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东莞市大岭山升桦礼品包装加工厂
东莞大岭山升桦礼品包装成立于二零零七年,集产品研发、设计、生产加工、营销为一体。 随着市场经济的发展, 本公司不断扩大经营范围, 公司主要生产和销售印刷包装类纸制品， 我们主要的产品包括：&1、印刷包装纸袋:手提纸袋、公司纸袋、宣传包装袋、礼品包装袋、圣诞礼品袋、酒袋、珠宝袋等； &2、天地盖套盒、折叠盒、彩盒、珠宝盒、礼品盒、圣诞系列套盒、巧克力包装盒、瓦楞纸盒等； &3、其他纸类产品： 包装纸、棉纸、拷贝纸、香水试纸（闻香纸） 我们的产品全部按照国际质量标准生产，先进的设备，高素质的工作团队让我们不但能够给顾客提供高质量的产品，而且让我们的业务活动更有效率，服务更周到。经过多年的努力发展，公司规模不断扩大，业务范围已从广东延伸至内地并辐射全球，特别是欧美发达经济体。一直以来，公司都非常重视企业的管理和产品技术的研究和开发，从而使得我们能够以最合理的价格给客户提供最优质的产品和服务。我们专注于精益生产，我们公司的使命是：客户至上，价格合理，诚信和质量。我们将不断创新，全面提升产品特色和优化服务内涵，强化公司品牌形象，立志成为全球知名的包装类产品供应商。 &公司包食宿，5天8小时工作制，为全体员工购买社保。
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京ICP备号 电信业务审批[2001]字第233号函 京公网安备企业基本资料
天津文翰包装制品有限公司于2005成立，公司依托强大生产后盾（北京威力塑料制品有限公司）其主打pp,pet,ps等塑料吸塑产品，凭借质优价廉迅速占领市场。此外在多年的历练中培养出一支技术过硬，反应及时，吃苦耐劳的业务队伍，保证第一时间给予客户准确答复。伴随市场扩大，为了便于更好的服务于客户，公司逐步摆脱单纯经营塑料制品的现状，逐步向包装行业全方位大胆出击，目前已经在纸制品的深层加工及周转制品的深层加工等领域取得了初步成效（例如蜂窝板整体包装箱，PP中空周转箱）。在市场的多年摸爬滚打中结交了多家市场源头产品，象一些胶粘带（工业，电子），OPP包装带，各种金属保护膜，及各种规格塑料袋等等。现在公司已经初步形成生产带动贸易，贸易拓延生产的良腥循环，生产模式也从单一的生产加工，向经销贸易的多种经营模式转变。目前公司员工人数50人左右，其中技术人员12人，达到行业工程师级别的有5人，如此强大的技术力量是我们市场能够做多，做大，做精的后盾。在此我司还要感谢多年给予我们充分信任及帮助的广大客户，愿我们在激烈的市场竞争中共同做大，做强。 ...
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华瀚生物已上市产品和即将上市重磅产品深度分析
本帖最后由 晗晨 于
17:56 编辑
华瀚生物制药已上市产品和即将上市重磅产品深度分析报告作者：格隆汇&&
各位，我在此先抱砖引玉，希望关注华瀚的朋友共同交流分享！
1.华瀚生物现有产品线较为丰富，大多都是独家专利药，且主要产品均属临床一线用药，具有极强的需求刚性。
2.公司重磅生物新药上市后，具备成为一线医药股的能力。
3.目前公司由于一些原因并未被资本市场真正认知，价值被严重低估。
4. 公司管理层具备卓越的管理能力和执行力，已实现中高层领导全员持股，未来有望精彩频出。
以下为华瀚生物制药已上市产品和即将上市重磅产品深度分析报告
华瀚生物制药已上市产品和即将上市重磅产品深度分析报告
第一部分：华瀚生物制药大股东及法人治理结构介绍
一、 华瀚生物拥有良好的股东结构和法人治理结构
一、 华瀚生物拥有良好的股东结构和法人治理结构
1.& && &&&华瀚第一大股东为Bull’s-Eye Limited，截至日持股占比为27.11%。该公司由华瀚多位高管共同出资设立，董事长张岳先生和CEO邓杰先生为其主要股东，同时邓杰先生还通过贵州汉方息烽公司持有华瀚5%股权。张岳先生和邓杰先生1992年共同创办华瀚生物制药。
2.& && &&&华瀚第二大股东为新加坡上市公司虎豹企业有限公司，截至日持股占比15.23%。该公司拥有百年历史，是做药的大家族，拥有“虎标万金油”、“均隆驱风油”等全球知名品牌，虎豹集团的大股东黄氏家族还是新加坡规模最大银行—大华银行的大股东，黄祖耀为大华银行董事会主席，黄氏家族旗下拥还有多项实业资产，当前身价达36亿美元，虎豹2005年成为华瀚策略股东，并委任两名代表加入华瀚董事会任董事（其中包括黄祖耀的儿子黄一林先生）。
3.& && &&&华瀚生物不是家族民营企业，不会因为某一位创始人出现问题而影响公司正常经营，各股东之间既相互制约又相互合作，使华瀚拥有科学的决策体系，优秀高效的管理能力和极强的执行力。过去几年华瀚对外收购德昌祥药业、桂林华诺威基因公司、美即面膜等公司均取得巨大成功，被收购企业进入华瀚体系后收入和利润均实现加速增长。
