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中国企业跨国并购的现状、问题和对策中国企业跨国并购的现状、问题和对策来源：字号：小中大(快捷键：←)
(快捷键：→)■ 周君明 副教授 刘丽华 副教授（荆州职业技术学院 湖北荆州434020）◆ 中图分类号：F271 文献标识码：A内容摘要：在全球并购市场整体低迷的环境下，中国企业跨国并购势头强劲。在并购中，中国企业频频遭遇国外风险和阻力，也暴露出国内政策环境及企业自身能力方面的问题。因此，从政府层面要加强扶持，营造良好环境，从企业层面要加强自身能力建设，充分准备，认真评估，慎重决策，规避风险，保证中国企业跨国并购健康发展。关键词：中国企业 跨国并购 问题对策　　近年来，尽管全球并购市场持续低迷，中国企业海外并购却风生水起，逆势上扬。但中国企业跨国并购中也频频遭遇阻力，中海油收购尤尼科折戟、中铝增持力拓失利、华为在美投资受阻等成为失败案例，即便是如联想收购IBMPC等成功交易的背后，也充满曲折。因此，对中国企业跨国并购中存在的问题，提出针对性的对策建议，具有理论和现实意义。中国企业跨国并购现状分析　　（一）中国企业跨国并购的现状特点　　近年来，与全球并购总体趋势低迷不同，中国企业跨国并购活动依然保持强劲势头。其主要特点为：一是并购持续增长。据普华永道的报告显示，年中国企业海外并购数量分别为144、188、207、329起；来自德勤、安永等机构的统计显示，2013年上半年中国企业海外投资尤其是并购增长明显，再创新高，表明中国企业跨国并购步伐加大。二是并购领域渐趋多元化，从资源和能源类、制造业向文化娱乐、农业等多个领域扩展。三是欧美日是主要并购目标国。四是并购主体发生变化，民营企业逐渐活跃，形成国企和民企平分天下，并购主体规模由大企业向小企业发展。五是并购方式呈现多元化。联合竞标成为并购的新方式和新趋势，现金支付交易到使用股票和其他证券有所上升。　　（二）中国企业跨国并购持续增长的原因　　一是处于转型时期的中国企业顺应经济发展的要求，怀着通过并购弥补资源和能力不足、催生新的竞争能力和规模效应的良好动机，兴起了新一轮跨国并购的热潮。二是受金融危机影响，海外经济持续走软，为中国企业跨国并购提供了良好机会。三是中国企业从多起并购案例中吸取了经验和教训，增强了信心。四是中国本土金融机构和私募股权基金更多的参与和支持，提供了并购融资条件。五是我国一些企业实力增强，具备了一定的国际竞争力，除了参与全球化经营外，还想通过并购达到与同行竞合的目的。六是一些国家放松了海外投资管制政策，刺激了中国企业跨国并购的增长。中国企业跨国并购中存在的问题　　（一）中国企业跨国并购频频遭遇风险和阻力　　1.政治和法律风险。政治阻力是中国企业海外投资最容易遭遇的障碍，而“国家安全”则成为惯用的理由。2005年中海油收购尤尼科遭遇了强烈的政治反弹，中海油不得不在压力下撤销投资。2011年华为收购美国三叶公司时，五位美国众议员以损害美国国家安全为由联名致信奥巴马政府，逼迫华为撤回该项收购。西色国际、三一重工、海尔等企业，在美国都有相似的经历。其他国家范围内，中铝收购力拓由于澳大利亚政府的反对而受挫；上海汽车并购韩同双龙汽车，则因工会力量的干预而失败；TCL并购汤姆森因对法国解聘员工的法律不了解，造成解聘补偿费用太高遭受损失。　　2.社会和文化环境风险。大多数企业并购的失败原因由文化冲突引起。中国企业跨国并购，由于目标国社会和文化环境与我国不同，工作和生活习惯及观念不同，导致企业内部中外员工在思想和行为方式产生矛盾甚至文化冲突，导致沟通效果下降，企业管理出现问题。此外，发达同家对我国企业缺乏认同。