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第08版：财经
千亿养老金入市破冰
“广东模式”待考
&&本报记者&&夏欣&&实习记者&&韦承武&北京&&广州报道&&&&养老金入市的破冰之旅来得早于市场预期。&&3月20日，来自全国社会保障基金理事会（以下简称“全国社保基金理事会”）的消息称，广东省1000亿养老保险结存资金将首次委托全国社保基金理事会投资运营。&&广东试点之后，市场亦在期待国内其他地区养老金的入市进展。&&然而在整个养老金投资运营方案及相关配套税收优惠政策尚未出台之前，“广东模式”是个案还是会被各地效仿？在养老金的投资运营中，如何确保养老金的保值增值也成为众人关注的焦点所在。&&入市初期比例低：10%~15%&&据悉，1000亿元资金将分批到位，委托投资期限暂定两年。而且该项资金将采取更为审慎的投资方针，主要投资于国债、银行存款、企业债、金融债等固定收益的产品。&&此前地方管理的养老金主要用于购买国债和存入银行，但收益率过低。截至2010年12月底，地方管理的基本养老保险基金结存1.5万亿元。十年来年均投资收益率不到2%，低于年均通货膨胀率。&&据中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文测算：仅2010年~2011年两年全国养老金仅因通货膨胀造成的资金贬值就超过1300亿元。&&对于广东养老金的收益，全国社保基金理事会承诺：委托人可获得不低于同期银行定期存款利息的收益，即不低于4.4%（两年期银行定期存款利息）。&&“以此计算，至少可以跑赢通胀。”大成基金固定收益部总监陈尚前表示。国务院总理温家宝在《政府工作报告》中提出，2012年CPI控制在4%左右。&&在全国各个省市中，广东省社保基金累计结余多年居全国首位。“因此有条件率先试水。全国其他地方有条件进行这样尝试的（省份）不多。”南方基金管理公司机构业务部副总经理江岑称。&&2010年广东省仅城镇职工基本养老保险累计结余就达2471.48亿元，比排在第二位的江苏多一倍。而截至去年年底，全国社会保险基金资产总额已超过2.4万亿元。&&之所以选择全国社保基金理事会，也源于其过往业绩骄人。从2006年开始全国社保基金理事会受托管理中央财政补助9个省市区政府做实个人账户资金，且获得较高收益率。与此同时，全国社保基金成立11年来年均收益率8.41%，高于同期通胀率6个百分点。&&跑赢通胀成底限&&要收益，更要安全&&郑秉文此前接受《中国经营报》记者采访时建议，全国的养老金应当由国务院交由专门的机构统一管理。亦有观点认为，由各省来管理养老基金更符合现实。&&至于是否成立管理养老金的投资运营机构，人力资源和社会保障部部长尹蔚民两会期间在接受采访时亦回应称“该方案还在研究，会积极推动”。&&尹蔚民表示，在整个养老金投资运营方案未确定前，会选择个别省市进行投资运营试点。&&据悉，制定养老金投资运营方法也是人力资源和社会保障部2012年最重要的工作之一。业内人士预计上述办法出台之后，养老基金入市可能将有多种选择。&&广东千亿养老金的投资运作，最终是由全国社保基金理事会直接管理还是由其统一招标，由投资管理人来管理，目前尚没有更准确的消息。&&业内人士猜测，全国社保基金理事会或将采取自行管理和委托管理相结合的管理方式。&&截至2011年底，全国社保基金理事会直接投资资产占总资产的58.03%，委托投资资产占41.97%，年平均年收益率为8.41%。&&目前共有18家机构作为全国社保基金理事会遴选出的委托管理人，其中包括16家基金公司和2家券商。