受益政策预期 自贸区概念阶段走势远胜大盘(附股)
　　编者按：自贸区是我国新一轮以开放促改革的试验田，自日上海自贸区发出改革“第一枪”，日前呼声较高的天津、广东和福建等地也在加快相关申报工作，在政策逐渐明朗和市场关注度不断提高的背景下，相关概念股受改革红利激发，自9月初开始集体走出一轮较为明显的上升。市场人士表示，未来随着上海自贸区成功经验推向全国，自贸区概念股有望持续获得提振。
　　自贸区概念备受追捧
　　截至2014年9月，上海自贸区成立整整一周年。伴随着周岁生日的喜庆气氛，A股中涉及自贸概念的相关纷纷走强，尤其是天津、粤港澳、海西、中韩等。
　　根据(,)统计，9月1日至10月28日期间，粤港澳自贸区概念区间涨幅为13.80%，海峡西岸指数区间涨幅为7.22%，天津自贸区最受青睐，累计区间涨幅达到30.94%；与此同时，上海自贸区指数也取得优异表现，区间上涨幅度为10.99%。但值得注意的是，同期沪综指累计涨幅仅为5.44%，自贸区相关概念悉数跑赢沪综指，且涨幅遥遥领先。
　　指数的上涨仅仅是表象，隐藏在板块背后的是市场资金对自贸区概念的强烈看好预期。相关显示，以月为单位，自9月起上海自贸区、天津自贸区、粤港澳自贸区融资余额增速明显提升。如粤港澳自贸区概念股在8月融资净买入额为2.04亿元，但这一数字到9月就飙涨至4.03亿元；上海自贸区8月融资净买入额为11.06亿元，9月融资净买入额猛增，达到13.33亿元。10月截至27日，海峡西岸板块和粤港澳板块的融资净买入额也分别有3.93亿元和8207.67万元。
　　方面，(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)等股票成为市场主力资金炒作自贸区概念的重点目标，9月以来全部84只自贸区概念股票中，除(,)、(,)等9只股票出现下跌，其余75只个股悉数上涨，绝大多数涨幅在20%-30%之间，主力品种的阶段涨幅更是超过50%，远远跑赢指数。
　　板块反复走强概率大
　　上海自贸区成立以来，以制度建设为核心，以形成可复制可推广经验为要求，在简政放权、放管结合、加快政府职能转变、体制机制创新、促进贸易投资便利化以及营造市场化、国际化、法制化营商环境等方面，进行了积极探索和大单尝试，取得了一系列新成果。申银万国认为，多维度加快政策推进，将成为下一阶段上海自贸区建设的重中之重。在金融开放方面，未来的政策焦点为明确FT账户的具体操作细则，园区企业与个人参与境内外资本市场活动实现突破；在贸易方面，重点推进贸易转型升级和提升国际航运服务能级，八大大宗商品交易平台加快搭建也值得关注。
　　海西自贸区的看点在于对台合作，虽然目前仍在审批中，但综改方案已经先行。如厦门大力推进两岸关港贸一体化信息平台，包括两岸海运快件、跨境电商、高新技术检测维修、融资租赁等业务。中金公司认为，对当地政府大力培育的平板显示、计算机与通讯设备、会展、航运物流、软件信息等十大千亿产业链，相关扶持政策将带动基础设施建设和第三产业跨越式发展。目前厦门政府正致力于打造“一区三中心”及两岸新兴产业和现代服务业合作示范区、两岸金融中信、东南国际航运中心、对台贸易中心。
　　总体而言，随着政策逐步落实，自贸区未来的投资机会有望从之前的估值和题材炒作过渡到真正受益于自贸区建设与发展的企业中。例如、建筑行业将受益于自贸区园区建设；港口、航运、物流、贸易和电商等行业将受益于自贸区配套建设；融资租赁、等行业将受益于金融领域逐步开放和创新发展。届时，相关概念品种也将迎来持续走强的市场机遇。
　　（，）（000537）：重组进程加快 资产实力大增
　　资产重组，公司实力大增
　　资产重组之后，公司实力大增，主要表现为两点：第一是，资产重组之后，公司土地储备资源大幅增加，重组后，在建及拟建项目建筑面积约1003 万平方米，这还未包括公司在海南拥有的土地一级开发项目；第二是，重组之前，公司楼盘项目较为单一，受个别地区影响较大，而重组之后，公司项目相对分散，抗风险能力加强。
　　继承鲁能地产独特盈利模式
　　通过对鲁能地产的分析，我们总结出鲁能地产具有独特的盈利模式，重组之后，这种盈利模式在广宇发展公司中将会得到充分体现，主要归纳如下：
　　（1）大盘开发模式。鲁能地产都是遵循大盘开发模式，成片拿地，这种开发模式有利于锁定了土地开发成本，享受土地增值；同时也有利于排除了纵多竞争者，降低竞争的激烈程度。
　　（2）与城市发展布局相吻合。鲁能地产发展思路是与当地城市发展方向相吻合，提前布局，获取超常规收益。如公司海口及三亚的项目储备所在区域均为目前的重点发展区域。
　　（3）公司综合规划能力强。鲁能地产，不只是建商品房，而是对整个区域的综合规划设计，满足各种需求，形成市场标杆，提升区域空间价值。如鲁能三亚湾新城项目，集合了度假之城的现代与繁华、闲适与便利，已经成为市场标杆。
　　主要结论
　　我们看好公司未来发展前景，其原因主要有两点：第一是，独特盈利模式将促使公司长期保持核心竞争优势；第二是，公司在海南拥有365.5万平方米的二级开发土地面积及4482亩土地一级开发项目，海南国际岛建设将给公司带来巨大的升值空间。
　　结合公司利润承诺，初步测算，我们认为公司2010年至2012年的每股收益分别为：0.47元、0.8元及1.16元；重估净资产值为18.06元/股。
　　由于未与公司领导做实质性交流，因此，暂时不给予公司投资评级，但我们看好公司的长期投资价值。（（，）徐军平）
　　（，）：Ihealth健康平台再添新兵
　　结论:总的来看，公司的品牌化战略迈出了坚实的第一步。ihealth产品的种类越来越丰富，相信随着美国销售渠道的进一步完善，2012年有可能迎来丰收之年。由于目前订单情况不明，我们暂时维持年盈利预测EPS0.16、0.23和0.32元，对应目前股价8.53元的PE为53倍、37倍和27倍，我们强调，由于新业务的不确定性较大，公司业绩存在很大的弹性（参见表1）。暂时维持公司“推荐”评级。关于九安医疗的基本情况和我们对九安医疗的长期看法，请参阅东兴证券研究报告《九安医疗（002432）:传统业务渐恢复，创新模式正摸索》、《九安医疗（002432）:出口受影响 品牌当自强》、《九安医疗（002432）:着眼长远 布局美国》、《九安医疗（002432）:来日方长显身手》、《九安医疗（002432）:小荷才露尖尖角》。（东兴证券 陈恒）
　　（，）：猪用添加剂获专利，为完善猪用产品线奠定基础
　　猪用添加剂获专利，为完善猪用产品线奠定基础。该项专利是以饲用酶制剂、酸化剂、中药提取物组成的猪用添加剂，可以有效促进猪对营养物质的吸收，减少猪场氨气、硫化氢等恶臭气体的产生，从源头上减少猪场臭气污染，促进猪生长发育。猪的营养保健贯穿在整个猪的养殖过程中，该发明解决了现代养猪业的一个关键问题，为公司猪用营养保健产品中的核心产品。该发明专利的授权增加了猪用产品的核心竞争力，丰富了猪用添加剂品种，为公司打造更具科技含量的猪用产品线提供了技术储备。目前公司已将该专利应用于产品生产，生产规模将逐步扩大。
　　盈利预测与投资建议。虽然短期内下游养殖业周期性波动对公司下半年的业绩达标造成不小的压力，但从长远看，雄厚的研发实力和丰富的产品线才是主导公司业绩持续增长的主要因素。我们预计公司年摊薄后每股收益分别为0.76元、1.02元和1.34元，给予公司2012年28倍PE，目标价为21.28元，维持“买入”的投资评级。（（，）刘宇）
　　（，）:血必净较快增长，配方颗粒向好依旧
