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高盛“猎食”海普瑞：借势造利 吹大“猪小肠”
且看海普瑞的销售状况：表2 海普瑞上市前三年里排名前三的客户销售占主营业务收入的比例从表2可见，上市前的07至09三年间，海普瑞前三大客户销售额占主营业务收入的85%以上。链接：Sanofi-Aventis(全名Sanofi-Aventis Group Inc.，即赛诺菲-安万特)是全球最大的低分子肝素制剂生产企业和全球最大的肝素钠原料药采购商；APP公司（全名American Pharmaceutical Partners,Inc.）是美国标准肝素制剂生产企业；sandoz（全名sandoz international gmbh）是欧洲肝素类产品生产企业之一；斯贝特（全名：深圳市斯贝特进出口贸易有限公司）肝素原料代理商，主要销售给opocrin；Chemi（全名：Chemi SpA，总部位于意大利，意大利重要的肝素类药物生产企业之一）。很显然，这些肝素制剂国际巨头之所以能成为海普瑞的最大客户，除了百特事件提供了契机外，就是高盛入驻成为海普瑞的第三大股东后，去牵线联姻的结果。比如，赛诺菲-安万特就与高盛有着渊源深厚的历史：早在2004年赛诺菲与安万特合并成立时，高盛便为合并一方的投行顾问团队之一。同时，高盛与赛诺菲-安万特非同一般的利益关联还不仅体现在收购兼并项目财务顾问服务上。高盛对外发布的资产管理报告显示：2007年，高盛旗下的欧洲核心股权投资组合（GS Europe CORE Equity Portfolio）就曾重仓买入赛诺菲-安万特，当时为该基金的第四大重仓股，占比例3.5%；日，高盛旗下的国际结构性灵活股权基金（Goldman Sachs Structured International Equity Flex Fund）重仓持有赛诺菲-安万特，持股市值占基金净值比例高达3.1%，为该基金第一重仓股；此外，高盛的另一只基金——国际股权红利优选基金（Goldman Sachs International Equity Dividend and Premium Fund）同样持有赛诺菲-安万特，持有股权市值占基金净值的比例为1.6%，为该基金十大重仓股之一。鉴于此，我们对高盛投行增值服务的能力毋庸置疑，其茂盛的根枝，决定了其有丰富的资源可以整合。在高盛参股后，海普瑞最近三年营业收入年均高达172.56%的复合增长率便是明证，其中主营业务收入的年均复合增长率为173.78%，见图二。图二 海普瑞上市前三年的主营业务收入变化但问题是，海普瑞业绩增长严重依赖大客户集中采购是否能够持续，过度依赖某一大客户超大规模采购，是正常的商业模式还是某种利益力量的隐形安排？“猪小肠”英雄气短，亦难逃业绩变脸的“魔咒”有业内人士认为，海普瑞只是高盛全球股权投资利益链条上的一颗棋子，高盛和“百特事件”的出现才是海普瑞业务大发展的转折，其风光一现是以百特事件为契机，高盛通过上下游客户资源整合的结果。因此，我们不得不忧虑了，高盛是投行，做投资的，说白了是赚差额的，它不可能稳下心来做企业。一旦高盛在未来的12个月退出后，谁能保证赛诺菲-安万特之流的巨头公司仍一如既往地坚持现行采购政策？且那些销售动辄占海普瑞主营业务收入60%-70%的单一大客户，日后不会强迫海普瑞大幅降价？事实一再的证明了一点，即吹的泡沫早晚是要回归本态的。业内人士对海普瑞的上述担忧与目前监管层的最大忧虑不谋而合——高盛退出后海普瑞的业绩不幸大幅下滑，那些在二级市场上搏杀海普瑞的中小投资者命运可想而知。日，海普瑞公布了非常难看的一季报，当期公司实现每股收益0.38元，净利润15203万元，同比下降39.11%，同时预告，1-6月净利润预减30%~50%。对此，尽管公告解释利润大幅下降的原因是，报告期平均销售价格较去年同期下降所致，但仍未逃脱连续两个“一”字跌停的遭遇。与此同时，海普瑞掌门人李锂夫妇合计持有28803.7万股，随着公司股价大幅跳水，仅仅按照公司除权日前一天4月28日的收盘价88.63元来计算，李锂夫妇身家缩水就已经超过百亿元。这只由高盛“操盘打造”的明星概念股，上市不到一年，就跌下了神坛，风光不再。然而，在二级市场投资者大幅亏损的同时，外籍股东高盛却赚得盆满钵满。三年前，高盛491.76万美元的投资，根据2010年年报的分配方案，公积金10转赠10股，10股派发现金红利20元，高盛持有11.25%的4500万股变成了9000万股，同时分配后，高盛每股成本等于-0.632元，由此无论相对148元的发行价，还是目前33.45元的市场价，回报都堪称惊人。高盛的利益并不仅局限于海普瑞的股权投资回报，还有其背后通过整合安排的极其隐秘的利益链，也因此，让人对海普瑞的未来前景更加担忧。
