A股市场症结和新股发行改革路径探索
来源：中证网-中国证券报
　　华生　　A股市场的症结　　一个好的证券市场，应该能够为优秀的或有发展潜力的成长性企业提供融资平台，让它们借助于资本市场的杠杆加速发展，同时能够以合理的估值水平为投资者提供与风险相当的价值回报。
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我国A股市场的表现之所以不尽人意，恰恰是因为它在企业质量、估值水平、股价结构和投资回报这几个方面，都出现了一定程度的问题。　　一段时期以来，人们热议“股指十年上涨为零”。这个归纳确实有其偏颇之处，因为同一股指水平由于新股不断上市的指数权重调整，其内涵已经相当不同。同时，以日沪市综指明显带有泡沫的最高点来和今天相比，当然有其不公平之处。不过，如果我们对2001年6月沪深股市上的公司进行完全可比的详细分析，确实透露了更多有启发性的信息。　　日沪深上市公司共有1108家，除去25家因被大股东吸收合并退市等不可比外，共有1083家(包括其中有41家退到老三板，22家暂停上市但公司还在）。计算这10年来的股价包括送转股和现金分红，若投资者在日买入持有到日收盘，买入其中534家公司将亏损，另外有166家的收益低于同时期的一年期存款滚存利息，只有362家高于存款利息的正收益，这其中还有114家是经过重组和资产注入取得的。真正靠自身发展取得高于存款利息收入的上市公司仅有248家，占当年全部上市公司的23.4%，不足四分之一。　　另一组数据表明，这些上市公司的股价和投资回报表现不佳，主要还不是十年来市场泡沫破裂的结果，而主要是本身素质所致。这1083家公司都是在1991年-2001年之间上市的，平均上市时间大约为15年。15年前上市时净利润在5000万以下的公司有660家，占比为64.70%；2010年年报，净利润在5000万元以下的仍有448家占41.36%，如果加上因重组外力影响的企业为196家，占比18.1%，二者合计占比为59.46%。由此可见，即使不考虑通货膨胀因素，也有一半多上市公司上市后自身业绩长时期中几乎没有进步。　　多数上市公司长期不进步或没有回报，在很大程度上反映了在上世纪90年代我国上市标准和上市审批制度的严重缺陷。我国证券市场从创立之初，先尝试性地让规模不大的集体所有制企业和地方国企上市，后来又在很大程度上让上市为国企脱困服务，或将上市指标按行政单位级别分配，造成了那个时期上市公司质量普遍先天不足的隐患。这种情况以来有相当改善，但股市服务于国家经济形势和政策需要，一会儿为大型国企剥离上市服务，一会儿为中小民企创新创业服务，一会儿为国家亟需发展的某某产业服务，最近是要为小微企业服务。显然，有了这些接连不断的服务，上市公司质量这块证券市场基石动摇，投资者的利益受到侵害。应当说，这种上市遴选标准的随意性和人为审批放行的主观性，是我国上市公司质量总体上不高的主要原因。　　那么，时至今日，大型蓝筹股已多，中小板创业板也蓬勃发展，我国股票市场整体加权平均市盈率和市净率也已靠近境外市场的一般水平，A股或者至少是其中的蓝筹股是否已经具备了很高的投资价值了？答案仍然很不乐观。我国A股不仅整体市场分红占当年利润比例和用股息率来衡量的投资回报还很低，长期在1%以下，即便是代表了A股最核心的沪深300指数的企业，相对于社会公众股东加权平均股息率只有1.62%。仅为一年定期存款利率的46.29%，或10年期国债利息的46.15%。这与境外成熟市场成份指数乃至整个市场的股息率一般显著高于一年定期存款利率或10年国债利率的情况是完全不同的。实际上，这也是保险基金等长线资金不愿进入股市的主要原因。　　但是，中国股市更严重的问题还不仅在于蓝筹股的回报缺乏吸引力，更在于蓝筹股与二、三线股乃至小盘垃圾股的股价结构扭曲。一般说来，由于大盘蓝筹股业绩优良，分红稳定，进入成份指数，便于资金进入，自然物以稀为贵，在证券市场往往受到追捧，获有较高的估值。中小盘股风险较大，稳定性差，大资金进出困难，又不纳入成份指数，机构投资者一般很少青睐。同时中小企业供给充沛，自然需要以价廉物美去打动投资者。