4.& && &&&2012年资本市场中有华瀚财务造假的不实传闻，公司为应对不实传闻及时更换审计师，财年报告由信永中和会计师事务所更换为由国际四大
会计师事务所之一的安永审计，有效维护了公司在资本市场的良好形象。
二、 今年1月多位高管溢价大量买入公司股票，高管持股比例明显上升，同 时体现出其对公司未来前景拥有极强信心多位高管集体行权认购公司股票2.56亿股（占扩股后总股本6.27%），认购价1.6港币（当时股价1.58港币，溢价1.27%），认购金额高达4.09亿港币。本次行权以中层领导为主，其中50%为销售部门人员。本次行权后公司中、高层领导将实现全员持股，激励非常到位，凝聚力大幅提升。最了解公司真实经营情况的公司高管拿出真金白银买入自家公司股票，说明其对公司未来发展前景很有信心，也说明华瀚生物当时股价安全边际很高。
第二部分：华瀚生物制药历史沿革
第一阶段：年
建立了覆盖全国的销售网络，产品推销到除西藏和宁夏以外的每一个省级地区。团队在这个时期成长和成熟起来，并且稳定到现在。 里程碑事件：
?& && &&&1992年7月创办第一个企业贵州汉方制药有限公司；
?& && &&&第一个产品日舒安洗液（妇科消炎产品）成为医院妇女洗液市场的领导者。
第二阶段：年
一方面进一步发展业务，另外一方面加大投资的力度。把公司整体定位成为做中国一流的妇科药以及美容品的公司。里程碑事件：
?& && &&&号香港主板上市；
?& && &&&2005年6月引入重要策略股东虎豹企业有限公司，并建立战略联盟。。
?& && &&&2004年7月收购广东群禾药业49%股权，广东群禾擅长女性药用护理品营销，并拥有“美即”品牌和营销精英团队，广东群禾后改名为美即控股；2010年美即控股在香港上市，2012 年华瀚出售持有的全部美即控股股票，获利超过 20 倍，2013 年欧莱雅向美即控股股东提出全面收购，总收购代价约65.38亿港币。
?& && &&&2004年10月收购拥有芪胶升白胶囊、妇科再造丸、止嗽化痰丸等120多个品种的百年老字号企业德昌祥药业（原贵阳中药厂，国企改革）。
美即控股公司年收入和增速
主要产品近年增速：芪胶升白胶囊
妇科再造丸
止嗽化痰丸
第三阶段：2006年以后
做中国最好的中成药企业，同时进入生物制药领域，重点围绕人胎盘、脐带血、干细胞等领域进行布局，与公司妇科药产品形成协同效应。里程碑事件：
?& && &&&2006年9月从解放军南京军事医学研究所购买已获授独家知识产权的中国国家专利产品，国家一类新药生物制剂“人神经生长因子注射液”，该产品未来市场空间巨大，预计今年下半年或2015年上市；
?& && &&&2008年收购华诺威基因药业有限公司，获得两个一类生物新药，重组人表面生产因子易贝+易孚；
?& && &&&2008年开始有目的、有系统的打造一个以胎盘、脐血作为原料的完整的产品链和技术链，现在在该领域已经汇聚了8项技术和产品，正在陆续做好工作，准备投放市场。保健品“金紫肽” 2012年下半年上市，金紫肽是国内首个人胎盘类保健品，具有抗衰老、改善女性容貌等健康功效，其效果显著优于市场上热销的羊胎盘素等保健品，2013年实现销售收入0.71亿港币，该产品利润率极高（净利润率50%以上），预计金紫肽将成为过10亿元的重磅产品，并将成为公司重要的利润来源，该领域人胎盘血白蛋白注射液、人胎盘片、胎盘组织液注射液等重磅产品将于2015年陆续上市。
?& && &&&2013年公司与北科生物成立合资公司（华瀚持股49%）发展干细胞储存、治疗业务，该项目已于2013年底在贵州启动，干细胞行业是医学领域未来最有前景的子行业，多种难治性疾病未来均可通过干细胞治愈，市场前景十分广阔，北科生物是干细胞储存、治疗领域技术实力最强的公司，华瀚与其合作有望使该项业务成功发展。
公司未来发展的思路非常清晰：重点发展独家中成药产品+生物制品，一方面在传统中成药方面成为中国最优秀的企业，保持已经取得的发展优势；另外一方面要快速发展人胎盘、脐带血、干细胞等领域的特色生物制药业务，未来三到五年生物制药的发展速度会超过传统中药，销售收入和利润也将超过传统中成药。
过去几年公司投资收购的项目均取得巨大成功，证明公司管理层具有极高水平投资眼光、整合能力、管理能力和执行力，因此对公司未来发展应有信心。
第三部分：华瀚生物已上市产品深度分析
公司历史年度工业收入（扣除回扣前）及毛利率变动：
主要产品：
一、 中药业务板块
1. 肿瘤用药：
芪胶升白胶囊
1）& && &&&适应症针对癌症包括放疗和化疗之后的术后恢复的辅助用药，用于提升白细胞。
2）& && &&&肿瘤药及辅助用药领域增长空间广阔
?& && &&&我国恶性肿瘤每年新发病人数约350万人，死亡人数约170万人，恶性肿瘤在城市已经超过心脑血管疾病成为我国城市居民第一位死亡原因。人口老龄化、环境污染、城市化等是推动肿瘤发病率上升的主要因素，预计未来20年我国肿瘤发病率仍将持续上升。
