的偿还作准备。假如公司的财务状况不佳，现金流动状况不好，有即将到期的债务，到期展期的可能性又不大，公司营销策略就不能单求扩大市扬而应以现金回收为主，其他各项开支也必须有所减少，以度过难关。企业成熟时期，市场增长虽减缓，但企业已占有相对较高、较稳定的份额，一般来讲现金流量为正数，且能保持较高的稳定性。此时公司的潜在风险：一是成熟期长短变化导致持续经营的压力与风险厂是成本控制压力与风险。这时成本控制是伦业预算管理的核心，企业欲达到期望收益必在成本上进行挖潜。邯钢经验正是强调成本管理是企业的核心与主线，以达到增大现金净流量的目的。若企业考虑上新的项目，成熟期的末期最为合适，因为此时企业资金压力相对较小，市场销售情况较为稳定，利于筹资。
　　企业衰退期时期，销售出现负增长，这时不该继续扩大产品的生产，编制财务预算要做到监控现金有效收回并保证其有效利用。此时公司有较多现金，若无较好的短期项目，应该归还可以还掉的负债，减少公司财务成本。
　　四、预算编制方法上的选择
　　固定预算也称静态预算，它是根据未来固定不变的业务水平，不考虑预算期内生产经营活动可能发生的变动而编制的一种预算。这种预算对业务较为稳定的企业比较合适，但是，对业务水平经常变动的企业就不合适了。相对而言，弹性预算则是考虑了业务的变化水平，把产品的成本分为变动成本和固定成本两大部分，这样就可以比较清楚地反映企业工作成果的好坏。滚动预算的主要特点是连续不断地始终保持12个月，每过去一个月，就根据新的情况调整和修订后几个月的预算，并在原来的预算期末补充一个月的预算。这种预算一年中头几个月的预算要详细完整，后几个月可以粗略一些。随着时间的推移，原来较粗的预算逐渐由粗变细，以此反复，不断滚动。滚动预算不但可以保持预算的完整性、连续性，而且由于预算的不断调整与修订，使预算与实际情况更加适应，有利于充分发挥预算的指导和控制作用。所以，对于处于成熟期的企业建议采用固定预算，而处于其他时期的企业则采用弹性预算和滚动预算更为适宜。
　　另外从时间上考虑，时间较短的预算要比时间较长的预算作用大得多，因为时间间隔越长，面临的不确定性因素就越多。通常企业的财务预算可以按季或月编制，但当企业的经营活动很不稳定时，以周为单位的预算就可能很必要。
　　总之，企业编制财务预算，通过加强对现金收支的控制，可以增强优化现金流量的意识，增强企业防范与化解风险的意识，强化财务监督，从而确保经营有序地进行，确保实现企业价值最大化。--自定义字段//----自定义字段\\--
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企业负债经营风险的防范与控制
摘 要：在市场经济条件下今天，企业为寻求在竞争激烈的市场下发展壮大，采取了多种方式来经营，企业负债经营是企业迅速发展一种有效方式，可以给企业带来巨大的经济效益，但也使企业风险丛生。要使企业在负债经营下立于不败之地，一个重要方面就是有效地防范与控制财务风险的发生。这就要求企业要有一个健全的资本运行机制和采取强有力措施，以控制和避免风险的发生。本文分析了企业在运用负债经营方式下的优势，论述了企业负债经营风险，以及怎样有效控制。强化企业资金管理，化风险为利益，以实现企业财务管理的最终目标。
关键词：负债经营；防范；控制
1 会负债经营概述
1.1 负债经营的内涵
负债经营是债务人通过银行贷款、发行债券、租赁或借助商业信用等方式，利用债权人的资金来从事生产经营，以获取最大利润的经营管理方式。它包含以下含义：第一，负债经营的主体应该是市场经济体制下的企业，即企业是应当具有相对独立的自主经营、自我约束、自负盈亏的商品生产和经营的经济实体；第二，负债经营的形式表现为企业通过银行等金融机构或其他单位、个人吸收资金从事经营活动，也可以采用融资租赁、商业信用、企业债券等其他灵活的方式；第三，负债经营具有时间价值，负债必须按期偿付本金、利息；最后，企业负债经营的目的是为了扩大规模，促进企业进一步发展，而不仅仅为了企业的生存。
1.2 负债经营的理解
负债经营的界定以及负债经营政策的选择对于企业正确运用负债经营具有重要的意义。
对负债经营从以下二个方面去理解：
1.2.1 从负债来源方面来看。
只有通过借入方式取得并有偿使用的债务资金才是负债经营。对负债经营不应该理解为负债金额是否大于零、是否有负债项目，而是企业通过银行贷款、发行债券、借助商业信用等负债方式，增加了自己的资金规模，并对生产经营产生效益来确定。
1.2.2 从使用负债动机来看。
