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投资稳赚:向世界最大基金创始人学稳赚不赔的常识
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投资稳赚:向世界最大基金创始人学稳赚不赔的常识
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书名:投资稳赚:向世界最大基金创始人学稳赚不赔的常识
原价：68.00元
作者：约翰 博格
出版社：世界图书出版公司
出版日期：
装帧：精装
商品重量：0.540kg
博格于1975 年创立的先锋500 指数型基金是目前全球最大的共同基金，也是第一家指数型共同基金。在本书中，指数基金之父博格集50年投资生涯实战经验，亲力倾囊相授投资常识，硬是把你教到会、赚到钱！英大证券研究所所长李大霄 深圳市东方港湾投资管理有限责任公司董事长但斌 汇添富基金公司首席投资理财师刘建位 强力推荐
常识+ 简单算式= 投资稳赚在本书中，指数基金之父博格集50年投资生涯实战经验，亲力倾囊相授投资常识，硬是把你教到会、赚到钱！他的方法包括：尽人皆知却被严重忽视的常识企业的真实业绩就像磁铁，很快就会把股市这块铁吸附到自己身上。结论：长期持有含整个股票市场的投资组合就相当于拥有所有企业付出的成本就是投资者损失的收益。如果什么都不付出，也就得到一切。结论：尽量降低投资成本就等于提高、了投资收益无情但又公正的算术规则股票市场的总收益－中介成本= 全体投资者净收益结论：选择低成本、零销售费用的投资对象，收益会更高前3 年收益率55% －后3 年亏损率34% ≠ 6 年总盈利21%结论：不能根据历史业绩来选择投资对象这些常识，每个人都知道；这些算式，每个人都会算；但只有领悟它们、信赖它们、运用它们的人才能赚大钱。还等什么？赶快学习博格长赢投资之道，选对钱潮，打开财富水笼头！
指数基金之父约翰?博格
基金行业的先驱者及批判者
? 《纽约时报》：“全球十大顶尖基金经理人”之一
? 《财富》：“20 世纪四大投资巨人”之一
? 《机构投资者》：“终生成就奖”获得者
? 《时代》：“全球最具影响力100 位人物”之一
? 投资管理与研究协会：行业精英大奖
? 普林斯顿大学：伍德罗?威尔逊奖
? 宾夕法尼亚州：年度“商业领袖”
约翰?博格是先锋集团创办人。先锋集团是全美规模最大的两个共同基金组织之一，拥有100 多家基金，目前总资产高达5 000 亿美元。
博格于1975 年创立的先锋500 指数型基金是目前全球最大的共同基金，也是第一家指数型共同基金。
他曾经被入选固定收益分析师协会（FIASI) 名人堂。在长达半个多世纪的职业生涯中，博格共获得数十家全球顶级大学的荣誉博士学位。
博格经典著作包括：《博格谈共同基金》（Bogle on Mutual Funds ），《共同基金常
识》（Common Sense on Mutual Funds ），《博格论投资》（Bogle on Mutual Funds ）。
第二章 抛弃投机心理，关注企业经营
投资收益VS 投机收益：经济学终将战胜心理学
但如果我们能区分历史何以发生的根源，自然也能对未来做出合情合理的预测，既然如此，何必还要用历史去推断未来呢？凯恩斯帮助我们认识了其中的不同，他指出，对股票的长期预期是经营( 对资产在整个寿命期内的预期收益进行预测) 和投机( 对市场的心理进行预测) 的结合。我对这些至理名言再熟悉不过，因为早在55 年前的普林斯顿大学里，我就已经把它们写进一篇探讨共同基金行业状况的论文中。当时那篇论文的题目是《投资公司
的经济角色》。
只要看一下股票市场收益在每10 年的变动情况，我们就可以认识到其收益的二重性。按照凯恩斯的思路，我把股市收益划分
为两个部分：
（1）投资收益（经营），最初实现的股息收益加上随后派生的收益增长，它们共同构成了我们所说的企业“内在价值”；
（2）投机收益，即市盈率变动对股票价格的影响。
