中远航运-600428-将受益于干散货运价周期复苏-银河证券
类别：研究报告
来源：银河证券
作者：范倩蕾
修改时间： 13:25:00
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研究报告上传时间：3:25:00
　　干散货运价周期触底
　　我们认为干散货运价周期目前处于历史底部，周期将在未来2-3年持续向上。行业供给已经开始优化，在需求缓慢复苏的背景下，行业运价将受益于库存周期而逐渐抬升。
　　中远航运业绩与干散货运价相关
　　中远航运的盈利周期由其多用途/重吊船队主导。因这类船舶超过50%的收入来自散杂货运输，我们预计船型运价将受益于BDI的上涨而逐步回暖，推动公司盈利回升。
　　BDI低位复苏将带来盈利弹性
　　中远航运在2012年仍实现了盈亏平衡，我们认为公司的业绩将受益于干散货运价的周期性复苏。我们的弹性测算显示，多用途船和重吊运价每上升10%，将为公司增加0.07元的2013年EPS。
　　估值相对安全
　　尽管因船舶使用率不高，需求较弱，BDI反弹的时点难以把握，但公司的估值水平仅1.09x 2013年PB，我们认为这一估值水平与市场及行业估值相比相对安全。
　　上调盈利预测，上调评级至“推荐”
　　我们上调公司2013/14盈利预测至0.08/0.13元，上调公司评级至“推荐”。我们建议投资者买入公司并持有2-3年。
　　投资风险
　　公司的投资风险在于宏观经济的系统性风险及收购广远资产后整合成本的不确定性。
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研报搜索：航运行业:国家支持政策发布 不改周期属性
&&&&1.事件
&&&&国务院发布《关于促进海运业健康发展的若干意见》。
&&&&2.我们的分析与判断
&&&&对航运企业收入端的影响有限
&&&&我们认为政策对航运业收入端的影响有限,因1)目前各船公司船队的利用率并不低,提升国货运输比例不会显著提升国内船东的产能利用率。2)航运业需求及价格很难被中国区域性的政策影响,而运价弹性巨大决定了政策对行业收入端的影响将十分有限。
&&&&或促进成本端小幅改善
&&&&我们认为政策的推进将有望小幅促进行业成本端改善及非经常性收入的增加。政策提及加强行业管理,通过财税政策,设立各类专项基金,促进运力结构调整、节能减排、运输效率提升。但由于航运业利润受收入端波动影响巨大,我们认为成本端的小幅改善不会改变行业的周期属性以及周期趋势。
&&&&鼓励技术创新与兼并重组
&&&&《意见》提及“构建海运业综合信息服务平台,推进资源共享,提高智能化水平”,我们认为海上运输行业的信息化建设和与电子商务的对接将是大势所趋。具有全球物流网络,在信息化、电商化领域已经有所实践的中海、中远及中外运集团都有望受益于政策的支持,继续推进各自领域的技术创新与信息化、电商化进程。
&&&&《意见》提及推动海运业升级转型,加快并购重组,促进规模化、专业化经营,提升抗风险能力和国际竞争力。我们认为现有的大型海运集团,因其在资源、管理、规模上的优势,有望受益于政策,推进行业的兼并重组,提升经营的规模效应。
&&&&3.投资建议
&&&&我们认为《意见》的出台不改变行业的周期属性和周期位置。
&&&&我们维持行业“谨慎推荐”的投资评级,维持前期推荐的“干散+油运”资产组合相关标的中海发展、招商轮船。同时提示关注政策提及的发展邮轮经济的相关标的渤海轮渡,以及在电商化领域积极开拓的中海集运、中国远洋。
&&&&4.风险提示
&&&&行业运价低于预期,燃油及人工成本超预期上涨。
声明：在本机构，本人所知情的范围内，本机构，本人以及财产上的利害关系与所推荐的证券没有利害关系。
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地址：中国北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座&100033&&&客服电话：9-888-888&&&传真：010-&&&电子邮箱：.cn国际油价连续暴跌 航空、海运概念股集体躁动(附股)
