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国际热钱流入我国的问题研究硕士论文.pdf55页
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A Dissertation for the Degree of M. Economics
Research of International Hot Money
Inflows in China
Candidate:
Nan Cuicui
Supervisor:
Prof. Yang Li
Academic Degree Applied for:
Master of economic
Specialty:
University:
Hebei University
Date of Accomplishment:
June, 2012
伴随着经济全球化以及金融一体化的发展，各国间贸易联系日益频繁，这为国际热
钱在各国间频繁流动创造了条件，同时金融衍生工具的不断创新也为国际热钱以多种渠
道流入其它国家提供了可能。2007年美国爆发次贷危机，随后其演变为席卷全球的金融
海啸，世界各国经济都因此遭受重创。作为新兴的市场经济国家之一，我国率先走出经
济衰退的困境，并一直保持着较高的经济增长速度，同时自2005年汇率改革以来，人民
币对美元汇率持续单边升值，美元利率持续走低，中美利差倒挂现象非常严重。在这样
的大背景下，人民币升值预期非常强烈，越来越多的国际热钱通过各种渠道流入我国市
场进行套利。金融业是我国经济发展的重要行业，因而加深对国际热流入问题的研究以
确保我国金融业健康稳定的发展，以尽可能降低金融危机在我国发生的概率，具有重要
的理论和现实意义。
本文首先介绍了国际热钱流入我国的规模和渠道，运用残差法对国际热钱的规模进
行估算，测量出截止到
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目前人民币升值预期与通货膨胀预期呈现正相关趋势，为什么？怎么办？
11:32:00&&&&来源：不详&&&&共有评论 0 条
2009年以来，人民币升值预期逐渐增强，热钱大量流入；与此同时，CPI,PPI逐月回升，股市反弹逾一倍，楼市价格接近2008年的最高点。通货膨胀预期越来越强烈。于是，一个现代经济学无法回避的悖论出现了：货币升值预期会与通货膨胀预期同步嘛？
按照传统经济学和货币学理论：一国货币在升值趋势中，其单位货币的购买力应该是增加的，所谓&含金量&提升，相对的物价水平应该下降，或曰伴随通货紧缩。但是，我们看到的情况却是：全世界几乎都说人民币应该大幅度升值&&一个远远高于全球平均增长水平之上的国家也不可能永远地阻止其货币升值；而在实际生活中我们却感到，货币的单位购买力不但没有随着人民币的升值预期而增加，相反，物价年年涨，甚至月月涨，人民币的购买力总水平是下降的。于是，很多经济学家已经明确地说：人民币升值将与通货膨胀相伴随。对此，必须在理论上予以回答，在实践中做出反应。
货币异化与货币的购买力
货币升值预期与通货膨胀预期相伴随是货币异化理论所揭示的经典货币现象。所谓货币异化是指：货币的本质已经异化，不再是单纯的价值尺度，更不以实体经济中的结算货币为主要功能，在决定其本质的诸多因素中有很大部分正逐渐地脱离实体经济，与虚拟经济中的虚拟资产价格相对应，成为实体经济之外的&储备货币&，&炒作性货币&；货币流通从实体经济向虚拟经济的转移使货币的强弱趋势与实体经济中的单位货币购买力平价&&即&购买力平价&背离，甚至可能不再保持同方向的运动&&购买力增加货币强势&&起码在一段时间内可能不再同方向运动&&货币表面上可能升值预期强烈但其单位购买力却呈下降趋势；货币异化理论还告诉我们：货币的价值一方面仍然由单位货币中的劳动力价值含量所决定，而更多或更大的层面则可能由货币的信用所决定。货币的信用是怎么来的？非常复杂，但最重要的是：货币价值的长期稳定；货币价值稳定越来越应该由市场的力量所决定，但任何国家的货币仍然需要国家信用支持&&非主权货币只是幻想。同时我们看到，国家信用的建立是一个漫长的历史过程，而且很可能是双刃剑，以国家信誉支持的汇价既可能产生国家信誉溢价，也可能因为管制不当，随国家信誉的贬值而贬值，金融危机更多的可能是伤害国家信誉同时使货币的购买力急剧地降低，甚至出现货币危机。因此，一个完全由国家信誉主导而没有市场评价的货币很可能大起大落&&出现一次性的大幅度升值或贬值；在新的世界货币体系中，有&完全&自由浮动货币，有政府管制下的自由兑换货币，也有完全的固定汇率制。&完全&自由浮动货币只是市场评价的程度更高一些，因此对市场物价的反应会敏感一些，相反，固定汇率货币对实体经济物价的反应迟钝，很可能被迫调整；固定汇率制绝大多数都是国家管制的货币，主要靠国家信用维持汇率，其货币购买力很可能失真。表面上看，固定汇率能够维护物价稳定，但长期看必将大起大落。
研究通货膨胀当然要看汇率，但由于汇率主要是相对别国货币的比价，很可能与国内购买力的变化无关，或汇率变化在短期内较少影响到国内购买力。人民币目前是强势货币只是相对其国际购买力的变化而言，国内购买力有可能反方向运动&&如目前的情况；况且，人民币汇价目前还在管制中，其实际价值与市场价格会暂时脱钩，由此出现升值预期越强，升值空间被压制，其单位购买力反向表现的可能性越大；更可能出现的是：升值的预期越强，被压制的时间越久，更可能导致突然间的贬值。
