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北新建材2014年中报点评:中期业绩抢眼,估值有望修复
事件:北新建材8 月19 日晚间发布2014 年中报业绩报告。报告期内,归属于母公司所有者的净利润为4.18 亿元,较2013 年同期增34.79%;营业收入为38.15 亿元,较2013 年同期增16.58%;基本每股收益为0.727 元,较2013 年同期增34.63%。点评:
中报业绩超预期。报告期内,公司净利润增速进一步提升,其中2 季度单季净利润增速高达35.96%,较一季度提升5.29 个百分点。我们认为,公司中报业绩超预期的原因主要在于两方面:一是国内石膏板需求回升,公司凭借优势地位致使销售持续增加;二是由于公司加强对成本费用的管控,使得盈利能力持续提升。公司2014 年上半年毛利率达29.69%, 同比上升1.02 个百分点。期间费用率方面,较2013 年同期小幅下降0.46 个百分点至12.78%。整体来看,公司财务健康出众,各项指标领先于其他建材类上市公司。国企改革释放活力。7 月15 日,国资委公布了六家央企入选首批混合制改革名单,中国建材名列其中。我们认为,北新建材作为中国建材的重要成员,近年来业绩增长稳健,各项财务指标优异,公司很有可能通过管理层股权激励等方式来释放活动,未来成长或将进一步加快,公司长期的低估值有望修复。北新房屋业务有望成为利润增长点。公司开发的新型房屋从设计到安装可以实现流水线化,将大幅提高了工作效率。而近年来劳动力成本逐步提高,更加显现出产业化建筑的优势。2013 年,公司在国内完成了北京密云新农村建设等项目, 同时开始在丹麦按照欧洲2020 战略要求的节能环保标准建设新型房屋,标志着公司的新型房屋产品技术质量达到欧洲先进水平。另外,北新房屋使用的材料都是公司内部材料,进行内部结算,进一步提升了公司的盈利能力。轻钢龙骨市场正在逐步打开。当前,龙骨主要是搭配龙牌进行销售,以高端市场为主,但配套率仅为21%。龙骨由于市场进入壁垒较低,竞争体系较为混乱,目前基本都是一些小作坊在生产。而公司凭借质量、品牌以及搭配石膏板销售的优势,行业内没有可以形成竞争的对手。随着轻钢龙骨市场的逐渐开拓,其也为公司未来业绩的增长提供了保障。新型城镇化与京津冀一体化建设带来机遇。中共中央、国务院近日印发的《国家新型城镇化规划( 年)》中突出强调城镇化要体现生态文明、绿色、低碳、节约集约等要求。而京津冀一体化作为新镇化的“排头兵”,势必要走可持续发展的道路,发展绿色建材、绿色建筑及绿色建材产业园在京津冀地区有着现实需求。公司的石膏板以及北新房屋等业务正是符合了国家倡导的低碳绿色的要求,在政策上有望获得支持,将长期受益。盈利预测与投资评级:我们维持公司 年EPS 1.93 元、2.26 元和2.64 元的预测。考虑到石膏板行业的成长性以及公司在行业内的龙头地位和未来发展状况,我们认为公司当前估值水平较低,维持对其“买入”评级。风险因素:应收账款周转风险;原材料价格波动风险;房地产继续深入调控带来相关投资大幅下滑。
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境内外投资者热烈追捧 海天味业优势何在
来源：和讯股票&&&
作者：佚名&&&
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　　3月31日，佛山海天味业股份有限公司召开年度股东大会，海天味业的董事长庞康回顾了该公司2014年度工作情况，并就2015年度工作开展与投资者多番交流。作为蓝筹绩优股的典型，投资者对于该公司的关注度也是空前高涨。
　　墙内开花墙外香
