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众禄基金周评：
市场情绪乐观 股指放量上涨
来源：搜狐理财 作者：众禄基金研究中心周评
股票型基金：在基础市场影响下，本期（～）开放式偏股型基金净值小幅上涨。股票型基金（不包括QDII）平均上涨2.49%，其中主动型基金平均上涨2.43%。鹏华盛世创新、工银瑞信中小盘、工银瑞信稳健成长等基金涨幅居前，按照复权单位净值增长率统计，分别上涨6.95%、6.46%、5.73%。民生加银稳健成长、东吴新创业表现居末，按照复权单位净值增长率统计，分别为-0.27%、0.17%。
&&&&表1：主动型基金涨幅前5、后5
期间增长率 （%）
期间增长率 （%）
鹏华盛世创新
民生加银稳健成长
工银瑞信中小盘
东吴新创业
工银瑞信稳健成长
银华内需精选
南方隆元产业主题
银华领先策略
工银瑞信核心价值
交银精选股票
&&&&数据来源：wind
众禄基金研究中心
&&&&本期持续高仓位运作的指数型基金平均上涨2.75%。总体来看，以鹏华上证民企50ETF、易方达上证中盘、易方达上证50等为代表的大中盘风格的基金本周表现较好，而华夏中小板ETF、南方深证成指ETF等深市指数表现更一般。中小板指数本周再创新高，需要对其风险警惕。
表2：指数型基金涨幅前5、后5
期间增长率 （%）
期间增长率 （%）
鹏华上证民企50ETF联接
华夏中小板ETF
鹏华上证民企50ETF
南方深成ETF联接
易方达上证中盘ETF
南方深成ETF
易方达上证50
易方达深证100ETF联接
易方达上证中盘ETF联接
银华深证100
&&&&数据来源：wind
众禄基金研究中心
&&&&混合型基金：本期混合型基金平均上涨2.19%，其中一般型基金平均上涨2.24%。华夏大盘精选、宝盈核心优势、华夏策略精选涨幅最大，按照复权单位净值增长率统计，分别上涨5.75%、5.28%、4.77%。而大摩基础行业混合、博时平衡配置则成为该类基金唯一下跌的两只，按照复权单位净值增长率统计，分别下跌0.77%、0.07%。本期保本型基金平均上涨0.73%。
表3：混合一般型基金涨幅前5、后5
期间增长率（%）
期间增长率 （%）
华夏大盘精选
大摩基础行业混合
宝盈核心优势
博时平衡配置
华夏策略精选
博时策略灵活配置
大摩资源优选混合
融通行业景气
益民创新优势
汇丰晋信2016
&&&&数据来源：wind众禄基金研究中心
&&&&QDII基金：本期QDII基金平均上涨2.42%，表现和国内开放式偏股型基金相当。本期全球股市均有不错表现，其中，海富通海外精选、嘉实海外中国、上投摩根亚太优势等老基金表现较好，而那些次新基金由于较低的仓位，表现相对一般。QDII分散A股市场单一风险的功能的确存在，这在2009年8月以来来表现的越发明显,
建议投资者在组合中适当配置。
表4、QDII基金表现
期间增长率
海富通海外精选
嘉实海外中国股票
上投摩根亚太优势
华宝兴业中国成长
汇添富亚澳精选
易方达亚洲精选
工银瑞信全球配置
广发亚太精选
南方全球精选
华夏全球精选
博时大中华亚太精选
银华全球核心优选
华安香港精选
交银环球精选
招商全球资源
国投瑞银新兴市场
工银瑞信全球精选
国泰纳斯达克100
建信全球机遇
长盛环球景气行业
嘉实恒生中国企业
&&&&数据来源：wind&
众禄基金研究中心
&&&&债券型基金：本期债券型基金平均上涨0.29%。招商安本增利、博时稳定价值A、交银增利债券A涨幅最大，按照复权单位净值增长率统计，分别上涨1.41%、1.23%、1.21%。而鹏华普天债券B、鹏华普天债券A、信达澳银稳定B略收跌，按照复权单位净值增长率统计，分别下跌0.43%、0.40%、0.37%。本期唯一短债基金——嘉实超短债上涨0.02%。目前市场行情相对乐观，建议此时适当降低债券型基金的配置比例，以提高组合的收益性。
表5：债券普通型基金涨幅前5、后5
期间增长率
期间增长率
招商安本增利
鹏华普天债券B
博时稳定价值A
鹏华普天债券A
交银增利债券A
信达澳银稳定B
交银增利债券B
中信稳定双利债券
交银增利债券C
大摩强收益债券
&&&&数据来源：wind众禄基金研究中心
&&&&投资策略
众禄基金研究中心核心观点：欧美实施量化宽松政策，流动性继续保持充裕，10月PMI指数继续回升，显示国内经济运行平稳，这对股指中长期上涨趋势构成支持。众禄基金研究中心维持十月初的核心观点：目前股指处在上涨周期初期，投资者应逢低介入、积极参与，分享今年最佳的收益时光。
本周上证指数收于3129点，位于周均线上方75点处，较前一周2978点微涨151点，涨幅5.06%，上证周成交额为13174亿，较前一周成交额11374亿增加15.8%，形态为放量上涨。（本周深证成指收于1%；中小板指收于%）。本周上证波动区间为，幅度为176点，较之前五个交易日波动幅度（118点）增加49%，震级放大为4级（前一周为3级）。
