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方正东亚信托方灏:信托行业不会出现系统性风险
　　虽然个别项目爆出兑付危机的新闻特别吸引眼球，但评估信托业整体风险需要更认真、谨慎的专业态度。
　　实际上，当下国内的信托行业正处于发展30年来最为健康的状态。根据中国信托业协会发布的行业研究数据：截止2013年底，信托公司管理的信托资产总规模为10.91万亿元，其中，单一资金信托占比69.62%、集合资金信托占比24.90%、管理财产信托占比5.49%。信托行业自有资产总规模为2871.41亿元。信托公司全行业实现经营收入总额832.60亿元、利润总额568.61亿元。
　　从信托公司现有11万亿受托资产看，每年都会有3-4万亿的信托资产到期，这样的兑付规模是否会引发系统性风险？就现状而言，信托行业尚处于一个非常高的安全边际之中。
　　认真剖析信托行业的资产状况，就不难得出这个结论。
　　目前，信托资产类型分为两大类：一类为被动管理型业务；此类业务在行业内也称为通道类业务，资金和项目都由委托人提供和指定，信托公司作为受托人仅代为安排合同文本和交易结构，不承担项目投资的实质风险，单一信托产品基本上都属于被动管理型业务范畴。第二类业务为主动管理型业务；这类业务的特点是项目由信托公司来开发和操作，设计成理财产品后向社会投资者募集资金，信托公司对项目予以“一条龙”式的管理，项目到期后将理财产品的收益向社会投资者予以分配。集合信托产品大部分属于此类业务类型，对此目前各信托公司一直保持“刚性兑付”的态度。
　　单一信托占比约为75%，属于通道类业务，归属于被动管理型业务范畴。这些业务风险是由单一委托人承担的，信托公司作为业务通道仅在交易结构起到事务性管理功能，在信托合同条款中已明确了交易双方的权利义务关系，并在项目《风险申明书》明示该类项目的投资风险与信托公司无关，信托公司对这类业务发生风险是不需要履行“刚性兑付”责任的，一切按合同条款要求履行代为管理职责即可。
　　剩下的集合信托规模占比约为25%，金额约2.75万亿。其中，还有约30%是由机构参与的类通道型业务，实质意义上的被动型管理业务。投资人多为2-3家左右的机构共同参与，并承担项目投资的市场风险。除此之外，信托公司自主设计并向社会投资者募集的集合信托理财产品，即主动管理型业务。这类产品由于信托公司需要履行一定的“刚性兑付”义务，因此是信托行业可能存在系统性风险发生的地域，规模约1.8-2万亿左右。
　　再往细了看，在这“1.8-2万亿左右”的信托规模中，其中以政府信用和金融机构信用作为支持的项目占比约在50%以上，这两类信用目前在国内属于比较强的信用，基本没有违约率。近十年来的历史数据中，以政府信用和金融机构信用为背景的信托产品没有一例出现过兑付风险，甚至连负面消息也难觅踪影，这也和我们特殊的国情有很大关系。剩下约0.8-1万亿元业务规模属于有一定风险度、市场化程度较高的项目。
　　以行业目前拥有2871亿元的自有资产规模，对抗上述的0.8-1万亿元信托规模，资产保障率可以达到30%以上。也就是说，当这类信托规模30%都损失掉，信托行业才会出现兑付危机。但是，信托公司在这些业务操作中，大多都是有充足的资产作为抵质押担保的，很多都是优质的房产和土地等固定资产，抵押率一般都控制在50%以下。所以，即便项目出现兑付风险，信托公司处置这些资产也基本能覆盖项目的本金，真实的坏账率在极端情况下不会超过10%，也就是说当这0.8-1万亿元信托资产可能出现最大损失金额约在800-1000亿元左右，而信托行业拥有的2871亿元自有资产完全可以抵抗这种小概率情况下出现的资产损失率，风险是可控的。
　　从风险后端再来算一笔账。据行业内部掌握的数据，信托行业从2013年开始每年发生风险的集合资金信托项目约为200亿元左右，而行业的总收入为832亿元，收入对抗风险的覆盖率达到4倍以上。出现风险的项目大部分都是有抵押的，处置完资产后真正的损失不会超过20%-30%，约40-60亿元左右。相对行业庞大的收入和利润，这点损失金额完全可以内部消化处理，属于正常业务中可以容忍的坏账率。
　　正因如此，信托公司近十年来在主动管理型的信托业务中，目前尚未出现一笔信托产品最终不能实现兑付的情形。即便出现一些兑付危机，但是对主动管理型的集合资金信托项目，信托公司都履行了一定的“刚性兑付”责任。
　　虽然近来，大家对“刚性兑付”口诛笔伐，但是这条规则的隐形存在确实为信托产品树立了良好市场口碑，并促进了信托行业的快速发展。信托公司当前也有能力继续履行“刚性兑付”。目前，国内社会投资者的市场化程度不高，一些理财投资思维尚处于培育阶段，不能简单套用成熟国家市场的理财理念和风险承担理念，金融机构自身要建立保护社会投资者的善意责任。“刚性兑付”也可以对信托公司形成良好的自我约束，清楚业务开展的行为领域和边界，建立良性的风控文化。同时，倒逼信托公司优化业务结构，随着市场发展进行动态的企业进化，并树立一种长期经营的理念。
　　所以，不应该放大偶发风险的影响，进而否定整个信托行业。当前国内信托行业的理财产品仍属于风险不高的优质理财产品，社会投资者权益是有保障的。全信托行业管理的信托资产质量总体优良，安全边际高，不会发生系统性风险的状况。