在发达市场同家，中国企业的社会形象和责任意识更是处于初建阶段，尚未被接受作为社会企业公民的一员而融入当地社会。　　3.经济环境风险。一是遭遇国内外竞争对手的狙击。外国企业为了维护东道国的竞争地位，不断狙击中国企业跨国并购；随着中国企业资金实力日益雄厚，中国同行们在国际市场上追逐同一资产的情况也时有发生。二是市场形势的不利变化。2009年中铝增资力拓的并购中，要先后通过澳大利亚反垄断机构竞争与消费者委员会（ACCC）、德国联邦企业联合管理局（FCO）和澳大利亚外国投资审批委员会的审查，审查期由原定30天延长到120天。期间因国际铁矿石价格上涨，增加了市场投资者对力拓的信心，顶住了力拓股价下滑的压力，力拓从而顺利配股筹集了充足的资金度过了难关，以1%的违约金毁约。　　4.行业环境风险。随着跨国并购的不断扩大，参与的企业类型不断增多，由此产生的行业风险也逐渐增大。由于国外大众对中国一些非知名企业缺乏了解，没有认同，使这些企业在对处于行业成熟期或衰退期中的企业实施并购的难度增大，加上目标国同行的激烈竞争，使并购后的企业处于不利地位，正如TCL并购汤姆森和联想并购IBMPC时遇到的状况一样。　　（二）中国企业在跨国并购中显现出自身能力不足　　中国企业在跨国并购中暴露出来的能力方面的问题表现在以下几方面：　　1.并购经验不足，专业能力缺乏。一是不熟悉当地环境。多数中国企业没有跨国并购经验，且在并购前准备不充分，对当地相关法律、政策、社会文化等方面不熟悉，导致并购后产生文化冲突和劳动纠纷，影响企业形象和声誉。二是并购专业能力不足。有些企业在并购中显现出法律、财务、融资等方面的专业能力缺乏，为了节省中介费，没有利用专业的中介机构，导致在并购中出现各种问题。　　2.并购资金、技术、管理等方面实力有限。受到海外经济环境的刺激和国家政策的鼓舞，中国企业特别是民营企业不时幻想上演吉利收购沃尔沃那样蛇吞象的交易，但最终不得不面对的现实是，部分企业由于自身实力不够而无法完成投资。2009年注册资本仅为3亿元的四川腾中重工收购美国悍马品牌的交易中，要拿出1.5亿美元收购悍马品牌实在力有不逮，且腾中不具备汽车生产资质，缺乏汽车技术和管理经验，耗费了大量的人力、物力和财力，不得不以失败告终。　　3.并购整合能力不足，不能平稳过渡。完成跨国并购之后，企业将面临一段整合期，实现经营管理以及文化等诸多方面的协同，这个阶段的工作更复杂、更艰巨、更具风险性。中国企业跨国并购中，能力不足的主要表现为：一是跨文化整合问题最为突出。二是高技术整合成为难题。TCL并购汤姆森形成的困境，技术落后造成产品销售不出去是主要原因之一。三是多品牌的运营经验和能力不足。在国内以单一品牌运营成功的企业，由于缺乏多品牌运营和管理经验，导致品牌所有权、使用权方面的纠纷及经营收益的下降。四是跨国经营管理人才缺乏。管理人才缺乏是企业跨国并购的瓶颈，国内优秀的管理人才不一定具备国外环境下的管理能力；并购后高成本聘用的目标国本土化人才又可能出现文化管理冲突。并购后管理人员、管理队伍没有得到合理配备，管理手段、管理水平都跟不上企业的发展，这些都会导致跨国并购整合的失败。　　（三）中国企业跨国并购融资成本高国有企业跨国并购在融资方面具备优势，而中小企业融资难且成本高。中国目前尚未建立完善的信用担保体系，小企业融资不能享受利率下浮优惠，还需缴纳高额担保费。国家外汇管制严格，资金流出、流入时间长，汇率损失风险大。此外，有些并购对象国重复征税严重，增加了并购企业的负担。　　（四）中国企业跨国并购的公共服务欠发达且监管审批制度有待完善　　中国自2000年开始实施“走出去”战略，逐渐放松对外直接投资管制。尽管如此，中国企业对外直接投资仍要获得相关部门的核准。