企业负债经营是为了扩大经营规模、增强经营能力和竞争能力，获取更多的利润而采取的一种经营方式。负债经营是为了谋求企业更快发展而积极主动采用多种方式筹集资金而负债的，而不是为了维持生产经营活动而不得已（被动）负债。
负债经营是一种理财技巧,或者说是一种财务战略，更是一种积极进取的经营风格。
2 企业负债经营的优势
企业负债经营的优势有很多，主要有以下七种。
2.1 负债经营可以弥补企业营运和长期发展资金的不足
企业随着生产规模或业务的扩展, 资金的需要量也在增。而单靠企业内部积累的自有资金，往往难以适应其发展的需要。所以，企业在资金不足的情况下，可以通过银行借款或发行债券等方式筹集资金扩大企业规模和经济实力，提高企业的运行效率和竞争力。
2.2 负债经营有利于企业控制权的保持
通过银行借款或发行债券等方式筹集资金股权的稀释而负债经营所筹措的资金在增加企业资金来源的同时，并不影响现有股东对企业的控制权，
2.3 负债经营可以获得财务杠杆利益
所谓财务杠杆作用是指负债筹资对所有者受的影响。企业负债经营，由于利息固定，经营利润的增长能够引起每股盈余更大幅度地增长。只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用将使权益资本收益率大于企业投资收益率，并且负债比率越高，财务杠杆利益就越大。由于财务杠杆的存在，在企业的资本收益率高于负债筹资收益率时，权益资本收益率能在资本收益率增加上获得更大程度的增加。因此，一定程度的负债经营对于较快地提高权益资本的收益率有着重要的意义。
2.4 负债经营可以起到节税的作用
按照我国现行税法的规定进行税收筹划，负债利息要列入财务费用，并且在所得税前扣除，故可产生节税作用，使企业少纳所得税，从而增加权益资本收益。日利息费用越高，节税额越大，使负债经营的企业同全部采用自有资金进行经营的企业相比，成本费用加大，利润减少。应纳所得税额随之减少，从而减少上缴的所得税额，降低企业的税负。
2.5 负债经营可降低企业资本成本
这种效应主要体现在两个方面：一方面，企业的负债经营要求定期支付利息并到期还本对于债权人来说投资风险较小，因而要求的投资报酬率也低。这就是对于企业来说，负债筹资的资本成本低于权益资本筹资的资本成本的原因。因此，综合运用两种筹资方式可降低企业的平均资本成本。另一方面，负债经营者可以从&税后效应&中获益。负债筹资的利息支出是税前支付, 这使企业能减少交纳的所得税。在资金总额一定时, 一定比例的负债经营能降低企业的资金成本, 因此，在资金总额一定时，一定比例的负债经营能有效地降低企业均资金成本，使企业享受到潜在的优惠和收益。
2.6 负债经营可以从通货膨胀中得到利益
负债通常要到期才能还本付息，在通货膨胀环境下，货币贬值、物价上涨。由于债务的实际偿还数额以帐面价值为准，不考虑通货膨胀因素，所以，通货膨胀会给负债经营的企业带来额外收益，通货膨胀率越高，企业因负债经营而得到的货币贬值利益就越大。企业通过负债经营将货币贬值的后果转嫁给了债权人，从中自己得到货币贬值的利益。
2.7 负债筹资与其他融资方式相比，筹资时间短、花费代价小
借款融资需要通过借贷双方来确认贷款的数额和要求的还款期限、利息等。它与其他融资相比自主性比较强。如在借款期间发生变化，双方还可以通过协商来处理。资金使用比较灵活，富有弹性。
3 企业负债经营风险的成因
财务风险贯穿于企业生产经营的全过程，其产生的原因很多，既有企业外部的原因，又有企业自身的原因，下面以德隆集团为例，分析财务风险的成因。
3.1 负债经营风险形成的内因&
3.1.1 企业经营管理不当
案例：企业为了防范和化解经营风险，往往开展多元化经营，以及不断开拓新市场，培育出新的经济增长点，然而部分上市公司在筹资后，盲目多元化投资，频繁涉足新的行业和领域，使公司资源分散，缺乏核心竞争力，结果其市场份额和公司的盈利水平、盈利能力不断下降，净利润中主营业务利润所占比重逐年减少，而其他业务利润又难以持续和稳定，最终加大了财务风险，造成亏损严重，资不抵债。当德隆集团全面进入实业，成功的提升了企业的整体价值，为德隆规模扩大提供了资金支持。德隆一方面斥巨资收购了数百家公司，所属行业含番茄酱、水泥、汽车零配件、电动工具、重型卡车、种子、矿业等；又将包括金新信托、厦门联合信托、德恒证券、新疆金融租赁、新世纪金融租赁和多个城市的商业银行等金融公司纳入麾下。德隆虽然对多个产业进行整合，却没有根据业务发展的具体情况进行取舍，只进不出，导致现金资源分散在多个长线产业，而任何一个产业都无法在较短时期内形成现金回报，最终导致德隆整个资金链的瘫痪。
3.1.2 企业投资决策失误
