[可转债]如何投资可转债(3) - 南方财富网
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如何投资可转债(3)
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如何使可转债套利无风险收益：：：：券商的可转债套利无风险收益率可以达到0.4%以上&&&&&& 海外经验表明,可转债套利不但简单易行,而且收益可观&&&&&& 转换期内可转债套利模型"的模拟结果表明,转换期内的可转债套利是可行的&&&&&& 在扣除交易成本后,券商可转债套利的无风险收益率可以达到0.4%以上&&&&&& 一、可转债套利的基本模式与收益状况&&&&&& 大部分的套利策略需要依赖复杂的数学模型,但也有一些只需要简单的概念即可操作。可转债的套利就属于一种较为简单的套利类型。当可转债的转换平价(转换平价＝可转债市价÷转换比率＝可转债市价×股价÷100。一旦实际股票价格上升到转换平价水平,任何进一步的股价上升都肯定会使可转债的价值增加。因此,转换平价可视为一个盈亏平衡点。如果转换平价低于股票市价,称为转换贴水；反之,则称为转换升水。正常情况下,可转债表现为转换升水,如果出现转换贴水,则有套利机会)与其标的股票的价格产生折价时,两者间就会产生套利空间。如果套利操作的成本足够小,人们就可以通过套利交易实现其中的价差收益。在海外成熟市场,可转债套利的基本思路是"做多可转债,做空股票"。&&&&&& 跟踪研究表明,可转债套利的空间不仅存在,而且能够实现相当可观的利润。根据瑞士信贷第一波士顿(CSFB)和Tremont Advison合作编制的可转债套利指数近10年的表现来看,可转债套利的年平均收益率达10.64%,累计收益率达156.92%；而同期标准普尔500指数(S＆P500)的年平均收益率只有7.51%,累计收益率为96.57%。如果看近5年的收益情况,则可转债套利指数的表现更加突出:年均收益率11.04%,累计收益68.78%。相比之下,由于美国股市的下跌,标准普尔500指数出现亏损,年均收益率为-3.78%,累计收益为-17.53%。&&&&&& 二、国内可转债市场的套利机会分析&&&&&& 截至2003年4月底,我国在沪、深两个交易所上市的可转债品种已经达到10只,可转债的发行规模接近150亿元。在逐渐熟悉、认可了可转债的投资价值之后,可转债的交易也正日趋活跃。这些有利条件的出现为可转债的套利交易提供了越来越多的机会。大致来看,国内可转债的套利机会可以分为以下三种情况:&&&&&& 1、转股上市的套利机会&&&&&& 这种情况发生在非上市公司发行的可转债身上。如以前的南化转债和丝绸转债,均是"先发债后发股"。由于在发行可转债之初就制定了比较低的转股价,投资者可以通过转股获得一、二级市场的差价。如南化转债规定的转股价为发行价(4.65元)的98%(即4.56元),而当时同上市公司二级市场的股价平均在10元左右,其中的价差达5.44元。据此测算,只要可转债的价格低于219.30元(＝100×10÷4.56),南化转债就会有套利机会。&&&&&& 目前,有这种套利可能的是茂炼转债。该转债发行条款中规定,茂炼转债的初始转股价为该公司首次公开发行A股价格的92%-95%。由于目前新股上市后一般都会有50%~100%的涨幅,而茂炼转债的价格对其面值只有20%左右的溢价,因此几乎可以肯定,只要茂炼公司能够上市,其可转债就还会有较大的获利空间。&&&&&& 不过,由于茂炼公司一直没有明确说明公司是否能够按期上市,因而其可转债的套利也有很大的风险。&&&&&& 2、非转换期内的套利机会&&&&&& 上市公司发行可转债,一般都会规定6至12个月的非转换期,即只有在可转债发行半年或一年之后,可转债方可开始转股。由于在这段期间内,市场对于发行人公司股价走势的判断会存在较大的分歧,可转债的期权价值有可能被高估,也有可能被低估。当可转债的期权价值被低估并出现转换贴水时,可转债与其对应的股票之间就会存在套利的空间。&&&&&& 目前,钢钒转债和民生转债就存在较大的转换贴水。如图1中,实线为股价走势,虚线为可转债的转换平价,股价明显高出转换平价一大截,转换贴水最多时可以达到20%！&&&&&& 钢钒转债和民生转债的套利机会十分明显,为何不能用套利方式来实现其中的利差收益呢?这就不得不提到国内可转债套利的一个政策性制约:股票的融券卖空行为是被严格禁止的。