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5投资分析与决策1114
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2006年中级《财务管理》考试大纲（二）
14:30　来源：&　　　　 |
　　（2）容易分散控制权。
　　三、发行优先股
　　（一）优先股的性质
　　优先股是一种特别股票，它虽然属于自有资金但却兼有债券的某些性质。
　　（二）发行优先股的动机
　　企业发行优先股的动机包括：防止股权分散化；调剂现金余缺；改善资本结构；维持举债能力。
　　（三）优先股的种类
　　按不同标准，可对优先股作不同分类。
　　1.按股利能否累积，可分为累积优先股和非累积优先股
　　累积优先股是指在任何营业年度内未支付的股利可累积起来，由以后营业年度的盈利-
　　起支付的优先股股票。一般而言，一个公司只有把所欠的优先股股利全部支付以后，才能支付普通股股利。
　　非累积优先股是仅按当年利润分取股利。如果本年度的盈利不足以支付全部优先股股利，对所积欠的部分，公司不予累积计算，优先股股东也不能要求公司在以后年度中予以补发。
　　2.按是否可转换为普通股股票，可分位可转换优先股与不可转换优先股
　　可转换优先股是股东可在一定时期内按一定比例把优先股转换成普通股的股票。转换的比例是事先确
　　定的，其数值大小取决于优先股与普通股的现行价格。
　　不可转换优先股是指不能转换成普通股的股票。不可转换优先股只能获得固定股利报酬，而不能获得
　　转换收益。
　　3.按能否参与剩余利润分配，可分为参与优先股和非参与优先股
　　参与优先股是指不仅能取得固定股利，还有权与普通股一同参与利润分配的股票。根据参与利润分配
　　的方式不同，又可分为全部参与分配的优先股和部分参与分配的优先股。前者表现为优先股股东有权与普通股股东共同等额分享本期剩余利润，后者则表现为优先股股东有权按规定额度与普通股股东共同参与利润分配，超过规定额度部分的利润，归普通股股东所有。
　　非参与优先股是指不能参与剩余利润分配，只能取得固定股利的优先股。
　　4.按是否有赎回优先股票的权利，可分为可赎回优先股和不可赎回优先股
　　可赎回优先股又称为可收回优先股，是指股份公司可以按一定价格收回的优先股票。在发行这种股票时，一般都附有收回条款，并规定了赎回该股票的价格。此价格一般略高于股票的面值。至于是否收回，在什么时候收回，则由发行股票的公司来决定。
　　不可赎回优先股是指不能收回的优先股股票。因为优先股都有固定股利，所以，不可赎回优先股一经发行，便会成为一项永久性的财务负担。因此，在实际工作中，大多数优先股均是可赎回优先股。
　　（四）优先股的权利
　　优先股股东的权利包括：优先分配股利权；优先分配剩余财产权；部分管理权。
　　（五）优先股筹资的优缺点
　　优点：没有固定到日期，不用偿还本金；股利支付既固定，又有一定弹性；有利于提高公司信誉。
　　缺点：筹资成本高；筹资限制多；财务负担重。
　　四、发行认股权证
　　（一）认股权证的含义与特点
　　认股权证是由股份公司发行的，能够按特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。
　　认股权证的特点：
　　（1）认股权证作为一种特殊的筹资手段，对于公司发行新债券或优先股股票具有促销作用。
　　（2）持有人在认股之前，既不拥有债权也不拥有股权，只拥有股票认购权。
　　（3）用认股权证购买普通股票，其价格一般低于市价。
　　（二）认股权证的种类
　　1.按允许购买的期限长短，分为长期认股权证与短期认股权证。
　　2.按认股权证的发行方式不同，分为单独发行认股权证与附带发行认股权证。
　　（三）认股权证的基本要素
　　认股权证的基本要素包括：
　　（1）认购数量；
　　（2）认购价格；
　　（3）认购期限；
　　（4）赎回条款。
　　（四）认股权证的价值
　　认股权证的价值有理论价值与实际价值之分。其理论价值可用下式计算：
　　认股权证理论价值=（普通股市场价格-普通股认购价格）×认股权证换股比率
　　影响认股权证理论价值的主要因素有：
　　（1）换股比率；
　　（2）普通股市价；
　　（3）执行价格；
　　（4）剩余有效期间。
　　认股权证的实际价值是认股权证在证券市场上的市场价格或售价。认股权证的实际价值大于理论价值的部分称为超理论价值的溢价。
　　（五）认股权证的作用
　　1.为公司筹集额外现金。
　　2.促进其他筹资方式的运用。
第三节　负债资金的筹集
　　负债资金的筹集主要包括向银行借款、发行公司债券、融资租赁、利用商业信用和杠杆收购等。
　　一、向银行借款
　　（一）银行借款的分类
　　按不同标准可将银行借款分为短期、中期、长期借款；信用借款、担保借款和票据贴现；政策性银行借款和商业银行借款。
　　（二）银行借款筹资的程序
　　银行借款筹资的一般程序是：企业提出借款申请，填写《借款申请书》；银行审查借款申请；双方签订借款合同；企业取得贷款；企业还本付息。
　　（三）与银行借款有关的信用条件
　　银行发放贷款时，往往涉及以下信用条款：
　　1.信贷额度
　　信贷额度亦即贷款限额，是借款人与银行在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。如借款人超过规定限额继续向银行借款，银行则停止办理。此外，如果企业信誉恶化，即使银行曾经同意按信贷额提供贷款，企业也可能因银行终止放贷而得不到借款。
　　2.周转信贷协定
　　周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享用周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。
　　3.补偿性余额
　　补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比（通常为10%~20%）计算的最低存款余额。补偿性余额有助于银行降低贷款风险，补偿其可能遭受的损失；但对借款企业来说，补偿性余额则提高了借款的实际利率，加重了企业的利息负担。补偿性余额贷款实际利率的计算公式为：
　　4.借款抵押
