[转载]公司分析：东阿阿胶2010年年报印象(闲来一坐)
公司分析：东阿阿胶2010年年报印象
( 22:12:50)
按：近几年，阿胶好象一直是股市中价值投资者们的“大众情人”，只是近几年月以来也随着医药板块的深度调整而有点受到冷落（自己感觉医药股相当于走一个小熊市了），今天她公布年报了，去年一年究竟表现如何呢？
一、基本情况
总股本：6.5402，以今天44.70元计算，市值292亿元。
大股东华润东阿阿胶有限公司（华润医药投资56.6%，聊城市国资局持43.38%）持23.14%股权。
董事长：李福祚，46岁，年2.35万元（董事津贴）；
总经理：秦玉峰，52岁，持142520股，年薪35万元；
副总经理：程继忠，年薪46万。按：据报道，是聘来搞营销的，年薪倒是比总经理高，可相对来讲也不高啊！
监事：刘广立，年初500股，年终500股，日竟价交易100股，成交均价45.30。
监事：刘振华，年初2210股，年终1657股，日-553股，成交均价34.20元。
按：莫非公司高管们也如小散般交易，不解！
职工：5420，按职工一年薪酬1.98亿计算，年均3.65万。人年均创净利10.73万元。
------经营构成：10年收入24.64亿，同比17.88%;
其中：阿胶及系列产品收入18.02亿元，占公司主营业务收入的66.19%，同比增32.27%，毛利率67.77%，同比增3.64个百分点。
医药工业：收入19.12亿，同比增26.68%，毛利率64.89%，同比增5.35个百分点；
商业流通：收入5.38亿，同比-17.09%，毛利率3.75%，同比-9.84个百分点。
合计：毛利率55.03%，同比增12.76个百分点。
二、主要经济指标
主营业务收入：24.64亿元，09年20.90亿，增长17.88%；
营业利润：6.97亿，09年4.7亿，增长48.21%；
净利润：5.82亿，09年3.92亿，增长48.72%；
现金流量净额：6.36亿，09年8.12亿，同比-21.7%。按：钱多闲置搞理财去了。
股东权益：28.17亿，09年24.68亿，同比14.16%；
总资产：35.98亿，09年31.35亿，同比14.76%。
加权平均净资产收益率：22.36%，09年20.98%，增长6.58%；
（扣除）净资产收益率：20.84%，09年21%，增长-0.76%。
&&&&按：公司年报业绩有点低于自己预期，从自己利润追踪看，特别是三四季%度增长有点放缓，据自己揣摸，公司今年一月宣布阿胶块提价60%，没准是有意控制营销，控制向终端发货，以便提价后卖个好价钱，果如此，是不是有点奸商味道啊。今天随着年报出笼预报11年第一季度增长50—100%,如此是有意安排，是不是为稳定军心，消除人们的质疑？不得而知。总之，11年第一季报预喜倒让人吃个“定心丸”。
三、历史数据
&净资产收益率
&&主营收入(万元)
1，3139.00
1，0969.00
年份净资产收益率&主营业务收入增长率&
营业利润&&
增长率&&&净利润&&
增长率&&净利率&&&综合毛利率&&
07&&&&16.83%&&&&&&&13.81亿&&&&&&&28%&&&&&&2.993亿&&27.97%&&&
20.43%&&&&&&
16.86亿&&&&&&&22.05%&&&3.43亿&&&14.60%%&&
16.41%&&&&&&
20.79亿&&&&&&&23.32%&&&4.71亿&&&37.27%%&&
10&&&&21.22%&&&&&&
24.64亿&&&&&&&17.88%&&&6.97亿&&&48.20%&&&&5.82&&&&48.71%&
主营业务利润率& 阿胶毛利率&
销售费用率&
管理费用率&&
股东权益&&
总资产&& 增长率
07&&&&&21.67%&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&22.20%&&&&&
9.01%&&&&&&
12.23亿&&&