据悉，社保基金将从这18家机构中选出部分机构作为千亿社保基金的管理人，多家基金公司的相关部门也早已开始准备方案应对筛选。&&来自证监会的一项调查结果显示，委托投资对投资收益的贡献更高。至2010年底全国社保基金累计投资收益中，委托投资部分贡献了64.8%，这部分的年均收益率甚至高达14.76%。&&不过在养老金投资管理办法缺位的情况下，广东试点或许只是一种新尝试。&&吉林证监局原局长江连海告诉记者：“当务之急是研究通过什么样的投资方法，实现保值增值，同时加强监管保证资金安全。”江连海认为，养老金入市需要建立严密的管理机制和投资机制，投资标的应选择股价相对较稳定的蓝筹股，投资资金比例则可以逐步扩大提高。&&财经评论员马光远则强调：“要真正筑起养老金入市的安全保障，要制定特别的投资决策以及监管遴选更换基金管理人的制度，定期公布基金管理人的业绩。唯有在保证养老金安全的前提下，才能将养老金投资推广至全国。”&&目前中国居民缴纳的养老保险基本都由当地地方政府管理，2000年8月国务院建立了全国社保基金和理事会，但全国社保基金所管辖的资金基本为国有股减持划入资金及股权资产和中央财政拨入资金。&&3月21日，针对外界把“委托投资运营”误读为“委托入市”，甚至理解为入“股市”的观点，全国社保基金理事会专门召开发布会予以特别澄清。&&此前郭树清在“欢迎养老金入市”表态的同时，也特别声明入市不是专指进入股市，“不同的组合、不同的基金有不同的要求，不可能都投资股市，还包括债券市场等，任何一个基金组合不可能百分之百都是股票。”&&那么在广东1000亿养老金中，究竟有多大比例可以投资于股市？&&&“根据国家的政策，社保基金不会全部用于投资股票，比方说企业年金可用于投资股市的比例可以达到30%，养老金则更为保守和稳健”，江岑预计，此次千亿养老金投资股市的比例估计会在10%~15%左右，也就是将会有100亿到150亿左右的资金用于投资股市。&&“对于沪深两市每天数千亿元的成交量来说，养老金入市更多只是一种象征性的意义。”江岑表示。&&在养老金投资运营方案及相关配套措施出台之前，市场认为，短期内其他地方养老金入市难有突破性进展。不过在大成基金固定收益部总监陈尚前看来，养老金入市对债券市场意义非凡。&&尽管此次广东千亿养老金“入市”的投资范围不包括股权投资，但市场人士认为，未来养老金将会加快在该领域的投资。据了解，截至2011年底，全国社保基金已投资13只股权投资基金，承诺投资金额195亿元，全国社保基金投资用于股权投资的金额仅占总资产的1％。
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資管儲備千億 民生銀行再戰混業經營
　　為了應對金融脫媒、資本約束和利率市場化等進程的加速，民生銀行在其&二五綱要&和&三年規劃&中提出了&聚焦小微，全力打造三大戰略客戶新的金融服務生態環境&的戰略方向，在此背景下，該行正在加速為客戶提供全方位的金融服務，以進一步提昇核心競爭力。
　　《投資者報》記者近日獲悉，作為民生銀行旗下的一項新業務，民生加銀資產管理有限公司近日正式開業，這是自2012年11月證監會允許基金公司通過設立子公司的方式開展專項資產管理業務以來，首家正式開業運營的&銀行系&基金資管公司。
　　民生銀行董事會秘書、民生加銀基金公司董事長萬青元向《投資者報》透露，今年1月24日，民生加銀資管公司正式拿到證監會批文、取得金融牌照，並於當月26日獲得工商注冊。截至4月底，在短短兩個多月的時間裡，該公司項目儲備規模已超1000億，立項規模超600億，獲批項目16個，規模102億，並已步入產品發行階段。
　　首家&銀行系&資管公司
　　2012年以來，在放松管制，加強監管的整體思路之下，監管部門對資產管理市場進行了松綁。
