银行理财产品不在“存款保险”保障范围内__新华网辽宁频道
银行理财产品不在“存款保险”保障范围内
日前，央行、国务院法制办就《存款保险条例（草案）》公开向社会征求意见，明确指出，存款保险将实行限额偿付，最高偿付限额为人民币50万元。值得沈阳市民注意的是，通过银行购买的理财产品等投资类资金，并不在“存款保险”保障范围内。
据了解，随着降息和存款保险制度的草案公布，理财产品的收益率和发行量价齐跌。专家表示，随着利率市场化的推进，未来货币基金收益率将在3%附近波动，而银行理财产品年化预期收益率未来也将会跌至5%以下水平。
根据存款保险制度草案，未来存款保险覆盖存款类金融机构吸收的人民币和外币存款，但并不包括银行的理财产品等投资类资金。因此，投资者在选择时一定要关注理财产品的收益类型、风险评级等信息，不能盲目追求收益率而忽略了风险。
此外，银行平台交易的纸黄金也不在被“保险”之列，由银行代销的基金、信托甚至贵金属投资等也不在理赔范围内，随着利率市场化的推进，这些投资的“刚性兑付”都将被打破。
国债具有主权信用，安全性无忧，银行仅是承销渠道。因此，国债是无风险投资最后的“堡垒”。业内人士分析，其对存款的替代能力将大大提升。
银行平台交易的贵金属产品分为两类，一类是贵金属实物产品，是银行代理其他贵金属公司销售的，比如熊猫金币、投资金条；另外一类就是纸黄金、纸白银，是银行自己发行的，出身与银行理财产品类同。两类产品目前均不在“存款保险”保障范围内。
此外，业内人士认为，即使是纸黄金，在可预见的将来，也不太可能成为被“保障”的对象。银行都可以破产了余额宝还安全吗|银行|存款保险|余额宝_新浪财经_新浪网
银行都可以破产了余额宝还安全吗
　　文/新浪财经北京站记者 孙洁琳
　　酝酿21年的《存款保险条例(征求意见稿)》终于落地。这意味当一家银行面临破产清算时，同一储户50万元以上的存款可能无法兑付。问题来了，你的理财产品都在保险范围内吗？
银行都能破产了余额宝安全吗
　　今天下午5点，酝酿21年的《存款保险条例(征求意见稿)》终于落地。这意味当一家银行面临破产清算时，同一储户50万元以上的存款可能无法兑付。这时候，你以为仅仅把存款分散到几家银行就好了吗？这年头谁还不做点理财。所以问题来了：你的理财产品、余额宝乃至基金、股票账户里的资金都在保险范围内吗？
　　为此，特意请教了几位银行业的专家，答案是从现有规定范围内，不在其中。在海外的实践中，也是都不保的。存款保险可以保个人和企业的本外币存款，但是保不了理财产品、保不了各种基金托管在银行的资金、也无法保证券保证金和第三方支付机构、P2P等托管在银行的资金。
　　就是这么残酷，哪怕是一块钱，也不在保障范围内。但是也不必担心，因为银行的资金托管属于中间业务，托管的资产也不再银行的资产负债表内，所以银行破产也不会涉及对表外资产的清算，你余额宝里的钱还是你的。
　　以基金为例，银河证券基金研究中心总经理胡立峰表示，根据中华人民共和国《证券投资基金法》，基金财产独立于任何当事人，有最高的法律保障。基金财产托管在有托管资格的托管银行，与银行无关，保障级别比存款高多了。
　　而基金财产托管在托管银行时，存放在托管专户内的基金财产独立于银行的债务，不在破产清算之列。为了堵住”在途“销售结算资金的可能漏洞，修改后的基金法、《基金销售管理办法》进一步明确，老百姓通过银行购买基金的款项在划入托管专户之前是销售结算资金状态，也独立于银行的债务。这样就妥妥了。
　　不过他也指出，这里的基金，必须是依照《基金法》成立的基金，外面自封为“基金”的理财品种不在此列。
　　但就目前而言，出现倒闭风险微乎其微。中国银行战略发展研究部副总经理宗良就对笔者表示，目前中国银行类金融机构的资质整体还是很好的，倒闭风险较小，即使有风险也不会简单地倒闭和清偿。而是让其他金融机构转接，偿付也能够较好地解决。