我们首先从投资收益入手。图2-2 显示了自1900 年以来每10年的年均投资收益率。我们首先可以看到，在每个10 年期内，股息收益在总收益中的份额均非常稳定；而且一般都是正值，只有一次超出了3% ～ 7% 的范围，平均水平为4.5%。其次，再看一下收益增长对投资收益的贡献，除20 世纪30 年代的大萧条时期之外，收益增长对投资收益在每个10 年期内的贡献均为正值，一般在4% ～ 7% 之间，平均水平为5%。因此，总投资收益( 即包
含股息收益和收益增长的利润) 仅在一个10 年期内出现过负值( 同样是在30 年代)。这些总投资收益，即通过企业经营所创造的盈
利极为稳定，在各年度内基本保持在8%～ 13%之间，平均为9.5%。
再来看看投机收益。与在各10 年期内较为一致的股利和收益增长相比，投机收益却随着市盈率的涨跌而大起大落( 见图2-3)。如果市盈率每10 年增长100%，从10 倍增加到20 倍，那么，对应的投机收益变化率将达到7.2%。奇怪的是，在每个出现明显投机损失的10 年之后，都会马上跟随一个出现投机收益的10 年，而且收益值与亏损值存在极高的相关性——平淡无奇的第一个10年之后，是异军突起的20 年代，令人沮丧的40 年代之后是欣欣向荣的50 年代，而在抑郁不振的70 年代之后，马上就迎来了突飞猛进的80 年代( 回归均值 )。但出人意料的是，在90 年代，投机收益居然史无前例地连续第二次出现增长，这在以前的
历史中是从来没有出现过的。
① 回归均值(Reversion to Mean，简称RTM)：回归均值是指股票收益率随时间推移而回复
到长期标准的趋势——偏高收益期之后一般会出现偏低收益期，反之亦然。——译者注
到1999 年底，市盈率已经增长到了前所未闻的水平：32。但这也为随之而来的理性回归搭建了平台。因此，此后的股市大跌不过是应得的报应。一个世纪以来，随着企业收益持续稳定增长，市盈率已从20 世纪初的15 倍增长到目前的18 倍。在这段时间里，投机收益仅让投资收益在企业经营收益的基础上提升了0.1 个百分点。
如果我们把股票收益的这两个源泉合并到一起，就可以得到股票市场所创造的总收益( 见图2-4)。尽管投机收益对总收益在绝大多数10 年期内均产生了较大影响，但是从长期上看，却几乎没有任何影响。9.6% 的年均收益率几乎全部由企业所创造，而只有区区的0.1% 来自投机收益。其中的原委很清楚：股票收益几乎完全取决于由企业所创造的投资收益。而反映在投机收益上的投资者情感因素，几乎对股市总收益毫无影响。因此，决定长期股权回报率的是经济学；而只能短期影响市场的心理因素终将随着时间的流逝而化为乌有。
第三章 指数基金：一网打尽整个股票市场
买入指数基金= 拥有所有企业
但千万不要把简单和愚蠢等同起来。早在1320 年，奥卡姆的威廉实际上就已经精辟地阐述了这个概念：如果有多个解决问题的答案，一定要选择最简单的那个(Entities Should Not Be MultipliedUnnecessarily)。正因为如此，“奥卡姆剃刀”原理才成为科学研究的一个重要原则。因此，拥有所有美国企业的最简单办法，就是持有一个包含整个股票市场的投资组合。
在过去80 年的绝大部分时间里，S&P500 指数一直是为投资者所接受和认同的股票市场组合，该指数创建于1926 年，目前包括500 种股票。从本质上看，它包含了美国最大的500 家公司，并以各公司股票的市值为权重，采用加权平均法计算(S&P500 指数最初只包括90 家公司，1957 年增加到500 家)。到目前为止，这500 家公司的股票市值已经占到所有美国股票市值的80%左右。这种市值权重型指数的优点在于，它的净值可以根据股票价格的变动而进行调节，不需要为此而买卖股票。
随着1950 ～ 1990 年企业养老金计划的巨额增长，作为一个极具可比性的度量指标，S&P500 指数已经成为衡量基金经理经营业绩最理想的标准，乃至股票市场的基准收益率。今天，S&P500指数依然是考核养老金基金和共同基金管理人经营业绩的一个有效标准。
1970 年，一个更具综合性的美国股市衡量指标诞生了。它的最初名字是威尔夏5 000 指数(Wilshire 5 000)，也就是现在的道?琼斯?威尔夏整体市场指数(Dow Jones Wilshire Total Market Index)，它容纳了4 971 种股票，其中也包括S&P500 指数中的500 种股票。但是，由于其成分股也是按股票市值进行加权平均的，因此，其余4 471 种股票仅占其价值的20% 左右。尽管如此，作为涵盖范围最广的美国股票指数，它仍然不愧为衡量股票总体价值的最佳指标，因而，它也是评判全体投资者的美国股票投资收益情况的最具权威性的标准。