本周除稀土永磁外，所有行业都有所上涨，供水供气、航天军工、煤化工涨幅较大，均超过了8%，稀土永磁下跌2.13%，电器、运输物流、数字电视涨幅较小，没有超过3%。沪深个股上涨和下跌个数比为4.4：1，其中有14.46%的个股涨幅超过10%，没有个股跌幅超过10%。个股算术平均19.20元，较前一周上涨4.69%，表现差于上证指数，本周A股流通市值为18.22万亿，较前一周上涨4.95%，本周大盘股表现好于小盘股。
11月1日至11月5日（本周前四个交易日）开放式偏股型基金平均上涨2.40%，小于同期上证指数3.63%的涨幅，期间457只开放式偏股型基金收益率分布在6.95%和-0.77%之间，其中，鹏华盛世涨幅最大，大摩基础行业表现不佳。分类来看，主动型中的股票型基金平均上涨2.43%，混合型基金平均上涨2.24%，债券型基金平均上涨0.29%；指数型基金平均上涨2.75%。
本周重要的消息有：创业板限售股解禁、10月PMI指数为54.7%、三季度跨境贸易人民币结算增逾一倍、央行称将引导货币政策回归常态、美实施新一轮宽松量化政策。本周股指继续上行，波动区间为，基本位于众禄指数预测范围之内（上穿32点，下差66点）。根据众禄指数预测系统预测，下周上证指数主波动区间为，阻力区间，支撑区间，市场重心上升至3095，比之前2995上升100点。根据众禄舆情指数跟踪系统的结果，本周末舆情指数为83，乐观继续维持在高位。
1、基金投资策略：积极策略—高偏股型基金仓位、低债券型和货币型基金仓位；择基策略：选择资产配置契合度高、选股能力强、灵活度高的基金。择时策略：请按照个人情况，参考众禄指数预测系统预测阻力和支撑区间进行操作；
2、新基金认购策略：最优新基金选择：招商上证消费180ETF、南方金砖四国指数、银华抗通胀主题、国联安上证大宗商品ETF。
3、基金定投策略：“众禄定投红绿灯”--绿灯。
&&&&组合推荐
从本期表现来看，我们推荐的组合，成长型、稳健型、防御型收益率分别为3.51%、1.90%和2.39%，从下图看出，成长型和防御型超越了比较基准。其中，嘉实服务、大摩资源优选等个基表现较好。
图1：组合推荐收益率图（%）
资料来源：众禄基金研究中心，数据统计区间为～
注：成长型比较基准=开放式偏股型基金平均收益率
稳健型比较基准=开放式偏股型基金平均收益率*0.8+债券型基金平均收益率*0.2
防御型比较基准=开放式偏股型基金平均收益率*0.6+债券型基金平均收益率*0.2+货币型基金平均收益率*0.2
货币型基金平均收益率=货币型基金平均区间七日年化收益率均值/52
&&&&表6、组合推荐一览
组合收益（%）
&&&&成长型
嘉实沪深300
大摩资源优选
嘉实服务增值行业
&&&&稳健型
嘉实服务增值行业
广发稳健增长
华商收益增强
&&&&防御型
大摩资源优选
嘉实服务增值行业
长盛积极配置
华夏现金增利
&&&&资料来源：众禄基金研究中心，数据统计区间为～
&&&&嘉实沪深300：嘉实沪深300是一只指数型基金，跟踪沪深300指数，而沪深300指数的成份股横跨深沪两地证券市场，其流通市值占沪深两市流通市值比例超过60%，具有良好的市场代表性，能够比较全面的反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况。指数行业构成比例相对均匀，避免了部分行业占比过大导致指数行业风险过于集中，能较好的分散非系统性风险，在预计股指呈现向上趋势的行情中，持有该基金较易获取市场平均收益。
嘉实服务增值行业：嘉实服务增值行业在资产上的均衡配置以及灵活调整的风格使其中长期业绩表现稳健，虽然均衡，但其配置也有一条主线贯穿其中，那就是对消费、服务类个股的配置，该类资产在近期以及从中长期来看，都有不错的配置价值。
广发稳健增长：广发稳健增长在资源类个股的配置上向来是不遗余力，、、从08年就出现在其配置当中，而09年中期以来，更是加大了该类个股的配置，、、、、、等等陆续出现在其配置中，这样的配置契合了当前的行情，这也为其带来不错的业绩，展望未来，在流动性充裕以及通胀预期下，资源类个股仍有较大的潜力，该基金是值得配置的品种。
大摩资源优选混合：大摩资源优选风格非常灵活，在仓位上动态调整，08年曾将仓位降至30%，09年又大幅增至70%以上，在行业配置上，也表现出跟随形势灵活调整的风格，08年将资产配置在食品、交运等防御型行业上，09年则明显转向地产、金融等进取性行业，10年初该基金仓位有所降低，资产上配置了电力、煤气，食品饮料，信息技术等行业，近期随着股指的攀升，该基金顺势而为的操作风格较为占优，业绩也得到大幅提升。
华商收益增强：华商收益增强是一只打新类债基，在仓位上调整较为灵活，股指上涨时加大打新的力度，下跌时降低参与程度，相对风险控制较好，同时其在企业债的配置上也比较高，企业债目前来看，在各类券种中表现出一定的优势，对其较高的配置有助于增厚债基收益。
长盛积极配置：长盛积极配置是一只偏债型债基，在股票仓位的配置上随股指形势动态调整，在资产选择上较为灵活，在债券方面则较为稳健，配置上以国债、金融债、央票为主，从其业绩来看，对当前行情把握较好，对风险承受能力一般的投资者来说，通过其适当参与股指收益是较好的选择。