　　此外，能够成为基金、证券乃至互联网金融托管行的银行本身也是资质较好的国有银行或股份制银行，更不会倒闭了。
　　另一方面，存款保险制度还在征求意见过程中，其中也可能出现些变通。金融问题专家赵庆明认为，证券保证金账户里的资金应该有所区别，留在银行账户里的视为一般存款，在证券账户里的尚未购买股票的应该是无法保险。
　　国泰君安首席经济学家林采宜则建议，非银行业金融体系也应纳入到保险体系中来，原因是随着互联网金融的深入发展，目前我国吸收或者变相吸收存款的机构已经远远不止于银行体系，非银行机构的运营风险目前既无严格的监管措施，又没有纳入存款保险体系，而像余额包这样的产品实际上是涉及千家万户的类储蓄业务一样需要保险制度来覆盖小额投资人的风险。
　　笔者则认为，存款保险制度推出就是为了让大众改变“政府隐性担保、存款无风险”的固有意识，关注存款性金融机构的经营情况和风险状况，看到收益背后就一定想到风险。由此应该趁机加强大众的投资风险教育，加强打破刚性兑付的预期。
　　而至于余额宝等市场化产品，可以通过与商业保险公司合作，来覆盖类似的风险并形成真正有差别的市场溢价。毕竟，我们并不追求一个永远有兜底的市场，而不希望让老实人吃亏。
　　也许，正如新浪专栏作家董希淼在朋友圈半开玩笑地说，我国的存款保险，最重要的功能在于投资者教育。他指出，无风险利率过高，容易在中国形成一个庞大的食利阶层，这对社会的收入分配和金融创新是不利的，最终对老百姓也不利。而通过存款保险，推进利率市场化，可以逐步降低无风险利率，进而缓解存在已久的钱多钱贵的问题。
　　(首席经济学家连平及首席研究员温彬 对此文亦有帮助)
　　(本文作者介绍：供职于新浪财经频道。研究方向：央行、货币政策、钢铁。) 　　本文为作者独家授权新浪财经使用，请勿转载。所发表言论不代表本站观点。
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客户交易结算资金银行独立存管的法律问题 00:00&&来源： |
　　「摘& 要」随着证券公司资金危机的加剧和证监会监管力度的加大，客户证券交易结算资金银行独立存管日益成为关注的焦点，其中的问题值得注意。一个基础性的问题是，银行独立存管下的客户交易结算资金的法律性质如何界定？能否免于银行的信用风险？本文首先回顾了我国客户交易结算资金存管制度的演变过程，继而分析了银行独立存管的操作模式，最后基于对信托理论的探究指出，在我国现有规则条件下银行独立存管的客户资金同银行存款无法区分，需要通过信托安排来保证其独立性。
　　「关键词」客户交易结算资金，第三方存管，信托
　　一、客户交易结算资金银行独立存管的背景
　　所谓客户交易结算资金，是指证券投资者（客户）在委托证券公司买卖证券时，事先在该处存放的用于买卖证券的资金。此外，客户尚未支取的出售证券所得款项以及其他一些附带所得也归入此类。按照证监会《客户交易结算资金管理办法》的规定，客户交易结算资金包括客户为保证足额交收而存入的资金，出售有价证券所得到的所有款项（减去经纪佣金和其他正当费用），持有证券所获得的股息、现金股利、债券利息，上述资金获得的利息，以及证监会认定的其他资金。在《证券法》颁布实施之前，通常的称谓是客户保证金，并且在业界沿用至今。但是，一来在我国禁止信用交易的背景下，使用“保证金”这一称谓可能造成误解；二来证券公司向证券交易所缴存的用以防范交易风险的资金称为“交易保证金”，两者容易造成混淆。因此，使用“客户交易结算资金”这一称谓更为准确一些。