这两个指数在构成上也有相似之处。表3-1 说明了两个指数中权重最大的12 种股票及其在各自指数中所占有的权重。
考虑到组合结构上的相似性，这两个指数在收益水平上不相上下也就不足为奇了。芝加哥大学证券价格研究中心(TheCenter of Research in Security Prices) 对1926 年以来所有美国股票的收益进行了计算(1970 年以后的计算结果几乎与整体市场指数完全吻合)。研究结果显示，这两个指数的收益率几乎一致。从1928 年( 该次研究的时间起点) 开始直到2006 年，我们几乎很难把两者的收益曲线区别开来( 见图3-1)。
在整个研究期内，S&P500 指数的年均收益率为10.3%；而道琼斯指数(Total Stock Market Index) 的年均收益率则是10.1%。这也就是我们所说的区间依赖型(Period Depends) 结果，也就是说，评价结果取决于起始日期和终止日期。假如我们从1930 年，而不是1926
年开始进行比较，两者的收益率将完全相同，年收益率均为9.9%。
的确，它们在比较期内存在着不同程度的偏离：1982 ～ 1990年，S&P500 指数的表现显然更为优异，其年收益率达到15.6%，而同期的道琼斯指数年收益率却只有14.0%。但是在1998 ～ 2006年，小盘股和中盘股的市场表现更为抢眼，因此，整体市场指数3.4%的年收益率也明显胜过S&P500 指数2.4%的年收益率。但是，考虑到两个指数收益能力之间高达0.98 的相关系数(1.0 是相关系数的最高限，表示两者完全相同)，因此，也就没有必要在它们之
间进行选择了。
第四章 零成本投资：什么都不付出，也就得到一切
投资的成败取决于成本的高低
投资者拿出的都是真金白银，他们投入100% 的资本，承担着100% 的风险，但却只能拿到市场收益的31%。而这些金融中介机构却不需要拿出一分钱，也不承担任何风险，但却可以把市场收益的70% 敛入囊中，真是一份美差。我们从这个例子中可以看到，从长期上看，复利收益的魔力注定要屈服于复利成本的限制，我希望你永远也不要忘记这一点！当然，除了这个在数学上不可动摇的事实之外，还有一点需要提醒你，那就是：冷酷无情但又公正无私的算术规则。
理论和假设似乎已经足够了。我们还是来看看这个原理是怎样在现实世界中发挥作用的吧。在1980 ～ 2005 年的这1/4 个世纪里，股票市场的年均收益率为12.5%( 以S&P500 指数为准)。而共同基金的年均收益率却只有10.0%。至于这2.5% 的差额，我们应该知道去哪了：我们首先得拿出3% 左右的基金成本( 请记住：市场收益减去成本才等于投资者得到的收益)。简而言之，稳坐在投资循环这个食物链最顶端的是基金经理，他们可以为所欲为地侵吞金融市场创造的收益，毋庸置疑，作为这个食物链最底层的投资者，就只能享用剩下的残羹剩饭了。
事实上，投资者根本就不必承担这些成本。因为他们本可以随心所欲地投资于一只跟踪S&P500 指数的指数基金。在整个投资期内，这样一种基金完全可以为他们带来12.3%的投资回报。也就是说，12.5% 的市场收益率减去只有0.2% 的基金成本。这样，他们就可以
得到比基金平均收益率高出2.3 个百分点的超额收益了。
如果不注意的话，这点差距似乎并不算什么。但是，如果考虑到25 年的资金时间价值，即：按复利进行换算，区区的2.3 个百分点就会带来天壤之别。最初投资于指数基金的10 000 美元，会变成令人不可思议的170 800 美元，而投资于一个具有平均收益率的股权基金，你却只能得到98 200 美元，仅仅相当于指数基金累计额的57%。
但是，我们还是要面对现实。两者的累计总额都存在高估现象，因为它们所依据的依然是2005 年的美元，而与1980 年相比，此时美元的购买力甚至还不及当时的一半。在此期间，通货膨胀一直在按3.3% 的年均贬值率侵蚀着这笔收益的真实购买力。如果我们把这笔投资所支付的名义美元——也就是我们赚到手，然后再花出去或是用来投资的美元——换算为扣除了通货膨胀的真实美元，最初这10 000 美元投资的结果便会大打折扣。如果按平均收益率计算，在进行复利换算之后，一个积极型的股票型基金经理只能给投资者留下40 600 美元的真实累计利润，相比之下，保守的指数基金可以实现的累计真实利润也只有76 200 美元( 图4-3)。
