晨星中国非结构化证券投资信托产品（阳光私募）简介Morningstar 晨星(中国)研究中心 孙振宁说到私募基金， 相信很多人会马上联想到纵横股海几十年的股神巴菲特和他的价值投资理念。 不少人对他的名言更是印象深 刻 ?? “Rule No.1: Never lose money. Rule No.2: Never forget rule No
.1.”的确，从行为经济学的角度来说，不少投资 者对跑赢指数这种相对回报的方式并不满足；他们希望避免可能的投资损失，追求合理的绝对回报，而这也是目前中国大多 数阳光私募的投资理念。然而由于缺乏了解，许多颇有实力的投资者仍对阳光私募持谨慎观望的态度。本文的目的正是希望 通过对阳光私募的结构剖析，使得投资者对其能有大致的了解。?私募股权与私募证券基金“私募”的界定是相对于公募而言的，主要是资金募集方式上的区别，以是否向社会不特定公众募集或公开募集的区别，界 定为公募和私募。在我国， 私募基金主要分为私募股权基金和私募证券基金。 前者往往和风险投资一起对一些未上市的有潜力公司进行股权投 资，并通过上市、股权转让、管理层回购等方式获利退出。这一类基金的投资风险和回报都很高，但投资额动则千万甚至上 亿元；且往往需要 5 年以上封闭期，流动性较差，数据也较少披露，目前暂不是晨星所关注的方向。而私募证券基金则不 同，它主要投资于二级市场，如股票、债券、商品期货、货币市场，流动性相对较好。对投资者而言，所需要投入的资金也 相对较少，从 50 万元至数百万元不等。而且，随着政府的正确引导，近几年我国私募证券基金（以下均简称为私募基金或 私募）阳光化趋势明显，使得投资者更容易接受。晨星目前就主要对这类产品进行跟踪和分析，并为投资者提供建议。?私募的阳光化趋势早期的私募模式曾以咨询公司或工作室这种作坊式的形式存在， 更多是以私人投资公司形式存在， 通过在客户帐户上操作的 方式为客户理财。由于对投资者来说缺少必要的法律保障，发展受到了很大的限制。 这一状况从 2003 年开始逐步得到了改观。 深圳的一些私募团队通过与信托公司发行信托产品的形式建立了一种为投资者所 认可的私募模式，也称为私募阳光化。而且，由于这种模式下政府可以进行宽松但又有效的监管，长远来看有利于市场的发 展，所以管理层也乐见其成。因此从 2005 年开始，阳光私募在一些金融发达城市得到了迅猛的发展。据不完全统计，阳光 私募成立的数目从 2003 年至 2005 年的各一只迅速增加到了 2009 年的近 200 只，预计 2010 年仍将维持持续的增长。 图1：2502003 年以来阳光私募成立数目200150100500 05 08 数据来源：Morningstar 晨星（中国），其中 2010 年为预计数目免责声明：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评 价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告 内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。晨星中国? 阳光私募的架构以及特点 晨星目前的私募业绩列表所列出的正是这一类阳光化私募。 这些私募产品事实上都是证券投资信托产品。 它们名义上是由信 托投资公司进行非公开的募集，同时信托公司会聘请专门的投资顾问（如私募基金经理、基金公司甚至信托公司自己） ，按 照和委托人的约定，在二级证券市场上运作受托资金，并以争取实现委托人资产的增值这一绝对回报方式为目标。当然，在 实际操作上，投资者都可以直接联系相应的投资顾问咨询产品的购买事宜。 图2： 证券投资信托产品的主要架构银监会 (监管机构) 银行 (资金托管) 委托人 信托公司 (信托产品) 证券公司 (证券托管) 私募基金团队 （实际管理人） 投资建议二级市场 （证券买卖） 数据来源：Morningstar 晨星（中国）从产品结构上来看，目前相关的信托产品主要包括“结构化”和“非结构化”两类证券投资信托产品。