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强国社区-人民网主办方简介
博时基金管理有限公司（英文名称：Bosera&Asset&Management&Co.Ltd.），成立于日，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一。注册资本2.5亿元，总部设在深圳，在北京、上海、郑州、沈阳、成都设有分公司。同时，博时基金公司拥有博时基金（国际）有限公司和博时资本管理有限公司两家全资子公司。
经济变革中的A股市场该如何把握投资机会？经济复苏中的美股市场又该如何谋篇布局？西风秋雨尽，花开总有时，博时基金2013年金秋邀请您一起解读探讨，碰撞出更多思想火花！
　　海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷在论坛上表示，上证指数上行概率不大，要重抓结构性机会。...[]
时间：日（周二）　　　上午8:30-11:45地点：上海证券大厦5楼交易大厅　　　（上海市浦东南路528号）主办方：
今年作为美股风向标的标普500指数已经在不断创出历史新高，各国的投资人都在全球范围内寻找投资机会，所以这种趋势延续的概率较大，相对短期看，2014年美股整体的投资机会可能大于A股，相对长期看，标普500的走势与美国经济的走势以及美国企业盈利的走势一致，...[]
　　刚才我在看，现在我们展望的是2014年，现在是2013年。近年来，监管机构放松基金，基金投资范围不断拓展，基金发行数量再创高，今年来交易规模也超过一千亿，比去年全年增长约50%。第二产品创...[]
　　博时基金标普500ETF首先它契合和境内投资者在经济复苏中的美股市场，谋篇布局的需求，近年来美国的经济复苏成绩显著，特别是在QE缩量延迟，及经济复苏的共同推动下，美国股市表现更为突出。...[]
　　我的致辞想是以PPT的形式，想跟大家分享一些信息，美国IPO市场今年前三个季度的信息以及标普500公司情况介绍。标普500公司这是一个在美国两大交易所的分布情况。在纽交所有406家，占到81%...[]
　　海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷在论坛上表示，上证指数上行概率不大，要重抓结构性机会。李迅雷认为，中国经济明年应该也没有什么太大问题。整个经济还能保持平稳增长。中国的潜在风险就是...[]
　　高盛亚洲策略分析师、执行董事贝皞晨在演讲中表示，目前建议是买金融板块和工业板块，建议卖出不太看好的医疗板块和必需消费品板块。贝皞晨称，之所有看好金融板块和工业板块，是因为这两个板块的...[]
　　众所周知，美国有世界上最大的股票市场，中国是世界上最大的新兴市场，就像两个很大的池塘，过去我们基金行业所能做的，是用端着水走很长的路，还要洒很多水才能倒出来，标普500就像是连接两个...[]
上交所副总经理 谢玮
博时基金董事长 杨鶤
海通证券副总裁、首席经济学家 李迅雷
纽交所北京代表处代表 冯玉慧
贝皞晨 高盛亚洲策略分析师、执行董事
王红欣 博时基金ETF及量化组投资总监
　　主题：博时基金2014年A股、美股投资展望暨博时标普500ETF产品研讨会　　　　时间：日（星期二）09：00　　　　地点：上海证券交易所　　　　主持人：各位领导和嘉宾，从城市到华尔街：2014年A股、美股投资展望暨上海证券交易所博时标普500ETF产品研讨会现在正式开始。　　　　首先，先介绍一下光临今天研讨会的领导和嘉宾：　　　　上海证券交易所总经理黄红元先生；上海证券交易所副总经理谢玮先生；上海证券交易所基金与衍生品部刘逖总监；纽约证券交易所北京代表处代表冯玉慧女士；海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷先生；高盛亚洲策略分析师、执行董事贝皞晨先生；本产品的基金经理王红欣先生；　　　　下面有请上海证券交易所副总经理谢玮先生致辞！大家欢迎！　　　　谢玮：各位来宾，女士们、先生们，大家上午好！十分高兴能够参加2014年A股、美股投资展望，暨博时标普500ETF产品研讨会。　　　　借此机会与大家一起交流，美股市场的投资机会，分享上交所基金市场发展的一些想法。　　　　刚才我在看，现在我们展望的是2014年，现在是2013年。近年来，在监管机构放松管制，鼓励创新政策的引导下，我国的基金行业得到的长足的发展，创新产品不断推出，投资范围不断拓展，基金发行数量再创新高。再此良好的格局下，上交所ETF市场建设也取得了新的进展，主要体现在下面几个方面。　　　　第一，市场规模进一步增大，截止目前上交所上市的ETF近五十只，比去年增加了18只，资产规模超过一千亿，近年来，交易金额也超过五千亿，比去年全年增长约50%。　　　　第二，产品创新取得较大突破。按照&一所连百业，一市跨全球&的基金市场发展战略，近年来上交所推出货币ETF、债券ETF、黄金ETF及异时区跨境ETF产品等创新产品。此外分级ETF，杠杆ETF，商品ETF等创新产品也都在积极推进中。　　　　第三，持续优化ETF的交易机制，上交所推出了债券ETF和黄金ETF的认内回转交易，也就是俗称的T+0交易，完善了ETF服务流通机制，推动了更多ETF产品，纳入融资融券标的，提高了申赎效率，推动债券ETF申购和黄金ETF实物申购，实现份额即时可用。　　　　总体看来，上交所ETF市场已呈现出，产品比较齐全，交易机制相对优化，市场日益活跃，投资者队伍持续扩大的良好发展态势。　　　　各位来宾，今天研讨会的主题，是讨论美国市场的投资机会，从全球资本市场的发展来看，前三个季度，各新兴市场股市出现了不同程度的下跌，而作为成熟市场的美国股市屡创新高。美国股市表现，与经济走势高度相关。金融危机以来，在美联储量化宽松的大背景下，美国经济从危机中逐渐走出，以电动汽车、页岩气、3D打印为代表的新能源、新材料、新技术引领了整个世界经济的发展，而完善严格的监管体系和合理的公司治理机构，都使美股不断走高、持续健康发展的基础。从市场表现来看，截止10月25日，道琼斯工业指数，年内已经涨幅达到18.82%。标普500指数涨幅高达23.39%。今天早晨听新闻标普今天又创新高。　　　　标普500指数是业界公认美股的代表指数，该指数覆盖了美国经济中主要行业500家代表性上市公司，占美国股票市场总市值75%，指数样本股覆盖消费、医疗、保健、金融等十个世界范围内国际民生的行业，包括大家都知道的，也是著名的品牌，像苹果、星巴克、麦当劳、可口可乐、谷歌、微软等中国投资人，耳熟能详，以及行业内顶尖公司都在其中。特别是主要成分股与投资者的生活息息相关，正所谓品质生活，从标普500开始。　　　　标普500同时还是世界范围内指数化投资的标杆，截止2012年，全球共有约1.6万亿美元的基金资产，以标普500指数为跟踪标的，约5.4万亿美元基金资产，以标普为业绩标的比较基准。　　　　截止2013年7月，在美国市场上跟踪标普500指数的ETF有37只，资产规模接近2366亿美元，按资产规模排名，前五大类ETF当中，有两只跟踪标普500指数。从历史上来看，从过去十年，标普500指数的收益率高于85%的主动型基金。在过去20年中，以标普500为标的的指数的基金，更是战胜了98%的主动型基金。如果回溯标普500过去五十年的数据来看，投资者在任意时点开始定投20年平均年收益可达大约7%左右。无疑投资标普500是指数化投资，价值投资理念的最好诠释。　　　　作为中国境内的投资者，目前通过QDII等基金，投资美股是一个比较方便的选择。未来随着投资指数产品种类的丰富，具有费率低，跟踪误差小特征的跨境ETF将逐渐受到投资者的青睐。博时基金标普500的面市为国内投资者提供了更为便捷的方式投资美国市场。　　　　女士们、先生们，长期以来，基金市场是上交所建立全球一流交易所，建设蓝筹股市场的重要一环。未来，伴随着新《基金法》的实施，以及资产管理行业，混业经营时代得到来，公募基金，银行、信托、券商、保险及私募机构的竞争与合作格局，势必重构。加之金融管制逐渐放松，市场主体的创新动力，不断释放。基金行业，尤其是具有工具属性的指数型产品将在多元化的竞争格局中，面临更大的发展机遇。　　　　今天很高兴了解到参加会议的一部分同志，要获得上交所ETF理财规划师的资格。ETF市场建设离不开丰富的产品，和稳健高效的市场运行机制，基金市场的壮大，更需要广大一线投资顾问把更好的产品推荐给投资者，因此我们希望在座的ETF理财规划师在未来工作中，不断加入ETF方面的研究，深入探索ETF作为指数化工具，进行资产配置的技巧，以此次标普ETF500上市的契机为投资者进行理财管理提供更好服务。　　　　各位来宾，上交所始终致力于国际化建设，以建设国际一流交易所作为自身的发展，标普500的上市不仅在产品建设上使上交所的国际化迈出坚实的一步，也为广大投资者投资更为长远的眼光和更加广阔的视野进行全球资产配置的良机，最后祝愿标普ETF500能够走进千家万户，成为广大投资者进行财富管理的有效工具。