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基于时间序列分析的股票价格趋势预测研究
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古往今来，在世界证券市场史上，曾出现过数不胜数的股市分析技术理论，但多数如白驹过隙一般消失在历史的长河中，惟有少数技术理论站住了脚跟，赢得了世人广泛的传阅和思考。这里，仅介绍几个最为知名的技术分析理论，以供交易者参考。
第一节：道氏理论
道氏理论是历史最久远、最著名的股票分析方法，是股市技术分析的鼻祖。道氏理论的首创者是美国财经记者查尔斯?Ｈ?道，其后经过后继者的不断总结和补充，该理论得到了进一步的丰富和完善，使之成为衡量国民经济发展走势和股市运行趋势的重要手段。一般所称的“道氏理论”，是查尔斯?Ｈ?道、威廉姆?皮特?汉密尔顿与罗伯特?雷亚三人共同研究的结果。
一、道氏理论的形成
查尔斯?Ｈ?道是纽约道琼斯金融新闻服务公司的创始人、《华尔街日报》的创始人。日，道氏出生在美国东部康涅狄格州斯特灵郡的一个农场里，是一个农民的儿子。20岁时，他开始走上采访、编辑、撰稿之路，成为美国麻省《共和党人报》的编辑，先后为新英格兰地区的三家地方性报刊撰写财经新闻。他是一名优秀的新闻记者，为人聪明、自制且极度保守。
1882年11月，道氏和爱德华?琼斯、查尔斯?博格斯特里瑟等三人合伙创办了道琼斯公司。他们利用毗邻纽约联合证券交易所的优越条件，将在复写纸上书写的关于股票、债券交易的新闻递送给投资客户。1883年，道琼斯公司正式开始发行股市交易行情的“客户午后日志”，这就是今天在美国家喻户晓的《华尔街日报》的前身。日，在美国独立战争纪念日前夕，道琼斯工业平均指数由道琼斯公司首次发布于华尔街，开创了美国证券投资的新纪元。
道琼斯工业平均指数又称为股票市场平均价格指数。该指数诞生时只包含11种股票，其中有9家是铁路公司。直到1897年，原始的股票指数才一分为二，一个是工业股票价格指数，由12种股票组成；另一个是铁路股票价格指数，包含20种成份股。1928年，工业股指的股票覆盖面扩大到了30种，1929年又添加了公用事业股票价格指数。把三种价格指数一起平均，于是便形成了今天的道琼斯综合指数。虽然后来各地证券市场的价格指数层出不穷，但道氏于1884年首创的道琼斯工业平均指数却是它们共同的鼻祖。
出于对股票交易观察的需要，年，道氏与爱尔兰人罗伯特?古德鲍蒂和葛林合办了一家股票经纪公司。由于纽约证券交易所要求每一位会员都必须是美国公民，于是道氏理所当然的成为了纽约证券交易所会员，并在证券交易大厅里工作了四年。在罗伯特?古德鲍蒂等待取得美国国籍的时间里，道氏指挥着该公司在股票交易所中的交易席位并在大厅里执行各种交易指令。同时，他对记者、编辑和评论员的工作仍然孜孜不倦。当罗伯特?古德鲍蒂成为美国公民以后，道氏退出了交易所，重新回到了他热爱的报纸事业上来。但这段交易经历，却为后来的道氏理论的形成打下了基础。
日，道氏创建的《华尔街日报》问世。《华尔街日报》的诞生为证券信息的广泛传播与股市投资的深入发展奠定了基础，道氏也因此成为了美国证券史上第一位把统计数学方法应用于股票交易的证券经纪人。作为《华尔街日报》的创办人之一，道氏担任了该报的第一任总编，直到逝世。年，道氏用它的平均指数来观察股市，并撰写了许多社论，主要讨论股票投资的方法。事实上，他并没有对自己的理论做系统的说明，仅在一些讨论中作了些片断性的报道。甚至，他当时都没有意识到自己会形成一套用于观察股市趋势的理论，他的理论思想分散在诸多的文章中，而且多数是在不经意间得出的，因而很少成为他讨论的主要话题。严格来说，早期的“道氏理论”都是源自于道氏在写文章过程中的零散的思考结论。
道氏的全部作品都发表在《华尔街日报》上，只有在华尔街圣经般的珍贵档案中仔细查找，才能建立起他关于股市价格运动的理论。已故的Ｓ?Ａ?纳尔逊在1902年出版了《股票投机的基础知识》一书，当时他曾试图说服道氏来写这本书，但没有成功，于是他把自己可以在《华尔街日报》里找到的道氏关于股票投机活动的所有论述都写了进去，并提出了“道氏理论”的概念。而理查德?罗素在为该书撰写序言时，则把道氏对股票市场分析理论的贡献同弗洛伊德对精神病学的影响相媲美。日，道氏病逝在纽约的布鲁克林。《华尔街日报》记者于是将其见解编成《投机初步》一书，从而使“道氏理论”正式定名。
财经记者威廉姆?皮特?汉密尔顿曾在道氏的指导下进行股市研究，是道氏在《华尔街日报》的助手，也是道氏理论的传人。道氏去世以后，他在1903年接替道氏担任《华尔街日报》的编辑工作，直至他于1929年逝世为止。他继续阐明与完善了道氏的观念，这些内容主要发表在《华尔街日报》。1922年，汉密尔顿出版了《股票市场晴雨表》一书，书中集中论述了道氏理论的精华部分。汉密尔顿在许多问题中加入了自己的思想，其中包括市场操纵行为、投机行为、政府管制等问题的论述。但是，这本书基本上是在论证道氏理论中的几个观点的有用性和和正确性，没有条理清晰的总结出道氏理论的所有内容和含义，在股市统计和预测方面，也没有创造性的发现。
罗伯特?雷亚是汉密尔顿与道氏的崇拜者，他从1922年开始直至1939年逝世为止，在病榻上勉强工作，利用两人的理论来预测股票市场的价格走势。雷亚对于道氏理论的贡献很多，他纳入了成交量的观念，使股票价格预测又增加了一项根据。1932年，雷亚的《道氏理论》一书出版，雷亚在此书中摘取了汉密尔顿的研究成果，提出了许多有助于了解道氏理论的参考资料，并显示道氏理论可以稳定而精确地预测未来的经济活动。雷亚在所有相关著述中都强调，道氏理论在设计上是一种提升投资者知识的必备工具，是不可以脱离经济基本条件与市场现况的一种全方位的严格的技术理论。
道氏理论的推广在二十世纪三十年代达到了巅峰。那时，《华尔街日报》以道氏理论为依据每日撰写股市评论。日，《华尔街日报》刊登“浪潮转向”一文，正确地指出多头市场已经结束，空头市场时代即将来临。紧接这一预测之后，美国果然发生了可怕的股市崩盘，于是道氏理论名嗓一时。
尽管道氏理论风光无限，但是道氏却曾多次声明其方法不是用于股市预测的，也不是用来指导投资的，它的目的是判断股市的牛熊市况，以股市活动晴雨表的形式最终反映总体的商业趋势。他将他的股票平均价格指数定义为一种“经济先行指标”。但是经过无数人对道氏理论的补充和完善后，道氏理论确实能为遵循他的投资者产生巨大的收益，而成熟的证券市场上的验证结果也表明，道氏理论对于价格走势的预测是有效的。为了庆祝道氏对证券市场研究所作的贡献，美国市场技术家联会曾颁奖给道琼斯公司，以表扬道氏对投资分析界的贡献。
二、道氏理论的内容
道氏理论的内容很精简，大致包括以下七条：
1、股票价格平均指数反映了市场的一切变化
道氏理论认为股票价格平均指数反映了所有影响股票供给和需求的各种因素，包括经济、政治、投机行为、交易心理等众多方面的因素，也包括各种已知的及可预见的影响因素，甚至那些无法预测的天灾人祸，当其一旦发生，就很快被评估，其后果也被包含进去了。因此，交易者无需考虑这些因素的来龙去脉，而只需考虑股票价格平均指数就可以了。也就是说，股票价格平均指数的变动代表了市场所有交易者对股市的综合判断，现有的价格即是其现有的价值，交易者既然知道了股票现有的价值，就应该知道该如何采取行动。
2、股票市场具有三种变动趋势
道氏理论把股票市场的趋势分成以下三种类型：