所谓结构化产品，是 指产品中的投资者分为为优先投资者和普通投资者（如资产比例 7:3） ，其中优先投资者不承担投资组合下跌所带来的风险， 但相应的每年只获取定额回报(6-7%)， 而普通投资者则完全承担投资组合下跌风险， 但同时可得到扣除各类费用后的其他剩 余投资收益。晨星目前统计的均为非结构化证券投资信托产品，这类产品的投资人之间并无差异，均承担相同的风险和收益。这类产品 均有较高的准入门槛（50 万至数百万元不等，一般为 100 万） ；其次法律上这类产品的定义是信托产品，因此这类产品均 归银监会监管，这一点和不少公募基金产品不同。而且由于相关政策的限制，目前投资标的一般只包括国内的股票市场，少 部分会涉及债券市场，对期货等金融衍生工具暂时没有涉及。但相信随着政策的不断放开，私募的投资标的会不断增加，操 作手法也将更加灵活。此外，投资者会发现市场上同类产品会一期、二期，有的表现较好的公司甚至已经到了十几期。这主要的原因是目前我国的 法律条款对信托产品有一定的限制，要求这类产品的投资者不得超过 50 个自然人。从我们的调查来看，多数私募对不同期 数的产品会采取部分复制甚至完全复制的方式，如果基金经理一样的话，表现差别不大。?私募相对于公募的优势 (1) 组织结构简单，经营机制灵活，日常管理和投资决策自由度高。相对于组织架构复杂的公募基金，在机会稍纵即逝 的关键时刻，私募基金竞争优势明显。 (2) 投资方式灵活多变。公募基金规模庞大，投资方式同质化现象严重，基金“抱团”现象严重，很难规避市场单边下 跌的系统性风险。相比之下，私募的资金规模要小很多，限制条款也少得多，所以基金经理的市场操作灵活度也较 公募高得多。如今年以来的振荡下行市场中，不少私募都选择了空仓运行，规避了大市的系统性风险。 (3) 和公募基金严格的信息披露要求相比，私募基金在这方面的要求低得多，加之政府监管比较宽松，故私募基金的投 资更具隐蔽性、专业技巧性，收益回报通常较高，当然，风险也更高。相对于国内的公募证券基金（以下均简称公募基金或公募） ，私募有一定的优势。主要表现在以下几个方面：免责声明：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评 价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告 内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。晨星中国(4) 私募除了收取 2%左右的管理费外，还收取占盈利 20%左右的绩效费用，这是私募收入的主要来源。所以私募的运 作的成功与否与其管理团队的自身利益紧密相关。而且对不少从公募转战私募的基金经理来说，公募只是工作，但 私募却是事业，故私募团队的敬业心极强。 (5) 现在很多投资者都有自己的投资理念和偏好， 但苦于无时间和精力打理。 不少私募正是凭借其独特有效的市场运作 理念和个人魅力吸引到具有相同投资理念的特定投资者，双方的合作基于一种信任和契约，故很少出现道德风险。 (6) 私募一般具有 1-6 个月的封闭期，期间一般不允许赎回，或赎回需要收取较高费率(3%)，故而运作期相对稳定， 且投资私募的人士多为有一定的资金实力，所以私募的资金赎回的压力较小，利于运作。这里，我们还整理了阳光私募和公募基金的区别，供广大投资者参考。 表 1： 阳光私募和公募基金的区别募集方式 募集对象 准入门槛 业绩报酬 信息披露 投资限制 实际管理 法律法规 监管机构阳光私募 非公开发售 专业投资者，包括机构和个人 一般为100万，追加最低认购资金至少为1 0万或10万的整数倍 除固定管理费外，还收取约20%业绩报酬 费* 《指引》要求每月披露一次净值，无其他 要求 较少限制 私募基金及其团队 《信托公司证券投资信托业务操作指引》 银监会公募基金 公开发售 广大社会公众 100 C 数千元不等 一般只收取固定管理费** 非常严格，对投资标的、投资组合 等信息都要求披露 投资标的、资产配置等方面均有严 格的限制 公募基金研究团队 《中华人民共和国证券投资基金法 》 证监会数据来源：Morningstar 晨星（中国），*目前的《操作指引》规定在清盘时方可收取业绩报酬， ** 部分“创新型基金”在封闭期内收取业绩报酬（20%）最后，我们仍需提醒投资者，阳光私募是否能给投资人带来合理的回报，主要取决于投资顾问的能力。