人民币的国际购买力也可能下降。由于国际市场商品众多，在全世界流动性泛滥的背景下，强势货币的单位国际购买力也未必对所有商品都升值。目前看，所有可以被长期储备的商品价格对人民币都是升值的，凡是中国最需要的资源类商品也是升值的，所谓人民币升值预期其实是假象。中国的外汇储备越来越多是真的，但增加的外汇储备并不等于增加着中国的国际购买力。更由于人民币实际被捆绑美元，所谓升值预期被美元走低所压制，国际购买力也随美元的贬值而下降。因此，人民币总的购买力是下降的。
人民币升值预期与通货膨胀预期同步
购买力下降当然意味着货币贬值。而人民币升值预期越来越强是怎么回事呢？显然，人民币升值预期并不等于人民币升值，升值的预期越强说明其价格远远地低于价值，人民币的购买力不是被市场低估，而是被人为地低估，显然，压制人民币升值是违背价值规律的。
人民币在全球现代货币体系中还是非自由浮动货币，其与美元的实际捆绑状态有些像半吊子浮动货币-由于美元是相对自由浮动的，而全世界大多数主要货币又随美元的浮动而浮动。美元的长期贬值趋势被国际市场认可，甚至美国政府也默许弱势美元。人民币随美元浮动，美元走软人民币的国际购买力必然呈现持续贬值状态。国际大宗商品和资源价格几年来的持续攀升就是明证。
但是，由于中国的经济总量增长率是美国的几倍，对所有货币自由浮动国家也呈超高速赶超态势，因此人民币所代表的国际地位是持续提升的，人民币走强是必然的。但是，人民币汇率仍被管制中，被管制的汇率必须稳定，不能体现中国经济的强势。于是，市场的力量如同被压抑的火山&&迟早要爆发。当汇价与基本面背离时，它就会被国际炒家紧紧盯住&&如同盯住裂缝的鸡蛋。热钱进入中国尤其说是国际炒家可恶，不如说是我们不想相信市场。
如今，中国的国门已经大开，人民币的进出境实际已经管不住，热钱可以打着贸易往来的旗号进来，也可以通过其他渠道进来。这些热钱当然不会以&货币的形态&停留在银行（存款），因为所谓人民币升值预期更大程度是人民币资产的升值预期，于是，大量涌入中国的热钱就开始追逐人民币资产，比如买房地产，买股票，买企业（的劳动力），热钱的如意算盘是：既可以通过炒作资产获取短期利益，更可以中长期持有，赌人民币一次性大幅度升值，然后在高位撤退。
资源和资产价格的大幅度上涨，必然引发货币贬值预期。于是，国内的资金也会为保值而追逐虚拟金融资产，造成资本市场和期货市场的暴涨；更由于政府为了压制人民币升值必然会更多地购买那些因为贸易盈余或非贸易而流入的外币，结果导致国内人民币流动性泛滥比国际上许多国家更严重，资本市场泡沫也更大，破灭时的麻烦当然也更大。
目前看，大量多余的流动性仍然在虚拟金融市场徘徊，轮炒黄金、原油、各种矿石，包括房地产，但虚拟金融资产价格很快将见顶，全球货币紧缩很快会出现，美元很可能大幅度反弹。届时，或是虚拟金融市场暴跌，或是更多的货币流将流向实体经济，导致消费品价格的全面涨价。如果考虑到会有非正常因素出现，很可能出现恶性通货膨胀，使工资收入群体、低收入群体严重地受到伤害，随之引发社会不稳定。
由于人民币汇率缺乏市场弹性，缺乏市场自主调节能力，问题只能积累，只能被动调整，甚至要等到问题难以收拾才会有反应，因此结局可能更糟：货币的实际贬值趋势很可能导致恶性通货膨胀出现&&人民币从升值预期最强的货币一下子变成贬值幅度最大的货币。
{RM:NextPage}解决的办法唯有脱离美元，减少储备，逐步放松汇率管制，由市场引导汇率
人民币之所以升值预期最强，主要源于中国经济的超常规发展。而中国经济之所以能够超常规发展，很大程度是因为中国的劳动力价值比较在全球有竞争优势，单位劳动力价值很低，有很大的提升空间。这个优势很可能在维持一段时间；同时，由于劳动力（价格）比较优势，中国制造、中国商品不断地将别国制造，别国商品挤出国际市场。中国出口长期巨额盈余还将保持。
但是，由贸易盈余所导致外币储备却越来越多了，虽然外汇储备多未必国际购买力增加。但这么些外汇却终于由&政绩&变为包袱；外币越来越多，只能借给别人消费。到我们自己想消费了，却发现储备在贬值。尤其是这些外币绝大多数是正在被很多国家抛弃的美元。
美元在可以预见的将来贬值趋势难改，由于中国储备的美元很多，未来还要增加，因此美元的贬值趋势更难改。因此必须尽快考虑：减少储备总量，逐步脱钩美元。
如何在贸易总量仍然增长，盈余扩大的同时，减少外汇储备总量是大难题，脱离美元体系更需要政治智慧。目前扩大进口，鼓励中国企业走出去都是重要选项；运用巨额外汇储备作为谈判筹码逼迫美国承认我市场经济地位，更多地放开高科技产品的出口则要靠智慧。
以渐进的方式脱离美元体系应该成为中国的战略目标，当然，这个目标不可能一下子实现。眼下，世界主要国家都希望人民币更多地反映市场情况，更希望人民币成为世界货币。这是人民币脱离美元体系的外部环境。中国为了防范通货膨胀突发，必须让人民币汇率更具弹性。因此，渐进地推进人民币自由浮动是必然选项。
让人民币的市场风险在市场中逐步释放，正是为了防止其一下子释放，过分地释放。汇率浮动了（当然也要政府管制），恶性通货膨胀就远了，这就是人类为什么要选择浮动汇率制的根本原因
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