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金罗盘测评
销售毛利率
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成交量(万)
总余额(万)
公司名称：深圳高速公路股份有限公司
注册资本：218077万元
上市日期：
发行价：3.66元
更名历史：深高速,G深高速
注册地：广东省深圳市福田区益田路江苏大厦裙楼2-4层
法人代表：胡伟
总经理：吴亚德
董秘：吴倩
公司网址：www.
电子信箱：ir@
联系电话：0
金罗盘券商强力推荐30只待涨金股
　　研究员 推荐 推荐 发布机构
　　鲍雁辛
　　我们认为事实上,伟星首创的“星管家”体系才是推动2013 年业绩增速上台阶及公司对2014 年较强业绩增长信心的主要来源。“星管家”所带来的商业模式创新将进一步增强竞争力,并在互联网等对传统建材
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行业的冲击下占得先机,我们对公司的发展更加乐观以待。 我们上调对 年EPS 的预测至1.21 元(上调0.08 元)、1.55元(上调0.13 元),同比增长28.9%,28.8%;而公司高现金分红比例令股价更具安全边际(假设维持平均分红比例不变,对应我们2014年的盈利预测下,目前股价隐含股息收益率达5.2%),目标价上调至20.57 元(上调3.62 元)对应2014 年17 倍PE,维持“增持”评级。 我们的研究表明,“星管家”是传统建材商盈利模式的“破局”:打通了传统建材企业和终端用户之间的屏障,捆绑起客户资源,令公司掌控起商业链条的所有环节,从而一定程度化解渠道管理的中假冒伪劣、扰乱价格体系等“顽疾”,并以增值服务提振产品价值链。 伟星推出“星管家”的时点,恰是隐蔽工程材料由低关注逐步变为高关注度之时,从建筑防水材料等其他行业亦得到验证,主导因素是刚需推动的建材消费升级。另外,在互联网时代,用户体验的重要性增强,对传统建材行业 “大卖场”及“多级经销商”盈利模式造成较大冲击,而“星管家”的服务体系有望进一步占得市场先机。 “星管家”体系的壁垒我们认为在于公司所独具的“庞大而扁平化”的销售网络,另外,进一步开发的经销商网上订单系统及APP,实现生产组织和数据信息流的高效对接,加快周转,进一步提升ROE。
　　谷琦彬 特高压网内交流审批及建设进度或进一步加速,充分受益,维持?增持?评级及21.0 元目标,目标价对应 年PE 分别为31.8 倍和21.2 倍。 2014 年5 月17 日国家发改委、能源局和环境保护部对大气污染防治工作进行全面部署,明确要求进一步扩大北电南送、西电东送规模,并加快重点输电通道建设,由此我们预计蒙西~天津南等12 条电力外输通建设进度或进一步加快,预计到2017 年底全部建成投运,充分受益。 一改此前?逐条审批、逐条建设?的历史,我们预计此次?十二条通道?(包含四交四直)将一次准予、批量建设,预计到2017 年底全部建成投运。《能源大气方案》要求到2017 年底向京津冀鲁、、珠三角等三区域新增送电规模6800 万千瓦,这意味着国家能源局在2014 年年初提出的蒙西~天津南、等 ?十二条输电通道?需要在2017 年以前建成投运。考虑到时间的紧迫性,我们预计国家能源局或将进一步加快《加快电网建设落实大气污染防治行动计划实施方案》等配套政策的制定和发布进度,并伴随一次性对?十二条通道?的开展前期工作准予。 盈利预测:2014 年4 月1 日公司公告对平高集团定向增发3.19 亿股完成,考虑拟注入资产增厚业绩和股本摊薄,上调公司 年EPS 分别至0.66 元和0.99 元(此前摊薄后分别为0.58 元、0.94 元)。 催化剂:《加快电网建设落实大气污染防治行动计划实施方案》等配套政策的发布。
　　李品科
　　侯丽科 投资要点: 公告股票期权计划草案。1)公告股票期权首次授予计划草案,拟授予期权对应股票1,633.53万股,占的0.951%。2)行权价格为草案公告前一日和前30交易日收盘价均价的较高者,即17.24元,较现价溢价6%。3)该期权有效期为自授予日起7年,且自授予日起36个月内不得行权,之后满足行权条件分三批生效。 股票期权授予范围广泛,行权条件要求全面,可形成有效激励。1)激励对象有149人,范围广泛,包括17名董事和高级管理人员、42名部门正职级和84名副职级人员。2)行权条件包括,每一生效年度前一财务年度:扣非ROE 不低于13%,扣非三年复合增速不低于15%,总资产周转率不低于20%。要求全面,可形成有效激励。 前四月销售较弱部分由于新推货较少,全年靓丽销售仍可期待。1)2014年前四月销售118亿元,同增0.6%;销售面积84万平,同降6%。2)前四月销售较弱部分由于信贷紧张,部分由于上半年新推货源较少。公司2013年底存量货值约300亿,2014年上半年新推货值预计150亿,下半年预计450亿。3)预计公司借成立30周年名义加强销售力度,靓丽销售可期;预计全年销售500亿左右,同增约20%。 维持增持评级。公司拥有招商局集团强大背景,海外融资平台强化资金优势,产品标准化助周转提升,股权计划更可强化激励。维持2014、15年EPS 3.09、3.83元的预测。RNAV 35元,现价折54%,低估明确。维持目标价27.2元,对应2014年业绩8.8倍PE。 风险提示:计划面临后续审批风险
　　李薇 最新事件 于5月20日宣布了一项涉及公司A 股普通股1,630万股股票的期权激励方案(占总股本的0.95%,行权价格人民币17.34元)。该计划的激励对象共计 149人(占公司员工总数的0.98%),其中包括17名董事和高管人员,占期权授予总量的 28.2%。方案规定的行权条件为,2017-19年期间的不得低于13%、总资产周转率不得低于20%,2015-19年盈利年均复合增速不得低于15%(假设股票期权于2014年授予)。此外,该计划设有为期3年的行权限制期 (2014-16年),将于2017-19年分三批匀速生效。计划尚待国资委、证监会和股东大会审批。 潜在影响 我们看好这一股权激励方案,因为我们认为市场尚未对国有开发商的激励方案有较高的预期。我们认为这个具有战略意义的举措如果获批,可能会有助于将骨干员工(尤其是中层管理人员和关键技术骨干人员)的利益与公司成长更好地结合。尽管2015-19年盈利年均复合增速不得低于15%的条件低于公司2011-13年的实际业绩表现(年均复合增速27%),但我们认为从行业整体下行的增长前景来看该目标是合理的,而且考虑到公司强劲的财务实力,也是可实现的。该目标高于我们对公司2014-16年盈利年均复合增长10%的预测。我们根据计划详情计算得出股价摊薄影响将较为有限(
　　涂力磊
　　谢盐 事件:近日,基业股份有限公司与中国航天科工信息技术研究院就双方发挥各自优势,在全国范围内推动航天科工物流、智能交通、北斗导航等相关产业落地、孵化,并将航天科工业务向公司产业园区内企业进行推广签署《战略合作协议》。 投资建议: 牵手航天科工,拓展智慧物流和北斗导航领域。本次合作对象航天科工隶属于中国航天科工集团公司,是专门从事体系信息技术研究、系统集成和相关产品研发的单位。航天科工在智能交通、信息技术、北斗导航、卫星通信、智能仪器、装备保障信息化及信息化系统工程等领域具有综合优势。本次协议规定双方未来将在“无锡智慧物流装备及服务产业园”基地建设以及北斗导航领域合作。本协议的签订为公司产业新城平台接入和复制智慧物流及北斗导航、卫星通信业务模式奠定了坚实基础,为公司进一步打造智慧物流服务平台及北斗导航、卫星通信产业孵化器,促进产业集聚和升级创造了有利条件。 导入项目未来空间广阔: 1)智慧物流产业具备大力推广空间。本次战略合作确定启动“无锡智慧物流装备及服务产业园”。所谓智慧物流是指通过RFID、传感器、移动通讯技术等让配送货物自动化、信息化和网络化的活动。智慧物流装置的最大特点在于提升物流效率,减少物流活动中的运输损耗。考虑2013 年我国社会物流总费用超10万亿元,占GDP18%。这一比率高于美国、日本和德国9.5个百分点左右,高于全球平均水平约6.5个百分点。未来政府有望大力推广智慧物流,提升中国物流效率。该园区未来空间广阔。 2)北斗领域同样具备想象空间。