但在我国证券市场上，由于发行上市受人为控制，机构投资者队伍还不强大，扭曲的所谓资产重组政策常常使得垃圾股变黄金，因而小盘股垃圾股反而价格高企，成为人们追逐的热点，因而形成了一个和境外市场完全倒挂的股价结构图。绩优价不高，绩差价不低，小盘高溢价，导致了整个A股市场价值评判标准的全面偏移和颠倒。　　2009年中开始的新股发行定价体制改革，就是在这样一个背景下放步走起来的。当然，在其满怀信心地迈出第一大步时，对改革的复杂和危险性还认识不足。　　大盘股低价、小盘股高溢价是A股市场结构扭曲的基本特征。信用市场不能用简单增加数量来实现供求平衡。放开闸门，用大量快速扩容的办法解决“三高”难以保证上市公司质量，也会对二级市场带来压力。　　抑制新股炒作之风，可以借鉴境外原始股东“献售股票、募集归公”的做法，同时将网下认购锁定期从3个月改为1周，禁止在几年内用募集资金进行公积金转股，并对上市首日实行与其他交易日相同的涨跌停板制度等。　　随着2007年后股市泡沫的破灭，市场的许多原本被股权分置掩盖的深层次问题逐步浮现。市场的结构扭曲和投机炒作在创业板推出之后，更加凸显和尖锐，一级市场与二级市场、投资者与融资者之间的利益失衡有了新的发展。继股权分置改革之后，中国股市下一个也更核心的制度变革即发行审批制度本身的整体性改革攻坚，已经不可避免。　　新股发行定价的市场化改革打开了一个潘多拉的盒子，它暴露了A股市场结构本身的扭曲。在一个整体审批的制度环境中，任何一个环节上的单兵独进都会遇挫并造成新的扭曲。要走出困境，必须对整个发行审批制度进行脱胎换骨的改造。　　新股发行改革路径的探索　　自从新股发行定价市场化改革起步以来，各种争论一直持续不断。争论的焦点是发行定价去除行政干预的“窗口指导”实行市场化之后，出现高发行价、高市盈率和高募集资金的现象。由于这场发行定价市场化改革主要从创业板、中小板起步，上市企业多为民营资本，因此与2007年股市泡沫时央企在高价格前也不减持不同，“三高”迅速激发了发起人股东、PE机构乃至公司高管减持潮。发起人股东一波高过一波的减持浪潮和新股加快上市的步伐，沉重打击了高价入市的二级市场投资者持股信心。在全球股市出现复苏情况下，中国股市去年以来加速下行。　　由于新股发行“三高”成为二级市场受伤的投资者发泄的主要对象，目前讨论的深化新股发行定价改革，主要围绕着如何解决发行“三高”问题进行。所谓“三高”，其实主要是高市盈率。高募集是高股价和满足最低公众持股比例的必然产物。实际上在境外成熟市场中，股票发行价的高低，主要还不是看市盈率（一些亏损的成长股上市时甚至没有市盈率），唯一的标准是看市场是否接受，而新股上市以后的实际定位更是检验发行定价合理性的最终标尺。　　从这个角度看，A股自2009年新股定价市场化改革以来，发行价虽然已大大高于改革前的行政定价，但仍显著低于新股上市后的价格，因而并不存在系统性高估。中证指数有限公司发布的数据表明，改革后绝大部分新股上市首日定价仍显著高于发行价。低于发行价的即首日破发率在新股发行改革后的2010年仅有9.22%，2011年市场整体不断走低下挫，新股破发率也只有29.89%。与发行价相比，年新股首日平均涨幅超过32.25%。即便是发行上市后三个月，即网下机构投资者股票解禁流通的首日，相对发行价仍然普遍上涨了20.23%。与境外同期市场相比，我们的新股发行价应当说是低了，而不是高了。在打新股有很高收益率的情况下，我国的新股认购热情不退，新股发行不愁卖的情况自然可以理解。　　那么，是否如有人猜疑的那样，有机构大户人为操纵新股上市后的市场定价，骗诱散户投资者高位接筹？沪深交易所的数据表明，新股首日买入的几乎全部是散户投资者，并未发现大规模操纵行为。如果假定新股购买者屡买屡赔，还愿意给别人抬轿子，这无论在理论还是实践上都完全说不通。去年第四季度，随着市场快速下行，破发率迅速上升，新股认购者就大大减少。同时飙升的破发率表明新股上市遭到赔本抛售，没有人去炒新、抬轿子。今年初市场刚刚回暖，打新股收益就迅速上升，认购打新和炒新也就再度急剧升温。近日市场向下调整，又出现破发和无人炒新。