　　银行向财务风险较大、信誉不好的企业发放贷款，往往需要有抵押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。借款的抵押品通常是借款企业的应收账款、存货、股票、债券以及房屋等。银行接受抵押品后，将根据抵押品的账面价值决定贷款金额，一般为抵押品账面价值的30%至50%.这一比率的高低取决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好。抵押借款的资金成本通常高于非抵押借款，这是因为银行主要向信誉好的客户提供非抵押贷款，而将抵押贷款视为一种风险贷款，因而收取较高的利息；此外，银行管理抵押贷款比管理非抵押贷款更为困难，为此往往另外收取手续费。企业取得抵押借款还会限制其抵押财产的使用和将来的借款能力。
　　5.偿还条件
　　无论何种借款，一般都会规定还款的期限。根据我国金融制度的规定，贷款到期后仍无能力偿还的，视为逾期贷款，银行要照章加收逾期罚息。贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期等额偿还两种方式。一般来说，企业不希望采用后种方式，因为这会提高贷款的实际利率；而银行则不希望采用前种方式，因为这会加重企业还款时的财务负担，增加企业的拒付风险，同时会降低实际贷款利率。
　　6.以实际交易为贷款条件
　　当企业发生经营性临时资金需求，向银行申请贷款以求解决时，银行则以企业将要进行的实际交易为贷款基础，单独立项，单独审批，最后做出决定并确定贷款的相应条件和信用保证。如某承包商因完成某项承包任务缺少资金而向银行借款，当他收到委托承包者付款时，立即归还此笔借款。对这种一次性借款，银行要对借款人的信用状况、经营情况进行个别评价，然后才能确定贷款的利息率、期限和数量。
　　（四）银行借款利息的支付方式
　　1.利随本清法
　　利随本清法又称收款法，是在借款到期时向银行支付利息的方法。采用这种方法，借款的名义利率等于其实际利率。
　　2.贴现法
　　贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法。贴现法的实际贷款利率公式为：
　　（五）银行借款筹资的优缺点
　　优点：筹资速度快；筹资成本低；借款弹性好。
　　缺点：财务风险较大；限制条件较多；筹资数额有限。
　　二、发行公司债券
　　（一）债券的含义与特征
　　债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。
　　公司债券与股票的区别有：
　　（1）债券是债务凭证，股票是所有权凭证；
　　（2）债券是固定收益证券，股票多为变动收益证券；
　　（3）债券风险较小，股票风险较大；
　　（4）债券到期必须还本付息，股票一般不退还股本；
　　（5）债券在剩余财产分配中优先于股票。
　　（二）债券的基本要素
　　债券的基本要素包括面值、票面利率、债券期限和发行价格等。
　　（三）债券的的种类
　　债券可按以下不同的标准进行分类。
　　1.按有无抵押担保分类
　　按有无抵押担保，可将债券分为信用债券、抵押债券和担保债券。
　　（1）信用债券。信用债券包括无担保债券和附属信用债券。无担保债券是仅凭债券发行者的信用发行的、没有抵押品作抵押或担保人作担保的债券；附属信用债券是对债券发行者的普通资产和收益拥有次级要求权的信用债券。企业发行信用债券往往有许多限制条件，这些限制条件中最重要的称为反抵押条款，即禁止企业将其财产抵押给其他债权人。由于这种债券没有具体财产做抵押，因此，只有历史悠久，信誉良好的公司才能发行这种债券。
　　（2）抵押债券。抵押债券是指以一定抵押品作抵押而发行的债券。当企业没有足够的资金偿还债券时，债权人可将抵押品拍卖以获取资金。抵押债券按抵押物品的不同，又可分为不动产抵押债券、设备抵押债券和证券抵押债券。
　　（3）担保债券。担保债券是指由一定保证人作担保而发行的债券。当企业没有足够的资金偿还债券时，债权人可要求保证人偿还。保证人应是符合《担保法》的企业法人，且应同时具备以下条件：
　　①净资产不能抵于被保证人拟发行债券的本息；
　　②近三年连续盈利，且有良好的业绩前景；
　　③不涉及改组、解散等事宜或重大诉讼案件；④中国人民银行规定的其他条件。
　　2.按债券是否记名分类
　　根据债券的票面上是否记名，可以将债券分成记名债券和无记名债券。
　　（1）记名债券，是指在券面上注明债权人姓名或名称，同时在发行公司的债权人名册上进行登记的债券。转让记名债券时，除要交付债券外，还要在债券上背书和在公司债权人名册上更换债权人姓名或名称。投资者须凭印鉴领取本息。这种债券的优点是比较安全，缺点是转让时手续复杂。
　　（2）无记名债券，是指债券票面未注明债权人姓名或名称，也不用在债权人名册上登记债权人姓名或名称的债券。无记名债券在转让同时随即生效，无需背书，因而比较方便。
　　3.债券的其他分类
　　除按上述几种标准分类外，还有其他一些形式的债券，这些债券主要有：
　　（1）可转换债券。可转换债券是指在一定时期内，可以按规定的价格或一定比例，由持有人自由地选择转换为普通股的债券。
　　（2）零票面利率债券。零票面利率债券是指票面利率为零或票面上不标明利息，按面值折价出售，到期按面值归还本金的债券。债券的面值与买价的差异就是投资人的收益。
　　（3）浮动利率债券。浮动利率债券是指利息率随基本利率（一般是国库券利率或银行同业拆放利率）变动而变动的债券。发行浮动利率债券的主要目的是为了对付通货膨胀。
　　（4）收益债券。收益债券是指在企业不盈利时，可暂时不付利息，而到获利时支付累积利息的债券。
　　（四）债券的发行
　　1.债券的发行条件
　　发行公司债券，必须符合《公司法》、《证券法》规定的有关条件。
　　2.债券的发行价格
　　债券的发行价格有三种：等价、折价和溢价。在按期付息、到期一次还本的情况下，债券发行价格的计算公式为：
　　如果企业发行不计复利、到期一次还本付息的债券，则其发行价格的计算公式为：
　　债券发行价格=M·(1+i2·n)·(P/F，i1，n)
　　式中：M为票面金额；n为债券期限；i1为市场利率；i2为票面利率。
　　（五）债券的还本付息
　　1.债券的偿还
　　债券偿还时间按其实际发生与规定的到期日之间的关系，分为到期偿还、提前偿还与滞后偿还三类。
