一周内五家外资投行唱空A股 名家：A股有望涨翻天
　　一周内5家外资投行唱空A股
　　截至昨日，在2015年的7个交易日中，上证指数已连续3个交易日告跌，3400点仅在1月9日出现一瞬。尤其是1月8日至12日这3个交易日，下跌144.63点，跌幅达4.29％。
　　随着A股进入振荡期，外资投行的唱空声再起。昨日将中国股市评级下调至“中性”，原因是基本面暂时不支持沪深300指数进一步走高。花旗称，中国股市上扬并不反映经济基本面，上涨是非理性的。
　　在2014年6月份，花旗几年来首次给予中国股市“超配”评级，此后加入唱多阵营，8月初曾预计未来12个月A股或涨9％，A股随后暴涨近50％。
　　直到去年12月份，花旗仍对A股抱持唱多态度。花旗集团亚洲首席经济学家蔡真真表示，由于受到投资增长放缓的影响，预期中国经济增长将从2014年的7.3％下降至2015年的6.9％，但对于股市未来的发展持正面态度。蔡真真当时表示，A股成交量大幅增加是由散户主导，此轮高涨行情浪潮或持续至2015年3月份。
　　这是本周第二家明确转向的外资投行。1月12日在瑞银大中华研讨会上，瑞银证券中国证券研究副主管兼首席策略分析师陈李表示，流动性推动的牛市暂告一段落，未来期待盈利改善推动市场上涨。
　　陈李称，他们认为流动性推动的牛市暂告一段落，一是因为目前沪深300在2015年的市盈率已回到了14.7倍，这已是过去5年的平均水平，大盘股的低估值现象在过去的一个半月已得到很好的纠正。二是在过去两个月推动市场上涨的一些重要动力现在也在慢慢减弱，如散户入场、大规模换手、杠杆资金等进程最近都在放缓，纯粹靠钱推动的市场上涨告一段落了。
　　据信息时报记者粗略统计，在最近一周已有5家外资投行发表对A股的谨慎观点。如高盛周一发布报告称，鉴于A股表现自去年末季就跑赢H股，且过去3个月的累积升幅达到了49％，高盛将策略性偏好转至H股，认为H股表现将好于A股。
　　野村中国股票研究部主管刘鸣镝则在昨日预计，2015年第一季度MSCI中国指数将有部分回调，近期表现滞后的板块表现将优于近期表现强劲的板块。因此，对于2015年第一季度而言，野村建议减持银行股。
　　而在一周之前，摩根大通也发表了类似观点，认为A股近期涨幅过大，迟早要开始回调。
陈李：A股“牛市”真的结束了吗？||###||###||###
　　陈李：A股“牛市”真的结束了吗？
　　A股“牛市”真的结束了吗？最近瑞银首席策略师陈李在研究报告中给出了肯定了回答。不过，早些时候也是这些国际投行的分析师，说A股“牛市”已经来了，而且会持续一年以上，股指会上涨到6000点以上。但当前的A股牛市只持续2个多月，上海综合指数也只上涨到3300点左右。看到股市连续下跌几天，现在这些人又出来说，A股“牛市”结束了。同样的市场、同样的环境、同样的股市，在这样短的时间里变化真的是太快！是市场变化太快呢？还是人的分析变化快呢？这就得看陈李的分析了。
　　陈李的报告认为，中国股票市场上，以流动性推动的牛市暂时告一段落，之前低估的A股大型股已经达到“合理水平”，未来期待盈利改善推动中国股市上涨。他认为，过去两个月推动资金入市的一些重要动力，包括散户入场，大规模的换手，杠杆资金如融资融券余额扩大、商业银行向散户提供贷款买股票等都在放缓，靠资金推动的A股牛市暂时结束。
　　在陈李看来，未来股市上涨的动力在于企业盈利改善。而企业盈利能否有所改善则取决于：一是大宗商品价格下跌能否帮助上市公司提高净利润率（ROE），二是降息后，贷款利率的降低能否提高企业投资意愿带来资本支出的回升。
　　当前A股“牛市”真的结束了吗？我记得我在这一轮A股指数飚升时就指出，对于这一轮中国A股的上涨，是来得这样快、这样急，并以“核裂变”方式引发连锁反映，也把传统的理论与模型、经验与常识的分析抛到九霄云外，无论是国际投行的分析师，还是国内股市评论员，个个都大跌眼镜。既然这一轮A股疯狂上涨，任何理论与模型都无论分析到，那么它在什么时候下跌，什么时候结束同样是分析不到的。所以陈李说，当前中国这一轮的A股“牛市”已经结束用传统的理论与模型来分析同样是不可靠，也是分析不到的。
　　我也同时指出，这一轮推动A股向好三大因素是：一是政府政策做多股市的意图；二是国人进入股市逐利动机；三是股市融资融券加杠杆的充分利用。对于这三大因素，尽管在2015年的表现会不一样，但这三个基本条件并不会有多少改变。既然这三个股市向好的基本条件还存在，就用传统的分析方法断然决定中国“牛市”的结束，不知道其逻辑在哪里？
　　还有，陈李的报告还认为，中国A股要再次向好或再次转为牛市，就得让上市公司的赢利水平改善，而企业的赢利水平改善，就在于大宗商品价格下跌能否增加企业利润率，就在于央行降息降准能否降低企业的融资成本。对于这些分析，同样是没有脱离一般性理论及模型，脱离传统的股市上涨基本思维框架。
　　但实际上，这些年来，中国的股市无论是上涨还是下跌，那个时候能够与实体经济有多少关联，什么时候与实体联系在一起。如果说，国内股市的上涨或下跌与实体经济关联性不是太大，那么它的向好如何能够建立在企业赢利水平上。估计中国A股要达到这一点还得走向成熟，还得真正成为可分析的市场。不过，就目前中国的股市来说，它还是一个不可分析的市场，无论是用一般的理论还是模型，都是无法分析出中国A股的基本趋势的。既然无法用一般性理论来分析当前中国的股市，那么用这些理论来断定当前中国A股牛市结束了同样是不成立的。