基本趋势：这是一段时期内股票价格走势所呈现出来的总体方向。一般来说，基本趋势通常持续一年以上，有时甚至达好几年，是一种长期趋势。基本趋势又可以分为基本上升趋势（牛市）和基本下降趋势（熊市）。股市不断创新高且低点也逐步提高就是牛市的表现，股市不断创新低且高点也逐步降低就是熊市的表现。基本趋势是三种趋势中被长线投资者所关注的惟一趋势，道氏理论把基本趋势比喻成海潮。
次级趋势：在股市基本趋势的演进过程中，会出现一些短期的、与基本趋势相反的逆向趋势，这个逆向趋势就是次级趋势，它是对基本趋势的短期修正行为。一般来说，这种反向运动的幅度为基本趋势波幅的1/3到2/3之间，其持续时间通常为三周到三个月（过了头的反向运动就不属于次级趋势而是基本趋势反转了）。在牛市里，这样的反向运动叫回调；在熊市里，这样的反向运动叫反弹。次级趋势是中线交易者主要的获利区间，道氏理论把次级趋势比喻成海潮里的波浪。
短暂趋势：短暂趋势就是与现有趋势方向相反的短暂价格运动。如果这个反向的短暂趋势变长了，那么它将成为次级趋势；如果次级趋势也变长了，那么将有可能是基本趋势开始反转。在次级趋势里，反向的短暂价格运动也被称之为短暂趋势（它将与基本趋势同向）。短暂趋势又称为小趋势或杂波，一般持续时间不超过三周，它们是短线投机者所关注的波动区间。道氏理论把短暂趋势比喻成波浪里的涟漪。
总体来说，道氏理论不关心短暂趋势，只关心基本趋势和能改变基本趋势走向的次级趋势。因为短暂趋势可以被市场操纵，次级趋势可以被市场影响，但基本趋势则是大势所趋，非一般性机构可以动摇。
3、主要趋势分为三个阶段
道氏理论认为，股票市场的基本趋势一般经历三个阶段。以基本上升趋势阶段（牛市）为例进行说明。
第一阶段：积累阶段。当股价处于低位时，如果一些有远见的交易者认为股市的坏消息都已经发生，并预测经济情况在近期内会有所改善，那么他们就会开始购买股票，促使股价上涨。
第二阶段：上涨阶段。由于经济状况的改善，公司盈利的增加，以及股市技术面的好转，大批交易者开始进场购买股票，促使股票价格迅速上涨，交易量也急剧放大。
第三阶段：爆发阶段。随着公众蜂拥而上，市场股票急遽上涨，所有信息都令人乐观，股价不断创造新高，同时新股大量上市，交易量节节攀升。但在市场交易高峰到达后，股价增长趋于缓慢，一些有远见的交易者开始出售股票，导致股市开始回落。于是，熊市开始来临。
熊市也分三个阶段。在牛市的第三阶段转为熊市的第一阶段时，卖盘虽然汹涌，但买盘仍然强劲，人们把牛市开始反转的迹象当作是深度回调；当人们发现股价趋势降多升少，且回调过度、回调周期过长时，出于对熊市的恐慌，剧烈的抛售开始来临，股市加速带量下滑，此时为熊市的第二阶段；当想卖的几乎都卖完、不想卖的无动于衷时，市场的买盘开始增加，但由于看不到明显的牛市来临信号，所以出现了漫长的盘整时期，这就是熊市的第三个阶段。这之后即转换为牛市的第一阶段。
但是需要注意，没有任何两个熊市和牛市是完全相同的。也有一些熊市和牛市可能缺失三个典型阶段中的某一个，即市场只用两个阶段就走完了几个月的牛市或熊市，类似于巨幅的暴涨或暴跌运动；但更多时候是在中间那个阶段出现了几个折回，使人们分不清那时是市场的头部（底部）还是市场的腰部。
4、各种平均指数必须相互验证
具体而言就是：除非两个平均指数都同样发出上涨或下跌的信号，否则市场就不可能发生大规模的上升或下跌运动。如果两个平均指数的表现相互背离，那么就认为原先的趋势依然有效。例如，当两个指数长期下跌时，一个指数发出了止跌回升的信号，这往往是很多先知先觉者的反应，但道氏理论作为重要的股市晴雨表，只关注基本趋势，所以不到两个指数同时发出止跌回升的信号，从而看到市场充分的人气时，长线交易者宁可继续观望。当然，没有必要要求两个平均指数同时达到某一位置，当它们同时上扬或下跌时，就可以起到相互验证的作用。
这里说的两个指数是指道琼斯工业平均指数和道琼斯运输业平均指数，只有两者都呈现出牛市或熊市的特征时，道氏理论才正式发出牛市或熊市的信号。
5、交易量必须验证趋势
交易量是股票市场中的一个重要指标，在辨认基本趋势中的三个阶段时，通常需要与交易量进行相互印证。在正常情况下，股票价格会随着交易量的增加而上升。在基本上升趋势中，当价格继续上升而交易量同时增加时，说明购买股票的需求在增长，表明基本趋势还会继续上升而不会逆转；如果随后股票价格的上升并没有得到交易量增加的支持，那么这就是一个危险的信号，表明股价趋势有逆转的可能。但是，仅仅从几天的成交量的信息中很难得出有用的结论，只有经过一段较长的时间后，总体的和相对的成交量信息才能给出一些趋势转变的信号。
股票价格与交易量的关系是一个比较复杂的问题。当然，在道氏理论中，价格才是第一位的参考指标（道氏理论使用的买卖信号完全是以收市价为依据的，它不注重任何一个交易日收市前出现的最高价和最低价，它认为，只有收市价才能反映出交易者愿意持有股票过夜的慎重心态。）。
6、只有当反转趋势明确显示出来，才意味着一轮趋势的结束
一个既成趋势具有惯性，通常要继续发展，如果没有出现明显的反转趋势，只能把反向的价格运动当作次级运动来处理。但是，一轮趋势被确立后，越往后走就越有可能出现反转趋势，也就是说，趋势反转只是早晚的问题。但是这个时间需要多久，只有等到明显的反转信号出现为止――即：牛市反转时，必须要有两个依次降低的新低点和两个依次降低的新高点，且股价继续跌破前一新低点的支撑位，同时次级运动的周期达到了3周到3个月，回调深度达到了牛市上涨波幅的30%以上，且成交量持续放大；熊市反转则反之推断，但成交量往往会更加放大，因为只有这样才能说明买盘强劲，促使股市由熊转牛。
道氏理论的这一结论招致了很多的批评，但最终它还是赢得了时间的考验。这个结论是以经验的形式来告戒交易者不要“抢跑”，凡是那些能够等到有明确信号而作出交易行为的人，往往比那些交易过早者能获得更高的成功概率。也就是说，只有当反转趋势明确显示出来，才意味着上一轮趋势的结束，否则趋势多数还是会维持原有的方向。
7、直线可以替代次级趋势
道氏理论术语中，一条直线是指价格平均指数作横向运动（窄幅盘整）的现象，这一横向运动的时间可能会有两到三周，有时甚至长达数月之久。一条直线的形成表明了市场买卖双方的力量大体平衡，直线越长同时价格波动范围越小，则最后价格突破时的重要性就越大。直线经常会出现，它可能会出现在一个重要的底部或顶部，以分别表示建仓或出货的迹象；即使是作为现行基本趋势进程中的间歇行为，其出现的频率也比较高，在这种情况下，直线就取代了一般的次级趋势，或者说次级趋势也可以表现为直线运动（但直线运动不一定都是次级趋势的表现，有可能是趋势反转的前兆。）。
三、道氏理论的优劣
在道氏之前，人们一直没有找到能准确衡量国民经济整体状况的客观尺度。当时，人们对国民经济整体状况的衡量指标主要是以“价格”为中心的指标体系，包括货币的价格、利率及银行信用等。但是，价格尺度本身不但具有滞后性，而且国民经济周期性的供求失衡在很大程度上应归咎于价格的误导作用。道氏理论则解决了上述问题，它提出了股市波动领先于经济周期的观点，因为股市波动中体现着各行各业独立自主的看法，以及他们下一步的行动。目前，在美国政府建立的国民经济领先指标体系中，股票指数仍是核心指标之一。
在道氏理论没有诞生之前，交易者也没有意识到个别股票的波动与整个股票市场变动的关系。道氏编制了股票指数体系之后，为衡量股票市场整体波动状况提供了一套合理的标准。事实检验，个股不仅受自身风险的影响，同样也受整个股票市场波动的影响，两者具有相关性。