　　此次股东大会吸引了众多投资者与，包括部分海外投资者。类似的情况3月10日也曾出现，当天海天味业举办年报解读的电话沟通会，共两百多名机构投资者出席讨论，其中境外投资者就高达30余人，除了香港投资者外，还包括新加坡和韩国等地的机构研究者。这在A股市场二十多年的历史上都甚为罕见。
　　此前海天味业公布的年报显示，香港中央结算有限公司超越全国社保基金，成为该公司第一大流通股东。资料显示香港中央结算公司为港交所全资附属公司。投资者股份集中存放在香港中央结算有限公司，该公司是香港投资者参与沪股通的名义持有人。也就是说，境外个人或机构投资者通过沪港通购买海天味业后，其认购总和成为海天味业第一流通股东。此外除了香港中央结算公司外，科威特政府投资局一基金也成为海天味业第七大流通股东。
　　武汉科技大学金融研究所所长董登新曾表示：海外投资者的投资理念和投资标准都比较成熟，更倾向于行业成长快、收益好、分红多的蓝筹股。一位境外投资人士也表示：“相对于成熟蓝筹股，境外投资者更倾向于投资有更好成长性的潜在蓝筹”。海天味业受到海外投资者关注另一个原因，在于与海外资本市场的互补性。申银万国去年年底的报告就显示，调味品行业港股仅有老恒和酿造(02226.hk)，而且主营料酒，市值较小。而海天作为行业龙头，估值有望向海外消费品龙头靠拢。
　　而海天味业成为沪股通买卖标的始于日。截至12月31日，短短十五天内，境外资本就成为海天味业第一大流通股股东，其受追捧程度之热烈可见一斑。
　　海天味业的目标
　　庞康在会上宣布，海天味业2015年经营目标为：营业收入113亿元，增长15.5%，净利润25.2亿元，增长20.08%。并表示：“公司将抓住机会，通过进一步增强市场、品牌、资金、技术、装备等核心优势，继续加快调味品的规模发展，力争用四到五年时间，在2013年目标基础上，实现翻番”。要达到这一目标，海天味业每年都需要保持15%左右的复合增长。
　　“保守了”，对于这一增长目标海天味业一位股东私下表示。其认为按海天的规模优势及品牌驱动力，“目标还可以再高些”。2014年年初，海天在制定当年的经营目标时，预计净利润较2013年增长24%。而实际上2014年海天净利润达到20.09亿元，同比增长30.2%。另一方面营业收入达到98.17亿元，增长也超过预期，达到16.85%。
　　但在庞康看来，去年取得超预期的成绩并非必然，也是“克服了各种困难和不利因素”。数据显示，2014年全国社会消费品零售额增幅同比放缓1.15个百分点，增幅也为近十年的最低水平。不少食品行业的上市企业都出现收入下滑，利润下滑的局面。其中同为调味品行业的加加食品,其2014年利润总额较上年下降17.67%。
　　庞康表示，虽然2014年整体经济大环境并不是很景气，但海天还是集中精力做了几项有益公司未来发展的重点工作。
　　网络优势
　　“其一是加快构建承载未来五年的市场网络架构”。海天之所以上市之初就受到一众境内外投资者的认同，海天的渠道优势可谓强大助力。
　　数据显示，经过二十多年发展，该公司已经建立了2300家经销商、15000多家联盟商，网络覆盖了320多个地级市、1300多个县份。网络遍布全国各大批发农贸市场、连锁超市、便利店。而海天竞争对手的销售半径大多只能集中在某固定区域内，例如兴业证券针对另一调味品企业中炬高新的研究报告显示，该公司80%的收入集中在东南沿海。
　　而海天的年报显示，该公司主营业务区域分布更为分散。北部、东部、南部区域的销售占比分别为：27.7%、23.3%、23.8%。中部及西部的销售占比较少，分别为17%、8.2%，但这两个区域2014年的增长速度惊人，分别达到27.12%和26.78%，远高于上述三个成熟区域。海天网络渠道的均衡发展，使得各个产品互相补充，“一同发展，构建了立体化的核心网络壁垒”庞康语。