由此可见，新股的认购者和炒作者比我们想象的要聪明和理性得多。　　有人说，新股发行市盈率明显高于二级市场市盈率，甚至也显著高于二级市场同行业市盈率，难道不是充分说明新股定价不合理？其实不然。在我国二级市场上，既有几倍市盈率的所谓大盘蓝筹股，也有几十倍、几百倍市盈率的小盘股和垃圾股。由于创业板的开通和中小板的扩容，这两年上市的绝大部分是新兴产业的小盘股和“袖珍”股，相对于同行业中总股本较大的主板垃圾股和平庸股，这些新股的定价并不高。我国创业板企业市值在50亿元以下的是绝大多数，中小板企业市值在50亿元以下的也占了一多半，它们今天的平均市盈率不到40倍，而沪深主板50亿元以下的企业市盈率则要高得多，用股本来计量的情况也大同小异。可见，在证券市场上，永远是二级市场真实可比的市场市盈率左右新股的价格定位，而不是相反。　　这样，我们触及了问题的核心，我国股市二级市场是一个大盘股低价、小盘股高溢价的市场结构，发行定价越市场化，它就越会靠近这个真实的市场股价结构。所以恰恰是发行定价市场化以后，大盘股只询出几倍市盈率的价格，而小盘股微型股则询出几十倍上百倍市盈率的价格。在发行定价市场化之前，我们是用行政手段人为控制发行定价，所以当时小盘股上市首日经常有百分之几百的升幅，市场上涌集了上万亿资金专打新股。现在只不过是把新股上市首日的升幅转移给了发行价，从认购者的摇号获益变成了上市公司的“超募”，二级市场的定价结构从来没有改变。　　考虑到这种情况，我在新股发行改革推出前就撰文指出，“由于发行定价的市场化改革必然导致新股发行市盈率的差异化，一些小盘科技股的发行市盈率会迅速攀升。这样，一旦部分公司业绩和股价表现不尽如人意(这也是必然的)，对发行定价市场化改革的反弹和抨击肯定在预料之中”。因而建议，“由于创业板的微型创新性企业会使发行市盈率的分化发展到极致，从而导致过度的聚焦和拷问。综合这些因素，新股发行定价市场化的改革先从主板市场开始，就成为更加稳妥和分散风险的选择。”(见《新股发行体制改革的几个核心问题》，《中国证券报》日)。　　发行定价市场化改革从创业板起步，并很快受到各方面关注。“开弓没有回头箭”，在当前情况下不可能恢复公开或隐蔽的行政干预。因此，果断采取整体配套的全面市场化改革措施，避免缺乏配套措施的改革可能产生的扭曲和弊病，成为摆在我们面前不可回避的挑战。不错，解决市场定价的“三高”，最简单有效的办法是恢复新股发行定价行政干预，那样确实可以如一些人希望的把有限的资金匀给更多的上市公司。但可以想见，在现行的二级市场定价结构下，新股上市人为低价只会恢复以前新股上市首日暴涨数倍的老故事，不劳而获的认购者卷走大部分收益。二级市场投资者仍然要高位接盘，而且要指望并没有拿到多少资金的上市公司日后能有超常表现，希望显然更加渺茫，只筹集了少量资金的上市公司很快要向市场伸手再融资。更要命的是，我们可以行政干预新股发行价，但我们改变不了既定市场结构下的二级市场上小盘股的高定位。除非我们再回到股权分置改革前的禁止原始股流通的状况，否则无论小盘股用何种发行价上市，其发起人股东、PE 、高管仍然可以在二级市场上疯狂套现。　　坦率地说，现在对询价机制的技术性修补和对新股上市后交易的行政措施，都多少属于权宜之计。　　新股发行体制问题是由发行“三高”引起的。因此很自然，目前提出的改革方案主要还是围绕治理“三高”展开。其中探索券商的配售权试点、引入国际上较为普遍的存量发行、增加网下机构投资人配售比例、取消网下认购者的锁定期、加大造假处罚力度都已被列入了征求意见内容。可以预见，这些措施如果采纳，会在一定程度上改善询价过程，减少过去出现过的人情报价等情况，但这些枝节性措施，并不会改变新股发行中的“三高”和新股上市炒作相互补充的现象。　　道理其实也很简单：在给定的二级市场股价结构的情况下，我们可以用种种人为设计的办法压低发行价，从而减少市场对发行“三高”的批评。但“按下葫芦浮起瓢”，买新炒新必然再起。至于增加发行人和券商的卖方选择权如配售权等措施，是境外市场上股票很难卖出去的买方市场“国际惯例”，套到不愁新股卖不出去的国内卖方市场上来用，只会进一步加大卖方融资者的权力和寻租空间，使发行人更快套现，卖方中介有更大的支配权和赢利空间。