　　伴隨著新規的密集出臺，資產管理市場急速進入群雄逐鹿的戰國時代。
　　日，《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》正式實施，這使得公募基金可以通過設立子公司從事全面資管業務。
　　民生加銀資管公司正是在此背景下應運而生。
　　在民生銀行行長洪崎看來，資管公司的成立，標志著民生銀行正式進入資產管理領域，也標志著民生銀行向全功能大型金融集團的目標又邁進了一步，掀開了該行綜合化經營、集團化發展嶄新的一頁。
　　他強調，資管業務作為中國金融市場的重要組成部分，與傳統商業銀行業務具有較強的互補性，且隨著我國經濟向&擴內需、惠民生&領域的加快擴展，以及社會對理財認識的深化，各類金融資產在居民資產配置中的比重會不斷增大，市場前景十分廣闊。
　　記者了解到，近年來，為了適應金融市場不斷深化融合、客戶多元化金融需求日益增多的趨勢，民生銀行加快了綜合化經營步伐，在其版圖中，已設立民生金融租賃公司、民生加銀基金公司，初步形成了以商業銀行為主體、跨市場的綜合經營格局。
　　從洪崎的感受看，打通傳統銀行與資產管理服務，不僅有利於自身在當前利率市場化和金融脫媒進程加速的環境下，加快推進經營轉型，實現各業務單元的功能互補和戰略協同，營造民生銀行全方位、多元化的金融服務生態，提昇持續的盈利能力。
　　同時，民生銀行作為一家根植於民營企業，聚焦小微金融的股份制銀行，近年來已在資產管理領域培養了一支強大的投資及財富管理隊伍，這一優勢隨著民生銀行進軍資產管理領域，將有利於豐富我國資產管理領域的產品和服務，更好地滿足客戶全方位金融需求，為資本市場和零售金融市場增添新的活力和生機。
　　帶入准信托、類PE牌照資源
　　《投資者報》了解到，相較其他資管公司，對於民生加銀資管，作為控股股東的民生銀行將會更多地運用其自身在渠道、客戶、科技、隊伍、風控等方面的優勢予以輔助，並會將民生加銀資管納入民生銀行&大投行、大現金管理、大交易銀行&的服務體系，通過優化內部資源配置，創新銀基合作模式。
　　萬青元向記者透露，目前，民生加銀資管已初步建立了資產管理業務運作管理體系，組建了多個業務團隊，並已全面著手資產管理業務的發展布局。
　　與此同時，民生加銀資管也借鑒了國內外一些資產管理公司的先進模式和成功經驗，在籌備階段便與民生銀行總行各部門、各事業部、全國分行和&亞洲金融合作聯盟&等眾多機構進行了全面的接觸溝通和業務探索。
　　&在拿到批文後的短短兩個多月時間裡，該公司已完成市場規劃、業務推廣、人纔招聘、流程梳理、系統搭建等多項工作，並步入正常經營軌道。其業務類型涵蓋委貸、票據、股權質押、定增、資產收益權、股權投資等，涉及能源、旅游、金融、房地產等眾多行業。&
　　在萬青元看來，民生加銀資管給民生銀行構築了一座跨越資本市場、貨幣市場及實業投資的橋梁，帶來了准信托、類PE金融牌照資源，將會促進民生銀行的三大戰略結構轉型，提昇民生銀行整體資產消化能力，並將為民生銀行持續健康的發展提供平臺保障。
　　他同時透露，在加強與民生銀行的戰略協同背景下，民生加銀資管將力爭做民生銀行乃至亞洲金融聯盟的財富管理實施平臺，並做到共同創新、優勢互補。
　　&一方面，作為金融產品的加工廠，我們會針對客戶和具體項目的個性化要求，在產品組合、產品結構、產品風控上進行創新和深加工，為資金和項目的接觸提供各種便利;另一方面，將聚焦特色行業，成熟一個開發一個，利用民生事業部的先發優勢，協同合作，在局部細分行業領域及產業鏈挖掘股權投資機會。&萬青元表示。
　　原文鏈接：.cn/mag.php
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第22版：上市公司
