博汇纸业千股千评15年目标价

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2015-04-13 12:28 标签： 博汇纸业千股千评
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博汇纸业：目标价12元
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　博汇纸业 （600966 ）：白卡纸景气决定盈利前景 目标价12元 　　三季报业绩略低于预期。1-9月公司实现营业收入31.48亿元,同比增加了40.94%;实现营业利润1.81亿元,同比下降了3.33%;归属于母公司的净利润1.33亿元,同比略降0.15%,稀释EPS0.26元,略低于我们的预期。销售数量及价格的增长带动营业收入大幅提升,但同时也伴随着销售费用及财务费用的提升;此外,上年同期冲回存货跌价准备的损益也影响了业绩的同期比较,使得利润同比出现下降。 　　第三季度盈利状况显著下滑。公司第三季度实现营业收入11.40亿元,同比增加43.51%,环比减少了1.42%;归属于母公司的净利润0.39亿元,同比减少了42.05%,环比下降了32.41%,单季度EPS0.08元。业绩下降主要是由于第三季度原材料价格上涨与产成品售价下滑的双重影响,加上新生产线仍处于磨合期,盈利状况显著下滑。 　　盈利水平将稳步提升。公司多年来保持稳步提升的经营特色,当前在节能减排淘汰落后产能的影响下,主导产品白卡纸需求及价格从9月份开始逐渐上升,而原材料价格相对稳定或略有下降,因而盈利状况将呈现持续提升的趋势。可以期待第四季度业绩的同环比提升。 　　未来经营状况主要取决于白卡纸景气度。转债项目35万吨高档包装纸板生产线已于2010年2月顺利投产,是目前公司业绩的主要增长点。 　　公司拟投资建设75万吨/年高档包装纸板及9.8万吨/年化机浆技改工程项目,投产后公司白卡纸产能可达130万吨,公司未来经营状况将主要取决于白卡纸的景气程度。从目前情况来看,白卡纸仍是景气度较高的纸种。 　　我们预测公司10年、11年净利润分别为2.02亿元、2.63亿元,净利润增长1%、30%,EPS分别为0.40元、0.52元,维持增持评级,目标价12.0元
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公司主要产品有“博汇”烟卡、涂布白卡纸、书写纸、牛皮箱板纸等,其中信息传媒用纸、书写纸是国家免检产品。产品主要用户为大型出版社、印刷物资公司、印刷包装公司、大型烟厂等。公司在全国30个省、市、自治区建立了销售办事处,产品主要销往西南、华南地区。目前公司各纸种产能分别为白卡纸60万吨、书写纸25万吨、箱板纸和石膏护面纸分别15万吨。白卡纸是公司最主要的收入来源。
75万吨白卡项目将构成新的利润增长点:公司在江苏大丰港新建75万吨白卡生产线,预计将在2012年底投产,2013年释放85%的产能,2014年完全达产。届时公司白卡总产能将达到135万吨,超过宁波中华和太阳纸业,位居行业第一,市场集中度有望进一步提升至20%。同时,大丰港的地理位臵优越,接近原材料以及主要客户,将大幅降低公司的运输成本。此项目将成为公司2013年业绩的爆发亮点。
原材料自给率70%,人民币升值条件下构筑双赢局面:公司拥有木浆及机化浆线,白卡纸的原料自给率为80%,箱板纸的原料自给率为60%。一方面,若人民币升值3-5%,引起国际浆价的大幅走高,公司将充分享受自制浆的成本优势;另一方面,若人民币升值,而国际浆价未受影响,公司每年进口的针叶浆以及废纸浆,将节约原材料购买费用1.5-2%左右。
5.3亿增资全资子公司:日公告,公司拟向全资子公司江苏博汇增资5.3亿元。增资后,江苏博汇的注册资本变更为9.3亿元,公司此次增资金额占江苏博汇增资后总股本的100%。截止日,该公司总资产为111,306.53万元,净资产39,261.54万元,利润总额-146.92万元(以上数据未经审计)。本次对江苏博汇增资,有利于该公司的经营及解决其部分发展资金需求。
近期重大事项分析:日公告,公司董事会审议通过《关于对全资子公司江苏博汇纸业有限公司增资的议案》。公司拟向全资子公司江苏博汇增资2.9亿元。江苏博汇是公司的主要生产基地之一,由于整个造纸行业仍处在低迷中,江苏博汇目前盈利能力较弱,但仍保持着良好的市场竞争力,目前造纸行业已经逐渐进入底部调整期,公司对江苏博汇增资,属于公司主业内投资,有利于改善其资金状况,保障公司稳健的经营态势,对公司业绩指标不会形成明显影响。
风险提示:2012年中期后公司75万吨产能达产,白卡行业出现供过于求压力;国家造纸产业及节能减排等相关政策未能有效执行;原材料价格大幅波动的风险;行业竞争加剧的风险等。
(报告期：本期，上期)
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兴业国际信托有限公司-祥瑞1期..博汇纸业:供给压力升温,盈利反转艰难
类别：公司研究
供给压力升温&&&
受制于整体零售消费不振以及“消费降级”的影响,高端包装纸白卡纸今年以来价格同比下滑10%以上,目前终端需求并未看到明显的复苏迹象。雪上加霜的是,供给压力从三季度开始升温,我们预计未来5个月投放的新增产能高达24%,将进一步加剧市场的供需失衡。&&&
下调盈利预测&&&
我们认为下游复苏缓慢加上新增产能投放,白卡纸价将进一步面临下行压力,因此将公司的2012-14年白卡销量预测下调5%/0%/2%,白卡纸价下调3%/7%/5%。公司明年初计划投产75万吨白卡产能,届时白卡总产能将跃居业内第一,虽然从长期来看具备最为景气的纸品结构,但在宏观经济形势不明的情况下,大量折旧摊销和财务费用将带来较大压力,我们将2012-14年毛利率预测分别下调至13.5%/13.7%/14.2%(原为14.5%/15.0%/16.4%),并将盈利预测下调为0.08/0.12/0.18元(原为0.19/0.28/0.38元)。&&&
盈利反转艰难,下调评级&&&
我们认为公司四季度受益于原材料价格下跌,毛利率可能略有改善,但不确定的复苏以及确定的产能压力将使得盈利反转艰难,因此下调评级至“中性”。公司目前股价对应12年PB0.7倍,是历史最低值,较行业折价40%,我们认为这也充分反映了市场对于产能集中释放的预期。&&&
估值:下调至“中性”评级,目标价下调至4.5元&&&
我们基于瑞银VCAM模型进行现金流贴现,在WACC为8.4%的假设下,得出目标价4.5元(原5.90元),下调评级至“中性”(原“买入”)。
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行业名称关注度关注股票数买入评级数【大行言论】国泰君安维持博汇纸业增持评级及目标价12.0元
日14:00　来源：
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&&&& 财华社深圳新闻中心
&&&&国泰君安发布投资报告，维持博汇纸业(600966-CN)“增持”的评级，目标价12.0元。预计公司年净利润分别为2.08亿元、3.14亿元和4.12亿元，预测EPS分别为0.41元、0.62元和0.84元，未来两年净利润增速分别为51%和34%。该股今日现涨3.62%，报10.59元。
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