存量发行更不应是发行人的选择权，如实行也应在发行价扭曲偏高的情况下进行的一种制度性安排。可借鉴境外原始股东“献售股票、募集归公”的做法，要求发行人在高价发行时捐献出售部分股票作存量发行，筹集的资金在股价低于发行价时用于在二级市场回购股票并注销，如在三年内未使用或未用完的部分，可转为上市公司的公共营运资金。同时，由于网下认购中签率高，不宜取消但可以大大缩短其锁定期，比如从现行3个月改为1周，从而提前增加股票供应量并提高上市新股炒作风险。此外，在高募集造成高送转大行其道的市场氛围下，可采用我以前建议的禁止在几年内用募集资金进行公积金转股，以及对上市首日和其它交易日一样，实行相同的涨跌停板制度，这都会在一定程度上抑制新股的炒作之风。不过，这些措施也只能缓解而不能根本解决发行定价和新股上市定位的跷跷板效应。　　正因为如此，时至今日，仅仅局限在新股发行定价改革问题上做文章，已经受到越来越多人的怀疑。因此，解决发行“三高”的另一条思路被提了出来，就是下放审批权，加快企业上市速度，加大上市企业的批量。更激进的主张是取消审批，实施企业敞开上市的注册制，监管部门只负责严格打假执法，让市场自己去平衡供求关系。应当肯定，这条放开审批、放行大量企业上市的思路确实可以解决“三高”的现象，只是需要二级市场付出极高的代价。因为去年的新股较快发行，已经导致市场一路下行和人们对扩容圈钱“伪市场化”的抨击。我们要压下的不仅是新股而且是二级市场同类企业的股价，这就需要成百上千地组织或放行企业大规模上市。这种上市过度扩容，可能导致上市公司质量不保，造成市场特别是占上市数量绝大多数、又主要由散户持有的中小盘股的大幅下挫。这种政策突然改变造成的系统性制度风险，显然超出了投资者的承受能力。　　更重要的是，企业自由上市、由市场去判断选择的登记注册制，世界上其实并不存在。要素市场和简单商品市场不同，由于不能钱货两清，所以交易包含了信用审查过程。比如，任何一个人可以用市场价格买到白菜或其它商品，但并不能简单用市场利率贷到资金，因为市场利率因人而异，由于信息不对称，很多人用什么利率也贷不到款。企业上市是向公众出售部分股权及未来的收益权，监管部门和交易所为了保护公众利益，就必须设定标准和门槛，并对发行人提供的信息进行审核。世界上所有的交易所场内交易，都不存在像成立公司那样只要履行一个登记手续就自然上市的注册制。如美国只要是向公众出售证券，按法律规定就必须首先去美国证券交易委员会（SEC）申请注册登记，经过SEC包括其聘请的行业专家对申报材料进行信息披露真实性和完备性的审核，直到所有的质询得到满意的答复，才会出具申报有效函(declare effective)。各交易所还另有自己的门槛和审核要求。很显然，把这种有门槛的披露审核制简称为注册制，进而认为注册制就是企业可以自由登记注册上市，让市场自己去选择判断，显然是极大的误导。就如我国大学生也是一定要办理注册登记才能入学，但如把我国大学高考录取制称为注册制就会产生根本误解。与我们环境更相近的香港被公认为世界自由港。1999年香港新开创业板，曾尝试过某种要求很低的来者不拒，但很快就问题成堆，不得不退了回来。但时至今日，香港创业板仍未恢复元气，截至今年1月，总共175家创业板挂牌公司，仅亏损的就有104家，占了市场的一多半。我们显然不能再去走这样的弯路。　　还有人说，只要严格下市制度和对造假者严刑峻法，很多企业自己就不会来上市了。这个判断显然过于一厢情愿。须知绝大多数企业业绩滑坡多因市场变化、竞争激烈或经营不善所致，并非造假，从而不属于严刑峻法的范围。这些企业就是下市也可以说对已募集使用社会资金的发起人股东并无实际损失，吃亏的只是公众股东。因此，用严格执法来对付中小企业更不用说小微企业上市融资的冲动，可以说基本不起作用。　　因此，新股发行定价改革就陷入了今天进退两难的困境：退回去没有出路；用快速扩容来解决新股发行“三高”又引起市场恐慌性下挫，超出了承受底线；用提振股市信心、释放利好和控制扩容不会有效解决问题，还会使问题积重难返。