重组千亿资产
美的整体上市大难题
&&本报记者&&段铸&&广州报道&&&&12月17日的一纸公告，正式确定了家电巨头美的集团整体上市的消息。&&家电、小家电、机电和物流四大业务板块，资产接近1000亿元，美的集团此次整体上市即将成为中国民企最大的资本化事件，“业态不同，估值方式也不同，具体采取何种方式评估定价，尚待进一步公告。”美的电器（000527.SZ）董事会秘书江鹏告诉《中国经营报》记者，按照时间表，最晚将于日前申报方案。&&打造职业经理人团队、完善分权体系、改进激励和约束机制、改善治理结构，美的创始人何享健近年来通过一系列的管理、资本、制度架构的调整期冀整体上市。但整体上市最终能否发挥及多大程度发挥整合效应，则成了摆在后何享健时代美的职业经理人团队面前的一道难题。&&整合效应待考&&一系列的人员和架构调整之后，实现集团整体上市，能否发挥及多大程度发挥整合效应，则成了摆在后何享健时代美的职业经理人团队面前的一道难题。&&资产体量庞大的美的集团整体上市，其复杂性远高于一般企业的整体上市，横在方洪波面前的第一道坎就是如何以合理的定价获得投资者认可。&&定价难题&&在投资者预期之内的美的集团整体上市，资产定价将是其遇到的最大难题。&&日，美的集团持续一年的架构调整完成了最后一步，创始人何享健正式辞去美的集团董事长的职务，让位给方洪波。&&两天后，美的电器公告，接到控股股东美的集团的通知，正在筹划公司相关的重大事项，公司股票将自8月27日开市停牌，待公司发布相关公告后复牌。&&“何享健退位，方洪波顺利接任，困扰何享健数年的接班人难题得以解决，整体上市成了美的后何享健时代的开端。”广州一位长期跟踪美的的研究员如是评述。&&不过，资产体量庞大的美的集团整体上市，其复杂性远高于一般企业的整体上市，横在方洪波面前的第一道坎就是如何以合理的定价获得投资者认可，又不致损害大股东利益。&&据美的集团日公告，本次资产合并涉及美的集团旗下大家电业务、小家电业务、机电业务及物流业务等相关资产。由于整个美的集团总资产逾900亿元，本次资产合并涉及的下属境内外子公司约200家，资产体量较大，尽职调查及境内、境外财务审计工作繁杂，预计最晚将不迟于日前，向深圳证券交易所申报相关文件并申请复牌。&&据2011年美的集团数据，完成销售收入1400亿元，其中大家电占65%~66%，小家电占24%~25%，机电装备占7%~8%，物流占1%~2%。而根据此次整体上市涉及的四大业务板块净资产数据，除物流相对较少之外，大家电、小家电和机电设备相差不大。&&“四大业务板块，业态不同，在资本市场的估值差别很大，以一刀切的形式还是以业务板块划分的形式，进行资产评估定价，差价很大。”前述研究员表示，美的集团必须在大股东利益与投资者利益中间选取一个平衡点。&&江鹏告诉记者，涉及200多家子公司，它们分布在境内外，尽职调查还涉及供应商、经销商及整个渠道系统，需要做大量的基础工作。“定价要依赖于分析报告，其中包括2013年盈利预测报告。价格是美的整体上市方案能否得到投资者支持、认可的关键，所以要谨慎，要听取多方意见，进行方案对比。”江鹏说。&&清晰股权架构，完善公司治理结构，减少关联交易，提升规模和协同效应，这是此次美的集团整体上市的初衷，而之前以二级集团公司结合事业部制的美的集团管理架构在整合之后，能否最大化整合效应成为考量方洪波的难题。&&2012年，全球家电消费市场继续收缩调整，在相对低迷的市场环境下，家电企业通过降低成本实现利润成为主流，美的集团的整体上市在诸多研究员眼中，正是基于此目的而去。