从我们的统计数据 来看，各私募之间的表现差异极大。因此投资者在选择私募时必须审慎，如可以参考我们每月发放的《私募业绩评价报告》 ， 或者透过我们的网站上的在线咨询平台向我们的专家进行咨询。免责声明：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评 价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告 内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。
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还能认购创世翔么？创世翔有新产品么？
创世翔--阳光私募界唯一一个蝉联两届冠军的投资顾问公司，创世翔新产品-创世翔*本色，跟随冠军分享牛市财富！！【创势翔本色】产品要素
预计募集规模：1亿
封闭期：第1-12个月不能赎回；12个月以后免赎回费
开放日：每月10日
净值公告频率：每周披露
预警线：0.8
止损线：0.7
认购起点：100万
认购费：1%，价外收取
投资顾问固定管理费：2%（价内收取）
银行保管费：0.2%（价内收取）
信托管理费：0.6%（价内收取）
投资顾问业绩提成：创历史新高收益的25%
投资顾问：广州市创势翔投资有限公司
发行通道：粤财信托
证券经纪商：国泰君安证券股份有限公司
投资经理：黄平
产品重仓板块：军工 国企改革 大消费类 【创势翔本色】 投资团队 黄平，投资总监，具有超过15年的证券从业经历。2009年创立广州市创势翔投资有限公司，任投资总监和基金经理。 罗兴文，风控总监，大学本科学历，1993年进入股市，1995年起任珠江基金公司基金经理，参与国债期货、大连玉米、大豆、广联所大米、豆粕等大资金的期货运作以及股票运作。1997年任重庆三峡建材投资集团上市处处长，收购重组三峡库区13家企业。整体统筹策划及重组实施，推动企业A股上市。2002年任北京金仕达投资管理有限公司总经理。从事证券咨询理财以及股票实战软件的开发研究。2009年任青岛赢隆资产管理有限公司总经理。2011年至 今，任广州赢隆投资管理有限公司董事长。2012年发起成立广州市证券投资行业商会，担任商会副会长。 钟志锋，研究总监，具有超过15年的证券投资经验，专注于国内证券市场、行业和上市公司价值研究。广州创势翔创始人之一。
杨建伟，财务总监，大学本科学历，具有超过10年的证券投资经验，广州创势翔创始人之一。【创势翔】历史业绩
创势翔1号，去年净收益125.55%（去年冠军），今年净收益 154.6%。成立，截止，净值4.6663 ，目前规模大概在5-6千万。
创势翔辉煌，成立， 截止，净值1.4807，目前规模大概在4-5千万。
创势翔盛世，成立，截止 净值1.4283，目前规模大概在4-5千万。
创势翔国政对冲基金，成立，截止 净值1.371，目前规模3-4千万。
创势翔飞翔，成立，截止 净值1.138，目前规模3-4千万。
【创势翔】 投资策略1、专注于成长股和价值重估个股，是创势翔投资的两条主线。价值投资与趋势投资并重，中长线为主、短线为辅的投资策略。
重仓的创业板成长股走势都比较好，另一部分具有价值重估机会的股票走得也不错。2、黄平的实际操作能力，对于股票个股的选择有自己的一套方案。
之前的一个案例是，当创业板涨的有点疯狂，出于风险控制的考虑，就将创业板的仓位降了下来。只是用部分资金在短线热点进行一些操作。这是很考验个人的控股能力的。3、实地调研，投资熟悉的领域，除了案头研究，创势翔更加注重实地调研。
目标上市公司进行实地调研，曾经为了考察一家深圳的公司，在一周内三次开车到深圳，进行实地探访。
为了调研，他们还试过偷偷地走进厂房或工地，“眼见为实，只有眼前看见的实实在在的东西，才能够增加我们买进的信心，也让我们能够安心持有。”4、2013年创势翔开始的盘子相对比较少，大概在3000万的规模，而且抓住了创业板的一波涨幅，而且也懂得在适当的时候放手，这是一个很重要的一点（很好的说明了黄平的操盘能力）。