?& && &&&2012年我国肿瘤药品市场规模大约为775亿元，年复合增长率高达32%，肿瘤相关药品占比已经由1999年的10.85%上升至2012年的18.2%，超过抗生素16.46%的份额成为国内最大的处方药类别，为占比结构上升最快的细分类别药品。
?& && &&&我国临床使用的抗肿瘤药大概可分为细胞毒类化学药、靶向类生物药及化学药、中药三大类别。中药肿瘤类产品有标本兼治，扶正固本、祛邪排毒、活血化瘀等功效，大多数作为肿瘤辅助类治疗用药，价格合理且大部分纳入医保报销范畴，近几年整体收入规模和增速稳健，未来这一类药物仍是肿瘤用药中具竞争力的一类产品。
3）芪胶升白胶囊拥有独特性及竞争优势
?& && &&&疗效确切：主要成分黄芪和阿胶（黄芪补气、阿胶补血，几乎没有任何争议），“芪胶升白胶囊”针对癌症化疗以后的主作用药，提升白细胞，对于癌症化疗和放疗术后的恢复疗效确切（化、放疗过程在杀死人体内癌细胞的同时也会杀死免疫细胞白细胞），在这一领域“芪胶升白胶囊”几乎没有竞品。
?& && &&&性价比理想：
零售价48粒卖126元/36粒卖96元，中药品种能卖到这样的价格就有足够的盈利空间。另外对于癌症药来说它并不贵，在医院有一个比较好的合理空间来做各项工作；
芪胶升白胶囊毛利率接近90%，净利率估计可达25%-30%，该产品快速增长是推动公司整体毛利率大幅提升的主要原因。
?& && &&&医保独家产品身份：
2008年开始做医保工作，2009年以医保独家产品身份开始参与招标，用4年时间就做到了目前水平（2013年自然年度销售6.18亿元港币），充分说明这个市场的增长潜力巨大；同时独家产品在各省招标基本无降价压力，这一点难能可贵。
?& && &&&竞争并不激烈：
目前癌症的包括放疗和化疗之后的术后恢复主要靠中药，在这个方面中药是有特定的效果，西药基本上没有太好的方案；西药用药每月3000元，芪胶升白每月500元左右，价格优势明显；
?& && &&&终端覆盖：
年度中标省份从22个增至27个，覆盖医院从2304家增至3009家，同比+30.6%，年度覆盖医院数量预计将达3500家左右。
4）未来增长
?& && &&&外延扩张：
目前芪胶升白销售以二、三级医院为主，全国二、三级医院数量合计近万家，公司渠道覆盖率35%左右，未来外延扩张空间依然巨大。目前芪胶升白销售在华东占比较大，其中2013年做得最好的浙江省销售接近1亿人民币，浙江医大二院单品超过600万，金华人民医院这种地级医院达到200万。未来公司要把浙江省成功的运营机制向全国其他省推广发展。
?& && &&&内生增长：
扩展科室：除肿瘤科外老干部科、肠胃科、肛肠科等其他科室现在肿瘤病人都比较多（很多肿瘤患者未向肿瘤科转），其他科室开发也是公司目前重要工作。 芪胶升白胶囊2013年自然年度销售6.18亿元港币（4.94亿人民币），预计未来三年增速将超过50%，属于不可多得的重磅好品种。
估值比较：可比公司康臣药业（1681.HK）只有一个慢性肾病领域独家中成药品种尿毒清颗粒贡献主要利润（2013年净利润占比80%以上），毛利率在80%以上，2013年销售4.46亿人民币（较芪胶升白胶囊低9.02%），过去几年保持较快增长，但其增速明显低于芪胶升白胶囊，且公司未来3-5年都不会有潜在重磅产品上市；芪胶升白所处抗肿瘤领域的市场空间远大于慢性肾病，从这个角度分析华瀚生物的芪胶升白胶囊一个产品所对应估值超过康臣药业，芪胶升白胶囊单品占华瀚生物净利润30%左右，华瀚还有其他优质产品，今明两年还将会有多个重磅生物制药产品上市，华瀚整体市值应远大于康臣。
华瀚当前市值71亿港币，对应2013年扣非净利润的静态PE为17.7倍，康臣药业目前市值59亿港币，静态估值在PE31.06倍，康臣估值水平较高主要是其刚做完IPO，期间路演宣传非常到位，机构投资者和卖方研究员对其独家产品了解较为充分，而资本市场对华瀚相关产品和最新情况的了解较少，是华瀚估值较低的重要原因。
2. 妇科用药：妇科再造丸
1）& && &&&适应症
由42味地道药材组成，蕴涵四大名方（乌鸡白凤丸、逍遥丸、六味地黄丸、四物合剂），既有活血调经又有补血功效。功能为养血调经、补益肝肾、暖宫止痛，还可通过调节内分泌改善女性容颜。临床研究妇科再造丸还对子宫肌瘤、乳腺增生、黄褐斑、不孕、妇科炎症复发、更年期综合症有一定治疗效果。
2）& && &&&目前情况
?& && &&&妇科再造丸为国内妇科调理类产品销量前三位产品；
?& && &&&双跨品种，OTC剂型为丸剂，医院剂型为胶囊，销售各占50%。公司已将重点向处方药渠道倾斜，与公司其他处方药形成协同效应；
?& && &&&妇科再造丸未进全国医保目录，当前仅在贵州、广西、四川地区认知较好，三省销售的合计占比70%；2013年进入包括广东在内的七个省级市场的基药和医保目录，因此增长较快。
3）未来增长