本次项目在智慧物流基础上,与航天科工院在北斗导航等领域也达成产业合作共识,包括GPS/北斗导航芯片产品和导航相关设备的研发生产,以及车载卫星天线系统、便携式卫星天线系统、卫星通信车等。以上为公司与航天龙头全方位开展合作奠定了坚实的基础。根据海通通讯行业对北斗设备市场的测算(不包括北斗运营和系统应用),特种行业市场空间大约109亿元。假设5年部署时间,市场空间约每年22亿。民用市场空间823亿元,假设8年部署时间,市场空间每年约103亿元。 3)联手龙头,做大区域产业链上下游。本次项目合作是公司对产业发展服务大项目招商战略的坚决贯彻。通过与新兴产业龙头联手,发挥龙头企业引领效应,能够为产业新城的产业发展集聚产业配套和创新力量。一方面公司“自下而上”,从自身促进产业升级的需求出发,寻求行业龙头开展强强合作以推动产业集聚,另一方面还能够“自上而下”,通过跟踪研究相关行业龙头企业的需求,规划引导相关园区顺势发展针对性产业,开创全新的业务合作模式。 重申对未来发展强烈看好。公司属环首都经济圈最大受益标的,未来发展规模和速度有望因此而极大程度提升。预计公司年分别是2.74和3.85元。截至5月20日,公司股价23.39元对应年PE在8.54和6.08倍。考虑公司产业地产模式A股唯一,业绩锁定增速和锁定程度业内排名优异,给予公司2014年14倍,对应股价38.36元,维持 “买入”评级。
　　邢庭志
　　茅台产品结构快速向53度茅台酒集中,客观反映了公司的竞争力所在: 2014年开始茅台的增长全部由53度飞天高度茅台酒贡献,缺乏品牌和运营能力导致产品继续大幅度下滑。2013年其他产品的下滑幅度预期只有22%,而2014年高端飞天茅台以外产品下滑幅度预期达到48%,一季度预期下滑幅度超过60%,我们调研的多数经销商,除53度茅台酒以外其他产品基本极少进货,产品结构在快速向单一产品单一品牌过渡。 2013年,53度飞天茅台销售额预计15000吨,收入占比76%,预计年占比达到88%和90%。消费者对茅台的认可集中于53度飞天茅台品牌,市场倒逼茅台去做他能做和最擅长做的高度茅台酒业务。 2013年是公司的客户结构转型开始之年,2014年是茅台产品结构受迫大转型之年,市场逼迫茅台的管理层将资本开支、品牌传播、组织服务等聚焦于高端茅台酒,市场竞争推动公司将进一步实施集中化战略,茅台酒酱酒工艺使得公司可以酒聚焦53度茅台酒,无须消化大量的系列酒。 更看好一个高效清晰的:超级单品更符合茅台的大众高端战略 1、公司2014年的低成长是暂时的,53度飞天茅台继续增长20%以上,其他产品和政府相关需求下滑影响到2014年4季度将结束,公司从2015年开始全面进入到53度飞天茅台的单品增长阶段,运营效率快速提升。 2、市场对53度茅台酒的品牌价值认可决定了市场旺盛的需求,茅台进一步计划外放量只是技术性问题,预期公司8-9月开始计划外价格到850元左右,全面刺激经销商增加基础计划,这将是一个正常管理层的决策。 3、我们坚持判断高端需求继续旺盛,在600元以上的高端市场继续向53度茅台单品集中,高端消费在中国的大众经济中将把机会留给茅台这样极少的有顶级产品力的公司,护城河+大众强大需求带来历史性投资机会。 茅台极为难得的调整带来底部投资价值: 6个月目标价221元,维持“买入”评级。 风险提示: 如果中国宏观经济出现大幅度衰退,那么高端消费将存在下滑风险。
　　郭睿哲 维持2014EPS预测1.28 元,下调目标价至15.36 元,维持增持评级. 我们仍旧看好公司转型家庭互联网入口,但是公司短期业绩亦承压。我们维持 年EPS1.28/1.35 元预测,但下调目标价至15.36 元(原18.6 元,-17%),对应2014 年12xPE 估值。维持“增持”评级。 体育赛事推动外销快速成长,但内需疲弱. 根据产业在线统计,2014Q1 LCD 销售同比增长11%,其中出口/内销增长37%/-12%。外销高增长主要受世界杯等体育赛事带动。受益于良好的产品布局和更灵活的市场策略,表现显著好于行业平均水平,1 季度销量同比增长15%,其中内销同比下降3%,外销则同比大幅增长68%。 智能电视占比持续提升,用户激活率和活跃度行业领先. 公司计划到2014 年底将智能电视比例提升至70%-80%,按照LCD 内销800-900 万台计算,海信每年销售智能电视数量将达到700 万台。公司估计2013 年智能电视活跃度超过70%,处于行业领先水平,按此匡算海信未来每年智能电视活跃用户增量将达到400-500 万。公司目标到2014 年底累计活跃智能电视用户达到800 万。 仍旧看好公司转型家庭互联网,智能电视用户价值待重估. 公司正在着力将智能电视转化为有效的家庭互联网入口,不断开发增值服务并计划逐步培养消费者在电视上的消费习惯。我们认为依托在品牌、操作系统、内容聚合和显示技术的领先优势,有望在家庭互联网市场中占据有利位置,其电视用户价值有待被市场重估。 风险:公司无法基于用户建立有效的增值模式
　　刘越男 5月20日,南京青奥会“青奥之旅”活劢组委会抵达国家森林公园,森林公园有望成为“青奥之旅”指定接待景区。 投资要点: 牵手青奥会有望推动武陵源游客接待再上一个台阶,上市公司将极大受益。 成为青奥会指定景区将为武陵源景区带来三重利好:其一,青奥会本身将带来选手、裁判等客流。其二,青奥会作为全球青少年的体育赛事,是世界级展示平台,有利于提高市和武陵源景区的知名度。其三,为更好地服务青奥会,全市的接待能力、旅游业的服务质量有望整体提高。 历史经验表明,事件刺激对地方旅游业有重要的促进作用。我们这里举两个例子来进行说明:1)新加坡2010年青奥会成为旅游业拐点向上的契机,当年进入新加坡游客增长20.2%,2011年+13.17%,而年的年均复合增速仅为2.6%。新加坡青奥会共有约3200名运动员、800名裁判员及教练员参加。本届青奥会将有约3600多名运动员、1.2万名教练、官员、嘉宾、记者等到会,直接和间接的志愿者多达十几万人,规模大于新加坡青奥会。2)阿凡达的上映使武陵源大景区游客在%增速的基础上,2011年再度暴增33.62%。 公司作为当地唯一的旅游上市公司,既可以受益于游客人数的增长,也有望在旅游业整体提质升级中参与到更多项目的建设当中。 资源整合潜力将逐渐显现。公司具备资源整合的潜力,管理层合作更加默契有望加速这一过程,由此带来的业绩增长和融资需求值得关注。 二季度游客增速向上,新项目进展顺利,业绩值得期待。预计4月接待量增长在10%以上,5月上旬武陵源核心景区游客增长19%以上。杨家界索道运营第一个月接待游客3万人次。全年业绩值得期待。 强烈推荐。公司业绩增长有动力、估值提升有催化。现股价仍接近3年大底,强烈推荐,目标价10元。 风险提示:是否成为指定景区有一定的不确定性,新项目不达预期、不可控因素对游客反弹的负面影响。
　　李品科
　　侯丽科 事件:5月20日晚,公司公告与台湾中振投资有限公司在榕投资创办福建严复纪念医院项目,达成初步合作协议并签署投资意向书。建院方案为“大专科小综合”,按照三甲综合医院标准建制,将引进并依托台湾知名医疗专家管理团队负责医院管理和运营。 点评: 1、首次进军医疗领域,有利于公司未来开拓新的业绩增长点。我们认为,此次进军医疗领域,是公司依托大股东在福州及台湾的资源优势,积极培育未来新的业绩增长点的有利尝试,表明了大股东做大做强上市公司的积极愿望,利于公司估值水平的提升。 2、平潭综合实验区二线卡口和监管查验设施已通过国家验收,标志着全岛封关运作条件已经具备。据中国平潭网报道:日,海关总署、国家发改委、财政部、税务总局等组成的联合验收组对平潭封关运作设施组织验收。验收组认为平潭二线卡口、环岛巡查监控设施和信息化系统三大平台基本建成,正式通过验收,具备启动实施封关运作条件。二线封关对平潭的发展具备里程碑式意义,标志平潭岛开发驶入历史快车道,也将迎来历史性机遇。 3、作为参与和主导平潭开发的唯一A股上市公司,业绩也将迎来爆发式增长:我们预计中福实业广场一期将在7月实现预售,9月实现封顶,为2015年业绩高增长奠定坚实基础。 4、维持增持评级,目标价12元。公司为平潭概念最直接受益标的,我们预测业绩反转概率较大,预计2014-15年EPS0.15/0.45元,未来有望大幅受益平潭岛开发,参考可比公司估值,给予目标价12元。 风险提示:政策低于预期、新建医院投资回收期长、销售低于预期
　　李品科