【创势翔】 投资标的中长线继续看好军工与国企改革投资机会；继续寻找那些能走进百姓生活的大消费类成长股，主要包括智能生活服务、医疗保健类可穿戴产品、在线医疗、教育服务等。【创势翔】 投资案例创势翔投资在2013年的结构性行情中表现十分突出，他们在2012年四季度开始看好创业板，特别是与互联网、传媒相关的消费类股票，并进行了重仓配置，如乐视网与掌趣科技。创势翔当时调研认为它们在走势上都还处于调整形态，并觉得这两家公司和所处的行业符合产业政策，在最近一两年业绩会有高速增长且股价有所低估，于是便开始买入并持有。由于在二季度创势翔看空市场，在创业板疯涨时清空了重仓的创业板股票，转而持有有价值重估机会的股票，并保持5成仓位，这类股票在二季度大盘的持续回调中表现相对比较坚挺，使创势翔1号的业绩在二季度亏损较少。由于业绩的突出，创势翔1号获得了2013年上半年的阳光私募冠军。下半年创势翔投资改以短线操作市场热门板块为主，也获得了不错的收益。您的专属理财师：谢善敏微信：senmy178邮箱：
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苏ICP备号-4从华润信托“阳光私募”产品看信托公司基础建设
从华润信托“阳光私募”产品看信托公司基础建设
来源：你我贷
主动管理：“阳光”新理念记者金立新今年以来，在流动性空前充裕和经济复苏的强烈预期下，全球股市强势反弹，类产品的发行也再掀高潮。在信托公司证券研究力量不足的情况下，利用信托公司的资金优势向私募“借脑”成为一种最普遍的做法，因此，“阳光私募”近年来大行其道。但是，在良莠不齐的众多私募基金中如何寻找到最好的合作对象，成为对信托公司的一种考验。今年春节后，银监会下发《信托公司证券业务操作指引》，对证券投资类信托产品进行规范，也再次强调了在证券类信托产品中信托公司的主动管理。那么，如何“主动管理”？华润信托的做法值得借鉴。华润信托的前身是深国投。2004年，中国第一只阳光私募信托在华润信托诞生。从此，这一证券投资信托模式就被冠以了“深国投模式”。此后，中国证券市场经历了一波跌宕起伏的投资盛宴，各类投资管理机构也如雨后春笋般成长壮大，以博时基金肖华为代表的国内顶尖公募基金投资管理人更是纷纷投身私募，阳光私募行业可谓高手云集。随着2007年这场盛宴的退却，在2008年大盘深度下跌65.38%，公募股票型基金下跌50.63％的背景下，阳光私募基金却经受住了市场的考验，平均亏损幅度只有36.38％，更有5只阳光私募基金实现了绝对盈利，充分体现了私募基金攻守兼备，为投资者创造绝对收益的能力。据统计，华润信托旗下云集了投资风格各异的70多家国内顶尖私募投资团队，发行的非结构化阳光私募证券信托产品130多只，两项数据占到了国内约50％的市场份额；据国金证券统计，全国排名五星级的优秀阳光私募产品更是超过71％来自于华润信托的平台。历经6年精心打造，华润信托已经成为中国最大、数据最全的阳光私募信托平台。华润信托近期在国内率先推出主动管理型阳光私募信托组合基金托付宝TOF（TrustOfFunds），由华润信托强大的管理团队优中选优，博采国内顶尖私募投资高手的智慧，采用动态主动管理的方式，为投资者提供长期平衡风险与收益的证券投资新选择。托付宝TOF投资方向主要是对私募基金进行组合配置，还可以将资金配置于债券、货币市场基金、ETF、LOF、银行间市场产品以及其他流动性较好的理财品种，进而更有可能对“篮子基金”进行更有效的配置。托付宝TOF将信托资金优选投资于证券投资信托（即阳光私募基金），选择存续时间超过一年，且排名靠前的信托产品，以此为基础进一步筛选后进行组合投资，通过详实的第一手数据，跟踪测评与筛选以及动态调整基金组合，通过平滑组合波动，实现最佳的风险收益比，以获得中长期持续、稳定的绝对收益。从2008年2月开始，历经近18个月，根据华润信托平台上数只阳光私募真实业绩所进行的模拟组合测试表明，TOF模拟组合累计收益率远胜于市场表现。即使经历了2008年股市大跌，截至2009年8月底，TOF模拟组合仍然取得超过20%的绝对收益。