资本结构优化定量决策方法综述--《商业研究》2006年20期
资本结构优化定量决策方法综述
【摘要】：资本结构优化,需要解决优化的目标,何为最优资本结构,以及如何达到最优资本结构等问题,其中计算最优债务权益比是决策的关键内容。按照综合资本成本最低、股东财富最大化、企业价值最大化和多目标综合考虑等不同标准,对现有最优资本结构定量决策方法进行分类和评述,可以为资本结构优化决策提供依据。
【作者单位】：
【关键词】：
【分类号】：F275【正文快照】：
资本结构优化指在分析过去资本结构运行情况的基础上,根据经营目标和所处的经营环境对企业资本构成比例关系进行的调整。优化需要解决的主要问题包括:优化的目标、何为最优资本结构、以及如何实现最优资本结构。其中,计算最优债务权益比,确定企业资本结构调整的方向,是优化决
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京公网安备74号我国企业最优资本结构衡量标准及决策方法研究综述--《会计之友》2013年01期
我国企业最优资本结构衡量标准及决策方法研究综述
【摘要】：文章通过对国内近年来企业最优资本结构衡量标准选择及决策方法的研究成果进行综述,指出应分行业确定最优资本结构,设置多重衡量标准,采用多种方法,进一步放宽研究假设来对最优资本结构进行决策。
【作者单位】：
【关键词】：
【分类号】：F275【正文快照】：
一、引言资本结构,是指企业各种资本的构成及其比例关系,是企业筹资决策的核心问题。从资本结构理论的演变来看,除了早期的净经营收益理论和修正前的MM理论等在某些严格的假设下能够证明资本结构与企业价值无关外,包括代理理论和等级筹资理论等在内的其他资本结构理论都从不
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最优资本结构决策
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企业资本结构的优化及其常用决策方法初探
来源:《赤子》第14期供稿文/许 征
[导读]资本结构分类。资本结构主要有资本的属性结构和期限结构两种。
许 征（中国农业银行福建省分行营业部，福建 福州 350001）
摘& 要：企业筹资决策中最为核心的问题即资本结构的确定。为了在获取最低综合资本成本的同时达到企业价值最大化，企业必须选取一定的决策方法，确定企业资本结构，并在实践过程中不断优化这一结构。通过分析研究资本结构及其对企业的影响、主要资本结构理论、资本结构与企业价值的关系、影响资本结构的因素，对最优资本结构的含义及标准进行研究，对主要资本结构决策方法进行对比，探求能够应用于企业生产经营中的最佳资本结构决策方法。
关键词：资本结构；决策方法；优化
&&&&&&& 能使企业在适度财务风险的前提条件下，使预期综合资本成本最低，达到预期利润或价值最大的资本结构，即为最佳资本结构，市场上的所有企业都以这样的资本结构为妻目标资本结构，通过选取不同的比较方法进行测算，不断优化当前企业的资本结构，使得企业各种资本的价值构成及其比例关系即资本结构达到最佳。那么各种决策方法优劣何在？企业在经营过程中，采取何种资本结构决策方法，才能最好的确定应采取何种资本结构使利润或价值达到最大、如何进一步优化企业资本结构呢？下面将就企业资本结构的优化以及决策方法的选取进行初步探讨。
&&&&&&& 1 资本结构的分类及当前资本结构理论
&&&&&&& 1.1资本结构的内涵。资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，通常所说的资本结构是指狭义的资本结构，即企业各种长期资金来源的构成和比例关系。长期资本来源包括长期债务资本和权益资本，因此资本结构通常以长期债务资本与权益资本的比例表示出来。
&&&&&&& 1.2资本结构分类。资本结构主要有资本的属性结构和期限结构两种。
&&&&&&& 按照属性分类，资本可分为股权资本和债权资本，通常企业的资本结构属性同时由二者构成，亦称为搭配资本结构或杠杆资本结构。由于二者资本成本率的不同以及对公司价值的影响不同，股权资本和债权资本比例关系将对公司利润构成重大影响，在进行资本结构决策时须着重分析二者间的关系。