华夏现金：货币市场基金具有风险低、流动性好的特点，适合于厌恶风险、对资产流动性和安全性要求较高的投资者进行短期投资或现金管理，但同时要注意，货币市场基金的收益也较低，并不是长期投资的理想工具，将其配置在组合中主要是从组合流动性因素来考虑。由于货币型基金之间差距不大，因此我们主要关注其今后转换的需要，考虑基金公司的投研实力和旗下产品线是否完善的因素，华夏现金是较好的投资品种。
表7：重点推荐基金业绩表现
本期净值增长率（%）
一年净值增长率（%）
最新净值 （元）
最新规模 （亿份）
大摩资源优选混合
嘉实服务增值行业
嘉实沪深300
广发稳健增长
长盛积极配置
华商收益增强A
资料来源：wind众禄基金研究中心，数据统计区间为～
杠杆性基金研究贴。长期的。
国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金 121099
分级 瑞福优先(121007) 瑞福进取(150001)
特点：1、创新分级半封闭基金。2、瑞福优先不能上市交易，但每年（7月中旬）开放一次申购、赎回。3、瑞福优先约定年基准收益率为1年期银行定期存款利率＋3%，在优先满足瑞福优先后，按1：9分给瑞福优先与瑞福进取。在基金会计年度结束后的四个月内完成；全年收益分配比例不得低于基金年度可供分配收益的
90%，且每次的基金分红率不得低于60%；
4、瑞福优先的保护机制：a、基准收益差额累积弥补机制、强制分红机制，即如果某年没有分红，下一年有收益就要补回。b、有限的本金保护机制，即瑞福优先的本金差额以全部瑞福进取的累计分红金额和清算后的基金份额净值与瑞福进取的基金份额乘积二者之间的低值为限进行补足。5、基金合同生效日
日 封闭期为5年。
6、本基金业绩比较基准：沪深300指数&80%＋中信标普全债指数&20%。7、分级比率接近1∶1，优先可以每年赎回一次，如果申购的大于赎回的，申购的按比例分配，如果申购的小于赎回的，那么份额会下降，实际下降的不多。。
这里对地4条举例说明：目前瑞福进取已分红为0.2243，瑞福优先的分红为0.0545，两者之和为0.2788。当瑞福分级净值在0.7212以下时，瑞福优先净值开始下降，否则保持在0.946，原因是他分红0.0545，保持在0.946就保持了本金。当瑞福分级下降到0.7212以下时，瑞福优先与瑞福进取下降的金额相等。例如
至优先和进取大家都下降3分钱。这说明净值降到一定水平瑞福进取的杠杆变小。又由于瑞福优先年未分红，如果瑞福分级净值上1元后要补回这两年的分红，瑞福进取将有一段时间净值0增长，补完分红后按1:9分配。
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大成优选股票型证券投资基金 150002
特点：1、创新封闭基金。2、收益为正时，每年至少分配2次，基金每次收益分配比例不低于净收益的60％。全年基金收益分配比例不得低于年度基金已实现净收益的
90%。3、创新：基金合同生效满1年后，若基金折价率连续50个交易日超过20%，可转为上市开放式基金（LOF）。4、合同生效日期:，存续期限：5年。5、业绩比较基准:
沪深300指数&80%+中信标普全债指数&20%。
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富国天丰强化收益债券型证券投资基金 161010
特点：1、创新封闭债券基金。2、投资范围为国家债券、金融债券、次级债券等。不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产，但可以参与一级市场新股申购或增发新股，并可持有因可转债转股所形成的股票等，股票和权证等资产，本基金应在其可交易之日起的30个交易日内卖出。本基金对固定收益类证券的投资比例不低于基金资产的
80%。3、本基金收益每年最多分配
12次，每年基金收益分配比例不低于该年度可分配收益的90%；每月最后一个交易日收盘后每10份基金份额可分配收益金额高于 0.05
元(含)，则基金须在 10 个工作日之内进行收益分配，每次基金收益分配比例不低于可分配收益的50%；
4、合同生效日期:日，封闭期：3年。5、业绩比较基准: 中债综合指数。
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长盛同庆可分离交易股票型证券投资基金 160806
分级 同庆封闭 A 150006，长盛同庆封闭 B 150007 。
特点：1、创新分级封闭基金。2、封闭期不分红。3、同庆A基金份额约定年基准收益率为5.6%，剩下的为同庆B，也就是说同庆B有可能亏完。当同庆可分离大于1.6时，多出的部分同庆A与同庆B按照1:9分配。4、基金合同生效日
日，封闭期为三年。5、本基金业绩比较基准：沪深300指数收益率*70%+中证全债指数收益率*30%
。6、分级比率1&#。