托付宝TOF的一大优势在于最严谨的组合基金投研体系。华润信托拥有最全面的TOF投研管理系统和业务支持系统；投研管理系统包括基金评测系统、市场评估系统、交易分析系统、投资顾问综合信息系统和研究报告系统；业务支持系统包括集中交易系统、客户份额管理系统、估值清算系统、CRM系统和风险控制系统。通过多年的经营积累，华润信托平台拥有多年权威的阳光私募信托每日交易数据，并形成了一套完备的基金评测系统。华润信托通过对独有的每日历史数据量化分析，能够从众多的基金样本中挑选出更加符合市场需求、风格各异的优秀基金，并及时介入或退出，进行适合的组合配置。这种长期的基础性投入，加强了信托公司对信托资产管理的主动性，帮助投资者优中选优，还能通过动态配置，平滑单一基金的波动风险，给投资者创造长期稳定的收益。&nbsp&nbsp&nbsp已有_COUNT_条评论我要评论&nbsp&nbsp&nbsp&nbsp新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
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朝阳永续阳光私募行业月报：2014年8月
来源： 作者：朝阳永续
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五、月度阳光私募信托产品概况
8月新发行信托产品结构
据朝阳永续数据库不完全统计，8月份共计成立阳光私募产品114只。自6月份以来发行数量一直缓慢增加。其中，非结构化产品93只，结构化产品21只，其他类9只。和上个月相比，本月非结构化产品数量增加了31只，结构化产品减少了5只，其他类产品增加了3只。
本月发行数量最多的信托公司是外贸信托，发行了53只产品，但其中大多是TOT。其后是中融信托和中信信托，各自分别发行了9只产品。
发行数量最多的投顾是盈融达，有11只TOT产品发行。其次是鼎萨投资和歌斐诺宝，分别有6只和5只TOT产品发行。
.&&8月新发行信托产品规模
据朝阳永续私募数据库不完全统计，8月份公布发行规模的新产品有24只，平均规模达到0.98亿元。发行规模区间介于300万~3.6亿元之间。其中规模大于1个亿的产品有10只，规模在3000万到1亿元的有4只，规模小于3000万的有9只。
本月新发行产品规模过亿的有11只，其中10只都是结构化。和上个月一样，规模最大的4只均为四川信托的宏赢系列结构化产品，名称分别为宏赢二十七号，宏赢二十八号，宏赢二十九号和宏赢三十一号。宏赢二十七号规模最大，为3.6亿元，后三只规模均为3亿元。
规模在3000万到1亿的有4只产品，两只结构化，两只非结构化。规模小于3000万的有9只产品，全部都是非结构化。规模最小的三只中有两只依然是云国投旗下的云信私募工场系列，规模均为300万。
平均规模方面，本月公布规模的24只产品的平均发行规模为0.98亿元，继上个月跌到低位之后开始反弹。
3.&&8月结束信托产品概况
根据朝阳永续私募基金数据库不完全统计，本月结束的产品共有8只，其中非结构化产品6只，结构化产品1只，其他类1只。累计净值区间为0.8，存续期区间为0.99~6.00。
从结束产品的累计净值来看，公布净值的8只产品的平均净值为1.0209。其中，有4只产品的净值在1以上，另4只净值在1以下。净值最高的是铭远投资旗下产品铭远巴克莱，其累计净值为1.3918。其次为天生桥旗下产品天生桥，累计净值为1.2906。
从存续期来看，本月结束的产品平均存续期为2.47年，本月结束产品的存续期均在1年以上，其中存续期最长的是铭远投资旗下产品铭远巴克莱，存续期高达6年。本信托计划期限一年，后经受益人大会通过延期。存续期第二的是尊嘉投资管理的华信1号，存续期4.36年。存续期最短的是青骓投资管理的友山量化对冲和山东信托的井大1期，存续期均为1年。
图表&20：本月结束的阳光私募信托产品
存续时间(年)
铭远巴克莱
王志忠,韩跃峰,陆炜
建信积极成长2期
青骓-友山量化对冲
责任编辑：寂流光
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