案例：在我国初级的市场环境中，无论是德隆非理性的多元化、非良性的产融关系，还是其试图通过改变上市公司经营业绩来达到控制市场股价的盈利模式、短融长投的投融资模式，无一不与外部环境存在着千丝万缕的关系。2001年后，面对中国资本市场和外部环境的变化，德隆没有进行经营管理理念和战略管理的调整，而是坚守德隆的&理想主义和战略定位&，由德隆控股的公司全面进入金融机构，以获取资金继续支撑整合并改造传统产业。为实现长期投资传统茶叶的赢利，不得不实施&短融长投&，引发资金短缺，最终使得整个系统的资金链吃紧，危机出现。
案例分析：德隆集团投资决策是本应是德隆所有决策中最为关键、最为重要的决策，而德隆集团为实现其预期的投资目标时，方法不恰当，手段不科学，没有通过一定程序对投资的经济活动进行分析、判断和方案选择，德隆没有进行经营管理理念和战略管理的调整，而是坚守德隆的&理想主义和战略定位&，造成投资决策失误。造成一个项目建成投产后没有市场，造成产品积压、生产能力闲置，这就造成企业盈利下降，甚至亏损，投资无法收回的严重现象。最终导致企业资金严重短缺，到期不能还本付息，财务风险加大。
3.1.3 负债规模和负债结构
随着扩张速度的加快、战线的拉长，德隆的资金链日益绷紧。一般来讲，企业的营运资金规模就会随着经营规模扩充而增大，但营运资金的增长速度快过销售增长的速度，就意味着企业的经营效率的下降。当企业进入多元化投资之后，就有了多项、相互关联不高的营运资金链，就很容易导致营运资金使用效率的下降，直接表现为销售收入增加，而应收账款和存货增加。如德隆中的上市公司新疆屯河2001年的状况，番茄主营业务收入人民币3.72亿元，软饮料主营业务收入人民币2.95亿元，两项共占新疆屯河主营业务收入的86.92%，主营收入比上年增加3.13亿元，增幅达68.97%，净利润却下降了人民币4119万元，净利润率猛然从20.20%下降至6.6%，应收帐款增加1.3亿元，增幅为100.12%，存货增加2.45亿元，增幅75.7%。可见，多元化投资的失败会导致营运资金的短缺，相应地增大了企业的财务风险。
德隆集团负债的规模大，德隆集团的生产经营出现失误，投入的资金不能收回，不能有效的发挥债务资本的作用，息税前资金利润率就可能下降到利息率以下，就使主权资金利润率因此而降低。负债比例越高，主权资金利润降低得越多，企业危机加大那么到期将无法偿还债务，企业将可能遭受更大的损失，同时企业本身的信誉和以后的再筹资将受其影响。
3.1.4 负债期限
负债的期限按时间长短分为长期负债和短期负债。长期负债的利息费用，在相当长的时间里固定不变。而短期负债的利息费用可能具有较大的浮动。如果企业用大量举借短期借款用于投资长期资产，而当短期借款到期时，企业所投资的长期借款所收回的盈利未能还本付息的时候，企业就可能出现难以筹集资金来还款，企业信用降低的同时还面临破产的危机。相反，如果企业用长期借款用于短期需要投资的项目，则会加大利息费用成本，造成不必要的损失，加大企业的筹资风险。
3.2 负债经营风险形成的外因
3.2.1 利率变动
市场利率是变动的，影响着企业的资金成本的大小。当国家实行扩张的财政政策和宽松的货币政策时，货币的供给量加大，贷款的利息率也就降低，企业此时筹资，资金成本降低，企业所负担的经营成本下降，相应的负债风险也就越低。相反，当国家实行紧缩的的财政政策时，货币的供给量紧缩，贷款的利息率也就升高，企业此时筹资，资金成本上升，企业所负担的经营成本升高，相应的负债风险也就越大。
3.2.2 政治风险
政治风险是指完全或部分由政府官员行驶权利和政府组织的行为而产生的不确定性。也指企业因一国家政府或人民的举动而遭受损失的风险。当一个国家处于战争、内乱、罢工、政局波动及政府政策变化时，企业生产经营环境发生了变化，从而使外部对企业的财务决策产生约束，这种外部环境的不确定性对企业负债筹资活动有重大的影响。
3.2.3 自然灾害
案例：失败的巨人集团，巨人大厦非常不巧的建在3条断裂带上，为解决断裂带积水，大厦支柱必须穿越40米至50米的沙土而到达岩层。当初决定盖38层只需打进10米就行，实施70层方案后，打进岩层30米，结果，预算资金增加了30000万元。期间，珠海还发生两次水灾，大厦地基两次被泡，整个建设工期耽误10个月。这些客观原因对巨人集团造成的损失虽然不是致命的，但也是元气大伤。
自然灾害包括地质灾害（如地震）、海洋灾害（如台风）和其他突发性灾害，各类自然灾害的发生改变了企业生存的环境，扩宽了企业风险边界并提升了企业的风险等级。企业遭受自然灾害，正常生存经营活动必将受到严重影响。在负责经营情况下，企业如不加预防或处理不当，极可能导致财务风险，甚至带来灭顶之灾。