　　既然怎么说都无法分析出当前A股的牛市是否结束，那么这些国际投资大行还要用一般的理论来研究并公布该报告，为何这些报告对当前中国A股现实会想象出一个当然的结论。其核心的问题有两个，一是国际投行一直在以研究客观性为幌子，实际上总是在左右市场，特别是左右市场预期。而投资市场的预期决定了市场之大势；二是希望以此来左右国内央行的货币政策。在他们看来，政府不是想做多中国A股吗？这其实不是太难，只要央行的货币政策宽松再宽松就可以了。既然当前中国A股“牛市”已经结束，那么要想让A股再牛市，就得实行更为宽松的货币政策。最近，国际上的各家投行一直在呼吁央行货币政策再宽松，道理就在这里。
　　总之，用一般性的或传统的理论与模型来分析当前中国A股“牛市”结束了，是一个相当不靠谱的个人观点。这种观点既解释不了当前中国A股之实际，也左右不了股市之预期。2015年中国A股走势如何应该是相当不确定的，但是当前讲A股“牛市”结束还为之尚早，投资者对此还得冷静观察，不需要道听途说。
老法师看盘：调整要看金融股脸色 ||###||###||###
　　老法师看盘：调整要看金融股脸色
　　昨日大盘微涨，题材股再度活跃，两市成交金额大幅回落到4700亿，市场回归震荡调整。
　　大盘指数虽然是小涨，但是盘中的震荡并不是如此简单。在一分钟之内涨跌几十点的“秒杀”频频出现，昨日全天高达6、7次，弄得日内交易的空头和多头都是一头雾水。如果再算上上周五和本周一的超级 “秒杀”走势，曾经被誉为操纵难度较大的沪深300指数已经变成了主力手中的“小盘股”。
　　一旦2月份上证50ETF期权产品推出，围绕大盘指数和大盘股的套利玩法会越来越多，最后的结果有两个：一是大盘指数会因为大盘股的波动加大而震荡加大，二是大盘股的长期活跃会吸走一部分小盘股上的资金，一些小盘股在牛市中一样会成交清淡无比。股市向进一步消灭散户的时代发展，这一点海外股市已有前车之鉴，整个市场的工具越复杂，没有专业能力的散户就越难赚钱。
　　回过头来看目前的市场，目前的调整是否还有下行空间呢？我觉得要看金融股的脸色。已经率先调整，券商股开始跟进，而股还没有开始真正的调整，从这个节奏看，金融股对指数的冲击还没有结束，市场还要继续看金融股的脸色。不过中小盘股开始活跃倒是可以让更多的人赚点钱，但是创业板冲高应该是调整持仓结构的好机会，我暂时把创业板的走势定义为反弹，未来应该还有考验。
李海：但愿月线-21.81％不会重演 ||###||###||###
　　李海：但愿月线-21.81％不会重演
　　上证指数1664点之后，用时10个月，涨到3478，完成了对应下跌大趋势的月线级别的反弹；3478后，跌跌不休，用时3年零9个月，止跌于1849，几近回吃了的全部涨幅；又经过整一年的横盘小幅震荡，反复上演2000点保卫战，终于凯歌高奏，于33点开始，用不足7个月的时间，回到了久违的3400点上方。股市内在秩序所包含的空间循环的法则，已被上证指3478点五年前的失去，以及五年后今天的即将回归，体现的淋漓尽致。当我们了然了这种循环，就会明白这种循环周而复始，永不间断。3404，距3478近在咫尺，从安全边际上考虑，就需确认这里是中继还是开始。中继的意思是，上升中的中继，重复会被打破，3478一线不是上升终点区域；开始的意思是，循环已经完成，重复开始重演，3478区域是此一轮周线级别反弹的终结点。毕竟，下降大趋势中，3478不但是最后的一个重要高点关口，也是中线宽幅震荡区域的上轨，只有彻底向上脱离这个区域，才是对牛市到来的最可靠的确认!
　　，月K线中有连续7根阳线，最大的阳线为3478高点的前一个月，涨幅达15.3％；2033至目前的3404，月K线中同样连续放红，涨幅最大的一个月，竟然也是3404高点的前一个月，即2014年12月，升幅超过20.％。
　　笔者上周三文中的警示，已经应验。大盘60分钟分时中的顶部结构，经过不同时间的几次高位钝化，终于在上周五形成。由于其多次背离钝化，积蓄了更大的抛售压力，所以在它冲高至3404时，已无法重演前面的辉煌，无法让分时周期中高位背离钝化的现象再一次消失。随着3404后的回落，60分钟分时中的顶部结构即时出现，同时也导致日线中的顶部结构快速生成，在MACD中的DIF值转向时，分时和日线不同时间周期向下的共振作用也已产生。
　　，上涨1371点，上涨时间为6个多月，在这期间，没有过一次正式的形成规模的回调，连续的下跌最多三天，跌幅以收盘价算微不足道，根本无法消化巨大涨幅所带来的负面因素。通常情况下，60分钟顶部结构引发的下调时间为5-8个交易日，实际中却因情况的不同或短或长，60分钟分时线的下调，其结构对应的是15分钟分时中形成底部结构才能止跌，但此次，因为已反复说过的多种原因，加之是上升6个多月来巨大涨幅后产生的第一次正式调整，或要在大一至两级的分时中出现底部结构才能完成调整。
　　调整的全过程中，不意味着全是下跌，其中也有小于调整时间周期的反弹，如5-15分钟分时甚至是30分钟分时的反弹；上升中的下调，也不意味着没有大的风险，首先，上升中高位钝化背离重复发生一涨再涨的现象，同样会在下跌时发生，变为低位的钝化背离重复发生一跌再跌，其次，一些无法预测的因素，能使60分钟分时的下调，在性质不变的情况下，空间上加大，时间上变长，具有日线级别下调的规模。
　　股市中“重复”也即对称的表现呈多样化，空间时间形态都会发生重复，而K线形态发生重复，特别是同时间周期的K线形态发生重复，是一种小概率。五年前3478之前，连续7根月K线收红，最后一根月阳线涨幅最大，达15.3％；现在3404前，月K线中已连续8根收阳，目前看也是最后一根月阳线涨幅最大，高达20.57％，这是一种同时间周期的近似空间与K线形态的重复。五年前包含了3478高点的这根月K线，大幅下挫21.81％，宣告了强劲反弹的终结；今天，3404是此次6个多月上涨的最高点〈至本周一收盘〉，同样也是2015年1月月K线的开始，由于如上所述种种，又恰是在下调之中，虽然这一类重复只是小概率，但宁可防而不来，不可来而不防。但愿，五年前3478这根下杀21.81％的月K线，不会重演!