16.07亿& 12.53%
20.34%&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
20.84%&&&&&
8.24%&&&&&&
14.05亿&&&
18.93亿& 17.82%
22.66%&&&&&&&&&
64.13%&&&&&
18.12%&&&&&
8.46%&&&&&&
23.98亿&&&
31.17亿& 65.59%
28.28%&&&&&&&&&
67.77%&&&&&
19.54%&&&&&
8.41%&&&&&&
27.43亿&&&
年份& 周转率&
资产收益率
四、三张报表分析
资产负债表其实没啥分析的。三个指标：负债率21.69%，流动比3.48，速动比3.21。公司闲钱多了还用于理财产品呢，财务状况十分稳健。预收款4884万，09年8884万，-3999，公司说明：实行控制营销策略，期间减少了预收货款，从此线索自己判断公司为一月份涨价早已做好了谋划。
现金流量表也没有太啥大分析的。销售商品收到现金23.48亿，与销售收入比95.31%；现金净流量6.36亿，与净利润比109.20%。购买固资等支出1.37亿，09年1.23亿。帐上有9亿多理财产品。
利润报表见数据对比。
三项费用控制总体而言不错，财务费用尚有收入，管理费用持平，销售费用09年3.79亿，10年4.82亿，增加1.03亿，分析其构成：
销售渠道及市场专项费用：10年1.78亿，09年1.33亿，增加4500万元；广告费10年1.66亿，09年1.11亿，增加5500万元。看来主要是加大营销与广告了。
&&&&07年分红比例50.9%，08年36.46%，09年58.47%，10年推算为39%。
&&&&六、未来看点
其面本面已十分熟悉，其他不再多言。公司提出五年再造一个阿胶。自己判断，秦玉峰既然敢说，且写进年报里，怕不是说着玩的吧，听其言且观其行！
目前较大投资数的建项目有：年产200吨传统阿胶建设项目，投资3766万元；年产600吨阿胶新型改造项目，投资4921万元；保健品改造项目投资4988万元，10年9月出资3亿元成立山东东欣投资公司，经营范围为对外投资与资管理业务，具体将要干什么，有待关注。
&&&&据有资料估算，2010年阿胶块收入应10亿元，销量1800吨，阿胶浆收入近6亿元，保健品如桃花姬、水晶枣、胶囊等收入1.4亿元。但具体各块收入多少年报没有披露，作个小股东也无从知道，——不知也罢，倒也落得个省心。
七、总体印象
由于近几年阿胶一直有着扮演“大众情人”的角色，市场先生向来给予很高的评价。五个多月以来虽然受了冷落，其静态市盈率仍为50倍。若全年保持50%以上的增速（今年概率看来是大的了），其每股收益应为1.335，动态市盈率33.48倍。
阿胶好啊，一是资源的稀缺性，用文学的术语讲是“这一个”，类似于茅台，出了那个地方造出的酒再美也不叫茅台了，不用那东阿县那里的水就算不上是真正的阿胶，“护城河”在那明摆着。二是阿胶提价去年快提得让烦了，可是还一个劲地提，这么着怕是在秦玉峰的眼里还没有完全价值回归吧，单从这一点上看，阿胶就是个抗通胀的佳品，至少能够跟赢通胀的。巴菲特所谓特许定价权，阿胶是有的。三是公司掌控着国内相当数量的驴皮资源，有些资源垄断了。
风险因素：凡事总是有着两面，就是那种驴皮虽然不如片仔癀的牛黄紧俏，但同样不好搞，所以阿胶块想大幅放量是不容易的，以后赚钱总是一直靠涨价吗？阿胶块价值回归、阿胶浆放量、保健品拓展空间，其进一步拓展其他业务的能力如何呢？且跟踪观察。
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比较客观。&&& 2011年公司实现营业收入27.58 亿元，同比增长 11.98
%；实现归属于母公司股东的净利润8.56亿元，同比增长47.05%，扣除非经常性损益增加49.2%；实现基本每股收益1.31元，符合预期。
公司拟向全体股东每10股派发现金3元（含税）。　 　