4 企业负债经营风险的防范与控制
4.1 树立独立承担风险的意识
企业在负债经营下。因为内部和外部的变化有可能导致实际的结果和预期的效果不一致。如果这时候企业没有承担风险的意识，则风险隐患就有可能转变为现实。造成的直接后果就是企业资金周转发生困难，不能按时偿债，企业将面临丧失信誉、负责赔偿，甚至导致破产。未雨绸缪，企业必需树立独立承担风险的意识，以风险意识规避控制财务风险。通过风险预测和评估控制事前风险，通过有效地监督管理控制事中风险，通过反馈机制控制事后风险，时刻把握市场走势，稳健经营，随时准备以良好的状态来化解风险。最终把风险带来的损失降到最低。
4.2 财务杠杆原理确定合理的负债规模
企业利用财务杠杆作用，适当扩大负债规模，能带来提高主权资金收益率的财务杠杆利益。但如果过分强调财务杠杆效应，举债过多；就有可能导致负效应。一旦企业经营不善或环境恶化，息税前资金利润率就可能下降到利息率以下，就将使主权资金利润率因此而降低。负债比例越高，主权资金利润降低得越多，企业危机加大。分析举债的效果，就需要研究借入资金对自有资金的比率与投资收益率及资金成本之间最佳结合点，即寻找借入资金的最佳规模，使企业以比较低的资金成本得到理想的举债效果，企业应根据自己的经营特点和经验，确定合理的负债规模，在银根紧缩的情况下，负债比较偏低，还不宜增加借款
4.3 建立资本积累的约束机制以不断充实资本
资本金是企业的&血液&，现代企业如果没有充实而鲜活的的资本，企业就根本不能产生和生产。企业负债经营，负债水平取决于企业的资本金规模和资信状况；同时，在有限责任条件下，资本金是企业承担经营风险的最大限度。企业要建立资本积累的约束机制，不断充实资本，为此企业一要强化企业资本积累的责任机制。使企业权益资本的积累能力与投资主体的地位相称。强化企业的自我积累、自我发展的责任机制，以保证企业的偿债能力。二要提高资本金的积累速度。企业要技术改造、要发展，为弥补资本金补充不足，就必须提高资本金的积累速度，且有利于增强企业防范债务风险的能力。三要提高资本金的积累比率，充实资本，以减轻企业的债务负担。
4.4 制定科学且灵活的财务策略
4.4.1 合理的安排债务结构。
负债结构是指企业负债中各种负债数量的比例关系。同样债务规模,由于负债结构不同，给企业带来的风险也不一样。确定企业的负债结构，企业需要考虑净现金流量、销售状况、资产结构、利率变化等因素对负债结构的影响。用净现金流为基础来确定企业流动负债水平。销售程度稳定时，可以适当提高短期负债的比率。长期资产比重较大的企业应少利用流动负债，短期资产所占比重较大的企业，则可更多地利用流动负债。筹集资金长期负债的利率和短期负债的利率相差较少时，企业可以较多地利用长期负债，较少地使用流动负债；反之，当长期负债的利率远远高于短期负债利率时，使企业较多地利用流动负债，以便降低资金成本。
4.4.2 提高资金使用效益。
加强企业资金预算管理，对短期企业的资金的短缺和盈余进行科学预测。加强资金回笼、减少资金占用、加快资金周转，以提高资金使用效益，使负债的资金最大的利用化。
负债经营既是一项财务策略，又是一种经营战略，有利于实现企业权益最大化、公司价值最大化的目标。但是企业在利用其提高自身经营效益的同时也伴随着承受负债经营所具有的风险。因此企业应认清负债与效益的关系。通过增强风险防范意识，安排有计划的且合理的的负债，确定企业最好佳的负债经营结构，利用好负债资金。把握好负债的度，保证债务的能都到期偿还，把财务风险控制在最低点。最终实现企业财务管理的最终目标。
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[7] ...20086森特士兴IPO：经营活动现金不足 净资产收益率下降
　　森特士兴集团股份有限公司发行类型 ：普通股（A 股） ，发行股数 7，500万股，每股面值 人民币 1.00 元，拟上市证券交易所 ： 上海证券交易所，发行后总股本 30，000 万股。
迅速了解个股压力支撑位，买卖点…
　　招股说明书显示：
　　一、市场风险
　　（一）市场竞争风险
　　上世纪 90 年代起，随着改革开放的深化，我国国民经济步入高速增长期， 工业厂房、公共基础设施大量兴建，轻钢结构建筑因其特性优势被广泛应用，与 之配套的建筑金属围护体系亦得到飞速发展，并吸引大批国内外厂商进入本行 业。粗略统计全国从事建筑金属围护产品生产施工的企业约有
家，其 中绝大部分规模较小，以单层彩钢板的生产和简单施工为主，系统集成能力较弱。