　　前期，我们参加了红日药业临时股东大会，与公司管理层就其主要产品销售情况，中药配方颗粒行业政策等进行了交流: 血必净产能瓶颈并不严重，明年有望保持较快增长:今年二三季度公司对于血必净的销售模式进行了调整，预计目前正在进行的销售模式调整到今年年底有望基本结束，全年销售量有望达到或超过2000万支的销售水平。在产能投放方面，公司目前已经申请了血必净新车间的GMP认证（单班产能2600万支），保守估计最迟明年二季度份可以通过新版GMP认证（如认证工作顺利也有望提前完成）。我们预计在行业政策稳定的前提下预计明年全年血必净依然可以保持30％或以上的增长。其他二线品种中法舒地尔去年由于医保适用症受到限制下滑幅度较大，但今年在11个省做了适用症调整后销售也有了较大的回升，公司目前专门成立了销售二部负责该产品的销售；而针对另一主力二线品种低分子肝素钙的销售则专门成立了销售三部，强化二线产品的销售，使得上述品种在前三季度也取得了较好的增长。
　　康仁堂业务拓展迅速:康仁堂三季度业绩扩张迅速（我们估计收入端仍维持80％左右的同比增速），但受到销售人员扩张和外埠地区投入增加的影响单季度费用上升显着，利润较二季度有所下滑。在生产方面目前公司既有基地全部满产每年可以处理至多2000吨生药，现阶段主要的产能瓶颈是在提取阶段，牛栏山新厂区正在加紧GMP认证，预计明年5月份以前可以正式投产。在销售方面，目前公司新增加了上百名调剂人员和销售人员，今年以来也新开发了几十家二甲及以上的医院，除了北京地区继续维持较快增长外，天津、山东、福建地区的销售也有很大增长（目前津京地区和外埠的销售占比大约为3:1），可以预见，2013年康仁堂在新产能投放、津京地区市占率保持稳健、外埠地区加速增长的多重因素下有望继续保持高速增长，而其少数股东权益的并表也将有助于公司表观业绩的增厚。
　　中药配方颗粒行业属性良好，短期寡头竞争格局不变:目前中药配方颗粒行业依然采取6家企业试点生产的模式，现阶段6家企业共计正在制定100多种配方颗粒的行业标准，大部分品种的国标仍未推出，短期内国家大量批准新生产企业的概率不大，而目前在全国大部分地区中药配方颗粒也可以进行医保报销。公司目前行业市占率约为15％左右（领先的天江+一方大约占有50％左右的市场），其终端调剂模式在使用方面也有一定优势（例如终端调剂可以保证剂量的精确控制，配方颗粒也不会因为规格问题使用不完时造成浪费），而其调剂机器也已经改进至第三代，未来还会继续改进，以方便患者使用（目前患者领取配方颗粒还需要第二天再来一次医院）。可以预见，作为定价相对宽松（参照饮片价格备案、日服用金额高于饮片30％以上）、医保可以覆盖且竞争结构良好的中药细分领域，中药配方颗粒在未来的几年中仍有望维持高速增长，而公司凭借其出色的销售能力和独特的终端调剂模式有望获得快于行业平均水平的增速。
　　盈利预测:总体而言，我们认为，今年在血必净持续放量、中药配方颗粒大幅增长等多种因素的影响下其业绩呈现高增长，2013年在行业政策稳定的前提下血必净有望继续维持较快增长，而中药配方颗粒作为竞争结构良好、定价相对宽松的细分子行业成长空间依然巨大，康仁堂少数股东权益的并表也将有助于公司表观业绩的增厚。我们预计公司年EPS分别为0.98、1.38、1.76元（其中年EPS按对康仁堂管理层增发1922万股后的最本摊薄），维持对公司的“增持”评级。（（，）项军）
　　（，）：进口汽车贸易服务商，受益日系车销量下降
　　公司定位于进口汽车综合服务商，三大块业务:进口汽车批发、汽车零售、汽车后市场。公司的实际控制人为国务院国资委，国机集团持有公司62％股权。目前，国机集团未上市汽车贸易服务类资产有:国机丰盛、中汽凯瑞、中国汽车工业国际合作总公司。国机集团承诺公司重组后两年内将国机丰盛、中汽凯瑞置入上市公司、转让或者终止经营，承诺的最后期限为日；中国汽车工业国际合作总公司从事汽车展览业务，与上市公司不存在竞争关系，但同属于汽车贸易服务业务，未来有望注入上市公司。估计未上市相关资产净利润1.5亿元，相当于公司2011年净利润的30％。
　　进口车需求增长还将快于国产车。
　　公司核心业务是进口汽车批发业务，销售收入占90％以上。主要客户有进口大众、捷豹路虎、克莱斯勒、通用、福特等。2002年-2011年，中国进口汽车从13万辆跃升为104万辆，年复合增长26％。月进口90万辆，增长24％。今年以来，跨国公司的判断与市场实际需求出现偏差，因此经销商库存普遍较高。跨国公司已经下调进口目标来清理库存；同时，日本钓鱼岛事件后，日系车进口量出现下滑，预计2013年汽车进口量增速为10％左右，而终端需求我们估计还将维持在15-20％，好于国产车需求。
　　终端价格有所回升公司库存压力降低。
　　2012年以来，受到库存量上升的影响，进口汽车价格处于持续下滑状态。到下半年，汽车价格下降10％左右，相当于9折卖车。跨国公司9月份开始已经开始调整进口目标，经销商库存压力降低，终端价格有所回升。预计随着日系车销量的下滑以及跨国公司进口目标的调整，公司库存压力逐渐减小。
　　公司受益于日系车销量下滑。
　　2011年日系进口车市场占有率23％。受到钓鱼岛事件影响，9月份从进口来源地来看，从日本进口2.1万辆，同比下降10.7％，而终端销量更差，10月部分日系车企停止对华出口，而公司代理的欧美系车品牌将从中受益。
　　盈利预测与投资评级。
　　进口车需求还将好于国产车；公司受益于日系进口车销量下降；随着跨国公司目标的调整，公司的库存和财务费用压力也将降低。首次给予“强推”评级。（民生证券 于特 刘芬）
　　（，）：发展前景依然不明朗
　　公司前景分析:公司主营可分为卡类、印刷包装及机具产品三大部分，每一细分市场竞争都十分激烈，且毛利率都有下行的趋势，卡类的EMV转移是行业当前发展的一个亮点，但是时间具有不确定性。此外公司自身又有较多的负担，我们认为其发展情景并不明确。（天相投资 孙秋波）
　　（，）：市场拓展初见成效
　　公司借助上市平台，积极进行市场拓展。公司募投项目之营销网络建设进展顺利，已经完成了4个营销中心建设，第5个也即将完成。公司增加在重点领域的投入，如成立子公司拓展绍兴地区印染污水处理业务，西安的子公司主要拓展西北煤化工业务等。详见图表。
　　产品架构明晰，销售渠道优化。过去公司膜工程和膜产品是一体化销售，共用一个销售渠道。随着近两三年业务快速发展，两种销售逐渐表现出差异:膜工程是点对点的，而膜产品销售主要靠网络。目前公司膜产品单独成立膜事业部，膜工程成立水事业部，目标是扩大产品优势。公司膜产品毛利率高回款好，可以为公司在竞标时提供价格优势。
　　融资能力增强，开始涉足总包业务。公司上市后公司进行战略优化，根据目前的定位和优势，完成产业链拓展。过去因为资金投入大，不做总包工程；上市后融资能力增强，以后不排斥EPC、BT项目。未来收入结构中总包会占据一定比例。总包项目将显著带动公司膜产品销售。
　　印染行业BOO模式认可度高，明年将显著带动业绩。绍兴是国内印染企业集中地区（超过200家）。近两年绍兴地区环保要求提高，企业产生的污水必须达到一定标准才能进入污水处理厂，因此企业需要先进行一定的预处理。此外，当地对印染企业的污水排放量有指标要求，如果企业想要扩产，排放量就要超标，因此必须进行污水处理回用。过去污水处理系统采用EPC模式，由于业主方缺少专业人才和技术，运行效果不好。在此背景下，由专业治理企业负责后续运营服务的BOO模式逐渐得到市场认可。公司已经与多家企业开展合作，明年开始将为公司带来显著收益。
　　公司仍然看好海水淡化项目前景。大型的沿海而建的工业企业取水成本低，如果工业达到合理水平，海水淡化就有经济性。目前天津已经达到盈亏平衡状态。政策层面，目前正在制定相关的量化政策，未来可能对海水淡化给予补贴。公司大连、青岛、浙江、天津等地都有在谈的海水淡化项目。目前公司海水淡化成本:南方5-5.5元/吨，渤海湾5.5-6元/吨。（平安证券 邵青）
　　（，）（000652）：油品销售增长推升业绩 环保业务值得期待