黄智华：估值修复牛市仍在进行时 ||###||###||###
　　黄智华：估值修复牛市仍在进行时
　　本周一上证综指回补了1月5日跳空上涨缺口，深证成指周一跌至11116点在1月5日跳空上涨缺口点附近止跌形成支撑，基本未回补缺口。上证综指周一尽管回补了1月5日上涨缺口，但当日止跌，说明缺口区域形成支撑效应。周二两市有所走稳。
　　2014年11月以来上证综指和深证成指以20日均线为上升趋势线，只要20日均线和30日均线未有效跌破，则大盘上升趋势未改变。
　　其实以银行、券商等为代表的权重股2014年12月中旬以来不少已进入整理状态，获利盘也得到一定程度的消化，抛压也得到减弱，这有利于大盘的相对稳定。
　　市场不轻易抛出筹码
　　从大盘1月5日留下上涨缺口，但市场不急于回补或回补后迅速止跌（尤其是深证成指）看，说明市场对未来仍抱较为乐观的预期，在牛市中市场不轻易抛出筹码。
　　从成交量未出现异常放大下，1月5日上涨缺口回补与否估计不影响市场上升趋势，缺口或对大盘形成支撑效应。
　　如果深证成指1月5日上涨缺口不回补，或意味着大盘仍处日向上突破以来的相对加速的强势，调整时间不会太长，并且上涨缺口可能成为突破2009年8月初和2009年12月中旬历史高位的重要标志，以及或成为这波估值修复牛市的中途上涨缺口，而从长期牛市看，不排除也是脱离长期底部区的启动缺口。
　　如果1月5日跳空上涨缺口，深证成指和上证综指短期完全回补并停留在缺口之下而上攻乏力，则相对加速强势收敛，未来可能形成一段振荡整理或略大幅振荡的盘升走势。
　　如果1月5日上涨缺口深证成指不回补，以及上证综指本周一回补后，未来几日仍能维持企稳在缺口之上，则1月5日上涨缺口可望成为这波估值修复牛市的中途上涨缺口，那么按上证综指2014年6月下旬7月初起步，不排除这一波上证综指年内能够挑战4500点以上的高位，甚至回补日跳空下跌缺口点，而未来一波拉升后如果出现或连续出现加速上涨缺口就要小心了。
　　笔者认为，沪指点回补后，或接近该缺口见顶后，估值收复估计也到了较为合理的水平，再上或需要经济景气提升基本面的配合。
　　关注1月20日 “大寒”时段
　　1月6日为“小寒”，1月7日为笔者所著《八卦时空律》一书提出的八卦日期，结果这两天大盘冲高，之后展开振荡调整，1月6日和1月7日明显地形成了时间转折效应。但近几日大盘调整成交不大，而且中小板和创业板走强，两者指数维持大箱体波动的相对强势格局，说明市场筹码总体仍稳定。
　　日为“冬至”，导致之后两日调整，日为“小寒”，导致之后调整。
　　“冬至”和“小寒”市场均出现结构性调整效应，1月16日本周五为笔者提出的八卦日期，1月20日下周二为“大寒”，可关注这些时间点效应，如果短期继续蓄势调整，那么这些时点或形成支撑转折点，如果短期调整结束后继续拉升，不排除这些时间点尤其是1月20日 “大寒”或形成压力效应。
　　关注哪些权重品种反弹快
　　近期银行股推动大盘上一台阶，不少银行股也涨近其2008年1月时的历史高位区，特别是接近和回补其2008年1月的下跌缺口，面临一定解套和获利回吐压力，如果再由银行股领涨推动大盘，一旦其冲高回落，则难免对市场造成较大压力甚至破坏上升趋势。
　　而近周部分二线蓝筹和主题概念股接上一棒，成为推动大盘的引导力量，这也使银行股维持相对强势整理。
　　不少煤炭石油、有色、资源类股票目前涨幅仍低于大盘，在大盘回到2009年8月的历史高位下，这些股票仍远未到相应价区，加上长期下跌和筑底，使其有持续补涨的要求和形成升势的基础，未来仍可关注这类股的反复补涨机会。
　　一二线蓝筹股长期下跌目前不少处于长期底部区或逐步脱离阶段，仍处于历史较低估值的水平，估计仍能有效支撑估值牛市继续发展。
　　近期处于相对强势的部分大权重银行股以及“两桶油”，蓄势整理后能否成为未来新一波的方向标和大盘推动力量值得关注，在近期的调整和盘中振荡中可观察一下部分权重蓝筹股的表现，看看谁在大盘回稳时反弹较快，跌时抗跌，关注能否成为未来的领涨品种。
　　估值修复牛市能涨到何处
　　按笔者《周期波动节律》、《八卦时空律：时间和空间的买卖点》两书所列，2015年5月和11月为周期转折段。2014年7月底以来形成中级涨势，这涨势能涨到何时？
　　从历史走势看，中级涨势往往也超过半年，如2008年10月见底后涨至2009年8月初，涨了9个多月，如果本轮中级甚至长期涨势能够成立，那么结合“重上5000点的期待”，2015年5月时间段或值得关注会否成为周期顶，从2014年7月底算起，也差不多涨了9个、10个月，这周期顶可能与日跳空下跌缺口点或5000点共振。
　　当然，也有可能在2015年5月前先见一个顶部而调整，后再拉升到5月再见一个顶部，而形成周期转折效应。如果5月左右见顶或二次见顶，那么可能经过半年左右的调整，2015年11月周期段或形成转折低点，为2016年和2017年可能进一步的牛市奠定基础。
　　总体看，始自2014年7月下旬8月初的这波涨势应是新一轮的牛市，先由估值收复启动，到一定阶段而进入略长休整期后，再由经济景气提升带动牛市进一步深入。
　　今年上半年仍有年报题材支撑，估计仍会反复存在机会，其实作为牛市第一阶段的估值修复牛市，其能涨到何处，更应考虑的是估值修复是否到位，相关股票是否仍有长期投资价值，以及未来货币政策可能进一步放松，对相关股票投资价值得到提升的影响。
　　按照估值修复，如果市盈率15-20倍、市净率2倍或以上为较合理，那么蓝筹股长期的估值修复空间中长期无疑仍较大。