　　本公司经过多年发展，已成长为行业领军企业之一，具备建筑金属围护系统 一体化解决实力，主要面向大型工业厂房和公共建筑等中高端市场。本公司未来 市场竞争压力主要来源三方面：一是国内市场规模大、增速高，吸引国外具备一 定技术优势的品牌企业继续加大在中国市场的开拓；二是国内大型轻钢企业通过 自身发展或收购兼并延长产业链，快速进入建筑金属围护行业；三是国内大型建 筑金属围护产品生产企业加强在设计、施工环节的技术和人员投入，向系统集成 供应商发展。建筑金属围护行业发展空间广阔，但在进入门槛较低的中低端市场， 市场竞争将日趋激烈，而技术含量较高的中高端市场，会逐步集中到少数几家品牌企业。如果本公司不能在未来发展中巩固品牌优势和行业领先地位，则将面临 较大的市场竞争风险。
　　（二）受宏观经济周期波动的风险
　　建筑金属围护系统广泛应用于、机械、冶金、石化、电力、电子、医药、 食品等各行业的工业厂房和物流仓储中心屋墙面，以及铁路车站、机场航站楼、 会展中心、博览中心、体育场馆、购物中心等公共建筑屋墙面；声屏障系统主要应用于铁路、高速公路、城市轨道交通等交通工程领域。公司下游需求行业受宏 观经济、政府调控影响较大，其中工业厂房、物流仓储建设投资规模与GDP增长 速度正相关，受宏观经济景气度影响较大，属于典型的周期性行业；公共建筑、 交通工程领域建设投资通常具有逆经济周期特征，在经济萧条时期政府倾向于通 过增加财政支出、扩大基础投资规模刺激经济复苏。下游行业不同的经济周期特 征提高了公司业务的整体抗风险能力。 2008年以来的全球金融危机严重影响了我国多个行业及经济领域的发展，进 而对建筑围护行业市场需求产生了一定不利影响。随着全球经济的缓慢复苏，目 前我国宏观经济增长继续保持良好势头，但未来伴随我国经济结构的逐步转型， 以投资驱动的经济增长模式将逐步转变，预期工业厂房投资规模及竣工面积增速 将有所下降，因此本公司提请投资者关注经济周期波动尤其是全社会固定资产投 资变化给公司未来经营发展带来的风险。
　　二、经营风险
　　（一）主要原材料价格波动的风险
　　公司所需的主要原材料包括各类钢卷、铝镁锰卷、保温与防水材料等，该等 原材料在公司采购总额中的占比较高，报告期内钢卷与铝镁锰卷占采购总额的比 例约50%左右。 受国际国内经济形势、国家宏观调控政策及市场供求变动等因素的影响，钢 材、铝制品市场价格波动较大，未来几年价格变动仍存在一定的不确定性。为降 低原材料价格波动的影响，公司签订合同时考虑主要原材料价格因素，适当将材 料价格波动风险转嫁给下游客户，合同签订后生管采购部根据合同需求量及时下 达采购订单，有效控制原材料价格波动风险。但部分项目周期较长，如原材料价 格发生较大波动，将可能对公司经营业绩产生不利影响。
　　（二）主要原材料供应商集中的风险
　　由于建筑围护工程项目工期紧、合同要求个性化，要求围护系统承包单位能 够在短时间内按订单采购限定型号与数量的原材料。公司注重与主要原材料供应商建立长期稳定的合作关系，已形成了较为稳定的主材供货渠道，并且在采购价 格以及到货速度上均有较大优势。目前公司钢卷、铝镁锰卷及铝制品等主材供应 商较为集中。
　　公司按制定的《采购管理程序》严格执行采购程序，但为保证原材料质量稳 定和降低原材料采购价格，报告期内公司向前五名供应商的原材料采购较为集 中。近年来公司积极拓展主要原材料合格供应商以分散采购集中风险，报告期内 前五名供应商合计采购金额占采购总额比重已逐步下降，但仍处于高位水平，公 司存在原材料供应商相对集中的风险。
　　（三）劳动力成本上涨导致公司采购成本上升的风险
　　建筑金属围护行业在我国发展时间较短，但近几年伴随钢结构建筑的大量应 用，行业获得了长足发展，业务模式亦顺应建筑业发展潮流，即施工安装环节普 遍采取由专业劳务公司分包实施的模式。报告期内，公司营业收入主要来源于建 筑金属围护系统工程项目的专业承包，施工环节均由劳务公司分包实施，2011 年、2012年、2013年，公司劳务采购金额分别为8，046.39万元、9，819.31万元、 13，244.56万元，占营业成本比例分别为12.59%、15.29%、16.48%，呈逐年递增 趋势。在老龄化加速，经济高速发展但“人口红利”逐步减退背景下，我国劳动 力供需矛盾未来将愈发突出，导致公司面临劳务采购成本不断上升的风险，进而 对本公司盈利能力产生不利影响。
　　（四）业绩下滑风险
　　随着业务规模的不断扩大，公司营业收入和净利润均呈逐年增长趋势，2011 年、2012年和2013年，公司营业收入分别为83，650.77万元、93，705.06万元和 120，882.81万元，净利润分别为9，937.86万元、16，089.77万元和23，641.13万元， 营业收入和净利润增长较快。如果未来我国以投资驱动的经济增长模式发生转 变，工业厂房、公共建筑等基础投资规模下降，或者行业竞争格局发生变化，发 行人业务也将受到影响，经营业绩存在下滑的风险。