　　公司2010 年1-6 月实现营业收入36.54 亿元，同比增长252.89％；营业利润1.28 亿元，同比增长73.04％；归属母公司净利润6217.45 万元，同比增长8.48％；实现每股收益0.04元。
　　公司基本面概述：公司以“区域开发+金融股权投资”为主要经营策略，除此以外，主营业务还涉及垃圾发电业务、绿化产业、高科技洁净材料产业以及石油仓储销售产业等。公司投资入股了渤海证券、（，）、天津以及国泰君安证券等金融机构股权。公司实际控制人泰达控股参控的金融产业涉及银行、、信托、证券、、担保、典当等，已形成相对完整的金融控股平台。
　　地产业务收入大幅增长。公司2010 年1-6 月地产业务收入为2.08 亿元，同比增长超过10 倍，是托乐嘉花园项目和汉沽滨海小区经适房按期结算所致，毛利率为41.93％，较2009年同期下降21 个百分点。托乐嘉项目2010 年1-6 月销售回款1.81 亿元。预计托乐嘉项目未来可继续为公司带来3-4 年的稳定利润回报。汉沽滨海小区经适房销售良好，但由于毛利率较低，对利润贡献不大，同时拉低了地产业务毛利。在一级开发板块，公司积极推进扬州广陵新城11 平方公里开发项目的前期工作，并利用扬州声谷项目上积累的优势，成功推出“中国声谷”模式并力争进行复制。
　　环保绿化产业快速发展： 2010 年1-6 月，公司实现公共设施管理业务收入2.65 亿元，同比增长3.59％，环境管理业务收入6632 万元，同比增长17.14％。公司目前已拥有环保和新能源项目共9 个，包括4 个大型垃圾焚烧发电项目、4 个垃圾综合处理项目、1 个秸秆发电项目。其中，双港垃圾焚烧发电厂上半年共处理生活垃圾19.5 万吨，实现上网电量5，840 万度，分别同比增长13％和8.9％；扬州项目土建工程基本完成；大连项目和贯庄项目的设计和设备招标等施工准备工作全面开展，前期报建加快推进。环保作为收益稳定的朝阳产业，其规模的快速增长有利于公司业绩稳定增长。
　　筹划增发，加码环保行业：公司于2010 年7 月公布非公开发行预案，拟以6.89 元的价格，向控股股东泰达集团在内的不超过10 名的特定投资者发行不超过16，690 万股股票，募集资金总额不超过11.50 亿元。募集资金将投资于大连、天津和扬州市的三项垃圾发电项目。根据公司募集资金运用可行性分析报告，此次非公开发行募集资金投入的三个项目，在建成达产后，年均处理垃圾127.75 万吨，年均上网电量37，778 万千瓦时，年均实现收入2.92 亿元，年均实现利润总额1.15 亿元，毛利率为39.38％。三个项目都具备申请CDM 补贴的可能性，如果未来获得CDM 补贴收入，那么项目投资回报将会提高。三个垃圾焚烧发电项目建成投产后，公司环保业务收入将呈现跨越式增长，在垃圾焚烧发电领域的竞争力进一步增强，同时，公司的整体盈利能力也将进一步增强。
　　油品销售收入快速增长是公司上半年收入大幅增长的主要原因：2010 年1-6 月公司批发业务收入为30.51 亿元，同比增长约380％，营业收入大幅增长252.89％主要缘于油品批发业务的快速增长。但由于油品销售毛利率较低（3.32％）、当期投资收益下降约35％，以及少数股东损益占比提高（主要由于地产业务收入来自于控股51％的南京新城发展股份有限公司）等原因，从而使得归属于母公司净利润增速远低于营业收入增速。
　　盈利预测及评级：不考虑增发，我们预测公司 年归属母公司净利润分别为1.66亿元、1.75 亿元和1.90 亿元，相应EPS 分别为0.11 元、0.12 元和0.13 元，按8 月9 日收盘价7.92 元计算，动态PE 分别为70 倍、67 倍和62 倍，公司估值偏高，维持公司“中性“评级（见表1）。如果公司增发成功有望提升业务拓展速度，提高业绩增速，使公司获益。因此建议投资者关注相关投资机会。（天相投顾 石磊）
　　（，）（000695）：资产注入机会明显
　　1、煤炭价格高位运行导致亏损。公司是天津开发区的热电联产企业，目前公司总装机容量1130蒸吨/小时，总发电能力为6.15万千瓦；主营收入中90％左右为蒸汽业务收入，10％为电力业务收入。国内动力煤价格从08以来就直线上涨，至今仍然高位运行，公司热力产品生产成本居高不下。但蒸汽销售价格方面，天津经济技术开发区政府在考虑开发区经济发展状况，招商引资需要的基础上，制定了较低的热力产品收费标准。08年为147元/吨（不含税），09年为150.39元/吨，基本没有上涨，因此公司的经营面临着巨大的压力。公司销售毛利率从07年的14.6％下降至08年的8.6％，09年和10年上半年毛利率已经为负数。
　　2、关联交易和资金占用对公司经营构成负面影响。公司关联方津联热电一直存在占用本公司经营性资金问题，截至2010 年6 月30 日，津联热电拖欠公司经营货款约2亿元。我们认为公司租赁泰达热电的租赁费用定价偏高，加上津联热电拖欠公司经营货款，以上因素给公司的经营带来了负面影响。
　　3、盈利预测和投资评级。煤价高位运行，蒸汽价格难以提高，关联交易提高公司运营成本，以上因素共同导致了公司的亏损。预计年公司每股收益为-0.36、-0.39、-0.46元。从投资角度来看，公司并不具备投资价值，但是建议关注可能的资产注入或者重组所带来的投资机会。给予“中性-A”评级。（国都证券 巩俊杰）
　　（，）（000836）：光纤业务提供成长 兼具分拆上市概念
　　工业地产销售情况良好，后期可能受政策调控影响。工业地产目前销售比例接近四成，均价在 元/平米，地产销售价格尚未出现下跌。公司预计中报可确认的净利润为 万元，全年可完成7425 万元的净利润承诺。我们预计随着后期房地产价格的下跌、工业企业的资金紧缩、以及国家的加息举措，工业地产的销售价格可能会出现优惠或者下调，将降低公司的销售收入和毛利率。光纤光缆项目进展顺利。光纤业务是公司的主要业绩增长点。光通信公司的光纤三期钢构工程已接近完成，核心设备均已定制完毕，550万芯公里的扩产将分两期进行，明年上半年完成3塔6线，明年年底完成另外3塔6线，届时光纤总产能将达到1020万芯公里。光纤产品纳入长飞的销售体系，合同期限为三年，因此在今明两年，产品的下游销售渠道不会成为业绩的掣肘。另外，工信部预计三年内光纤宽带网络建设投资将达1500亿元，“光进铜退”战略的推进有望保持光通信行业的长期景气。
　　叶片销售局面打开。公司将叶片生产计划调整为750kw60套，1.5MW150套。鑫风公司的750kw叶片已实现在黑龙江伊春风场挂机，今年可完成前期签订的20套销售合同。鑫汇风电在甘肃瓜州干河口第六风电场的200 MW项目预计在年底建设完毕，风电场建设使用（，）的整机，预计可促成公司1.5MW叶片的销售，实现134套的生产。公司的叶片可提升发电性能10％，前期由于鑫风公司的经营管理问题未能如期在市场推广，随着公司与金风科技的合作加强，我们预计叶片产能可顺利实现释放。
　　公司决定介入预制棒生产。公司已将光纤预制棒项目提上日程，目前正在与长飞洽谈。公司光纤生产使用的预制棒均需从武汉长飞运输到天津，如果公司可与长飞在本地合资组建预制棒生产线，预计光纤业务的毛利率可提升20-30％，业务盈利能力将获得质的提升。
　　天地伟业数码科技公司将启动分拆上市计划。公司持股40％的天地伟业将择机启动创业板的分拆上市计划，天地伟业是安防软硬件领域的行业龙头，以承接政府项目为主，多次荣获“安防十大品牌”称号。我们预计其申报材料的准备工作将于下半年开始启动。
　　房地产政策打压公司整体估值，我们暂不调整公司评级。由于房地产政策的紧缩，公司的工业地产主业也遭受波及，股票价值面临重估。而公司的融资方案也需经过证监会和国土资源部的双部门审核，预计增发方案获批将在10月以后。考虑到公司主业下滑的可能，我们下调公司业绩预测至0.42、0.56、0.75元，下调合理估值至10元，但是考虑到公司未来的看点主要在于预制棒项目和天地伟业的分拆上市概念，我们仍认为公司可享受一定的估值溢价，建议积极关注，目标价在15元，暂不予调整公司评级。（湘财证券 侯文涛）