　　如果银行股等蓝筹股估值修复未到位，那么估值修复牛市就未结束。银行股目前股价刚回到其净产值之上，市盈率大多6-8倍，何况业绩还在增长，在市场资金面如果能够支持下，应还有较大的估值修复空间。
　　不少中小市值股展开了两年的牛市，从蓝筹股启动不到半年看，估计其上升补涨周期尚未结束。
　　（作者是资深证券分析专家，广东省新兴经济体研究会金融与证券研究中心主任、博士）
专家：“赢利市”波动中觅良机 ||###||###||###
　　专家：“赢利市”波动中觅良机
　　2015年仍然是赢利市，机会依旧较多。日前，从容投资的联合创始人郑莹和（，）首席分析师沈正阳在接受采访时表示，2015年投资波动加大的时候投资者更要有大格局把握大趋势。
　　波动料加大
　　问：对于2015年市场整体走势怎么判断？
　　郑莹：今年仍然是个赢利市，所谓赢利市就是赢利机会较多的市场。2015年有两个影响股市的因素值得关注：首先是货币政策还是会持续宽松，在此基础上，没有必要过分担心股市全面下跌的风险；其次，随着价格上涨空间的压缩和作为投资类资产的价值降低，新增资金流向股市的潜力很大。随着赢利市的启动，市场活跃度大大提高，个人和机构都会逐步进入市场，这些体量巨大的资金会对市场形成有力地推动，获利机会丰富。
　　沈正阳：2015年整体看法比较乐观，涅磐重生。中国经济运行进入新常态，某种意义上是一个涅磐的过程，但是中国的资本市场尤其是股票市场已经重生了，2015年上半年A股的市场波动会大一些，下半年持续的往上走的可能性更大。当前资金推动的行情应该是趋弱了。
　　问：投资者如何应对市场波动加大？
　　郑莹：股市本来就有波动，高波动的时候往往还可以盈利，波动逐渐降低反而不少人赔钱，因此波动是好事，关键是大格局大方向看对没有。
　　机遇丰富
　　问：市场风格是否将持续在大盘股和小盘股之间切换？
　　郑莹：大小盘切换某种程度上是一种主观感受，是轮流上涨的结果。如果真是牛市都可以涨。守定真实成长或者守定真有价值的公司，都可以。唯一就是不要相信神话。
　　沈正阳：一般而言成长股跑赢大盘的概率在60％到80％。A股可能80％的时间都是成长股跑赢大盘，某种意义上我们挖掘好的成长股会好一些。但在整个资本市场国际化同时注册制推进的过程当中，越来越可能出现很多股票都不赚钱，资金集中在一些流通性好的，有盈利增长的公司上面。如果投资者很难把握风格的轮动或者之间的切换，可以构建一个创业板指数和上证指数比价的序列，把这个序列当作一个指数观测。
　　问：对于金融股的未来如何判断？今年最看好的板块有哪些？
　　郑莹：最新的券商经营数据已经出来了，收入增长都不错，不过利润的部分没有收入增长那么显著；长期看，券商的直接融资作用必然上升的。由于中国人保险的密度深度都比发达国家水平低很多，去年以来股债双牛对保险公司提高收益很有帮助，保险行业还有很大上升空间。而且保险行业竞争格局比券商还好，对大公司龙头公司很有利。为了给企业创造更好的发展环境，政策层面对金融的管制松绑是大势所趋。金融行业未来会加强直接融资，促进资产证券化，整个金融板块机会不少。此外还有环保行业已经到了大发展的关口，预期机会也较大。总之，2015年这个赢利市机会很多，站上4000点也是可以预期的。
　　沈正阳：可能未来估值是一个高位运行，随着盈利的改善或者盈利的释放还有上涨的空间。随着房地产产业相对的恢复，包括基建的推进可能盈利方面可以保持增长的行业，我们觉得估值和盈利可以增长的比如家电、建材等，包括传媒股。还有一些主题投资，“一带一路”、高铁、核电、国企改革等、在线教育、国防安全，迪斯尼，包括工业4.0下面的高端设备等都是蕴藏机会的。
林鑫：平淡心态 尽快回归 ||###||###||###
　　林鑫：平淡心态 尽快回归
　　俗话说，由俭入奢易，由奢入俭难。过惯了好日子的人，渐渐会忘记往时艰难的时光，一旦发生变故，可能就会“回不去了”――无法忍受以前的。刚刚过去的两个月里，行情以近年罕见的速度，三下五除二就将各种原本被认为需要经过艰难困苦才能逾越过去的关卡都攻了下来。踏准节奏的投资者，在这一轮彪悍的行情中，“日进斗金”是一个贴切不过的形容词。
　　那么问题来了，当这几个月的这种状况让投资者养成了一种新的习惯，面对元旦后各种因素共振导致的行情振荡，“日进斗金”可能会被“利润回吐”的现实所取代，这个时侯看着可能的不断回撤，会不会心里总感觉不是滋味？
　　笔者认为投资者在两种极端情形下最迫切需要控制心态：一种是不断出手不断被套的时候；一种是赚钱如探囊取物一样的时候。前者正是常说的恐惧情绪逐步滋生的过程，后者则可以与贪婪的人性挂上钩。在一个完整的牛熊市过程中，投资者肯定会经历过这两种情况。沪指在2000点附近，尽管感觉上下跌空间已经不大，本栏也总在说A股具有很高的“值博率”，但很多人被此前的屡买屡套给搞得兴趣全无，于是也就不敢继续买进，甚至还对被套个股实施“割肉”动作。到了近两个月，大象股动辄涨停，指数成逼空式飙涨，整个市场立即人声鼎沸，新晋“股神”也随着漫天飞舞。被胜利冲昏头脑的大有人在，发誓在接下来让保证金翻几番的估计也不会是少数。
　　浮躁气氛笼罩下的市场，不少人可能会对指数特别是个股停下飞奔的脚步甚至倒退走感到难以接受。于是，胡乱出脱手中个股的情况也就常会发生。一般来说，在比较淡静的市场中，投资者的交易也显得从容不迫，被最近这种快节奏打乱之后，淡定似乎已剩背影。