&&“行业低谷，整合成本和扩张成本也恰恰最低，整体上市，能够减少关联交易、实现集约化管理，比如集中采购、集中渠道，向成本要利润。”前述研究员表示，在整体上市之前，美的集团砍掉了很多盈利能力不强的项目和产品，诸如足浴器、炊具、果蔬机，同时继续深化进行人员和架构的精简。&&2012年8月，美的集团进行大幅度人员结构调整，新一届董事会成员分别为：方洪波、黄健、蔡其武、袁利群、黄晓明、栗建伟、何剑锋、陈劲松、胡晓玲、李飞德。十人中除何享健儿子何剑锋、工银国际投资银行部董事总经理陈劲松、鼎晖投资基金管理公司董事总经理胡晓玲之外，其余七人在上世纪90年代就加入美的，“全部都是何享健一手培养的职业经理人”，前述研究员告诉记者，高管团队的调整是整体上市第一步，也是为整合效应最大化做的准备。&&与此同时，据美的集团副总裁黄晓明公开表述，美的集团还撤销了二级产业集团，由总部直接对下面的产品事业部进行管理。而此前美的集团旗下共有四个二级产业集团，分别是制冷集团、日电集团、机电集团和房产集团。&&集权化的事业部制在黄晓明看来，目的是实现扁平化管理。“有待观察”，前述研究员认为，美的集团一系列的人员和架构调整之后，实现集团整体上市，能否发挥及多大程度发挥整合效应，则成了摆在后何享健时代美的职业经理人团队面前的一道难题。&&美的电器A股走势图&&公司季度营收数据&&单位：百万元&&2012年公司营收数据大幅滑坡，股价腰斩。分析人士称，选择股价低迷时进行整体上市，可以使大股东获得更多股权，中小投资者获益几何，值得怀疑。&&21.4元&&9.05元&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&Q1&&&&&&&&Q2&&&&&&&&Q3&&&&&&&&&Q4&&2012年&&&&营业收入&&&&17,745&&&&21,245&&&&14,843&&&&&&&&&&&&&同比增长率&&&&-41.8%&&&&-32.7%&&&&-25.2%&&&&&&&&2011年&&&&营业收入&&&&&&30,481&&&&31,556&&&&19,841&&&&11,230&&&&&&&&&&占全年比例&&&&32.7%&&&&&33.9%&&&&&21.3%&&&&&12.1%&&&&&&&&&&同比增长率&&&&96.1%&&&&&34.4%&&&&&9.4%&&&&&&-35.5%2010年&&&&营业收入&&&&&&15,541&&&&23,484&&&&18,135&&&&17,399&&&&&&&&&&占全年比例&&&&20.8%&&&&&31.5%&&&&&24.3%&&&&&23.3%&&&&&&&&&&同比增长率&&&&76.1%&&&&&46.1%&&&&&68.6%&&&&&49.7%2009年&&&&营业收入&&&&&&8,824&&&&&16,077&&&&10,756&&&&11,621&&&&&&&&&&占全年比例&&&&18.7%&&&&&34.0%&&&&&22.8%&&&&&24.6%&&&&&&&&&&同比增长率&&&&-29%&&&&&&3%&&&&&&&&16%&&&&&&&46%&2008年&&&&营业收入&&&&&&12,506&&&&15,578&&&&9,258&&&&&7,972&&&&&&&&&&占全年比例&&&&27.6%&&&&&34.4%&&&&&20.4%&&&&&17.6%&&&&&&&&&&同比增长率&&&&76.3%&&&&&29.3%&&&&&-0.7%&&&&&18.6%&&资料来源：同花顺&&资料来源：中国银河证券研究部&&何享健“禅让”美的藏玄机&&&&访家电产业资深观察家刘步尘&&涉及威灵控股和小天鹅上市公司身份的变动，那么方案就更复杂了，“简化程序，快跑上市，是美的一贯的资本运作风格，此次整体上市仍然采取分步走的模式。