一是审批手续多、时间长。尽管2009年发改委、商务部简化了跨国并购核准程序，并且将部分审批权下放到省级相关部门，但审批环节依然复杂，时间上少则3个月，多则1年以上，容易使企业错失良机。二是对外投资政策不适应多元化的并购要求。如对项目前期费用限定在20%的规定，限制了前期需要大量资金的特殊并购项目的需求。三是政府干预过多。“三一重工”和“中联重工”的“路条”之争，暴露了中国核准制度过度干预市场的问题。四是有关部门对跨国并购的专业化服务水平和扶持效果都不太理想。中国企业跨国并购的对策建议　　（一）从政府层面加大支持力度而营造良好的环境　　1.减少并购干预，简化核准程序。在不影响国家经济安全和利益的原则下，政府应尽量减少对企业跨国并购的干预，充分发挥市场作用，以引导和提供服务为主，在完善法律制度的前提下，简化审批程序，逐步变审批制为备案制。此外，为方便海外派遣人员的出入境，开辟“走出去”绿色通道，放宽异地办理护照政策，并通过外交渠道解决长期签证和多次往返签证问题。　　2.大力发展中介机构,为跨国并购提供专业服务。鼓励成立专门的高度化服务机构，为企业提供跨国并购法律、财务、融资等专业咨询以及各国产业发展动态和商业信息服务，还可以为企业举办各类专业培训班。　　3.简化审批手续，拓宽融资渠道。政府应尽量简化对外投资审批制度，放松对贷款、外汇等方面的控制，对各种所有制形式的企业，简化对外投资审批手续。此外，政府应采取适当的措施促进企业提高跨国并购融资能力，拓宽融资渠道，如设立海外投资基金、给予企业必要的海外融资权、鼓励企业开拓国际化融资渠道、鼓励并购企业与相关银行或其它金融机构相互参股或签订合作协议，实现银企合作等。　　（二）从企业层面要科学评估、谨慎决策且平稳过渡　　1.了解并购对象国的综合环境，远离并购陷阱。并购前对目标国的政治、经济、文化、法律、财务准则、工会制度等方面进行深入了解，熟悉环境，找出差异，以免在并购中遇到各种障碍，导致根本性错误和失败。　　2.掌握国际资本市场的运行规则。中国企业跨国并购中不论是资产收购、品牌收购还是股权收购，主要以现金收购为主，较少运用资本市场杠杆，因此中国企业有必要深入了解国外OTCBB、PINK等多层次市场，合理运用国际资本市场运行规则，避免耗费巨资到国外场外交易市场实现“股票上市”后，不仅没有实现企业资产价值提升，而且还带来许多财务、法律上的诸多麻烦。　　3.明确跨国并购目的和路径。跨国并购风险重重，不能“跟风”，如自身实力允许，也要明确并购的目的。要明确企业通过并购是想获得技术、资源还是市场，能给企业带来哪些利益，是否符合公司发展战略。然后，围绕目的进行详细分析，制定出实现的路径。　　4.分析并购成本是否理想。并购成本太高，是中国企业跨国并购的短板。中国企业在跨国并购中有一种错误心态，总在担心有钱买不到东西一样，在谈判中表现得急不可待，没能把握好谈判技巧和耐心，总是出了不该出的大价钱。并购成本的高低直接影响并购后企业的效益，并购成本过高，会使企业处于长期财务负担过重，甚至有可能使资金出现困难，从而严重影响并购的效果。企业需要格外认真对待，如成本太高，企业得不偿失，不如放弃并购。　　5.全面评估并购风险。企业要对跨国并购中可能遭遇的政治法律风险、经济环境风险、社会文化环境风险、科技环境风险、行业环境风险和企业能力风险进行认真评估，慎重决策。可以对跨国并购的六个风险因素进行综合评估，如果六因素的综合作用效果大于1，并购能成功；如果小于l，并购肯定失败。要想并购获得成功，全部因素平均表现应在中等以上，而且至少有一、两项以上相当优秀；全部因素若有一项表现很差，数值接近于0，六因素的乘积就会接近于0，就会使综合效果远小于1，并购就会失败。　　