　　股市涨跌自有规律，投资者的经验有时有用有时却成了包袱。本轮行情能大赚的估计是那些激进者，除了经验老到的滑头，还有那些敢于不顾一切的毫无经验者。但经过成功的一轮横冲直撞之后，可能就会形成新的经验，或曰路径依赖，如果不及时恢复平常心，在这个变幻莫测的市场，最终可能会死得很难看。
　　笔者仍认为，春节前A股的行情尽管还有热闹的惯性，但渐趋平淡应是最终的选择。
周伯恭：观望氛围加重 预计仍将振荡 ||###||###||###
　　周伯恭：观望氛围加重 预计仍将振荡
　　1月13日 沪深两市周二低开后在盘中展开振荡，两市继续呈现出权重板块多数调整、中小盘股延续强势的格局，截至收盘，两市股指双双以小阳线报收。参看“周氏测盘”交易系统，沪指日K线已经由红转绿，显示空方已经取代多方暂时掌握了主动。沪指短线指标周一出现超跌，从周二的走势形态看，反弹乏力，且成交量持续缩减，显示当前市场观望气氛浓厚，这样的背景下，股指延续振荡的概率较高。
　　从盘面上看，两市行业板块涨多跌少，券商、银行、保险等金融类权重板块跌幅居前，对股指形成了较大的压制，而中小盘股集中的计算机、智能机器等板块则大幅上扬。个股方面，两市近40只个股涨停，而跌幅超过5％的个股则不足10只，这样的市况特征，显示出资金杀跌的动能有所减缓。
　　周二虽然沪指和深成指均以红盘报收，但市场的赚钱效应却依然集中在中小盘股身上，显示出此前本栏指出的短期风格转换仍在持续。
　　经过周二的振荡反弹，沪指60分钟原本处于超跌的指标已经得以修复，目前处于可上可下的位置，而其日线指标目前也处于中部位置，但从力度上看，日线级别后续延续调整的概率较高。近期主板市场成交量节节缩减，显示出市场的观望氛围较为浓厚，但在市场向好之时，上涨放量、调整缩量反而是一种较为理想的交易状态，因此对于调整的缩量，其实无从判断后续的市场方向，关键在于给后续新一轮上涨树立了一个参照物。若后续市场再度上扬，且量能明显放大，则意味着市场再创新高的可能性较大，而若其后的上涨量能依然不足，则应提防其后市场走弱的可能。
　　当前主板股指向上形态并未遭到破坏，这样的情况下，稳健型投资者可继续持股操作，后续继续关注通道上轨位的压力和下轨支撑情况。
沈建光：股市持续上涨有待基本面支持||###||###||###
　　沈建光：股市持续上涨有待基本面支持
　　2014年下半年，中国股市经历了一轮快速上涨的行情，远好于海外主要市场表现，可谓雄冠全球。新一届政府加大了改革力度，诸多改革措施的加快推进，如沪港通开放、金融改革、财税改革、户籍改革以及城镇化改革等提振了市场信心，并有利于释放制度红利，带领中国股市走出低迷，甚至形成牛市。
　　毫无疑问，本轮股市上涨是基于过低估值修复，央行降息导致流动性压力缓解以及市场对改革持乐观预期等因素综合作用的结果。而在笔者看来，一定程度的股市上涨不仅是决策层乐见的，也是化解中国经济困境所需要的。毕竟中国股市已有很长一段时间处于熊市，蓝筹股被低估，不利于股市发挥直接融资的功能。而且股市反弹也有利于疏通直接融资渠道，降低企业融资成本，补充企业资本金进而降低企业杠杆率过高的风险。
　　尽管如此，去年底A股呈现的快速上涨行情仍旧超出了笔者预期。可以看到，本轮牛市上涨中，杠杆化产品得到了大量使用，从数据来看，目前市场融资融券规模突破万亿，而实际上，这一数字在本轮行情启动前的2014年4月末才刚刚超过了4000亿元，增长之快令人吃惊。与此同时，杠杆基金、银行伞状信托等也在借助杠杆推波助澜。
　　可以说，本轮市场短期大涨背后有诸多乐观预期推动，但很难想象仅靠预期而脱离基本面的过快股市上涨是牢固的。因此，笔者认为，决定本轮牛市能否持续的关键在于实体经济能否改善。
　　从基本面来看，在新常态下，中国经济增速虽然放缓，但仍旧能够实现7%左右的增长，在全球范围内表现仍然抢眼。与此同时，改革的加速推进也将长期释放制度红利。除此以外，今年国内外经济运行可能有三个亮点：
　　一是房地产市场的企稳。去年9月央行支持改善性购房以来，房地产销售持续回暖。作为先行指标，如果房地产市场的反弹态势持续下去，有望带动房地产投资在一到两个季度之后企稳，对2015年中国经济增长起到关键作用。
　　二是全球油价的下跌。当前油价不断下跌，考虑到OPEC已经表态未来几个月石油不会减产，笔者认为，油价下跌趋势还远未结束。而油价下跌有利于降低能源企业购进成本与降低运输成本，并对企业利润和居民消费都带来一定好处。
　　三是从海外形势来看，美国强劲复苏是个亮点。同时，美国劳动力市场与消费支出之间目前进入了一个比较正面的良性循环，劳动者收入的增加推动了消费支出的增加，消费支出的增加进一步推动了经济增长和劳动力市场的复苏。可以看到，当前美国第三轮量化宽松已经结束，加息或将提上日程，鉴于美国就业市场的好转，美国本轮经济复苏的基础比前两次QE退出时更加稳健。
　　当然，笔者也不得不提醒投资者关注以下三点不确定性。第一，改革与增长的艰难平衡。毫无疑问，从长期来看，改革是最大的红利，市场对此也充满期待，但短期内，部分改革也难免对经济增长产生影响，这就使得如何协调改革次序至关重要。
　　展望2015年，改革将进入攻坚阶段，财税改革无疑将成为重中之重。众所周知，截至1月5日中央政府已经对地方政府存量债务进行了甄别，有助于将政府债务公开化，控制债务风险。但是，财税改革会对短期的经济增长产生相当的不确定性。例如，中国固定资产投资中存在很大一块地方政府投资，这部分投资过去是在地方政府不透明度的情况下通过对外借款实现的。在财税改革给地方政府套上紧箍咒之后，国务院允许地方债的额度是否足够补上这些缺口？如果地方借款的总规模持续增长，那么财政负担就会不断上升；反过来，如果额度缩减，可能意味着地方的基建投资规模会下降，如果房地产投资的回暖不足以对冲地方政府投资的下降，难免会对整个经济增长和相关周期类公司的企业盈利产生负面影响。