　　航空股今日暴涨，截至全天收盘，(,)、(,)、(,)、(,)四股涨停。
　　海口水运概念股涨幅居前，截至全天收盘，(,)涨停；(,)涨超8%。
　　石油输出国组织（欧佩克）27日宣布维持产量不变，投资者担心原油供应过剩，国际油价28日大幅下跌。截至当日收盘，纽约商品交易所2015年1月交货的轻质原油价格下跌7.54，收于每桶66.15美元，跌幅为10.2%。
　　欧佩克27日在维也纳举行部长级会议，会后宣布不减产，将石油日产量保持在3000万桶水平。伦敦布伦特原油期货价格27日大跌6.6%，纽约原油期货市场27日因感恩节休市。欧佩克原油产量约占全球产量三分之一。
　　欧佩克指出，美元走强、全球经济增长的不确定性、市场投机行为都是近期油价大跌的原因。该组织预计，2015年全球原油需求为日均9230万桶，原油产量的增加主要来自于非欧佩克国家。
　　有分析师指出，很难预测油价的底部，目前油价已经低到开始抑制美国页岩油厂商的生产积极性。
　　南方航空：利润同比小幅下降 中性评级
　　 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：沈晓峰 杨鑫
　　[摘要]
　　3季度利润预计同比下降10.4%考虑生产规模扩大、油价下跌利好业绩，但客座率和票价下跌、兑升值幅度减少利空业绩，我们预计3季度归属母公司净利润同比下降10.4%至19.33亿，合每股0.20元。
　　关注要点需求增速最快，客座率表现领先行业。南航三季度RPK同比增速12.2%，ASK同比增速10.9%，客座率同比下降0.9个百分点，其中国内和地区分别下降1.4和1.8个百分点，国际上升0.9个百分点。公司网络结构决定其最受益于暑运旺季，因此在运力投入大幅高于行业的情况下，仍然可以实现客座率降幅小于行业。
　　油价下跌但不敌汇兑减少，利润同比下降。虽然油价下降净增厚1.3亿毛利，但汇兑收益同比减少约4.2亿，再考虑乌鲁木齐市场的影响，暑运的业绩弹性被压缩，我们预计3季度利润同比下降。
　　油价高基数和低基数构成利好。受全球供给过剩影响，布伦特原油三季度均价同比下降-5.7%，中金大宗商品组预测今年年底油价调整至90美元/桶，全年均价101.5美元/桶，明年均价可能跌至82美元/桶，同比有望下降近20%。中金宏观组预计明年人民币兑美元汇率持平，相较于今年的贬值，利好公司业绩。
　　主业改善仍需等待。行业运力引进小幅放缓，但竞争格局更加分散、高铁联网分流需求，预计供需弱平衡状态仍将持续，底部反转还需等待。公司广州基地产能饱和导致新增运力投放二线市场、国际长航线面临激烈竞争，业绩改善还需等待。
　　估值与建议考虑客座率、票价下跌超预期，下调2014年归属母公司净利润37.7%至7.47亿元，对应每股0.08元。再考虑油价下跌，上调2015年归属母公司净利润2.6%至20.24亿元，对应每股0.21元。
　　公司2014年和2015年的市净率分别是0.9x和0.8x，虽然估值位于历史低位，但业绩难见改善，短期缺乏催化剂，维持中性评级。
　　基于利空因素已在股价中反映，外部因素助力明年业绩反弹，目标价从人民币2.50元上调24.0%至人民币3.10元，对应0.8x2015市净率。
　　风险经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。
　　中国国航：3季度业绩小幅下降 中性评级
　　 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：沈晓峰
　　[摘要]
　　3季度利润预计同比下降9.7%综合考虑：正面的生产规模扩大、油价下跌、国泰航空业绩改善，负面的客座率和票价下跌、升值幅度下降，我们预计3季度归属母公司净利润同比下降9.7%至26.58亿，合每股0.22元。