　　侯丽科 与航天科工签订合作协议,在智慧物流、北斗导航等领域合作。1)合作内容包括“无锡智慧物流装备及服务产业园”基地建设,以及北斗导航领域的合作。2)合作企业航天科工研发实力较强,在智能交通、北斗导航等多领域具有综合优势,双方可实现优势互补。3)合作领域前景广阔:伴随车联网的应用逐步推广,物流配送网络的智能化预计是趋势,前景广阔。4)合作不仅带来单一园区的落地投资和租金,若发展成熟,还可向其他园区推广。 与清华大学签订固安中试孵化基地战略合作协议,产学研一体化的任督二脉逐步打开。1)预计2年左右完成“中试基地”的建设,首期入驻项目15个,5年内争取建成10至20个应用研究机构,争取研发中试经费15至20亿元,预计可转移科技成果150项,其中30个左右完成“中试”并进入孵化。2)公司有权优先和优惠获得入驻项目的投资机会,且支持和引导孵化成熟的项目优先在固安、廊坊及河北省内落地并实施产业化,真正打通研发-孵化-落地投资的脉络。 为京津冀一体化和新型城镇化最佳受益标的。公司已有20个园区委托开发权,总面积654平方公里,京津冀区域近586平方公里,为京津冀一体化最佳受益标的。 维持增持评级。公司园区模式独特,为产业升级和新型城镇化的推动者和最佳受益标的。看好公司成长性,维持2014、15年EPS2.87、3.85元的预测。维持目标价37.31元,对应2014年13倍PE. 风险提示:园区后续开发过程存一定不确定性
　　涂力磊
　　贾亚童 3 事件:公布股权激励计划(草案)。公司第七届董事会第十三次会议正式通过该计划。 投资建议:公司境外上市平台-招商置地,商业地产运营平台-招商商置,智慧服务平台-招商局物业已基本构建完毕。目前公司已形成境内与境外双引擎驱动、住宅与商业两翼齐飞的良性局面。2013年公司实现签约销售面积274万平方米,签约销售金额432亿元。截止报告期末,预收账款375.18亿元,占负债总额39.44%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债105.81亿元,占负债总额的11.12%。公司期末货币现金242.4亿,足够覆盖当前长短期债务。2014年,公司计划新开工面积548万平米,计划竣工面积294万平米,计划销售金额500亿元。我们认为本次股权激励方案推出有利于将公司中长期发展与中高管理层利益相统一,有益于公司中长期稳定发展。预计公司年每股收益分别是3.05和3.82元。截至5月20日,公司收盘于16.23元,对应年PE为5.32和4.25倍。给予公司2014年8倍市盈率,目标价为24.4元,维持 “买入”评级。 主要内容: 1. 股权激励计划有利于管理层稳定和公司发展。本激励计划的有效期为7年,行权价格为17.34元,拟授予激励对象1633.53万份股票期权,占当前公司已发行股本总额的0.951%。授予的股票期权从授权日开始,经过三年的行权限制期,在满足行权条件前提下分三期每期按计划授予股票期权总数的1/3行权。此外,激励对象总人数为149人,占公司员工总数的0.98%。我们认为公司本次股权激励计划有利于管理层稳定和公司中长期发展。 2. 业绩要求彰显公司中长期发展信心。公司要求在股票期权授权日前一会计年度达到如下业绩条件:1)扣除非经常性损益的净资产收益率不低于13%;2)扣除非经常性损益的净利润三年复合增长率不低于15%;3)最近一个完整财年总资产周转率不低于20%。 截至2013年末,公司在全国已进驻25个城市,项目储备超1300万平方米。从结构看,二线重要城市的比重在逐步扩大,产品的结构也更趋合理,中长期战略布局逐渐形成。 此外,从本年一季报情况看,每股预收账款达到23元,在全A股地产企业中排名第二;每股货币11元,在全A股地产企业中排名第一。按照公司目前业绩锁定程度和销售发展趋势,我们认为公司有能力实现以上股权激励方案的未来业绩要求。 4.投资建议:维持“买入”评级。公司境外上市平台-招商置地,商业地产运营平台-招商商置,智慧服务平台-招商局物业已基本构建完毕。目前公司已形成境内与境外双引擎驱动、住宅与商业两翼齐飞的良性局面。2013年公司实现签约销售面积274万平方米,签约销售金额432亿元。截止报告期末,预收账款375.18亿元,占负债总额39.44%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债105.81亿元,占负债总额的11.12%。公司期末货币现金242.4亿,足够覆盖当前长短期债务。2014年,公司计划新开工面积548万平米,计划竣工面积294万平米,计划销售金额500亿元。我们认为本次股权激励方案推出有利于将公司中长期发展与中高管理层利益相统一,有益于公司中长期稳定发展。预计公司年每股收益分别是3.05和3.82元。截至5月20日,公司收盘于16.23元,对应年PE为5.32和4.25倍。给予公司2014年8倍市盈率,目标价为24.4元,维持 “买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。
　　何益臻 5 事件:公司与中国航天科工信息技术研究院签订战略合作协议,在全国范围内推动航天科工物流、智能交通、北斗导航等相关产业落地、孵化,并将航天科工业务向公司产业园区内企业进行推广。 主要内容:1)“无锡智慧物流装备及服务产业园”基地建设作为战略合作的启动项目。2)北斗导航领域的合作,公司将提供园区资源、融资能力和运营服务经验,在航天科工指定的地域进行相关项目的孵化、落地、发展以及业务开拓。3)积极推进其他深层次合作. 公司积极贯彻大项目招商战略:本次合作的研究院隶属于中国航天科工集团公司,是专门从事体系信息技术研究、系统集成和相关产品研发的单位。该合作将促进园区在该领域的升级和发展。 去年以来公司开始尝试多样化的园区产业的招商模式,积极贯彻产业发展服务大项目招商战略,加快园区产业的升级和发展。去年公司已在产业孵化、医疗教育服务、分布式光伏能源等领域率先进行了尝试,今年以来先后和工信国际、京东华北订单处理中心、河北清华发展研究院等签订战略协议或合作合同,营造共生共赢的城市商业生态圈。该模式除直接为公司贡献落地投资额及租金以及增加园区配套住宅需求外,还能通过与产业龙头联手,促成高层次人才、高科技成果、高新技术产业和资本在公司园区的聚集。并且成功后能够在公司其他园区快速复制。 投资建议:买入-A,强烈推荐。我们继续看好公司的产业新城模式,其在地产开发方面摆脱了传统的重资产模式,实现轻资产运行超级;与产业龙头的合作进一步夯实了公司在招商引资方面的护城河优势。并且公司是京津冀一体化的最大受益者,短期随着“北京大七环”和新机场的开工建设,北京的产业及住房需求外溢将保证公司至少未来三年公司高增速。预计2014至15年EPS分别为3.08和4.14元,维持6个月目标价37.2元,相当于2014年12X的PE。 风险提示:京津冀一体化低于预期,融资超预期收紧。
　　蒋明远 投资逻辑 近期股价下跌主要受到两个传闻影响:一是本月22、23 号分别有第二次股权激励的874 万股上市、13 年并购新铭丰的配套融资的565.7 万股解禁;第二是17 号有媒体报道山东黄台4 万方流化床煤气炉点火成功。两因素合并,引发投资者抛售。我们认为股价下跌给长期投资者较好的投资机会。 第一,行权中高管会继续锁定6 个月,而其他核心员工也不会一次性抛售完毕,按以往经验,应该3-6 月抛售。第二,并购新铭丰的配套融资解禁,初始成本12.02 元,我们认为50%资金不一定会抛售,如果全部抛售,这给长期投资者带来低位回补的机会。第三,山东黄台项目年初就有消息,但截至到目前仍一直运行不顺。按科达经验,至少也需要1-2 年的磨合及问题解决。我们初步了解的黄台情况是其飞灰问题难解决,更不要说后续重点考核的冷煤气转化效率及环保指标。投资者短期勿需担忧。 政府开始高度重视煤炭清洁利用。5 月16 号国家三部委(发改委、环保部、能源局)在大气治理计划中明确提出要发展煤炭清洁利用技术。第一,治霾需要清洁能源供给,但国内天然气紧缺;洁净煤技术首先由二战德国的戈贝尔提出并应用,使得德国合成燃料产量从1940 年每天7.2 万桶增至1943 年12.4 万桶,技术已可靠;第二,煤炭可以被清洁利用,只要电厂加装并运行脱硫、脱销、除尘装置,只要燃料及工业锅炉退出市场,由环保炉替换,可达到甚至超过天然气的安全、清洁排放标准。 预期14 年净利润增长40-50%,煤气炉订单可期。公司煤气炉竞争力体现在环保、节能、高效。预期公司14 年煤气炉结算8 亿元左右,接单介于15-20 亿元。主要订单可能来自于陶瓷工业园、氧化铝、玻璃等行业。如果年底公司煤气炉进入国家环保目录,则推广可能更加迅捷。目前公司炉子在信发铝电应用良好,不仅解决了常规煤气炉难处理的环保问题,而且大幅节约用煤,投资回收期仅1 年。在劣质煤与块煤价差较小的地方,回报期较长些。预计公司14 年利润增长的主要动力来源于:传统陶机、煤气炉销售、合并东大泰隆、融资租赁、天江药业权益、液压泵及风机。 下一页附有电话会议速记,敬请投资者参考。 投资建议 维持“买入”评级。维持14-16 年EPS0.80、1.05、1.30 元预计不变,维持目标价24 元,相当于30x2014PE、23x2015PE。 风险。煤气炉推广低于预期、历史煤气炉的未处理坏账计提。