　　第二，欧债危机进入新阶段，欧洲极有可能会经受希腊退出的洗礼。调查显示，1月25日即将举行的希腊大选中，一旦希腊极左政党Syriza赢得大选，希腊将对援助项目条款重新谈判，增加了投资者对于希腊退出欧元区的担忧。笔者认为，此次希腊退出欧元区的概率已然加大，毕竟持续两年多的紧缩已让希腊人不堪重压。可以说，2015年欧洲将存在较大不确定性，希腊退出欧元区或成为现实。
　　第三，美元走强将冲击新兴市场。美国经济强劲复苏是2015年海外经济的亮点，与之相伴，美元也将继续走强，资金从新兴市场回流美国将加剧新兴市场困境。实际上，当前俄罗斯卢布遭遇滑铁卢，风险加剧都与之有关。对此，中国出口也将承受一定压力。一是过去一段时间，中国对新兴市场国家出口增长较快，而如果今年部分新兴市场国家受到冲击，中国出口也将受到影响；二是汇率方面，不难发现，汇改以来，人民币仍盯住美元，这也使得今年外汇市场更加动荡，导致人民币出现对美元贬值，对非美元汇率升值的局面，更加浮动的汇率将给决策层带来更多考验。
　　综上，笔者期待中国资本市场迎来一轮牛市，而当前中国同样也需要一轮牛市。笔者建议，下一步，投资者需要切实关注改革推进的情况以及国内外经济变化趋势，切莫盲目跟风，过度依靠杠杆而加大投资风险。（沈建光现任瑞穗证券亚洲公司首席经济学家）
官建益：股票期权大时代来了 A股有望涨翻天||###||###||###
　　官建益：股票期权大时代来了 A股有望涨翻天
　　股票期权来了，A股进入了新时代，一切认为中国股市一成不变的观点该改改了。别以为连跌三天就是期权做空时代的开始，沪港通出来后也是三连跌，后来的情况大家看到了，涨翻天！股票期权大时代来了 A股有望涨翻天股票期权大时代来了 A股有望涨翻天
　　当上证在3300点一线反复震荡之时，股票期权正式推出的消息来了。这绝对不是一件小事，不夸张的说，一个新的时代开始了！但是市场似乎很不给面子，周一最大下跌近百点！
　　坦率的说，此前数月笔者一直在研究和演练这个新东东，但我对这个新的衍生工具并没有完全搞懂，参加的模拟交易也是一种学习而已。对于这种新的工具，就是券商的很多专业人士解读也是不尽然，甚至他们也坦陈，很多问题也没有搞懂，或者说搞懂也是理论上的，实际会怎样，他们也茫然！而对于一些参与过美股期权、我国的港股期权的朋友也认为在具有中国特色的A股，股票期权会演化成怎样，他们心里也没有底！
　　面对连续的下挫，现在投资者最想知道的是，股票期权的推出到底是利空还是利好、是对哪些板块的利好、对哪些板块的利空，这种利好在推出前后是否会发生转化、期权的做空是否会改变股市的走向、小散不参与期权交易是否意味着可以不予理会等等问题，所有这些问题，大家都希望前得到一些参考意见，笔者试着来谈一下，欢迎讨论！
　　笔者不能不老生常谈的说，衍生工具不可能改变股市运行的方向，但可能改变股市运行的节奏。这样的说法，好像等于没说，但其实是非常有意义的，因为这样的结论首先是确定的，至少被全球股市的实践所证明。很多人想说，参与期权交易的机构或者合格投资者基本都是这个市场最活跃的投资人，如果期权开出，这些人会选择杠杆更大的期权交易，那么势必分流市场的资金，对大盘而言是失血的。
　　这样的担心其实是静止的看问题。因为参与期权交易的大机构是理性的，他们参与期权交易的目的更多的是为了规避现货的风险，过去他们只能通过期指进行对冲，这会出现期现同跌的尴尬局面，如果有了期权，那么就是一一对应，比如我买了大量的贵州茅台股票，如果认为未来一段时间可能出现下跌，就可以买入等量的看跌期权，这样因为我看好其长期的发展而对下跌不予理睬，因此，他投入的是少量的期权投资，避免了大量抛出现货错过行情的可能。
　　这只是一种情形，还有像养老金这些超级大资金，过去担心市场的下跌风险不敢进场，现在有了期权，它就等于给自己的投资买了保险；其他全球的资金也有同样的想法，这样的话，MSCI才会进来，更多的海外资金才会进来，更多的国内寻求安全性的资金才会进来，这是多少的量，与分流的资金比，这是大海与小河的对比关系。因此，担心期权分流股市资金的想法是站不住脚的，情况完全相反，有了期权，更多寻求稳定收益的资金会不断进入，这是海量资金。
　　回答了这个问题，我们前述的问题其实已经回答了一半。对哪些板块是利好应该是明确的，那就是对哪些业绩稳定增长、分红率高的国家支柱性产业股票肯定是重大利好，现在大家明白三个月以来绩优大盘股的上涨并非完全是估值修复。要修复，过去三年为什么不修复，要等到现在？因为期权要来了，期权将引来国内外寻求稳定收益的资金，有了这样的引爆点，才有了这一段绩优大盘股的疯狂上涨。
　　大家还想知道的是否会出现见光死的问题，这个问题似乎很难回答，但如果看超过三个月的中期则很容易。我们看一下作为这一次试点的50ETF的平均市盈率就知道，这些作为国家支柱性产业的股票不过10倍多一点，这和美国道指和标普的15倍以上的市盈率比较仍然有优势，何况我们企业的成长性普遍高于美国对应的大型企业，更兼有国企强力改革的利好，从货币政策看，美股肯定是升息而我们则更可能是降息，那么未来的股价表现从整体看是可以期待的。