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海普瑞李锂夫妇：撞上了大运的低调新首富
　　海普瑞,一个让经济界陌生的公司,却因为的造富神话,一夜间成为资本市场乃至整个社会关注的焦点。而李锂、李坦,一对本来让外界陌生的夫妇,也因合计持有海普瑞股权达2.9亿股,身价已经高达426亿元,而曝光于媒体聚光灯下,成为中国内地新首富。
　　李锂在路演的时候感慨,自己成为新首富,“这一切主要是赶上了伟大的时代”。不过,也有观点认为,与其说李锂赶上了伟大的时代,不如说是撞了大运。如果没有“”事件,海普瑞不会实现2009年的腾飞。而正是2009年的跨越式增长,加上创业板目前的高估值,才使得海普瑞创造了新的市值神话。不过,高估值是建立在2009年跨越式增长基础之上的,这样的增长能否持续将打上大大的问号。而如果高增长不能持续,建立在高增长基础上的高估值,也就很难经受市场的考验。
　　川大化学系的同学
　　李锂、李坦,同为1964年出生,1983年进入四川大学化学系,1987年同年毕业。毕业后,李锂进入成都肉联厂工作,而李坦则到安徽省石油化学工业厅教育处工作。
　　据四川大学化学系的老师透露,李锂、李坦在校时学习刻苦,品学皆优,两人应该在大学时期就已经确立了恋爱关系。海普瑞的招股说明书中指出,该公司的核心技术为“肝素钠原料药提取和纯化技术”,是由李锂个人于上世纪八十年代中后期研究开发,之后在多年的研发和生产实践过程中不断发展完善。李锂在上市路演时也透露:“当我是学生的时候,就一直在这个领域(指肝素钠)”,“25年来除了睡觉和吃饭,绝大部分时间我都在工作”。显然,李锂从大学时代开始,就将全部精力放到了肝素钠上。
　　大学毕业后,李锂进入成都肉联厂,具体是从事什么工作,到目前为止外界鲜为人知。据招股说明书显示,1992年10月进入重庆通达生物制品有限公司,先后担任总工程师、董事长兼总经理；而李坦则是1992年7月进入重庆通达,先后担任副总工程师、副总经理。一个肉联厂的工作人员,为什么能一跃成为重庆通达公司的董事长?工商注册材料揭开了这个谜底:重庆通达于1990年成立,法定代表人正是李锂。也就是说,李坦、李锂1992年进入通达,完全是顺理成章。
　　尽管这一阶段李锂夫妇的创业详细经历并不为外人所知,但显然不像今天这样耀眼。据重庆陪都药业公司董事长唐良平透露,大约在2000年前后,李锂还找到他,希望双方合作,由陪都药业提供厂房和设备,李锂出技术和原料,共同生产肝素钠原料药。不过,由于唐良平当时并不看好肝素钠的前景,合作并没有成行。这一细节,也表明李锂当时的事业并非一帆风顺。
　　1998年,李锂夫妇转战深圳,成立深圳海普瑞实业公司,仍然经营肝素钠原料药的生产。而重庆通达则在2008年注销。
　　借助“百特”事件实现腾飞
　　肝素具有多种生理作用如抗凝血、消炎、抗病毒、抗癌、调节血脂等等。在20世纪90年代之前,西方各国主要从牛肠粘膜中提取肝素。但随着90年代初“疯牛病”在欧洲各养牛国的流行,欧洲人担心牛肠提取的肝素存在安全性问题,故后期,欧洲肝素生产商已不再从牛肠里提取肝素,而改用猪肠。
　　而我国是世界第一养猪大国,中国生猪存栏量约占全球生猪的一半。这就为猪肠提取肝素钠原料药提供了坚实的基础。在20世纪80年代末到90年代初,国内曾有数百家肉联厂(因为有充足的猪小肠原料)上马生产肝素钠原料药,并竞相对外出口,近几年来我国肝素钠出口一直保持在100吨/年左右。2007年,我国肝素出口总金额为1.37亿。
　　在这个大的利好环境下,深圳海普瑞的肝素钠业务保持快速增长,成为我国出口肝素钠的第一大户。