　　关注要点国际航线运力投放较快，国内航线需求不足，客座率表现差于行业。国航三季度ASK和RPK同比增速分别为8.0%和5.6%，均低于三大航均值；但客座率同比下降1.8ppt，降幅远高于东航的0.8ppt和南航0.9ppt，其中，国内、国际和地区同比分别下降1.3、2.8和1.4个百分点。我们认为国内客座率在供给低增幅的情况下仍然下跌，可能因为公司在量价平衡中，更看重票价。
　　油价下跌但不敌汇兑减少，好在投资收益稳定业绩。3季度油价跌幅仅为5.7%，考虑燃油附加费的抵消，预计净增厚国航当季利润1.5亿元，但去年人民币升值带来汇兑收益约3.3亿，外围因素合计拖累业绩1.8亿。市场一致预期国泰航空利润改善，但考虑山东航空利润同比可能减少，我们预计3季度投资收益同比增长20%。
　　油价高基数和汇率低基数构成利好。受全球供给过剩影响，布伦特原油三季度均价同比下降-5.7%，中金大宗商品组预测今年年底油价调整至90美元/桶，全年均价101.5美元/桶，明年均价可能跌至82美元/桶，同比有望下降近20%。中金宏观组预计明年人民币兑美元汇率持平，相较于今年的贬值，利好公司业绩。
　　主业改善仍需等待。行业运力引进小幅放缓，但竞争格局更加分散、高铁联网分流需求，预计供需弱平衡状态仍将持续，底部反转还需等待。
　　估值与建议考虑客座率、票价下跌超预期，下调2014年归属母公司净利润4.9%至24.74亿元，对应每股0.20元。再考虑油价下跌，上调2015年归属母公司净利润22.1%至46.58亿元，对应每股0.38元。
　　公司2014年和2015年的市净率分别是1.0x和0.9x，虽然估值位于历史低位，但今年业绩同比下降基本确定，明年供需格局难见改善，维持中性评级。油价下跌带来业绩和投资情绪改善，上调目标价人民币3.80元26.3%至4.80元，对应1.0x2015年市净率。
　　风险经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。
　　海南航空：多因素致利润下滑 谨慎推荐评级
　　 类别：公司研究 机构：银河证券 研究员：李军
　　[摘要]
　　核心观点：
　　1H2014净利润同比下滑25.35%2014年上半年，海南航空实现实现属于母公司股东的净利润4.83亿元，同比大幅下滑25.35%，扣除非经常性损益后为1.48亿元，同比大幅下滑69.78%，实现每股收益0.4元/股，同比2013年同期下25.35%。需要指出的是，除主营业务有所影响之外，1、海南航空在2014年上半年净利润同比大幅下滑的主要原因在于汇兑损益的大幅减少，2014年上半年海南航空汇兑损失3.37亿元，而2013年同期则实现汇兑收益3.30亿元，两者相加减少利润总额6.67亿元；2、公司利润同比下滑第二个原因在于公允价值变动影响，由于投资性因素影响，2014年上半年公允价值变动为-2.72亿元，去年同期为0.58亿元，两者相差约为3.3亿元。
　　完全由航空主营产生的税前利润同比下滑按照一贯的分析思路，我们计算扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润，204年上半年海南航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为1.96亿元，同比去年同期的4.69亿元大幅下滑。
　　毛利率水平小幅下滑除汇兑损益和公允价值变动对2014年上半年公司利润下滑产生影响之外，公司2014年上半年毛利率有所下滑也成为利润下滑的主要因素，2014年上半年公司毛利率水平为19.16%，同比2013年上半年的19.30%有所下滑。
　　盈利预测与投资评级中长期而言，我们认为航空的周期依然缓慢向下，不具有系统性投资机会，但短期而言，目前股价已经充分反映周期继续下滑预期，同时旺季到来，持续已久的票价同比持续下滑趋势会得到阶段性逆转，因此我们认为航空股在3季度旺季存在阶段性投资机会，我们调整公司2014年至2015年的盈利预测至0.16元/股、0.14元/股，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