　　（1）到期偿还
　　到期偿还是指当债券到期后还清债券所载明的义务，又包括分批偿还和一次偿还两种。
　　（2）提前偿还
　　提前偿还又称提前赎回或收回，是指在债券尚未到期之前就予以偿还。只有在企业发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，企业才可以进行此项操作。提前偿还所支付的价格通常要高于债券的面值，并随到期日的临近而逐浙下降。具有提前偿还条款的债券可使企业融资有较大的弹性。当企业资金有结余时，可提前赎回债券；当预测利率下降时，也可提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债券。
　　赎回有三种形式：强制性赎回、通知赎回和选择性赎回。
　　①强制性赎回，又有偿债基金和赎债基金两种形式。
　　偿债基金主要是为分期偿还未到期债券而设。它要求发行人在债券到期前陆续偿还债务，因而缩短了债务的有效期限，同时分散了还本付息的压力，这样在某种程度上减少了违约的风险。但另一方面，在市场看好时（如市场价格高于面值），强制性赎回使投资人遭受损失，举债公司要给予补偿，通常的办法是提高赎回价格。
　　赎债基金同样是举债人为提前偿还债券设立的基金，与偿债基金不同的是，赎债基金是债券持有人强制举债公司收回债券。赎债基金只能从二级市场上购回自己的债券，其主要任务是支持自己的债券在二级市场上的价格。
　　②通知赎回是指举债公司在到期日前准备赎回债券时，要提前一段时间向债券持有人发出赎债通知，告知赎回债券的日期和条件。债券持有人的这种权利称为提前售回优先权。
　　③选择性赎回是指举债公司有选择债券到期前赎回全部或部分债券的权利。选择性赎回的利息率略高于其他同类债券。
　　通知赎回中对于债券持有人，还有一种提前售回选择权，指债券持有人有权选择在债券到期前某一或某几个指定日期、按指定价格把债券售回举债公司，这和选择性赎回的选择主体正好相反。
　　（3）滞后偿还
　　债券在到期日之后偿还叫滞后偿还。这种偿还条款一般在发行时便定立，主要是给予持有人延长持有债券的选择权。滞后偿还有转期和转换两种形式。
　　①转期：指将较早到期的债券换成到期日较晚的债券，实际上是将债务的期限延长。常用的办法有两种：直接以新债券兑换旧债券；用发行新债券得到的资金来赎回旧债券。
　　②转换：通常指股份有限公司发行的债券可以按一定的条件转换成本公司的股票。
　　2.债券的付息
　　债券的付息主要表现在利息率的确定、付息频率和付息方式三个方面。利息率的确定有固定利率和浮动利率两种形式。债券付息频率主要有按年付息、按半年付息、按季付息或按月付息和一次性付息（利随本清、贴现发行）五种。付息方式有两种方式：一种是采取现金、支票或汇款的方式；一种是息票债券的方式。
　　（六）债券筹资的优缺点
　　相对股票筹资而言，债券筹资的优点有：资金成本较低；保证控制权；具有财务杠杆作用。缺点：筹资风险高；限制条件多；筹资额有限。
　　（七）可转换债券
　　1.可转换债券的性质
　　可转换债券赋予持有者一种特殊的选择权，即按事先约定在一定时间内将其转换为公司股票的选择权，在转换权行使之前属于公司的债务资本，权利行使之后则成为发行公司的所有权资本。
　　2.可转换债券的基本要素
　　（1）基准股票。又称相关股票，即可转换债券的标的物，一般是发行公司的普通股。
　　（2）票面利率。可转换债券的利率一般低于普通债券，因为其持有人有一种特殊的选择权。
　　（3）转换价格。转换价格是指可转换债券在转换期内转换成普通股的每股价格。转换价格一般高于发行当时相关股票价格的10%~30%，在转换期内，随着股票分割或股利分配要调整其转换价格。
　　（4）转换比率。转换比率是指每份可转换债券可转换成普通股的股数。
　　（5）转换期限。转换期限是指可转换债券转换成股票的起始日至结束日。一般有两种规定：一种是发行公司制定一个特定的转换期限；另一种是不限制转换的具体期限。
　　3.可转换债券筹资的优缺点
　　优点：
　　（1）可转换为普通股，有利于稳定股票市价；
　　（2）利率低于普通债券，可节约利息支出；
　　（3）可增强筹资灵活性。
　　缺点：
　　（1）若股价低迷，面临兑付债券本金的压力；
　　（2）存在回售风险。
　　三、融资租赁
　　（一）融资租赁的含义
　　租赁是指出租人在承租人给予一定收益的条件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用财产权利的一种契约性行为。
　　融资租赁也称为资本租赁或财务租赁，是区别于经营租赁的一种长期租赁形式。
　　（二）融资租赁的形式
　　融资租赁包括售后租回、直接租赁和杠杆租赁三种形式。
　　1.售后租回，是指企业根据协议，将某资产卖给出租人，再将其租回使用。采用这种租赁形式，出售资产的企业可得到相当于售价的一笔资金，同时仍然可以使用资产。当然，在此期间，该企业要支付租金，并失去了财产所有权。从事售后租回的出租人为租赁公司等金融机构。
　　2.直接租赁，是指承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。直接租赁的出租人主要是制造厂商、租赁公司。
　　3.杠杆租赁。此种租赁方式涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。从承租人的角度来看，这种租赁与其他租赁形式并无区别，同样是按合同的规定，在基本租赁期内定期支付定额租金，取得资产的使用权。但对出租人却不同，出租人只出购买资产所需的部分资金（如30%），作为自己的投资；另外以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金（如70%）。因此，它既是出租人又是借款人，同时拥有对资产的所有权，既收取租金又要偿付债务。如果出租人不能按期偿还借款，那么资产的所有权就要转归资金出借者。
　　（三）融资租赁的程序
　　融资租赁的程序是：
　　（1）选择租赁公司；
　　（2）办理租赁委托；
　　（3）签订购货协议；
　　（4）签订租赁合同；
　　（5）办理验货与投保；
　　（6）支付租金；
　　（7）处理租赁期满的设备。
　　（四）融资租赁的租金