谢谢大家！　　　　主持人：下面有请博时基金董事长杨鶤女士致辞！　　　　杨鶤：尊敬的各位领导各位同事各位来宾，大家好，在这个秋风送爽、丹桂飘香的季节在标普500ETF即将推出之际，非常高兴与大家共聚一堂，进行一番思想的交流。　　　　博时基金标普500跨境ETF，在此时的推出可谓恰逢其时，首先它契合和境内投资者在经济复苏中的美股市场谋篇布局的需求，近年来美国的经济复苏成绩显著，特别是在QE缩量延迟，及经济复苏的共同推动下，美国股市表现更为突出。标普500指数率创历史新高，截止10月26日美国道指的涨幅18.8%，纳指为30.6%，标普500涨幅为23.4%。富有活力的美国资本市场吸引了全球投资者的眼光，目前通过QDII来进行投资，不失为更为便捷高效的选择，其次它契合了高端客户跨境管理的需要，中国的财富增长，目前保持着稳健的发展势头。同时随着人民币国际化进程的加快，高净值人群的全球化自办配置需求与日俱增，蕴含着可观的增长潜力和巨大的市场价值。博时基金自2012年5月推出了标普500指数基金，满足了国内投资者投资美国市场的需求，截止日，累计净值增长达到26%，为投资者带来了不错的收益。在此基础上，博时基金又推出了标普500ETF的产品，一方面，减少了投资者的投资成本，另一方面，提高了投资效率，同时增加了场内交易的手段。进而使投资者在证券账户内实现与上海证券交易所挂牌上市的其他品种，进行不同品种的实时切换成为可能。最后它契合了上交所建设国际性交易所，进一步增强国际辐射能力和影响力的需求。　　　　博时基金标普500ETF增加了现有的跨境ETF的品种，使市场的参与者，在交易品种的国际化方面，有了更多的选择，博时基金标普500跨境ETF推出表明了博时基金的创新能力和国际化的发展成果得到了市场的高度认可。　　　　创新是博时基金文化，更是博时基金不断成长的核心竞争力，从产品到服务从制度到流程，从组织架构到业务模式，博时一直矢志不渝地践行着创新的传统，十五年来的风雨兼程，日积月累，博时发展成为如今旗下公募基金40余只，资产管理规模2千亿，涵盖了公募、社保、企业年金、专户等多品种的中国资产管理行业的领先者。累积分红600多亿，为客户为股东创造了巨大的价值。　　　　自成立以来博时一直致力于发展成为国际一流的资产管理公司，稳步推动着国际化的进程，从大中华亚太的精选产品，到亚洲票息，再到标普500指数基金，博时诸多的QDII产品，在同类产品中投资业绩名列前茅，同时博时与众多国际机构进行合作，共同发起并管理了多只中国A股的QFII基金。2010年以来，博时更获得了亚洲两大基金管理公司和五个全球规模居前的主权财富基金的青睐，凭着丰富的QFII管理经验和国际客户服务经验，获得了几所委托的QFII管理资格。在2009年12月获得上海证券交易所对标普500ETF的开发授权后，博时于今年6月又获得了中国证监会对该产品的核准募集的批复，作为首批跨境ETF，标普500跨境ETF推出不仅是博时整体创新能力和国际化发展成果的集中体现，更是监管部门、交易所以及市场对博时创新能力和国际化发展成果的充分的肯定。　　　　标普500跨境ETF的发行工作计划于11月份完成，目前，博时已与主要的发行渠道做了充分的沟通，发行前期的各项准备工作，已经就绪。为将标普500跨境ETF打造成市场上的有影响力，有生命力的品牌，上交所在标普500ETF的宣传、推广及投资者教育活动方面，都给予了深入的指导，对此我们表示深深的感谢。　　　　博时也热切期盼各机构客户对标普500ETF发行给予大力支持。花开总有时，我们相信在上交所各大券商保险等机构投资者的支持和帮助下，在博时全体同仁的团结一心，艰苦奋斗的努力下，标普500跨境ETF一定能够赢得发行好、运行好、管理好的三好局面，谢谢大家！　　　　主持人：下面欢迎纽交所北京代表处代表冯玉慧女士致辞！　　　　冯玉慧：各位领导、各位嘉宾，大家早上好，很高兴在这儿有机会和大家交流。　　　　我的致辞想是以PPT的形式，想跟大家分享一些信息，美国IPO市场今年前三个季度的信息以及标普500公司情况介绍。　　　　这是我们接到上交所任务临时收集的资料，希望对大家有帮助。　　　　标普500公司这是一个在美国两大交易所的分布情况。　　　　在纽交所有406家，占到81%，在纳斯达克有94家，占19%。从市值公司市值讲，在纽交所的标普500占79%，占日均交易量是76%，在日均交易量金额是占71%。　　　　截止到2013年上半年纽交所一共有2302家，标普500占了纽交所公司的数量18%，占纽交所公司市值总额55%。占日均交易量53%，所以可以看到标普500公司所占的比重。　　　　这是标普500公司的排行榜排名前十十大公司，第一个是美孚石油然后是苹果、微软、沃尔玛、强生、谷歌等排名前十的公司里面，除了苹果、微软、和谷歌是在纳斯达克，其他都是在纽交所。　　　　这是标普500公司的行业分布，第一个当然是消费类，然后接下来是金融，从数量来讲，都是消费、金融占最多。其他的还有医疗行业、工业，还有IT。　　　　下面简单说一下，前三季度美国IPO市场情况。　　　　前三季度，美国IPO市场的表现，从融资规模来说纽交所前三季度一共融资365亿美元，接下来是纳斯达克、伦敦、东京、圣保罗，一共前三个季度，一共有191个IPO，其中在纽交所104个，在纳斯达克是87个，纽交所的融资额是365亿，占总的美国的IPO融资额的76%。从这里的数字来看，在美国上市的公司还是以美国本土公司为主，一共有95个纽交所，海外的公司只有9个。　　　　前三季度美国市场IPO融资规模前十位是这样，第一个排名是PCI，封闭式基金，融资30亿美元。排名前十的IPO融资公司里面，占纽交所的，只有HDS是在纳斯达克。　　　　从行业分析来看，金融行业无论是上市的公司的市值还是IPO的数量来讲都是居首位，占公司的22%，占IPO市场的34%，接下来是医疗和科技行业。　　　　科技股来说，大家传统印象中，纽交所当然是吸引大的公司比如说标普500，有400多家公司都是在纽交所，但是09年以来纽交所带吸引科技公司上市方面，已经扭转了以前的局面，因为09年以前，科技公司都达不到纽交所的上市标准，但是09年因为金融危机的原因，纽交所调整了上市标准，现在很多的科技公司也能达到纽交所的上市要求。从09年以来，纽交所在吸引科技公司上市类方面，一直有稳固的提升。2010年占到44%，到了2012年已经超过50%。　　　　今年前三个季度，一共有16家科技公司在纽交所上市，占所有科技公司上市份额的59%，接近60%。　　　　在中国科技公司来讲，就是纽交所的份额已经超过了70%多。　　　　这是近几中国企业赴美上市的情况。07年是一个比较辉煌的一年，一共有29家公司去美国上市，其中在纽交所是有18家。08年因为金融危机的原因骤然下降，只有4家，09年下半年开始有所回升，10家公司去美国上市。2010年中国公司去美国上市有史以来，数量最多的一年，34家去美国上市，其中在纽交所的有22家。2010年下半年开始，大家都知道，中概股的危机，中国公司去美国上市，经历了一个下滑的趋势，2011年那年一共有11家，但是到了2012年总共有两家，我们一家纳斯达克一家。2013年到目前为止两家公司去纳斯达克上市。当前还会看到几家中国公司在上市，这种情况在转变，希望吸引更多的中国公司。　　　　从中概股的表现来讲，实际上从去年以来，中概股的表现，已经比去年年底，有很大的改进，在所有的这些中国公司里面，股价上涨的已经超过70%，上涨幅度超过50%的有超过40%。纽交所中国公司排行榜涨幅前十位可以看一下，第一位是能源公司，NQ，TSL，DQ，排名前十的太阳能的占了不少的比例。　　　　这是今年总体来说一些中国公司，包括美国的IPO市场的情况，因为上交所本来还说讲讲公司治理方面，因为时间不够了，我就讲到这里，谢谢大家给我这个机会跟大家分享。　　　　主持人：下面有请海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷先生。　　　　李迅雷：祝贺上交所和博时基金联合推出标普500ETF，确确实实，全球经济的动力还是在美国，美国经济即便，增速再低，但是它还是引领了全球经济的发展，这一方面，我想，中国是经济增速最快的大国，美国的话，经济规模最大的国家。所以这两个方面的组合，我想还是能够给市场投资带来机会。　　　　我要谈2014年国内的资本市场，确实也是很难讲，毕竟，2014年的变数非常多。我就从国际谈到国内，当然谈到国际方面的话就稍微简单一点，因为我后面还有一个主题是讲美国经济。　　　　主要的观点，是在于美国经济它的发展动力依然还是在QE的退出，由于失业率偏高，所以近期它推出的可能性较小。欧元区来讲，欧债危机，虽然还没有完全消除，但欧洲经济正在走出衰退。日本，我们对于安倍经济学，不管是怎么来评价，众说纷纭，但从日本的资本市场来看，它的走势还是比较强劲的，至少它的经济，在一个非常低的位置徘徊，但它的股市要比中国强很多。这是全球三大发达国家的三大经济体，总体来讲是有复苏的迹象。