　　证券公司大范围、大规模挪用客户交易结算资金，是自中国证券市场形成伊始便始终存在的公开秘密，也构成了中国证券市场一道独特的景观。挪用交易结算资金被称为中国证券公司的三宗“原罪”之一，并且位列三大原罪之首。为了遏制大规模挪用客户交易结算资金的行为，1996年的《证券经营机构证券自营业务管理办法》提出了自营业务资金和客户结算资金分帐管理的要求，规定证券经营机构同时经营证券自营和代理业务，应当将经营两类业务的资金、帐户和人员分开管理，并将客户存入的保证金在2个营业日内存入指定银行的信托帐户，将证券公司的自营资金设立专门帐户，单独管理核算。 1998年底出台的《证券法》第132条也明确规定，综合类证券公司必须将其经纪业务和自营业务分开办理，业务人员、财务帐户均应分开，不得混合操作；客户的交易结算资金必须全额存入指定的商业银行，单独立户管理，不得挪用。并且，与上述《自营业务管理办法》对违反办定的行为并未规定承担何种法律责任不同，《证券法》第193条还明确了挪用客户资金行为的法律责任。但是，由于缺乏有效的监控和执行手段，上述规定并收到明显的效果。客户资金存入银行帐户只是改变了存放地点，证券公司作为帐户持有人依然可以支配帐户内的资金；尽管有“信托帐户”这样的表述，但却是有名无实：在上述管理办法发布时，我国尚无信托立法，因而信托帐户的设计因为缺乏法律支持而难以有效发挥功用；2001年制定了信托法，但相关配套规章又规定从事营业信托业务的机构只能是信托投资公司，其他机构无权从事，从而使就客户交易结算资金建立信托关系面临法律障碍。
　　2001年，证监会出台了《客户交易结算资金管理办法》，即业界通称的3号令，以前所未有的严格和详细程度对客户资金的管理加以规制，其主要内容包括：（1）证券公司及其证券营业部必须将客户交易结算资金全额存放于在银行开立的客户交易结算资金专用存款账户和在结算公司开立的清算备付金账户（第 5条）；（2）证券公司及其证券营业部开立的客户交易结算资金专用存款账户和自有资金专用存款账户应在开立后3个工作日内向证监会报备，在获得账户备案回执之前，不得使用，结算公司和存管银行在确认帐户已备案之前不得对其划款（第9、15条）；（3）客户交易结算资金只能在客户交易结算资金专用存款账户和清算备付金账户之间划转，证券公司向客户收取佣金等费用时应集中从清算备付金账户向自有资金专用存款账户划拨（第16、17条）；（4）证券公司应按月向证监会报告客户交易结算资金账面余额，并抄送结算公司，结算公司应当按月向证监会报告各证券公司清算备付金中的经纪资金、自营资金账面余额，存管银行应当按月向证监会报告所辖客户交易结算资金专用存款账户余额（第20条）。上述规定将证券公司、结算公司和商业银行在客户资金管理中的活动给予整体考察，试图通过证券公司存款帐户的报备对其直接监控，并通过规定结算公司和存管银行的审查和报告义务对证券公司进行间接监控。
　　3号令的思路无疑是正确的，但执行效果却不尽人意，原因主要在于监督者和被监督者信息的不对称：证券公司完全可以在报备账户之外设立银行账户，或在挪用之后对其报送的客户资金数据做相应修改，从而与对应的银行账户存款相符；银行仅对总账户进行核算和监督，而对客户资金明细账无从了解，也就无法掌握各账户之间数据勾稽关系的正确与否，对挪用情况可能毫不知情；银行一月报送一次存款余额，没有流水记录，无法事后核对在途资金数；对于手工输入报送的数据，证券公司甚至银行都存在修改数据的可能，故使得监管部门无从发现挪用问题。有研究者因此指出，3号令最大的缺陷在于，银行手里缺乏最重要的数据，从而无法有效监督；监管部门无法准确、完整、及时地得到客户资金的明细构成，从而无法有效监管；核心问题不仅仅在于钱放在哪里，更重要的是明细账的数据放在哪里，对这些数据的监管权又在谁的手里。 唯有真正解决了信息对称的问题，对分帐管理的监管才可能是有效的。
　　二、客户交易结算资金银行存管的操作模式