　　1.融资租赁租金的构成
　　融资租赁租金包括设备价款和租息两部分，租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。
　　2.融资租赁租金的支付形式
　　租金通常采用分次支付的方式，具体类型有：
　　（1）按支付间隔期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。
　　（2）按支付时期先后，可以分为先付租金和后付租金两种。
　　（3）按每期支付金额，可以分为等额支付和不等额支付两种。
　　3.融资租赁租金的计算方法
　　（1）后付租金的计算。根据年资本回收额的计算公式，可得出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式：A=P/（P/A，i，n）
　　（2）先付租金的计算。根据即付年金的现值公式，可得出先付等额租金的计算公式：
　　A=P/［（P/A，i，n-1）+1］
　　（五）融资租赁筹资的优缺点
　　优点：融资速度快；限制条款少；设备淘汰风险小；财务风险小；税收负担轻等。
　　缺点：资金成本较高，固定租金负担重。
　　四、利用商业信用
　　（一）商业信用的含义与形式
　　商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，其形式主要有赊购商品、预收货款和商业汇票。
　　（二）商业信用条件
　　商业信用条件是销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定，主要有以下几种形式：预收货款；延期付款，但不涉及现金折扣；延期付款，但早付款可享受现金折扣。
　　（三）现金折扣成本的计算
　　如果购货方放弃现金折扣，就可能承担较大的机会成本，其计算公式为：
　　（四）商业信用筹资的优缺点
　　采用商业信用筹资非常方便，而且筹资成本相对较低，限制条件较少，但其期限一般较短。
　　五、杠杆收购筹资
　　（一）杠杆收购筹资的含义
　　杠杆收购筹资是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时，以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押，从银行筹集部分资金用于收购行为的一种筹资活动。
　　（二）杠杆收购筹资的优缺点
　　杠杆收购筹资的特点：
　　（1）杠杆收购筹资的财务杠杆比率非常高；
　　（2）以杠杆筹资方式进行企业兼并、改组，有助于促进企业的优胜劣汰；
　　（3）对于银行而言，贷款的安全性保障程度高；
　　（4）筹资企业利用杠杆收购筹资有时还可以得到意外的收益，即所收购企业的资产增值；
　　（5）杠杆收购可以充分调动参股者的积极性，提高投资者的收益能力。
第四章　资金成本和资金结构
　　［基本要求］
　　（一）掌握个别资金成本的一般计算公式、掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本的计算方法；
　　（二）掌握加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法；
　　（三）掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法；
　　（四）掌握资金结构理论；
　　（五）掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法；
　　（六）熟悉成本按习性分类的方法；
　　（七）熟悉资金结构的调整；
　　（八）熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系；
　　（九）熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系；
　　（十）了解资金成本的概念与作用；
　　（十一）了解资金结构的概念；
　　（十二）了解影响资金结构的因素。
　　［考试内容］
第一节　资金成本
　　一、资金成本的概念与作用
　　（一）资金成本的概念
　　资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用筹资费用和两部分。
　　用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用，如股利和利息。筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用，如证券发行费。
　　资金成本的计算公式为：
　　资金成本=每年的用资费用/（筹资总额-筹资费用）
　　（二）资金成本的作用
　　资金成本在企业筹资决策中的作用表现为：
　　（1）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；
　　（2）资金成本是企业选择资金来源的基本依据；
　　（3）资金成本是企业选用筹资方式的参考标准；
　　（4）资金成本是确定最优资金结构的主要参数。
　　资金成本在投资决策中的作用表现为：
　　（1）在利用净现值指标进行投资决策时，常以资金成本作为折现率；
　　（2）在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率。
　　二、个别资金成本
　　个别资金成本是指各种筹资方式的成本，包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前二者可统称为负债资金成本，后三者统称为权益资金成本。
　　1.债券成本的计算公式为：
　　2.银行借款成本的计算公式为：
　　3.优先股成本的计算公式为：
　　4.普通股成本的计算方法有三种：股利折现模型，资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法。
　　在每年股利固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：
　　在股利增长率固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：