6.高度重视并购整合问题。企业应从发现并购机会开始，成立专门的整合部门，专人负责，提出明确的整合计划，并购后迅速开展整合工作，充分进行全方位沟通，以更高的业绩标准落实好跨国并购整合各项工作。参考文献：　　1 .王碧.中国企业海外直接投资缘何屡屡受阻[N].经济参考报，　　2 .孙韶华，王炳坤.中企海外并购再创新高[N].经济参考报，　　3 .国务院发展研究中心企业研究所.中国企业发展报告2013[M].中国发展出版社，2013　　4 .汤又平.转型期中国企业管理创新思考[M] .北京：经济科学出版社，2012　　5 .赵丽华.我国企业跨国并购中的问题及对策研究[J].经济学研究，2013（5）　　6 .杨波，魏馨.中国企业海外并购的困境与对策[J].宏观经济研究，2013（6）上一篇：& 下一篇：给我推荐周期：旬刊期数：14年18期页数：148电子价:￥10.00纸版价:￥15.00同类其他品牌该品牌本月点击排行商业时代期电子价:￥10.00商业时代期电子价:￥10.00商业时代2013年4月第10期电子价:￥10.00商业时代2013年8月第23期电子价:￥10.00商业时代2014年8月第24期电子价:￥10.00商业时代2014年10月第29期电子价:￥10.00最近浏览过的你还没有浏览记录阅读客户端特色服务业务合作帮助中心中邮阅读网由中国邮政主办。中邮阅读网凭借中国邮政报刊发行网络、发行资源和品牌优势，在传统报刊发行基础上，运用互联网数字传播技术，为广大读者提供内容丰富的电子期刊、电子图书及有声书城等在线阅读产品。这是中国邮政适应时代发展趋势，推动出版数字发行，满足日益增长的网络文化需求的新举措。浅析我国上市公司并购融资存在的问题
浅析我国上市公司并购融资存在的问题
作者：现代商业
王慧丽 &山西大学
摘要：随着我国市场经济的发展，企业为了提高竞争力，通常会采用并购的方式在短期内实现迅速壮大。上市公司并购在资源的优化配置、企业制度创新及产业结构调整等方面起到重要的作用。但是，长期以来企业并购资金短缺问题一直困扰着企业，并购融资渠道单一，存在较多问题。本文在分析我国上市公司并购融资的现状和存在问题的基础上，探讨了解决并购融资问题的方法和途径。
关键词：上市公司& 并购融资& 存在问题& 解决途径
&&& 一、我国上市公司并购融资的现状
随着我国资本市场的成熟与完善，上市公司的融资方式也在不断发生变化，并购融资方式正是在这一环境中形成，并逐渐被企业所采纳。从资金来源上看，并购融资可分为内源融资和外源融资。由于我国企业发展时间短，内部积累资金有限，无法满足企业并购交易所需全部资金，很大一部分资金还是要依靠外部筹集，因而内源融资只能是现代企业并购融资的补充方式。对于外源融资，由于股权融资的融资成本低，无需还本且没有时间限制，因此成为上市公司并购融资所采用的最主要方式之一。尽管债务融资一直是企业最主要的融资方式，但由于从银行贷款的条件严格，而发行企业债券也受到种种限制，因而债务融资并非所有企业的有效融资方式。混合性融资中的可转换债券和认股权证方式融资发展起步晚，不能被企业广泛采用。此外，还有杠杆收购、卖方融资的方式。随着金融改革的深化，杠杆收购的方式将得到广泛采用。但由于法律法规限制，卖方融资方式目前并未在我国应用。
&&& 二、上市公司并购融资存在的问题
&&& 1.并购中股权融资存在的问题