　　（，）（600821）：交易性机会在重组
　　我们总体上认为公司经营主体商场的竞争能力和盈利能力较弱。虽然公司积极培育新的盈利增长点，比如09 年底新开了天津商场连锁百货店、即将竣工的文化用品公司物流中心、以及刚开工的劝业红星项目，但这些项目对公司的整体盈利改善，短期内影响不大。我们给予公司中性的投资评级，是基于公司目前基本面的经营情况。但公司是滨海新区板块中唯一的低价股，各种题材较多，提请投资者关注因题材而产生的交易性机会。（渤海证券 陈慧）
　　（，）（000897）：战略转型 资产注入
　　投资要点：
　　目前，津滨发展房地产项目储备的物业形态包括工业地产、商业地产和住宅，其中仅27.62％为周转率相对较快的产品。然而，公司短期现金缺口11.32亿元，长期也存在偿债压力。因此，目前的项目储备结构，决定了公司的低周转率，低业绩成长性，也加剧公司资金紧张程度。而房地产开发向住宅开发转型，提高公司周转率的同时，存量非住宅物业的出售也将带来17.35 亿元收入。
　　存在整体上市预期
　　目前，大股东住宅项目土地储备建筑面积约200 万平方米，在售或已售未结算项目资源约56.72 万平方米。同时，大股东和上市公司高管统一以及公司向住宅开发转型，都将提升整体上市的预期。若实施整体上市，津滨发展土地储备将增长140.62％，开发区域扩展到天津以外，盈利规模将提高2 倍以上。
　　依据我们的预测，津滨发展2009 和2010 年归属于母公司所有者净利润分别为9447.74 和11870.39 万元，每股收益分别为0.06 和0.07 元。若考虑到整体上市，09 年每股收益将为0.07 元，较08 年增长88.71％。然而，公司重估每股净资产为2.50 元，目前股价相对于重估每股净资产溢价132％，同时，即使考虑到整体上市，公司09 年PE 为82.86 倍，公司估值水平偏高。给予中性评级。
　　风险提示
　　公司现有项目的规划调整存在较大难度，除非将项目转让，否则公司资金压力短期将难以缓解。此外，泰达建设整体上市存在不确定性。
　　(,)（代码:000905）
　　公司以“立足港口综合物流服务，实现企业价值最大化”为宗旨，主营以港口为依托的综合物流业务以及件散杂货、内贸集装箱的装卸、堆存、仓储和助轮船靠离泊等业务。是厦门口岸唯一一家以港口为依托、拥有完善的物流通道、完整的物流链条及高端物流专业人才和信息网络的企业，在船舶代理、装卸、公证交接、助靠离泊、仓储、运输等等港口物流领域处于行业领先者的地位。公司拥有东南沿海实力最强的国际船舶代理企业、全省规模最大的散杂货装卸码头、厦门港唯一的内贸集装箱装卸码头、福建省规模最大的集装箱运输车队、厦门港唯一提供海上专业拖轮服务的企业和先进的物流信息管理系统。
　　(,):收入保持较好增长，行业地位提升
　　厦门国贸 600755
　　研究机构：东兴证券 分析师：郑闵钢，杨骞，张鹏 撰写日期：
　　公司日前发布2014年中报。月，公司上半年营业收入271.9亿元，同比增长15.64%，公司实现净利润4.66亿元，同比增长62.73%，每股收益0.35元。公司上半年营业收入271.9亿元，同比增长15.64%。
　　公司、供应链业务稳健发展，二大业务在资金上互补能力强，行业地位不断提升。公司在新兴产业的投资在加大有得拓展公司供应链业务的新盈利点。公司供应链管理、房地产经营、金融服务三大主营业务的模式下，公司业绩5年来保持持持续增长。我们预计公司年的营业收入分别为611.93亿元、735.87亿元和890.41亿元，每股收益分别为0.53元、0.61元和0.78元，对应PE分别为9.75，8.46和6.62，维持公司“推荐”评级，给予6个月的目标价6.6元。
　　(,):畅享海西建设 整合促盈利回升
　　福建水泥 600802
　　研究机构：(,) 分析师：顾益辉，王钦 撰写日期：
　　投资要点:我们近期调研了福建水泥，具体观点如下:随着海西经济建设加快，福建区域的需求有望超出华东其他区域，当地水泥企业受益。福建水泥与华润合作，未来将在市场整合和成本控制方面提升盈利。
　　报告摘要:
　　福建或是华东地区最后一个高增长区域。随着海峡西岸城镇建设，福建省的水泥需求将超过周边主要省份。未来几年区域内的产能增长有限，外围低价水泥仅供沿海和北部周边，区域整体供需格局持续改善。
　　成本和运输问题制约公司发展。公司产能约1000万吨，占全省产能约13%，与华润水泥并列为福建省内两大水泥企业。公司产能主要分布在南平、永安等福建西部内陆地区。由于福建省资源能源相对缺乏、公司运营成本较高等问题致使福建水泥过往毛利率低于主要水泥企业。运输瓶颈也导致过往公司与外省水泥竞争中缺乏优势。
　　强强联合，未来市场格局有望优化，成本回落促盈利改善。福建水泥近期公告实际控制人福能集团与华润水泥合作进一步实现对水泥、混凝土产业板块的战略合作。此次合作对公司的意义在于:（1）区域市场共享，优化竞争格局。（2）加强成本控制能力，改善盈利能力。
　　投资建议:海西建设加快，福建水泥作为区域内的最大的水泥生产企业是直接的受益者。公司引入战略投资者，优化市场结构，盈利改善空间较大。预计EPS为0.16、0.35、0.42元，对应的PE分别为23.6、12.3、9.4倍。我们给予“增持”评级。
　　风险提示:1、海西经济建设力度低于预期。2、华润战略投资后的整合效果低于预期。
　　(,):上半年业绩增长14.9% 关注T4解决方案
　　厦门空港 600897
　　研究机构：瑞银证券 分析师：陈欣 撰写日期：
　　2014H1 业绩回顾:业绩增长14.9%，EPS 为0.8 元
　　2014H1 公司实现收入6.7 亿元，同比+11.5%；利润总额3.34 亿元，同比+14.7%；归母公司股东净利润2.38 亿元，同比+14.9%；EPS 为0.8 元。
　　业绩分析:租赁表现靓丽推动业绩两位数增长
　　我们分析业绩两位数增长主要源于:1）2014H1 公司起降架次/旅客量同比+6.6%/7.6%，航空性收入同比+2.5%，加之成本控制得当，利润贡献+7%；2）商业租赁收入同比大幅+46.5%，利润贡献同比+22.5%，我们认为主要源于2013 下半年T3 重新商业招标后租金水平提升；3）投资收益同比增加516万元（YoY+98.6%）。Q2 公司起降架次/旅客量仅+2.5%/4.2%，业绩增速12%，较Q1 下滑6ppt，我们认为主要由于经济疲软、反腐影响、空难及政局动荡拖累东南亚等。
　　下调14-15 年盈利预测，上调16 年及以后盈利预测
　　考虑到进入3 季度旺季以来，受航空管制等因素影响，业务量持续中低个位数增长，加之我们预计H2 非航收入增速或缓于H1，我们14-15 年EPS 预测由1.69/1.93 元下调至1.64/1.88 元。我们认为:T4 投产后，考虑到安全问题，15 年10 月底高峰小时容量大幅上调将是大概率事件，加之16 年开始自贸区对海西经济圈的积极影响逐步释放，我们16 年EPS 预测由2.23 元上调至2.26 元，中长期息税前利润增速假设提升4ppt。
　　估值:目标价上调至17.6 元，评级下调至“中性”，关注T4 解决方案
　　我们基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现绝对估值（WACC9%）得出新目标价17.6 元（原:16.7 元）。下调评级至“中性” 。风险:我们预计，T4 有望于年底投产，此前有望通过租赁或资产注入方式解决同业竞争问题。若资产注入，可能会影响公司盈利。