　　采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：
　　Kc=Rf+β·（Rm-Rf）
　　式中：Kc为普通股成本；Rf为无风险利率；β为某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。
　　用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为：
　　Kc=Rf+Rp　　式中，Rp为风险溢价。
　　5. 留存收益成本的计算需分普通股股利固定和普通股股利逐年固定增长两种情况：
　　在普通股股利固定的情况下，留存收益成本的计算公式为：
　　在普通股股利不断增长的情况下，留存收益成本的计算公式为：
　　　三、加权平均资金成本
　　加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。其计算公式为：
　　　四、资金的边际成本资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。
　　计算确定资金边际成本可按如下步骤进行：
　　（1）确定最优资金结构；
　　（2）确定各种方式的资金成本；
　　（3）计算筹资总额分界点；
　　（4）计算资金的边际成本。
第二节　杠 杆 原 理
　　一、杠杆效应的含义
　　财务中的杠杆效应是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象，包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。二、成本习性、边际贡献与息税前利润
　　（一）成本习性及分类
　　成本习性是指成本总额与业务量（如产量、销量或产销量）之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。
　　1.固定成本
　　固定成本，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。属于固定成本的主要有按直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。单位固定成本将随产量的增加而逐渐变小。
　　固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类：
　　（1）约束性固定成本，属于企业“经营能力”成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本，如厂房、机器设备折旧费、长期租赁费等。企业的经营能力一经形成，在短期内很难有重大改变，因而这部分成本具有很大的约束性。
　　（2）酌量性固定成本，属于企业“经营方针”成本，是企业根据经营方针确定的一定时期（通常为一年）的成本，如广告费、研究与开发费、职工培训费等。
　　应当指出的是，固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围（通常称为相关范围）内保持不变。
　　2.变动成本
　　变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本，但产品单位成本中的直接材料、直接人工将保持不变。
　　与固定成本相同，变动成本也存在相关范围。
　　3.混合成本
　　有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。
　　（1）半变动成本。它通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。
　　（2）半固定成本。这类成本随产量的变化而呈阶梯型增长，产量在一定限度内，这种成本不变，当产量增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平。
　　总成本习性模型为：y=a+bx
　　其中，y指总成本，a指固定成本，b指单位变动成本，x指业务量（如产销量，这里假定产量与销量相等，下同）。
　　（二）边际贡献及其计算
　　边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额，计算公式为：
　　边际贡献=销售收入－变动成本=（销售单价－单位变动成本）×产销量=单位边际贡献×产销量
　　（三）息税前利润及其计算
　　息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润，其计算公式为：
　　息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本=（销售单价-单位变动成本）×产销量-固定成本=边际贡献总额-固定成本
　　三、经营杠杆
　　（一）经营杠杆的含义
　　经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。
　　（二）经营杠杆的计量
　　对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。计算公式为：
　　经营杠杆系数的简化公式为：
　　（三）经营杠杆与经营风险的关系
　　经营杠杆系数、固定成本和经营风险三者呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。其关系可表示为：
　　四、财务杠杆
　　（一）财务杠杆的含义
　　财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。
　　（二）财务杠杆的计量
　　对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，计算公式为：
　　对于存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数：　　
　　（三）财务杠杆与财务风险的关系
　　财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资金结构下普通股每股利润及其标准离差和标准离差率来进行测试。