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国投瑞银瑞和沪深300指数分级证券投资基金 161207
分级 瑞和小康：150008；瑞和远见：150009
特点：1、创新分级LOF基金，可跨市场套利。（由于赎回的较多现在份额下降）2、不分红但每个运作周年进行份额折算。3、年阀值为10%，当收益为负数时，小康与远见同等下跌，当收益小于10%时，小康占8%，远见占2%。当收益大于10%部分小康占2%，远见占8%。4、基金合同生效日
日， 无到期日。5、业绩比较基准:
本基金业绩比较基准：95%&沪深300指数收益率＋5%&银行同业存款利率。6、分级比率1∶1。
分析一下第3条可以得知，当收益小于20%时，小康占便宜，大于20%时，远见占便宜。等于20%和负收益时两者收益相等。
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国泰估值优势分级封闭基金 160212
分级 估值优先 150010，估值进取 150011 。
特点：1、创新分级封闭基金。2、封闭期不分红。3、估值优先基金份额约定年基准收益率为5.7%，剩下的为估值进取，也就是说估值进取有可能亏完。当估值优势分级大于1.6时，多出的部分优先与进取按照15:85分配。4、基金合同生效日
日，封闭期为三年。5、本基金业绩比较基准：沪深300 指数收益率&80%+中证全债指数收益率&20%
。6、分级比率1∶1。
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国联安双禧中证100指数分级证券投资基金 162509
分级 双禧 A 150012，双禧 B 150013 。
特点：1、创新分级LOF基金，可跨市场套利。2、封闭期不分红，但是可以到期折算，到点折算，即满三年折算，或双禧
B小于0.15折算。3、双禧 A 份额的约定年收益率为一年期银行定期存款年利率加上 3.5%。，剩下的就是双禧 B的，也就是说双禧
B可能亏完。4、基金合同生效日
日，无到期日。5、本基金业绩比较基准：95％&中证100指数收益率+5％&活期存款利率（税后）。6、分级比率4∶6。
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兴业合润分级股票型证券投资基金 163406
分级 合润A:150016 ，合润B:150017。
特点：1、创新分级LOF基金，可跨市场套利。2、封闭期不分红。但是可以到期折算，到点折算，即满三年折算，或合润基金份额净值不高于0.5000元折算。3、运作期到期日，当合润基金份额净值低于或等于1.2100元时，合润A份额获得其份额期初净值（1.0000元/份），而合润B份额获得剩余收益或承担其余损失。当合润基金份额净值高于1.2100元之后，合润A份额、合润B份额与合润基金份额享有同等的份额净值增长率。4、基金合同生效日
日，无到期日。5、本基金业绩比较基准：80%&沪深300指数＋20%&中证国债指数。6、分级比率4∶6。
第3条好像明显对合润A 不公平啊，但是市场全没有完全反应。
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银华深证100指数分级证券投资基金 161812
分级 银华稳进 150018 ，银华锐进 150019
特点：1、创新分级LOF基金，可跨市场套利。2、不分红但每年第一个工作日进行份额折算。当银华深证100 份额的基金份额净值达到
2.000 元；当银华锐进份额的基金份额净值达到 0.250 元，还可以不定期折算。3、稳进年基准收益率为“1
年期同期银行定期存款利率（税后）+3%”，剩下的就是锐进的，也就是说锐进可能亏完。4、基金合同生效日
日，无到期日。5、业绩比较基准:
95％&深证100价格指数收益率＋5%&商业银行活期存款利率（税后）。6、比率1∶1。
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招商信用添利债券基金 161713
特点：1、创新封闭债券基金。2、投资范围为国家债券、金融债券、次级债券等。不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产，但可以参与一级市场新股申购或增发新股，并可持有因可转债转股所形成的股票等。本基金对固定收益类证券的投资比例不低于基金资产的
80% 。3、在符合有关基金收益分配条件的前提下，本基金收益分配每季度至少
1次，每年至多12次，每次收益分配的比例不低于基金可供分配利润的70％。并且，封闭期间本基金每年度收益分配比例不得低于基金该年度已实现收益的90%。基金红利发放日距离收益分配基准日的时间不超过15个工作日；
4、合同生效日期:，封闭期：5年。5、业绩比较基准: 中债综合指数。