　　（五）工程质量风险
　　本公司承接的建筑金属围护系统工程项目主要为大型工业厂房和铁路车站、 机场航站楼、会展中心、博览中心等公共建筑，其中相当大部分是国家、省、市 重点工程和城市标志性建筑物，投资规模大、质量要求高。公司一贯视质量和信 誉为企业生命，推行精品战略，在设计、采购、生产、施工等环节全面引入国际 质量管理体系、环境管理体系和职业健康安全管理体系“三标一体化”认证，并 在公司内部建立了一套工程质量控制管理体系，且至今未发生重大工程质量问 题。但重点工程尤其是标志性建筑物受社会各界关注程度高，一旦出现重大工程 质量问题或发生质量安全事故，将损害公司的声誉和市场形象，并使公司遭受经 济损失。
　　（六）技术许可协议到期后不能继续实施的风险
　　日，公司与旭普林签订了《旭普林声屏障系统技术转让合同及 许可协议》，许可期限为五年。公司通过技术引进的方式快速进入高铁声屏障市 场，2012年、2013年，声屏障系统分别实现销售收入219.99万元、2，041.43万元， 主要由高铁声屏障构成，目前公司在高铁声屏障领域已跻身主流供应商行列。随 着我国高铁建设的稳步推进，未来高铁声屏障市场空间广阔，如果该技术许可协 议到期后不能继续获得授权许可，并且公司不能及时开发出具有自主知识产权的 产品，将对公司的高铁声屏障业务造成不利影响。
　　（七）安全生产风险
　　公司主要承接金属围护系统工程（屋面系统、墙面系统）和声屏障系统工程， 提供从工程咨询、设计、专用材料供应和加工制作到安装施工全过程的工程承包 服务。其中安装施工采用劳务分包模式，由于在户外高空作业，施工过程存在一 定的安全风险。虽然公司十分重视施工作业过程中的安全管理工作，并与劳务分 包商签署《工程发包合约书》、《安全责任保证书》，明确如因施工不当而造成 伤亡、安全及责任问题，由劳务分包商自行承担责任，但如果发生安全生产事故， 则仍可能对项目工期、公司形象产生不利影响，并有可能给公司带来经济赔偿或 诉讼风险。
　　三、财务风险
　　（一）应收账款发生坏账的风险
　　日、日和日，公司应收账款期末净 额占总资产比例分别为25.06%、26.20%和21.50%，应收账款占比较高，其中账龄 在1年以内的应收账款余额占比分别为75.73%、65.82%和69.50%。公司回款情况 主要受行业结算模式影响，工程类项目由于施工周期较长，结算手续繁琐，合同 跨年度完工和结算的情况较为常见。
　　公司下游市场主要为大型工业厂房、铁路、机场航站楼等大型公共建筑，客 户主要包括实力雄厚的大型企业集团或信誉度较高的建设工程总包单位，客户资 信情况良好，发生坏账损失的可能性较小，公司应收账款质量总体较高。但未来 受市场环境变化、货币政策变动等因素的影响，公司存在因应收账款不能按期回 收、应收账款无法回收产生坏账、应收账款周转率下降等引致的风险。
　　（二）毛利率变动的风险
　　2011年、2012年和2013年，公司主营业务毛利率分别为23.61%、31.46%和 33.51%，处于较高水平。一方面由于建筑金属围护行业作为建筑业的新兴细分行 业，在中高端市场进入门槛较高，行业整体利润率水平较高；另一方面本公司系 国内领先的建筑金属围护系统一体化服务商之一，通过多年的技术积累与市场开 拓，品牌优势突出，已形成一定的定价能力。但随着同行业企业规模的扩大，国 内建筑金属围护行业中高端市场的竞争格局可能发生变化，整体利润水平有下降 的风险，可能导致公司毛利率下降。
　　（三）发行完成后净资产收益率下降的风险
　　2011年、2012年和2013年，公司加权平均净资产收益率（扣除非经常损益后） 分别为59.41%、53.61%和47.44%，保持较高水平。本次发行募集资金到位后，公 司净资产规模将大幅上升。募集资金投资项目建设和流动资金补充需要一定的建 设期和运营期，产生效益需要一定的时间，因此本次发行募集资金到位后，短期 内公司净资产将大幅增长，但净资产收益率较本次发行前将出现一定程度下降。
　　（四）经营活动现金不足的风险
　　2011年、2012年和2013年，公司经营性现金流量净额分别为2，456.74万元、 267.63万元和-683.93万元，报告期内经营性现金流量呈下降趋势。如公司不能 加强应收账款管理，加快工程结算，可能导致经营活动现金不足，对公司持续经 营能力产生不利影响。