　　不过,真正让海普瑞实现腾飞的,是“百特”事件。日,美国百特医疗公司正式宣布召回大量肝素类产品。在美国百特宣布召回的当天,美国食品药物管理局(FDA)发表声明称,该局已收到与各种肝素有关的副作用报告共计448例。在FDA已收到的21例因各种原因致死的报告中,有12人使用了美国百特产品。而从2007年12月中旬至2008年1月,美国百特称大约有350人在使用了该公司生产的肝素钠后产生严重过敏反应,有4人死亡与肝素质量安全问题有关。美国百特召回的所有肝素产品的活性成分都来自同一家供应商,即美国SPL,而SPL为美国百特提供的部分肝素钠原料则来源于其控股的中国江苏常州凯普生物化学有限公司。
　　百特风波之后,为了弥补市场缺口,美国FDA同意在公司供应肝素钠原料药的前提下批准APP公司生产全部规格的大剂量标准肝素制剂产品。而海普瑞以“零缺陷”结果通过了美国FDA现场复查,并与APP公司签订了独家供货和独家采购,使海普瑞一跃成为美国大剂量标准肝素制剂唯一的原料药供应商。2008年,海普瑞的营业收入为4.35亿元,利润为1.9亿元；到了2009年,其营业额猛增至22.24亿元,净利润8.09亿元。
　　正是因为2009年的腾飞,才有了如今的海普瑞上市并造就李锂夫妇中国新首富神话。
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有问必答公司直播间
　　血栓靶仍处研发阶段
　　投资者：与合资的湖北润红科技有限公司何时建成投产？项目带给千红的年利润约多少？募集资金扩产的除制剂外部分是否已投产？新药抗血栓蛋白，如3-5年后投产，原料能有保障吗？毛利率大约多少？
　　答：湖北润红项目现已进入基建收尾，竣工后将进入设备安装调试阶段，预计在明年初试生产；其给予千红的利益相关度，要根据市场情况和生产情况而定。募集资金除制剂外部分目前在建设中，尚未形成生产能力。血栓靶向重组人抗血栓蛋白属国家一类新药。该药是由大肠杆菌发酵后提取蛋白制成，因此不存在原料问题。对于毛利率，由于药物还在研发阶段，因此，作出这种估计尚早。
　　井冈山股权纠纷尚未判决
　　投资者：公司参股的井冈山旅游发展股份有限公司上市进度一直未有进展，公司持有该股权是否存在瑕疵？
　　答：井冈山旅游发展股份有限公司今年上半年决定启动上市相关工作，其上市相关工作目前在正常推进，但上市需要一个较长的时间周期。2004年末，公司以持有的庆泰信托投资有限责任公司的股权与青海省创业（集团）有限公司持有的井冈山旅游发展股份有限公司的股权置换，公司拥有井冈山旅游发展股份有限公司的股权至今已近7年。日青海省创业（集团）有限公司向青海省高级人民法院以股权置换合同纠纷案由对本公司提起诉讼，该案已于日开庭审理，至今尚未判决。
　　房地产调控是机遇
　　投资者：公司9月份以来有没有签署新的LOW-E玻璃生产线订单，有没有受到当前房地产市场低迷的影响？
　　答：公司所属的深加工玻璃及其设备制造行业会受下游房地产行业调控的影响，但公司是行业的企业，抗风险的能力较强。随着国家房地产调控深入开展，在行业内将形成优胜劣汰的整合过程，更有助头企业的做大做强。国家针对高价商品房调控的同时，加大了对保障房的开工面积要求，因此安全玻璃和节能玻璃的需求量是变化不大的，对北玻公司来讲是机遇。
　　积极进行土地项目储备
　　投资者：公司开发地产项目单一、覆盖面小，小打小闹，不知何时才可以壮大规模，提升实力？
　　答：公司目前储备项目建筑面积逾80万平方米，均处于武汉市规划的中心商业区和市级商业副中心区的重要节点上，多数位于地铁换乘枢纽和地铁位置，可以满足公司未来3-4年的项目开发需要。为保证公司持续稳定成长的需要，公司正在积极进行土地项目储备和市场拓展工作。
　　募投项目将改善粗品供应
　　投资者：猪小肠、物价、工人工资等都在涨，公司在这方面有什么好的对策吗？的标准肝素制剂主要销售地是哪里？能保证有足够的订单吗？增产后的产能还能满足全部的订单吗？
　　答：公司募投建设的两个生产基地建成后，将显著提高公司对粗品的供应和控制能力。海通的标准肝素制剂的主要销售地区为国内。从目前全球医药发展来看，由于肝素类药物市场的持续增长，未来对肝素原料药的需求还将不断增长，以公司在产品质量、药政等方面的优势，公司有信心做好市场的拓展工作。
　　（颖 整理）
　　（免责声明：本栏目仅摘录“深交所”的问答精华，任何信息均不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。）
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