&&&&&&& 资本的期限结构指不同期限资本的价值构成及其比例关系，长期资本和短期资本将对企业的资金使用、风险产生和收益形成产生不同影响，因此企业应当合理配置资本期限结构。
&&&&&&& 此外，资本的价值结构也是企业按照不同的价值基础进行计量反映在结构上的结果。
&&&&&&& 1.3主要资本结构理论及其意义。最优资本结构是指能使企业的加权平均资本成本最低且企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性的资本结构。
&&&&&&& 目前对资本结构的研究中先后出现早期资本结构理论、MM资本结构理论和新的资本结构理论，包括过净收入理论，折衷理论和现代资本结构理论等。其中MM理论及其发展为影响最大的现代资本结构理论。
&&&&&&& 早期的MM理论认为，由于所得税法允许债务利息费用在税前扣除，在某些严格的假设下，负债越多，企业的价值越大。这一理论并非完全符合现实情况，只能作为进一步研究的起点。此后提出的权衡理论认为，负债公司可以为企业带来税额庇护利益，但各种负债成本随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前盈余（EBIT）会下降，同时企业负担代理成本与财务桔据成本的概率会增加，从而降低企业的市场价值。因此，企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务桔据成本与代理成本之间选择最佳点。
&&&&&&& 2 资本结构对企业的影响
&&&&&&& 2.1资本结构决策的关键。在完善的市场条件下，资本结构的变动会影响企业价值和赢利关系。资本结构理论所研究的是在一定条件下负债对企业价值的影响和作用，以及什么样的资产负债比例能使企业价值达到最大化。因而资本结构的核心问题为股权资本和债权资本的比例分配，即如何决策资本的属性结构。
&&&&&&& 2.2合理利用债务筹资、科学安排债务资本。企业综合资本成本率可以通过合理安排债权资本比例来降低。债务利息在比率与股利利息的差额、其对所得税利润的影响，使得一定程度的负债有利于降低企业资本成本。
&&&&&&& 负债筹资可带来财务杠杆作用。适当负债可以提高普通股股东的收益，因而一定限度内合理利用债券资本，可以有效地发挥这一作用，获得财务杠杆利益。
&&&&&&& 公司价值与其资本结构是紧密联系的，由公式V=B+S知，公司资本结构影响其股权、债权市场价值，因而合理安排资本结构有利于增加公司价值。
&&&&&&& 2.3对企业财务风险的影响。负债资金会加大企业的财务风险：财务风险体现在两个方面，一是不能按期偿还借款本金和利息的风险，增加了企业的破产机会；另一个是财务杠杆的双重作用，即当息税前利润下降时，每股利润会以更大幅度下降。
&&&&&&& 3 最优资本结构分析
&&&&&&& 3.1最优资本结构的内涵。从理论上看，最优资本结构是指企业边际利益等于边际费用时的负债筹资比重。企业利用负债筹资可以少缴所得税，但它会使财务风险增加，给企业带来额外支出和损失。但在实际操作中，选择最优资本结构是以最小投入换取最大收益。企业在确定财务结构时，必须综合考虑收益和风险的关系，选择最优资本结构，确保企业价值最大化和资本成本最低。
&&&&&&& 3.2是否存在最优资本组合。负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准，只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此，资本结构在客观上存在最优组合，但随着内外部条件的变化，最佳资本结构是动态的，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构。追求最佳资本结构并不现实，但企业可以不断追求最适宜的资本结构，实现企业最大化这一目标。
