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建筑与工程行业:转型改革两条主线掘金,重点推荐山东路桥、全筑股份、广田股份、美晨科技、达实智能等
【上周行情复盘】上周截至5 月15 日,沪深300、上证综指、深证成指分别上涨1.30%、2.44%、1.48%。CS 建筑工程板块全周上涨3.79%。涨幅较大的是达实智能、洪涛股份、泰豪科技,涨幅分别达61.13%、27.72%、24.51%。【本周核心观点-转型改革两条主线掘金,重点推荐山东路桥、全筑股份、广田股份、美晨科技、达实智能等】上市公司业绩仍将呈下滑态势,下游需求拐点尚未到来。改革+转型两条主线寻找投资机会。(1)转型:国务院发布城市公立医院综合改革试点意见,继续看好医院建设及大健康,互联网+,PPP 背景下的环保+园林,设计等逻辑主线,重点推荐达实智能、延华智能、东南网架、东光微电、全筑股份、广田股份、美晨科技、宝鹰股份、三维工程、设计股份(停牌)等。(2)改革:日前召开的全国经济体制改革工作会议再提深化国企国资改革,据悉顶层设计文件近期将出台。
重点推荐地方国企中的山东路桥(上周末首次推荐)、隧道股份、棱光实业,低估值蓝筹葛洲坝、中国建筑等。【重点推荐山东路桥(000498):山东建筑国企改革第一股。隧道股份的今天,就是山东路桥的明天,看50%以上空间】。最便宜的国企改革+一带一路+二线蓝筹,不考虑任何注入与外延扩张,今年24 倍,明年19 倍。(1)资产注入:国际工程公司注入确定,前晚已公告,预计20%以上业绩增量。(2)国企改革:山东高速集团为山东最大国企,旗下金融资产庞大,拥有互联网金融等性感资产。(3)外延扩张:年初曾终止重大资产重组,今年7 月后又可以择机收购。(4)转型(PPP+EPC)。【重点推荐广田股份(002482):公司近期签订103 亿元框架协议,联手怡亚通打造供应链,定制精装、家装O2O、智能家居三箭齐发,定增方案调整不改公司投资价值】定制精装采用B2B2C 模式,既降低开发商风险,又满足消费者个性化需求,预期将成为传统业务重要增量。家装O2O 平台过家家通过线上线下一体化的装饰设计、自主报价、协助选材、施工监管等,进入家装后产业链如售后服务、社区服务、家具/软装导购、智能家居、家装微贷等金融服务,重构家装生态圈,远期合理估值有望超过200 亿元。智能家居单品图灵猫对标Nest(Googe 收购市值达195 亿元),包括传感器、中控器和旋钮,可实现数据收集、智能化及远程控制,若和公司家装O2O 结合可增加家装入口粘性及平台价值。【上周我们组织调研东光微电(002504),我们4 月16 日在市场独家深度报告推荐以来累计上涨27%。】(1)建筑装饰设计板块中增速最快的上市公司,设计创新引领、设计带动施工。设计产值中75%来自酒店。施工产值中30%来自酒店,商业地产20%,医院10-20%。(2)推出2 亿规模员工持股计划,上市后资金、品牌及资本平台效应显著增强,内生外延步入快速增长通道。我们自2015 年初建立wind 模拟组合(组合管理搜索“银河建筑超越组合”)以来累计绝对收益高达148%,已累计大幅超越中信建筑指数盘79 个百分点。期末配置:山东路桥、东光微电、亚厦股份、全筑股份、设计股份(停牌)。
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&&&&&&& 广田股份：股权激励保驾护航，新业务拓展待落地
&&&&&【摘要】1．事件公司10月8日公告限制性股票激励计划草案：公司拟向公司董事、高管人员在内的61人授予限制性股票1500万股，约占股本总额2.90%，授予价格为7.53元/股。激励计划有效期为4年，授予日后12月内为锁定期，解锁期后分3年解锁，三年解锁股票比例分别为30%、30%、40%。根据激励计划解锁条件：以年平均净利润和营收为基数，年营收增速分别不低于35%、55%、80%；净利润增速分别不低于35%、50%、80%。公司同时公告假设12月为授予权益时间，并以公司停牌前收盘价16.62元为基准，则年限制性股票成本分别为311万、3570万、1732万、782万元。基于上述条件，以公司年平均营收69.6亿元，平均净利润3.94亿元为基准测算，我们预计公司要达到解锁条件，则年营收增速分别需达8.11%、14.81%、16.13%，同时年净利润增速分别需达2.38%、17.13%、15.93%。如公司复牌后至股票授予日股价高于16.62元导致公司摊销股票成本提升，则相应的净利润增速需更提高才能满足当年解锁条件。2．我们的分析与判断（一）装饰主业增速低点已现，未来将逐季增长公司2014年H1实现营收42.03亿元，同增16.12%，增速较去年同期下降28.52%。占比达99%的装饰主业营收为41.74亿元，其中装饰工程施工业务同增15.93%。装饰工程设计业务同比下降15.11%。