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银华信用债券型证券投资基金 161813
特点：1、创新封闭债券基金。2、投资范围为国家债券、金融债券、次级债券等。不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产，但可以参与一级市场新股申购或增发新股，并可持有因可转债转股所形成的股票等。本基金对固定收益类证券的投资比例不低于基金资产的
80% 。3、在符合有关基金分红条件的前提下，基金收益分配每年至多 12 次，至少 1
次；年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的百分之九十。基金红利发放日距离收益分配基准日的时间不超过15个工作日；4、合同生效日期:日，封闭期：3年。5、业绩比较基准:
中债企业债总全价指数收益率&80%+中债国债总全价指数收益率&20%
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富国汇利分级债券型证券投资基金 161014
分级：富国汇利A 150020 ，富国汇利B 150021
特点：1、创新封闭债券基金。
2、投资范围为国家债券、金融债券、次级债券等。不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产，但可以参与一级市场新股申购或增发新股，并可持有因可转债转股所形成的股票等，股票和权证等资产，本基金应在其可交易之日起的30个交易日内卖出。本基金对固定收益类证券的投资比例不低于基金资产的
3、在封闭期内，不分配，净值计算:汇利 A 基金份额约定年化收益率为 3.87%，剩余的归汇利 B 。
4、合同生效日期:日，封闭期：3年。5、业绩比较基准:
中债企业债总全价指数收益率&80%+中债国债总全价指数收益率&20% 。6、分级比例7：3
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建 信 优 势 动 力 股 票 型 证 券 投 资 基 金 150003
特点：1、创新封闭基金。2、收益每年至多分配12次，至少1次；总分配比例不得低于可分配的90%。3、创新：基金合同生效满1年后，若基金折价率连续60个交易日超过15%，可转为上市开放式基金（LOF）。4、合同生效日期:日，存续期限：5年。5、业绩比较基准:
90%&沪深300指数收益率+10%&中国债券总指数收益率。
广发基金魏军：幸福理财，简单至上
各位广发基金的尊贵客户，大家下午好！
一个月前，中国A股市场发生了一件非常大的事情，就是已经有20年历史中国A股市场，终于推出了股指期货。目前这个市场已经运行了1个多月，尽管开户数仅有10000左右，但合约成交金额已经和A股现货的成交金额相当，已经超过了香港恒指期货的交易额。这样一个市场对我们的基金投资有什么影响？对市场会起到一个什么样的作用？我今天就想就这个话题，跟大家探讨一下。
首先什么是股指期货？我以前在期货公司工作的时候，我们老总也问过我这个问题，并要求我用不超过五句话把什么是股指期货给我讲清楚。我说我说不出来，他说不奇怪，我们很多老员工工作三、五年了，也没有人能用不超过五句话把商品期货是什么讲清楚，况且是股指期货，确实很困难，因为它是一个很复杂的金融衍生工具。
在这里，我不想和大家从探讨股指期货概念的细节，我只想给大家讲，股指期货推出之后，对A股市场来说，带来了什么新的东西。概括来讲，其实只有两个，首先就是就是做空机制。以前的A股的盈利模式只能做多才能盈利，这正如房地产市场，涨的话大家可能赚钱，跌的话都不高兴，当然如果你没有买房子的话，可能会比较开心。股票市场也是一样，以前只能涨的时候，大家才能盈利，跌的话大家都不愿意看到。现在不同了，股指期货推出之后，丰富了盈利模式，跌的时候也可以赚钱。怎么赚钱？就是通过做空机制从股指期货市场上赚钱。
过去20年，我们的股票市场是没有做空机制的，这样一个做空机制缺失的市场，是存在很大的问题的。具体表现就是，当这个市场得到追捧的时候，能从05年900多点涨到6000多点。就像一个成长中的小孩子，只有鼓励和表扬，确没有批评，我想这个小孩子未来的发展不会是太健康的。我们新老股民参与了20个春秋的A股市场，在上周五之前，实际上是有重大缺陷的，就是没有一个做空机制。做空机制的缺失，使得这个市场能够从乐观走向更乐观，最后以疯狂收场。
股指期货带来的第二个新的东西就是杠杆交易。有了杠杆，做100万的交易，并不需要100万元，只需要12—15万元就可以做。刚才我们讲，缺乏做空机制的市场能够从乐观走向更乐观，最终以疯狂收场，指数从1000点涨到6000点。疯狂过后，就是恐慌性的下跌，市场从6000点一直跌到1600点。指数要远远偏离价值中枢之后，才能止跌回升，为什么？我们注意到，在指数跌倒市场的价值中枢附近的时候，比如3000点的时候，是有一些先知先觉的资金认识到了市场的投资价值，开始入场。但这部分资金对指数的稳定作用是有限的，如果有杠杆交易，那么就可以放大这部分资金对市场的影响，对冲市场的恐慌氛围。入场做多的15万资金，通过杠杆机制，可以产生100万的效果，能让这个指数可能不至于跌那么深就恢复到价值中枢。这就是杠杆交易的好处，能够放大先知先觉资金的盈利，更快的纠正市场的定价偏差。