妇科再造丸有望以独家品种身份进入2014版医保目录，将极大促进妇科再造丸在全国扩张和销售放量。在公司积极运作下有成为10亿级别大品种的潜力。 有望以独家品种身份进入2014版医保目录的还有日舒安洗液（妇科炎症用药，处方药销售，目前销售额1-1.5亿），将与妇科再造丸形成良好的协同效应。
3. 止咳化痰、清热解毒用药止嗽化痰丸
1）& && &&&适应症止咳、定喘。用于慢性支气管炎，老年性支气管炎。
2）& && &&&目前情况
? 以独家品种身份进入2009版医保目录，有力推动产品近几年的增长。年度中标省份从22增至27个，覆盖医院从2576家增至3158家，同比+22.6%。最新具体增长情况需进一步了解。
3）未来增长
有望以独家品种身份进入2014版医保目录的半枝莲片（中药清热解毒用药，替代抗生素），将与止嗽化痰丸形成协同效应。半枝莲片在公司积极运作下有成为上亿级别品种的可能性。
公司正在对6个独家中药品种开展积极的医保公关工作，希望能进入2014版国家医保目录（每5年进行一次目录增补），管理层预计其中3-4个进入可能性很大。考虑到现有4个独家品种进入09版国家医保目录后的显著增长，新进入的独家品种将成为新的增长点，预计2014年以后中药板块收入增速将由现在20%-30%提升至30%以上。&&
二、保健品业务板块 金紫肽
金紫肽是国内首个人胎盘类保健品，具有抗衰老、改善女性容貌等美容和健康功效，其效果显著优于市场上热销的羊胎盘素等保健品。 公司的金紫肽2012下半年上市，产品系列包含两个细分品牌，UC小肽（含服剂型）和极肽（冻干粉口服剂型）。金紫肽出厂价带包装的1500元/盒，不带包装的1200元/盒,美容院售价为元/盒，基本按出厂价10倍以上价格销售。
由于金紫肽拥有独特、显著的美容保健功效和极高的渠道获利水平，经销商推广积极性极高，市场反应强烈；公司不承担销售费用，金紫肽也是公司净利润率最高的产品（预计销售达到2亿以上后净利润率可达50%以上）。金紫肽2012下半年上市，目前公司只在广东、四川两个省的少数美容院线销售金紫肽，2013年自然年度收入即达到0.71亿元港币，未来全国市场扩张空间巨大，预计金紫肽将成为过10亿的重磅产品，并将成为公司重要的利润来源。
公司人胎盘组织注射液产品将于2015年上市，该产品用于皮下注射，其功效优于羊胎盘注射液，并且价格会低于羊胎盘注射液，现在国内基本无该类产品，预计其上市后市场前景极为广阔。可比公司华熙生物科技（0963.HK）是国内最大的玻尿酸原料生产商（60%份额），其玻尿酸终端产品润百颜注射液于2012年7月批准上市，资本市场对国内增长潜力巨大的微整形美容市场寄予极高期待，其
股价2012年至今上涨10倍以上，华熙生物当前估值在PE55倍以上，华瀚的人胎盘组织注射液上市后也将会明显提高华瀚生物的估值。
表：国内已上市四种注射美容材料的比较：
三、 生物制药板块
1）& && &&&适应症及目前情况
公司目前只有一个生物制药产品系列（易孚+易贝），2008年通过收购桂林华诺威基因药物（占股权65%）获得一类生物制药易贝、易孚（一个原料两个剂型，主要成分为重组人表表面生产因子）。
易孚主要用于烧伤烫伤，每年烧伤烫伤患者接近2000万例，主要采取就近治疗模式。公司在这个市场差不多占有10%以上市场份额，单看市场份额已经不小；易贝主要用于眼部手术，像青光眼、白内障手术之后的皮肤修复，是一个小众市场，公司已经排到细分市场第一位，市场份额接近20%。
2）& && &&&未来增长
?& && &&&2013年产品进入广东省基药目录
基药目录非常适合像易孚、易贝这样的品种来做，可以快速提高全省包括乡镇卫生院这一级医院的覆盖率。销售团队有信心用两年左右时间把广东全省的市场增长5倍（去年在广东全省大概是4000多万例销售，如果翻5倍就应该有2亿左右）。未来易孚、易贝的成长性加速主要靠进入基药目录的快速覆盖效应来推动；
?& && &&&其他科室的推广
如痔疮专科，目前进展较慢，市场主要还需要靠政策拉动；
?& && &&&新产品开发
新产品眼用灵胶适应症为干眼症，按照预期年以后拿到新药证书，未来有可能会超过易贝；与表皮生长因子相关的美容和保健产品效果明显，相关产品研发在进行中。
华瀚生物制药已上市产品分析总结：公司现有产品品类较多（涵盖肿瘤、妇科、清热解毒类、美容保健品、烧伤烫伤、眼科等领域），质地优良，基本都是大病种里面的独家重磅产品，大部分均处于较快成长期，同时公司将有至少3-4个独家中成药产品新进2014年全国医保目录，未来持续较高增长的确定性很强。在不依靠新重磅生物制药产品情况下，公司未来将实现每年收入和净利润30%左右增长，并且超预期可能性很大。华瀚当前市值71亿港币，对应2013年扣非净利润的静态PE为17.7倍，对应2014年净利润的动态PE为 13.6倍（如果用当前市值减去2013年底账面现金对应对应2013年静态估值11.7倍PE，对应2014年动态估值9倍PE），当前股息率 2.81%，显著低于港股医药板块的平均估值水平，价值明显低估。