总体来说，道氏理论的有效性得自于道氏的严谨性。道氏声称其股票价格平均指数不是用于预测股市走向，也不是用于指导投资者交易的，而是一种反映市场总体趋势的晴雨表。他在观察并分析指数的时候，总结了一些现象和规律，这些规律符合“存在即合理”、“事物矛盾发展但有规律性”、“大多数法则”等普遍现象。但是在趋势行进的过程中，如果要道氏理论以现象来求下一步的现象、以结果来求下一步的结果，显然就力所不逮。因为道氏知道，只要是人创造出来的事物，就只能大致把握而不能精准预测。
道氏没有将自己对股指的观察经验形成预测股市的技术，但是大多数人却将道氏理论当作一种技术分析手段，当作是可以据此来推测股票未来价格运动的一种方法，因而难免产生误差和疑惑。下面，就道氏理论应用于股市预测分析时所产生的缺陷作一些提示：
1）道氏理论仅对股市趋势进行了定性说明，却没有进行定量说明。所以道氏理论只能大致推断市场趋势，却不能推断市场趋势升幅或跌幅的程度，也不能准确的指出趋势转折点是否来临。
2）道氏理论对衡量股市长期趋势有较大帮助，对次级趋势和短暂趋势的预测则无能为力，因为它们往往被意外因素或主力操纵所影响。因此对于短线交易者来说，道氏理论没有太大的意义。
3）道氏理论看重的是股票指数的平均值，这对于挑选个股没有太大的帮助。即：个股容易被主力操纵，故而道氏理论可能常常失效。
4）道氏理论在基本趋势反转的初期，往往无法分清当时发生的是基本趋势的反转，还是次级趋势的延续，所以道氏理论并非不会“出错”。
5）道氏理论中基本趋势的确认信号来得太迟，往往错过了前1/3的买入期和后1/3的卖出期，因为它需要双指数同时显示出两个波段的证据。但这也是其最有争议的优点，因为道氏理论主要是用来捕获市场重要运动中波幅最大的中间阶段，它从不抢在市场趋势的前面。
6）道氏理论对于期货市场不大适用。由于这个市场存在着保证金运作机制，所以导致了交易者必须在短暂趋势和次级趋势里进行交易，以获取持续时间不长的利润。
7）道氏理论是“滞后指标”，预测时难免重惯性而缺灵活性。用其进行分析时需要有专业的知识，不会用的人则往往会带来错误的论断。同时，它就像是天气预报，不可能总是那么准确，因而在应用它时，只能把它当作是众多趋势求证法中的一种。
第二节：波浪理论
波浪理论是在道氏理论基础上发展起来的一种技术分析法，它专为预测股市趋势而生，具有很高的学术价值，也颇受市场分析者的重视。其对未来市场预测的准确性往往可以达到令人惊骇的地步，一度风靡全世界的投资分析领域。但其本身的高分析难度和易变性，也引起了无数的市场质疑。下面作简要介绍。
一、波浪理论的形成
拉尔夫?纳尔逊?艾略特于日出生于美国堪萨斯州的玛丽斯维利镇的一个小商人家庭。20岁时，他在墨西哥的铁路上工作。25岁时，他开始从事会计职业。随后的30年中，他以会计和企业重组的专长替很多家公司服务，又因自己在墨西哥的丰富经历而获得了美国政府的信任，在美国治理尼加拉瓜政务的时候，曾一度担任尼加拉瓜总会计师的职务，甚至他对拉丁美洲的经济政策的看法也曾获得过美国国务院的赞同，并影响了美国对拉丁美洲经济政策的实施。期间，在艾略特53岁的时候，他还曾为餐馆和茶室做过业务顾问，从财务的角度来分析当时一度流行的餐馆和茶室的运营技巧，并撰稿给相关杂志社以获取报酬。1926年8月，他出版了自己的第一本专著《茶室与自助餐厅的管理》。
1927年，艾略特开始患有严重的消化道疾病，1929年又发展到了恶性贫血的地步，于是他在洛杉矶定居并休养了12年。与此同时，在年的美国股市暴跌中，艾略特损失惨重，积蓄几乎消耗殆尽。于是，1932年，艾略特开始关注股市，并研究道氏理论。他认为万物变化皆有因，他有责任尽力去发现它。于是，这位61岁且病魔缠身的老者开始了他的新征途。源于他早年做会计时的创新精神和细致认真的态度，以及他在为拉丁美洲服务时期的全局性思维和严谨的工作作风，他以道氏理论为基础，从美国股市75年的历史走势中，发现了大量的价格运动模式和行为轨迹。他将它们归纳到了一套通用的理论中，并称之为波浪理论。
1938年，艾略特的《波浪理论》一书得以出版。波浪理论认为，不管是股票价格还是商品价格的波动，都与大自然的波浪一样，一浪跟着一浪，周而复始，具有很强的规律性，展现出周期循环的特点，且任何波动均有迹有循。因此，交易者可根据这些规律性的波动来预测价格未来的走势，并在买卖策略上适当运用这些预测。如果说道氏理论对股市的发展趋势给予了较完美的定性解释，那么波浪理论则在定量分析上提出了独到的见解。
1938年以后，艾略特进一步研究了哲学、艺术、数学、物理学、植物学甚至金字塔学等领域，他认为人类情绪与活动的潮涨潮落受自然法则的支配，并创造性的将自然界的斐波纳奇比率引用到了波浪理论中，极大的丰富了波浪理论的内涵和功能（事实上，在没有应用斐波纳奇比率之前，波浪理论里的诸多数字都暗合了斐波纳奇比率。）。1946年，艾略特的新作《自然法则――宇宙的秘密》开始出版，书中用自然界的定律进一步证明和丰富了波浪理论。同时，艾略特开始将波浪理论广泛运用在人类活动的各个领域的走势图之中。
艾略特所发明的这种趋势分析技术，是一套完全靠观察得来的规律，可用以分析股市指数和价格走势，但它也是世界证券技术分析史上最难了解和精通的工具。波浪理论已经超越了传统的道氏理论，能够针对市场的波动提供全盘性的分析角度，并解释特定图形发展的原因与时机，以及图形本身所代表的意义。但艾略特始终是站在一位局外人的角度来观察股市状况的，他没有华尔街的从业背景，也从未有过出色的交易记录。从他的分析手段来看，波浪理论同道氏理论一样，也是一个滞后的观察对象，而且是一门纯粹的技术分析方法。
波浪理论曾经为无数知名的交易者提供了准确的预测手段，并获得了广泛的应用和较高的美誉度，是当今世界预测周期最长的趋势分析工具。日，美国市场技术协会颁奖给已故的艾略特，以表彰他对技术分析领域作出的杰出贡献。
二、波浪理论的内容
按照艾略特波浪理论的阐述，股市波动如斐波纳奇神奇数列那样，具有一些奇特的但不需要解释的神奇数字，比如3、5、8、13、21、34、55、89、144等；其基本形态则是由一个主升浪和一个调整浪构成，一个主升浪又由5个浪（浪1，浪2，浪3，浪4，浪5）组成，一个调整浪又由3个浪（浪a，浪b，浪c）组成。这8个浪便形成了一个完整的艾略特波浪周期。如图46所示。
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图中，浪1、浪3、浪5为奇数浪，也称基本浪，与基本趋势方向保持一致；浪2、浪4为偶数浪，也称调整浪，与基本趋势方向相反。浪1中又包含有一个如浪1到浪5的图形，浪2中也包含一个如浪a到浪c的图形。基本浪和调整浪的区别在于：前者里有5个浪，后者里只有3个浪。基本浪的5个浪还可再分出21个小浪，调整浪的3个浪也可再分出13个小浪。如图47所示。
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事实上，34个浪也不过是个局部趋势的浪，它们只是市场大8浪中的一个分支。就一个完整的牛市来看，会出现一个由144个小浪构成的完整的大周期。如图48所示。