　　四、租赁物业的风险
　　（一）厂房租赁的风险
　　本公司全资子公司北京烨兴分别于日、日与北京雅 仕龙安轻钢板材有限公司、北京雅仕博家具有限公司签订租赁合同，租赁位于北 京市大兴区长子营镇工业园区内的厂房，租赁房屋总建筑面积15，362.94平方米， 租赁期间分别为日至日、日至2017年12月 31日。由于该宗土地为集体所有，其土地及地上建筑物尚无法办理相关权属证明 文件，租赁标的物资产存在产权瑕疵，可能会对发行人及北京烨兴的生产经营造 成一定影响。
　　（二）部分办公场所租赁的风险
　　截至本招股说明书签署日，公司共有三处办公租赁物业的出租人未取得出租 物业的房屋产书，租赁面积合计714.22平方米，其中西安分公司、武汉分公司所租赁物业的出租人均为个人，其与开发商已签订《商品房买卖合同》并支付了相应购房款项和税费，但因其个人原因未办理 和取得该等物业的房屋产权证书；天津分公司所租赁物业的出租人为该物业开发 商天津万顺滨海开发有限公司，但因其自身原因未办理和取得该等物业的 房屋产权证书。
　　虽然上述分公司租赁的办公场所并非公司主要经营办公地，且至今未曾出现 因租赁合同被有权第三方主张无效或被有权机关认定为无效的情形。但如果公司 未来在租赁合同期间内，发生因产权手续不完善、出租方未能持续拥有出租权利、 租赁合同被有权部门认定为无效合同、租金调整、租赁协议到期不能续租等情形 而导致租赁合同中止或其他纠纷，本公司仍可能需要和出租人就续租或更换新的 生产经营场地进行协商，这将对公司正常办公和经营产生一定的不利影响。
　　五、募集资金投资项目风险
　　（一）新型材料生产基地项目未达预期效益风险
　　新型材料生产基地项目是公司扩大产能、丰富产品种类、提升产品性能、增 强市场地位的扩建投资项目。项目总投资 41，172.59 万元，全部达产后将新增金 属复合幕墙板产能 60 万 m 2 /年，新增铝镁锰合金板产能 40 万 m 2/年，新增镀制烤 漆板产能 400 万 m 2 /年，新增复合隔吸声屏障板产能 15 万 m 2/年，较公司现有产 能增加一倍以上，这对公司市场销售能力提出了更高要求。尽管本项目经过了充 分审慎的可行性分析和行业专家的严密论证，并且公司近几年来的增长趋势和正 在履行合同能较好的保障产能消化前景，但项目建设有一定周期，仍然存在项目 建成投产后因宏观经济形势发生变化、下游需求减少、市场竞争加剧、原材料价 格上涨、营销措施不力等导致项目效益未达预期目标的风险。
　　（二）营销服务网络优化项目组织实施风险
　　营销服务网络优化项目是公司增强市场营销和工程运营能力，提升竞争优势 的重要举措。本项目的建设规划和内容，是公司认真分析了行业经营特点和发展 趋势、区域市场供求现状和成长前景、分支机构现状和经营管理经验，从实际需 求出发经过充分论证后确定的。为降低项目组织实施和后续管理难度，公司在下述方面进行了规划安排：一是延续现有侧重总部控制力的管理模式，继续由总部 直管网点的财务、人事、业绩考核等，从而有利于公司管理经验的复制和网点运 营的快速展开；二是对网点进行分级，一级网点由现有分支机构扩建而来，一级 网点承担二级网点的日常管理工作，以减轻总部管理压力；三是在建设时间上， 首先对现有分支机构进行扩建，以老带新逐步建设二级网点，人员、物资等亦根 据轻重缓急和实际需求分批投入，以降低实施难度和节约成本。本项目总投资 11，457.40 万元，计划在三年内扩建 11 个一级网点并扩建新建 17 个二级网点， 涉及网点多、地域分布广、人员增幅高，在快速多变的市场环境下公司若未能根 据建设规划和实际情况进行有效实施，则仍将面临项目建设不能达到预期目标的 风险。
　　（三）补充工程承包业务营运资金项目资金闲置风险
　　建筑围护行业特点是工程承包业务资金占用较大，资金实力已成为客户衡量 公司实力的关键指标。“补充工程承包业务营运资金项目”总投资 4.8 亿元，项 目的实施将有力增强公司资金实力，提升公司项目承揽、运作能力。经过多年发 展，公司具有开展建筑金属围护系统工程承包业务的成熟经验，具备较强的市场 开拓能力和良好的风险控制机制。但受工程项目业务性质和市场变化的影响，补 充工程承包业务营运资金仍可能存在一定的闲置风险。
　　（四）固定资产折旧和无形资产摊销增加的风险