第四部分：华瀚生物即将上市重磅产品深度分析
华瀚生物超级重磅产品人源神经生长因子深度分析
1.获诺贝尔生理医学奖——神经生长因子（NGF）药品简介
1)& && &&&1986年意大利科学家Levi和美国科学家Cohen因发现NGF和对NGF研究的杰出贡献而荣获诺贝尔生理医学奖；
2)& && &&&NGF是一类对神经细胞起营养作用的多肽分子，能与特定受体结合发挥生物学效应，促进神经细胞生长、增殖，并延长其生存时间。它对中枢及周围神经元的分化、发育、生长、再生均具有重要促进作用。除促进神经再生、修复受损神经之外，NGF还具有营养神经细胞的作用，是一种神经营养剂；
3)& && &&&NGF可以从多种动物体中提取，文献报道较多的提取源有小鼠、蛇毒和人体胎盘。从小鼠颌下腺中提取NGF，经过滤和冷冻干燥后制成冻干粉针剂称为注射用鼠神经生长因子（mNGF），从人体胎盘中提取称为注射用人神经生长因子（hNGF）。我国是世界上第一个批准注射用鼠神经生长因子上市的国家。
4)& && &&&截至目前国内共有4家企业生产注射用鼠神经生长因子，舒泰神市场份额第一（约为50%）。华瀚生物的人源神经生长因子是鼠源神经生长因子的升级版药品，拥有更好的疗效和安全性，并拥有糖尿病导致周围神经病变这一重大病种的独家适应症。人源神经生长因子是华瀚的独家产品，预计将于2014 年底或2015年上市销售。
2. 神经损伤修复行业：空间广阔，扩容迅速
1) 神经损伤诱发因素较多，主要包括：
?& && &&&神经系统遭物理、化学等外伤损害直接导致的神经损伤（如车祸、摔伤等）； ? 脑缺血、脑瘫、老年痴呆、糖尿病等多种疾病都伴有不同程度的神经损伤。
?& && &&&相应的其应用科室的范围广泛：
简而言之，无论是内伤（包括老年人的脑中风、糖尿病，儿童的脑瘫），还是外伤（包括车祸、摔伤、化学品伤害）导致的瘫痪、失明、残疾、痴呆等病症都需要进行神经损伤修治疗，所以神经损伤修复行业市场空间极为广阔，并且这个领域患者需求刚性极大，对价格不敏感。“大病种+慢性病”共同铸就神经修复类药物的大市场。
2） 神经损伤修复行业规模和增长
?& && &&&高速增长
PDB样本医院数据显示，2012年神经损伤修复行业规模达58.68亿，对应全部医院规模约250亿左右，占药品总市场份额为5.11%。年复合增速高达31%（远超同期样本医院全部药品复合增速19%）。在老龄化加快和脑中风、糖尿病等慢性病患者基数不断扩大的趋势下，神经营养保护剂行业的扩容仍将保持较快速度，按照25%增速测算，预计行业5年将增长2-3倍。
图：神经损伤修复药物样本医院终端高增长
?& && &&&市场容量巨大
仅考虑上表所列病种，未来神经损伤修复类药物市场容量即达350-400亿。考虑到其实际适应症范围远大于上表所列病种、未来疾病发病率升高、以及我国临床实践中常见的2药甚至3药联用情形存在，未来市场容量仍有巨大空间。
3. 神经生长因子（NGF）在药理、临床效果方面比较优势明显，作用不可替代
1）& && &&&目前使用最广泛的神经损伤修复类药物包括化学药：依达拉奉、奥拉西坦等；生物药：小牛血（清）去蛋白、脑蛋白水解物、神经节苷脂和鼠神经生长因子等。生物制药过去几年市场份额逐步提高。
2）& && &&&NGF与其他药品相比较：在药物的作用机理和功效方面优势明显
?& && &&&其他药物通过清除有害物质、改善细胞生存环境、促进能量代谢的方式保护和修复受损细胞；而神经生长因子是一类对神经细胞起营养作用的蛋白质，与特定受体结合，直接作用于神经细胞，达到促进神经细胞存活、修复受损神经细胞。因此神经生长因子是唯一直接作用于神经细胞的药品。
?& && &&&除修复受损神经细胞之外，NGF还具有促进轴突再生、促进神经纤维定向生长和营养神经细胞的作用，功能更全面。
?& && &&&NGF除在神经损伤急性期阶段的治疗与继发性损害的防治中显著效果外，在神经损伤的修复期治疗阶段作用也显著突出。
?& && &&&神经生长因子是人体内固有的物质，对促进神经细胞存活和营养神经具有不可替代性，其他药物随着技术进步存在被更新更有效的物质取代的可能。
4. 华瀚产品与现有鼠神经生长因子产品比较
1）& && &&&人源产品独家 vs 鼠源产品四家
华瀚是唯一拥有注射用人神经生长因子产品的企业，目前所有26项指标刚刚通过中检所的验收，现正在走最后的领导审批流程，预计近期拿到批文，拿到批文后3-4个月后上市销售。人源神经生长因子是鼠源神经生长因子的升级版药品，拥有更好的疗效和安全性，并拥有糖尿病导致周围神经病变这一重大病种的独家适应症。