股市改革何去何从，现在确实到了一个关键性的抉择关头。　　新股发行定价的市场化改革其实是打开了一个潘多拉的盒子，它暴露了我们股市结构本身的扭曲，这种扭曲又是我们整个市场制度导致的结果，因而绝不是仅仅新股发行改革乃至退市制度本身就能解决的。实际上，中国股市现在不仅有新股发行审批，询价机构和网下申购资格审批，还有严格的再融资审批、发行公司债审批、收购重组与再发行审批、退市审批、市场的买方机构基金设立审批、卖方机构券商设立和业务审批，就连保荐人的通道也都是审批的。在一个整体审批的制度环境中，任何一个环节上的单兵独进都会遇挫和造成新的扭曲。新股发行定价的孤军市场化导致“三高”和市场反弹只是例证。因此，要走出困境，必须对整个发行审批制度进行脱胎换骨的改造。　　注：汲铮、王小鹏、夏妍妍参加了资料的搜集与加工。　　数据来源：西部证券金鼎智赢交易终端，香港钱龙终端，台湾证券交易所　　A股主板、港H股、台股市盈率图　　A股主板、港H股、台股市净率图　　总股本 中小板 创业板　　家数 比重 加权动态市盈率 家数 比重 加权动态市盈率　　1．5－2亿 117 18％ 36．3 43 15％ 38．6　　1－1．5亿 126 19％ 35．6 94 32％ 38．3　　1亿以下 57 9％ 33．9 103 20％ 41．4　　数据来源：西部证券金鼎智赢交易终端　　注：1、根据日数据计算，中小板市场总计653家企业，创业板总计290家企业　　2、全部企业　　3、加权动态市盈率的计算中除统计日已公布年报的外，其余按照2011年第三季度除三乘四数据计算　　中小板和创业板2亿股以下企业数量及市盈率比较　　总股本 家数 比重 加权动态市盈率　　（一） （二） （一） （二） （一） （二）　　2－2．5亿 98 77 7％ 6％ 43．3 28．6　　1－2亿 122 90 9％ 7％ 69．7 45．2　　1亿以下 15 10 1％ 1％ 210．5 110．0　　数据来源：西部证券金鼎智赢交易终端　　注：1、根据日数据计算，沪深两市总计1372家企业　　2、（一）为全部企业，（二）为剔除亏损企业　　3、加权动态市盈率的计算中除已公布年报的外，其余按照2011年第三季度除三乘四数据计算　　沪深主板2.5亿股以下企业数量及市盈率比较　　数据来源：天相投资分析系统，凤凰财经　　净利润情况 上市初 2010年　　家数 百分比 家数 百分比　　超过1亿 150 14．71％ 500 46．17％　　5000万－1亿 210 20．59％ 135 12．47％　　5000万以下 660 64．70％ 301 27．79％　　亏损 ― ― 147 13．57％　　总计 ％ ％　　市场 市值50亿以下数量 占全部上市企业比重 市盈率　　中小板 502 75．8％ 35．91　　创业板 272 89．8％ 36．54　　沪深主板 757 55．2％ 47．36　　我国创业板、中小板、沪深主板市值50亿以下企业数量及市盈率比较　　数据来源：西部证券金鼎智赢交易终端　　注：1、根据日收盘价格计算，样本为全部挂牌企业　　2、市盈率为最新动态市盈率，按照统计日已经出的2011年报计算而得，未出年报的按照2011年三季度业绩除以三乘以四计算而得　　上市初与2010年盈利公司数量对比表
(责任编辑：谢伟)
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5.30的晚上你在做什么？7.29的白天你又在做什么？6124你在哪里？3478又有多高？潮起潮又落，春去冬又来。2007年的股市改革迎来牛市，2008年世界经济危机又产生熊市，2009年国家政策推动又产生牛市，2010年呢，差不多一半的时间过去了，你们看到了什么？价格总是围绕价值波动，有涨就有跌，非常符合自然规律。有人挣钱，就有人亏钱，看似正常的中国股市，其实非常的不合理。以前的就不提了，2010年，你是挣钱了，还是亏钱了？挣钱了，很开心，好。亏钱了，很受伤，怨天尤人。你亏钱了？为什么会亏钱？是因为国家政策退出？是因为上市公司`！708`94B1？是因为基金大肆抛售股票？