　　2014年，海天精细化经营网络渠道，继续加快网络下移工作和分销渠道、终端网点建设工作。在谈及2015年以及未来的发展方向时，庞康强调网络继续下沉和细化，“实现网络开发与经销商上规模同步发展”。
　　建设全球最先进的调味品生产基地
　　但在庞康看来，让他有信心实现海天五年翻番目标的最大的保障，在于公司的装备和技术壁垒。“基本实现了一颗黄豆进厂到成品出库，都是由系统自动完成，基本上无人工接触，有效地保障了食品安全，提高了原材料利用率，提高了毛利水平，形成了难以逾越的竞争壁垒”其强调。
　　海天味业2014年年报中显示：“公司重点研究发酵菌种选育技术、过程调控和多菌种协同发酵技术、高效提取和分离技术……这些技术的应用，一方面使原料利用率进一步提高，毛利率稳步提高”。
　　虽然酱油酿造是最传统的行业，但其中的科技力量不容小视。
　　庞康也强调：“未来坚持以高新技术改造传统酿造产业的创新发展思路”。表示通过产品技术创新和工艺技术的突破，持续保持酱油、蚝油、发酵酱等工艺技术、品质、风味、安全等在全行业的绝对领先。“达到和超越国际同类产品的先进水平”。由于有着技术上的优势，海天味业承担了一系列调味品国家标准的指定工作，其中包括酱油、蚝油、发酵酱等。并且承当了大批的国家级科研项目。
　　与此同时，庞康强调，海天将打造全球规模最大、最先进、最具有竞争力的调味品生产基地。实现调味品生产由规模化、自动化向清洁型、数字化生产转型升级。公开资料显示，去年公司募投项目第二个50万吨产能已经接近饱和，今年将继续加大对酱油一期工程的改造、加快募投第三个50万吨投产，加快江苏异地建设步伐。这样海天将构建出超过200万吨的生产能力。
责任编辑：cnfol001
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海天味业上市次日涨逾5% 主力迅速抢筹逾亿元
　　作为调味品行业中的单寡头公司，2月11日登陆上交所的表现备受关注。当天，公司在集合竞价阶段涨幅达20%上限，开盘后瞬间再触及44%临停阀值。在14:55恢复交易后，海天味业44%的涨幅终于撑不住，迅速回落，截至收盘，股价上涨29.58%，报于66.41元。　　今日开盘，海天味业股价高开低走，截止发稿，报价70.25元，涨幅5.78%。网个股提示，截止发稿，海天味业主力资金1.68亿元，其中，超大单和大单均呈现净流入状态，中单和小单呈现净流出状态。　　据公开资料，海天味业首次公开发行7485万股，发行价格为51.25元/股，对应市盈率31.9倍。而截至当天收盘的价格，其对应市盈率已超过40倍。　　但机构仍热衷于参与这种难得的“蓝筹”新股投资。除了第1分钟与最后5分钟，上市当天海天味业均处于临时停牌状态。昨日显示，在不到6分钟的交易时间内，海天味业当天成交金额达 6.22亿元，买入前5位的席位中，第1、2、4位为机构席位，分别买入8606.4万元、8039.6万元、1277.7万元，合计买入17923万元。与此同时，卖出前5位的席位中则无机构席位。　　海天味业是国内最大的专业调味品生产和销售企业。2012年公司实现销售收入70.7亿元，同比增长16.1%，实现归属于母公司的净利润为12.1亿元，同比增长26.4%。在此之前，A股中生产酱油的公司包括“中国酱油第一股”、。根据2012年行业协会的数据，海天味业当年收入70.12亿元，收入占行业总体比例达3.51%；广东美味鲜调味有限公司当年收入17.99亿元，收入占行业总体比例为0.90%；加加食品当年收入16.14亿元，收入占行业总体比例为0.81%。　　“国内酱油行业的集中度较低，预计海天味业未来通过自身发展与行业并购能占领更多市场份额，并提升行业集中度。”一位关注海天味业的人士表示。　　分析师胡春霞则表示，末规模以上调味品企业达1051家，而海天味业现金流情况很好，年前三季度账面上均无有息负债，预计公司IPO 成功后，资金实力进一步增强，为公司开展行业并购整合创造了有利条件。　　据招股说明书，海天味业IPO所募集资金拟投资于“海天高明150万吨酱油调味品扩建工程”，额度为18.6亿元。截至日，海天味业子公司佛山市海天(高明)调味食品有限公司已投资13.8亿元于该项目。在本次募集资金到位前，公司将自筹资金进行先期投入，待募集资金到位后予以置换。