　　作为对证监会在3号令实施意见中提到的“将逐步加大对客户交易结算资金账户的监管力度，适时推出更为严格的监管措施”的印证，客户交易结算资金独立存管浮出水面。顾名思义，独立存管强调的是“独立性”，是券商自营业务资金同客户交易结算资金间的帐户分隔和风险阻断，实质上是3号令分帐管理思路的延续和强化。以存管主体为标准，客户资金独立存管可以分为两个基本模式，即证券公司内部机构独立存管和第三方存管，第三方主要是银行，也可以是其他指定的专门机构。二者的基本区别在于：在第三方存管模式下（以银行存管为例），客户的证券交易结算资金直接由银行管理，银行不再只是3号令分帐管理制度下被动的款项存放和监督机构，而是资金的直接管理者，证券公司被排除在资金管理之外，形象的说就是“券商管证券，银行管资金”。与此不同，在券商内部机构独立存管模式下，资金存管的主导者仍然是证券公司，仍然是由证券公司将全部客户资金在银行集中开户管理，只是必须在内部建立起“中国墙”式的风险隔离和阻断机制，由专门的独立机构负责客户资金的管理和运用，并将管理和运用过程透明化。
　　同证券公司内部独立机构独立存管相比，第三方（银行）存管因为南方证券这一特殊个案而率先登场。南方证券被2004年年初被行政接管后，同年2 月人民银行和证监会委托建设银行与南方证券公司联合进行试点，研究建立第三方存管模式。6月14日，建设银行证券资金托管系统（CTS）正式上线，南方证券原有的约80亿元客户交易结算资金陆续转入建设银行。建设银行以托管费的形式，获得南方证券客户资金利差收入的三成。
　　为了更好的分析银行独立存管，有必要对银证转帐和银证通进行简单说明。所谓银证转帐，是指投资者在银行开立活期帐户，在证券公司开立结算资金帐户，在银行帐户和结算资金帐户间实现划转，从而无须再在证券公司存入现金。在银证转帐中，证券交易只能从证券公司端发起，银行只起资金划拨作用。银证通是银证合作的更高级形态，是指投资者在银行开立的活期帐户兼具证券结算资金帐户功能（俗称“存折炒股”），投资者无需在证券公司另行开设资金帐户，可以直接通过银行系统进行交易。在银证通中，证券交易可以从证券公司端亦可从银行端发起，但在后一种情况下，仍是由证券公司汇总指令并使用自己的交易席位在交易所集中交易，并且同结算公司进行净额清算；因为目前只有证券公司才能作为结算直接参与人，银行只能作为间接参与人。在银证通模式下，由于客户资金直接存入银行，因此证券公司失去了利差收入。同银行第三方存管相比，银证通是证券公司的自愿行为，主要是为了利用银行网络拓展业务，涉及“增量”，只占全部客户结算资金的一小部分，大量传统客户的结算资金仍然由证券公司控制；第三方存管则是应监管要求而为，主要是为了解决证券公司挪用客户资金的问题，同时涉及“存量”和“增量”，是全部客户结算资金的存管。
　　由于银行第三方存管在中国刚刚起步，无论是理论上还是立法上都没有明确规定应当如何操作，因此并没有固定的模式。迄今为止建设银行是唯一开展真正意义上的第三方存管业务的银行，其他一些存管安排虽然名为“保证金银行存管”，但实质上只是对3号令下的“分帐存放、分帐管理”要求的“迟到”的遵守。例如，2004年8月国信证券与工商银行“签订《证券交易结算资金法人存管银行协议书》，同时在三大证券报上公布其在中国工商银行开立且已向中国证监会报备的客户交易结算资金存管账户，在国内券商中率先改革客户交易资金存管模式，构建公开透明的客户资金管理体系”。不难看出，这只是对此前3号令的专用存款帐户设置和报备制度的重申，并未如银行独立存管的本义，将客户保证金明细帐户的管理权转移给银行。值得一提的是，建设银行的独立存管并未采取比较彻底的银证通模式，而是采取了一种较为暧昧的所谓“转托管”模式。在此种模式下，由证券公司和建设银行签订转托管协议，将客户的结算资金明细帐户转托管到建设银行。名义上客户仍然是将结算资金交给证券公司，再由证券公司转给建设银行；但是，建设银行实际上控制每一个投资者的结算资金明细帐户，证券公司无法再动用其中的资金。虽然同证券登记结算公司的净额清算仍然由作为直接参与人的证券公司进行，在证券登记结算公司的客户结算备付金帐户和在银行的客户交易结算资金专用存款帐户的开户人也仍然是证券公司，但已只具有名义上的意义。换言之，与证券经纪业务有关的一切结算帐户，实际控制权都到了建设银行手中。方案之所以如此设计，而不仿效银证通的模式，主要是为了给证券公司保持利差收入提供依据和可能。其他银行的第三方存管方案未必会如此进行，建设银行今后的第三方存管方案也未必总会如此。但是，不管利益博弈导致何种模式，其根本目的和首要标准都是维护客户对交易结算资金的合法权益。