2）& && &&&鼠源产品已打下良好的市场基础，医保控费给华瀚带来巨大机会 2013年舒泰神鼠神经生长因子“苏肽生”销售381万支，按公司50%份额，估计行业整体销量约760万支。以舒泰神为代表的四家鼠神经生长因子企业过去几年已打下良好的基础，市场对产品的认知和需求迅速提升。 鼠神经生长因子2009年进入国家医保目录后迅速增长，但2012年起受到医保控费影响增速放缓（如舒泰神的“苏肽生”出厂价250-300元/支，月使用费用8000-1万元。当前多个省份对鼠神经生长因子实施医保控费，每家医院每个月最多只能开合苏肽生1000支，医生有开药需求也不能再用，只能再开依达拉奉、小牛血等非医保药品。如果不是医保控费，鼠神经生长因子每个月销量至少可达到4000支以上。这将给华瀚的人源产品带来巨大机会。人源产品上市后将走非医保高端路线专攻一、二线城市的三甲医院，价格为每支1000元左右是鼠源的3-4倍，由于需求刚性巨大，对价格不敏感，满足市场需求。按目前760万支销量计算，理论市场规模将达75亿以上。
图：舒泰神的苏肽生销量：受医保控费影响，2013年销量380万支，同比仅增长15%
3）人神经生长因子利润率超高
注射用人神经生长因子生产成本很低，一个胎盘可生产100支神经生长因子，每个胎盘回收成本300元，相当于神经生长因子原料成本只有3元/支，而其售价约1000元，剔除销售费用每支净利润至少400元（净利率40%），人神经生长因子未来销售额如果能做到75亿元人民币，净利润将高达30亿元人民币（2013年华瀚的扣非净利润仅为4亿港币），另外胎盘提取完神经生长因子还可继续生产金紫肽、胎盘片、胎盘组织注射液、胎盘血白蛋白等产品，未来超级重磅产品人神经生长因子上市后，将把公司带入到崭新的发展纪元。
5. 胎盘中的蛋白质“金矿”继续挖掘
华瀚当初买人神经生长因子这个产品只是增加一个品种，后来经过研究发觉进入非常有价值的领域即“胎盘”， 胎盘是一个特异功能蛋白质的金矿，神经生长因子只是胎盘中已被认知的一个主要蛋白，胎盘还有 1 万多种不同功能的蛋白资和肽类未被发掘。今后会不断开发新产品，公司马上将建立一个国家级实验室，建立敞开式研究中心平台，研发其他产品，合作方式多样化，吸引有才华的科学家加入。胎盘蛋白与胎儿生长发育成熟有关，因此也与生命衰老有关（到一定年龄后某个蛋白在体内停止生长，当体内含量不够或明显衰减的时候会表现出相关疾病和特征，如糖尿病导致的退行性周围神经病变），所以胎盘中 1 万多
种不同功能的蛋白资可研究和开发的价值巨大。
白蛋白行业和华瀚人胎盘血白蛋白产品深度分析
1. 血制品（含白蛋白）行业：空间巨大，供不应求，行业持续高景气 目前常规生产成药品并用于临床的有20多种，基本分三大类，即白蛋白、各种人免疫球蛋白、各类凝血因子。白蛋白是我国使用量最大的血制品种，约占57%。
1） 需求旺盛
? 用途广泛和刚性
白蛋白对于维持血容量，保持循环系统稳定性具有重要作用。国际公认白蛋白使用指征：大面积烧伤24h后、急性创伤性休克、出血性休克、急性呼吸窘迫综合征、血液置换治疗、肾透析、严重的低蛋白血症、腹水、急性肝功能衰竭伴肝昏迷等； 我国是肝炎大国，重症肝炎患者需要补充大量白蛋白，是我国区别于国外的一个重要方面； 目前临床上对白蛋白的其他使用还包括：作为低白蛋白血症或健康人体的营养补充剂、提高免疫力、贫血等等。以CNKI数据库中部分文献分析为例，2009年南京鼓楼医院统计其人血白蛋白不合理使用率达54%，其中主要使用在低蛋白血症和营养补充剂上，占比89%； 据上市公司反映其产品主要销往大的三级医院，其他医院则基本无法供应。
?& && &&&2009版医保目录大幅增加血液制品的医保覆盖范围
除少数品种外，目前国内销售的血液制品几乎全部列入医保覆盖范围，极大提升血液制品的消费能力。
?& && &&&我国目前人血白蛋白人均消耗量仅为发达国家50%左右，人均消费量与发达国家平均水平存在较大差距。
2） 供给严重不足
虽需求旺盛，但受血浆供给制约及发改委限价，血液制品市场增长平稳，批签发量年均增幅只有约15%，远不能满足临床需求。
?& && &&&采浆量与理论需求存在较大差距
我国血制品生产企业年加工原料血浆能力1.2万吨，全国医疗市场对血制品生产用原料血浆的年基本需求为8000吨（长期理论需求空间为2.5万吨以上），目前采浆量仅4000吨左右，缺口近半。供需失衡导致血制品行业的卖方强势格局。
?& && &&&供给严重不足，新设浆站缓慢
1980年代我国血制品行业管理缺失，艾滋病等传染性疾病蔓延；1990年代开始对血液制品行业进行初步规范；年行业进行深入整顿，大量浆站关停；2008年后政策进入平稳期，但血液制品供不应求的矛盾加剧；2011年8月贵州省关停多数省内单采血浆站，全国范围每年可用血浆减少20%以上，使我国血浆资源紧缺状况雪上加霜；2012年以来血液制品供应更趋紧张。
2006年起采浆站实行管办分离，企业对血浆站负责，在一个采浆区域内只能设置一个单采血浆站。单采血浆站由省级卫生主管部门审批，报国家卫生主管部门备案。各地主管部门自由裁量权过大，没有一套从申请到批复的时间表，浆站申请难度很高。