　　邢卫军
　　近日,我们参加公司股东大会幵参观了研发中心:公司传统业务运营正常,宝马、奔驰、福特等新客户订单快速释放;汽车电子业务稳步推进,通过收购做大做强的戓略明确;轻量化材料业务进入送件阶段,若量产将为公司开辟新的成长空间。我们讣为,公司现有业务随国内新客户放量+海外向好,盈利高速增长;汽车电子和轻量化材料业务戓略明确,发展空间巨大;公司业绩高增长+收购预期+,投资价值显著。我们预计公司14/15 年EPS 为0.89/1.15 元,维持目标价18 元,“强烈推荐”评级。 投资要点: 传统业务新客户放量+海外向好,业绩进入高速增长期。公司12-13 年完善产能布局:大众配套稳定,成都和佛山工厂提供增量;通过收购进入宝马、奔驰配套体系,豪华车配套快速放量;福特、通用、PSA 配套量逐步释放。欧洲车市复苏,Sellner和HIB 整合效果显现,公司海外业务14 年有望大幅减亏;海外公司因收购中断的订单将在14 年Q4 到15 年释放,15 年盈利将是大概率事件。 通过收购做大汽车电子业务战略明确。公司参股Helbako 公司,幵出资70%在国内组建合资工厂,有望下半年投产油泵、天窗、座椅等控制系统,为宝马研发电路管理系统。公司通过收购做大汽车电子戓略明确,10 亿资金+10 亿富奥股权为持续收购提供资金保障。公司已完成传统业务布局,有望加快汽车电子收购步伐。 轻量化新材料业务进入送件阶段,若量产将为公司开辟新的成长空间。公司轻量化材料重点研发铝型材、碳纤维、微发泡技术等,工艺技术紧跟世界潮流:Model S 采用全铝车身;宝马新推出的i3 和i8,将碳纤维材料正式应用于量产车,幵计划在新7 系上大量使用,表明这两者是汽车轻量化的重要斱向。目前宝马自产碳纤维材料,上量后有望由配套商大批供货,公司作为宝马核心供货商之一,碳纤维技术储备不宝马同步,承接宝马碳纤维供货仸务将是大概率事件。随着汽车轻量化的发展,该市场潜在空间将过百亿。 投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 为0.89、1.15 和1.40 元,现有业务随国内新客户放量+海外向好,盈利高速增长;汽车电子和新材料业务戓略明确;业绩高增长+收购预期+新材料,投资价值显著,目标价18 元,维持“强烈推荐”评级,后续重点关注幵购进展及新材料推广情况。 风险提示:海外资产整合丌达预期,国内汽车限购加剧,原材料成本大幅增加
　　聚光公布股权激励预案。以13年为基数,名义上净利润增速要求为20%,40%和60%,但我们分析,实际净利润增速保守要求为40%,62%和87%,大幅超市场预期。股权预案彰显公司对二未来业绩增长的良好信心。 公司基本面优异,订单业务模式下Q1存货增长50%+,预收增长100%+,显示全年良好的业绩潜力。根据我们对公司一季度订单跟踪,14年全年业绩增速可能超过40%。另外小非减持进度可能已经过半,压制股价主要因素明显减弱。我们看好公司的长期成长前景,上调盈利预测,强烈推荐。 投资要点:2限制性股票激励方案出台,内部组织调整结束,配套措施落地:定向发行916万(占比2%)限制性股票,授予价格6.99(20日均价50%)。股权激励方案出台,标志公司内部组织结构调整完成。方案涵盖公司核心员工208人,覆盖面大,体现股东对二公司各亊业部新管理层人员的全面激励。 股权激励方案大幅超预期。以13年为基数,公司解锁条件要求,14-16年净利润增速为20%,40%和60%,14-16年ROE(扣非后)丌低二9%,9.5%和10%。名义上对净利润增速要求保守,但因公司每年非经常性损益较高(主要是政府补贴),12和13年ROE(扣非后)仅为8.0%和5.2%,对ROE(扣非后)的要求实际上间接要求公司利润增速至少达到40%,62%和87%。 Q1报表显示良好全年业绩潜力。公司产品均为订单模式,Q1报表显示存货同比增速50%,预收同比增速100%+,表明了公司14年业绩高增长的潜力。 小非减持进度可能已经过半,压制股价主要因素明显减弱。4月15日小非解禁1.1亿股,除去已质押股仹,减持上限6400万。5月1日前通过大宗累计减持2500万, 5月1日乊后在证监会新规下股东可从事级市场直接减持,目前小非减持进度可能已经过半。 风险提示:产品毖利率,政府补劣收入
　　周蓉姿
　　王凤华 公告事项: 根据国家发展改革委于2014 年5 月8 日发布的《关于改进低价药品价格管理有关问题的通知》,公司产品重感灵片、消炎利胆片、板蓝根颗粒、理中丸、补中益气丸、通宣理肺丸、橘红丸、牛黄解毒丸、银翘解毒丸、银翘解毒颗粒、六味地黄丸、霍胆丸,进入《国家发展改革委定价范围内的低价药品清单》(简称“低价药品清单”)。公司以上产品均已进入国家基本药物目录和医保目录。本次通知内容明确了改进低价药品价格管理方式,即“对现行政府指导价范围内日均费用较低的药品(低价药品), 取消政府制定的最高零售价格,在日均费用标准内,由生产经营者根据药品生产成本和市场供求及竞争状况制定具体购销价格”。 12 项传统药品有望价量齐涨,盈利空间将超预期提升。公司此次入选《低价药品清单》的12 项产品原来在市场的销售价格较低,与按产品的日均费用标准计算的销售价格差异较大,根据“通知”精神, 公司拟对以上产品进行提价。提价将激励渠道商的销售积极性,有助于产品市场的拓展,相关药品也会得到更加广泛的应用。借政策红利, 公司传统药品有望价量齐涨,盈利能力及业绩增速将超预期。 梅片树种植及深加工业务已入佳境。公司持股45%的华清园,现种植梅片树4000 余亩,基本与当地农户一对一地签订了土地租赁使用协议,受法律保护。预计2016 年至少可以产出45 吨高纯度天然右旋龙脑,95-98%纯度的右旋龙脑当前售价至少3000 元/公斤,且严重供不应求。该项目已被列入广东省扬帆计划,是全省二次绿化、打造绿色GDP 的重点项目,获得广东省各级政府及当地农户的鼎力支持,并享有减免增值税、所得税等多项优惠。 抗肿瘤药物是远期利润增长点。公司联袂暨大进军抗肿瘤纳米药物, 前期临床前结果表明,该药物对乳腺癌、宫颈癌、肝癌及肺癌等多种肿瘤效果良好,且毒性较低,具有非常大的应用前景。在提升公司核心竞争力、自主创新能力以及发展后劲的同时,打造新的利润增长点。 风险提示:梅片树种植及天然冰片的提取、销售低于预期。 盈利预测及估值。鉴于公司提价时间及幅度待定,我们暂时不变更盈利预测,即公司 年EPS 为0.29 元/0.37 元/0.54 元。同时,坚定看好公司天然冰片种植/深加工业务及介入抗癌新领域的前景,维持“买入”评级,目标价16.2 元。
　　鲍荣富