新兴市场来讲，虽然是比较弱，整个经济增速是在下降，但全球经济都是一体的，所以如果说发达国家经济体还比大家预料的好的话，新兴市场我想也不会马上出现危机。这是总体的看法。　　　　一些数据也是在表明。　　　　比如，美国经济，它也是通过消费这部分的拉动，就业跟消费总是基本上一致的，私人部门的经济增速，还是比较快，一方面，是股市的反弹，我们去杠杆去了老半天，私人部门去杠杆，但是这个杠杆又提高了，为什么？因为财富又在增长，这方面来讲，其实还是具有相互的互动。耐用品的订单也在回升。货币政策的宽松。　　　　刚刚国会也通过了美国联邦政府继续扩大债务占比上限，这样的话，整体的经济运作，就目前美债来讲，整个上限，即便是现在已经国会同意之后，我想将来还会面临类似问题，还会继续通过上限，这方面我觉得是有空间的。实际上我认为美国不存在真正意义上的债务危机，实际上就是政治秀，共和党和民主党之间，争得话语权。　　　　总体来讲，债务水平，我觉得还是不算太高，美国比起日本、比起欧洲那些国家，其实债务水平，也就在100%左右，所以并不算太超常，更何况美元作为一个国际货币，占据了全球外汇储备60%以上，这也是为美债进一步扩张，有了良好的基础。　　　　欧元区，也是在逐步走出衰退。PMI的数据来看，都是在50以上。　　　　在这方面，整个经济还是处于周期性的缓慢的复苏，我们倒老是听到负面的东西比较多，一会儿说西班牙又不行了，一会说意大利不行了，一会说希腊不行了，最终的结局来看，好象危机也不是马上要爆发的，还是处在逐步的缓解过程中。尤其是德国经济增速还是非常的稳健。从它的经济指标来看，也是有明显向上的势头。　　　　更为主要的是政治风险逐步消失了，向默克尔所在的基督教联盟和民主党之间也达成了初步的妥协，这样的话，政治上面的稳定，对于经济的平稳，也有良好的基础。　　　　货币欧央行货币政策依然宽松。欧央行的行长也表示，如果有需要，欧洲欧央行还可以启动新一轮的长期的融资计划。　　　　这轮来讲，他来控制危机，这方面的手段，我想还是没有用足，还是有空间的。　　　　日本，我们看到左边这张图，就是日本的股市表现非常好，虽然日本对于安倍经济学的争议很大，安倍经济学有人说完全是无效的。但毕竟来讲，它没有就像欧洲一样，有更明显的金融缺陷，无非是它的债务在继续膨胀，而它的债务还在内在，它的债务所对应的资产相对来说比较低、比较安全，低风险的，这么低的利率水平，我想还是能够让它的经济，能够保持平稳。　　　　所以，从安倍上来之后，它也采取了一些刺激方案，也是类似于中国四万亿的投资计划。当然这个计划，效果最终如何，我想还是需要等待。但至少来讲，日本没有一个要爆发危机的迹象。　　　　新兴市场，最终得益于发达国家的经济复苏。　　　　比如就像中国，中国的出口也没有大家所预期的一样基数下滑，虽然我们在发达经济体的出口份额是有所下降的，但总体来讲还是保持平稳。　　　　做一个简单的归纳，海外经济同步复苏有望。　　　　无论是美国也好，欧元区也好，日本也好，总体来讲，还是处于复苏的周期当中。　　　　第二部分，讲中国国内可持续增长之路。　　　　中国可能问题会更多一点。反而是在经济增速高的情况下，它的问题反而更多一些。这方面，在我们的股市里面也体现出来，中国股市为什么在跟全球的那些股市比，是一个比较弱的市场，我们不能用GDP来考核，很多投资者老在抱怨，中国的GDP增速这么快，为什么股市这么弱？好象你的政策有问题，说中国的决策层有问题，或者监管层有问题。但实际上我想GDP是一个总量指数、总量指标。股价指数是一个质量指数，就是经济增长的质量其实还是有待于提高。我们从前三季度的经济走势来看还是没有摆脱传统经济的模式，我们还是在加杠杆，扩产能，从前三季度的经济增长速度是7.7%，其中消费贡献了3.5%，相对是稳定的。投资是贡献了4.3%，明显要超过前几个季度。出口对GDP的贡献是-0.1%。这样来看，还是投资驱动的特征，而且制造业占的增速又比较高，这样使得原本已经产能过剩的行业，又在扩产能。大家都有疑问，比如说制造业中的汽车的投资，汽车业的投资增速还是比较快的，我们看到汽车销量也是比较高，说这不是好事情吗？中国经济没有想象中那么衰落，制造业还是有需求的，同时我还看到钢铁行业也在扩产能，这样来讲就是一个预期的问题，你看看股市上面，虽然我们汽车板块的市盈率水平比较低，整个盈利增长情况也好于预期。但是股价走势比较弱，大家还是要看到未来，我们预期今年好，那是没有用的，明年怎么样？后年怎么样？今年即便你的企业是亏损的，但你所在的行业是有发展前景的行业，比如说环保行业、电子商务、O2O，等等，虽然你没有看到它的盈利贡献，毕竟它有一个美好的前景。　　　　现在的加杠杆，现在的扩产能，虽然还有现实的需求在，但未来还有没有这样的需求？所以经济跟股市，还是有一定的差异，不是更多反应在预期。　　　　这些数据，也是在表明，从前三季度来讲，制造业投资从16.4%，增长到20%。房地产投资增速有一定的回落，但总体来讲，也是比较高的，基建投资回落比较明显，整体来讲，延续过往的投资拉动的增长模式。消费和出口就没有什么新的变化。整个内需，进口来讲还是不错的，反应了我们内需动力应该还是存在的。　　　　但今年跟去年比，有一个不好的现象，就是我们的利率水平在往上走，今年前三季度的经济增速和去年前三季度的经济增速实际上是一样的，但今年的利率水平比去年高，今年的企业盈利状况要比去年略差，整个利率上行，企业的盈利状况要差，而且从第四季度开始，经济增速可能还会略有回落，企业整个盈利状况也是不太乐观。这样的话最终它会增强经济下行的风险。　　　　我们对2014年的整个经济预测，就是稳中去降在稳中去降的过程中，几个经济增速，今年第四季度7.5，今年第一季度7.5，第二季度7.4，第三季度7.1，最后一个季度是6.9。整体来讲，明显的经济增长是在7以上，并不慢还是处于缓慢回落，而这种缓慢回落也不表明就是一种趋势。我想长期趋势来讲，经济肯定是逐渐回落的，但这两年来讲，我想经济整体讲趋势性经济回落的迹象也不是太明显。明年的投资增速会有明显的回落，而消费增速也会略微回落。　　　　这样来看，大家对于通胀的担忧，我觉得没有必要，毕竟猪肉价格对于CPI有明显的拉动作用，如果说整个经济还是往下走的话，通胀的压力也会减缓，但是货币政策的话，恐怕也不会放松，毕竟我们货币总量特别大，今后融资的需求还是非常强烈的。这就是中国经济隐患。　　　　也要看到好的方面，好的方面，中国经济实际上也在转型，这追转型不仅仅是政府所提倡的，民间的力量也在推动当中。就是动力。过去我们有人口红利，有比较高的储蓄率，比较高的投资率，另外中国成为&世界工厂&，中国是全球制造业的中心，我们的外贸出口，一直保持在比较高的增速。这是过去中国经济的增长动力。　　　　从未来来看，我们的人口红利没有，但是人力资本的优势还是在不断的集聚。我们的创新能力，也在不断的增强。因为我们的技术水平在提高，规模经济在不断形成。所以会有综合优势。　　　　第三个方面，就是我们即将召开的三中全会，三中全会，对于制度的改革，至少从目前来讲，还是有非常大的想象空间。　　　　大家讲到，人口红利在这方面，我想多讲一些，我们经济增速实际上可以放到更低的。今年，在七月份的时候，政治局的开会，一定还是要保持经济7.5%的增长，所以说才有了下半年的一些投资增速的拉动。但是对于经济增长的目的，是什么？比如说美国，它的QE，不愿意退出，它的目的就是为了使得失业率水平有所下降，而中国目前来讲，就业状况非常好，这一定要改变我们传统的思维。今年年初的时候，习总书记专门去天津人才市场考察，他也在担心，是不是经济回落，就业状况会差，就业状况差的话，经济不能够有大幅度的回落，我们还得刺激经济。　　　　实际上，这是对于人口结构，我觉得我们高层，恐怕是分析上面有点失误的。就是我们现在人口每年的劳动力要减少500万，净减少500万。中国从2013年开始，整个劳动力人口就减少了。所以，这样才会导致我们现在的人才市场，当然是中低级别的人才，人才市场的供求关系是供不应求，供给是100，需求是110。这是总量。当中，结构来讲，技术性人才，更需要；初、高中毕业的毕业的人需求量很大；大学生是供过于求，大学生供给是100，需求是90。所以现在才会出现，大学生就业难的问题。但从总体来讲，我们的劳动力短缺。因为过去可以简单来算，过去我们每年新增的劳动力是500人，现在是每年要减少这些劳动力，一来一去就是1千万，现在每年来讲，我们跟去年来比，我们的就业压力要减轻一千万人。　　　　从农业人口转到非农人口，这个数据比较稳定，每年有一千万的农民工，从农村转移到城镇。所以这方面，现在基本上都能够解决，而这个解决的话，通过我们的服务业，当然大学生虽然多，这也不完全是一种负担。这些大学生毕竟是受过良好的教育，所以他们要转型，就是要适应我们经济结构的变化，这方面，最终还是能够提供，比较好的比较有质量的人力资本。这几张图都反应了我们目前的人口结构的办法。　　　　另外一方面，人力成本也在上升。这两年，年均工资增速快，尤其是一些比较新兴的行业，比较热门的行业，比如说金融业，信息技术，科学研究，交通运输，文化教育等这些行业的薪酬上涨是比较快的。　　　　总体来讲，收入高低也是跟教育程度呈正相关。　　　　