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由此可见，艾略特波浪可以由一个超级大波浪一级一级地细分出无数的小波浪，再由这些小浪组成股市的一个完整周期。基于此，艾略特波浪可以从小到大分为：亚微浪、微浪、细浪、小浪、中浪、大浪、循环浪、超级循环浪、甚超级循环浪。一般来说，在一个20年的股市日K线图里，也许可以用得上循环浪，其连贯的小时图里也许可以用得上超级循环浪，而更小时刻的图里也许可以用得上甚超级循环浪。艾略特认为，这些波浪没有统一的长度和持续时间，但它们总是由8个浪组成，并形成“分形”的模式（图形的每一个局部都可以被看作是整体图形的一个缩小的复本）。下面，简要介绍一下波浪理论的构架。
1、基本浪&&&
这里所讲述的基本浪相当于道氏理论中的一个牛市趋势或一个熊市趋势。艾略特认为，一个基本浪由5个浪组成，其中1、3、5浪是上升浪，2、4浪是调整浪。如图49所示。
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第1浪：通常出现在股市见底区域，经常是在熊市的第三阶段出现。这时，股票价格己经较低，各种利空消息相继出台，股票市场上人气消沉，大众交易者对股价走势普遍看淡，而一些有远见的交易者则开始在底部区域购买廉价股票，由此造成股价的回升，形成上升趋势的第1浪。一般而言，第1浪是基本浪5个浪中最短的一个浪。
第2浪：是针对第1浪所作的调整浪。由于第1浪上升了一定的高度，短线投机者有利可图，因而一部分股票解套筹码和获利筹码相继涌出，给股价上升形成了较大的压力，这使股价不得不作向下的调整。有时其调整幅度也相当大，可能会跌回到第1浪的出发点。如果回调不低于第1浪的底部，便会形成双底、多底或头肩底的见底形态，这样，就为更有力的上升趋势提供了条件。
第3浪：通常出现在股票价格作关键性突破的情况下。此阶段，由于股市基本面发生较大变化，以及技术面开始回暖，许多交易者的信心开始增加，股市人气开始旺盛，导致股价大幅上升。一般来说，第3浪是5个基本浪中最长的一个浪，而且有许多延伸浪也出现在这一浪中。第3浪大多标志着股价大幅上升的趋势，是交易者需要捕捉的主要获利阶段。
第4浪：是针对第3浪所作的调整浪。经过了第3浪后，股价已经上升了很多，必须停顿下来作一个调整，以清理和吸收股市中的浮动筹码，但调整的幅度一般不低于第1浪的顶点。一般来说，如果第2浪的调整形态比较简单，那么第4浪的调整形态就比较复杂，这就是艾略特波浪理论中“交替原则”的体现。
第5浪：第5浪一般比第3浪短，不是很强势，是基本浪的最后一浪。经过前面的第1浪和第3浪的冲击后，股价此时已被抬到了一个较高的位置，许多交易者已获利丰厚，因此在股价继续上升的过程中，其不断减持的行为将导致股价上涨异常缓慢。如果第5浪不能超越第3浪，便会出现双顶或多顶的转势形态，调整浪的3个浪（浪a，浪b，浪c）就会接踵而至。
艾略特认为，基本浪的波动走势较容易预测，而调整浪的走势形态则较难预测，往往要在调整走势完成以后，才能较好地加以确认。艾略特指出，只有基本浪才可以分为5个小浪，而与股价主要走势相反的调整浪一般只有3个小浪（浪a，浪b，浪c）。如图50所示。
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调整浪虽然变化多端，难以确定，但其变化的形式通常表现为以下四种类型：
第一种是锯齿型调整波。这种调整波形态通常在走势中以5―3―5波的形式发展。即A浪与C浪各自再细分为5个小浪，B浪则可细分为3个小浪，形成5―3―5型的调整波。这种调整一般比较深，也比较有力度。如图51所示。
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第二种是平台型调整波。其特点是B浪通常比较高，甚至往往会达到与第5浪平齐的高度，C浪也比A浪高或与A浪平齐，由此形成平台整理的形状。它由3―3―5波的形式发展，即A浪中有3个小浪，B浪中有3个小浪，C浪中有5个小浪。这种调整一般比较平缓，主要是以时间换空间。如图52所示。
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第三种是三角形调整波。它由5个3浪组成，呈3―3―3―3―3型的调整形态。它有几种不同的变化形态，如水平三角形和倾斜三角形调整形态等。这种调整也比较平缓，也是市场以时间换空间的反映。如图53所示。
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第四种是复杂调整波。通常由双重三浪和三重三浪构成，前者由两个3浪（7个小浪）构成，后者由三个3浪（11个小浪）构成，类似于绵长的平台整理形状。这种调整比较费时间，易引发变数。如图54所示。
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艾略特认为，在主要趋势发力的时候，可能会在基本浪（浪1，浪3，浪5）中出现延伸浪。但在基本浪的三个浪中，只有一个浪上会发生延伸现象。如果第1浪和第3浪上升或下降的力量相当，则第5浪可能会产生延伸浪；如果第3浪已产生延伸浪，则第1浪和第5浪就不会产生延伸浪。
尽管延伸浪不太常见，但它也是一种重要的股价运动现象。艾略特认为，延长浪时常按相同的规则出现在熊市中，但第5浪的延伸浪永远不会是一轮运动的结束，它会把价格带到更远的地方。一般而言，延伸浪可分为在多头市场中的延伸浪（如图55所示）和在空头市场中的延伸浪（如图56所示）。
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由图55所示，（1）中的延伸浪发生在第1浪上，（2）中的延伸浪发生在第3浪上，（3）中的延伸浪发生在第5浪上，但无论如何，它们最终表现为（4）中的9个浪。也就是说，延伸浪在这里被数成了5个浪而不是1个浪。有时候，延伸浪中还有延伸浪，但这个浪只是长度变长而已，不会再细分为5个浪。
三、波浪理论的缺陷
总体来说，波浪理论主要关注三个方面，按其重要性依次是形态、比例和时间。所谓形态，是指波浪的形态或构造；所谓比例，是指通过测算各个波浪之间的相互关系来确定趋势回撤点和价格目标；所谓时间，是指各波浪之间在时间上的相互关联，这种关联又可以用来检验波浪的形态和比例。但是，就具体的应用性来看，波浪理论具有一定的缺陷。
1）相比于道氏理论，波浪理论一开始就是为了预测价格而来，为了利益而来。但为了追求正确性和科学性，波浪理论被修正到可以包容无数的价格变动。它可以说梅花应该在1月上旬开，如果没有那么就会在1月中旬或下旬开，最迟也应该是在2月份开。于是，它合乎自然之道，它变成了公理。可是，波浪理论又试图极尽准确的预测价格位置，因为它有足够多的触角来探测未来的价格位置。但哪一个触角最终是对的呢，没有人事先知道，它的解释缺乏客观性和惟一性。它只是用巨大的“包容性”和“准确性”征服了技术分析者，但使用它的人却鲜有常胜将军。
2）波浪理论从理论上讲是8浪结构完成一个完整的周期过程，但是，基本浪的变形和调整浪的变形会产生复杂多变的形态，波浪所处的层次又会产生大浪套小浪、浪中有浪的多层次形态，这些都会给应用者在具体数浪时提供发生偏差的机会。浪的层次的确定和浪的起始点的确认，是应用波浪理论的两大难点。因此，即使面对同一个形态，不同的人也会产生不同的数法，而不同的数浪法所产生的结果往往相差很大，导致交易者由此出现的踏空或亏损也往往是很严重的。