　　还有一种观点认为期权开出，做空容易了，前期被大幅炒作的大盘股将遭遇灭顶之灾。这恰好是不明白股市上涨逻辑的想法。当大盘蓝筹股不断上涨，几乎成为共识的时候，如果有大量的做空盘，其实意味着有大量的投资人卖出了自己盈利丰厚的股票甚至转而做空这些股票，这是什么意思呢，就是说主力不用再抬着这些获利丰厚的人前行了，主力可以利用大家的担心，让大家在跑进跑出中抬着主力前行，这样新的升势开始了，不过这一次与前期直线上升大不相同了，是在反复中前行。大家看下最近的沪市股市曲线是否就是这样，这就是对期权推出的预演。市场总在犹豫中前行，期权做空恰好为市场的这种情绪和走势背书，因此期权不会改变股市已经形成的长期向上的方向，但会改变过快上涨的节奏，这也暗合了国家希望慢牛的想法，何其妙也！
　　当我们的普通投资者还在纠结的时候，国内大机构、海外资金、部分聪明的个人大户已经占尽先机，当我们大量的散户在过去7年熊市中形成的抱住小股票终会赚大钱的理念根深蒂固之时，新的投资理念正伴随着国家下一盘大棋的思路演进，沪港通首先打开了海外资金进入A股的大门、期权制的实行将推进更多的资金寻求投资的路径，国企期权制和混合制改革双管齐下，为优质国企大盘股的上涨奠定坚强的基石，证监会加强监管打击操纵股票的行为不断加强，请问过去那种依靠概念炒作的路子还能走下去吗？即使走还能走多远？
　　时代在变，我们也应该顺势而为，当创业板去年2月创下1571高点的时候，已经有572亿的日成交量，而对应的沪市大量不过是2000亿不到；而当创业板在近期达到1600点上方时的最大量不过是592亿，而对应的沪市最大成交量竟然是7900亿。资金是聪明的，资金的取向决定了什么地方是最有效益和安全的地方。如果你是一个聪明人，你可以不相信各种分析，但一定不能忽视资金的话语权，顺势而为，是每一个对自己资金负责的人必须遵循的准则。
　　可能很多小散会说，我的资金还不到50万，根本没有资格做期权交易，所以我才不管这玩意，我还是玩点资产重组的游戏或者高成长的概念更能赚到钱，甚至有人说，大股票是机构的玩物，小股票才是我们小散自己的股票。我想说的是，无论大票小票，都不是我们小散自己的股票，股市的话语权始终被大机构或者个人大户集团把控着。
　　唯一不同的是，绩优大盘股的主力更多的是按照国家的经济走向和全球股市的发展规律，经营着自己的地盘；而个人大户集团更多的是迷信团队的资金实力和内幕消息以及与一些上市公司的密切配合把控股票，但是以大数据为代表的新兴科技的加入让这样的做法越来越难，而注册制的推行将大幅度下杀这些小股票对于大股票平均的数倍溢价。
　　当然，股票期权并不意味着什么大股票都会涨，什么小股票都会跌，未来的长期发展会一再说明，具有强大护城河的那些大盘优质股会获得比较好的平均收益并吸引更多的资金加盟；而一些具有真正成长性、代表社会超前发展意识的小盘股票将获得超额收益，这样的股票只有专业的投资团队才更有可能长期持有并获得长线巨额收益。
　　股票期权来了，A股进入了新时代，一切认为中国股市一成不变的观点该改改了。别以为连跌三天就是期权做空时代的开始，沪港通出来后也是三连跌，后来的情况大家看到了，涨翻天！&
金岩石：未来5年A股市值将超100万亿||###||###||###
　　金岩石：未来5年A股市值将超100万亿
　　中国经济将进入转折点，进入证券金融驱动产业创新的时代。在经济转型中，股票市场将扮演着关键性的作用，中国经济的证券化率将逐步达到1:1的水平。
　　中国股市在新常态经济中将扮演什么角色？这也许是一种国家战略。曾经讲过，年必有一个大牛市，或将一举化解三大危机：其一是国企改革的危机，其二是银行潜伏的信贷危机，其三是家庭资产贬值的危机。相比之下，国有企业的混合所有制改革应可定义为“国家战略”。
　　和建国初期的公私合营不同，现行的混合所有制改革将以资本市场为基础推进国有企业的资本化，类似于1999年~2001年间朱F基总理主导的“利用股市为国企脱困”。从这个角度看2014年的股票市场，就不难理解11~12月份股市暴涨的幕后推手了。2014年前三季度，股市日均交易量仅为2500多亿元，但在第四季度，日均交易量暴涨，连续刷新历史记录，直至两度刷新全球股市的单日交易量记录！股市交易量集中发生在100多只股票，其中多数是沪深股市的权重股，驱动了代表性指数的破位上涨。“中字头”权重股一反常态放量上涨是中国股市的“新常态”，所以我说，2015年的中国股市将进入“新庄家”的时代。
　　在年，创业板和中小板引领市场，民营控股的上市公司总市值首次超越国有控股企业的总市值，多数国有控股上市公司的股价低于其净资产。2014年尤其是第四季度，股市“大象”起舞形成趋势性的逆转，导致国有控股上市公司整体的总市值大幅度提升。如果说，年的股市基调是“国退民进”，2014年则是国有控股上市公司的强势“逆袭”，从而使中国股市恢复了国有市值占比和民营市值占比之间新的平衡。
　　2015年的股市又将如何呢？一方面，国有企业的混合所有制改革将在2015年全面推开，其中低于净资产的股票价格将成为混合所有制国企改革的主要障碍。由此判断，“中字头”低估值的上市公司或将被继续拉升，从而带动股市指数持续上涨。另一方面，伴随着新股发行注册制改革的推进，股市“壳”资源的价值将相对贬值。由此判断，相对高估值的创业板和中小板上市公司股价或将产生趋势性的调整，从而带动股市指数震荡下行。一个是国有企业的制度改革驱动指数上升，一个是股票发行的制度改革驱动指数下降，两种趋势并存的结果或将导致股市在较长时间内震荡上行，很难再次发生像2014年第四季度这样的跳跃式“疯涨”。