　　核心观点: 1.事件 5月19日公司发布公告称,近日公司与遵义市城乡规划局、遵义市新区建投集团签订了《遵义市城市规划科技馆布展及绿色建筑公用工程(绿色节能)BT 建设项目合同》,金额上限1.5亿元。项目计划建设工期最长不得超过180日,主场馆将于日前完成。 2.我们的分析与判断 (一)项目可贡献可观利润,绿色智慧节能综合竞争优势突出 该项目预计可为14年贡献可观利润,属于建设周期短、回购期短的短平快项目,且安全性有保障。项目直接投资上限额为15,000万元,占公司2013年营业收入的14.82%。项目执行周期小于6个月,2014年可完全结算完毕。若按照30%的保守毛利率,10%净利率算,可贡献1500万元净利润,占公司13年净利润的18%。与一般BT 项目不同,项目回购期为工程竣工验收合格后一个月内,预计年前即可收回垫款。政府提供位于遵义市汇川区珠海路新区建安大厦作为本项目回购价款的抵押。 该项目的获取表明公司通过建筑智能、节能(强电+弱电)、机电等协同发展,“智慧绿色节能”已形成较强的综合竞争力。遵义市城市规划科技馆将建设成为“智慧、绿色、节能”的新型智慧展馆,项目建设内容包括展馆及学术交流中心的布展和装饰及建筑智能化系统、空调主机系统级末端、各楼层二级低压配电箱出线、办公楼智能化、展览馆综合节能系统等。公司依托建筑智能,向机电(中央空调、电梯、照明等安装)拓展,且打造节能差异化优势,在中央空调节能改造方面曾获得国家重大科技成果支撑计划,且在节能咨询认证、冰蓄冷、水蓄冷、集约化供能(电/燃气)供水、照明节能、外围护结构节能方面均有突出业绩。 (二)公司成长路径清晰,持续高成长确定,百亿市值可期 公司上市以后增长模式为沿轨道交通、酒店、住宅、大型公建等细分领域进行全国化拓展,基本确立了在上述细分领域的龙头地位。我们判断公司后续增长模式为“全国化布局+产业链拓展+商业模式创新”,成长路径上为“内生+外延”,现有的商业模式及管理架构可支撑公司维持3-5年的持续高增长,未来两年百亿市值可期。公司聚焦智能节能主业,创新商业模式,内生外延并举,细分市场龙头地位初步确立,全国化区域布局日趋完善。公司通过战略联盟、并购等方式,初步形成包括前端绿色建筑设计咨询、中端建筑智能、节能 (中央空调+强电)、后端投资运营等全产业链服务能力,并在轨道交通、酒店、大型公建、医院、数据中心等细分市场建立起龙头竞争地位,鉴于今年轨道交通将陆续进入招标高峰期,医院、数据中心等新领域有望实现全新突破,我们判断公司全年订单有望实现翻番左右的增长。以“技术+金融”的业务模式,重点拓展智能建筑、建筑节能、 智慧医疗、智慧数据中心等新兴细分市场。创新商业模式,“工程+服务+运营”,“技术+金融”,以合同能源管理开展的建筑节能业务居行业前列,设立深圳前海融资租赁公司,注册资本2亿元,预计可撬动20亿元融资,后续类似创新将驱动超常规发展。 (三)增发助力公司二次腾飞 我们判断公司后续增长驱动力主要在于新业务拓展、商业模式创新及外延扩张。(1)公司后续在轨道交通、智慧医疗、智慧数据中心、建筑节能等细分领域将快速增长。(2)公司深圳前海金融租赁公司可实现低成本高杠杆的融资,后续若通过投 资带动,可实现规模能级的快速提升。 (3)此次增发拟募集 7.68亿元,成功实施后资金实力大大增强,公司在预案中表示将依托资本市场平台,从横向、纵向寻求产业投资并购整合机会,实现跨越式增长。 3.投资建议 预测公司 年 EPS 分别为 0.60/0.90/1.30元(未考虑增发摊薄)。考虑到公司龙头地位及高成长性,结合行业估值情况,我们给予公司 30元目标价(对 应 14年 50倍 PE),首次给予“推荐 ”评级。 4.风险提示 宏观经济波动风险,应收账款风险等。
　　毛平 投资要点 重大事件:5月19日晚公告,与江山兴达签订减反射镀膜代理协议,在协议有效期内(年),每年采购量不得低于 4000万片(第一年不低于3000万片,从首次提货时计算时间)。年收入 5.5至 6.2亿元之间,接近2013年收入的30%。江山兴达在本协议签署6个月内要全面启动传统代理渠道、运营商渠道、电商渠道等销售通路。我们认为合作方在运营商渠道的深厚积累有望让订单如期执行。 反射镀膜的进展符合我们的判断,在时点和规模上超出了市场预期。我们认为公司的减反射镀膜从性能、产能和成本上均在国内具有领先优势,减反射镀膜直击消费者的“痛点”(手机屏幕阳光下发黑,且盖板玻璃容易有指纹),明显提升消费者体验。根据协议测算均价20元左右,我们估算产品净利率不低于20%;我们预计iPhone6为了弥补蓝宝石盖板透光率不足的缺陷,会使用减反射镀膜。公司虽然还不能直接供应iPhone,但有望直接受益于其他厂商的快速跟进。 联想NB金属机壳已经上量。公司与联想合作紧密,在苏州成立了NB 机壳联合实验室,我们通过产业链调研判断,合肥联宝4月份150套NB 机壳已经拿到其中90万套(金属+塑胶),其中包括旗舰机Yoga3,9月份NB 新机上市后,公司的订单规模有望再上台阶。 维持2014-16年EPS 0.36/0.51/0.70元,目标价11.8元,增持评级。 公司的定增(底价7.3元)有望于近期启动,建议积极参与l 催化剂:减反射镀膜继续获得规模订单,联想NB 金属件大量出货。 风险:联想NB 金属金和减反射镀膜出货低于预期。
　　郭海燕
　　樊俊豪 投资亮点 首次覆盖给予“推荐”评级。电商经济的飞速发展,使得瓦楞纸箱日渐流行,物流、家电IT、电商等行业均以瓦楞纸箱为主要包装形式。作为全国布局,规模靠前的纸包装龙头,客户结构涵盖家电、电商、食品饮料、IT 等领域,有望成为“纸箱经济”的重要受益标的。随着公司第一阶段全国战略布点的结束,未来业务重心转向客户挖潜及内部整合提效,新基地产能利用率的提升将带来盈利能力不断增强,2013年以来公司经营拐点显现。 纸包装(尤其是瓦楞纸包装)在我国正处于长景气周期的快速成长阶段。作为使用范围最广泛的包装形式,纸包装行业空间大(近5000亿)、竞争格局分散(Top10市占率不到10%),集中度提升趋势孕育巨头成长机遇,优秀包装企业有望胜出。 公司上市以来秉持全国战略布点策略,新基地快速从2008年的4个,扩张到目前遍布全国的23个,总产能近10亿平米,拖累公司年业绩。新基地客户资源有限,大量新增产能短期无法被消化,折旧成本和费用的高企使得公司毛利率和净利率自上市以来呈下行趋势(至2012年底)。 随着全国战略布点初具雏形,公司2013年战略重心由产能向客户倾斜,新基地产能利用率的提升,以及内部整合管控的加强,公司经营拐点确立,业绩进入收获期。自2013年Q1开始,公司毛利率、净利率呈稳步提升趋势(净利率有望从当前的4.2%,逐渐恢复至6%-8%的正常水平)。仅考虑已有的23个生产基地,满产后净利润即有1.21-1.95倍增长空间。 围绕包装产业链横向并购与纵向延伸,助力未来更快成长。 具有全国布局、跨区域管控、优质客户资源、可复制生产模式等优势,未来有望通过并购、延伸两种思路,扩大企业规模,提高服务附加值,巩固行业龙头地位。 财务预测 预计公司年EPS 分别为0.38元、0.53元,同比分别增长39.7%、38.6%,年业绩CAGR 39.2%。 估值与建议 我们看好“纸箱经济”的广阔成长空间,以及公司战略转型后,新基地产能利用率提升与内部整合提效所带来的盈利能力提升趋势。目前股价对应2014年PE 约22倍,相对14-15年净利润CAGR39.2%仍有提升空间,给予2014年30倍PE,目标价11.4元,首次覆盖给予“推荐”评级。
　　王鹏 二季度以来市场压力变大,但公司已有充分准备 据我们调研了解,公司14年二季度也遭遇了明显的销售淡季,海之蓝增速下滑,梦之蓝和天之蓝出现负增长。公司表示一方面积极维护经销商价差空间,另一方面在江苏省内推动绵柔双沟、省外推动老字号等新品牌发展,有望在新的价位段获得领先优势。我们认为在行业迷茫之时,公司已经明确了不同价位段的不同竞争策略,在子品牌、营销和渠道上已经做足准备,甚至开始使用互联网思维打造信息化,反映了在行业内超人一等的运营能力。 互联网思维改造企业,电商全面加速 公司表示,洋河电商渠道在14年1季度已实现过亿元收入。14年4月28日公司已实现江苏省内重点城市95%以上O2O网络覆盖,并有望提前至14年内即向省外推广。我们认为公司不是简单把电商看作渠道,而是用互联网思维改造企业,有望通过大数据、个性化等更好满足消费者需求。 葡萄酒业务继续高速增长 公司计划14年实现葡萄酒业务收入翻番增长。有经销商表示,目前葡萄酒销售存在压力,有买赠搭售现象。我们对此保持乐观,洋河进入葡萄酒领域时间非常短,经过一段时间市场导入后销售情况有望明显改观。 估值:维持买入评级,目标价69.4元 我们看好公司的管理运营能力,目前策略得当,渠道稳定,有望成为大众酒类平台龙头,实现弯道超车。我们维持对公司目标价和买入评级,目标价基于瑞银VCAM模型,WACC假设为9.3%。
　　贺平鸽