中西部省份的农村和边远地区长期以来是我国的主要血浆来源地，由于传统观念，献血往往与贫穷落后挂钩，即便在目前卫生部提倡血液制品“倍增”的情况下，由于卫生部与地方卫生主管部门没有行政关系，地方的反应仍较慢且积极性不高；同时城市化也导致目前固定的献浆人员呈减少态势。
? 进口管制政策我国对血液制品的进口及外商投资实行严格管制，仅允许进口限定国家的人血白蛋白、重组人凝血因子Ⅷ及注射用重组人凝血因子Ⅶa，同时将血液制品的生产列入限制外商投资的产业。
目前国际血液市场年投浆量3万吨左右，美国年采浆量达1.5-2万吨，占全球近70%，不但能满足本国需求，还有约50%出口供应它国；欧洲、澳大利亚、日本等相对封闭，本国控制血浆资源，采浆能力不能完全满足本国需求，不足部分依靠进口；中国、印度、拉美等发展中国家同样依靠进口解决供需矛盾。
白蛋白批签发量呈缓慢上升趋势。2012年全年国内白蛋白销量205吨（折合1640万瓶12.5克规格）。近年批签发量进口增速高于国产增速，2013年已超越国产白蛋白。但进口不可能持续大幅增长和解决国内短缺问题（国内进口血制品管制因素、全球总量有限、大幅增加进口会推高国际市场价格和扰乱供需结构，而且国际市场价格已被中国进口因素推高）。
3） 价格呈上升趋势
日国家发改委对部分药品零售价格进行了调整，与其他药品价格下调相反，血制品价格大部分得到提升。在供需平衡短期难以改善的背景下，价格提升的趋势仍将延续。涨价背后的核心驱动力仍是供不应求（采浆量的短缺）。
由于浆源紧缺的现状短期内很难改变，未来相当一段时期内血液制品仍将处于供不应求的状态，我国血液制品行业未来仍将持续高景气。相关企业盈利能力极高，由于企业提取产品数量的能力不同利润率有所差异，平均毛利率在50%-60%左右，由于供不应求销售费用率极低（2%-3%），净利率在30%-45%以上。
人胎盘血白蛋白是华瀚的独家产品，通过胎盘提取白蛋白可以解决无法新建浆站的难题，该产品将于2015年上市。1个胎盘可提取2支白蛋白，可以对应350*2=700元收入，由于胎盘可以同时提取神经生长因子、金紫肽、胎盘片、胎盘组织注射液等产品，华瀚的人胎盘血白蛋白原料成本几乎为零，利润率极高。公司是贵州省唯一具有胎盘回收资格的企业，贵州省理论上每年40-50万新生儿，
如果回收30万胎盘，可实现生产60万只白蛋白产品，对应2.1亿元收入。胎盘不能买卖，只能交换和赠予，多数产妇都不会自留胎盘，给医院处置还有费用，所以华瀚回收胎盘相对容易。华瀚现在通过用妇科药品和奶粉交换回收胎盘（每个胎盘回收成本300元左右），未来有规模后可以用免费存储干细胞资源作交换，这将与公司建立全国最大的干细胞存储公库计划产生巨大协同效应（公库概念：需要时再付服务费，2-3万元，公用化；私库概念：先付费，自己存自己用，差不多也是2-3万，无法预知未来使用情况，由于私用性，公司能运做空间不大）。由于人胎盘血白蛋白是华瀚的独家产品，未来这一模式还可以复制到其他省份，华瀚可以在全国多个省份建立人胎盘血白蛋白生产基地和干细胞存储公库。
华瀚人胎盘组织注射液产品相关研究资料
华瀚人胎盘组织注射液产品将于2015年上市。该产品用于皮下注射，现在国内基本无该类产品，预计其上市后市场前景极为广阔。 胎盘组织注射液走美容医疗机构高端路线，目前的羊胎素一个疗程20多万
（旅游套餐），但基本是概念，华瀚的人胎盘组织注射液疗效会明显优于羊胎盘注射液，并且价格会低于羊胎盘注射液； 人胎盘组织注射液与玻尿酸不同,不是直接除皱，而是对人体进行综合调理，在提高身体机能和免疫力，尤其是抗衰老方面作用明显。
一个胎盘可生产300支人胎盘组织注射液，人胎盘组织注射液出厂价40元/支左右（每个胎盘对应销售额为1.2万元左右），公司不做市场，不承担销售费用，终端价格应为出厂价10倍左右，一般每天注射一支，2个月为一个疗程，一个疗程费用：400元*60=24000元。
可比公司华熙生物科技（0963.HK）是国内最大的玻尿酸原料生产商（60%份额），其玻尿酸终端产品润百颜注射液于2012年7月批准上市，资本市场对国内增长潜力巨大的微整形美容市场寄予极高期待，其股价2012年至今上涨10倍以上，华熙生物当前估值在PE55倍以上。华瀚的人胎盘组织注射液上市后也将会明显提高华瀚生物的估值。
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关于人神经生长因子的上市时间有点笔误，今天下午发的一版已经删除，现在为更新后的，请注意！不要造成误导。
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人神经生长因子的上市时间一拖再拖，遥遥无期啊！
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本帖最后由 helenqin 于
11:09 编辑
人神经生长因子的上市时间一拖再拖，遥遥无期啊！