现在，普通股票型基金取得的收益仅有指数基金取得收益的一半( 实际上是53%)，这就是投资者能享受到的份额。从两个数字中扣除通货膨胀因素，反倒可以进一步突出高收益投资所具有的相对优势，在这个例子中高收益投资则是指数基金，这恰恰体现了算术的本质。不错，成本在这里再次显示了它的决定性作用！事实上，投资的成败取决于成本的高低。
总之，投资中最简单的算术原则自始至终吞噬着共同基金投资者的利润。这是对投资者符合逻辑、无法回避，同时又是最令人难以忍受的处罚，而这种惩罚的形式就是投资成本和与日俱增的生活成本。按照布兰蒂斯大法官的说法，我们的共同基金经理们似乎已经为幻觉所迷惑，然后又煞有介事地为投资者杜撰着同样的故事：股票市场12.5% 的总名义年均收益率，减去2.5% 的基金费用，再减去3.3% 的通货膨胀率，仍然等于12.5% 的真实净回报率。显而易见，任何人都知道，这绝对是天方夜谭。你可以自己算一算，最后的结果只有6.7%，其实即使是随便猜一下，你也会想到，要比12.5% 小得多。
除非共同基金行业有所转变，切实采取措施提高基金持有者的收益，否则，它只能在停滞与徘徊之间走向衰亡，成为冷酷无情但又公正无私的算术规则的牺牲品。假如布兰蒂斯看到你在读这本书的话，他肯定会语重心长地说：“哦，我亲爱的读者，请记住，算术永远是科学之父，安全之母。”你一定要认识到：绝对没有必要像绝大多数投资者和共同基金所有人那样，让自己陷入疯狂的股票交易中而不能自拔。但是，不管我们的企业经营业绩如何，
也不管股票市场的收益怎样，指数基金永远保证你能坐享属于自己的那份蛋糕。
指数基金是永恒的投资之王
指数基金的内在优势已经为很多共同基金业内人士所认同( 尽管可能有点勉强)。富有传奇色彩的基金管理人、掌管富达麦哲伦基金(Fidelity Magellan Fund) 的彼得?林奇 ，曾经在1977 ～ 1990 年的任期内连续取得超过市场基准收益率的辉煌业绩，然而，即便是这样一位业绩超群的投资大师在退休时也不得不对《巴伦周刊》(Barron’s)说：“S&P500 指数在10 年内增长了343.8%。这绝对是一个本垒打。而一般股票型基金的增值率却只有283%。因此，目前的经营趋势正在不断恶化，所有专业化带来的价值侵蚀作用也正在愈演愈烈。只有指数基金才能让普通投资者享受更多的实惠。”我们再来听听基金业的领袖人物，投资公司协会(Investment Company Institute) 和奥本海默基金(Oppenheimer Funds) 的前总裁乔恩?福塞(Jon Fossel) 在《华尔街日报》上是怎么说的：“人们应该认识到，从平均水平上看，基金的收益能力永远也不可能超过市场总体”。
即使是那些高度积极型的投资者似乎也对指数投资策略心悦诚服。基金经理、消费者新闻与商业频道(BC)“疯狂货币”(Mad Money) 节目的主持人詹姆
① 彼得?林奇(Peter Lynch)：卓越的股票投资家和证券投资基金经理。目前他是
富达公司的副主席，富达基金托管人董事会成员之一，现居波士顿。在彼得?林
奇出任麦哲伦基金的基金经理人的13 年间，麦哲伦基金管理的资产由2 000 万美
元成长至140 亿美元，基金投资人超过100 万人，成为富达的旗舰基金，基金的
年平均复利报酬率达29.2%。——译者注
斯?克拉默 在《华尔街日报》上指出：“在干了一辈子挑选股票的行当之后，我必须承认，博格所主张的指数基金最终促使我准备和他站在一起，而不是想方设法去打败他。对于任何想在如此疯狂的股票市场有所斩获的投资者……博格的智慧和常识都是不可或缺的。”甚
至是对冲基金经理也加入了这个行列。AQR 资本管理公司(AQR Capital Management) 的创始人和常务董事长克利福德?阿斯尼斯(Clifford Asness) 把自己的智慧、才干和正直融入到指数基金之中：“以市场大盘为基础的指数投资，将凭借其独有的优势，无可争议地成为投资世界屹立不倒的尊者和领袖。它就是我们应该拥有的一切理论根基，它为无数投资大众创造了低成本的股权收益……在投资这个领域中，指数基金绝对是永恒的投