　　与中国股市的“国家战略”相适应，2015年的货币政策将持续宽松，特别是在以CPI标识的通货膨胀水平很低的条件下，宽松的货币政策也将成为新常态。宽松的货币政策甚至还有可能导致“币制改革”，从而颠覆性地改变中国宏观经济调控的传统方式。这将引发资产交易市场的剧烈调整，国民经济的非均衡状态进一步扩大，结果将是某些资产价格的爆发性上涨，某些资产价格的断崖式下跌；某些区域经济大幅度萎缩，某些区域经济大幅度上涨。
　　这将是一场深刻的变革。中国经济将以此为转折点，自发地进入证券金融驱动产业创新的时代，金融业亦将从实体经济的附庸升级为产业创新的主宰！在这样的经济转型之中，股票市场将扮演着关键性的作用，中国经济的证券化率将逐步达到1:1的水平，股票市场的总市值将达到甚至超过100万亿！我相信，这个目标或将在未来5年成为现实！（.理.财.周.刊）
熊锦秋：A股期权时代 勿忘加强制度建设||###||###||###
　　熊锦秋：A股期权时代 勿忘加强制度建设
　　近日证监会发布 《股票期权交易试点管理办法》以及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》，上证所也发布《股票期权试点交易规则》等配套文件。上证所将于2月9日开展股票期权交易试点，试点范围为上证50ETF期权。笔者认为，在看到股票期权有利于投资者风险管理的同时，更要重视进一步加强股市基础性制度建设，防范有关风险。
　　股票期权买方向卖方支付一定费用，有权在约定时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的特定股票或ETF。一般看涨期权协定价格比当时的市价略高，看跌期权则略低；如果行权价格对买方不利它可选择放弃行使权利，如果对买方有利买方决定行使权利，卖方就有义务配合。
　　对期权的功能作用认识有个曲折过程，之前人们担心期权的操纵、投机危害。1974年SEC举行公众听证会，就“期权是否有利于经济，是否有利于公众利益”等问题进行讨论。1977年SEC甚至暂停了新的股票期权上市。1981年，美国国会要求美国财政部等部门开展一项关于期货和期权市场对美国经济影响的研究，最终形成的报告认为，金融期货和期权市场能够提供风险转移、增强流动性等市场职能，有利于提升经济效益和真实资本形成，金融期货和期权交易不会减少金融市场资金供给总量，由此期权市场快速发展起来。
　　目前，期权已被成熟市场机构投资者广泛用来进行风险管理、资产配置和产品创新，其独特作用得以显现。投资者买进股票组合，同时买进看跌期权，如果股市下跌，此时股票组合出现损失，但持有的卖权将会盈利，整体可盈亏平衡；如果股市上涨，股票组合盈利，此时因看跌期权的执行价格低于市价而不必履约，投资者损失有限的权利金，但股票组合上涨却可能巨大。投资者利用期权在规避不利价格变动带来的风险，同时还保留了有利价格变动带来的收益，这比利用期货进行对冲要好得多，期货对冲风险的同时，把盈利可能也给对冲掉了。由于期权这种“保险”功能，投资者敢于长期持有股票，一定程度有利于树立长期投资理念。
　　成熟市场机构投资者最为广泛使用的期权交易策略之一，就是期权备兑策略。投资者在买入现货看多的同时，又卖出认购期权，由于有相应的现券作为担保用于被行权时交付现券，因而称为“备兑”。此时机构投资者牺牲标的资产未来可能的大幅上涨机会，换取确定性更强的收益即“权利金”，以降低成本或提高收益。
　　在期权交易过程中，市场预测和传言会影响期权价格，使其对标的资产价格的影响提前释放，从而可减少市场波动性。美国股市从金融危机后到目前一直处于比较平稳的上升通道，伴随股市涨得越来越高，期间也没有大的起伏波动。
　　期权是创造金融产品大厦的基础性构件，将其与标的资产组合在一起，可创造出不同的策略，激发市场大量金融创新，推出股票期权意义极其重大。目前拟推出的期权其标的资产为上证50ETF，由于以期权为工具的诸多投资玩法，都需要以配置标的资产为搭配，这无疑会增强市场对上证50标的股的投资需求，上证50将成为真正的“漂亮50”，今后沪市上市公司将会展开争夺上证50成分股宝座的激烈竞争，这是一种荣誉，更是一种实惠。
　　看到期权有利的一面，同时也要清醒地认识到，当前A股市场还远不太健康、甚至被一些市场人士认为是赌场，其发展阶段与成熟市场大不相同，不仅中小盘股存在操纵现象，就是大象股也可能产生市场操纵。1月9日蓝筹股集体出现上下过山车走势，说明市场主力若要操纵总盘子巨大的上证50也可能易如反掌。而期权一个最大风险，或许就是标的资产价格被操纵风险，期权市场只会放大这种操纵风险。期权这个衍生工具的推出，并不能帮助A股市场解决市场操纵、内幕交易、利益输送等根本性积弊，即使部分投资者通过期权等风险管理工具躲避了风险、获得超过市场的平均利润，那必然有其他投资者为此要承担风险，因为风险和收益只会在市场流转，不会凭空消失。
　　说一千，道一万，在目前阶段，打牢股市制度基石，其重要性不仅没有降低，甚至更加重要，加强股市执法、推动制度建设，可谓时不我待。笔者坚决捍卫投资者通过期权、期货等工具做空权利以及进行风险管理权利，但笔者更希望投资者更多通过做多股票赚钱，希望上市公司经营能更多些确定性、少些不确定性，投资者不通过衍生工具，单纯通过股票投资获得收益，也有利于减少交易成本。(每日经济新闻)
（看不懂新闻背后的投资机会？）
（责任编辑：李欣）
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