&&&&&&& 3.3最佳资本结构与资本结构最优化。企业价值就是企业未来各年现金流量按反映一定风险程度的贴现率计算的总现值。它反映了企业在一定风险条件下净现金流量的大小，是对企业全部资产获利能力的一种反映。所谓资本结构最优化，是从股东（企业所有者）的角度对企业经营者提出来的要求，最佳资本结构是追求股东财富最大化的财务管理目标所要求的。
&&&&&&& 3.4企业价值与资本结构的关系。由于影响企业价值的最主要因素是企业营业项目的获利能力和项目的风险程度，达到最佳资本结构时企业价值未必一定最大。
&&&&&&& 企业价值与资本结构的关系反映在两个方面。其一是项目的财务风险。当总资本中债务资本所占比例过大时，由于财务风险加大会导致企业价值下降。其二是由于资本结构变化引起付现成本和现金流量的变化，进而影响企业价值。此时，债务资本比例越大，净资产收益率越高，而企业价值反而越小。
&&&&&&& 3.5企业最佳资本结构的主要标准。
&&&&&&& 3.5.1确保企业可以按期偿还债务，资金能够顺畅周转，保证企业的持续发展。
&&&&&&& 3.5.2企业净资产收益率最大。企业经营的最终目的是扩大所有者收益。企业在确定资本结构时，力求使负债经营所获收益尽可能多地超过负债经营成本，进而提高所有者的资本收益率。
&&&&&&& 4 优化企业资本结构应考虑的因素
&&&&&&& 4.1资本结构的决定因素。影响企业资本结构决策的因素很多，主要包括企业财务目标、投机者动机、债权人态度、经营者行为、企业财务状况和发展能力、税收政策、资本结构的行业差别等。
&&&&&&& 4.2优化资本结构的核心内容。
&&&&&&& 4.2.1企业价值最大化是资本结构决策的核心标准；
&&&&&&& 4.2.2综合资本成本最低或者短期内股权收益最高，是进行短期资本结构决策的主要对策和方法。
&&&&&&& 长期资本结构决策主要取决于公司未来可创造的现金流。只要当公司有充足的现金流来满足债权人求偿义务的时候，任何适合某一特定公司的资本结构都可能是最佳的。
&&&&&&& 4.3进行资本结构决策时主要考虑因素。
&&&&&&& 4.3.1投资项目的资产报酬率；
&&&&&&& 4.3.2债务资本利息率；
&&&&&&& 4.3.3债务偿还期限；
&&&&&&& 4.3.4所得税率。
&&&&&&& 5 资本结构决策方法优劣分析
&&&&&&& 5.1决策目标。由以上分析可知，企业最优资本结构理论上是存在的，但由于企业内部和外部环境和条件的变化，寻找最优资金结构是很困难的。从企业财务角度看，资本结构通常可用资产负债率来表示，其核心问题是债权和股权的比例问题。企业的资本结构的调整和优化主要是通过调整负债水平方式进行的。
&&&&&&& 从上面的分析可看出，利用负债资金有双重作用，适当利用负债可以降低企业资金成本，但企业负债比率过高时，会带来很大的财务风险。为此，企业必须权衡财务风险和资金成本的关系，确定最优资金结构。
&&&&&&& 5.2主要资本结构决策方法。
&&&&&&& 5.2.1资本成本比较法：在企业的若干个备选方案中，分别计算各方案的加权平均资金成本，从中选出加权平均资本成本最低即综合资本成本率最低的方案。
&&&&&&& 5.2.2每股利润分析法：用息税前利润（EBIT）表示企业盈利能力，用每股利润（EpS）来表示股东财富。将二者联系起来，分析资金结构和每股利润之间的关系，确定资本结构。
&&&&&&& 5.2.3公司价值比较法：主要问题是公司价值的测算。对于公司价值，共有三种理解，一是等于其公司未来净收益的折现值；二是等于其股票的现行市场价值；三是等于其长期债务和股票的折现价值之和。
&&&&&&& 5.2.4因素分析法:财务管理人员在进行定量分析的同时要进行定性分析，综合考虑各项影响资金结构的基本因素，如企业销售的增长情况、行业因素、所得税税率的高低等等。
&&&&&&& 5.3其他资本结构的优化。
&&&&&&& 5.3.1债转股与资本结构的优化。
&&&&&&& 狭义的债转股特指以新成立的金融资产管理公司为投资主体，将商业银行原有的不良资产转给该公司，这样，原来商业银行对企业的不良债权转化为金融资产管理公司对企业的股权。企业在降低资产负债率的同时，由原来向商业银行还本付息转变为向金融资产管理公司按股分红。