业绩增速有所放缓。按季度来看，2014Q2营收同比增速仅为9.7%，为近两年来季度YOY最低点；净利润同比下降2.1%。业绩增速不达预期主要是由于部分项目施工进度放缓。公司当前订单十分饱满，预计随着后续公装与住宅精装施业务工进度加快及费用率的摊薄，全年业绩增速将会回升，全年有望继续保持稳健增长。住宅精装修市场空间巨大，为公司装饰主业增长带来机遇。我国正处于消费结构升级带动产业结构升级阶段，住宅装饰有着巨大的市场需求，但目前精装修住宅在我国的住宅总量中占比较低，全国住宅平均精装修比例不足10%，北京、上海、深圳的精装住宅比例也只有30%左右，而发达国家诸如日本、瑞典、法国、美国、德国等的精装住宅占比均达到了80%以上。在居民消费结构的不断升级以及国家产业政策的支持的大背景下，住宅精装修市场空间巨大，根据我们的测算至2015年住宅精装修产值将达1400亿，精装比例提升是长期趋势。公司作为目前住宅精装修业务规模最大的装饰公司，未来发展潜力巨大。公司在手订单众多，业绩有望逐季提升。公司14年公告新签重大合同10项，仅上述合同金额累计达52.1亿元，加上其余工程订单，我们认为公司在手订单较为从组，将为公司未来业绩的提升提供了坚实的保障。（二）区域扩张持续推进，综合管控能力逐渐提升“大营销战略”推动区域扩张。2014年公司正式推行大营销战略，营销实施统筹管理。公司调整总部营销中心职能，践行大客户战略，优化区域布局。公司通过新设事业部、新增营销团队开拓西北、西南、东北市场，试水澳门市场，兼并南京柏森提升华东区域竞争力，进一步完善了全国营销网络布局。客户结构单一的情况有所改善，公司业务拓展能力明显提升。ERP系统运用与事业部改革显著提升管控能力，毛利率创新高。2014年H1公司综合毛利率为15.76%，,创中期毛利率新高。公司以“三大管理平台+工程项目管理5大主线+财务业务一体化”的ERP系统方案设计试点已完成，进入全面推行阶段。ERP系统除实现对项目施工进度、资源、成本、收入、资金之全方位管控外，还整合了工程管控258体系各阶段业务核心环节，业务系统可以自动生成财务数据，实现业务到财务的一体化。同时，公司加大事业部改革力度，内部管控力度继续提升。2014年第二季度，公司季度销售费用率、管理费用率、财务费用率环比均成下降趋势。（三）新业务布局打开公司长期发展空间装饰公司“触网”有助于横向扩展布局产业链，直接带来增量市场。上市装饰公司核心竞争力还在于装饰设计、施工主业，而横向扩展进入小公装、家装领域也是能直接复制竞争优势的有效市场；但是上市装饰公司直接介入家装面临人力资源供给不足和新市场增长缓慢等限制，因此借助互联网平台提前布局家装市场成为了最现实的选择。短期来看，家居建材销售毛利率较高，是装饰公司触网盈利的最佳选择，上市装饰公司每年动辄数十亿的建材采购量也为互联网装饰平台的建材家居销售带来了巨大增量，规模带来的成本优势也将更为明显，直接带来利润增量。公司作为住宅精装修领域的领跑者，也在深入调研探索移动互联网家装的最佳切入点和商业模式。我们预计未来公司将开拓家装电商领域，以拓展新市场。公司14年上半年智能家居业务起航，实现营收1807万，毛利率高达38.62%。公司积极布局智能领域，我们判断未来智能家居业务将加速落地:（1）公司作为住宅精装修行业龙头，存量客户基础牢固，而智能家居下游需求与精装修下游需求高度重，布局智能业务可满足客户多方位需求，有助于公司向集成商转型。（2）装饰处于建筑后期产业链环节顶层，近年装饰部品部件智能化比例不断提高，装饰行业具备天然的平台优势、整合能力，也是建筑智能安装各细分领域的总入口。目前公司被授予国家数字家庭应用示范产业基地智慧家庭试点单位，参与物联网智慧家庭领域的国家标准研发、编制，设有建筑智能子公司深圳广田智能科技有限公司，持有深圳市新基点智能技术有限公司10%股权，预计未来公司将在智能家居、智能建筑系统集成等领域取得新突破。未来随着业务向家装电商、智能家居等领域延伸以及创新业务的规模化发展，有望为公司创造新的盈利增长点并拓宽成长空间。（四）外延扩张加速公司规模成长与业务转型暨2012年先后收购华南建筑装饰、方特幕墙之后，13年设立广田软装、并购新华丰园林，14年收购深圳天雅艺软装、南京柏森实业，积极打造贯穿于行业的“大装饰”产业链，目前涵盖园林、幕墙、装饰、智能、机电、软装等领域的大装饰平台已经初具雏形，为后续总包集成服务模式的有效推进奠定了坚实的基础。通过收并购进行外延扩张将加速公司业务规模化成长，加快公司业务转型，尤其是未来创新业务领域的产业链整合，有望实现公司业绩和估值的双击。3．投资建议基于公司战略规划和近期的在手订单情况，我们预测公司年EPS为1.08/1.37/1.70元，未来3年CAGR19.02%，根据行业可比估值及公司成长性，给予公司15年15-18倍PE，目标价20.6-24.7元，维持“推荐”评级。4．风险提示行业政策风险、应收账款风险、外延扩张风险等。（原文）