　　(,):宏观面拖累半年度业绩 全年增长应无忧
　　建发股份 600153
　　研究机构：中银国际证券 分析师：田世欣 撰写日期：
　　建发股份2014年上半年实现营业收入531.78亿元，同比上升8.48%，归属母公司净利润10.04亿元，同比下降5.34%，每股收益0.41元。供应链业务方面，公司受到实体经济拖累，贸易品价格跌幅较大，上半年营收同比增8.7%，净利同比降17.1%；下半年随着微刺激效用的显现和出口国经济的复苏，预计增速和盈利将出现改善。而公司在利润率较高的业务中开始切入和融资租赁等金融业务，深化公司作为贸易服务商的优势。房地产业务方面，上半年受楼市调整影响，公司销售额同比降24%，但厦门推盘去化率高达70%-80%。预计公司下半年将继续加大推盘，鉴于厦门在二线城市中的去化表现相对较好，以及市场对海西自贸区的预期加强，叠加政策松绑效应，销售回暖可期。下半年，鉴于地产预售款锁定率高，其他业务含金量高可以弥补供应链业务的利润下滑，公司全年业绩保持增长无忧，另外，国企改革推进有望加快公司推进混合所有制或股权激励的进程。我们维持2014-16年的每股收益预测分别为1.13、1.39和1.62元，目标价7.64元，相当于6.8倍2014年市盈率和50%的2014年净资产值折价，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　宏观面疲弱拖累供应链业务表现，切入金融和互联网领域深化转型。上半年国内实体经济继续下滑，中小企业经营困难，钢铁等贸易品价格跌幅较大，利润率进一步下滑:公司上半年供应链运营业务实现营业收入458亿元，同比增8.7%；净利润3.6亿元，同比降17.1%。下半年随着微刺激效用的显现和出口国经济的复苏，相关贸易品价格有望止跌企稳，预计增速和盈利将出现改善。另外，公司新成立了两家子公司进军汽车保险代理行业和汽车融资租赁行业，在利润率较高的汽车业务中拓展金融业务，深化公司作为贸易服务商的优势。而公司的贸易电商平台也正积极推广中，有望进一步提升估值空间。
　　上半年房地产销售额同比降24%，下半年厦门项目销售可期:公司房地产业务上半年实现销售额64.9亿，同比降28.3%，销售面积54.5万平米，同比降24%。虽然公司上半年目标完成率仅29%，但厦门项目推盘去化率达70%-80%，占比销售额32%。预计公司下半年将继续加大推盘，鉴于厦门在二线城市中的去化表现相对较好，以及市场对海西自贸区的预期加强，叠加限购和政策的松绑效应，销售回暖可期。上半年房地产业务实现营业收入71.6亿元，同比上升5.7%，毛利率32.3%，同比增2.6个百分点，主要是建发确认了6月竣工的高毛利项目“海西首座”（占比约1/3）。目前公司已售未结金额约178亿，年内成都、厦门、漳州等项目有望实现竣工结算，维持全年营收增速7%-10%的预测。
　　评级面临的主要风险
　　房地产市场销售低迷及大宗商品价格下降影响公司相应业务业绩。
　　公司上半年业绩虽然有所下降，但全年来看业绩无忧，一方面，房地产项目预售款不仅锁定了今年全年预测地产收入，对15年的锁定率也高达90%，另一方面，虽然大宗品价格仍存压力，但公司供应链业务模式已经较大幅度减少了价格波动的负面影响，另外，公司的投资变现和一级土地开发业务结算有望弥补供应链业务的利润下降，我们维持2014-16年每股收益分别为1.13、1.39和1.62元，维持买入评级。
　　(,):车流量稳定增长，多元化进军财险业
　　福建高速 600033
　　研究机构：宏源证券 分析师：瞿永忠，王滔 撰写日期：
　　8月28日，福建高速发布2014年半年度报告，月，公司实现营业收入12.85亿元，较去年同期增长2.60%；实现营业利润5.56亿元，同比增长5.23%；实现归属于上市公司股东的净利润3.24亿元，同比增长9.77%，对应EPS0.12元。
　　三大主要路产运营稳健:报告期内公司实现收费公路业务收入12.70 亿元，同比增长2.91%。其中泉厦高速收入4.76 亿元，同比增长3.23%， 毛利率69.81%，同比增加0.96 个百分点；福泉高速收入6.82 亿元， 同比增长2.57%，毛利率74.80%，基本与去年同期持平；罗宁高速收入1.12 亿元，同比增长3.67%，毛利率56.97%，同比减少7.60 个百分点。从车流量来看，三大路产上半年合计实现车流量2231.67 万辆，同比增长3.68%。其中客、货车流量占比分别为57.58%和42.42%， 相比去年同期变化不大。
　　浦南高速亏损依旧，但扣非后亏损额增速有所放缓。浦南高速经营状况依旧不佳，公司确认投资亏损4936.45 万元，亏损幅度同比扩大24.27%。亏损扩大主要原因是去年浦南公司收到政府补助2704 万元，剔除该因素，实际经营业绩略有下降，亏损额增速已有放缓趋势。
　　参与设立海峡财险，多元化获得突破。今年6 月公司多元化获得突破。公司出资2.7 亿参与设立海峡财险，公司持股比例18%。该事件短期内对公司业绩影响不大，但长期来看，海峡西岸经济区建设战略的不断推进将为福建保险业的发展创造良好机遇。
　　预计14-16EPS 分别为0.24 ， 0.27 和0.31 元， 分别对应9.7x14PE，8.6x15PE 和7.5x16PE，我们认为公司将在中长期享受海西经济区建设发展的成果，给予公司“增持”评级。
　　(,):主业低迷费用承压
　　东百集团 600693
　　研究机构：安信证券 分析师：李宏鹏 撰写日期：
　　上半年业绩符合预期。1H14公司实现营业收入9.07亿元，同比降16.06%，；归属净利润1.70亿元，同比升276.40%；扣非净利润0.30亿元，同比降38.19%；EPS为0.50元。2Q14收入同比降22.2%，净利降24.9%（1Q14变动-10.9%、+350.1%），增速均环比下降。
　　珠宝销售减少是收入下降主要原因。在偏弱、竞争加剧及地铁建设等因素影响下，公司百货业务实现收入8.16亿元，同比降17.67%，因黄金珠宝销售减少。其中，东百东街店收入1.38亿元降10.3%，净利386万元降43.9%；洪元店和群升店合计收入2.39亿元降15.8%，净利818万元降1.5%；厦门店收入6，661万元降13.4%，亏损58万元，1H13亏98万元。分地区看，福州、厦门收入分别降17.09%、17.86%，莆田增长13.68%。
　　毛利率稳定，费用率升至历史最高水平。主业毛利率小幅提升0.18pct至15.9%，百货毛利率升0.02pct至15.18%。期间费用率升5.81pct至18.51%，达历史最高水平，其中销售、管理、财务费用率分别升3.35pct、0.79pct、1.67pct至12.78%、3.00%和2.74%。剔除兰州项目宣传费增加影响，租金和人工成本上涨仍导致销售费用率上升2pct。
　　未来两年快速扩张。下半年将新开2个门店:厦门蔡塘项目近期开业，福州红星店预计12月开业，与东街口商圈和台江商圈形成互补，进一步巩固福州市场地位。我们认为，短期外延项目集中将造成较大费用压力；但是，2015年东百商场改扩建完工与地铁通车同步，将带动公司自有物业面积增加26%（现10万平米），同时兰州国际商贸中心也有望于2015年开业，主业经营或将迎来拐点。
　　投资建议:考虑到丰富地产股权收益影响，预计年公司净利分别增长220.1%、-82%和23.7%，对应EPS为0.52、0.09和0.12元。看好公司向购物中心和城市综合体的转型，及未来可能新增地产确认收入（暂未考虑），维持6个月目标价9元和增持-A评级。
　　风险提示:消费环境持续低迷；外延项目发展不确定性。
　　(,):布局游戏娱乐，收购香榭丽，转型发展加快
　　粤传媒 002181