刚才我们讨论了股指期货给市场带来的两个新的东西。我们知道，这些东西在国外大部分成熟市场已经运行了很多年了。接下来，我们从国外历史经验的角度，来分析一下有这两个新东西之后，市场会产生什么样的变化。
首先我们看一看股指期货推出后，市场波动的变化情况。先看四个市场：香港、韩国、印度和日本，中间这根竖线是推出股指期货的时点。注意，这个图不是价格图，是波动率变化图。可以清楚的看到这四个市场在推出股指期货之后跟之前相比，波动率都明显降低了。波动率降低是非常有好处的，我个人认为这是市场价格发现效率提升的表现。我们都讲，股票市场、股价指数是宏观经济的晴雨表。买单只股票也好，买一个指数基金也好，是看好这家上市公司，看好一个国家宏观经济走势才去投资它的。但是，如果这个晴雨表的准确性很差，经常通过巨大的波动率，频繁的试错才能指示这个公司或者宏观经济基本面的情况的话，我们以股价指数为标的的投资本身就带了很大的风险。拿我们的A股市场为例，从不到1000点涨到6000点，难道我们的宏观经济真的有这么大的变化吗？这样一个波动巨大的指数，它的投资价值就会被打很多折扣。从上面四个图可以清楚的看到，推出股指期货、存在做空机制的市场，其波动都有一个下降的过程，也就是说股指期货对市场波动存在一个熨平的效果。市场不用大幅波动就可以找到准确位置，就能够发觉价值中枢了，指数在只是宏观经济热度方面，准确性会更高。这是我们对股指期货推出后，市场可能出现的第一个变化，这个变化对我们做指数基金投资来说，是很有利的。
其次，我们看看有股指期货的市场其市盈率的变化情况。以印度市场为例，印度是在2000年前后推出的股指期货，推出之后市盈率水平大部分时间都是在14倍—20倍之间波动，非常稳定一个很狭窄的区域。从金融学来讲，一般认为市盈率在这样的区域是具有比较好的投资价值，市场是比较健康的，个股的股价也好，整个指数的点位也好，跟其对应的实体经济的拟合度是比较高的，比较贴近的。我们再看一下我们的A股市场，上周五之前是没有股指期货的。注意，这个图不是价格图，是PE图，就是市盈率图，大幅波动，看起来很像我们的股价指数走势图。最低的时候只有12、13倍，最高的时候将近70倍。我们的新老股民就是在这样的一个市场里来打理自己的财富的，没有股指期货的A股市场的投资环境，就是这样一个环境。
我们设想一下，如果A股市场有指期货，存在做空机制和杠杆交易，会是一种什么样的情况？我想可能在市盈率到不了60倍的时候，私募基金不仅可以清仓走人，还可以反手开始做空。但之前我知道在4500点，5000点的时候有一部分私募机构，觉得市场太疯狂了，他们能做的也只是就清仓走人。理性的投资者所能做的仅此而已，最终被非理性的投资者挤出了市场，他们对这个市场不能产生向下的引导作用，只能把自己的筹码交给更疯狂的人。大批散户在赚钱效应下不明就里，往市场涌，指数被进一步高估，持续推高。如果有股指期货的话，结果可能不会这样。这些谨慎的理性投资者，他们不仅可以清仓，还可以反手做空股指期货，在将来这个指数跌回来的时候，他们可以获利。这样，做空机制就熨平了估值水平不必要的大幅波动，不至于从十几倍一直飙升到将近70倍，然后再从70倍回到十几倍以下。我们可以看对照印度市场和A股市市场市盈率变化的图，对比非常鲜明。
所以我个人认为，股指期货出来之后，第一能够使得指数的波动率降低，指数能够更迅速准确的刻画当前宏观经济运行的态势，指示未来宏观经济发展的方向，是宏观经济更准确的晴雨表。第二个就是稳定股市的估值水平。无论是投资广发中证500指数基金也好，还是广发沪深300指数基金也好，就是在投资中国宏观经济的未来发展，区别仅在于关注宏观经济发展的方面不同而已。
现在我们可以概括股指期货影响市场的逻辑。我们刚才讲股指期货带来这两个新的东西，一个是做空机制，一个是杠杆，能够使你市场价格反映效率更高，使得市场波动趋缓，估值水平更合理。那么从国外经验来看，价格发现效率高的市场中，什么样的基金产品更受青睐呢？这就是我讲的第二个问题，股指期货推出之后，我们在做基金投资的时候，您的基金组合里面应该怎么配制，今天我给大家分享一个专题就是指数基金。
从国外经验来看，有股指期货的市场，有做空机制的市场，比较成熟的市场，指数化产品是很受机构投资者青睐的。我们可以看，这是美国五大共同退休金组合里面指数基金持有的比例，最多达到90%多，是投资在指数基金上面的，最少也有50%多，为什么会是这样？这是美国的数据，因为美国在80年代已经有股指期货了，有做空机制，有杠杆，美国的标普500指数也好，跟宏观经济发展是密切相关的，但是对A股市场来说，这个逻辑在没有做空机制的情况下，是否成立我们是有疑问的。总结一句就是，美国有做空机制，有杠杆交易，指数基金是很受美国机构投资者青睐的，最少的持有比例也有50%以上。