由于有了这些人力成本，人力资本的水平提升，对于我们未来的经济转型还起到了比较好的支持作用。　　　　未来如果经济进一步回落有没有失业问题呢？我想，近五年我感觉还是看不到。因为我们发现，还有一个现象，就是劳动力的工作参与率在下降。也就是说中国以前，只要是步入到劳动年龄人口，你就想方设法要就业。所以中国以前，比如女性为例，中国女性就业率是全世界最高的，人家一直都说印度是有非常好的人口红利，但是为什么印度经济这么不行？因为印度的女性就业率很低，虽然他的劳动力很充裕，他的劳动力的年龄都很轻，但是就业率，就业意愿很低，女性就业意愿很低，人口流动性又差，相当于股市一样。中国的股市流动性非常好，交易非常活跃。印度的股市它的交易就非常清淡。就没有什么交易，人口的流动也很少。中国来讲，越是发达地区的人口，越是集聚。但是印度并没有出现从贫困地区到发达地区大量人口转移的迹象。　　　　这方面来讲，中国现在收入水平提高的话，就业意愿也在下降，将来我们女性就业率会下降，我们整个劳动力的就业参与率也在下降。　　　　目前处于全世界最高的。这方面来讲，其实也没有太大的问题。　　　　工程师的红利也正在出现。就像这方面的话，也是对于未来的经济转型，来奠定基础。　　　　2012年服务业跟TMT行业，创造了中国主要的就业机会。今后，即便我们的制造业的就业，新增就业为零，我们依然没有就业问题，因为一年五百万的新增就业就服务业基本上全部可以消化。在这方面来讲，我们整个人口就业的增量部分跟我们这些相关的行业崛起，是一致的。　　　　目前，在研发投入方面，已经超过日本，仅次于美国。我们的研发投入占GDP的比重在发展中国家中是最高的。然后专利论文数量也是在大大的增加。虽然我们老是诟病我们的抄袭等等问题，但我们还是看到总量在增加，研发人员的规模不断的扩张。因为我们毕竟人口的总量在增，所以这也是对于未来的创新提供了比较好的基础。　　　　这些数据其实都表明，中国未来，在经济转型和创新方面，我觉得还是有非常好的前景，所以中国，市区了人口红利，但中国依然还有人力资本的红利，这个方面我想是我们平时比较忽略的一个因素。　　　　作为，另外一个方面，就是说改革红利，我们的人口红利是在慢慢的消失、减少，但李克强总理讲了，&未来我们最大的红利是改革红利&。改革方面，应该是涉及的领域也比较多，为什么要改革呢？无非是为了提高资源配置效率。效率的提高就是你的产出，就是你的产出率就能够提高。那么你的经济增长的质量就会提高。　　　　最近有关改革方面的话题，大家也是在热烈讨论当中，比如说，昨天大家又在广泛的讨论国务院发展研究中心他们的课题，有关改革方面的课题，涉及的面非常广。看上去，如果这些改革都能够推进的话，那么对于我们改革红利的扩大，是有很大空间的。　　　　我们在研究方面，主要分为六个部分，一个是资源品价格改革，一个是财税体制改革，还有金融体制改革，行政体制改革，土地制度改革，户籍制度改革，可能实际公布的方面，比我们所研究的这些领域，还有更多，但是如果仅就这些领域来讲，可以有作为的地方也是比较多。　　　　比如说，农村的土地制度改革，最近在股市上面，实际上已经表现出来，那些拥有土地资源比较多的上市公司它的增幅就大。城市的土地改革，比如说涉及到工业用地如何进行盘活。中国整体来讲，我觉得我们土地方面的配置还是很不合理的，农村的建设用地过大，城市的建设用地过少，这些方面都可以来拓展。我们的房价又连续那么多年上涨，这其实对于你的经济结构，所有造成的问题，是比较多的。所以希望，通过土地制度的改革，使得中国的土地的利用率，能够提高。土地的价格际差能够理顺，我想这方面的空间还是非常非常大。在具体的这些细节方面，我就不多讨论了，因为涉及的面还是非常广的。　　　　金融改革，金融改革我们提的也比较多，现在讲的最多一个是利率市场化，一个是汇率自由兑换。所以，从目前来讲，我们推出自贸区，上海自贸区，是作为对中国金融改革的一个&试验田&，李克强总理也提到&通过开放促改革&。我想下个月人民银行应该会出台关于利率市场化跟人民币自由兑换的资本账户开放，在自贸区内的相关规则，如果这一旦推出，我想对于整个金融改革又是很大的促进。　　　　在金融改革这个方面，我想还是可以作为的地方非常多的。　　　　从我们资本市场来讲，还是要建立多重资本市场，举措来说，从今年以来也有不少的举措。比如说最近上海金交所推出国债期货，然后在自贸区又准备推出原油期货，原油期货一旦推出，它的境内境外投资者都可以来买，中国已经成为全球原油最大的消费国。原油期货的推出，一个是对资本账户的开放是一种促进，另外对于中国获得原油的价格全球定价权，都是有积极的意义。再比如说民营银行能够推出的话，使得金融管制进一步放松，而我们现在在自贸区内施行的负面清单，使得我们的行政管制更加能够减少，整个中国的行政体制改革，它也是一个促进。就是你原来，都是说，这个你不能做，那个你不能做，这个你要做必须审批，现在就提一个负面清单，我从原先的事前监督，到事中事后监督。这种形成管理体制，改革也可以大大降低企业的成本，使得竞争的机会更加均等。　　　　在利率汇率市场化方面也有一些举措，我们所期望的比如说大额存单能够尽早面市，另外存款保险制度也尽快推出，这样使得目前的这些信用风险能够逐步降低。　　　　在简政放权方面，今年以来政府已经做了四次，从四月份、五月份，六月份，到八月份，动作还是非常的频繁。在这方面，我想今后来讲还是有很大的空间。　　　　财税体制的改革。可能会通过上手事权的方式来提高效率。现在地方政府主导的这种经济，还是有很多负面影响，比如说现在的地方债的规模扩大过快，好象是公布了到今年6月份，地方债的规模是14万亿，可能审计署这个数据公布之后又会引起大家的争议，说你这个过低了，可能很多民间的估计大概是在20万亿左右，你现在说14万亿，即便是20万亿的话，再加上我们的国债，整个中国政府的债务水平并不算高，不到50%，大概45%左右。这个水平来讲，总量来讲，并不算太高，但关键问题在于我们增速过高，地方债的增长的速度过快，这也是要引起大家重视的。为什么最近的利率水平居高不下，在于整个社会对于资金的需求非常强烈，资金的流转的效率在下降，债务链在增加，这就跟地方体制，地方政府的事权过多有关。如果说你能够减少地方政府的事权，来增加财政透明度，使得地方债的增长速度，可以下降。这对于我们未来来讲，避免金融风险有好处。　　　　户籍制度改革方面就不多谈了，因为这也中国城镇化主要的内容，我们过去讲的城镇化，是农民到城里面，城镇扩大面积，大量进行房地产投资，这种城镇化，逐步转为人的城镇化，让非农人口都有户籍，都能够享受到社会的公共服务。这样整个我们的消费才能够得到进一步的提升，整个经济结构就可以有一定的改善。　　　　改革的另外一个领域，就是资源品价格的改革。这方面，进展也是在逐步进行的，当然要一步到位还是有一定的难度，有些比较简单，比如说水、煤、炭，这些的进展是比较容易的。但像电力、铁路货运的体制改革，在这些方面的难度就比较大。但不管是大还是小，我想最终都还是要得到解决。因为只有在那些领域里面，打破垄断，才能够有一个合理的定价，才能够使得我们整个资源的配置，资源的价格，更加市场化，更加合理。我们研究了一些资源品价格的改革的一些阶段性的目标，供大家参考。　　　　讲了那么多，无非想说明一点，我们将来可以改革的领域还是非常多，空间也很大，当然，阻力也很大，所以在这方面就需要来讨论一下。我们改革的成本有多大，改革的收入减去改革的成本才是改革的红利，我想我们的改革还是想需求红利最大化，有些领域的改革，我想一旦能够推进的话，对于我们的红利是巨大的。　　　　国企改革，在这方面也是比较大的一个。从改革来讲，从79年到92年，这是一个比较初期的改革，改革成果最大的实际上是93年到2000年，朱镕基做总理这个阶段，朱镕基主持工作这阶段，国企改革力度最大，效果也最好。2003年到现在，国企改革，整体来讲它的效力一般，进展也是缓慢的，问题也进一步的显现出来。所以我想下一轮的国企改革的步伐应该还将进一步加大，因为国企改革在什么时候能够更加成功呢？就是当国企大面积亏损的时候，这个时候推改革是成功的。你在国企盈利状况比较好的时候，改革是没有什么动力，但在经济增速进一步回落，我想有些国企，比如说一些过剩行业，像铁路、钢铁、船舶、运输等等行业，我想企业的亏损压力比较大，也应该推动这些行业的改革。　　　　这就是一些改革涉及的一些领域，改革的方式，完善产业结构和行政监管，等等这方面，也不多展开了。　　　　在改革的过程中，也会孕育着机会，那就是&僵尸行业&，有很多行业将成为僵尸行业，又会有很多新兴行业的崛起。僵尸行业，肯定会让民营资本进一步介入，新兴行业通过创新来取得发展。采取的手段，还是通过市场化的方式，理顺资源品的价格。比如说钢铁价格，你的利率成本在上升，融资成本在上升，人工成本在上升，你的薪酬制度，你的劳动力的使用，在这方面也是要有更加严格的制度。会迫使它的成本进一步提高，最终导致它的经营上面的亏损。那么最终的话，就必须得淘汰落后的产能，落后的制度。这就讲到国内经济的状况。　　　　总结一下，中国经济明年应该也没有什么太大问题。