　　三、客户交易结算资金银行存管的法律定位：存款抑或信托？
　　按照国际上通常的实践，在由证券公司或其他非银行金融机构托管客户交易结算资金时，托管人一般被要求其将客户资金存入专门的银行信托帐户，以信托受托人的身份管理该帐户；根据信托财产独立性原则，该帐户与托管人在该银行的其他帐户相分离，帐户内资金不得用于冲抵托管人的银行债务，也不受托管人债权人的主张。需要注意的是，所谓的信托帐户，是就托管人同客户的关系而言，这种安排并不使得信托帐户内的客户资金独立于银行的财产。换言之，对于银行而言，这些资金同样属于银行存款（存款人为托管人），构成银行对存款人的债务。因此，严格说来，在这种安排下，作为信托财产的不是资金，而是对银行享有的债权，托管人以信托受托人的身份管理该债权。 如果要使该资金独立于银行资产，或者说免于银行的信用风险（credit risk），必须作出另外的安排。换言之，信托帐户的设计可以使客户免于托管人的信用风险，但并不能免于资金所最终存放的银行的信用风险。
　　在银行直接作为客户资金托管人（银行独立存管）的情况下，问题要复杂一些。银行法的一个基本原则是，存款行为在存款人和银行之间建立起的是债务人－债权人关系；存款不是由银行通过信托持有，而是作为银行的自有资金由其自由使用，并且在银行破产时作为破产财产受到银行债权人的追偿。存款人对存款享有的不是所有权，而是债权，在银行破产时只能作为普通债权人主张权利。在这种情况下，如果要保持客户资金的独立性，就必须将客户资金同存款区别开来。英国法确定的规则是，如果银行（作为客户资金托管人）将客户资金合法存入自身（作为存款机构），其就拥有了对该资金的所有权，而只承担归还等额款项的债务。为确保能够利用这一规则，银行需要在托管协议中明确约定，由客户授权其将资金帐户内的任何资金存入自身。但是，如果客户不愿承担其该银行的信用风险，因此不愿意将其资金作为存款存入该银行，那么就需要针对其资金设立信托。有效信托的一个基本要素是信托标的物的确定性（certainty of subject matter），因此，必须将与客户资金帐户数额相应的资金隔离出来，作为信托的标的，以便信托能够有效成立。在实践中，这可以通过银行托管人将特定数目的资金存入第三方银行，并就其对该第三方银行的受偿权设立信托的方式来实现。但是，出于商业考虑，银行托管人可能不愿将客户资金其他银行。更多的客户资金通常是被投资于所谓的“类现金”（即具有高度变现性的资本工具，如短期融资券）或者“现金基金”（即以类现金为投资对象的集合投资计划）。一方面，这些资本工具具有高度变现性，使得银行托管人可以迅速满足客户资金帐户上的付款义务；另一方面，这些资本工具属于证券，而不仅仅是不特定的付款义务，因此可以作为信托的标的物。
　　在英国，金融服务局（Financial Service Authority， FSA）制定的“客户资金规则”（Client Money Rules， CMR） 适用于所有在“指定投资业务”（designated investment business）中从客户处收到或代表客户持有的资金，其中当然包括客户托管的资金。该规则的基本内容是所有托管人必须将资金存入“获准银行” （approved banks）的专门帐户，并作为信托受托人持有这些资金；客户资金帐户必须与托管人自有资金隔离，即只能用于存放客户资金。CMR的实质效果是对客户资金设立了一个法定信托（statutory trust），使其免于托管人的信用风险。但是，CMR对获准银行作了一个豁免规定：如果获准银行本身作为托管人，那么其可以自行存放该资金，条件是其必须向客户发出书面通知，告知该资金是由其作为存款机构而不是受托人持有，并且不会以CMR要求的方式持有（笔者注：即存入另一个获准银行）。