3）当趋势都走完后，回头再来看时，波浪理论的方法可以很完美地将趋势结构划分出来的。但是，在形态形成的过程中，对其进行波浪的划分则是一件很困难的事。所以，波浪理论可能只是一个归类目录。同时，波浪理论只考虑了价格形态上的因素，而忽视了成交量方面的影响，这给市场人为制造波形提供了机会。正如在价格形态中的假突破一样，波浪理论中也可能出现一些让人上当的形态，比如在一些交易清淡的股票或庄股中，波浪理论就经不起检验。
4）波浪理论的应用者常常会通过“周密”的计算得出“精准”的价格运动位置和到达时间，由此他们相信，市场运动是“计算”出来的，是冥冥中早就“注定”的，某年某月它一定到达那个位置。但这种宿命论的圈点方式，恰好是对科学的背叛和歪曲。如果根据自然法则，很多动物不会绝种，但人类的动作则改变了这一切；如果人类的这一动作将扰乱生物链而终将自食其果，但人类又有可能到另一个星球生活从而逃避这一法则。不遵循法则人类将饱受厄运，若固守法则人类又将固步自封。可见，法则之外另有法则，恪守小法则无异于刻舟求剑、井中望月。
第三节：江恩理论
相比于前面两位技术分析上的理论大师，江恩则是一名实战派的技术分析大师。在多年的股票交易和期货交易实践中，他发展出了自己的一套交易规则和测市方法，并获得了空前的成功，赢得了世人广泛的尊重。这个在华尔街赚了5000万美元利润、成功率高达80%以上的投资大师，为世人创造了股票交易和期货交易中的盈利奇迹。
一、江恩理论的形成
日，威廉?戴尔伯特?江恩出生于美国得克萨斯州的卢浮金小镇。江恩的父母是爱尔兰裔移民，而他是5个兄弟和2个姐妹中最年长的一个。江恩的父亲在学校教书，并有一间台球房，他也买卖马和牛。江恩一家的商业机会很少，因此在得克萨斯州的松树林中过着简朴的生活。16岁时，江恩就在往来于泰勒市和得克萨卡纳市间的火车上工作，他给私人包厢中的乘客递送报纸和电报，还售卖明信片、食品、小饰物和小礼品。
江恩的家乡盛产棉花，在他很小的时候，他便目睹了棉花生产商和批发商利用期货市场为实物价格作对冲的做法，由此产生了浓厚的兴趣。1902年，24岁的江恩第一次入市买卖棉花期货，干起了经纪人的差事。1906年，江恩到俄克拉荷马州当股票经纪人，既管理客户也自己交易。1908年，30岁的江恩移居纽约，建立了自己的经纪业务。同年8月8日，他宣布了自己最重要的市场预测方法――控制时间因素。经过多次准确预测后，江恩名声大噪，其交易技巧也引起了人们的注意。
1909年10月，江恩同意接受著名的《股票行情与投资文摘》杂志的采访，该杂志的纳理查德?环考夫对此次采访进行了详细的报道。那时，当地市场每周有6个交易日，江恩在25个交易日里受到了严密的监视。在此期间，他总共进行了286次交易，平均20分钟就交易一次，既做多又做空。交易结果是：264次获利，22次损失，操作成功率高达92.3％，资本增值了1000％。
江恩出名后选择了写作的道路。1910年，他的《投机――有利可图的职业》面市了；他还开始撰写―系列的通讯报道，先是名为《大忙人》，后来改为《供与求》；同时撰写并发行《年度股票预测》，并发行对棉花和谷物的年度预测。江恩的事业高峰期曾聘用过25个人，为他制作各种分析图表及进行各类市场走势的研究；同时他还成立了两家研究公司：江恩科学服务公司及江恩研究公司，出版多种投资通讯。在每年出版的股市全年走势预测中，他都清楚地绘制出了在什么时间见什么价位的预测图，准确性很高。甚至1912年，他预测到伍德罗?威尔逊将当选美国总统；1918年春，他又预测到世界大战的结束；此后他还预测出1924年和1925年美国股市的牛市，以及1929年和1937年的美国股市大崩盘。
1950年，江恩将自已的公司业务和出版版权卖给了爱德华?兰伯特，因为他的健康状况不大好，出版发行大量的印刷资料已经成为他生活中的一种负担。江恩的最后几年生活在佛罗里达州的迈阿密市，日，江恩离开了人世。
由于江恩的父母是爱尔兰裔移民，其母亲是一个极为虔诚的基督教徒，因此江恩自幼熟读《圣经》，在其带几分自传性质的寓意小说《空中隧道》中，他说道：“我坚信《圣经》是人类了解未来进程的钥匙，我的关于未来与历史再现之学说完全启蒙于《圣经》。”。在《圣经》中，江恩曾领悟了市场的循环周期，同时，江恩相信股票市场里也存在着宇宙中的自然规则，市场的价格运行趋势不是杂乱的，而是可通过数学方法预测的。
通过对数学、几何学、天文学、心理学、宗教等的综合运用，江恩建立起自己独特的分析方法。他的分析系统具有非常高的准确性，但是在描述自己的分析系统时，江恩总是回避性地用一些隐晦的语句，因此其预测技术往往抽像难懂，不易理解；而在分析系统之外，江恩还建立了一整套操作规则，当分析系统发生失误时，操作规则将及时对其进行补救。同分析系统不同的是，江恩的操作规清楚明确，容易理解。江恩深知分析和交易是两码事，所以他虽然经常做预测，但却不按预测来交易。只有等到趋势的走势与他的预测相吻合时，他才会确认自己的预测成功，并按自己的操作规则开始行动。
二、江恩理论的内容
江恩理论的实质就是在看似无序的市场中建立起严格的交易秩序，这些交易秩序包括江恩时间法则、江恩价格法则、江恩循环法则等，它们可以用来预测何时价格会发生回调以及价格将会回调到什么位置，以提前掌握市场价格的走势动向。
1、江恩回调法则
江恩认为价格总是要回调或反弹的，它们在回调或反弹时的运动深度遵循一定的百分比原则，类似于前面所讲述的百分比回撤线原理。但江恩认为最重要的百分比回撤比例为50%，其次是100%，再其次是25%。百分比回撤的规律可以用到市场的基本趋势、次级趋势和短暂趋势之上。
例如：某只股票价格从40元的最高点下降到20元的最低点后开始反弹，这波反弹通常会在最高点与最低点之间的50%处、即30元时开始止步并回调；而30元与20元的之间的50%为25元，所以股价将会回调到25元时止步回升；如果股价能超越前期高点30元，那么它的下一个高点是40元与20元的75%处，即35元处；到了35元，股价很可能再回调至35元与25元之间的50%处，即30元处；或者直接从35元处继续涨到40元处，以实现从20元到40元的100%的价格反弹运动。
可见，江恩将“百分比回撤线”运用到了每一个新的最高点和最低点之间，同时又保留有历史最高点和最低点之间的“百分比回撤线”，等待价格向这些线靠拢，以矫正自己的预测和判断。当然，这些线不可能非常精准，所以江恩允许它们有±2%的偏差。
2、江恩数字表
江恩认为股价与数字有密切的关系，于是他发明了数字表。他将数字沿垂直方向排列成四方形，用以预测价格的支持位和阻力位。江恩数字表有很多种，可以以数字6、9、12为基数排成四方形，也可以以19、20、27、36、52、90等数字为基数排成四方形。
在所有的数字表中，最常用的是九九四方形数字表。其绘制方法如下：从四方形的左下角开始，自下而上填写1-9，再从第二列下面继续填写10-18，以此类推直至填到81为止。
江恩认为，每一种股票都有其独特的波动率，在一定市场条件下，波动率会产生共鸣，引起趋势的反转。因此，应该使用与该市场波动率相近的四方形才会产生较好的效果。江恩还认为，数字表的重要支持位或阻力位极有可能发生在四方形的中点、四方形的中心线、四方形的对角线以及江恩螺旋四方形上。
3、江恩四方形
江恩同时又发明了他的四方形规则。他将市场循环一周分成八等分，认为四方形的十字线和对角线上的价格是趋势极有可能发生转折的重要价位。江恩四方形的绘制方法是：先观察价格的历史走势，从中选择历史性高位或低位作为四方形的中心，再确定价格上升或下降的价格单位，然后逐步沿逆时针方向展开。在通达信行情分析软件中就有江恩四方形的计算方式，见图57。