整个经济还能保持平稳增长。当然风险再增大，中国的潜在风险在这个PPT上没有强调，就是我们的资产价格，泡沫化现象。主要还是房地产，房地产的泡沫化比较严重，这个问题，即便明年泡沫不破，后年，2015年、2016年，2017年，2018年，总有一天会出现这个问题，这个可能会导致我们金融危机的发生，是一个潜在的金融风险。当然我也很难判断，到底哪天会出现这样一个系统性风险，如果说一旦出现系统性风险的话，它的影响肯定是比较大的，对于我们的指数，对于我们的资本市场，可能都会有一个比较严峻的打击。当然打击之后，我觉得对于中国经济总体还是非常有信心，当然我是希望泡沫破灭的时间，尽可能近一点，这样的话，经济增长的动力、潜力，都还是比较足，我们再度崛起的机会也比较多。这就是中国经济机会和风险并存。跟美国比，美国经济大家看的比较清晰了，未来十年，美国对石油的依赖度在下降，它的科技创新，依然是引领全球，所以它的问题它的风险已经出现，已经暴露，已经发现，而中国的还没有。所以这是将来中国的问题，我们怎么样解决？这是大家要一起讨论的问题，但作为证券市场的投资者，我想我们更多应该考虑到怎么去应对，比如投资标普500，就是ETF，也是一种避险的手段，让我们的资产分散化，不要把资产过度集中于一个领域，比如说国内大部分的投资者资产都集中在房地产，房地产方面也有区别，比如说你是一线城市的房地产，还是三线城市四线城市的房地产。所以这些方面还是有差别的，比如说上海一线城市的房地产，你价格下跌之后，将来还是有希望创新高的，而有些地方的未来人口将会不断的减少，可能房价一旦下跌之后再也起不来了，像这种案例，我想在美国，也同样是存在的。所以这方面，我想我们今后更多的还是这种结构性的机会。股市来讲，大的趋势，上证指数大的趋势上行，我感觉好象是从这个逻辑来讲好象可能性不是太大，更多的还是表现在结构性机会上面，因为你整个经济在转型，你的经济增速又在下降，而你的估值水平来讲，也没有足够的便宜。这个就是我们这么长时间以来，一直都是在面对的。所以我们在今年年初的时候，也是这么一个题目，就是整个来讲，指数的波动幅度是在下降，结构性的机会还是比较多的。比如说今年以来，中小板、创业板的表现比较好。这其实也反应了经济在转型过程中，大家对于周期性行业的担忧，对于新兴行业的期盼。　　　　关于估值方面，总体来讲，没有太大的波澜。但数据来看，整体来看，像在利率水平上行的趋势下，股票市场想要表现好是比较难的，包括今年的债券市场也一样，去年的债券市场表现很好，今年的整个债券收益率在提高，所以，债券市场比较弱，股市也是振荡的行情。对明年来讲，货币政策依然会趋紧，股市大的机会也确实没有看出什么。再一个潜在的风险，就像我前面所说的房地产的连续这么多年的上行，积累了一定的泡沫，这方面也是给大家投资者心里，造成一定的压力。　　　　从经济结构的变化来看，我想，我们比如说今年，我前面听标普公司的在讲到，标普500里面，第二大市值，第一大市值是美孚，第二大市值是苹果，实际上苹果对于全球的经济就是很好的引领作用，今年股票涨的比较好的都跟苹果相关的，比如说所谓的电子消费的行业。哪些它成为苹果的零部件的产业链的一部分，这些企业，今年的表现就比较好。中国经济本身也跟全球经济也是一体化的，只要苹果，对于全球的经济推动作用依然存在，对于电子行业拉动作用还在，跟苹果相关的中国的电子行业，这些消费行业，依然还是会比较看好。我们也发现，比如说在92年93年的时候，中国处于短缺经济时代，那个时候比如说上海的百货业，第一百货、华联商厦股价表现非常好，因为那个时候是短缺经济，那个时候，大家追求的是综合类的企业，还有这个公司，一旦把行业划分，从电子行业划成综合类行业的时候，它的股价可以涨10%几，20%几。所以短缺经济时代，你越搞综合的，大家的预计就越好。　　　　到了96、97年的时候，家电行业可以看到长虹，到了03年04年的时候，中国周期性的行业是五朵金花，中国属于钢铁增速最快的阶段。到了06、09年，那就是城镇化加速的阶段，那个时候是机械、资源的行业，像煤矿之类的。到了年，经济开始转型的医疗、电子行业表现比较好，跟服务业相关的领域表现相对比较好。目前一方面中国经济继续转型，就像医药、消费、等等这些领域，依然还是看好，另外一个方面还有改革，这两个主题。　　　　所以说，投资来讲，趋势性机会在中国过去二十年中，一直令人失败，但是结构性机会是永远存在的，而这种结构性机会，又和全球产业链相关，跟整个全球的消费的趋势，相关的。所以作为中国的投资者，其实应该更多的分散自己的资产配置。从我们中国的房地产，走向全球的房地产；从中国的股市，走向全球的股市，这样的话，我想才能够尽可能的躲避，潜在的经济风险、金融风险。　　　　这是近年来讲，成长的行情，比如说TMT、医药、环保等等这些都有比较好的表现。这方面也不多展开了。　　　　当然这里面也有一些变化，比如说今年虽然这些成长股表现比较好，但是相关的股票，它的盈利没有跟上，看看创业板盈利增速大家又失败了，又会导致股价的下滑。　　　　但有的时候，你股价上涨快一点，你的盈利没有跟上，所以股价会有回落一下。之后，又会有盈利增长，好象又补上，股价又重新起来，这里面会有波折，所以我觉得我们应该选择的就是看清楚哪些是真的成长，哪些是假的成长。因为在一轮创业板的上升过程中也是鱼龙混杂的，所以我们要精挑细选，把好整体的趋势。所以在这方面还要更多的依赖于专业的研究团队。　　　　一些细节的东西，因为时间的关系我就不展开了。但我的主要核心思想就是我们投资，从今后来讲，对于中国的投资，更多的还是要跟我们的成长相关，转型相关，跟我们的经济改革相关。　　　　我的演讲就到这里。谢谢大家。　　　　主持人：我们对于高净值的客户投资的策略，我个人也非常赞成迅雷总的演讲的观点，中国市场的趋势性的机会很容易判断，但是结构性的机会不多。对于高净值客户的配置需求，不瞒您说，在市场上炒股票的，资产在结构性的我们换一些美元，但是在座的客户，可以投资这个市场，他的资产配置我也认为结构性的配置很好刚刚迅雷总说的观点，你的资产不见得再一个地区，或者一个产品上全部押上去，我们地区结构、资产结构上进行分散性投资，所以我们的标题是从长城到华尔街。因为今天来的各位朋友，一大部分是证券公司营业部老总，都是一线的，还有一部分是资产管理公司的，是结构投资者，我想我们面对客户，在资产配置方面，我想今天迅雷总讲的对我们都很有深层的启示，以及将来我们在做500ETF推广工作的时候，我觉得也可以用我们所说的一些观点。　　　　下面我们欢迎高盛亚洲策略分析师、执行董事贝皞晨先生演讲。　　　　贝皞晨：首先还要感谢上海交易所以及博时基金给我这个机会来这里跟大家分享一下我们公司关于美股美国资本市场以及美股走势的分析，谢谢大家。　　　　我今天的演讲分为三个部分，第一个部分是因为我们从今年年头，是改了一个传统的观念，我们之前十几年看好新兴市场，今年年头我们稍微有些转变，认为今后一段时间，新兴市场可能面临一些挑战，配置来说我们更看好发达市场。第一部分讲讲新兴市场将遇到哪些挑战，之后是美国经济投资的判断，以及美国股市的投资策略。　　　　我们公司觉得过去十几年新兴市场是非常成功，有五大要素，导致了这个成功金砖五国的要素增长，从之前不到一半，目前有70%的增量的部分，是来自于金砖四国的，这部分我们觉得今后一段时间内，我们目前已经处于峰值。　　　　商品价格的显著上升，商品价格的上升，带动了以商品出口为主要出口的新兴市场国家的繁荣。但我们目前的判断是商品价格在今后一段时间内上升幅度保持温和，甚至于有一些保持相对的稳定，比如说能源市场。　　　　另外就是去杠杆，经过了亚洲金融风暴很多新兴市场在去杠杆方面，都非常弱力，他们尽量减少外债，以及对外部的融资需求，增加本国的外汇储备，所以新兴市场比90年代这方面更加强劲，但外部的资产负债表很难进一步改善，但有的新兴市场近几年的杠杆率上升很快，主要内部的杠杆。　　　　另外就是90年代的时候，新兴市场的通常很厉害，但是2000年通胀显著下降，但目前来讲我们觉得这种趋势继续下降已经不是很大。　　　　最后就是实际利率以及融资成本，发达国家的低利率，新兴市场的融资成本的降低，这个是在今后一段时间是反过来，发达市场的利率逐渐上升可能会有流动性从新兴市场流出流到发达城市，这样就会使新兴市场的融资成本显著上升。　　　　第一张图是关于金砖四国对于世界经济的增量方面的贡献，我们目前是峰值50%左右。　　　　第二张图是原油市场的判断，我们觉得是保持相对稳定。　　　　最后一张图是信贷，就是整个新兴市场的杠杆率相对于GDP来说，最近的几年是上升非常快的。这是整个新兴市场的平均数值。外在减少的话，说明他们的内部的杠杆率在上升。　　　　我们觉得新兴市场，是目前在货币价值，以全球的贸易量来测算，有一点点是高估了，如果市场正常化新兴市场的货币压力有贬值的压力。另外新兴市场目前来说通胀率低位，4-5%之间，这是新兴市场的平均，但是个别市场的通胀压力比较大。美国那边十年的真正的利率我们觉得会逐渐的上升，这也会增加新兴市场对于流动资本成本方面的压力。　　　　下面就是说说美国的经济增长，这张表是我们高盛全球对于全球经济今年明年的预测。