　　在我国，由于缺乏信托的历史和制度土壤，2001年仓促出台的信托法并未起到预期的积极效果，反而在一定程度上增加了这个领域的模糊和混乱。笔者观察的结果是，在目前的规则条件下，无论是否采取银行独立存管，客户交易结算资金最终都归属为银行存款，无法同银行的其他资金分离从而免于银行的信用风险。首先，如上所述，在3号令模式下，证券公司作为客户资金托管人，为客户设立资金明细帐户，并将资金统一存入在存管银行开设的客户资金专用存款帐户。在这种方式下，不管是否将客户与证券公司之间的资金托管关系界定为信托关系，都不影响资金最终作为存款存入银行（从而不能免于银行的信用风险），区别只在于，如果不能界定为信托关系，那么由于金钱作为替代物的特征，客户连证券公司的信用风险也不能避免。其次，在银证通模式下，问题比较简单，银行存款帐户同时又用作资金结算帐户之用，从客户与银行的法律关系而言不存在独立于存款之外的“客户资金”。最后，在银行独立存管，直接管理证券客户的资金明细帐户的情况下，尽管有独立的资金帐户，但这仅仅代表客户对银行的特定债权，从法律效果上看同存款并无区别，在银行破产时都只能作为普通债权人主张权利。
　　对于金钱而言，使其独立于其他金钱的方法只有三种，即设立信托、作为出资注入法人实体以及将其特定化（如专门封存、指明钞票号码等）。后两种显然不属于本文讨论的语境，唯一可以使得客户交易结算资金独立于银行资产的途径就是设立信托。这又涉及到两个问题：第一，我国现行法律制度只允许信托投资公司开展信托业务；换言之，其他金融机构包括银行同客户建立信托关系是没有法律依据的。因此，国务院有必要尽快出台《信托机构管理条例》，对于目前颇为僵化的信托业务限制作出更为灵活和务实的规定。第二，如上所述，信托标的的特定化是信托有效设立的要件，而仅仅在银行开立一个帐户并且冠以“信托帐户”之名并不足以使该帐户内的资金独立于该银行其他资产。因此，如果允许银行就交易结算资金建立信托关系，那么银行必须采取必要安排来实现信托资金的特定化。
　　最后需要说明的是，由于目前的银行独立存管主要是为了解决证券公司危机，因此并未太多关注银行本身的信用风险问题；换言之，制度设计的前提是银行比证券公司更安全。在目前的银行独立存管中，因为没有信托关系的设计，客户交易结算资金是作为存款直接存入银行，成为银行自有资金（负债），银行可以自由使用，没有类似于3号令对证券公司那样的分帐管理要求。在这种情况下，如果撇开银行同证券公司的资信对比就事论事的话，客户所承担的信用风险不是减小而是增大了。因此，一方面，如上所述，应当建立和完善信托机制，保障客户资金独立性；另一方面，还要尽快建立存款保险机制和证券投资者保护基金机制，以应对可能的系统性风险。
　　「注释」
　　《客户交易结算资金管理办法》（证监会2001年），第37条。
　　例如，1993年国务院《股票发行与交易管理暂行条例》第71条就使用了“客户保证金”这一名称。
　　在允许信用交易（融资融券）的国家和地区，客户保证金有其特定含义，是指客户在委托经纪人购买证券前只按比例交纳一部分资金，作为交易担保（从词义上看这也正是“保证金” 所要表达的含义），在交易完成后一定时间内再补足所欠款项；而我国禁止信用交易，客户必须事先足额交纳交易所需资金。
　　另两项原罪是非法融资和违规炒作股票。参见胡朝辉：《中国券商三重原罪：挪用保证金非法融资违规炒作》，/.html，.