　　风险因素：偶然因素导致需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。
　　东方航空：主营业务仍处亏损 中性评级
　　 类别：公司研究 机构：(,) 研究员：虞楠
　　[摘要]
　　事件：
　　公司发布2014年半年报。营业收入425.91亿元，同比增长2.68%，营业成本803.39亿元，同比增6.35%，实现归属上市公司净利润0.14亿元，同比下滑97.76%，按照最本摊薄后每股收益0.0011元。
　　1.营业外收益是利润主要来源，汇兑损失和主营业务亏损较大。2014年上半年利润总额2.05亿元，其中汇兑损失和营业外收益是主要影响因素。1）汇兑损失。由于今年人民币兑美元大幅贬值，导致公司2014年上半年的汇兑损失6.6亿元，而去年同期汇兑收益11.74亿元；2）去年上半年营业外收益达11.76亿元，今年大幅增加到25.18亿元，主要是经营性航线补贴增加所致。另外，资产减值和投资收益变化不大，剔除上述因素，公司主营业务利润为-16.84亿元，去年同期为-15.92亿元。可以看到，今年和去年同期公司的主营业务收益并不理想，去年是汇兑收益和补贴贡献了大部分利润，而今年利润主要是补贴收益所带来的。
　　2.主营业务分析：运力大幅收窄，运营效率改善比较明显公司上半年RPK和ASK增速不快，分别较去年同期增长6.3%和5.46%，其中国际航线的RPK和ASK分别仅增长1.58%和1.36%，远低于国内线以及竞争对手。由于近几年有效需求不足，公司今年运力投放大幅放缓，尤其是在判断日本线改善幅度有限，东南亚航线受制于地缘局势等因素。国内线同样小幅放缓，RPK和ASK分别增长7.99%和7%。整体运力的主动收缩换来的是运营效率的提升。2014年上半年公司客座率为79.94%，比去年同期增长0.63个百分点，客公里收益0.598元，同比增长0.17%。尽管运营效率出现改善，但整体盈利能力并没有改善。其一，国际线尽管由于大幅缩减运力，客公里收益增加4.8%，但由于运力投放收窄带来的需求贡献也缩水，客运收入增幅仅3.74%。此外，国内线上半年尽管有春运超预期增长，但6月份之前的淡季票价仍下跌较大，因此公司尽管在国内线供需增速远大于国际线，但仍处在增量不增收的局面。上半年国内线客运同比增长2.66%。可以看到，客运收入的增速均远低于运营成本的增幅。
　　3.展望：从旺季看，公司受制于航空管制影响可能较大。公司7月份的数据显示，RPK增加5.2%，其中国内线仅增加4.2%，而ASK同比增加4.3%，其中内线增2.98%。供需增速比淡季更低。这预计和7-8月份中东部机场的航空管制有直接关系，而公司又处于流量管制的核心区域（上海两场），预计今年3季度运营可能是明显的旺季不旺。
　　4.维持公司“中性”的评级。行业层面看，我们周度数据跟踪显示，7-8月份行业供需格局不会有大的出入，整体上票价持续改善，但由于需求增速并未超预期的强，因此呈现的是一种相对温和的复苏态势。公司7月份的数据也映射了8月份数据会延续这种趋势，所以整体看公司受益今年旺季的影响不会很明显。预计公司2014-15年EPS分别为0.13元和0.25元。目前公司2014年PB估值在1.2倍，相比其他几家上市公司并未低估，我们维持对公司“中性”的评级，目标价3元，对应今年PB约为1.4倍。
　　5.风险提示。经济复苏不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
　　中国远洋:市值低估 受益国企改革及海运扶持政策
　　中国远洋 601919
　　研究机构：中国银河 分析师：范倩蕾，李军，周晔 撰写日期：
　　核心观点:
　　市值较可比公司显著折让。