资之王。”
① 詹姆斯?克拉默(James Cramer)：财经网站TheStreet. 的联合创始人。他在
哈佛大学获得法律学位后加入了高盛。1987 年，他创立了克拉默- 伯科维茨公司，
一直管理到2000 年。克拉默是BC 市场评论员并经常为《纽约》杂志(NewYork)
的《利润》专栏撰写专栏文章。——译者注
第九章 市场短跑王可信不可信
回归均值：第一名将成为最后一名
尽管没有什么惊人之处，但即便是在较为平稳的股市中，也应该坚持“不追逐基金既往业绩”的原则。我的第一本书就是《博格谈共同基金》(Bogle on Mutual Fund)，在这本书中，我对1982 ～ 1992 年各年度业绩前20 名的共同基金在次年的排名进行了比较(表9-3 )。事实表明，在全部681 只基金中，各年度的前20 名在次年的平均排名为284，也就是说，其业绩仅能超过58% 的基金，或者说，刚刚超过平均数。在此期间，这20 只基金
中，排名第一的基金均在次年离开榜首位置，且其在次年的平均排名仅为100 名。
这些检验充分显示了回归均值的倾向，同时也有力地证明：共同基金过往的辉煌业绩往往难以重现。但是，除了常识之外，我们也没有理由认为，1982 ～ 1992 年的情况将会再度出现。因此，出于好奇，我在2006 年重新进行了一次检验，对象是1995 年及此后9 年内业绩排名前20 位的基金。然后，和以前一样，我对这些基金在随后一年的表现进行了检验。
最终，我们可以看到，两次检验的结果极为相似。从1995 年到2005 年，各年度排名前10 名的基金在次年的平均排名为619，超过全部1 440 只基金中的57%，勉强超过平均数，和前一次检验的结果如出一辙。但是，仿佛是命运和我们开了一个有趣的玩笑，该期间的所有领军基金不仅未能在次年成为这20 只基金的榜首，反倒排名垫底。在全部1 440 只基金中，这些冠军在次年的平均排名为949 位，仅超过总数的34%。有的时候，胜利者可能会
一如既往，但是在另外一些情况下，却有可能物极必反，第一名也有可能成为最后一名，无疑，这形象地向我们展示了基金业绩的随机性。
其中的答案很清楚：它生动形象地体现了共同基金业的回归均值规律：在这个例子中，就是收益率明显高于行业标准的基金终将回归平均水平，甚至将低于平均水平。在股票市场受挫的时候，“第一名将成为最后一名”。但是在较为典型的环境下，基金收益回归均值将是不可动摇的规律。如前一章所述，绝大多数共同基金的收益落后于以股票市场为投资对象的指数基金。因此，我们需要记住的是：共同基金领域造就的明星很少是真正的恒星；更
多的不过是流星而已，如闪电般划过天空，便消逝在茫茫的天际之中，只留下一丝淡淡的痕迹。随着时间的流逝，现实也变得日渐清晰和明朗。基金收益似乎完全是随机的。的确，尽管我们很少看到技能在其中发挥什么作用，但是证明一个基金的成功到底有多少可以归结于运气，有多少归功于专业水平，恐怕得用上几十年的时间。到了那个时候，你也许可以这样反问自己：
（1）原来的基金经理、人员和策略是否依旧？
（2）如果基金的期末资产规模若干倍于期初，这一诱人的结果是否得以持续？
（3）基金经理曾经追捧的股票，是否依然是今天股票市场的宠儿？
总而言之，根据短期业绩选择共同基金，很有可能是一次危险的旅程，其最终的投资回报注定要远落后于市场大盘，而对于指数基金而言，业绩表现与市场大盘相一致却是可能的。
退出昂贵的投机游戏
坐享属于你的财富蛋糕
成功投资的全部真谛不过是常识而已。正如一位哲人所言，尽管这些常识很简单，但是要化为现实却并不容易。通过简单的数学计算我们就可以知道，成功的投资策略就是以最低的成本拥有所有上市公司的股票。事实上，这已经为历史所证明。如果能做到这一点，你就可以在市场上坐享通过股利和收益增长所带来的全部回报。