事实上,如果没有这种限制,股价会受到卖空的压力,可转债会受到套利者的追涨,转换平价与股价之间的价差是不可能如此之大,也不可能存在如此之久。但是由于缺乏股票做空的机制,这一价差只有到了转换期才可能被拉平。因此,这种差价实际上成为转换期来临前股价下跌的风险报酬,而不再是无风险的套利空间了。&&&&&& 3、转换期内的套利机会&&&&&& 进入转换期后,可转债随时可以转股,股票和可转债的走势将基本上趋于一致。正常来说,在转股期内,可转债的转换平价与标的股票价格之间的价差应该为正,即可转债表现为转换升水。但是,当可转债或波动较大时,可转债也有可能在较短的时期内出现一定比例的转换贴水。这时,如果操作得当,就可以获得一笔套利收益。&&&&&& 从可转债的市场实际走势分析,进入转股期后,的确有一些可转债在盘面中出现过转换贴水。&&&&&& 需要指出的是,根据国内目前的转股规定,可转债在T日申请转股后,T＋1日才能将所转股份卖出,因此,转换期内的可转债套利还需要承担"持有一天股票"的价格波动风险。只有当利差能够完全覆盖这一风险并在扣除交易成本之后仍有盈余,才能肯定地取得一笔无风险的收益。&&&&&& 三、转换期内可转债套利模型的构建及其检验&&&&&& 为了检验转换期内可转债的套利收益能否实现,我们依据"实际可操作"和"最小化风险"的原则,进行合理假设,构建了一个较为简单易行的"转换期内可转债套利模型"。具体操作策略和规则如下:&&&&&& (一)时间采点和采点&&&&&& 1)时间采点:每5分钟取一个时间点以确保在每个时间点上有足够的时间进行观察和；&&&&&& 2)数据采点:取每个时间点(5分钟)的开盘价、最高价、最低价、收盘价、均价以及成交额。&&&&&& (二)触发点和启动资金&&&&&& 1)触发点:转换期内,当可转债的转换平价低于股价(即出现转换贴水)时,启动套利模型。&&&&&& 2)启动资金:100万元人民币。&&&&&& (三)可转债买入策略&&&&&& 1)可转债买入时间区:设定为每个交易日的下午14:30-15:00；&&&&&& 2)买入决策:当第一个时间点满足触发条件时,在紧接着的第二个时间点以该时间点内的最高价买入100万元可转债；如果该时间点内的成交额不足100万元,则放弃成交,并对第二个时点进行考察；如果第二个时间点仍未满足触发点要求,则在第三个时间点内以该时间点内的最高价买入100万元可转债。以此类推,直至成交或该日交易结束。&&&&&& (四)转股策略&&&&&& 一旦可转债买入成功,立即申请转股,转股总金额为100万元。&&&&[3]&（南方财富网）
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论 文 摘 要
我国自 2010 年以来,融资融券、股指期货等业务相继推出,结束了我国长
达 20年的“单边市”,可转债套利策略相对于以前的市场而言将更具多样化,因
此在此背景下,本文着手对可转债套利策略进行研究就具有极其重要的意义。
本文首先对国内外可转债套利的有关文献进行了详细的阐述,整理了以前学
者的研究成果,并对国内外市场中可转债套利的现状进行了描述。其次通过转债
市场有效性分析得出我国可转债市场上的确存在套利空间,然后介绍了可转债套
利的有关定义,详细阐述了不同条件下的可转债套利策略,在此基础上,提出了
自己设计的可转债套利模型,并用铜陵转债最新的数据对模型进行了实证研究,
从而得到可运用于实际投资的可转债套利策略。最后对本文研究结论进行了阐
述,并根据实证分析的结果提出相应的投资建议。
本文的特色之处有三:第一,本文从投资者角度出发,通过实证分析设计出
了可运用于实际投资的可转债套利策略,这就使得本文的研究成果不但具有现实
意义,还起到了投资引导作用,具有经济价值。第二,讨论了允许融资融券下的
可转债套利操作。由于在 2010 之前,国内融资融券的业务一直未曾开展,这就
使得以前的学者在对我国可转债套利策略做实证分析时,大多集中在单边市场上
的可转债套利策略上,本文的工作正好对之进行了有益的补充。第三,考虑到我
国特有的情况,本文从转股期和非转股期,可融券和不可融券两个维度分别设计
出了适合我国市场的可转债套利模型,投资者可以根据不同市场的情况选择相应
的模型来进行套利操作,同时本文设计的模型都可直接用程序化的方式来进行实
现,在未来将具有更大的优势,这体现了本文的前瞻性。关键词:可转债套利
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