　　五、复合杠杆
　　（一）复合杠杆的概念
　　复合杠杆是指由于固定成本和固定财务费用的存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。
　　（二）复合杠杆的计量
　　对复合杠杆计量的主要指标是复合杠杆系数或复合杠杆度。复合杠杆系数是指普通股每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为：
　　或：复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数
　　（三）复合杠杆与企业风险的关系
　　由于复合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股利润的标准离差和标准离差率可以揭示复合杠杆同复合风险的内在联系。
第三节资 金 结 构
　　一、资金结构概述
　　（一）资金结构的含义
　　资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构有广义和狭义之分。狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。本章所指资金结构是指狭义的资金结构。
　　（二）影响资金结构的因素
　　影响资金结构的因素包括：（1）企业财务状况；（2）企业资产结构；（3）企业产品销售情况；（4）投资者和管理人员的态度；（5）贷款人和信用评级机构的影响；（6）行业因素；（7）所得税税率的高低；（8）利率水平的变动趋势等。
　　（三）资金结构理论
　　资金结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、传统折衷理论、MM理论、平衡理论、代理理论和等级筹资理论等。
　　1.净收益理论
　　该理论认为，由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。
　　2.净营业收益理论
　　该理论认为，资金结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，因而不存在最佳资金结构。
　　3.传统折衷理论
　　该理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定范围内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使综合资金成本下降、企业价值上升；但一旦超过某一限度，综合资金成本又会上升。综合资金成本由下降变为上升的转折点，资金结构达到最优。
　　4. MM理论
　　MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，企业的价值不受有无负债及负债程度的影响；但由于存在所得税及其税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。
　　5.平衡理论
　　该理论认为，当负债程度较低时，企业价值因税额庇护利益的存在会随负债水平的上升而增加；当负债达到一定界限时，负债税额庇护利益开始为财务危机成本所抵消。当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资金结构最优。
　　6.代理理论
　　代理理论认为，债权筹资能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且做出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本；但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。
　　7.等级筹资理论
　　由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值，即负债越多，企业价值增加越多，这是负债的第一种效应；但是，财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少额越大，这是负债的第二种效应。由于上述两种效应相抵消，企业应适度负债。最后，由于非对称信息的存在，企业需要保留一定的负债容量以便有利可图的投资机会来临时可发行债券，避免以太高的成本发行新股。
　　从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。
　　二、最佳资金结构的确定
　　最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。
　　确定最佳资金结构的方法有每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值分析法。
　　（一）每股利润无差别点法
　　每股利润无差别点法，又称息税前利润—每股利润分析法（EBIT—EPS分析法），是通过分析资金结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差别点，进而确定合理的资金结构的方法。
　　每股利润无差别点处的息税前利润的计算公式为：
　　式中，为每股利润无差别点处的息税前利润；I1，I2为两种筹资方式下的年利息；D1，D2为两种筹资方式下的优先股股利；N1，N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。
　　如公司没有发行优先股，上式可简化为：
　　这种方法只考虑了资金结构对每股利润的影响，而未考虑资金结构变动给企业带来的风险变化，并假定每股利润最大，股票价格也就最高。最佳资金结构亦即每股利润最大的资金结构。
　　（二）比较资金成本法
　　比较资金成本法，是通过计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即加权平均资金成本最低的资金结构。
　　（三）公司价值分析法
　　公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。