　　中国远洋拥有全球第7大集运船队、全球第一大干散船队，并通过持股43.92%的中远(,)(行情,问诊)（1199.HK）经营码头及集装箱租赁业务。截至上一交易日，中国远洋市值376亿元，(,)(行情,问诊)市值359亿元。中国远洋市值扣除持有的中远太平洋股权价值后，较中海集运市值显著折价。目前，中远太平洋股权价值约折合111亿元；截至日，中远干散货船队净资产约53.6亿元。
　　行业周期处于底部。
　　目前，航运行业处于周期底部。2014年，干散货子行业供给较2013年有所好转，公司航运板块业务亏损显著收窄。我们认为，干散货行业三季度有望迎来运价的旺季反弹，催化公司股价。
　　集运电商稳步推进。
　　公司集运电商领域的实践稳步推进，整合岸上物流资源，通过电商渠道销售内贸精品航线，并尝试这一模式在外贸航线的推广。
　　我们预计公司在电商领将有更进一步的创新，并有望尝试与下游更深入的业务合作。
　　与淡水河谷合作促稳定盈利。
　　公司公告与淡水河谷签署合作框架协议，中散集团与淡水河谷就运输矿石订立长期运价合同，同时，中散将建造10艘大型矿砂船并收购淡水河谷所拥有的4艘大型矿砂船。
　　我们认为，公司与淡水河谷的合作在弱市中有望协助公司实现扭亏，稳定业务盈利。但中长期而言这一合作并非利好。
　　3.投资建议。
　　我们暂时维持公司2014/15年的EPS预测-0.36/0.03元。我们上调公司的投资评级至“推荐”，因1）公司市值较可比公司大幅折价；2）与淡水河谷的合作有助于公司稳定盈利；3）公司或受益于国企改革，促进业务开拓积极创新及成本节约，带来公司经营的进一步好转。
　　我们认为公司股价的潜在催化来自于:1）三季度干散货运价的旺季上涨及集运运价的旺季上涨；2）公司集运电务推进。
　　4.风险提示。
　　行业可比公司股价大幅下滑，宏观经济周期进一步下行带来运价持续低迷。
　　中海海盛
　　公司是中国海运集团旗下的骨干企业，也是海南省规模最大的航运企业，主营海南至国内沿海的煤炭、铁矿石、沥青等其他散杂货的运输，公司依托第一大股东中国海运集团的强大实力，目前在海南省大宗散货运输市场上占据主导地位。公司拥有总储量达2.25万吨的四座散装沥青库，还有亚洲规模最大、总吨位达3.35万吨的沥青运输船队，在国内沥青运输行业具备领先地位。中国海运集团承诺将加大对公司的支持力度，保障海南省电煤、矿石及工(,)(行情,问诊)等重要物资的运输；将支持公司迅速扩大运力规模，适时将中国海运内部的优质资产注入公司。
　　中远航运:业绩随市场小幅改善 半潜和重吊是未来发力点
　　中远航运 600428
　　研究机构：(,)(行情,问诊) 分析师：姜明 撰写日期：
　　事件:公司披露半年报:上半年货运量同比下滑5%至676 万吨，周转量下滑2.9%，收入下滑1.6%至35.7 亿，扣非净利润-228万，因报告期处置4 艘旧船，公司净利润1144 万，较去年同期7802 万亏损额大幅收窄，符合市场预期。
　　运力减少导致收入总体下滑，毛利率随市场小幅改善:公司上半年拆解4 艘老旧多用途船舶（6.7 万载重吨），总运力同比下滑5.5%，运力减少导致公司运输量下滑5%、收入下滑1.6%。收入端下滑的情况下，公司主营改善主要原因包括:1）主力多用途船型获益于上半年市场整体回暖（观察指标―灵便船指数BHSI 同比改善6%），毛利率从去年-2.4%提升至-0.6%，板块毛利同比增加3380 万元。2）获益于中国较快的原木进口，木材船毛利率从去年的-5.4%提升至4.1%，毛利同比增加3170 万元。3）半潜、船板块盈利小幅增加。
　　主力船型短期乏善可陈，未来弹性需看半潜和重吊市场:14 年欧美经济有望保持复苏态势，新兴市场包括非洲、拉美等地区的基础建设及能源开发项目依然活跃，全球设备制造模块化、工程项目大型化的趋势不变，全球风电装机容量和全球海洋油气勘探船舶交付量有望保持长期增长，都将为特种船“重大件”运输市场注入新的活力，尤其是重吊和半潜船的高端需求有望逐步提升，而中国海工装备生产基地的兴起、制造实力的提升将给中远航运带来额外契机，预计14 年公司以风电、海工设备为代表的“重大件”、“项目货”比重环比增加，半潜和重吊船运费改善和业绩弹性将优于其它船型，14 年经营业绩有望逐季改善。