　　（作者为方正东亚信托公司首席风险官）
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　　今年方正东亚新成立的46只中，属于政信的“方兴”系列达到31只，占2/3。
　　周报记者 滕晓萌/北京报道
　　 “我们下半年肯定会做业务转型，要找更好的项目、选择更有实力的交易对手合作。”周全锋说。
　　 在2012年上半年，在全行业不少公司均反映主动管理的集合信托计划明显减少时，周全锋领导的方正东亚信托依然逆势而动。
　　 据理财周报记者不完全统计，截至8月7日，方正东亚信托今年已经成立了46只集合信托，接近于去年全年53只的总量。
　　 2012年，方正东亚信托以净利润353.61%的增速，位列所有信托公司第三位，这样的高增速，显然很有希望在2013年继续保持。
　　 业界传言称，方正东亚信托如此的高速增长，一是因为其前身武汉国际信托基础较差，基数较低；更重要的是，方正集团在将方正东亚信托出售给方正证券时报价较高，为此不惜做出业绩承诺。因此方正东亚信托压力极大，必须采取超常规的方式维持业绩增长。
　　 “我们的业绩跟收购没有任何关系。”周全锋坚决否认了这一说法。他说，公司在制定经营决策时，方正集团没有根据收购合同而向公司提出业绩要求。
　　 但从他提及的转型方向来看，公司快速发展可能造成的风险问题，已经在管理层考虑范围内。
　　给贫困区毕节融资5亿
　　 2013年上半年，方正东亚信托高速增长依靠的，仍然是政信项目。
　　 据理财周报记者统计，今年方正东亚新成立的46只信托中，属于政信的“方兴”系列达到31只，占2/3。
　　 最近一只在市场上引起较大争议的，是方兴49号兴农开发债权收益权信托，这只信托计划融资人为毕节市七星关区兴农城乡建设开发有限公司，虽然在政府融资平台名单之外，但是这家公司实质为毕节市七星关区的一家平台公司。
　　 按照信托尽职调查报告的说明，兴农开发有一个总计11.5亿元、为期两年的投资计划，承担当地一个开发园区的厂房建设任务。其中计划通过方正东亚信托，融资5亿元。
　　 “我们对这个产品的分析是：就算在贵州，毕节也算一个欠发达地区。这次来融资的那个区，每年的地方财政收入大概也就20亿元左右。”一家第三方销售公司人士向理财周报记者表示：“虽然项目做了大量的土地抵押，和出让土地获得收入的计划。但是在贫困地区，土地市场并不活跃，那些土地很有可能是农转商的土地，有可能还没有完成拆迁，不太可能通过拍卖土地去保全信托资产。”
　　 这位人士说，这一项目的收益率也就是在10%左右。这样的收益率有大量发达地区的政信项目可以选择，因此客户普遍对兴农开发项目反应不佳。
　　 尽管在销售过程中，方正东亚信托表现出对项目的强烈信心，并且告诉第三方机构，信托公司自己将出资2亿元认购这一计划首期。但这一产品仍然从5月一直发行至今，已经分为6期发行成立，仍然没有达到5亿元的融资目标。
　　 “我觉得大家不能因为是贵州的产品就觉得有问题、如果是江苏的产品就抢着买，我们是实地去看过的。”周全锋说。
　　 方正东亚信托今年以来发行缓慢的项目不止这一个。4月，方正东亚信托发出方兴48号金堂大道信托，为四川成都金堂县的四川成阿发展实业有限公司融资。
　　 “其实今年成阿的项目很多，年初有个中江国际信托的，后来还有一个国民信托的项目。方正东亚发得比较慢，一个是他们公司自己安排的发行方案问题。另一个是现在客户看这类政信项目，还是会要求有市县级人大同意将还款纳入预算的决议。国民和中江的项目都有，但是方正东亚的没有。融资方是一样的，收益也差不多，客户肯定会比较。”前述第三方人士表示。
　　 和其他信托公司不同的是，方正东亚信托倾向于在自己发行或认购后，再交给第三方公司包销；或者在一个产品发行的不同阶段，找不同的第三方公司包销。这样的好处是希望能够降低发行成本。坏处则是，产品发行时间过长，往往出现客户打款后信托计划迟迟不能成立的情况。
　　14只信托对手是苏北穷政府
　　 而真正令同行们担心的，是方正东亚信托对于项目的选择和控制。2012年到2013年上半年，政信项目超过房地产，成为信托最大的融资需求方。但是信托公司对于项目的选择也趋于谨慎。
　　 “原则上我们县级以下政府不做，非百强县的不做，没有人大决议的不做。”一家北方信托公司财富管理中心总监向理财周报记者表示。
　　 “我们做的必须是发过债的，这样的地方政府我们觉得报表比较可信，其他的都不做。”一家大型信托公司总经理说。
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方正东亚信托有限责任公司，成立于日。公司股东为北大方正集团有限公司、东亚银行有限公司和武汉经济发展投资（集团）有限公司，注册资本为12亿元。控股股东北大方正集团，由北京大学控股。第二大股东东亚银行有限公司是香港最大的独立本地银行，是香港联合交易所上市公司，为恒生指数成份股之一，截至2012年底综合资产达港币6921亿元（893亿美元）。截至2013年底，方正东亚信托累计发行600余个信托项目、管理信托资产规模突破2000亿元。
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