&& &首先，在股票市场融资受市场变化影响较大。我国股票市场建立晚，各方面还不够完善，市场融资功能不能有效实现。从2001年至今，股市大起大落数次，股市融资功能大受影响。其次，换股并购融资方式在操作上受到限制。由于股权出资是由地方政府试行，受地方法规约束，适用范围受限。此外，股改之前，证券市场中流通股与非流通股并存，难以确定股票市价，因此换股并购交易受限。最后，依靠员工持股融资方式存在局限性。由于员工认购本公司股份的资金大多来源个人资产，不能发挥财务杠杆效用。
&&& 2.并购中债务融资存在的问题
&&& 一是并购贷款融资获取资金受到限制较多。并购方企业在并购时难以负担高额的现金，大多需要借助银行信贷。而银行首选的是大型的、经营规范的、业绩较好的企业，使得中小企业难以轻易获得并购贷款。二是通过发行企业债券或票据融资的方式受多种约束。目前我国债券发行整体规模较小，债券品种有限，缺乏活跃的二级交易市场，流动性不强。而且《证券法》对债券市场发行主体的规模、盈利能力、资金用途等都有严格规定。三是租赁类融资发展落后。欧美国家的设备租赁融资方式占设备购置比例的20%―30%，而我国只占1%。加上租赁业务多在关联企业间开展，存在利益输送的可能。
&&& 3.并购中混合性融资存在的问题
&&& 混合性并购融资方式在我国上市公司中未能得到广泛应用，最主要的原因是受制于法律法规。例如：可转换债券的发行，要求上市公司在最近三年内持续盈利，且三年的净资产利润率平均要达到10%，原材料、能源和基础设施类为7%。还有规定：担保人的净资产不得低于可转换债券的融资额。可以看出，我国在政策和法规上鼓励业绩良好的公司发行可转换债券，而限制了非上市公司、低盈利或非盈利上市公司。另外，管理层收购资金来源也存在诸多问题。
&&& 三、解决上市公司并购融资问题的途径
&&& 1.科学决策并合理运用现有方式
要遵循融资优序理论，将资金流动性作为融资决策的前提。合理规划所需求的并购资金量和支出预算，并根据支出计划制定支出程序和数量。在此基础上合理安排债务融资的数量结构和期限结构，保证企业经营活动正常进行，确保并购资金的有效供给。另外，要合理运用现有的各种融资方式。目前我国主要以股权融资、债务融资或两者结合的方式来筹资。要在财务分析的基础上决策最佳融资结构，充分考虑融资成本及债务杠杆等因素的影响，从而选择最优融资方案。
&&& 2.提高金融中介机构实力以促进并购融资的发展
&&& 要加强商业银行识别风险的能力，全面提高商业银行信贷人员的综合素质，以适应新业务的开展和市场的需求。要改革收入分配制度，将员工收入与绩效挂钩，激发员工工作的积极性和主动性。另外，要增强国内投资银行的竞争力。由于我国直接融资市场规模小、起步晚，因此要大力发展投资银行，使其充分发挥在并购融资中的作用。最后，还应壮大社保基金、信托基金和保险基金等机构的投资者，有效发挥评估机构、会计师事务所等中介机构的重要作用。
3.健全相关法律法规并适度放松金融管制
&&& 要逐步完善换股并购的相关操作细则和法律法规，完善债券发行及税收法律制度。由于我国并购资金筹集受到诸多方面的限制，阻碍了正常并购融资的开展，迫使企业不得不为了筹集资金而违法或违规操作，因此立法部门应当尽快修订有关法律法规，利用税收优惠来吸引资金进入并购融资领域，在政策上适度放宽企业企业债券用途，降低发债门槛。此外，应当适度放松对企业并购融资活动的监管，使正常并购融资渠道合法化。
&&& 4.积极探索新的并购融资方式
&&& 在发行股票和债券时，应当一同发行认股权证，给原流通股股东一定的补偿，从而提高股票和债券的吸引力，有利于企业并购融资的顺利实现。另外，积极使用信托融资并购的方式，由信托机构融资购买并购企业的信托资产，该资产为能产生现金流的资产，再由并购企业利用信托资金完成对目标企业的并购。信托融资的特点是筹资成本低、筹资能力强。而且《信托投资公司管理办法》中规定信托公司可筹集的信托资金总余额最高为30亿元人民币，可以很好地满足融资主体的需求。