　　1） 海工设备货物环比增长:11 年以来油价高位运行，石油公司前期下订的油气勘探、开采平台将在14 年迎来交付小高峰，CLARKSON 显示:14 年油气开采相关的海上设备（FPSO/FSU/DRILL）合计交付量将达到27 艘，这些新交付平台安装和老旧平台的平移将利于公司半潜船高端客户的开发。
　　2） 风电新增装机量迎来春天:2013 年全球风电新增装机量仅为39.6 吉瓦（GW），环比下滑12%，但全球风电理事会预测:随着风电主要投资区域―北美、欧洲和亚洲的装机量逐年上升，2017 年全球新增装机量将达到61 吉瓦，年新增装机量平均增速将达到7%，长期利好全球特种船运输市场。
　　拆船补贴政策落实对公司业绩影响较大:2013 年12 月政府出台《老旧运输船舶和单壳油轮提前报废更新实施方案》，规定:在 年间，对于符合条件的中国籍老旧船舶拆解更新，给予1500 元/总吨的补助，补助资金按50%的比例分别在拆船和造船后分两次发放。中远航运2013 年符合条件的船舶实际拆解量约12 万总吨，剔除1H2014 拆解的4 条老船（约4.9 万总吨），当前船队中20 年以上船龄的船舶约为8.9 万总吨，若拆解并订购新船（订购新船可能性较大），未来2-3 年理论上可拿到3.9 亿元的补贴，其中1.95 亿的拆船部分将直接以补助的形式体现在报表中（造船部分可能直接折算在订船价格中），考虑到部分旧船保养良好，预计 年公司收到的补贴收益将额外贡献营业外收入约 万元/年，进一步增厚全年业绩。
　　盈利预测与投资建议。半潜船和重吊船盈利有望在后半年继续改善，考虑公司拆船带来的处置收益和政府补贴，预计 年净利润分别为1.43、1.82 和1.83 亿，折合EPS 分别为0.08、0.11 和0.11 元，公司特种船业务具备较高的行业壁垒，目前公司股价对应中报净资产的估值为1 倍PB，我们判断其估值水平可修复至主流船公司平均1.2-1.3 倍的水平，对应的股价范围介于4.6-4.9 元之间，维持“增持”评级。
　　主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨
　　宁波海运:业绩符合预期 煤市回暖和国企改革释放业绩
　　宁波海运 600798
　　研究机构：(,)(行情,问诊) 分析师：吴彦丰 撰写日期：
　　业绩简评.
　　上半年公司实现营收4.96亿元，同比减少3.9%，实现归母净利润-514万元，同比减亏1730万元.
　　经营分析.
　　运力退出导致收入减少，产能利用率进一步回升:由于去年年底公司退出2条老旧船舶，所以上半年运力收入都同比降低。值得注意的是虽然公司平均运力较去年下降12%，但货运量仅下降3%左右，我们测算公司产能利用率同比回升5%左右，明显好于全行业同比持平的情况。
　　调整航线结构，提高单位运价水平和毛利率:上半年巴拿马型船运费持续下跌，公司调减40%外贸航线运力转而投入盈利情况相对较好的内贸长协运输使吨公里平均运费上升6.3%至0.029元，公司航运业务毛利率也因此提高4.6%至15.9%。
　　运距缩短和产能利用率回升对成本影响相互抵消，费用控制潜力有待挖掘:公司调减外贸长航线运力导致平均运距缩短了12%至830海里，这对单位成本有拉动作用，抵消了产能利用率回升对单位成本的摊薄，上半年公司吨海里成本为0.0274元，同比基本持平。此外，在业务量和收入减少的情况下公司人工成本和管理费用有两位数幅度的上升，我们认为公司在费用控制上有进一步挖掘的潜力。
　　盈利调整.
　　假设公司分别在14年和15年收到1800万和3600万的拆船补贴，可转债在明年年中全部转股，我们维持年EPS0.025元，0.112元和0.154元的盈利预测，对应的当前股价的P/B分别为1.5X，1.4X和1.3X。
　　投资建议.