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江恩认为四方形的中心线和对角线上的价位将可能成为价格走势的重要支持位或阻力位。江恩四方形之所以有较准确的预测功能，是因为它与黄金分割线有着异曲同工之妙。不同的是，黄金分割线是以对数级数展开的，后一项是前一项的1.618倍，而江恩四方形则是以算术级数展开的，后一项与前一项之间为等差数列。
江恩认为，一个上升趋势若以对角线上的价位为起点，则可能在价格的二次方上结束；而一个下跌趋势若以对角线上的价位为起点，则可能在价格的平方根上结束。需要说明的是，江恩四方形是江恩循环理论的重要组成部分，只有经过长期的揣摩后才能准确把握。
江恩线（又称为甘氏线）是江恩对股市分析技术的重大发现，他率先将时间和价格完美的结合起来进行分析，对股价运动的力度进行了剖析。江恩线是将百分比原理与几何角度原理结合起来的产物，分为上升江恩线和下降江恩线两类。详见前面《技术分析之趋势分析》一章中的“甘氏线”。
5、江恩时间之窗
江恩认为，市场的运动就像自然界中万事万物一样具有特定的时间周期，在神奇的斐波纳奇级数的时间位置上，市场容易从量变的积累转化为质变的爆发。一些重要的数字为1，2，3，5，8，13，21，34，55……当市场趋势运行到与上述数字相同的天数、周数、月数时，市场便容易产生变盘的行情，这就是江恩的时间之窗理论。
江恩不仅关注以上神奇数字，同时也经过多年的数据统计得出以下结论：由市场的重要底部或顶部开始计算，在以下时间趋势将有可能出现反转的现象：
1）7至12天
2）18至21天
3）28至31天
4）42至49天
5）57至65天
6）85至92天
7）112至120天
8）150至157天
9）175至185天
江恩认为，在一切决定市场趋势的因素之中，时间因素是最重要的一个。其一，时间可以超越价位平衡（在上升趋势中，调整的时间若较前一次调整的时间长，表示这次价格下跌为转势之跌；若价位下跌的幅度较前一次下跌的幅度大，也表示市场已经进入转势阶段。）；其二，当时间到达时，成交量将增加并推动价位或升或跌。
对于市场顶（底）时间的预测，江恩有三种重要的判研方法：
第一，将市场数十年来的走势作一个统计，研究市场重要的顶部及底部出现时的月份，便可以知道市场的下一个顶部及底部通常会在哪一个月出现。
第二，市场的重要顶部及底部的周年纪念日是必须牢记的，市场经过重要顶部或底部之后的第一年、第两年、甚至第十年的周年纪念日，都是重要的时间周期，值得留意。
第三，重要消息（例如战争、金融危机等）导致市场出现大幅波动日子的周年纪念日也要特别留意。此外，还要留意消息入市时的价位水平，这些价位水平经常是市场的重要支撑位或阻力位。
6、江恩循环理论
江恩认为，历史会重现，已发生的还将发生，已做的还将做，同一个太阳下没有新鲜事。这表明，任何事物都会按照一定的周期循环发生，不管是人类的社会生活、历史事件还是股票市场，无一例外。所谓循环就是一个潮起潮落的过程不断重复上演。
&&& 江恩认为在股市中较重要的循环周期一般有三种：短期循环、中期循环和长期循环。短期循环的时间一般为：1小时、2小时、4小时……18小时、24小时、3周、7周、13周、15周、5个月、7个月；中期循环的时间一般为：1年、2年、3年、5年、7年、10年、13年、15年；长期循环的时间一般为：20年、30年、45年、49年、60年、82或84年、90年、100年。
30年循环周期是江恩分析的重要基础，因为30年共有360个月，这恰好是360度的圆周循环，按江恩的价格回调理论对其进行1/8、2/8、3/8……7/8等分，正好可以得到江恩的长期、中期和短期循环。10年循环周期也是江恩分析的重要基础，江恩认为，十年周期可以再现市场的循环。例如，一个新的历史低点将出现在一个历史高点的十年之后，一个新的历史高点也将出现在一个历史低点的十年之后。同时，江恩指出，任何一个长期的升势或跌势都不可能不作调整的持续三年以上，其间必然有三至六个月的调整期。因此，十年循环的升势过程实际上是前六年中每三年出现一个顶部，最后四年中出现最后的顶部。
江恩在进行周期循环分析时，特别强调首先要有正确的起点，然后才能按照数字序例及几何模式去分析。江恩认为，循环中有大循环和小循环，循环中还有循环，环环相扣，包括顶顶循环、底底循环、顶底循环、底顶循环，且任何周期循环都应该是螺旋式的循环；同时，各个领域所研究的循环周期都只具有相对的意义，即：在一个大一级的循环前提下又有长期、中期、短期循环，而这大一级的循环外又有更大的循环。江恩将这些循环现象称之为轮中之轮。
7、江恩轮中轮
根据循环理论，江恩设计了市场循环的轮中之轮，将市场上的短期、中期和长期循环加以统一的描述，并将价位与几何角度统一起来。轮中轮是对江恩全部理论的概括性总结。
江恩轮中轮的制作方式如下：将圆进行24等分；以0度为起点，逆时针旋转；每15度增加一个单位，经过24个单位完成第一个循环；依此类推，经过48个单位完成第二个循环；最后经过360个单位完成第十五个循环，即一个大循环，形成江恩轮中轮。
江恩轮中轮上的数字循环既是时间的循环也是价格的循环。例如，对时间循环而言，循环一周的单位可以是小时、天、周、月等；对价格循环而言，循环一周的单位可以是元或汇率等。
江恩轮中轮的关键部分是角度线。江恩认为，市场的顶部、底部或转折点经常会出现在一些重要的角度线上，如0度线、90度线、180度线等。
8、江恩六边形
江恩六角形把市场循环分为六等份，是介于江恩四方形与江恩轮中轮之间的一种预测方法。江恩把一个360度的圆形分割为六等份，每等份的角度为60度。若以一个360个月的市场时间周期来看，江恩六角形所界定的市场循环周期是60个月、120个月、180个月、240个月、300个月及360个月，即5年、10年、15年、20年、25年及30年；若以一年的周期来看，市场的短期周期分别为60天、120天、180天、240天、300天及360天；若以一天的周期来看，市场的即市循环周期分别为4小时、8小时、12小时、18小时、20小时及24小时。
江恩六角形的结构由1开始，以逆时针螺旋形方式将数字顺延开来，无穷无尽。六角形数字延伸的方式如下：
第一个循环：由1至6，周期增加6；
第二个循环：由7至18，周期增加12；
第三个循环：由19至36，周期增加18；
第四个循环：由37至60，周期增加24；
第五个循环：由61至90，周期增加30；
第六个循环：由91至126，周期增加36；
第七个循环：由127至168，周期增加42；
第八个循环：由169至216，周期增加48；
第九个循环：由217至330，周期增加54；
第十个循环：由331至396，周期增加60；
六角形中的数字代表市场的价位，当市场中的价位到达江恩六边形某一重要角度线时，如0度线、150度线、180度线时，市场就会出现支撑力或阻力，对市场的影响相当大。需要说明的是，江恩六角形的意义在于时间和价位的配合。
9、三日图与九点图
江恩三日图是以时间来决定市场趋势的，而江恩九点图则是以价位涨跌幅度来决定市场趋势的，两者相结合，对市场趋势的掌握比较理想。
江恩三日图的基本原理是：如果市场动力充沛，那么股价将会突破前期的新高或新低，使趋势得以持续。否则，就说明市场处于徘徊或整理状态，不适合进场交易。具体来说就是：当三日内的最低价格水平被价格向下穿破，表示市场趋势将会向下；当三日内的最高价格水平被价格向上穿破，表示市场趋势将会向上。江恩三日图有些类似于三线折转图，但它除了考虑价格因素外，还考虑了时间的因素，其优点是可以避免日内杂波对判断的干扰，其缺点是没有考虑成交量的因素。三日图是按照三日内有新高或新低就记录、没有就不记录的原则来画图的。