我们再看国内的情况，其实国内说要推出股指期货这件事，说了3、4年。基金公司在去年包括前年，大量布局了很多指数化产品，为什么？我想，可能是大家不约而同的认为股指期货推出之后，指数产品也会呈现出跟国外发展规律比较一致的趋势，就是很受青睐。去年09年初的时候，指数基金规模只有900多亿，到年底膨胀了多少？3500多亿，在规模上迅猛的发展，跟股指期货的推出多多少少是有关系的，尤其是对于沪深300指数基金而言。另外，我们看到指数基金的规模占比也是一个稳步上升的态势。
我们看一看指数基金业绩怎么样。其实业绩从09年情况来看也是不差的，09年业绩排名前20位开放式基金里面，指数基金占了三成。因为去年的市场是单边向上的行情，在单边向上这样的小牛市里面，或者在振荡市里面，指数基金的业绩一般来说是比较好的。
为什么在去年指数基金取得这么好的业绩呢？其实是跟指数基金两个特点相关的，首先就是全程高仓位运作，一般的股票型基金仓位波动区间比较大，但是指数基金不一样，指数基金仓位始终是在90—95%之间，如果市场有百分100的涨幅的话，投资指数基金可以抓到90—95%，主动基金在合约里面是没有这个90-95%的强制约定的，指数基金合约约定你的仓位必须要在90—95%之间，如果偏离这个区间，要在几个交易日之内要调到这个区间之内的。在09年也有很多主动基金经理非常具有前瞻性，看好了全年上涨行情，但是在全年上涨行情过程中，并不是每个月都会那么乐观的，可能有的月份仓位可能就比较低，也就是说整个看下来，一般指数基金在牛市里面是抓不到整个牛市几乎全部的涨幅。正是指数基金全程高仓位操作的特点较好的捕捉到了09年市场单边向上的收益。
第二个特征指数基金的仓位结构内部，是严格复制一个指数的结构。比如说沪深300指数，去年应该有将近90%左右的收益。万科是它的成分股，假如万科权重是2%的话，指数基金购买万科的时候，严格按照指数来买就买2%，也不多买，也不少买，这样做有什么好处？在座大家可能觉得太简单了，其实是有好处的。我们可以跟大家举一个例子，打网球的专业选手是靠进攻战胜对方，普通选手是靠防守得分，确保自己不出错，耐心等待对方出错。严格按照万科在指数里面的比重来配的话，其实我就是采取防守策略，我不认为万科比保利好，当然我也不认为他比它差，我就按照市值比例来配置，我谋求的是整个地产行业的平均收益。如果做主动投资的话，在这个阶段超配万科，在另外一个阶段低配万科，长期来看你做对的话是有超额的，但是如果你做错的话，可能你的收益还赶不上平均收益。指数基金仓位内部严格复制一个指数，实际上采取一个防守策略，获取的是市场的平均收益，从国外的经验数据来看，这样的策略收益并不差，这是第二个特点。
我们讲到现在，大家可能比较清楚，指数基金是这么操作的，首先是全程是高仓位，其次是仓位内部严格复制一个指数。明白了这个道理，其实就明白选指数基金就是在选指数。现在这个市场上这么多指数基金，四五十个指数基金，我怎么选择？其实这两个特点就告诉我们，在选指数基金的时候，要对各种指数的差异做一个比较，因为指数基金的收益通过这两个特点决定收益跟其它的收益是高度相关的，必须要对市场的指数有一个大概的了解，这样才能够甄别不同的指数基金有什么特征。
我们看一看市场上几个有代表的指数，首先是上证50，这个是上海市场上最大的50个公司，如果用人的体重来做比较的话，这50个公司体重是最重的，体重是严重超标的，体重很重的人，在跑步的时候有什么特征？有两个特征，第一个跑的比较稳，不容易摔跤，风险比较低。第二个特点跑不快，速度比较慢，也就是说50指数成分股是大市值大蓝筹，都是一些胖子，就决定这个指数的收益是比较低的，同时风险比较小。
中证100是沪深两个市场最大的100个公司放在一起，也都是大胖子，他的速度也是比较慢的，同时也比较稳。
中证200是扣除完中证100成分股以后，剩下所有股票里面选200个最大的，这些体型比较匀称，速度比较快，同时摔跤的概率相对来说比较低，风险和收益都比较适中。
沪深300指数最近曝光率非常高，它是把中证100跟中证200成分股放在一起，100+200就是300，知道了这个，我们对沪深300指数的收益跟风险就有一个评估了。
中证500是所有指数里面最有特点的指数，是把沪深300成分股全部去掉，也就是中证100大胖子去掉，另外200个体型比较匀称也全部去掉，剩下股票里面选500个成长性比较好的，这些都是体重比较轻，跑的比较快的，同时可能摔跤的概率也比较大，风险比较大，同时收益也比较高，这样的指数，这是市场一些主流指数。
我们知道国外既有大市值指数，也有小市值指数，国外标普500是大市值大蓝筹指数，相当于国内的沪深300指数，罗素2000是国际上非常有名非常成功的小市值指数，对应国内的指数就是中证500指数。