　　《证券经营机构证券自营业务管理办法》（证监会1996年），第27条。
　　参见《中华人民共和国信托法》第4条；人民银行《信托投资公司管理办法》（2002年）第12条。
　　天健信德会计师事务所审计一部、专业技术部：《对客户保证金独立存管问题的思考》，/lan/train/information/info/49.htm，.
　　薛洁：《为荣誉和责任而战——建设银行证券资金托管系统（CTS）上线纪实》，载《建设银行报》，.
　　考虑到与银行间连网线路的速率及应用系统的响应时间，证券公司一般都会设立客户交易结算资金的影子帐户，将客户在银行结算资金的额度影射至证券公司端的影子帐户中；在客户证券的买卖中，只处理影子帐户中的数据，在每日收市后再进行影子帐户与银行结算资金帐户间的对帐及清算。参见于元元、潘明道：《银证系统的三种方案》，载《软件工程师》，2004年第3期。
　　在传统模式下投资者将资金存入证券公司，获得的是活期存款利息；证券公司将资金转存银行，获得的是金融机构同业存款利率，其间利差属于证券公司的收入，并且是中国证券公司的主要收入来源之一。
　　陈劲：《券商“双腿”奔向创新试点》，载《中国证券报》，.
　　资料来源为笔者2004年11月在建设银行总行的调研。
　　See Benjamin， The Law of Global Custody， 2nd. ed. Butterworths， at 26 （2002）。
　　当然，为保护存款人的利益，很多国家建立了专门的存款保险制度，但这是另外一个问题了。
　　Space Investment Ltd v Canadian Imperial Bank of Commerce Trust Co （Bahama） Ltd [1986] 3 All ER 75.
　　See Benjamin， supra note， at 23-24.
　　英国2000年《金融服务与市场法》（Financial Services and Markets Act 2000， FSMA）取代了原有的1986年《金融服务法》和1987年《银行法》，并授权金融服务局作为金融市场唯一的监管机构，根据FSMA制定相应的规则。这些规则统编为《从业规则》（Conduct of Business Rules， CoB）；客户资金规则是《从业规则》的第9.3和9.5节。
　　当然，如上所述，客户资金并不能免于资金存放银行的信用风险。
　　See Benjamin， supra note， at 23-24， 119-120.
　　由于金钱作为替代物（并且是最具代表性的替代物）的特性，资金一经转移占有——进入证券公司的帐户——客户即失去对该笔资金的所有权，而仅对证券公司享有一般债权。同理，证券公司将资金存入其在银行开立的结算资金帐户后，也失去对该资金的所有权，而仅作为存款人对银行享有一般债权。对此问题存在一些似是而非的误导性观点。例如，可参见宋学东：《审理证券案件的法律适用》，载于单长宗主编：《中外证券法、期货法研究与案例评析》，人院出版社1997年版，第32页（认为客户交易结算资金在存放期间的所有权和使用权均属于客户，券商不能将客户的资金挪用，否则就构成侵权）；王保树、汤欣等，前引文，第55页（认为客户交易结算资金名义上归投资人所有，实际上分别由证券公司营业部、证券公司总部和证券登记结算公司持有和管理，并以实际持有、管理人的名义存入银行）。据笔者所知，证监会一些官员也主张明确规定，客户交易结算资金不转移所有权。但是，笔者坚持认为，这种认定是违背基本法理的。
　　其实，不只是客户交易结算资金银行独立存管涉及这个问题，目前形形色色的“理财”业务，除信托公司的资金信托业务和证券投资基金的基金业务已有信托的明确认定外，证券公司的资产管理业务、保险公司的投资连接保险业务和商业银行的人民币理财业务都尚待“正名”，需要借助信托安排来明确参与关系。
　　北京大学金融法研究中心·廖凡
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