　　杜佐远 事项: 20日公告:基于对公司未来稳定发展前景的信心,大股东华仁世纪集团有限公司继4月30日增持27.6万股后再次增持29.26万股,并计划在未来6个月内根据证监会和深交所的有关规定以及市场情况增持不超过公司总股本的1%(包含这两次增持股份)。 评论: 腹透业务长期前景极其广阔,大股东再次增持信心十足 腹透“性价比优势+符合政策方向”兼具,长期前景广阔,至少存十倍空间。相比于血液透析,腹膜透析具有费用更低、使用方便、可居家治疗医疗资源占用少、对肾功能保护更有利等优势,医保控费背景下更符合国家医改的政策方向。卫生部在2011年6月启动全国终末期肾病腹膜透析工作,组织开展腹膜透析规范化培训工作,在全国范围内认定了31家腹膜透析培训示范中心、28家腹膜透析培训示范中心培育单位,并选择作为合作推广伙伴,通过辐射和带动作用推广腹膜透析。此外,2013年3月国家将腹膜透析液纳入新版基药目录,在基层加大推广的意图明显,同时进入基药后报销比例大幅提升,将进一步刺激腹透放量。目前国内腹透市场规模不足15亿,行业增速在30%以上,选择腹透治疗的患者数量增长在30%左右。简单假设我国肾衰竭患者透析治疗率提升至50%、其中接受腹透的患者比重从10%提升至30%,按腹透治疗平均费用5万元计算,则腹透市场的保守容量约200万。5万元=150亿元,较现有不足15亿的市场规模仍有10倍以上增长空间,长期前景极其广阔。 虽然目前公司腹透业务规模较小,但亮点颇多:(1)随着招标的推进,13年下半年开始腹透销量显著上升,在山东、广东、沈阳地区表现出色,14Q1腹透业务保持了13Q4快速增长势头,预计同比增长达到250-300%,超出公司预期,新增患者数量较13Q4环比增长了20%。(2)在去年原有11个地区中标的基础上,上半年有十几个省份开始基药招标, 公司积极宣传非PVC 腹透较PVC 腹透的安全性,争取非PVC 腹透单独分组招标(13年在北京和山东已取得单独招标资格),目前进展顺利预计能确保大部分省份分组竞标(这样公司产品就类似独家产品,基本能中标,且无竞价压力), 预计下半年开始腹透销量将会有非常明显的显著放量。(3)公司与卫生部合作的多中心临床比对试验(与百特产品比对) 已完成500-600多例病人入 组,预计上半年能入组完毕(共729例病人),该项目的推广对公司腹透业务的学术推广至关重要,能极大提升公司在腹透领域的品牌形象和学术地位。(4)与医院开展腹透中心的共建,并通过医师培训项目及肾友会等各种活动推广腹透治疗方式,加强患者随访和市场产品质量信息的反馈,不断提升华仁腹透产品的患者认知度和黏度。(5)引进国内肾病领域最权威专家入驻院士工作站:日全省首个血液净化产品的院士专家工作站在公司挂牌,以中国工程院院士、解放军肾脏病研究所所长、解放军总医院肾病专科医院院长陈香美为首席科学家的10人专家团队将定期在工作站指导公司血液净化产品的研发工作,该工作站将发挥院士专家技术引领的作用,积聚创新资源,突破关键技术制约,推动产学研紧密合作。我们继续坚定看好公司腹透产品凭借非PVC 包材独特优势及与卫生部合作的政策优势在2014招标大年中迎来逐步放量机遇。 大股东再次增持,彰显对公司长远发展有充足的信心。公司腹膜透析业务身处肾透析治疗广阔领域,行业整体处于快速成长期,空间巨大。同时,公司会不断完善丰富腹透液产品组合及相关耗材,形成腹透全产业链布局,我们看好公司的腹透业务在未来3-5年内做到与大输液业务差不多规模。根据公司血液净化事业部设臵的规划,我们预计公司未来会在腹膜透析业务开拓的基础上逐步扩展至整个血液净化领域(包括腹透、血透、透析服务、血液净化等),并有望形成“产品+服务”创新模式。公司大股东华仁世纪集团继4月30日增持27.6万股后,此次再次增持29.26万股,并计划在未来6个月内根据证监会和深交所的有关规定以及市场情况增持不超过公司总股本的1%(包含这两次增持股份),说明大股东对公司腹透业务及血液净化事业长远发展前景充满信心。 受季节性影响,14Q1是全年最低,仍看好全年业绩增速 14Q1收入1.99亿元,增23.49%,净利润2870万元,增12.44%,较13年有所放缓,利润增速低于收入增速主要是由于公司处于整合期、研发加大及财务费用等费用上升影响。但从公司历年业绩看,都存在明显的季节性特征,一季度都是全年最低水平,往后逐季加速,下半年远好于上半年。目前日照公司1亿袋双软技改项目已建成准备申请GMP 认证,预计上半年能投入生产,下半年开始日照公司收入将大幅增长,所以我们仍看好公司全年业绩增速。公司大输液推广模式是:通过样板区域成功经验的借鉴推广复制及2014年专门设立品牌管理委员会,走差异化路线,不断提升华仁品牌知名度,在深入挖潜存量客户的基础上,逐步扩大增量客户数量,带动终端销售对接新产能释放,我们预计公司大输液业务在新产能释放下未来几年仍有望保持较高增速。 长期坚定看好公司腹透放量机遇,业绩弹性大,维持“推荐”评级 我们认为,公司未来几年业绩在原有业务大输液新产能释放的背景下足以保持较高增速,加上腹透业务迎来招标放量机遇,业绩极具弹性。更重要的是,公司布局的腹透业务甚至未来的血液净化领域长期前景极其广阔,将打开更长远发展空间,市值小具想象空间。由于公司进行了每10股转增5股的权益分派,股本增加至6.73亿股,因此我们调整14-16年EPS,预计14-16年公司实现EPS 为0.22/0.39/0.56元(14年股权激励费用近4000万影响表观业绩),公司作为未来成长明确的真成长股,当前股价是很好的买入机会,维持“推荐”评级,一年期目标价8.97-9.75元(对于15年23-25X)。
　　吴永强
　　邹敏 医院建设项目再传捷报,与揭阳市慈云医院达成8000万元订单合作意向。公司于5月19日与揭阳市慈云医院就“揭阳市慈云医院专业装修工程及设备配臵项目合作事宜”签订了《合作框架意向书》,项目建设资金概算为人民币8,000万元。要点如下:1)合作对象情况:揭阳市政府将慈云医院的资产及经营管理权委托给莱斯集团进行经营管理,莱斯集团需在2015 年底之前对慈云医院投资4亿元,2020年底之前投资7亿元,用于基础设施和医疗设备配臵等建设; 2)合作项目涵盖公司旗下所有产品:合作项目为专业装修工程及设备配臵项目,其中以自有医疗设备为主,囊括公司旗下包括肿瘤、制氧、CIK、信息系统等几乎所有产品; 3)投(融)资总金额约8000万元;4)资金来源:慈云医院按工程进度支付;5)执行节奏:考虑到该订单以设备为主,不涉及土建,预计收入确认周期相对较短,不排除年内确认部分收入的可能性。 医院建设业务捷报频传,大发展期判断得到印证。自新疆人民医院项目公告后,公司陆续公布了高唐县人民医院、临沧市人民医院和揭阳市慈云医院项目,今年公告累计合同金额已经达到9.8亿元,预计全年合同金额有望达到15-20亿元。收入确认方面,合川市中医院和睢县中医院项目预计将于2014年全部确认完毕;新蔡县人民医院项目预计工期将近,也有望确认一部分收入;其余项目的收入确认节奏则有赖于项目推进进度;根据现有订单的确认节奏,我们保守预计全年收入确认金额约为1.5亿元-2.5亿元(不考虑慈云医院项目)。 内生增长动能强劲,预期后续仍会开展对外并购。内生增长方面,除肿瘤、制氧等传统业务的稳健增长外,2014年医院建设、融资租赁以及医院信息化三大板块业务都将成为重要的增长点,公司业绩内生增长动能强劲。外延并购方面,尽管前期收购阳权医疗延期,但我们判断后续公司仍会继续开展对外并购,充分利用公司的渠道价值。 投资建议:公司是县级医院发展的受益者,持续模式创新带来充沛成长性。我们维持对公司年的盈利预测分别为EPS0.65元、0.98元和1.41元,重申“买入-A”的投资评级,12个月目标价35元。 风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收款较高风险。
　　宋嘉吉
　　继续维持“增持”评级,目标价15.3 元。公司首款基于阿里平台的应用上线,且分成收费模式明确,盈利模式将原来提供项目开发及软件外包有所升级。我们维持公司 年EPS 分别为0.51/0.66 元,给予行业平均估值30X,目标价15.3 元,“增持”评级。 与微淘合作“微预约”,牵手百万阿里商家。公司公告基于阿里无线开放平台的首款应用“微预约”已正式上线,该插件可以帮助卖家在手机淘宝端快速开展商品的上新预订和季节性商品预售。盈利模式方面,“微预约”采用分成制,商家下载使用收取15 元/月费用,之后与阿里平台8:2 分成。通过此次合作,获得了为阿里300 万无线商家提供IT 支撑服务的机会,将自身电信级软件开发能力延伸到了电商领域,成长空间进一步打开。考虑到商家需求的多样性,我们预计未来公司还会有类似的应用上线,我们假设2014 年共上线10 款应用,每款获得2万收费用户,则在5-12 月份中将为公司录得约1920 万收入。 跨出电信,拥抱ICT。深耕BOSS 行业多年,具备深厚的电信级软件开发能力,近年来公司通过并购易杰、易星、汇巨、金华威等标的,逐步跨出电信领域,将服务对象锁定在更广阔的ICT 领域。2014年通过前期铺垫,相关合作有望进入收获期。继上周与达成战略合作协议后,此次与淘宝的合作更是引入了分成模式,较原先项目外包、人头外包的盈利模式有所升级,转型步伐加快。 催化剂:运营商加大BOSS 投资力度;公司与阿里有更深度合作。 风险提示:BOSS 行业投资进度偏慢;微淘推广进度偏慢。