我们对这些指数有一个基本了解之后，就为我们选指数基金提供了依据。我们可以看一看这个图，非常直观能够把这些指数区别开。这个图横轴是区间收益率的标准差，就是代表风险，收益的波动性风险，纵轴是平均收益率，上证50指数在这个位置，风险很低，标准差很小，在最左边，同时收益也是比较小的。如果您买50ETF指数基金，那么您是在这个位置投资。中证500指数在右上角，风险很大，同时风险也是有对价的，收益率也很高，那么您如果持有广发中证500指数基金，那么是在这么一个位置投资。沪深300指数是在这个地方，中证100指数是在这个地方。如果某投资者买了三只指数基金，一个是50指数，一个是沪深300指数，一个是中证100指数，这一个区分度是不大的，从配制角度来讲意义不大。应该各种风格都应该持有一些，比如说购买500，再购买一个300，因为两个距离比远，风格能够互补。这个图从收益风险两个维度把各种指数差异做了一个很好的刻划，如果购买指数基金的话，您可以对号入座，看一看您的投资是购买什么样的产品，风险收益特征是怎么样的。
广发基金现在有两只指数产品，一个是中证500指数在右上角，一个是沪深300指数，我们当时布局也是从风险收益角度来做布局的，这个是从市值的角度，市值越大越稳，风险小，同时收益率可能也比较低，市值风格越小，收益率越高，当然波动性也比较大，我们是这么样的布局。这样的布局互补性我会跟大家再做详细性的探讨。
我们公司这么做也是吸取美国的经验，美国追踪标的指数最多是标普500，有50%指数基金是集中在这个指数，刚才我们讲标普500指数是美国大市值大蓝筹，相当于中国沪深300指数，大市值风格在美国占了半壁江山。另外就是罗素2000占11%，刚才我们讲罗素2000是国外非常成功，非常著名的小市值指数，占11%，还有标普小盘500占大概5%，加起来16%，也就是说从国外的经验来看，他们的指数基金按市值风格区分，是最有区分度的，所以说我们公司布局这两只产品也是从市值角度来布局的。
这样布局的好处是什么？先看一下国外的经验，产品的风格差异度越大，才有配制的必要性，可以看到这是标普500，这是标普小市值600是橘黄色的，在牛市里面他们两个之间在不同的阶段走势是不一样的，是有差异的，如果说两个东西完全一样就没有必要做成两个东西，一个东西就可以了，它是有差异性的，而且这个差异在收益率体现非常大，都从100出发，最高大市值大蓝筹涨到500，但是小市值涨到400多，但是在牛市第二个阶段，小市值冲的更高，冲到700多，大市值基本上没有突破前期高点，在牛市不同的阶段，大市值和小市值体现出很好的互补效应，这是轮动的规律。所以说我们就是基于这种国外的经验数据，我们做了这两只指数基金产品的布局，可以看一看，在A股有没有这样的规律？我告诉大家是有的，而且这个规律能够给您的基金投资带来超额收益，这是07年一季度到2010年一季度，每个季度的数据，这个是沪深300指数的收益，就是基准收益率，这边是中证500基准收益率，这个是拿中证500收益率减去沪深300收益率，就是中证500超额收益率，中证500是小市值指数，沪深300是一个大市值指数，严格来说，大中市值指数，这类相当于小市值相当于大市值来说超额收益，风格溢价，基本上两个红色的市值之后，紧跟着两个绿色的数字，两个季度跑赢，两个季度跑输，市值风格轮动时间是超过两个季度。
可能有的朋友，看的比较仔细，在09年二季度跟四季度这个规律是不是打破呢？其实没有，如果这两个季度合在一起算的话，小市值相对于大市值来说还是跑输的，而且三季度是跑赢了3%，和0没有非常显著的差异，所以我们认为这个规律并没有被颠破。
从去年四季度到今年一季度来看，小市值跑赢大市值，去年四季度是12%，今年一季度也是12%，这是在不同不得阶段小市值相对于大市值超额收益有一个非常显著的轮动的规律。现在二季度刚过去一个月，截至目前，小市值相对于大市值还是有超额收益，我们期盼的风格像大市值切换的这件事还没有发生。但是我想请大家看一下，相对于大市值（比如50指数、300指数），小市值（比如500指数、中小板指数）自4月17日开始有加速补跌的迹象，其下跌速度相对要快一些。
我们公司布局广发沪深300指数基金跟广发中证500指数基金，也是想为各种持有人提供一个动态风格资产配置的需要，基于大家的需要做这样的产品布局，你可以就反周期来配置，动态配置，来获取一个比沪深300和中证500更高的收益提供的空间。
最后我想用一个比喻来做一个总结。中国的宏观经济如果是一个在小区里面遛狗的人的话，股票指数就相当于这只小狗，有时候小狗距离这个人超前一点，有时候可能靠后一点，但是始终是围绕这个人在跑。股指期货推出之后，带来了做空机制和杠杆交易，就相当于给这条小狗摔了一根绳子。它走的太靠前，通过做空机制往后拉一拉，如果太落后的话，我往前提一提。最后，股票市场价格反映的效率更高了，股票指数作为宏观经济的晴雨表也更准确了,指数基金也更具有持有的价值了。
在介绍完股指期货对市场的影响之后，我介绍了指数基金的两个特点，一个是全程高仓位，一个是仓位内部严格复制指数。同时对几个典型指数的差异做了比较，最后和大家分享了指数市值风格轮动的一个统计规律。希望今天讲座的内容能对大家的基金投资有所帮助，也祝大家今后的投资顺利，收益多多，谢谢大家！
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