美国今年我们预计有1.6%的经济增长，明年是2.9%。这就是增长幅度来说，是全球来说非常非常高的，在美国近年来说也是比较高的增长，1.3%的增长幅度。　　　　这四张小图，概括了我们对于美国经济的整体的判断，就是先概括地说一下。对于GDP来说我们觉得明年的GDP将会显著回升，而待会儿我会细讲GDP显著回升是可预料的。　　　　第二张图是对美国的通胀预期，PCE，核心通胀力来算的，这个数字都会低于美联储2%的通胀率。　　　　第三张是美国的量化宽松，我们觉得美国会在明年三月左右开始实行减少买债规模。完全退出量化宽松将在2015年，美联储也不会主动卖出他的债券而是自然而然的到期，真正出现美联储的资产负债表的收缩可能要到2016年后。　　　　最后一张图是美联储的加息的预期，这点我们比市场的预期更加的倾向鸽派多很多，美联储2016年会第一次加息，市场预期是2015年下半年。　　　　下面我为什么觉得美国的经济将会逐渐渡过最困难期。第一个公营部门的拖累将逐渐减少。去年美国的公营部门对美国的经济贡献力是负增长，私人部门的贡献和普通老百姓的贡献还是上升非常显著。这其中重要的原因就是美国实行了一些加税减财政支出以及两党自动减税机制，在这种情况下，这方面对于GDP的贡献还是负的非常厉害。但这方面随着正常化以及年度化的数据，会逐渐的改善，到2014年以后，这部分的拖累将变得非常小，只要是私营部门的增长还是有的话，足以支撑美国经济复苏。　　　　另外就是房屋的空置率，这个数字可以看到美国的房屋空置率一直比较低，这是在1980年到现在，即使是金融海啸的时候，美国的房屋空置率也是3%不到，那已经是美国非常担忧。现在来看2013年达到2%以下，这个数字还高于历史平均水平，但是总体的趋势逐渐向下。　　　　另外一块就是新屋建造，这是美国投资者非常看中的一个数字代表整个房地产趋势性的判断。2012年，美国的新屋建造开始攀升，到2013年的时候，这个线明显低于历史的均值，我们是在最低部稍稍回升，随着美国经济的复苏新屋建造将会攀升。因为美国历史上新成立的家庭的力量，随着人民的收入水平的提高，很多人会搬出来自己住，这个数跟GDP相关，而且有加加快。收入提高以后，会有更多的新成立的家庭，这也是对于一个房地产市场非常好的支撑。　　　　这页是我们对于未来美国房地产价格的判断，可能大家也会比较有兴趣，我们现在觉得是从2013年开始往后看，我们觉得每年年化3%的房产价格，上涨这是一个可以实现的目标。右边是美国现在房地产，其实有些，最近一段时间涨了很多，但有些还是没有涨那么多。最近十二个月，涨的最多的城市包括旧金山、底特律，亚特兰大等地方，还有的地方涨了十，比如说纽约。现在的房地产价格，相比于2000年的数字，旧金山170%，美国旧金山的房子在2000到现在为止涨了70%，这个数字虽然也挺高，但相比很多新兴市场这个数字显得没那么高。美国房地产从价格来说，泡沫我们觉得还是不存在的。　　　　这张图是美国的家庭资产负债表，你可以看到他们的收入是在逐渐的增加，而他们的债务相对于他们收入的比例是在逐渐的减少。这也是支撑着美国的经济复苏，尤其来自于私营部门的复苏的主要原因。　　　　而从公司的角度来看他们资本支出也回升非常快，08、09年跌到谷底，12年没有显著的回升，虽然大家经济有复苏，但对未来得经济信心不足。从2013年来自于私营部门的固定资产的投资明显上升，你也是各个企业对于美国未来经济走势的更有信心的表现。一个是GDP的贡献，二来是各个企业对于国家经济将来增速的信心的指标。　　　　但是刚刚迅雷总说的，美国目前来说就业形势还是比较疲软，就业率来说，其实并不高，但因为美国有一个缺口，目前的失业率，是觉得被低估的，比正常的情况下表现的失业率是低的，美国的就业参与率比较低，这点随着经济的好转，工资的上浮，就业市场外的人进入到就业市场，会拖慢美国就业率进一步的下降的速度。我们也认为就业市场的参与度和失业率本身都很重要，而不仅仅要看一个失业率，就是因为这个判断率，我们觉得美国需要一段比较长的时间才能到达美联储定下的加息的门槛，即使到了6.5%的失业率的门槛，美联储也不一定要加息，完全可以说目前的失业率是低估的，这在某些美联储的表态上已经表现出来。　　　　另外核心通胀的问题，刚刚说的它会长时间内保持1.5%的通胀，美国目前科技进步发达，公司的效率显著提高，而他们人力成本的上升方面，没有中国的压力那么大。他们的核心通胀将会去掉能源和食品，这样的话通胀没有想象的那么大，我们觉得这也是滞尘美联储保持量化宽松环境多一段时间的主要原因。　　　　刚才迅雷总也提到了债务上限的问题，这个每隔半年一年给我们带来了困扰，资本市场的人搞不清楚到底哪些人搞什么。我们也看到美国的经济政策不确定性指数。十月份的时候随着两党关于债务上限的谈判，这个指数也明显上升，的确给投资者带来很多困扰。但这个问题今后一段依然存在，但不会过去那样对市场有那么大的影响。　　　　我先讲讲我们未来几个月会有三个时间点，需判断一下。　　　　第一个时间点，今年12月13日，美国餐众两院看看他们能不能对于明年的预算案达成协议过去几年他们都没有达成协议，即使他们不达成协议，对于市场方面，美国的运作没有影响，他们还是按照过去的既定的预算来做，市场的预期非常低，本身他们达成协议也只是一个表面的形式，不具备任何的约束力。过去都是参议院一个众议院一个，两个都不一样。　　　　第二个是明年1月15日，如果需要延长政府的支出，如果这次他们不能达成协议的话，之前出现一样美国政府再次停摆，政府需要关门，但这次两党都应该看到他们之前干的事情，让他们付出了一些后果，我们就觉得让政府再关停的可能性很小，但是减赤的可能性很大，尤其是共和党要求这个门槛来减少赤字的措施。　　　　最后一个是风险最大的明年3月，明年的2月美国的债务又到了上限，如果考虑到美国的财政部有自己的备用现金，我们觉得可以撑到三月左右。如果这一刻他们再不提高债务上限的话出现违约。就像几个礼拜前担心的一样。但这次的话，风险会比十月份，那次三月份会比十月份低很多。两次我们有过提高债务的经验，这两次奥巴马政府基本上没有做任何的妥协，通过债务上限的法令是非常干净的，没有带上那些附属条款，共和党想加上的附属条款都没有加上。他们在接近大选的时候更加谨慎。而市场对于这种谈判，政治上面的争论已经是兴趣度越来越低可能对于市场的负面影响也越来越小，直到最后一刻还没有达成协议。　　　　这张图是非常有趣的图，看美国民众对民主党和共和党的支持度，往上走，这条线往上说明民众偏向共和党，往下是偏向民主党，今年开始是民主党占有优势，一到八月份是明显的往长，共和党拿回很多支持率，但是九十月份战线开始谈判之后对于共和党的支持率下来非常厉害。这个指数是他们政治也会经常看的，也是非常大的一个问卷调查。他们这个会给共和党人敲警钟，下次还是不是一些最后不能达成的协议。　　　　最后是一个美国股市投资策略。　　　　首先是美国股票的投资者结构，大家也肯定非常感兴趣，大家都说中国市场是以散户作为主导的话，我可以告诉大家，美国市场最大的投资者其实也是散户，占了36%。这个数字，1945年开始散户占90%，随着股市的发展，散户的比例逐渐的减少，从90%到30%的过程中，并没有某个阶段显著的飞跃，它是非常平滑的过程，这个东西，大家都不能希望一次性就能改变，散户最终他们现在是32%左右。共同基金占20%，退休基金占16%，国际投资者，大部分也是机构投资者占12%，对冲基金4%，ETF4%。美国股市大部分都是机构者占了绝大多数的份额。而即使美国30%的散户，他们散户参与证券的交易程度也没有那么高，很多人就是月供或者是买股票放在那里，其实他们并没有很活跃的参与证券市场的买卖，每天的活跃交易量，机构投资者比这些其他的投资者更高一些。　　　　金融资产的分配，其实美国可以看到，共同基金大概现在有10万亿美金的规模，其中54%放在股票市场，这个比例也是挺高的，虽然没有90年代初那么高，但是最近几年的回升态度比较明显。　　　　第二张图是美国家庭金融资产的分配，美国现在家庭的金融资产有58万亿美金，这个数字非常高，接近共同基金的6倍。而其中放股市里面，有19%，但如果考虑到他木放在其他的退休基金，共同基金，跟股市相关的资产相关的话占39%，这个比例也非常高。相对来说一个美国的家庭的财产里面，他们的现金存款只占到16%，金融资产尤其是最大的退休基金，以及股票是占了他们家庭资产的大头，他们只留很小的现金在这里。　　　　下面这张图是关于标普500的行业分配，刚刚几位嘉宾也提到了，这个分配还是比较好的，因为比较平均还有最高的一个是IT，是信息技术，而它的占比不超过20%，而它十个低级行业有七个超过10%，而只有电讯和公共事业是比较小的，公共事业和电讯是属于防御性的，比较稳定的市场，所以占比小也是正常的，而消费品可选消费品必占20%几，医药、IT，技术含量高的行业占的比例也非常高。　　　　2013年到2013年标普500我们预计今年增长11%，明年是8%。这个把公共股和金融股去了大概是10%和6%，美国历史上的公共股的增长很少，主要是靠股利、股息在存活，但是金融还是今年有10%几的增长。　　　　