是因为上市公司业绩太差？是因为上市公司抛售大小非？还是主力庄家太黑？其实，我想告诉大家，真正的原因在散户身上。因为每一个失败者在失败的时候总是找出一大堆理由，而这些理由中却没有一个是关于他自己的，散户正好就是中国股市中一个典型的失败者。中国股市20年，起起伏伏20年，远的不谈，就从2000年开始算起吧，2000年第一个交易日的上证指数开盘是1368点，到现在十年的时间，现在点位是2688点，差不多翻了一倍，好？还是不好？答案是非常的差。中国的GDP以8％来算，十年后的股市应该是* 1.08* 1.08* 1.08* 1.08* 1.08* 1.08* 1.08* 1.08* 1.08＝2953，而现在上证指数是2688，看似差了一点，其实，差了很多，道理非常简单。最直接的是，从2000年的年的2688点，有多少散户挣钱？又有多少亏钱？再看，2000年的时候，有多少个散户开户？2010年的今天，又有多少散户开户？有多少资金从老百姓的口袋流入股市，现在散户流入股市的资金是2000年的几万倍？不要说3000点，4000点，5000点，理论上10000点才是中国股市合理的点位。但事实就是那么的不合理，这就是具有中国特色的股票市场。6124跌下来，散户们亏钱了，割肉了，3478跌下来，散户又亏钱了，又割肉了。历史总会重演，不久的将来，10000点跌下来，还是散户亏钱割肉。为什么？因为中国的散户就是中国`793E`4，1A中典型的失败者，处于`793E`4，1A金字塔的最底层。因为散户处于`793E`4，1A金子塔的最底层，所以无论从受教育，经济条件都处于低层次的起点，而教育程度和经济条件又导致散户往往成为一个失败者，而一个失败者往往又找出成千上万的失败的理由，最终，还是沦为一个散户，一个失败的散户。就好比一头奶牛，它问自己为什么要当奶牛，被人类挤奶？因为它的父母是奶牛，所以它能有选择吗？同样，一个散户，他永远找不到失败的真正理由，十年，二十年之后，挣了又亏，小挣大亏，他还是散户，一个失败者。
远的不说了，从3478下来，到今天2688，上证指数下跌790点，很多散户大面积亏损，因为什么？1.国家政策退出，2.国家对房地产政策的调控，3. 股指期货的推出，等等，太多了。当股市下跌以后，一群所谓的经济专家，证券分析师总能找出这样那样的一堆理由来证明他们自己马后炮的观点。其实，真正下跌的根源在于散户自身，这就是为什么中国股市亏钱的总是散户，因为，他们总是失败者，失败者在失败之后不愿意去照镜子，看到自己失败的脸。而那些专家呢，他们靠什么来挣钱？他们炒的是股民而不是股票，你散户爱听什么，他就讲什么，反正涨了他拿工资，跌了他还是拿工资，如果没有散户听他评论的话，那他就不能再炒股民了，只能被老板炒了。
散户亏钱的根源就在于散户自身，具体在哪里？根源就在于散户为了自身的利益去爆炒新股。每一个股市的参与者，散户，游资，庄家，基金，机构都是为了利益才来到这个市场。而市场就是一只无形的手，调节所有人的利益。而正是市场这只无形的手，使得强者恒强，弱者恒弱。正如中国改革开放的30年，市场经济调节着`793E`4，1A资源的合理分配，使中国经济高速发展30年。但也正是这只无形的手，使得富者更富，穷者更穷。这就是为什么西方国家在市场经济运行几百年后今天征收高额的遗产税，亮出反垄断的宝剑。避开中国的政治不谈，散户们其实只需关心中国的股市。而中国股市中的散户只有靠自己，而且是可以靠自己的力量去调节市场，指导市场无形的手向有利于散户利益的方向推动，这是完全有可能的，因为，我告诉你们，散户在股市不是弱者，而是绝对的强者，是因为你们没有发现，因为中国的股市散户占了80％的资金。因为散户就是一盘散沙，而不会利用自身强大优势去和主力做斗争，所以被主力各个击破。告诉你们，散户割的肉，就是主力锅里的汤。而这种主力以少胜多的战役，就发生在每一只刚上市的新股上，从2009年重起新股发行以来，第一只新股桂林三金002275，到今天的海瑞普002399，主板，中小板，创业板几百只新股，几百次经典的战役，几百次的历史重演，几百次的主力把散户抛在高高的山岗上，一批散户死了，又有一批散户冲进来。没有暴利会有散户去买新股吗？而主力就是利用散户这个最大弱点，爆炒新股，推升股价翻番，引诱散户进场。但是，你有没有仔细的统计过，从日第一只新股上市到现在，有多少散户挣钱，又有多少散户亏钱？爆炒新股的主力又是去挣谁的钱？而再仔细看看这新上市的几百家公司，刚上市就亏损有多少？市盈率几百倍的有多少？自己去作作功课吧，一个失败者不分析原因的话，永远是一个失败者。