　　公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值为简化起见，假定债券的市场价值等于其面值。股票市场价值的计算公式如下：
　　三、资金结构的调整
　　企业调整资金结构的方法有：
　　（一）存量调整
　　其方法主要有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债结构；调整权益资金结构。
　　（二）增量调整
　　其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。
　　（三）减量调整
　　其主要途径有提前归还借款，收回发行在外的可提前收回债券，股票回购减少公司股本，进行企业分立等。
第五章投 资 概 述
　　［基本要求］
　　（一）掌握投资的含义与动机
　　（二）掌握企业投资的种类及各类投资的主要特征
　　（三）掌握投资收益的类型和必要投资收益的计算公式
　　（四）掌握由两项资产构成的投资组合的总风险的计算及评价；掌握投资组合的总风险的构成内容及其在风险分散中的变动规律
　　（五）掌握投资组合的β系数的计算方法；掌握资本资产定价模型和投资组合风险收益率的计算
　　（六）熟悉导致投资风险产生的原因
　　（七）熟悉投资组合的期望收益率计算方法；熟悉投资组合风险的分散化的意义及方法
　　（八）了解投机与投资的关系；了解投机的积极和消极作用
　　（九）了解投资风险和投资组合的定义；了解协方差和相关系数在投资组合风险分析中的作用
　　（十）了解单项资产的β系数的意义
　　［考试内容］
　　第一节　投资的含义与种类
　　一、投资的定义
　　投资是指特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时机向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。
　　投资具有目的性、时间性、收益性和风险性等特点。
　　二、投资的动机
　　企业投资的动机包括行为动机、经济动机和战略动机三个层次；按其功能可以划分为获利动机、扩张动机、分散风险动机和控制动机等类型。
　　三、投机与投资的关系
　　投机是一种承担特殊风险获取特殊收益的行为。
　　投机是投资的一种特殊形式；两者的目的基本一致；两者的未来收益都带有不确定性，都包含有风险因素，都要承担本金损失的危险。
　　投机与投资在行为期限的长短、利益着眼点、承担风险的大小和交易的方式等方面有所区别。
　　在经济生活中，投机能起到导向、平衡、动力、保护等积极作用。
　　过度投机或违法投机存在不利于社会安定、造成市场混乱和形成泡沫经济等消极作用。
　　四、投资的分类
　　（一）按照投入行为的介入程度不同，分为直接投资和间接投资；
　　（二）按照投资对象的不同，分为实物投资和金融投资；
　　（三）按照投入的领域不同，分为生产性投资和非生产性投资；
　　（四）按经营目标的不同，分为盈利性投资和政策性投资；
　　（五）按照投资的方向不同，分为对内投资和对外投资；
　　（六）按照投资的内容不同，分为固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资、保险投资等多种形式。
　　第二节　投资风险与投资收益
　　一、投资风险的含义
　　投资风险是指由于投资活动受到多种不确定因素的共同影响，而使得实际投资出现不利结果的可能性。
　　导致投资风险产生的原因包括：投资成本的不确定性、投资收益的不确定性、因金融市场变化所导致的购买力风险和利率风险、政治风险和自然灾害，以及投资决策失误等多个方面。
　　二、投资收益的含义
　　投资收益又称投资报酬，是指投资者从投资中获取的补偿，包括：期望投资收益、实际投资收益、无风险收益和必要投资收益等类型。其中，期望投资收益是指在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数；实际投资收益则是指特定投资项目具体实施之后，在一定时期内得到的真实收益，又称真实投资收益；无风险收益等于资金的时间价值与通货膨胀补贴（又称通货膨胀贴水）之和；必要投资收益等于无风险收益与风险收益之和，计算公式如下：
　　必要收益（率）=无风险收益（率）+风险收益（率）=资金时间价值+通货膨胀补贴（率）+风险收益（率）
　　三、投资组合风险收益率的计算
　　投资者同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资，就是投资组合。如果同时以两种或两种以上的有价证券作为投资对象，称为证券组合。
　　（一）投资组合的期望收益率
　　投资组合的期望收益率就是组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数，其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。其公式为：
　　式中，为投资组合的期望收益率；Wj为投资于第j项资产的资金占总投资额的比例；为投资于第j项资产的期望收益率；m为投资组合中不同投资项目的总数。
　　（二）两项资产构成的投资组合的风险
　　1.协方差
　　协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。其计算公式为：
　　式中，Cov(R1,R2)为投资于两种资产收益率的协方差，R1i为在第i种投资结构下投资于第一种资产的投资收益率，为投资于第一种资产的期望投资收益率，R2i为在第i种投资结构下投资于第二种资产的投资收益率，R2为投资于第二种资产的期望投资收益率，n为不同投资组合的种类数。
　　当协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变化。
　　2.相关系数
　　相关系数是协方差与两个投资方案投资收益标准差之积的比值，其计算公式为：
　　式中，为第一种和第二种投资收益率之间的相关系数，分别为投资于第一种资产和投资于第二种资产的收益率的标准离差。
　　相关系数总是在-1到+1之间的范围内变动，-1代表完全负相关，+1代表完全正相关，0则表示不相关。
　　3.两项资产构成的投资组合的总风险
　　投资组合的总风险由投资组合收益率的方差和标准离差来衡量。由两种资产组合而成的投资组合收益率方差的计算公式为：