　　本次募集资金投资项目中“新型材料生产基地建设项目”建设投资35，201.75 万元，其中土地投资6，328.84万元、固定资产投资28，872.91万元；“营销服务与 工程运营网络优化建设项目”建设投资10，182.40万元，其中固定资产投资 9，787.40万元。按公司现行会计政策测算，预计上述项目建设完成后公司每年将 新增折旧和摊销额约3，023万元，较现有折旧摊销规模大幅增加。“新型材料生产 基地建设项目”全部达产后，预期将年均增加营业收入8.86亿元、净利润1.24 亿元，足以消除折旧和摊销大幅增加的影响，从而确保公司盈利水平稳定增长。 但是，如果市场环境发生重大不利变化导致公司营业收入没有保持相应增长，则 公司存在因固定资产折旧和无形资产摊销大幅增加引起的利润下滑风险。
　　六、管理风险
　　（一）实际控制人控制的风险
　　本次发行前，第一大股东刘爱森直接持有发行人 9，425.99 万股股份，刘爱 森、李桂茹夫妇通过第二大股东盛亚投资间接持有发行人 5，870.26 万股股份， 刘爱森、李桂茹夫妇直接和间接持有发行人 15，296.25 万股股份，占本次发行前 总股本的 67.98%。刘爱森、李桂茹夫妇为本公司实际控制人，对本公司经营决 策具有重大影响。本次股票发行成功后，刘爱森、李桂茹夫妇仍处于绝对控股地 位。
　　本公司自设立以来不断完善法人治理结构，建立健全包括“三会”议事规 则、独立董事议事规则、关联交易决策制度、对外担保制度、内部审计制度、财 务管理制度在内的一系列内部控制制度，并认真执行。但是，如果实际控制人利 用其控制地位，通过行使表决权等方式对本公司的人事任免、经营决策等进行控 制，仍可能会对保护本公司及本公司中小股东的合法权益造成不利影响。
　　（二）规模快速扩张引致的管理风险
　　本公司近几年来业务发展迅速，已相继在全国成立 6 家子公司和 15 家分公 司， 年公司净资产、主营业务收入均有较大幅度增长。伴随业务的快 速增长，公司经营区域不断扩大、人员数量不断增加、管理难度不断上升。公司 虽已根据实际情况建立起一套完整的经营管理和内部控制制度，但随着规模的快 速扩张，尤其是本次募集资金投资项目的实施和声屏障业务的快速拓展，公司将 面临管理模式、人才储备、技术创新、市场开拓等方面的挑战。如果本公司管理 水平、人才储备不能适应规模快速扩张的需要，组织模式和管理制度未能随着公 司规模的扩大而及时调整完善，将难以保证盈利水平与经营规模同步增长，使公 司面临一定的管理风险。
　　（三）人力资源风险
　　人才是公司生存发展根本，是公司核心竞争力所在。经过多年发展，公司已 形成一支稳定高效的员工队伍，积累了较为丰富的产品研发和设计、工程施工和运营、市场营销和经营管理经验，为公司奠定了较为可靠的人力资源基础。但伴 随公司的快速发展，尤其是公司上市后，对高层次人才的需求将大幅增加，并将 成为公司可持续发展的关键因素。如果公司不能根据实际需要落实人才引进培 养、完善人才激励机制，公司经营发展将面临人力资源制约的风险。
　　七、劳务公司实施安装作业的风险
　　在公司业务流程中，一些关键业务如设计、生产加工等由公司自行完成，而 产品安装则聘请具有专业经验的劳务公司实施。虽然公司与劳务公司签订了分包 合同，约定了双方的权利义务，并且建立了严格的施工管理制度规范，施工安装 人员是在公司的管理调度下开展工作，若施工安装过程中出现安全事故或劳资纠 纷等，仍可能对公司项目的实施产生一定影响。此外，公司与施工安装人员无直 接雇用关系，如人员不能及时到位，可能使公司工程项目不能按进度完成。
　　八、所得税优惠政策变动风险
　　本公司自成立以来一直按国家有关税收政策依法纳税。日， 公司被北京市科学技术委员会、北京市财政局、北京市国家税务局、北京市地方 税务局联合认定为高新技术企业，根据《企业所得税法》、《企业所得税法实施条 例》、《高新技术企业认定管理办法》，公司
年度享受高新技术企业 15% 的所得税税收优惠政策。日，公司再次被北京市科学技术委员会、 北京市财政局、北京市国家税务局、北京市地方税务局联合认定为高新技术企业， 公司
年度继续享受高新技术企业 15%的所得税税收优惠政策。如果未 来企业所得税优惠政策发生变化或本公司不再符合高新技术企业认定条件，公司 净利润水平将因此受到影响，从而面临所得税优惠政策变动带来的风险。
　　九、股市波动风险
　　股票价格的变化除受与本公司有直接关系的经营风险影响外，还受国际和国 内宏观经济形势、经济政策、市场心理、股票市场供求状况及突发事件等诸多因 素的影响，因此，股市存在波动风险。投资者在考虑投资本公司股票时，应预计到前述各类因素可能带来的投资风险，并做出审慎判断。如果投资者投资策略实 施不当，由此可能会给投资者造成损失。
（责任编辑：郭艳艳）
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