　　公告摘要:(1)与签订战略合作协议,就互联网教育、全国首个基于移动互联网的文化生活类数字社交平台--时光流影、文化内容的科技传播应用和增值服务等多项内容达成合作意向;(2)公司开发的基于阿里无线开放平台的首款应用“微预约”正式上线。 安信点评:公司在移动互联网领域的拓展较有成效。与的合作将提升公司在文化传播领域的优势,“微预约”则瞄准电商市场,较为清晰的商业模式有望成为公司B2C 产品的标杆。根据公司披露,“微预约”是定位于手机淘宝端的插件产品,可以帮助卖家开展产品预定与预售,卖家自愿下载,而公司能按包月的方式向卖家收费,每个月15元,和阿里按8:2的比率分成。“微预约”是公司在阿里巴巴无线平台的第一款产品,未来会有更多产品面世。我们认为公司在移动互联网以及移动转售等领域拥有较强的实力,其中能够证明的案例包括为蜗牛公司开发BSS 系统(移动转售)、为苏宁易购提供互联网软件产品(移动互联)、在阿里无线平台提供“微预约”等(移动互联),成长逻辑在逐步兑现,而这些领域都具有较强的复制性,预计今明两年公司逐步进入收获期,成长性较为突出。 投资建议:此前资本市场认为下游集中在运营商市场,软件支撑系统投资会受到限制,但实际情况是该行业在创新(4G、大数据、虚拟运营)的大环境下投资增速仍然较为乐观,同时更值得期待的是公司在行业市场以及移动互联网领域的大力布局。而且公司此前就已经确立了外延拓展业务范围的思路,仍然拥有较大的想象空间。我们预计公司2014年和2015年净利润增速分别为30.2%和29.2%,对应EPS 分别为0.50元和0.65元,安全边际较高,维持买入-A 的投资评级,目标价15元。 风险提示:子公司业绩不达预期;跨行业拓展不达预期
　　虞楠 5月20日收盘价3.71元,目标价4.6元。 事件: 公司公布2014年4月份运营数据,继续实现超预期高增长,公司整体加权日均车流量同比增长了28%,公司日均通行费收入同比增长了18.5%。 点评: 1.4月份车流量继续实现高增长,增速有所超预期。车流量继续实现高速增长,其中机荷东段、机荷西段、盐坝高速、盐排高速、水官延长段、清连高速和长沙环路车流量同比增速均超过25%,通行费收入也同步实现高增长。根据车流量比重和公司权益比例进行加权(除梅观高速),4月份公司整体车流量同比增长了28%,公司通行费收入同比增长了18.5%。 2.车流量高增长的主要原因是汽车保有量的增长以及贯通效应的影响:除了武黄高速受到相邻高速修建和贯通的分流影响有所负增长之外,公司其他高速大多实现了快速增长。高增长一方面受到深圳汽车保有量的较快增长以及出行频率的上升,另一方面,部分公司也受到改造完成后流量恢复(如机荷高速等)、贯通效应(如水官、盐坝和清连高速等),共同驱动公司车流量保持高速增长。我们认为随着去年下半年基数的抬升,下半年公司车流量增速可能会有所回落,但仍将有望保持相对较快的增长。 3.车流量的快速增长有望带来公司利润的更快增长:由于公司除了采用车流量法的折旧摊销费用会随车流量同步增长外,公司其他的费用会相对固化,这也是一季度公司通行费收入增长13%、但净利润同比增长高达38.3%的主要原因。4月份运营数据的同比增速进一步超过1季度,这可能意味着公司主营利润的更快增长。我们预计2季度公司主营利润将有望继续超预期,叠加公司梅观高速带来的近11亿的利润,我们预计的EPS将有望达到0.73-0.75元左右,同比将有望实现400%左右的增长,主营利润也有望实现40左右%的高增长。 4.继续强调我们之前深度报告的逻辑,公司将出现高速公路的政策拐点、车流量拐点和资本开支拐点。过去几年高速公路的不利政策使得公司收入和利润大幅受损,这也是导致公司过去几年业绩出现明显下滑的主要原因。我们认为市场化改革和政府债务负担的加大将有望明显减少政府对高速公司的微观干涉行为,从而使公司面临更好的政策环境。汽车保有量的较快增长以及自驾游的普及将促使公司未来保持较好的成长性,里程长且基数低的清连高速有望成为未来公司利润的主要增长点。未来几年公司的资本支出将显著下降;叠加公司逐年增长的经营性现金流,未来公司将可以明显降低财务杠杆并且提升分红比例。 5.盈利预测及投资建议:综合考虑收购带来的影响,我们预计公司14-16年的EPS分别是0.96、0.57和0.68元,14年如果剔除梅观高速转让的影响,EPS预计为0.46元,未来几年业绩复合增长率将达到20%-25%,而公司估值很低,5月20日收盘价对应14年二季度净资产的PB仅0.7倍,对应14年主营净利润仅8倍PE,我们维持公司4.6元的目标价,对应2014年主营EPS10倍PE,维持公司“买入”的评级,继续推荐。 6.风险提示。经济增速明显放缓可能导致公司车流量增速放缓。
　　周励谦
　　顾建国 8.1亿元收购火溶信息90%股权 公司以8.1亿元收购火溶信息90%的股权,其中交易现金对价3.24亿元,股份对价4.86亿元,火溶信息承诺年度扣非后净利润分别不低于6000万元、7800万元、9750万元,收购价格相当于14年15倍PE。收购完成后,将直接和间接持有火溶信息100%股权。 《啪啪三国》月流水接近5000万 火溶信息的主营业务为移动的研发,2013年成功开发出国内第一款3D卡牌策略类移动网络游戏《啪啪三国》。火溶信息成功在《啪啪三国》中实现了全3D、即时操控、多人在线、千人战场等技术效果,为《啪啪三国》的成功打下坚实基础,截至2014年3月,《啪啪三国》累计玩家数量超过390万人,累计充值超过9700万元,其中3月份充值额超过4500万,4月份充值额接近5000万。 除了在国内市场表现良好外,《啪啪三国》在海外市场也取得了良好的业绩。在港澳台地区创下日收入过百万,累积收入超过2000万元;在韩国地区实现了上线当周即达到韩国App Store iPad收入榜榜首,iPhone收入榜第5的成绩。 火溶信息目前在研的还有2款游戏,分别是全3D实时策略卡牌《LZZ》、全3D实时社交RPG《LMBJ》,这两款游戏预计分别是今年8月份和11月份上线,为后续增长奠定基础。 发布限制性股权激励计划 另外公司公告计划向高管、核心技术(业务)人员共65人授予限制性股票数量不超过674.6万股,占总股本1.7%,授予价格为9.8元/股。本限制性股票激励计划业绩承诺1)以2013年净利润为固定基数,年净利润增长率分别不低于30%、100%、150%;2)以2013年营业收入为固定基数,年营业收入增长率分别不低于15%、27%、40%,彰显公司信心。 维持“增持”评级,目标价20.65元 综上所述,我们预计年公司EPS分别为0.29元、0.59元和0.77元,维持“增持”评级,目标价20.65元。
　　事件: 受政策刺激,公司今日股价出现 点评: 1)高层明确表态院所转制进程加快 两会期间中国电子科技集团公司总经理、全国人大代表、全国人大财政经济委员会副主任委员熊群力接受采访时说“改革是事业发展的动力之源。尤其像中国电科这样的以科研院所为主体的国有企业,需要加快企业化改革步伐”,同时表示将按照中央的统一部署,全面深化改革。而将于7月1日起施行的《事业单位人事管理条例》提出“事业单位及其工作人员依法参加社会,工作人员依法享受社会保险待遇。” 也印证了我们去年年度策略《大军工时代的到来》中“为了尽快摆脱我国现有的前苏联的军工研发体制,我国的军工科研院所将短期内转制转企”的观点。我们认为随着军工科研院所改制步伐的临近,将为十四所优质资产转制转企注入上市公司提供必要条件。 2) 轨交业务迎来结算高峰 公司重组说明书中只披露了公司轨道交通业务中的10 条地铁线。我们在4 月15 日公司深度报告《“国”之重器披坚执“睿”》对公司轨交订单进行梳理发现除了这10 条地铁线外, 年公司还将有9 条线进入竣工结算期,其中2014 年就有7 条线。我们不能保证这9 条线全部都在近两年结算完,但可以预见的是公司轨交业务收入进入爆发期。 3) 民用雷达增速超50% 我们通过对民航十二五规划中的70 个新建机场、101 个改扩建机场和10 个迁建机场以及已经开建的通用机场进行逐一梳理,发现到十二五末民用运输机场的新增量和更新量是2012 年的7 倍,而通用机场的建设也是翻倍增长。通过计算,公司的民用雷达所处的行业未来两年增速将超过50%。公司在行业中居寡头地位,未来将完全受益于行业高增长。 维持“买入”评级,目标价55 元: 我们维持公司 年每股收益分别为1.12 元、1.7 元、2.5 元, 对应现在股价市盈率为41x、27x、18x。我们给予公司短期70 亿市值,对应现在合理股价为55 元,继续给予公司“买入”评级。