(责任编辑：DF118)
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海天味业2014年报点评:三大品类持续增长
海天味业公布2014年业绩,收入和利润保持稳健增长,符合我们预期。2014年实现销售收入98亿元(前次预测值98亿元),同比增长16.85%;实现净利润20.9亿元(前次预测20.8亿元),对应EPS为1.40元。2014年综合毛利率提升1.2个百分点至40.4%,ROE为33%。公司同时公告分配预案,每10股派发现金红利8.5元,每10股公积金转增8股,现金分红比率连续三年保持60%左右。收入和净利润率双升驱动Q4净利润增速提升至39%。海天Q4单季收入同比增长20.1%,高于Q1-Q3的13.1%、15.8%、19.5%;净利润率在毛利率提升、财务费用下降、实际所得税率下降的共同作用下,Q4净利润率达到22%,环比Q3增加1.5个百分点,同比13Q1增加3个百分点。
我们核心关注的收入指标2014年增长稳健,得益于酱油、调味酱、蚝油三大品类收入持续增长,三大品类中调味酱增长最快达32%,调味酱新品招牌拌饭酱收入翻番至2亿元。(1)酱油收入62.99亿元,同比增长12.85%,占有率进一步提升以及产品结构升级仍然是双驱动。金标生抽、草菇老抽等畅销产品销售收入继续获得稳步增长,高端酱油继续保持较快增长,并带动酱油产品结构升级,产品综合竞争力继续获得提升。(2)调味酱收入15.33亿元,同比增长32.21%,黄豆酱、海鲜酱、锦上鲜系列等畅销产品继续保持快速增长,其中新产品招牌拌饭酱热卖,我们预计较去年收入翻番至2亿元,调味酱品类展现出较大的发展潜力和市场空间。(3)蚝油收入13.38亿元,同比增长20.06%,市场份额不断提高,蚝油从区域化向全国化发展的态势进一步确立。我们重申长期看好海天味业的逻辑在于调味品好行业和优秀公司间的长期共振。调味品行业整体处在快速发展阶段,近五年收入复合增速达18.4%。即使在2014年整体消费低迷的情况下,调味品行业仍然保持了15%的较快增长。而产品高端化、品牌化的消费升级趋势使得龙头企业不断强化其在产品和品牌方面的优势,中小企业由于资金、品牌的实力相差太远,难以分羹高端市场。同时,外部的资本驱动和行业标准的大幅修订也将加速市场份额向优势品牌企业集中。渠道细化下沉(终端数量仅为渠道接近的金龙鱼的一半,县级市场覆盖率不到50%)和产品结构升级(未来5年高端产品占比将提升至30%以上)使得酱油、蚝油、调味酱三大品类做精做细,保证海天未来5年保持10%以上的收入复合增长,而叠加品类扩张(酱类创造性需求多,且已储备料酒、腐乳、食醋等多个战略产品)和外延并购带来的弹性,我们认为公司未来5年收入翻番是大概率事件。重申“买入”,继续推荐价格合理、好行业中的优秀公司海天味业,分享公司长期成长。目前阶段海天利润增长快于龟甲万和亨氏,合理市盈率应高于龟甲万平均27xPE和巴菲特收购亨氏25xPE,建议12个月目标价50.5-60.6元,对应xPE。预计2015-17年收入114、132、151亿元,同比增长16.1%、15.6%、14.5%;实现净利润25.0、30.2、36.1亿元,同比增长20.4%、20.6%、19.5%,对应EPS为1.67、2.02、2.41元。风险因素:食品安全风险。
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