& && & 知道华瀚的人可能质疑最多的是：华瀚的人神经生长因子的上市时间一拖再拖，遥遥无期。
& && & 人源神经生长因子工厂2007年起建，工厂投资1个多亿，全部建成可以投产是2010年，2010年起报送材料接受检验，原计划2011年药品上市，后由于郑筱萸腐败事件后药监局在审批方面特别严谨，同时因为人源神经生长因子是全球独家一类生物新药，之前没有固定的标准，药监局把标准提高很多，审批项目逐渐提高，由10项左右提高至最后的26项，生物活性含量由60%提高至90%以上。公司不停改进工艺，并且与中科院合作才逐一达标，耗费3年多时间，现在最后一项指标刚刚通过，药监局方面在走流程，预计近期可拿到批文，预计拿到批文后3-4个月后上市销售。
& && & 虽然时间拖后了3年多上市，但是目前产品品质有了大幅度提高，为未来国际化开拓市场奠定良好基础。更重要的是，这中间虽然经历波折，但华瀚也发现了一个巨大的金矿，就是后来公司作为战略重点发展的胎盘产业链，由一个神经因子产品拓展到后续多个胎盘制品，而且胎盘中还有很多未知和可以开发的巨大宝藏。塞翁失马焉知非福，这是有长期坚守精神和能踏实做事的公司，需要给他信任和时间。
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技术上看，底部缩量后略微放量，刚刚过半年线，需要观察
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请问版主：
1、如果不考虑非经常性损益，公司截至日的年度净利润是多少？同比增长多少？
2、预计截至日的年度净利润是多少？去除非经常性损益后的净利润呢？
3、近几年，公司年度净利润比半年净利润多不了多少，为什么？
4、如果重磅新品最终无法拿到批文上市，现价还低估吗？如果低估，为何资本市场给公司如此低估值？
请指教。非常感谢！
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国外为什么不做人神经生长因子？
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本帖最后由 helenqin 于
09:52 编辑
国外为什么不做人神经生长因子？
1. 国外与国内理念不同。国外目前尚不允许使用胎盘制品，认为胎盘是人体的器官之一，而中国和亚洲范围认为胎盘属于人体废弃物，药用价值很高，这与对中医的认识差异有类似之处；
2. 国外目前也没有鼠神经生长因子产品获批上市，我国是世界上第一个批准注射用鼠神经生长因子上市的国家，在国内已经有包括舒泰神的4家企业产品上市，且市场需求火爆，销售规模已很大，详见我的报告；
3. 20世纪90年代国外多家制药公司和药物研究机构曾相继进行过注射用重组人源神经生长因子的研究开发，但迄今尚未有产品问世。世界生物技术产业巨擎美国基因泰克公司（Genentech）曾分别于94年及96年成功完成NGF治疗周围神经性病变的一二期临床试验，但三期临床失败，决定放弃对重组神经生长因子的研究。这里的重组人源神经生长因子类似于“转基因”的概念，把人的基因植入到小鼠体内，然后从小鼠身上提取含人类基因的生长因子。目前舒泰神也在进行相关研究。华瀚的产品则是直接从人胎盘中提取，一步到位。
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请问版主：
1、如果不考虑非经常性损益，公司截至日的年度净利润是多少？同比增长多少？
1. 年扣非净利润3.6亿港币左右，非经常性损益项目分别为：医保费用0.47亿+hNGF减值准备0.47亿+税务预提0.34亿+期权费用0.28亿港币。
2. 年度扣非净利润预计4.6亿港币左右，增长30%左右。 3. 2011年和2012年有出售美即面膜一次性收入，一般上半年确认，年的非经常性损益项目则是在年报确认。
4. 股价是否低估可以横向比较，中国中药、复星医药等医药股在2013年大幅上涨之前都是低估的，但是现在都不低估了。
我的看法，不用客气，多提问多交流。
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helenqin：
非常感谢您的回答！
我还有以下两点疑问或担心：
1、财年相对于财年毛利增了约5亿，销售及分销开支差不多也增了5亿；上半年毛利同比增了约3亿，销售及分销开支增了约2.6亿。增的毛利几乎都被销售及分销开支抵消了。销售及分销开支怎么会增长那么高？这样情况下，营业额即使增加了很多，净利润增加也不明显。以后年度还会这样吗？
2、管理层在日交流时透露，今年建新厂房等资本开支约15亿港元。如按10年折旧，每年折旧约1.5亿，将会严重影响和以后年度的净利润。似乎对股价也会很不利。
请教您怎样看以上两个问题。谢谢！
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