下面这张表是分行业的盈利预期。而我们现在对于美国现在，美国股票的盈利最重要一点是他们的盈利，就是利润率，因为美国的利润率上涨是支撑美国股市最近几年盈利显著提升的最主要的原因，目前是8.4%到8.9%，是净利润率标普500，历史上没有到过这么高，美国股市表现那么好，其实与利润率的扩张有显著的正相关性。而我们判断不会再往上走，我们会比市场预期更悲观，市场的预期是利润率还会再涨，2015年再涨10%，这是市场的预期，我们更加的保守一些。　　　　下面这张表是分行业的利润率的指标，其实标普500，十个行业，十个行业里面只有一个行业它的利润率是比整个大势，整个指数还高的就是科技股。除了科技股所有的行业都比大势要低，如果要支撑标普500利润率在历史高位，龙头就是美国的科技，如果他们的利润率下降，就是对于标普500非常大的冲突，第一他们占的市场率最大，第二他们几乎是两倍的利润率对于市场，所以他们是龙头。　　　　这张左边的图也是非常明显的，可以看到科技股的利润率上升，对于整个美国股市的利润率上升的带动，他们目前处于15-16%的水平，这个水平也非常高，而科技股未来的走势对于美国的股市至关重要。右边是做了一些敏感度分析，就是看利润率的变化和盈利的变化，敏感度还是非常高的。　　　　大家可能另外一个疑问，虽然盈利上升非常显著，但会不会是因为过去几年，持续上涨，让美股处于历史位？在这种情况下我进去是不是在顶部进入市场？会不会市盈率那些估值方面会不会已经到了非常高的地位？　　　　其实我们觉得不会的。你可以看到，目前美国标普500的预期市盈率是15倍，这是属于历史的均值，我没有特别高也没有特别低，而市张是2.6%，也是历史的均值的状态。　　　　我们从2011年开始涨涨了那么多，我的市盈率是不是扩张和低谷扩张特别大呢？右边的图，我们把1982年以来美股连续6个月以上上升，我们归为一个上升周期，82年以来，差不多30年来明显上升周期的拿出来，看看他们的估值方面的变化，看到过去九次明显的上升周期，美股平均从10.5位起步，他们的底部，恢复到顶部15倍。这是过去30年的平均的数据。从2011年我们从10.6倍，到目前15倍不到一点，估值扩张是38%，这个比例其实不算低，但是比例均值不算高，但比历史水平低一些。　　　　这里面下面两张图是关于各个行业的目前的估值，我就不一一细数。　　　　这张图是高盛对于未来美国标普500指数的预测，觉得到明年年底标普500到1900，到2015年是2100，相对应是10%左右的回报。　　　　这张图是把SSP，标普500的美股盈利放进去，可以看到在2008年的时候，这两条线基本上重合在一起，从2009年到2012年盈利大幅度跑赢指数，虽然说我们的美国股市从2010年开始有上升周期，但他们估值并没有上升的原因我们的盈利跟得上的。这里是大部分的机构投资者对于美国的股市没有担心，虽然它的上涨了，但是盈利上涨不快，从2010年到2012年这两条线之间的空间是在上升的，斜率高过盈利指数，而2012年到现在这个空间是属于基本上平的状态就是指数的上升跟盈利的上升是同步。未来两年指数如果我们假设还是在中间值的15倍的PE，停在这里不变，每年10%左右的回报，这是来自于盈利的增长，这两条线，未来几年我们觉得是平行存在。　　　　下面是一个板块方面的建议，目前我们建议是买金融板块和工业板块。　　　　建议卖出的就是不太看好的是医疗板块和必需消费品板块。　　　　我们看好金融板块和工业板块的原因有几点。这两个板块的估值目前来看是历史中的均值或者是比历史的还低一些。第二个这两个板块每个历史上对于经济复苏的杠杆率很高，美国的经济复苏，工业和金融的盈利会有明显的正相关的收益。第三点也很重要，就是这两个板块跟美国本土的经济最相关，受世界经济的影响比较小，受世界原材料和商品的价格影响小。它即能受益于复苏又受其他市场的拖累比较小，这是我们觉得这两个板块高配的原因。　　　　而医疗和必需消费品，因为这两个是他们历史上的盈利增幅比较稳定，市场好和不好他们没有一定的提高。第二个他们的估值不是很便宜都比历史均值高，不能受益于美国经济复苏，而且估值较高。左边是看到一些板块，相对于标普500的相对回报，可选消费品和金融，今年的表现特别好，防御性板块不是很好，电信行业和公共事业行业都表现一般。　　　　下面是流动性的话题，现在很多人关心，流动性方面的担忧，我们觉得看看2009年到2010年以来，美国股票市场的资金是净流入的，今年我们觉得会持续有2000亿美金的资金流入美国市场，这是我们年头的估计，而目前来看，情况比我们想象的更好，因为我们这个念头，碰到4750亿的家庭的那块的流动性资金流出，家庭我们觉得会把更多的钱拿来用于消费，事实上1-9月这个数字是正的，这块就会比我们的年头估计显著还要好。最后有可能会出现三四百亿美金进入流入的板块。明年对于美国量化宽松进行一个减少规模或者是退出的判断更加清晰的情况下，我们觉得资金回流美国的趋势非常明显。从这点来说共同基金还有海外投资者，甚至是保险基金，这块我们还是预计2013年和2014年会有相当大的资金回留美国股市。　　　　右边的图是标普500，我们的眼里代表了大公司，另外一个是罗素2000，这是代表了美国的中小盘指数，今年的话标普500，表现的是不错，但其实美国的中小板表现的更好，美国的股市他们也有追求成长股的潜在。很多是中小股表现的更好。右边是比较大的盘的股票，分为成长股和价值股，价值股就是相对稳定，但是股息回报比较高，盈利增长没有那么快，今年是一半一半前半部分是价值股，后面随着对美国经济的复苏的判断更强一些，资金也开始倾向于成长股，整体来说美市也是追求盈利的增长。　　　　标普500这些企业，他们赚的钱里有61%是用于公司自己的增长，比如说投资、研发或者是并购，而有39%历史上是用来作为一个回报股东的事情，这其中有两种，一种是直接派现金股息或者是回购股票，历史上这个数字，从最近十来年非常稳定，40%左右，他们赚了40%左右的钱就回馈给股东，尤其是对于美国市场海外投资者比较欣赏的地方。　　　　今年直接用于并购的现金17%，而股息方面的分红有11%的增长。差不多跟盈利的增长是同步的状况。　　　　最后美国的整体股息略高于2%，高于二十年的历史均值。　　　　最后我还想补充一点，是我们公司对于美国股市对于美联储退出量化宽松的判断，因为大家可能会担心，如果明年退出了QE，资金利率上升，美国股市到顶了，这样会不会有一个回条的情况？我们公司的判断不会的。第一个需要飞机明显的经济复苏的状态，不能在经济弱复苏或者不确定的情况下做，从目前来看，下一届冶轮是轮值主席，他还是趋势支持增长的，如果明年他开始做出购买买债给规模的话，一定是美国出现强劲的复苏，这样的话他们才会做，这本身对于美国的股票是好的，第二个流动性来说肯定会有大量的流动性，资金会回流美国市场，这样的话对于美国的流动性方面也是好的。第三个我们做了一些分析，是关于美国利率上升和股市的表现，在历史上美国利率平滑上升对股市都比较好，尤其是上升阶段的初期，目前一直停在0.85的利率水平很长，如果是上升出现在历史上对于股市是正相关而不是负相关。唯一一个不好的话，如果QE退出比大家预期的早，大家没觉得他退出，导致美国的利率水平显著历史上抽高，这对于股市是不好的影响，我们觉得平滑逐渐向上对于美国的股市是好的，我大概就讲这么多。谢谢大家。　　　　主持人：最后一个议题有请标普500ETF基金的基金经理王红欣博士跟大家演讲。　　　　王红欣：尊敬的各位领导，尊敬的来宾，上午好！　　　　今天，是我第一次来到上交所的交易大厅有一种庄严肃穆的感受，在座的是上交所的领导，有金融界的前辈，大家共同见证了中国股票市场从无到有从小到大的发展，标普500ETF的发行是博时基金ETF的业务一小部分，但却是上交所和中国金融行业迈向国际金融行业一大步。　　　　上交所博时基金和各个合作单位也为此进行了多年的准备。　　　　众所周知，美国有世界上最大的股票市场，中国是世界上最大的新兴市场，就像两个很大的池塘，过去我们基金行业所能做的，是用瓢端起水，走很长的路，还要洒很多水，才能倒在另外一个池塘。标普500ETF就像是连接两个池塘的管道和运河，使两个池塘真正连接起来，以高效和直接的方式实现了资本市场的双向流动。　　　　今天座谈会主要是想回答两个问题。第一为什么要投资美国市场，第二如何投资美国市场。　　　　刚刚对于美国经济和美国市场有嘉宾进行了精彩的论述。其实为什么投资美国市场，我有更简单更直接的逻辑。在世界经济里，美国占有的比重是22%，中国是第二大经济体，占有的比重是12%。但是在世界股票市场上，美国占有的比重是34%，而中国占有的比重还不到7%。　　　　其实，投资基本的逻辑是一致的，可控的风险范围内获取更大的收益，无论是美国、日本还是中国，都应该从全球的范围内寻找投资机会，而美国是世界上最大的发达国家和最有活力的国家之一。　　　　关于如何投资美国市场。最简单的方法，往往也是最好的，和最稳妥的方法。标普500指数就是最好的策略之一。　　　　标普500指数是美国市场最有影响力的指数，约美国市场总市值80%，覆盖遍及美国各个行业，代表了美国行业龙头企业的股价表现，它是美国市场理想的代表指数。　　　　