　　陈浩武
　　事件 2014 年5 月20 日晚,公司发布首次股权激励计划,拟对管理层和主要技术骨干总计149 人授予1634 万份股权,占当前总股本的0.95%。其行权价为17.34 元,行权条件主要包括:1)扣非ROE 超过13%、超过对标企业中位数;2)扣非后母公司净利润增速不低于15%,超过对标企业前25%;3)总资产周转率不低于20%。 向标杆企业靠拢,股权激励要求高增长 以公司对自身要求的绝对指标看,公司当前经营即已完成,显示了公司在行业整体减速背景下,对增长仍有下限思维。2013 年扣非ROE、净利润增速、总资产周转率分别为15%、17%和24%,考虑到尚有375 亿元的预收账款、48%的投资强度,未来3 年内继续保持高增长将十分确定。 和对标企业的比较中,公司透露了对高增长诉求,预计未来净利润增速将保持在25%左右。我们按照克尔瑞TOP50 排行榜选取300 亿级、已上市开发商作为公司对标企业,包含A 股和港股公司总计16 个,相比之下, 公司在过去3 年中三项指标均落后,对标企业中位数/75%分位数分别为20%/22%、24%/28%、28%/29%。若以ROE 和净利润增速进行相对考核, 公司未来净利润增速预计也将保持在25%左右。 公司业绩确定性、货币资金占资产比重双高,确保经营张弛有度 截止 1 季度,公司业绩确定性为119%,略低于和的130%, 但也保持在高位水平;同时,公司货币资金为196 亿元,占总资产比重为15%,居四大龙头企业首位。我们认为,当前楼市成交增速仍将保持低位, 因部分企业资金链紧张带来的项目获取机会将逐渐显著,现金保有率更高的企业将获得继续提升行业集中度的机会。 增长逻辑加强,预计全年实现销售520 亿元,维持公司增持评级 制约公司表现的最主要原因来自于对行业销售较为悲观的预期,传递至对公司增长前景的负面判断。我们认为,公司继续增长的逻辑在股权激励出台后将进一步加强,去年下半年拿地项目(地价约165 亿元)将于今年下半年大量入市,预计全年实现20%的销售增速,约520 亿元。我们预计 年EPS 分别为3.07/3.81/4.74 元,对应PE 为5x/4x/3x。
　　陈运红
　　坚持以媒介代理为主线,品牌管理协同发展,打造更具有竞争实力的国内一流传播集团。 自2004年起专注媒介代理业务的发展,目前已形成具有竞争优势的业务板块。近年来在互联网崛起的冲击下,以传统媒体为主的媒介环境正逐渐发生变化,思美依然坚持以具有优势的媒介代理业务为主,并拓展互联网及户外等新媒体领域,积极应对媒介环境变化带来的挑战。同时,思美调整品牌管理的发展思路,集中力量为高端客户提供最优服务,通过口碑效应提高品牌影响力,达到与媒介代理业务协同发展的效果。 内在培养+外延式扩张,公司以人为本,力求符合未来发展的“1+1&2”的最佳方案。 2013年,思美重金打造数字部,大量招募人才组建互联网团队。去年,公司互联网广告部门已小有成绩,贡献营收2000多万。思美通过培养自己的互联网团队,可以更加了解公司在该领域中的发展需求,从而在外延式扩张过程中更好的接触标的公司并为其提供发展平台,促进与标的公司之间的融合,达到“1+1&2”的效果。 上市提升市场影响力,公司以客户需求为导向,实现全行业覆盖,做中国的电通。 上市后其市场影响力大幅提升,通过比稿获得大客户的概率增加。公司将满足客户需求放在第一位,坚持以客户为导向,继而扩大服务及媒介采购覆盖区域。同时,公司积极开拓各个行业的广告客户,努力实现全行业覆盖,提高服务能力,向日本电通学习,做中国最出色的广告传播集团。 享受广告行业整体快速增长的红利,公司发展空间巨大。 2013年,我国广告营业总额达5019.75亿元,再创历史新高。其中,传统媒体仍为广告市场中的主流媒体,其市场份额同比增长9.8%,而互联网广告市场同比增长高达46.1%。我们认为传统媒体在广告市场中的地位毋庸置疑,互联网作为新媒体可以和传统媒体形成互补及互动,更加有效地提高广告效能。此外,随着中国经济的增长,我国广告行业将步入发展的快车道。通过现有传统媒体业务的巩固与维护,新媒体业务的拓展和加强,可以确保公司业绩的提升。从长远来看,公司综合竞争实力的提升有助于打开未来的成长空间。 谦虚求实的态度,稳中求新的策略,思美未来发展向好。 在广告业内发展已有十余载,目前已成为国内享有名气的实力派广告公司。公司并未以此为傲,而是更加谦虚求实的稳步发展,同时紧跟市场的变化调整战略节奏,其企业精神可嘉,公司未来前景向好。 盈利预测及投资建议: 我们中长期看好公司的发展。我们预计公司年的营业收入分别为18.94、22.83、28.53亿,同比增速为15.60%、20.50%和25.00%;归属于母公司净利润分别为1.05、1.17和1.31亿元;对应EPS分别为1.231、1.367和1.541元。鉴于公司所在行业处于黄金成长期,我们给予公司一定的估值溢价,给予倍PE,目标价51.70-55.40元,维持“增持”评级。 风险提示: 公司作为易受市场情绪影响;传统媒体广告代理行业受互联网广告冲击导致公司业务缩减;并购整合风险;比稿竞争优质客户具有不确定性的风险。
　　曹小飞
　　张瑞 事件: 公告非公开增发预案,拟非公开发行4000万股,非公开发行价格为12.57元,其中杭州永银投资认购3700万股,浙江天堂硅谷久融股权投资认购300万股,募集资金主要用于补充公司流动资金,以继续发展表面活性剂、油脂化工等业务。本次非公开发行完成后,公司股本将变更为20000万股。 点评: 对控股股东增发显示对未来发展信心。目前,方银军、洪树鹏、陆伟娟为公司共同实际控制人,分别持有公司11.57%、8.61%、6.29%的股权,合计持有公司26.47%的股权;本次主要增发对象永银投资为合伙企业,其中方银军、陆伟娟分别持有永银投资71.25%、5.00%的股权,本次增发后,永银投资将持有公司发行后总股本的18.50%,公司共同实际控制人方银军、洪树鹏、陆伟娟将直接或间接持有公司35.29%的股权,持股比例进一步提升,同时新增股本将锁定三年,显示公司控股股东对公司未来几年发展信心。 公司未来增长点主要有三个:一是表面活性剂销量进一步提升。公司嘉兴7.6万吨AES、3万吨MES,四川3万吨AES均是2013年中期投产,江苏3万吨表面活性剂2013年10月投产,这些项目2014年将继续贡献产销增量,公司河北6万吨表面活性剂项目预计2014年下半年投产,同时随着公司募集资金的到位,我们预计公司后续还会有异地扩张计划,公司表面活性剂业务将持续增长;二是杭州油化经营进一步改善。公司2012年4月接手杭州油化后,从工艺节能、管理层效率、新品开发等多方面对其进行了改造,目前已经初现效果,杭州油化2013年4季度开始扭亏为盈,预计后续随着产销量提升和新品的持续推出,杭州油化业绩将进一步改善;三是公司检测业务后续有望继续快速增长。公司检测业务近两年受制于场地,收入增速放缓,2014下半年,公司研发中心将建成投产,用作检测业务的场地面积约为1万平米,是现有检测场地面积的5倍,场地瓶颈解决后,预计检测业务收入增长将提速。 维持公司“增持”评级,6个月目标价16.20元。我们预计年公司EPS分别为0.60、0.77、0.93元(年以增发后股本计算),对应年23、18、15倍动态市盈率。我们维持公司“增持”评级,6个月目标价16.20元,对应2014年27倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格波动风险、下游需求不景气风险、行业竞争加剧风险点击进入参与讨论