　　研究机构：(,) 分析师：孙金霞，张良卫 撰写日期：
　　公司公告，旗下全资子公司求职广场网站有限公司，更名为广州广游信息服务有限公司。广游将成为公司在游戏娱乐领域布局的平台，通过建立游戏运营平台实现网页游戏、移动游戏的代理、发行、运营以及游戏相关版权运营等服务。
　　我们认为，这是公司将加快转型发展的又一动作。公司最近还公告了将收购上海香榭丽广告传媒股份有限公司100%股权，交易对价为4.5亿元。其中现金支付8749.55万元，购买19.44%股份，另发行万股收购80.56%的股份，发行价格为10.92元/股，收购估值合理，对应2013年PE为9.9倍，对应2014年为7.9倍。
　　从前三季度情况看，公司营收11.95亿元，同比略降2.8%；归属上市公司净利润2.32亿元，同比增2.2%，销售毛利率（38.5%）也较去年全年水平（36.5%）有所提高，表明相对于全国报业整体下滑较严重的行业背景，经营比较扎实，抗风险能力较强，给公司的转型发展提供了一定的实力基础。综合分析公司的发展趋势，传统媒体业务有望挖潜增效，子公司布局游戏娱乐，将带来新的利润增长点。香榭丽是中国领先的大型LED户外广告运营商，屏幕资源优势明显，策划创意能力突出，未来将由一二线城市拓展延伸至三、四线城市。公司通过并购来整合传媒资源，既能提升整体的盈利水平，又可丰富媒体形态，实现整合运作，扩大资源的价值。
　　盈利预测与投资建议:
　　假定2014年起香榭丽并表，2013年按现6.92亿股本计，EPS预测为0.42元。2014年、2015年按发行股份后725.2亿股本，EPS分别为0.46元、0.49元。对于公司后续的游戏娱乐业务推进，我们建议积极关注。公司还有可能适时进行有针对性的投资并购，向综合性文化传媒产业集团转型发展。增持评级，目标价11.5元。
　　风险提示:报业形势加快下滑；收购失败。
　　粤高速中报点评:中期业绩下降近四成
　　(,) 000429
　　研究机构：上海证券 分析师：冀丽俊 撰写日期：
　　主要观点
　　收入小幅增长
　　上半年，公司实现营业收入5.13亿元，同比增长2.39%，主要是源于公司控股路段广佛、佛开、九江大桥的车流量和通行收入的变化导致。
　　广佛高速受周边道路施工影响，部分车辆绕道行驶广佛高速，车流量和通行费收入分别增长13.65%和6.55%；佛开高速受扩建影响，车流量和通行费收入略有下降，下降幅度分别为4.71%和0.24%；九江大桥的车流量和通行费收入恢复性增长，增幅分别为14.02%和16.34%。
　　折旧变化使得成本增长高于收入增幅
　　同期，营业成本增长4.19%，增幅高于营业收入增长。
　　营业成本增加的主要原因是:广佛、佛开高速进行会计估计变更，自日采用经重新预测的2010年版总标准车流量作为计提折旧，上半年固定资产折旧较原会计估计多计提了4742.75万元；另外且佛开高速公路有限公司一季度随着扩建工程陆续完工，对应借款利息由资本化转为费用化。
　　由于费用化借款增加使得利息支出增加，上半年财务费用1.05亿元，同比增长26.46%.投资收益减少
　　上半年，公司实现投资收益1.70亿元，同比减少10.28%。主要是由于:参股路段净利润减少，贡献给公司的投资收益相应减少；康大、赣康高速处于运营初期，尚属亏损期。1-6月，参股路段贡献的投资收益为1.48亿元，同比下降22.23%。
　　(,)2013年半年报点评:发电量下降较快，盈利逐步提升
　　穗恒运A 000531
　　研究机构：东莞证券 分析师：俞春燕 撰写日期：
　　告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎
　　事件:穗恒运A（000531）公布2013年半年报显示，上半年公司实现营业收入13.66亿元，同比下降17.73%，实现归属于母公司净利润1.53亿元，同比下降1.1%；实现归属母公司扣除非经常性损益净利润1.56亿元，同比增长1.2%；实现基本每股收益0.4476元，同比下降1.1%。上半年业绩低于我们预期。
　　发电量大幅下降20.45%，拖累整体业绩。2013年上半年公司完成上网电量25.44亿千瓦时，同比大幅下降20.45%。发电量的低迷较大影响了发电收入，使其大幅减少20.29%，从而继续拖累整体收入和业绩。主要是由于:①西电东输影响，尤其是贵州、云南地水力发电量增多，挤压广东火电上网电量；②最近广东新增大机组投产较多，上半年省内新增装机超过600万千瓦。由于上网电量统一由电网调度分配，这就挤压了公司上网电量的指标。③广东电力需求增长缓慢。不过随着夏季高温天气持续等季节性因素的影响，预计三季度用电需求将有一定的回暖。④公司#8机组检修改造，较大影响了发电量增长，目前机组已经改造完毕，下半年发电量将恢复正常。
　　受益电煤价格下降，季度盈利不断提升。由于上半年电煤价格在地位徘徊，且海运成本营业成本有较大幅度的下降，公司电厂均属于纯火电，对电煤成本的敏感度高，故受益电煤价格的下跌和运输成本的控制，公司毛利率改善较好。上半年毛利率和净利润率分别27.9%和11.24%，同比分别上升近6个和2个百分点，盈利继续提升。分季度看，二季度毛利率和净利润率分别高达28.9%和12.2%，环比一季度平均上升2个百分点。二季度净利润则增长0.47%，实现扭亏为盈，二季度盈利水平得到提升。
　　房地产业务开始进入收获期。公司科城山庄锦泽园房地产项目在上半年累计已认购1571套，签约1522套。其中新增认购和签约分别为33套和83套。一期预计2013年底之前竣工，不过竣工到交房时间大约在1-2个月左右，因此预计预收款部分能在2013年确认收入，2014年是确认收入集中期。而第二期尚未开工，预计2013年开工，2014年竣工，2016年确认收入完毕。房地产业务开始进入收获期，也是未来业绩增长的亮点。
　　维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司年基本每股收益1.12元、1.53元和1.17元，对应PE分别为9.7倍、7.1倍和9.3倍。考虑收入确认时间的不确定性，我们维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示。机组利用率下降过快，煤价反弹，房产竣工交付延迟，投资收益不及预期。
　　(,):公司散货吞吐量超预期 上调盈利预测
　　深赤湾A 000022
　　研究机构：瑞银证券 分析师：饶呈方 撰写日期：
　　欧美经济复苏，三季度以来箱量增速回升
　　随着欧美经济复苏，三季度以来集装箱贸易量同比增速回升。前三季度北美集装箱进口量为1，759 万TEU（YoY:+6%），7/8/9月同比增速分别为10%/4%/12%；其中亚洲出口到美国箱量同比上升2.5%。欧洲集装箱进口量为1，977万TEU（YoY:+4.4%），7/8/9月同比增速分别为6%/9%/6%；其中亚洲出口到欧洲箱量同比上升3.4%。
　　公司集装箱吞吐量基本稳定，散杂货吞吐量超过我们预期
　　公司1-10月份实现集装箱吞吐量449.5万TEU，基本与去年同期持平，其中赤湾港年初至今同比增长3%。挂靠航线数为46条，与我们的预期保持一致。1-10月散货吞吐量达到1，064.3万吨，完成我们之前全年预计总量的97%，好于我们的预期。我们预计散杂货装卸业务增长迅速将使得公司全年盈利好于我们原先预期。
　　上调盈利预测
　　我们将年的预计EPS由0.77/0.84/0.92元上调为0.79/0.90/0.98元以反映箱量温和复苏以及公司散杂货装卸业务快速增长对公司盈利的推动。由于“营改增”，深赤湾前三季度营业税及附加税率保持在0.3%，出于谨慎我们将全年营业税率预测由3.4%下调至1.2%，预计全年营业税金同比减少约0.4亿元.