实施这一策略的最佳途径非常简单：购买一只涵盖这种市场组合的基金，然后永久地持有下去。这种基金被人们称为指数基金（Index fund）。指数基金就是一个包含很多很多鸡蛋（股票）的篮子（投资组合），这样，我们就可以模拟任何一个金融市场或是市场板块。不容忽视的是，构建指数基金的基础也可以是债券和债券市场，或是那些“少有人光顾”的资产类型，比如说商品或不动产。今天，我们甚至可以把全部财产都转换为指数基金的形式，当然，前提是你有这个想法。这些指数基金涵盖了美国乃至全世界经济中各种各样的资产类别。标准的指数基金应该是一个涵盖整个股票市场的篮子，而不仅仅包括其中的某一部分鸡蛋。因此，这种基金可以消除个别股票、市场板块以及基金经理的决策所带来的风险，只留下整个股票市场的固有风险。不过，股市风险也够你承受的了。令人欣慰的是长期回报总能弥补短期结果带来的阵痛。
事实上，这并不仅仅是一本探讨指数基金的书，它注定可以转变我们对投资的看法和观念。因为一旦你领悟到金融市场的机理，你就会发现，要获得属于你的那份收成，指数基金是唯一的投资方式，而且在神奇的复利面前，这些与日俱增的收益永远也不会让你感到惊讶。
我们在这里所讨论的是标准指数基金，它在投资范围上具有最广泛的多样性，在高达15 万亿美元市值的美国股市中，它应该持有全部的或是绝大多数股票，还应具有最低的经营管理费、零顾问费、极低的换手率以及非常高的税收效率 。指数基金的操作并不复杂，你只需持有美国企业的股票，并按各股票市值与总市值的比例买进每一只股票，然后永久性持有。
千万不要低估复利对投资回报的影响。在过去的一个世纪里，美国企业的年均资本收益率为9.5%，如果每10 年按复利换算一次，最初投资的1 美元就可以变成2.48 美元；20 年之后就会变成6.14美元；30 年后变成15.22 美元；40 年后变成37.72 美元；50 年后变成93.48 美元。此处的累计金额以名义美元计算。未考虑对美元购买力长期下跌进行调整，在整个20 世纪，美元购买力的平均年贬值率为3%。如果采用真实美元（按通货膨胀对购买力进行调整）的话，上述收益率将从9.5% 下降到6.5%。因此，上述期间的1 美元初始投资的累计金额应为1.88 美元、3.52 美元、6.61 美元、12.42 美元和23.31 美元。由此可见复利的魔力的确神奇莫测。简而言之，美国企业稳定的增长、高效的生产率、敏锐的智慧再
加上源源不断的创新，让资本主义的财富创造成了一场正和博弈。在这种情况下，股权投资自然演变成了一场胜利者的游戏。
企业的经营收益归根到底要转化为股市的回报。我当然不可能知道你在这些收益中分到了多少。但是，学术界的研究已经告诉我们，如果你是一个典型的个股投资者，你的年收益率很可能要比股市平均收益率低2.5 个百分点左右。基于这个水平，按照S&P500指数以往25 年内12% 的年平均收益率，你的年回报额还不到10%。最终的结果是：你在这个市场得到的收益仅仅是你原本应该拿到的80%。此外，我们还将在第5 章里谈到，如果你是一个典型的共同基金投资者，你的结局将会更糟糕。
到底谁才是投资游戏中最后的赢家
如果你还不相信这就是绝大多数投资者的境遇，那么，你不妨静下心来，用冷酷无情但又公正无私的算术规则来认识这个问题吧。只有这些铁打不动的规则，才是这场游戏的主宰。作为一个整体，全部投资者的回报就是股票市场的整体收益。作为一个集体，我希望你能接受这样一个近乎残酷的现实：我们只能拿到平均数。在这个由所有投资者组成的大家庭里，任何一个人多赚到一点回报，就会有另一个人少拿到完全相同的收益。因此，在扣除投资成本之后，股票市场上的游戏也就变成了一场零和博弈。
但我们都应该认识到，投资游戏的成本在减少胜者收益的同时，却增加了输家的损失。那么，到底谁才是最后的赢家呢？我们都心知肚明。只有站在那些赢家和输家之间的人，才是这场投资博弈中唯一的胜利者，也就是那些躲在他们中间的经纪人、做市商、投资银行家、基金经理以及这个金融体系中的运营部门。也就是说，我们这些游戏中的主持人，永远都是最终的胜利者。在赛马中，胜利永远属于跑道；而强力球彩票的赢家当然是政府。投资也不例外。在扣除投资成本之后，股票市场上的博弈自然也就成了一场输家之间的游戏。
没错，在支付了金融中介成本之后（我们一直在年复一年地支付着各种经纪人佣金、组合交易成本和基金管理费、投资管理费、广告营销费以及法律服务费和托管费），战胜市场就不可避免地演变成了一场不折不扣的失败者之争。市面上的投资专著层出不穷，告诉你在股市上赚钱有多么轻松，多么容易，但投资者永远都只能沦为最后的输家。事实上，如果再考虑到购买这些自我救助式投资大作的成本，投资便更成了一场彻头彻尾的输家游戏。