散户逐利去追新股，游资逐利去爆炒新股，机构逐利争相抬高发行价，券商逐利推荐公司包装上市，上市公司逐利大肆`！708`94B1，而市场这只无形的手就是这个死亡游戏的幕后推手，不停的调节着每一个参与者的利益，最终使得强者恒强，弱者恒弱。所以，散户失败的根源就在于自身对于暴利的驱逐，而新股的爆炒，就把这种驱逐表现到极点。而新股的爆炒，导致新股上市就产生泡沫，而管理层则盲目的认为这个市场可以接受高股价的发行，最终这个市场要下跌，而且是大跌，而目前只是熊市的开始。
为什么下跌的根源在于散户自身？你想过吗？
试想一下，如果每一个散户在三个月内都不去买新股，游资敢去爆炒新股吗，爆炒以后卖给谁，白给券商交佣金，白给国家交税啊？如果没有游资去爆炒新股，那机构敢去太高股价吗，三个月机构申购的新股解禁以后破发就是直接的亏损，你真以为基金经理拿基民的钱不当钱吗，基金亏了老板要炒他们的鱿鱼啊？如果没有机构去抬高发行价的话，券商承销的股票又去卖给谁，券商还敢包装上市吗？如果没有券商的包装上市，上市公司还能大肆`！708`94B1吗，还会出现刚上市就亏损现象吗，还会出现大小非的疯狂套现吗？散户朋友们，其实你们就是上市公司的顾客，你们就是上帝，你们手里有大量的现金，你们拥有主导这个市场的力量，你们就应该是市场投资的绝对受益者。
如果每一个散户都把不买上市时间不到三个月的新股的话，熊市在散户们面前将会颤抖，中国牛市的十年才刚刚开始。其实，这完全不是梦想。
2010年的今天，中国发展了，思想解放了；2010年的今天，网络发达了，有很多以前老百姓不敢说的话，今天敢说了；2010年的今天，媒体强大了，很多新闻工作的者的素质提高了，敢于使`！B98`！73A的阴暗面见光了；2010年的今天，为什么中国股市的却在全球股市排倒数了？新股上市第一天，散户就冲进去，好了，接下什么亏损，贪污，包装上市陆续就出来了，就算一个有正义感的人士，他敢出来讲吗？你们都买了，谁敢站出来揭露上市公司的阴暗面？那直接是利空啊，没买的人都事不关己，买了的立刻亏钱，赞声几个，骂声一片。所以，要给新闻工作者或者那些证券分析师留时间，这就是为什么要在三个月以后才买新股的原因。这个时候，有人会想，三个月以后买，那主力机构不是都建好仓了吗，不正是去给别人抬轿子吗？这就是散户为什么总是失败者的另一个主要原因，就是自私。如果一个股票真的是金子，你等它发光的时候再买进去，给主力抬下轿子又有什么关系呢，因为你买到的是金子，你还可以挣到金子发光以后的差价，而且主力在前段搏杀过程中也承担了相应的风险，更何况，散户们要看到长远的利益，要看到中国的牛市十年，你等金子发光后再进去，损失的只是鱼头而已。
就算散户不炒新股，新股发行价降下来，对整个股市又有多大影响？实话告诉你，影响其实是非常大。中国的牛市十年还真不是吹的。
1．新股发行回归合理，新股就不会拖累大盘指数，反而会对大盘指数有贡献。
2．相当一部分市场最活跃的游资在炒新股上就挣不到钱，那他们必然要寻找其他出路
3．上市公司就不能在股市抽血，他们只会取得合理的那部分，而一个股价合理的公司，还会出现刚上市就业绩变脸，刚上市三个月，高管就辞职套现，大小非疯狂套现吗？这一切都会趋向合理。请不要抱怨管理层，其实，最有效的权力在散户手上。散户就是上帝，散户需要看业绩，上市公司能不拿出业绩来交换散户们手中的金钱吗？