参考文献：
[1]庞守林,邱明,林光.企业并购管理.北京:清华大学出版社.2008,2
[2]周鲜华,田金信,周爱民.上市公司并购融资的问题及发展战略[J].商业研究.2005(11)
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国有企业并购融资存在的问题及对策
来源：苏戈锋
　　论文摘要：世界范围内企业间竞争日益激烈，为了提高我国国有企业的核心竞争力，一个有效的途径就是通过并购进行资源整合。实现规模经济优势。而融资问题乃是决定国企并购能够成功的关键环节。文章针对我国国有企业并购融资活动中存在的问题，提出了相应的建议。 　　一、我国国有企业并购融资存在的问题 　　1 资本市场融资发展迟缓。在并购实践中我国国有企业大部分股权融资是通过发行新股和增发配股等方式筹集所需资金的。企业通常以首次上市公开发行时募集的资金作为并购资金，或是一些业绩较好的企业通过配股的方式继续募集资金，为并购做准备。但是我国企业是否具有股票发行资格以及股票发行的规定都比较严格，募集资金数额一般不能超过其发行前一年净资产额的两倍，上市公司发行新股的，募集资金数额一般不能超过其发行前一年净资产额。加之我国资本市场正处于调整阶段。系统性风险以及政策因素不容忽，这都限制了国有企业的融资发展。导致了只是很少一部分企业能够利用上述手段进行并购融资。 　　2 贷款融资应用有限。银行信贷资金受银行短期偏好信贷倾向、资本金偏低及计划性经营理念等方面的限制，只是一定程度上解决企业维持与扩大生产的正常经营所需，很难在企业并购中发挥应有的作用。而且根据有关规定，通过银行借款所融资金不能用于股票二级市场对上市公司的收购，一般只能用于非上市企业的并购或只能用于收购国家股、法人股。而且银行对企业的并购贷款常常需要提供担保或需要贷款企业以一定的资产作为抵押才能发放。再加上贷款利息比较高，使企业难能负担此项贷款，因此银行贷款在企业并购融资中发挥的作用不是很大。 　　3 债券融资比例小。在我国一般只有上市公司或重点国有企业才可以发行公司债券。影响一般国有企业通过发行债券进行融资的因素有，一是发行债券要经过复杂的审批，往往导致资金筹集与需要的时间上不搭配，由于指标的限制，有限的规模决定了发行人选择的局限性和筹资数量的有限性。二是发行债券的严格条件将许多国有企业拒之于债券筹资的门外。三是债券筹资难以用于并购支付。我国对债券筹资的用途有明确的规定，企业发行企业债券所筹资金不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本企业生产经营无关的风险性投资。股权并购涉及股票买卖，因而该条款限制了为股权并购而发行的企业债券融资。债券融资在企业并购中的应用也十分有限。 　　4 我国企业并购融资受到法律法规的制约。由于金融机构不得为股票交易提供贷款，而股权并购也属于股票交易范围之列，因而就限制了银行为股权并购提供贷款的行为。而债务性融资方面同样存在诸多限制，规定公司制企业累计债券总额不超过公司净资产额的40，，债券的利率不得超过国家限定的利率水平等，&企业债券管理条例)规定&企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率40%，这些规定都对债券的发行起到了很大的约束作用。一般而言企业债券的风险比银行存款的风险要大，高风险下没有高收益的预期，企业债券就失去了吸引力，再加上债券交易不如股票交易活跃，因而限制了国有企业的融资渠道。 　　5 不规范操作现象严重。由于我国市场经济体制尚不完善，许多企业的并购行为均由政府机构操纵，并非企业自愿，而是政府行为。