　　我们认为沿海干散运输市场中期见底，高速业务将持续减亏，整体业绩拐点显现。近期高层对煤炭行业不断释放政策利好意在限量保价，预计下半年国内煤价将触底反弹，这将带动沿海运价反弹。目前市场煤价（480元）与长协价（568元）差距过大，四季度煤电博弈或将重演，运价有望短期飙升，利好业绩释放。作为首批国企改革试点企业浙江集团旗下唯一煤炭航运平台，浙江国企改革有望加快公司聚焦主业，对航运资产整合注入和对扭亏无望低效资产转让清算的步伐，这将利好公司盈利水平和资产质量。考虑到公司同时受益海上丝绸之路和舟山群岛新区建设，维持“买入”的投资评级.
　　中海发展:政府补贴助公司三季度盈利
　　中海发展 600026
　　研究机构：银河证券 分析师：范倩蕾，李军，周晔 撰写日期：
　　核心观点:
　　1.事件
　　中海发展三季报单季收入31.5亿元，归母净利润0.43亿元，扣非后归母净利润-1.3亿元。前三季度归母净利润0.85亿元，折合EPS0.03元。扣非后归母净利润-0.3亿元，同比减亏。
　　2.我们的分析与判断
　　Q3运价低迷，拖累经常性业绩。
　　公司三季度经营性业绩表现低迷。中海发展三季报单季收入31.5亿元，同比升7.7%；营业成本升3.3%至29.3亿元，得益于成本控制及油价回落。三季度毛利率7.2%，较前两季有所回落，但同比显著改善。三季度投资收益8224万元，同比、环比均显著增加。Q3营业利润-1.6亿元，营业外收入记拆船补贴2.15亿元。
　　公司Q3归母净利润0.43亿元，扣非后归母净利润-1.3亿元。
　　前三季度归母净利润0.85亿元，折合EPS0.03元。
　　2014年三季度，干散货运价表现低迷，BDI 均值952点，低于上半年1181点的均值水平。油运尽管三季度同比有所复苏，但在年内仍属于淡季。市场运价的低迷拖累公司季度业绩的环比下滑。
　　国家海运支持政策逐步落地。
　　2014年9月，公司公告收到政府拆造船补贴；10月，公司公告与武钢换股，这一合作的性质与招轮、远洋与淡水河谷的合作类似，绑定航运公司与货主的利益，货主在短期内以稳定运价补贴航运业的行为，在周期低谷中保证航运公司的部分盈利。我们认为这类合作的落实，体现了国家海运支持政策贯彻之迅速和有力。
　　我们预计国家海运政策有望带来更大力度的行业支持。
　　3.投资建议
　　我们略上调公司2014/15年的EPS 预测至0.05/0.10元，维持公司“谨慎推荐”的投资评级，我们预计后期的海运支持政策及国企改革仍有望催化股价上涨，同时四季度远洋干散货、沿海煤炭及油运价格的旺季反弹亦为股价带来催化。同时，我们提示公司业绩运价弹性低于预期的风险。
　　4.风险提示
　　运价低于预期，燃油、员工等成本上升。
　　深赤湾A:步入新产能周期 集箱渐弱散货放量
　　深赤湾A 000022
　　研究机构：(,)(行情,问诊) 分析师：韩轶超 撰写日期：
　　事件描述
　　公司上半年货物吞吐量同比下降 6.23%，其中集装箱吞吐量同比下降10.67%，上半年实现营业收入8.76 亿，同比上升1.24%，毛利率同比下降7.72 个百分点至47.18%，归属于母公司所有者的净利润2.35 亿，同比下降20.38%，EPS为0.365 元。
　　麻涌项目基本完工，步入新产能周期。上半年营业收入增速高于货物吞吐量增速7.47 个百分点，我们判断主要原因是费率较高的散杂货吞吐量大幅增长30.95%，带动公司综合平均费率的上升。归属于母公司所有者的净利润同比下降20.38%（0.60 亿），主要原因有:1）营业成本增速较营业收入增速快17.33 个百分点，麻涌一期粮仓于去年年底转固，麻涌二期5 月份试运营，由此带来折旧费用增加，而该项目的产能还未充分利用，同时人工、外包和租金成本也有不同程度上升，导致营业成本增速高于收入增速；2）财务费用大涨191.76%（0.24 亿），主要也是因为麻涌项目基本完工，利息支出增加，无法继续资本化。