4．很多人认为这波熊市的开始是因为国家政策调控，股市缺少资金，其实，这个市场不缺资金，为什么国家政策要调控，就是因为这个市场的资金太多了，所以要收缩。哪里有资金？一级市场打新的资金2万亿，从山西煤矿出来的5000亿，还有从楼市出来的5000亿，国际热钱5000亿（注：这些数据是是个人估计），这些大部队都是手握百万雄师啊，因为股市现在不合理，老股票历史原因太多，但新股票就像一个黄花闺女一样，如果价格合理的话，大把的资金就会涌进股市。没有散户第一天爆炒新股，那新股上市何来100％，300％的涨幅？天天破发都有可能。而这时，新股价格合理，大家都不用去打新股了，等上市三个月以后寻找有价值的直接买就OK了。这3万多亿的资金一进去，一轮牛市马上出现，而且中国还有20万亿的储蓄资金躺在银行没有苏醒，这20万亿一苏醒，中国的牛市十年还真不是吹的。
5．还有新闻媒体的力量。一提股评分析，很多人就把分析师和黑嘴联系到一起，其实，当黑嘴的必然是很少的一部分，大部分分析师的观众就散户，他们希望天天都是牛市，这样散户才挣钱，才会看电视，看股评，新闻媒体才能挣到广告费。所以，要给新闻媒体留三个月的时间，让他们去充分解析每一家新上市的公司，这样才有一个趋于正确的评论。
所以，散户朋友们，请把目光放长远，远离新股的爆炒，迎接十年牛市的到来。不要认为你是散户群中精明的那一个，唇忘齿寒，当小鱼都消失的时候，也就是鲨鱼灭亡的日子。请珍惜中国股市的环境，珍爱你身边的每一个散户朋友，远离新股暴利。
不论你学什么技术，不论你看什么基本面，不论你是否高手，一定要记住，如果你是一个散户，就要把不买上市不到三个月的新股作为入市第一定律，那挣钱就是很容易的事，挣多挣少再看个人的能力。
千万记住，散户入市第一定律：新股上市不到三个月，不买。
（v1.0, 可以站在散户的立场随意修改，复制。请复制给你身边的每一个散户群，每一个散户论坛，你将为你今天劳动获得物质上的收获，让我们一起行动起来，对熊市说88，迎接十年牛市的到来）
[ 本帖最后由 波浪曲线 于
21:34 编辑 ]股票论坛
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新股上市不到三个月，不买！！！
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大家都来顶一顶，为中国的牛市贡献一分力量
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请大家帮忙，复制到所有有散户讨论的地方，要让所有的散户都遵守散户入市第一定律，中国牛市十年就要来临。
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呵呵不一定哟，新股有新股的操作方法，只要操作方法对头赚钱也是有可能地。
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回复 楼主 波浪曲线 的帖子
老师分析得很到位，散户确实是主力口中的牛排。
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引用:原帖由 王小五2010 于
19:17 发表
呵呵不一定哟，新股有新股的操作方法，只要操作方法对头赚钱也是有可能地。 &&&&就是因为一部分散户，自认为是高手，去追逐炒新的暴利，才会有游资去暴炒新股，就算你是炒新股挣钱的那一个散户，请问你挣的谁的钱？？？？其实是，其他散户口袋里的钱，你能挣到主力庄家的钱吗？
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自己再顶起来。。为什么没有人赞同我的观点呢？
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当天上市，不买；调不到60％，不买。
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支持楼主真有一套啊
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大家看看最近破发的新股吧，多少散户割肉被套啊，
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