江恩九点图则来源于江恩对美国股市37年的观察，他认为绝大多数的趋势运动都在9点之上。即：在下跌趋势中，若市场反弹运动低于9点，表示反弹乏力；超过9点或更多时，则表示市场已经转势，且可能反弹至20点或更多；超过20点的反弹运动出现后，市场则可能进一步反弹至30点，但市场反弹运动很少会超过30点。江恩的这种统计法，实际上是对个股股性的研究，即研究一只股票在其历史运动中常常有着怎样的冲击力。将江恩统计中的“点数”换成股价变动的百分比数，则更适合于研究国内股票的股性。
――从上述江恩理论的概述中可以看出，江恩的测市系统比较零散，但这相比于理论上的技术分析而言，却是实实在在的获利方式。总体而言，江恩看重股价的“价、时、空、量”。对于成交量，江恩研究得比较少，因为它的多寡只是前三者发展到极端时的表象，或者是它们走到某一处时的必然反应；对于“价和空”，江恩关注所有曾经出现过的股价高、低点，他认为这些都是股价趋势或大或小的支撑位或阻力位。同时，还有他的回调法则、江恩线、江恩四方形等，都是他常用的价格分析手段；对于“时”，江恩则比较看重其发明的时间之窗，以及一些历史统计资料，还有其计算复杂的江恩六边形及常规的时间周期等。
江恩对自己的测市系统宣传得不多，但对自己的交易规则却一再反复强调。在他看来，预测有对有错，但交易规则不会出错，总能保护自己达到目的。而且事实上，即使江恩有准确性很高的预测系统，他也没有完全按自己的预测来交易，只有当股价的运动轨迹与他的预测开始吻合时，他才开始确认自己的预测成功并付诸于行动。对于江恩的交易规则，详见后面《交易管理》一章中的“江恩的24条守则”。
江恩真正有价值和有前瞻性的地方在于他的资金管理技术，这一点几乎被世人忽略。1948年，当趋势分析之父约翰?迈吉还在模糊的谈论交易策略的时候，当资金管理技术概念尚未产生的时候，在1936年江恩所出版的《江恩测市法则》（原名叫《新股票趋势探测器》）里，第七章中整整22面的交易例子，却讲述了他是如何以高超的资金管理技术从3000美元赚到几十万美元的。在案例中，江恩对资金管理技术的运用达到了炉火纯青的地步，其收放自如、进退有序的手法，使人叹为观止。仅书中的几个例子，便可以看得出江恩的投机功底和过人之处，其高超的交易手法胜过千万本股市书籍的陈词滥调，值得交易者再三阅读。
三、江恩理论的不足
江恩理论也有它的不足之处，否则江恩晚年也不会只言交易规则和统计手法，而不言其他。大致来看，江恩理论有四点不足：
1）江恩理论的一些玄妙的计算方式脱胎于星相学，隐晦难懂，过于迷信自然法则。幸好江恩晚年已转向于统计研究，但统计往往只是对过去数据的统计，不代表将来；
2）江恩理论过于相信技术分析，以至于忽视股价变动的内因而妄图以图形结果来求解下一个结果。幸好江恩有严格的交易规则来保护自己避免预测的失误；
3）江恩沉迷于技术分析之中，眼界有限，无法以投资者的眼界来看待股市的发展问题。比如江恩认为美国股市永远不会超越1929年的高点等等。
4）江恩理论比较适合于在股市中做短期投机或在期货市场进行交易，但对于做长线投资则力所不逮。因为市场对投机的容忍度和吞吐量都是有限的，这使投机者难以发展壮大。
第四节：其他理论
在世界证券发展史上，还曾出现过很多著名的理论，有一些具有一定的代表性，并有一定的参考意义，但更多的则是昙花一现。下面列举三个比较知名的理论观点，以供交易者加深对证券市场投资行为的理解。
一、相反意见理论
大众往往在股市下跌时悲观，在股市处于低谷时麻木，在股市上涨时乐观，在股市处于顶峰时疯狂。将股市涨跌的这四个阶段与大众情绪一一对应后，我们就可以通过大众情绪这个温度计，来探知市场即将出现反转的时机。
相反意见（逆向思考）理论是交易者最熟悉也是最常用到的一种心理学理论，它是一种深刻的反思方法，应用范围广泛，其目的是挑战当前社会、政治、经济等活动中被人们普遍所接受的观念，和大众观念相竞争。1954年，美国投资专家汉弗莱?B?尼尔在他的《逆向思维的艺术》一书中，推出了这一著名的理论。其后，该理论开始得到世人的广泛运用。
相反意见理论之所以能够成立，一方面是资源稀缺的现实和人类社会的博弈本质，决定了要社会满足多数人的需求是不现实的，而采用与大众相反的意见，则是一种胜率较大的思维方法；另一方面则是源自于人类的本性，诸如习俗、习惯、模仿、急躁、冲动、贪婪、恐惧等，这些行为显然容易被大众传播和感染，使大众丧失自我。而在法国社会心理学家勒庞看来，群体是用情绪在思考，个体是用大脑在思考，因而个体是理智的而大众是疯狂的，所以，采取独立的思考模式和逆反的思维方式，往往能找到正确的方向。
关于相反意见理论和逆向思考方法，尼尔的主要观点是：
1）当所有人都想得一样时，每个人都可能是错的；
2）太多的人发出同样的预言，预言反而不会应验；
3）在同一种预言上层层加码，预言就会因预防或抵消而不攻自破。
所以，尼尔认为：所谓逆向思考的艺术，一方面是要训练交易者的头脑习惯于深思熟虑，选择同大众相反的意见；另一方面，是交易者还需要根据当前事件的具体情况，以及人类行为模式的当前表现来推敲自己的结论。可见，利用相反意见理论进行逆向思考，不仅是为了理解社会经济与政治运动的宏观趋势的需要，同时也是交易者在股市表现极端时保持理性思维的必要方法。
当人人都看好时，就是牛市即将到顶之时；当人人都看淡时，便是熊市已经见底之时――这就是股市相反意见理论的根本含义。但对于相反意见理论在股市上的运用，有以下几个要点需要掌握：
1、相反意见理论只是一种思维方法
相反意见理论主要是对大众普遍预期的一种矫正方法，而不是一种预测系统，它的价值更多地体现在帮助交易者在预测中避免出错。如同道氏理论一样，它只能以事实来反映现状，然后交由交易者来评估和判断。它可以说明什么但不一定是完全正确的，这需要交易者把握好分寸。
2、相反意见理论只是说明在市场出现拐点时群众才往往是错误的
当主要上升趋势来临时，大部分人都会看好并付诸于行动，推动股市节节高升，此时大众的看法都是对的。但是，当几乎所有人都看好时，市场就会因供求失衡而发生逆转。即：所有想买的人都买入后，由于缺乏后续的购买力，市场就会开始走下坡路。同理，在熊市中，当所有想卖的人都卖出后，市场就会失去做空的力量而被多头倒戈。可见，在趋势发展过程中大众通常是正确的，但是在趋势的转折处大众却总是错误的。
3、对主流观点的认识是应用相反意见理论的关键之处
比如，在牛市最疯狂的时候，大众媒介如报刊、电视、杂志、互联网等接连报道利好消息，场内、场外人气高涨，市场交易量接连创下历史天量，这往往是市场即将出现暴跌的先兆。相反，在熊市下跌连绵不绝之后，大众媒介对股市动态不闻不问，而仅有的报道都是没精打采的坏消息时，则往往是市场破晓前的沉闷时刻。所以，当大众媒介全面看好时，相反理论者就会看淡；当大众媒介全面看淡时，相反理论者就会开始行动。实际上，整个股票咨询服务行业基本上与大众的行为一致，因此他们的言论本身就不是什么专家言论，而只是一个很好的反向观点的观察对象。
交易者在应用主流观点的时候，必须注意：
1）如何了解目前流行的大众观点？
2）目前流行的大众观点是什么？
3）如何评估流行观点的强度？
一般而言，主流观点往往具有以下特点：
1）媒体的观点往往代表主流观点；
2）证券分析师一致同意的观点往往代表主流观点；