复利收益的神奇魔力造就了美国企业长期居高不下的生产率，也成就了股票市场上同样令人叹为观止的复利回报，但是在强大无比的投资成本“敲诈”下，这些收益也就不足挂齿了。对这场游戏中的任何一个投资者而言，实现超额回报、取得非凡成就的几率都是微乎其微的。不假思索加入这场游戏，只能让普通投资者享受股市长期收益的一部分。
大多数投资于股票的投资者都认为，通过详尽调查，了解企业和股票，在交易时捷足先登，就可以让他们逃避投资过程中的种种祸患。但是在现实中，交易最清淡的投资者往往有机会实现大盘收益，而交易最频繁的投资者却注定成为输家。一项学术研究表明，在交易最活跃的前1/5 投资者中，月平均换手率超过21%。在1990 ～ 1996 年股市最火暴的这段时间里，市场的年均收益率高达17.9%，但6.5% 左右的交易成本却导致这些交易活跃者最终的年收益率只有11.4%，仅相当于市场收益率的2/3。
共同基金投资者也喜欢盲目相信自己的无所不能。他们依据基金经理的近期优异表现或是他们的长期优秀业绩来挑选基金，甚至雇用投资顾问帮助自己作出选择。不幸的是，投资顾问的成功率更低（见第8、9 和10 章）。此时，基金投资者似乎已经忘记了成本，他们心甘情愿地支付巨额交易费用，承担着高昂的基金费和管理费，在极度活跃的组合换手率背后，是不可忽视的交易成本。基金投资者们坚信，他们能轻而易举地找到超一流的基金经理。但遗憾的是，他们错了。
相反，如果投资者买进股票之后便把它们扔在一边，而且绝不承担任何不必要的成本，成功的几率将比频繁的交易要高上许多。原因何在呢？仅仅因为他们拥有的是企业，而作为一个整体，这些企业凭借其资本创造收益，并向所有者支付股利。诚然，很多公司并没有成功，不完善的经营理念、刻板僵化的经营战略和薄弱无力的管理，最终让他们成为资本主义竞争的本性—“创造性毁灭” —的牺牲者，让他们只能屈服于竞争对手。但是从总体上看，在起伏中前进的经济必将促使企业不断成长。
① 创造性毁灭(creative destruction)：“创造性毁灭”一词源于美籍奥地利经济学家约瑟
夫?熊彼特(Joseph Schumpeter)于1942年编写的《资本主义、社会主义与民主》(Capitalism,
Socialism and Democracy)，指以效率更高的技术和劳动者，更新和取代效率较低的技术和劳
动者。——译者注
最简单的，最赚钱
本书将告诉你，绝对不要对金融市场上的操持者有任何恻隐之心，因为他们每年都会从你以及和你一样的投资者手里赚到4 000 亿美元。本书还将告诉你，只需要买入股市上的所有股票即可。然后，持有它们，马上离开这个大赌场，远远地
站在一边静观其变。只需要永久性地持有这个市场组合，一切问题便迎刃而解。
这个投资理念的优势不仅在于它的简洁明了，它所依据的算术规则也是无可争议的。但是要真正落实这些原理却远非易事。
只要我们投资者接受混乱不堪的金融市场现状；只要我们依然沉浸在股票交易的兴奋中却不管代价如何；只要我们还没有意识到市场上还有更好的投资机会，这样的投资理念就永远是反直觉的。但是我希望你能认真思考一下本书所阐述的诸多论点，它
们也许会让你对未来充满信心和激情。
有了这本书，你便能加入这场投资革命，以一种更经济、更有效、更坦诚、收获更大的新方式，同时也是一种坚持投资者利益至上的方式去投资。
当然，要指望一本书便点燃一场投资革命，显然有点自视过高。在一个时代的传统主导意识面前，任何一种新思维都将招致怀疑、嘲讽甚至是畏惧。事实上，早在230 年之前，托马斯?潘恩 就曾面对同样的挑战，他在1776 年创作的《常识》（Common Sense）
一文就是燃起独立战争的星星之火。托马斯?潘恩在文中写道：
① 托马斯?潘恩(Thomas Paine)：年，美国独立战争时期著名的政治活动家、政治
思想家。——译者注
对于下文所阐述的观点而言，其影响力显然还不足以使之成为民众的宠儿；长期以来排斥异己的趋同意识，让我们已经习惯于不加批评地接受传统。于是，周遭的一切都披上了真理的外衣，任何背离传统习俗的观点都会受到当头一棒。但喧嚣和吵闹瞬间消逝，时间终将改变世俗的信仰。与之相比，理论的力量就显得孱弱无力了。