　　估值 :目标价上调至16.50元，维持“中性”评级
　　由于复苏趋势确立并且散杂货业务高于预期，我们上调了长期增长率假设，从而得到新目标价16.50元（原11.80元），维持“中性”评级。目标价基于瑞银VCAM工具DCF贴现得出， WACC假设为6.7%，目标价对应倍的PE估值。
　　(,)2013年半年报点评:跨区域发展值得期待
　　世荣兆业 002016
　　研究机构：国信证券 分析师：区瑞明，黄道立 撰写日期：
　　收入增长131.52%，EPS0.64元，基本符合我们预期
　　上半年公司实现营业收入3.44亿元，同比增长131.52%，归属上市公司股东净利润4.12亿元，同比增长2027.89%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.18亿元，同比减少10.36%，EPS为0.64元，基本符合预期。净利润大幅增长的主要原因是公司报告期内转让了子公司股权，使得投资收益大幅增加所致，另外公司预告1-9月份净利润增长%。
　　上半年销售平稳增长，全年销售额有望实现40%以上增长
　　公司上半年实现销售金额5.66亿元，已经完成去年全年销售金额8.26亿元的68.5%，下半年除在售的“世荣名筑”和“碧水岸”的部分尾盘外，“蓝湾半岛”项目的一、二、三期预计将在10月份开始预售，届时将成为公司销售的主力楼盘，我们预计公司全年的销售额有望超12亿，实现40%以上的增长。
　　土地成本低廉、对外扩张刚起步
　　公司目前所持有土地储备均为2000年前获得，当时拿地成本极为低廉，随着珠海房地产市场的快速发展，目前该土地已升值数倍，增值幅度巨大。目前公司的战略是立足珠海、实现跨区域发展目标，继2011年公司收购世荣筑业项目取得较大成功后，公司于今年7月收购粤海投资公司100%股权，从而获得珠海市区3.6万平建面储备，另外公司已于12年在北京设立子公司，为公司在北京的拿地扩张做好前期准备工作，对外扩张的步伐或刚刚起步，后续发展值得关注。
　　投资收益增加致净负债率大幅下降
　　期末公司资产负债率42.95%，扣除预收账款的资产负债率28.81%，净负债率-24.21%，货币资金对短期借款和一年内到期的非流动负债覆盖率为3.49，较12年底下降2.34，净负债率大幅下降主要因投资收益大幅增加以及销售回款的提升导致货币资金较12年末大幅增加8亿元所致；期末账上预收款4.44亿元，以锁定2013年业绩的97.42%，业绩锁定性高。
　　资产注入值得期待、首次给予“谨慎推荐”评级
　　目前大股东持仍有世荣地产23.75%的股权，在未来条件成熟时大股东有望将这部分资产注入上市公司。预计13/14/15年的EPS0.73/0.32/0.42元，对应的PE为10/23/17X，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
　　(,)结算助推盈利增长:1-3季度业绩回顾
　　华发股份 600325
　　研究机构：中金公司 分析师：宁静鞭 撰写日期：
　　1-3季度每股盈利0.32元，同比上升19.5%
　　华发股份今日公布3季报，期内公司实现营业收入38.9亿元，同比上升95.8%；实现净利润2.6亿元，合每股0.32元，同比上升19.5%。
　　毛利率依然偏低:由于华发新城六期等项目土地成本偏高，公司1-3季度税后综合毛利率较去年同期下降19.6个百分点至19.5%，其中3季度营业收入21.1亿元，但单季度毛利率仅为17.5%。
　　1-3季度表观销售约55亿元:3季度公司销售商品现金流入21.3亿元，我们估计前3季度表观销售达到55亿元，其中主力销售项目是珠海华发四季（总共1705套，累计签约备案1492套，22号楼未推售）、珠海华发新城，大连华发新城等。
　　财务风险可控:期末净负债率113.4%，较年初上升14.6个百分点，仍处于行业高位；但期末在手现金71.7亿元，较期初上升95%，而短期借款和一年内到期非流动负债合计87.7亿，财务风险可控。
　　发展趋势
　　预期2013年全年销售在70亿元左右:目前公司在珠海基地市场的主力大盘如华发新城已经售罄，蔚蓝堡已经接近尾声，而华发山庄项目限于珠海主城区限价至今未开工。4季度推盘的主要看点在于南宁项目，我们认为销售、业绩将依然保持小幅波动。
　　盈利预测调整我们维持2013/14年盈利预测至每股0.60元、0.67元。
　　估值与建议
　　目前股价分别对应年市盈率11.6倍和10.5倍，对2013年NAV折让42%。公司估值虽然便宜，但业绩释放动力不足，我们维持“中性”评级。
　　(,):“资产隐蔽型”+“逆境反转型”公司-130812
　　广州浪奇 000523
　　研究机构：(,) 分析师：王剑雨，磁 撰写日期：
　　具有“资产隐蔽型”+“逆境反转型”公司的特点
　　近期，广州浪奇发布系列公告。结合过往基本面，我们认为其具备“隐蔽资产型”+“逆境反转型”公司的特点。
　　“隐蔽资产型公司”:广州浪奇老厂区产能已经停产，土地转让在即。
　　按照公开资料显示的拆迁补偿政策，公司在2015年前有望通过出让土地获得20亿元上下的现金流入。
　　“逆境反转型公司”:国有企业从事日化这一竞争性行业，具有先天的机制不足，广州浪奇盈利能力长期处于低位也在情理之中。逻辑推断，其实际控制人广州市国资委长期不发挥该融资平台作用的可能性较小。因此，我们认为，不排除广州浪奇在实际控制人主导下，出现“逆境反转”的可能。
　　土地转让蕴含巨大潜在收益
　　日，公司市值31.4亿元。中性假设土地这块“隐蔽资产”在可以预见的未来可带来20亿元的现金流入，将其从公司市值中扣除，则公司剩余资产和业务对应大约11.4亿元的市值。公司最新一期定期报告披露净资产为10.2亿，相当于公司当前PB约为1.1倍。
　　并购琦衡农化或是逆境反转的开始
　　公司近期公告，拟利收购琦衡农化25%的股权。我们认为，此次并购有两方面含义。一方面，公司在可预见未来，将有大笔现金流入，此次收购是公司对未来现金的预先安排；另一方面，此次收购应该是广州浪奇“逆境反转”的标志和开始。
　　此次收购利益保障机制较为完善；看未来四年，琦衡农化成长性良好
　　公告显示，年，琦衡农化净利润预测数分别为:6，526.51万元；1.03亿元、1.15亿元、1.4亿元、1.59亿元。琦衡农化股东王健在此基础上，进行了业绩承诺。
　　琦衡农化具有上市预期
　　《每日经济新闻》报道显示，琦衡农化实际控制人曾公开表示:“我们计划3~5年内上中小板，律师事务所、会计师事务所等现都已确定，计划今年10月确定保荐机构。”
　　盈利预测与投资建议
　　考虑琦衡农化的投资收益后，我们测算公司年EPS分别为0.08元、0.12元和0.14元，当前股价对应2013年PE超过80倍。上述业绩未包含公司土地出让可能带来的高额非经常性收益。从该角度看，公司具备“资产隐蔽型”和“逆境反转型”两类公司的特点。但是，由于公司日化主业未看到显著改善迹象，故给予“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　1、市场开拓不力；2、经营成本攀升；3、土地补偿金大幅低于预期。