阿胶及系列产品仍是公司主要收入来源，实现主营业务收入22.89亿元，占公司主营业务收入的84.67
%，受阿胶提价影响，产品毛利率提升至70.83%。阿胶及系列产品收入同比增长27.08%，医药贸易减少46.3%。
分区域看，阿胶提价对公司各区域市场影响不一，西南下降16.6%，华东华北市场下降2%，但华南市场则同比增长89.5%，市场逐步向富裕地区转移。
四季度销售收入8.95亿，同比增幅30%，公司前三季度实现营业收入18.63亿元，同比增长4.87%,上半年收入同比增速2.92%。而这些是在公司在2010年8月和2011年四季度剥离大部分医药商业的基础上实现的。可见阿胶系列在四季度销售恢复较好，提价因素被市场逐步消化。
&&& 生物制药销量增长116.63%，利润只有33.7万元，仍处在培育期。
保健品盈利1522万，同比增长197%，桃花姬销售不错。
根据2010年5月通过的《东阿阿胶中长期激励实施办法》，在符合净资产收益率达到10%的条件下，公司提取2011年度激励基金5600万元。东阿阿胶属于国有企业，不容易实施股权激励政策，用现金激励的办法也能达到激励的目的。
对2012年的业绩看法：
1，阿胶块：
从公布的数据推算，阿胶块的销量全年下降25%左右，销量约1200吨，年底剩余未销售阿胶块400吨左右。若2012年生产阿胶块1600吨，加上存货，全年可供销售的阿胶块2000吨，同比增加66.67%，加上提价10%，理论最大销售收入可增加70%；若仅达到往年的1600吨的销量，销量增加33%，销售收入增加45%左右。
阿胶的产量局限于驴皮供应，最近几年产量基本维持在1600吨左右。这就是东阿阿胶提价的逻辑，提价缩量，再放量，维持业绩逐年增长。
当然具体的销量只有等待时间考验，从青岛直营店2012年销售任务看，基本要求同比增加30%。
2011年阿胶块大幅提价，渠道民间趸货出逃，对东阿阿胶销量冲击巨大，前半年尤其严重，但从三四季度的数据看，销量逐步恢复；四季度直营店开张开始加速，公司促销，营销加强。料2012年阿胶块销量能恢复到常年水平，阿胶块的销售收入大幅增长可期。
2，复方阿胶浆：
复方阿胶浆提价30%，全国应在一季度末执行到位，由于价格基点低，又为独家产品，市场料能较快接受。
2010年复方阿胶浆未能进医保，2011年中期进十家省市医保，年底进入31个省市医保，这个工作做得很好；料能增加2012年的销量。
2011年中后期，党参红参地黄价格大幅攀升到历史高位，11月后价格大幅下降；复方阿胶浆2011年毛利下降很厉害，才促成了提价；而2012年原料降价，产品提价，毛利率料能大幅提升。
复方阿胶浆2012年有望取得量价齐升，毛利大幅提升，是公司业绩提升的主力。
3，保健品：
桃花姬2008年推出试销，2011年7月做了口味和包装的最后定型，并扩展产能；9月在北京推广，12月上海推广；2012年计划在青岛，深圳，重庆，武汉等六大城市推广。商超药店等渠道铺货逐步展开。
从网店观察，桃花姬销售元旦前开始升温，春节前到达高峰，春节后维持的不错。
桃花姬随着推广的加强，渠道铺货增加，销量2012年应快速增长，开始贡献业绩。
阿胶粉推出新的包装，价格提升。
4，广告费大幅增加，影响业绩。
5，2012年业绩,：保守估计增长超40%，EPS1.85。
山东阿华生物药业有限公司 收入与利润
注册资本（万元）
总资产（万元）
净资产（万元）
净利润（万元）
主营收入（万元）
生物药品的生产销售
生物药品的生产销售
生物药品的生产销售
生物药品的生产销售
生物药品的生产销售
生物药品的生产销售
生物药品的生产销售
生物药品的生产销售
生物药品的生产销售
生物药品的生产销售
生物药品的生产销售
保健品 桃花姬等 收入与利润
总资产（万元）
净资产（万元）
净利润（万元）
主营收入（万元）
保健食品的生产销售
保健食品的生产销售
保健食品的生产销售
保健食品的生产销售
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