3）一般交易者常常议论的观点往往代表主流观点。
所以，在专业报纸和专业网站上都可以获得主流观点的信息。但是需要注意，当重大股市政策出台之时，交易者不能凭自己有限的经验去消化重大政策所带来的影响，而应该多看看主流的观点，听听不同的意见，在不迷信政策的前提下把握好市场风向。尤其是当大众的意见还没有形成一致观点的时候，交易者切勿自作聪明的与现有趋势作对。
4、需要量化并评估大众意见的强度
如何评估大众意见的强度？单凭直觉或想象都不可行。交易者可以在专业网站上察看“市场情绪指标”或“多空情绪指标”或“沪深300人气指数”等指标，也可以通过采集各大券商、基金公司、专业咨询机构、专业报刊以及主要证券论坛等的看多和看空的比例，自己创建一个“多空情绪指标”。
&&& 下面以“多空情绪指标”为例来讲解如何评估大众意见的强度。该指标从0开始（代表所有人都看空），到100%为止（表示所有人都看多），一般在20%-80%之间震荡。如果市场一边倒地看多或看空，则表示牛市或熊市已经走到尽头，市场即将转势。
具体而言，当“多空情绪指标”为――
0-5%时：说明物极必反，大势跌无可跌之际，即是市场转势之时。
5-20%时：说明空头占有压倒性的优势，大势随时可能见底。
20-40%时：说明看空比例仍高于看多比例。一般来说，交易者此时应顺应趋势，继续看空。但由于很多人看空，也不排除股市会就此出现上涨行情，故意使看空者踏空。
40-60 %时：说明看多者与看空者僵持不下，市场趋势不明，交易者此时应保持观望。
60-80%时：说明看多者占多数，市场的发展有很大的上升余地。但由于很多人看多，也不排除市场会就此急转而下，将筹码在高位甩给多头。
80-95 %时：说明多头处于明显的优势地位。有时市场会借此继续攀升，直至所有人都看好为止。但有时，市场也会因主力先走一步而快速下跌。
95-100 %时：说明大众全面看多，该投入的资金已悉数入市，股市已是强弩之末，市场转势就在眼前。
以上只是一个理论上的描述状态，因为所需数据很难精确的采集到。对于交易者而言，重要的是要明白相反意见理论的实质，同时要保持独立思考的能力和反向思维的能力，知道何时该与群众保持一致，何时又该与群众分道扬镳。对群体心理知之越多，交易者对市场的认识就会越深刻。
二、空中楼阁理论
英国经济学家约翰?梅纳德?凯恩斯是现代西方经济学中最有影响的人物之一。1936年，在《就业、利息与货币通论》一书中，凯恩斯谈到了他的投资哲学――空中楼阁理论。该理论完全抛开了股票的内在价值，认为股票价值取决于交易者的心理揣测。
凯恩斯认为，股票价值虽然在理论上取决于其未来的收益，但由于进行长期预期相当困难且不准确，故投资大众会用一连串的短期预期来取代长期预期。而一般大众在预测未来时都遵守一条成规：除非有特殊理由使既有预测会有所改变，否则即假定现状将无定期的继续下去。于是交易者只要相信这条成规不被打破，使他常有机会在现状改变还不太大时就可以修改其判断、变换其投资，那么他就会觉得他的投资在短时期内相当安全，因此在一连串的短期内其投资也相当安全。由此，专业投资者最关心的不是比常人高出一筹去预测某一股票的未来收益如何，而是比一般大众早一些预测在此成规下市场对新的变化有什么反应。
凯恩斯把这种行为比作选美比赛，提出了著名的“选美理论”：如果在报纸上发表一百张美女照片，要求参赛者选出其中最美的六个，并给命中率最高的参赛者颁奖，那么为了在这种竞赛规则下获胜，每一位参赛者都不会根据自己的审美标准来评议，而会根据他对别人的审美观点的推断来选美，只有这样，参赛者才能获奖。可见，为了获奖，参赛者都必须服从大众的偏好，而不会去选择自己所认定的美女。
将此引申到股市，就是交易者要想在股票交易中获利，就必须了解并遵从一般投资大众的思维方式，去追逐大众将会选取并舍得投入的股票。凯恩斯认为，交易者之所以愿意以某种高价购买一种股票，是因为他相信将来有人会以更高的价格来向他购买这种股票，至于股价现在的高低和股票内在的价值并不重要，重要的是存在更大的笨蛋愿意以更高的价格来购买你持有的股票。精明的交易者不必去计算股票的内在价值，他只要抢在笨蛋之前买卖就可以了。股票价格并不是由其内在价值决定的，而是由投资者心理决定的――空中楼阁理论由此也被称为博傻理论。
空中楼阁理论的核心思想是：重要的不是事物本身的价值，也不是自己的思考，而是应该在知道别人是如何思考后，再进行自己的逻辑分析和取舍。
三、随机行走理论
“随机行走”是指基于某一事物过去的表现，人们将无法预测其将来的发展步骤和方向。该观念由法国数学家路易斯?巴克雷首次提出。1934年，美国学者保罗?H?库特纳著书《股票市场的随机行走特点》，从此，“随机行走”一词到处“行走”，名噪一时。
随机行走理论认为，股票市场内有成千上万的精明人士，并非都是愚昧无知的人。每一个人都懂得一定的分析，而且所搜集到的资料几乎都是公开的。既然信息你知我也知，股票现在的价格就已经反映了供求关系，或离本身价值不会太远。如果一只股票资产只值十元，肯定不会在市场上忽然变到值一百元或一元，市场也不会有人会出一百元买入这只股票或以一元卖出这只股票。现时股票的市价已经代表了千万精明人士的看法，构成了一个合理价位。同时，市价会围绕着股票内在价值上下波动，但这些波动却是随意而没有任何轨迹可寻的。
随机行走理论还认为，股价昨日升并不代表今日还会升，今日跌也不代表明日不再跌，每日与另一日之间的升跌并无相关。就好像掷铜板一样，没有人会知道下一次掷出的一定是正面或反面。所以，股票价格的运动没有方向，随机行走，乱升乱跌，无人可以预知股市趋势。同时，现有市价已经反映了股票的基本价值，这个价值由买卖双方公平决定，不会再出现变动，除非出现新的突发性消息。但下一次的消息是利好消息还是利空消息，大家事先都不知道，因而推测股票走势的方法并非有效，技术分析只是一派胡言。
为此，有人进行了一些研究：
1）有人用美国标准普尔指数中的股票作长期研究，发现猛涨或暴跌的股票只是很少数，大部分股票的单边升跌幅度都在10%-30%之间，出现了统计学上的常态分布现象（即升跌幅度越大的股票所占的比例越少）。所以股价并无单一趋势，买中会升的股票或是会跌的股票，其机会均等。
2）一个美国参议员用飞镖去掷一份财经报纸，从中拣出20只股票作为投资组合，结果这个随意挑选的投资组合竟然和股市整体表现相当，更不逊色于专家们建议的投资组合，甚至比某些专家的建议更为出色。
3）有人研究过基金的业绩，发觉今年业绩好的，明年可能表现得最差；而一些往年令人失望的基金，今年却可能脱颖而出。所以买基金也要看运气，投资技巧并非有用，因为股市并无记忆，大家都只是撞运气。
可见，随机行走理论对股市技术分析持完全否定的态度，如果随机行走理论成立，那么所有的股票分析专家都无立足之地。但是，随机行走理论在技术分析者眼里却只是学者思想、象牙塔理论，经不起市场的检验。因为该理论建立的基础是其认为股票市场是一个强有效市场，即股市中没有信息不对称的情况，所有的信息都能被世人公平而及时的获取，所有人的智商都是一样的，包括那些很少研究股票的人和在股市里交易了几十年的人。显然，这与事实不符。学术派没有时间去研究股价运动的表现方式，他们只能笼统的说个一二三。就结果而言，他们是对的；就过程而言，他们是错的。但是这个过程里，却能诞生很多盈利机会。所以，在技术分析者眼里，满目随机只是无力识别系统性价格变化的代名词。
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