&&&&&&& 5.3.2国有股减持与股权结构的优化。
&&&&&&& 国有股减持指的是按照特定方法减少国有股（含国家股和国有法人股）比重，增加其他股份的比重。对国有和国有控股企业应适当实施国有股减持，按照市场竞争性，对不同的领域实施不同的国有股减持方案，从而达到股权结构优化。
&&&&&&& 5.4优劣分析。
&&&&&&& 5.4.1比较资本成本法简单易行，是实务中常用的方法。但由于备选方案有限，其实很难真正选出&最佳&资本结构。
&&&&&&& 5.4.2每股收益分析法即EBIT-EPS分析法是通过&每股收益无差别点&来进行资本结构决策的。每股收益无差别点，是指两种筹资方案下分别采用权益或债务时，使得EPS相等的EBIT点。据此可以分析判断，在什么销售情况下，应采用什么筹资方式。
&&&&&&& 5.4.3公司价值比较法中若采用第三种价值测算方法表示，其基本公式为：公司总价值=公司债券价值+公司股票价值。
&&&&&&& 5.4.4以上资本结构决策方法还有很多需要改进的地方。例如没有考虑企业经营风险等因素。用概率结合计算机模拟的方法可以在一定程度上解决这个问题。另外，企业有很多筹集借入资本的方式，每种方式还本付息的方法都不同，这些问题在决策方法中也未述及，有待今后进一步研究解决，以期更加完善。
&&&&&&& 5.4.5债转股的优缺点:
&&&&&&& （1）优点：a.可降低资产负债率，优化资本结构；b.提高企业融资能力，加快企业的发展步伐；c.可改善企业股权结构，建立良好的法人治理结构。
&&&&&&& （2）缺点：a.金融管理公司作为股东参与企业重大事项决策，有可能与企业原有的发展目标不一致；b.债转股后，企业的资本成本要提高；c.有可能动摇社会信用观念。
&&&&&&& 5.4.6在前述三种决策方法中，都存在缺陷，比较好的是采用&资本成本&&企业价值分析法&。即综合比较资本成本以及公司价值，从而判断当前企业应采取何种资本结构，对资本结构的优化做出最佳决策。此种方法不仅吸收了三种方法的优点，而且考虑了风险因素，且不受决策方案数量限制。
&&&&&&& 小结
&&&&&&& 资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业的资本结构是否适当决定着企业未来发展的成败。因此进行资本结构优化的决策时，必须选取最适宜、最能全面反映当前状况的方法作出决策，使得完成资本结构优化后能实现综合资本成本最低，同时企业价值最大。但在实践中，这样的标准不能完全被满足。通常情况下，债务资本比例越高，综合资本成本就会越低，而当债务资本比例达到一定程度时，企业将不可避免地面临严重的财务危机。因此，我们需要选择更具有可操作性的资本结构决策方法。
&&&&&&& 为此，在筹资过程中对于负债水平应注意以下几个方面：（1）树立风险意识，举债前必须进行认真而慎重的风险分析，做到不盲目举债，坚持量力而行的原则，保持合理的负债水平。（2）注意分析负债环境，不断调整负债水平。（3）要注意优化筹资结构。要充分利用应付帐款、预收账款等不需要支付利息的流动负债，优化资本结构，以减少债务负担。
[1]陈兴述.最佳资本结构决策方法探讨[J].商业研究，2002，7.
[2]赵新刚.企业筹资决策中最佳资本结构分析[J].中国管理科学，2002，z1.
[3]何春姣.企业最佳资本结构的确定[J].中南民族大学学报：自然科学版，）.
[4]陈守中.谈资本结构的定量决策方法[J].中央财经大学学报，2002，12.
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后现代没有感动，而是一切坚固的都已烟消云散，但作者偏偏说后现代感动最根本的意义是不会走向结局和幻灭。好吧，姑且这样说吧，既然没有永恒，当然便没有剧终。一次的感动若能提供一次的安慰也好。
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企业资本结构的优化及其常用决策方法初探
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