　　(,)2013年中报点评:经营压力依然不小
　　广百股份 002187
　　研究机构：(,) 分析师：李辉 撰写日期：
　　业绩总结:2013年上半年，公司实现营业收入40.59亿元，同比增长13.43%；实现利润总额1.36亿元，同比增长1.43%；实现归属于母公司所有者的净利润1.11亿元，同比增长10.06%。
　　二季度收入增长提速。上半年，公司收入增速为13.43%，一定程度上超出了我们的预期。公司一季度收入增速为9.1%，可以确定公司在二季度对经营进行了一定的调整，我们推测公司在二季度加大了宣传、促销力度，这点可以从公司毛利率上得当一定程度的验证。
　　第二季度，公司毛利率为19.07%，相比第一季度19.68%的毛利率下滑了0.61个百分点，显示出公司为了保持必要的市场份额采用了让利于民的必要策略。
　　经营压力依然不小。持续低迷和网络购物冲击下，公司压力来自于内生增长和外延扩张方面:内生增长方面，由于制约因素未出现改善迹象，成熟门店的同店增速依然会保持在低速，我们预计为10%左右，次新门店10-20%；外延扩张中，一方面百货店在消费不振，行业变迁和区域流通体制限制下，跨省扩张风险较高，从公司成都、武汉、深圳门店经营中可见一斑，这也从侧面说明公司在今后的跨省扩张中在可行性方面应该更加慎重。另一方面，对于能够迅速实现盈利的购物中心业态来说，由于优质物业稀缺和广东地区商业竞争环境激烈，公司面临的选择空间有限。
　　网络购物培育尚需时日。公司网上目前处于起步探索阶段，同样面临知名度有限，销售收入不高等问题，公司正针对网络购物的特征积极开展网上商城运营管理、盈利模式、物流配套等方面的研究和落实。我们认为，由于传统零售企业开展网络购物面临仓储、物流、人员、网络、广告投放等诸多方面的问题，公司网络购物发力尚需时日。
　　盈利预测和估值:我们依然维持对公司的盈利预测，暂不调整，预计年公司EPS分别为0.66元、0.75元和0.86元，就目前股价，分别对应10.97倍、9.65倍和8.42倍PE，给予“增持”评级。
　　风险提示:广东地区经济大幅下滑；次新门店销售低迷，培育时间过长。
　　(,):高端消费疲软拖累业绩，转型资金实力充足
　　广州友谊 000987
　　研究机构：广发证券 分析师：欧亚菲 撰写日期：
　　高端消费疲软拖累增速和毛利，现金投资收益率有待提升
　　广州友谊2013年前三季度实现营收29.11亿，同比下降6.80%；其中3季度营收大幅下滑20.58%；受打击高端消费影响，奢侈品、烟酒和滋补品等高价品类销量大幅下滑，预计广东高端消费疲软状况仍会持续。（1）公司3季度毛利率同比大幅提升2.90个百分点至24.15%，拉升前三季度毛利率至22.40%，同比下降0.51个百分点，较上半年降幅（1.92个百分点）大幅缩窄。我们认为公司3季度毛利率跳升主要因为高毛利率品类在促销下销售占比短暂提升，但受消费疲软、门店供给过剩影响，短期内毛利率仍会归于疲软。（2）公司前三季度费用率同比上升0.07个百分点至11.68%，为2013年首次正增长，主要因为3季度促销加力下单季度费用率同比提升2.72个百分点至15.61%，预计4季度费用率会明显回落。（3）公司3季度净利润同比下降36.78%，拖累前三季度净利同比下降18.74%，较上半年降幅（12.68%）增大6.06个百分点。今年单季度净利增速降幅呈逐季扩大趋势（1、2季度分别下降7.71%、19.27%），盈利能力不容乐观。（4）公司今年产品收益同比下降3000万，若剔除此因素前三季度净利同比下降7.01%，降幅大幅收窄。
　　经营展望:广东高端消费龙头有待转型，提高资金运用效率增强收益
　　受广东高端消费疲软、门店供给过剩影响，公司经营层面短期难有起色，同时公司新开门店在大环境不佳情况下，培育期大幅延长。公司今年也积极开始发展移动购物业务，目前已开通微信订阅号开展线上营销。另外，公司刚刚完成对广州国资产业发展股权投资3亿的认缴工作，预计年化收益在万之间。公司目前现金类资产达27.52亿，总资产占比达81.81%，若提高投资效率将有利于缓解公司主业下滑压力。
　　盈利预测与投资建议
　　作为广东地区高端消费龙头，公司消费者认可程度高、高端产品销售经验丰富、拓展潜力大。考虑广东地区高端消费持续疲软和门店供给加大的大环境，我们下调年EPS预测至0.92、0.95、0.99元，维持谨慎增持评级。
　　风险提示
　　广东高端消费持续疲软，新店培育不达预期。
　　(,):调味品主业逆势而上，业绩符合预期
　　中炬高新 600872
　　研究机构：德邦证券 分析师：李项峰 撰写日期：
　　公司发布2013年第三季度报告，1-9月份公司实现营业收入16.6亿元，同比增长29.4%，归属于母公司所有者的净利润1.35亿元，同比增长48.5%，扣除非经常性损益的净利润1.32亿元，同比增长55.2%。每股收益0.17元。
　　分季度来看，公司Q1-Q3收入同比增速分别为29%、47%和15%，净利润同比增速分别为22%、69%和57%。与Q1、Q2相比，公司Q3收入增速有所下降，但净利增长依然十分强劲，其主要原因在于销售毛利率的提升:公司Q3毛利率为33.42%，相比Q1的27.51%和Q2的30.76%均有明显提升，我们估计这种毛利率的上升是公司业务结构调整及调味品主业盈利能力改善双重因素导致的结果。
　　分业务来看，公司Q3房地产业务并未实现结算收入，调味品主业构成了其收入和盈利的主要来源，我们估计，前三季度公司调味品主业销售及盈利同比增速分别约为25%和36%（上半年为28.4%和31.3%），尤其是在Q3，受益于毛利率的持续提升，其利润增速要显著高于收入增速，显示了公司调味品业务正处于十分良性的增长通道中。
　　实际上，2013年以来，调味品行业在整个销售端面临着一定的压力，与前几年相比，行业整体收入增速已明显下滑。而公司厨邦品牌凭借着产品力、渠道力及品牌力等三大优势，逆势而上，成为了当前中国调味品市场的一支“新秀”，并牢牢占据了酱油行业第二大品牌的位置。我们认为，公司通过主业重新调整将进一步突显调味品的核心位置，未来该业务也将获得更多来自大股东层面的资金、人员及政策等方面的支持。与国内同行相比，公司毛利率及净利率具有明显的上升空间，而市占率也呈现逐年上行趋势。公司未来将成为海天最大的竞争对手。
　　盈利预测:我们看好公司将来主业转型的机会，鉴于调味品业务优异的业绩表现，维持公司2013-14年EPS0.28元和0.37元的基本判断，预计调味品主业13年实现净利润2个亿，EPS为0.26元，同比增长率37%。给予“买入”评级。
（责任编辑：周壮）
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