政府行为对国有企业并购的干预现象比较严重。由于政府的干预，不同的企业在计算并购融资需求量时面临的情况会有很大的差别，一部分企业可以以较低的价格收购目标企业，融资压力较轻，而另外一些企业有可能会有相对较重的融资压力。这一方面阻碍融资市场的公平发展，另一方面也造成了企业并购中缺乏应有的积极性与自主性，抑制了企业并购融资的内在冲动。此外行政控制等非市场手段的应用，也很难保证企业并购融资的外在资金支持。政府只关注并购时的资金需求，而并购后的资金支持及企业运作往往因资金缺乏而影响其正常经营和整合效果。 　　二、国有企业发展并购融资的建议 　　1 拓宽融资渠道。内源融资是企业并购融资的首选，利用内部资金进行并购，一方面不会增加企业的财务负担，财务风险小，另一方面不会向市场传递不利于企业价值的影响因素。在国有企业并购中，应尽可能合理地从企业内部筹集并购资金，除企业自有资金外，利用企业除现金以外的其他资产进行产权置换或产权出资，不仅能降低融资成本，减少融资风险，而且可以盘活存量资产，实现某些领域退出，收回债务等等，对企业是极为有利的。 　　其次，在保证并购企业控制权并保证每股收益增长的前提下进行换股并购。不仅可以解决资金支付的问题，而且可以降低收购价格被高估的风险和并购整合风险，获得目标企业管理层支持等多方面的好处，对于大规模的并购尤其如此。目前。我国大多数急需扩张的国有企业并不具备大规模向金融机构融资或者公开发行的条件，利用换股方式进行并购运作不失为一种好的选择。 　　再次，国有企业可以利用借款和发行证券(包括债券、股票和可转换债券)等渠道进行融资。选择这种融资渠道应综合考虑融资规模、期限、成本，确定企业的最佳资本结构。如果最佳资本结构要求采用权益融资，那么就采用发行股票。否则应优先考虑银行借款，再考虑发行债券。 　　2 发展利用创新融资工具。与国外相比。在国际并购融资中广泛使用的垃圾债券、认股权证、可转换债券、优先股、票据等融资工具在我国并购融资中应用很少，有些并购融资工具如杠杆收购中的过桥贷款等尚不完善，但是吸收借鉴国外先进融资手段，应该成为国有企业进行并购活动的明智选择。 　　(1)股权租赁。股权租赁是指各类投融资主体作为联合收购者，与收购方合作收购企业，持有目标企业拟转让的全部或部分股权。在收购完成后，投融资主体将所持股权作为租赁标的物，通过设定租赁期限和收益的方式，逐步将所持股权转让给收购方，以完成并购。对收购方而言，股权租赁可简单归结为出售一租赁一回购。出售是指收购方在资金不足的情况下，将无力购入的股权出售给融资机构。此时，投融资机构实际承担了为收购方融资的功能，以减轻收购方的收购资金压力。投融资机构作为一个过渡性的股东，不以长期控制股权为目的，因此，必须与收购方签订租赁和回购合同。租赁期间，收购方可以有充足的时间来调度资金，等租赁期满后，再将这部分股权正式回购过来，从而完成整个收购。 　　(2)票据融资。企业并购交易中通过票据融资在我国很少应用。目前，我国的票据功能仅局限于支付信用结算工具，其融资功能未能得以充分发挥。 　　票据发行融资比企业发行债券融资具有更大的灵活性，能随时根据市场、资金供求变化采取不同的融资策略及应变对策。同时商业票据融资又可以避免其他股权融资方式带来的企业机会成本的增加。随着我国对票据管理的逐步放松。票据市场参与主体的逐步扩大，以及票据交易机构的建立，国有企业(特别是效益良好的大型国有企业)可尝试利用票据的担保、买卖和抵押来进行融资，以满足并购活动的临时资金需求。 【】 责任编辑：lcl
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