在下面的段落中，我所讲述的无非是事实、平淡无奇的论点和常识而已；只要抛除偏见和先入为主的意识，让思维和情感摆脱世俗传统的枷锁，即使没有任何理论基础，也一样能理解并接受这些常识；任何人都注定将皈依到人的本性，至少不会背离这一本性，因此，让思维的翅膀摆脱时代痼习的约束吧。
当然，我们现在都知道，托马斯?潘恩这些朗朗上口的伟大论断依然为世人所传诵。独立战争造就了《美国宪法》，时至今日，它仍然主宰着美国政府和公民的责任以及美国社会的组织结构。正是受他的启发，我才把1999 年出版的书命名为《共同基金常识》（Common Sense on Common Fund ），并在书中要求投资者放弃偏见，不要让眼前的成规限制自己的视野。在本书中，我仍然重申这一观点。
在《共同基金常识》一书谈到理想中的自我时，我还提到了迈克尔?凯利（Michael Kelly）讲过的一句话：
“理想主义者最大的梦想就是有足够的人倾听他的教诲，而且他的教诲又足够详细，足够深入，有足够的思想性——迟早有一天，他会突然发现，每个人都将接受他的观点，一切问题都将迎刃而解。”
而本书就是我尝试着向众多和你一样的人去讲解金融体系的奥秘，因此，我自然希望你能足够认真地倾听，足够深刻地去领悟，足够用心地去感知，有一天，你将会突然茅塞顿开，接受我的观点。到那一天，缠绕在你身边的问题将迎刃而解，同时，你将作好参与这场游戏的准备。
有人也许会认为，作为先锋集团（1974）和世界上第一个共同基金（1975）的创始人，我自然有足够的动力和兴趣劝说你接受我的观点。我确实有这样的动力！但真正促使我这样做的，绝不仅仅是财富的力量。相反，我之所以这样做，是因为那些曾经在多年之前创造了先锋集团根基的所有要素，它所拥有的全部价值观、构架和策略，也能让你走上财富之路。
在指数基金刚刚诞生的那段日子里，我觉得自己的声音是那么的微弱，但也不是没有极富远见和思想的人，就有那么几个令我备受尊敬和感激的人对我的观点深信不疑，正是他们的想法激励着我坚持下去，继续追逐我的梦想。今天，很多睿智成功的投资者让指数基金的概念更加丰满并趋于完善。而在学术界，指数基金已经成为公认的投资准则。不过，你也要听听成功投资者们如何“谈股论金”。不妨听听这些毫无企图、只是想探究投资真相的专家是怎么说的。在每章末尾，我们都可以听到他们的声音。
比如说麻省理工学院的经济学教授、诺贝尔经济学奖获得者保罗?萨缪尔森（Paul Samuelson） ，他的赞誉让我备受鼓舞：
① 保罗?萨缪尔森(Paul Samuelson)：1915年出生，他发展了数理和动态经济理论，将经济科学
提高到新的水平，是当今世界经济学界的巨匠之一，其研究的领域广泛，是世界上罕见的多能
学者。其巨著《经济学》流传颇广，被翻译成多种文字，成为许多国家和地区制定经济政策的
理论根据，并被许多国家的高等学校列为专业教材。他于1947年成为约翰?贝茨?克拉克奖的
首位获得者，并于1970年获得诺贝尔经济学奖。——译者注
“博格对指数基金的深入认识，可以让无数人受益无穷，20 年之后，我们就会成为周边邻居羡慕的对象，与此同时，我们的投资却可以逍遥自在，轻松自如。”
不过，也可以引用莎士比亚的一句诗：“这是使你平淡的礼物，这是使你自由的礼物，它将洒落在属于你的每一处。”如果把这句诗用到投资上，无非是在告诉我们：如果仅持有指数基金，你就几乎可以免除这个金融体系强加给你的所有多余的成本，日积月累，你的财富自然会与日俱增，当时机成熟的时候，它们就可以为你所用。
没错，金融体系当然不会一成不变。但是，不管变化有多么的冷酷无情，都无法阻止你照看好自己的财富。你根本不必让自己置身于这场昂贵而愚蠢的游戏之中。如果你想在游戏中成为赢家，拥有实实在在的资产，而不是参加一场企图打败市场但最终必输无疑的游戏，首先一定要动用自己的常识，去认识和理解这个体系，按照尽可能消除一切不必要费用的原则去投资。然后，不管我们的企业在未来将创造怎样的回报，都会毫无保留地反映在股票和债券市场上。于是，你就可以坐享应属于你的那份蛋糕。当你认识到这些不以人的意志为转移的现实时，你就会发现，所有这一切不过是常识而已。
写于宾夕法尼亚州福吉谷
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