　　二季度营收同比上升，净利同比下降。单季度来看，二季度公司营业收入同比上升4.19%，我们判断主要是由于麻涌项目的利用率逐步提高，但转固后的折旧增长拖累毛利率同比下降7.53 个百分点至47.93%，归属于母公司的净利润同比下降22.13%至1.29 亿，相对于一季度环比上升20.86%，EPS 为0.20 元。
　　集箱优势渐弱，散杂货逐步放量。上半年，公司完成集装箱吞吐量239.5万TEU，同比下降10.67%，我们认为原因在于:1）华南地区正面临产业升级，制造业向服务业进行转变，由此导致深圳港的集运表现低于全国；2）近期公司无集运吞吐能力的升级，码头优势被削弱，公司上半年平均有42 条国际航线挂靠，而去年同期则达到了45.5 条。上半年，公司完成货物吞吐量3082.1 万吨，同比下降6.23%，其中散杂货吞吐量782.3 万吨，同比增长30.95%。散杂货的爆发性增长主要来自去年年底投入运营的麻涌一期粮仓和今年5 月麻涌二期码头投入试运营。
　　我们预计公司
年EPS 分别为0.72 元和0.77 元，维持对公司的“中性”评级。
　　招商轮船:三季度业绩亮丽 运价渐近旺季
　　招商轮船 601872
　　研究机构：银河证券 分析师：范倩蕾，李军，周晔 撰写日期：
　　1.事件。
　　招商轮船公布三季报，2014 年第三季实现营业收入5.7 亿元，归属母公司所有者净利5952 万元，折合单季度EPS0.01 元。扣非后EPS0.029 元，前三季扣非后的EPS0.086 元，业绩继续表现亮眼。
　　2.我们的分析与判断。
　　我们维持招商轮船的“推荐”评级。
　　三季度经营好于市场平均水平。
　　公司Q3 经营环比好转。Q3 收入5.7 亿元，环比升7.5%，单季销售毛利率22.4%，环比显著回升。Q3 营业利润1.5 亿元，环比升62.3%；Q3 记处置资产损失9017.6 万元，拖累季度净利。扣除非经常项后，Q3 归属母公司所有者净利1.39 亿元，合EPS0.029 元。
　　公司三季度经营好于市场平均水平。油轮船队经营利润8381万元，散货船队经营利润673 万元。得益于较强的经营能力与期租锁定，三季度VLCC 实现2.75 万/天均价，好于TD3 航线三季度1.9 万美元/天水平。Capesize 实现2.11 万美元/天均价，好于市场1.3 万美元/天的平均水平。
　　油运行业渐近旺季。
　　10 月末，VLCC TD3 航线运价收于3 万美元/天以上，同比增幅超70%。考虑到一、四季度为油运的传统旺季，运价未来3-4 个月料有更好表现。我们预计油运2014-16 年的供给增速为2.0%/2.2%/5.4%，VLCC 运力增速为2.1%/2.3%/6.8%。
　　预期继续受益于海运支持政策及国企改革。
　　我们预计行业层面，四季度仍有更多海运支持政策框架下的实质性利好兑现，同时我们认为公司有望受益于国企改革，激发资产回报率得到进一步提升。
　　3.投资建议。
　　我们维持公司的“推荐”评级，因1）公司盈利持续表现亮丽；2）油轮行业供给调整良好，需求渐近旺季，旺季运价有望继续为股价提供催化；3）预期海运支持政策将逐步进一步落地。我们维持公司2014-15 年的EPS 预测0.10/0.14 元。
　　4.风险提示。
　　行业供给增长超出预期带来供给压力，全球原油需求放缓等。
（责任编辑：周壮）
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