&&“绕开”威灵控股、小天鹅A&&&对于投资者来说，除定价外，美的集团整体上市是否会涉及除美的电器外的威灵控股（0382.HK）、小天鹅A（000418.SZ）两家公司，也成为焦点。&&“从目前美的公告透露出的信息来看，应该不会涉及威灵控股和小天鹅，虽然资产体系中，以电机为主的威灵和以洗衣机为主的小天鹅都是美的不可或缺的板块，同时也是此次整体上市包含的主要资产板块。”前述研究员告诉记者，如果涉及威灵控股和小天鹅上市公司身份的变动，那么方案就更复杂了，“简化程序，快跑上市，是美的一贯的资本运作风格，此次整体上市仍然采取分步走的模式，抛开威灵和小天鹅”。&&江鹏也向记者确认了这一路径，“原有的资本框架不变”江鹏说。&&除前述四大业务板块之外，美的集团此次整体上市并未将地产业务囊括在内，江鹏表示，美的地产业务已置入美的集团控股股东“美的控股”里，因为美的电器今后仍将以家电为主业，会涉及相关多元化和产业链上下游，希望保持专业性。&&而据资料，成立于2004年的美的地产集团累计开发面积已经超过120万平方米、建筑面积超过100万平方米，成为佛山当地知名的房地产开发商。&&文/崔文官&&&&《中国经营报》：家电全行业低迷，整体上市胜算几何？&&刘步尘：此次美的集团整体上市的资产中，小家电资产的资质非常不错，一年有300多个亿的销售收入，此外美的集团资产整合还涉及到小天鹅、威灵控股两家上市公司，但是其旗下地产业务并没有置入上市公司，而是置入美的集团控股股东“美的控股”里（地产业务主要由何享健亲自操盘，而且业绩也不好）。&&今年家电市场收缩，整个家电行业都比较低迷，在行业低谷时期整体上市整合成本最低。如果注入资产成功，且复盘之后的股价能够坚挺，对于整个家电板块来说也是一个比较大的提振，毕竟公司在家电行业的规模和影响力都比较大，而且不排除其他家电行业的企业跟风整合的可能。不过目前整个大盘比较低迷，未来走势仍旧不够明朗，因此公司复盘后股价也能否坚挺尚未可知。&&《中国经营报》：何享健退居幕后，意在股权控制？&&刘步尘：整体上市除了通过资本市场获取支撑企业发展的资金之外，还能够清晰股权架构，完善公司治理结构，同时也有利于何氏家族加强管控。何享健退出董事会之后，将美的集团交给以方洪波为首的职业经理人打理。&&企业一旦上市，公司的经营、管理、财务都必须透明化，而且还要接受股东和监管部门的监督，何享健从管理层退出到变换股权结构，到资产注入上市公司，这样就可以使企业以法规、法制的方式进行监管。何享健家族拥有美的控股有限公司100%的股份，而美的控股则持有美的集团59.85%股权。这样无需亲历运营，只需借助股权约束，在股东大会和董事会层面影响甚至决定企业航向。&&《中国经营报》：战略布局面临怎样调整？&&刘步尘：公司之前一直秉承“规模为主，效益为辅”的理念，步子迈得太大、太快。企业冒进，盲目进入一些产业领域，例如地产这块，导致管理机构臃肿，人员膨胀，效益下滑。去年以来公司开始注重有质量的增长，理念也转变为“效益为主，规模为辅”，美的集团砍掉许多不盈利的项目和产品，包括足浴器、炊具、果蔬机等。&&其实，从去年开始，美的集团已经在为整体上市做布局了。美的投资控股有限公司将其持有的美的集团部分股权分别转让给天津的两家创投公司，接着就是今年的何享健“禅让”以及对公司架构的调整，将公司的家电、地产等很多二级集团进行撤销，组建成事业部。这样对管理层进行压缩，成本得到控制，这些都是之前策略的一个延伸。
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