世界范围内以标普500为指数标的或跟踪标的的有500亿，是世界上最大的和最受欢迎的投资股票策略，标普500指数，它不是行业投资，更不是热点投资，它美国经济实力和国际竞争力的综合体现，它美国企业创新能力和管理能力的体现，它具有结构均衡收益相对稳定的特点，在各个行业里最大的是信息技术行业，它的权重占18%左右，其次是金融，医疗保健、可选消费品、能源个消费必需品和工业制造，权重也都在10%以上。在个股权重上流通市值加权的方法，最大的苹果53%左右，还有通用、谷歌、微软、强生等大家所熟悉的。　　　　标普500所代表的美国优质企业，在美国和世界都处于行业领先地位，创新是其关健词。优秀的管理水平和较高的资本相应是其成功的保证。虽然美国长期GDP的增长是3%以下，但美国企业的平均ROE，在过去十年间都在12%上下，高于中国上证综指10%几的ROE。而且美国企业在过去十年期间企业的负债率从84%，逐步降到现在的77%左右。同期，中国企业的负债率则从65%左右上升到87%左右。这些都反应出美国企业的经营管理和企业盈利水平持续性。　　　　标普500的走势长期看来和美国经济的走势，以及美国企业的盈利走势，高度相关，美国的法律法规和资本市场的监管体系成熟，投资股票市场的参与者多元化，投资策略和投资工具多元化，从而促进了股票市场的有效性和投资者行为的人性化，有利于长期投资，对个人投资者也是有效的保护。　　　　标普500指数，不仅仅是一个指数，也是一个很好的投资策略，从风险收益角度来讲，标普500和长期年化收益率在10%左右，而其波动率15%左右。从过去三年五年十年和二十年来看，其平均收益率都高于A股市场和多数新兴市场，而且风险显著低于A股市场和多数新兴市场。　　　　美国是世界上最大的发达市场，而中国则是市场上最大的新兴市场。我们做过一个简单的统计在过去十年里，标普500，只有一年下跌，在过去二十年中只有五年下跌。美国市场，典型的特点是快寻慢游，每次危机时美国经济和美国股市都会经历痛苦而有效的调整，调整随后带来的是经济的复苏和市场的持续增长。　　　　虽然今年市场低于23%的收益，但是市盈率仍在15-16倍之间，低于20年长期的19.5倍的长期市盈率，处于合理偏低的区间。　　　　美国市场和中国市场的关联度只有10%左右。是资产配置和分散投资的绝好标的，少量投资美国市场有利于投资者，整体资产的稳定升值。　　　　每个股票市场，从1929年以来，经历过大大小小的危机，但每次，都能走出危机，进而带动经济的复苏和股市的上涨，而这次美国股市的复苏从房地产、信息、工业和能源行业，具有传统行业传统工业和新技术相结合的特点，具有很强可持续性。而美国的通胀处于历史低位水平，相对宽容的利率环境，有利于经济的复苏和市场的增长。美国长期国债率从今年四月份最低1.7%，升到2.8%左右。已经充分基本上消化了QE3可能退出的情形，回复到正常的利率水平，但它是一个正常的偏低的，宽松的利率环境。　　　　从流动性角度，全球资本从新兴市场回流发达市场，尤其是美国，从现金和国债市场回流股票市场，进一步推动估值的修复和提升。　　　　标普500指数不仅仅是一个指数，而且是一个全面覆盖美国各个行业，优质企业的综合投资策略，由于其背后上市公司的优良资质，由于美国股票市场的公平和有效，以及基金行业的充分竞争，美国大部分的主动型基金都跑不赢标普500，截止2013年60%的主动型大盘基金跑输标普500指数，三年表现来看85%跑输标普500，五年表现79.46%跑输标普500。年化收益主动大盘基金平均落后标普500指数1.6%以上。　　　　标普500是美国投资者和全球投资者，配置美国市场最佳投资工具。全球有5.4万亿美元的基金资产以标普500作为跟踪标的或者比较基准，标普500囊括了全球最大的股指期货和ETF，这都反应了标普500的代表性和投资价值。　　　　其实我们对于标普500并不陌生，博时基金2012年6月，在国内首次发行了标普500指数基金，通过被动跟踪标普500的指数成分，以及通过期货的有效流动性管理，实现了对于股票的预期跟踪和有效回报。2012年五月累计上涨26%，在申购赎回资金到帐效率明显不足，不能满足投资者实时交易和快速流转需求，在管理上也受制于传统营销模式的限制。　　　　标普500ETF将于11月4日到11月29日发行，作为ETF产品，它有传统ETF便捷性和透明度，即可以在一级市场申赎，也可以在二级市场买卖，我们的投资范围是标普500的指数，在投资策略全覆盖策略，力求跟踪误差最小，合同仓位不低于90%，但通过期货等有效现金管理，我们力求实际仓位接近100%。　　　　标普500ETF作为跨境产品，又不同于传统的ETF和传统的QDII，首先由于时区和交易所的差别，我们不会进行一揽子股票的申购、赎回，而是采取现金申购、赎回的方法，为了真实传递美元资产的概念，我们不会进行汇率对冲。当美元相对于人民币升值时，基金也会有相应的升值，对于那些与实际美元消费和美元投资需求的，也是一个间接但有效的兑换美元和投资美元资产的途径。由于我们的申赎和结汇是采用打叉的方法，事实上也降低了基金在交易和汇兑上的成本。　　　　标普500ETF最显著的特点是它极大的降低了投资者投资美国市场的资本流转时间，降低了买卖基金和个人货币兑换成本。标普500ETF即可以在一级市场申购、赎回，也可以在二级市场进行买卖，T日申购、T+1确立份额，T+2日可以卖出或者是赎回，赎回时T+6的资金可以到帐。考虑到美国市场股票T+3的结算和货币兑换，这已经是国内QDII资金到帐最快的速度。但投资者若在二级市场买卖的话，这个效率可以更高，T日买入，T日可以赎回，T+1日可以卖出，如果T日卖出，T日现金可以在场内使用。这样的效率，便于投资者在场内资本使用效率，和A股外盘的实时切换，做到高效的海外资产配置。　　　　标普500的发行具有巨大的投资价值和战略意义，对广大的投资者提供了高品质的投资标志和较好的收益风险比的长期投资策略，使投资者便捷、高效和低成本参与国际市场，完善场内资产配置，完善上交所大类资产评估。　　　　对于国家战略，有利于实现中美在证券市场的对接和双向流动，利用中国经济的世界领导地位，实现对标标普500的价格发现能力，提高上交所的国际地位。　　　　标普500ETF不属于博时，属于广大投资者，属于参与的各个机构，在这里我衷心感谢上交所的大力支持，也感谢各位行业的大力支持和合作，我们作为基金经理，作为管理团队和基金公司会努力把各项工作做好，给投资者很好的用户体验和投资回报，完善中国的资本市场。谢谢大家。　　　　主持人：今天我们会议的所有议程已经正式结束。我代表博时基金非常感谢，今天到会的各位朋友，有老朋友有新朋友，博时基金在过去很多年，跟券商、机构的合作非常密切，这次ETF的发行，我想进一步增强了标普500ETF发行的信心，因为从投资的角度，明年预计是8%，迅雷总讲从资产配置角度，我想这个定位，如果从投资者投资的角度来讲，刚刚也看了29年到现在的标普指数的上升趋势，很重要一点，大家一定要在具体的营销过程中，对高净值客户很重要的一点就是资产配置的需求，因为目前汇率没有市场化，利率没有市场化，资产管制的话，通过标普500来购买美元资产，来分享美国经济的增长。事实上，刚才纽交所同仁也介绍了，事实上投资美国市场，为什么中国跟GDP没有正相关，看了刚刚前十名的标普500公司，我就想，可能中国A股市场，缺少美国市场那样伟大的公司，我觉得这是最主要的，你微观的经济不行，你缺乏创新，缺乏世界领先的地位，当然那四大公司，我想在座都是耳熟能详的，都是世界上伟大的公司，所以投资标普500ETF产品，实际上就是投资这些伟大的公司，就是投资这些伟大公司的伟大团队，与这些伟大公司共同成长，我简短说这么多。我不是专家，以上讲的都是专家，非常感谢上海证券交易所给我们大的支持，也非常感谢长期以来跟博时基金合作的伙伴们，也非常期待在这只产品上，我们老朋友、新朋友，跟我们一起合作，我们把这个产品发行好，管理好，回馈广大的投资者，或者基金持有人对博时基金的厚爱，谢谢大家，今天的会议到此结束。谢谢。
08:30-09:00
嘉宾和媒体签到入场
09:00-09:05
主持人宣布开场
李志惠&博时基金副总裁
09:05-09:20
上海交易所领导致辞
谢玮 上海证券交易所副总经理
09:20-09:30
博时基金公司领导致辞
杨鶤 博时基金公司董事长
09:30-09:40
纽约交易所领导致辞
冯玉慧&纽交所北京代表处代表
09:45-10:30
主题演讲：《2014年海外市场展望》
李迅雷&海通证券副总裁、首席经济学家
10:30-11:15
主题演讲：《美国宏观经济分析及后市展望》
贝皞晨&高盛亚洲策略分析师、执行董事
11:15-11:45
主题演讲：《标普500ETF登陆A股的影响解析》
王红欣&博时基金ETF及量化组投资总监
11:45-11:50
主持人宣布会议结束并致谢
李志惠&博时基金副总裁
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