　　式中，VP为投资组合的方差，W1,W2分别为第一、二项资产在总投资额中所占的比重。
　　由两种资产组合而成的投资组合收益率的标准离差σP的计算公式为：
　　不论投资组合中两项资产之间的相关系数如何，只要投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，则该投资组合的期望收益率就不变。
　　（三）多项资产构成的投资组合的风险及其分散化
　　投资组合的总风险由非系统风险和系统风险两部分内容所构成。
　　非系统风险（可分散风险）是指由于某一种特定原因对某一特定资产收益率造成影响的可能性。通过分散投资，非系统性风险能够被降低，如果分散充分有效的话，这种风险就能被完全消除。非系统风险的具体构成内容包括经营风险和财务风险两部分。
　　系统风险（不可分散风险）是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是由那些影响整个市场的风险因素引起的，因而又称为市场风险。系统风险是影响所有资产的风险，因而不能被分散掉。
　　第三节资本资产定价模型
　　一、β系数
　　（一）单项资产的β系数
　　单项资产的系数是指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响程度，也称为系统风险指数。其计算公式为：
　　系数还可以按以下公式计算：
　　式中，Cov(R1,R2)为单个资产i资产与市场资产组合的协方差（表示该资产对系统风险的影响），Rm为当全部资产作为一个市场投资组合的方差（即该市场的系统风险）。
　　当=1时，表示该单项资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致；如果＞1，说明该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险；如果＜1，说明该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。
　　（二）投资组合的系数
　　对于投资组合来说，其系统风险程度也可以用系数来衡量。投资组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。计算公式为：
　　投资组合的系数受到单项资产的系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。
　　二、资本资产定价模型
　　（一）资本资产定价模型的内容
　　1.资本资产定价模型的基本表达式
　　在特定条件下，资本资产定价模型的基本表达式如下：
　　式中，E(Ri)为第i种资产或第i种投资组合的必要收益率，RF为无风险收益率， 为第i种资产或第i种投资组合的系数，Rm为市场组合的平均收益率。
　　单项资产或特定投资组合的必要收益率受到无风险收益率、市场组合的平均收益率和系数三个因素的影响。
　　2.投资组合风险收益率的计算
　　投资组合风险收益率的计算公式为：
　　投资组合风险收益率也受到市场组合的平均收益率、无风险收益率和投资组合的系数三个因素的影响。在其他因素不变的情况下，风险收益率与投资组合的系数成正比，系数越大，风险收益率就越大；反之就越小。
　　3.投资组合的系数推算
　　在已知投资组合风险收益率E(Rp)，市场组合的平均收益率Rm和无风险收益率RF的基础上，可以推导出特定投资组合的系数，计算公式为：
　　（二）建立资本资产定价模型所依据的假定条件
　　建立资本资产定价模型的假定条件有：
　　（1）在市场中存在许多投资者；
　　（2）所有投资者都计划只在一个周期内持有资产；
　　（3）投资者只能交易公开交易的金融工具（如股票、债券等），并假定投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷；
　　（4）市场环境不存在摩擦；
　　（5）所有的投资者都是理性的，并且都能获得完整的信息；
　　（6）所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具，他们对所交易的金融工具未来的收益现金流的概率分布、预期值和方差等都有相同的估计。
　　第六章　项 目 投 资
　　［基本要求］
　　（一）掌握项目投资特点；掌握单纯固定资产投资项目和完整工业项目现金流量的内容
　　（二）掌握现金流量的估算方法和估算中应注意的问题；掌握流动资金投资和经营成本的具体估算方法；掌握项目投资决策中的现金流量表与财务会计的现金流量表的区别
　　（三）掌握净现金流量的理论计算公式；掌握各种典型项目净现金流量的简化计算公式
　　（四）掌握静态投资回收期、净现值、内部收益率的计算方法
　　（五）掌握完全具备、基本具备、完全不具备或基本不具备财务可行性的判断标准和应用技巧
　　（六）掌握净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法在多方案比较决策中的应用技巧和适用范围
　　（七）熟悉项目投资和现金流量的定义；熟悉项目计算期的构成和投资构成内容
　　（八）熟悉在计算经营成本时要从总成本费用中扣除有关项目的理论根据；熟悉自有资金现金流量表与全部投资现金流量表的不同之处
　　（九）熟悉静态投资回收期、净现值、内部收益率的定义；熟悉各种情况下的内插法和逐次测试法的应用；熟悉动态评价指标之间的关系
　　（十）了解项目投资的程序和项目投资的投入方式
　　（十一）了解更新改造投资项目的现金流量的内容
　　（十二）了解现金流量表的格式；了解净现值率、获利指数的计算公式及其关系；了解静态投资回收期、净现值、内部收益率等评价指标的优缺点
　　（十三）了解投资决策评价指标的定义、内容及其分类情况
　　（十四）了解运用长期投资决策评价指标的一般原则；了解互斥方案决策与财务可行性评价的关系
　　（十五）了解独立方案的财务可行性评价的各种标准；了解多方案组合排队投资决策
　　［考试内容］
第一节　项目投资概述
　　一、项目投资的含义与特点
　　项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。
　　与其他形式的投资相比，项目投资具有投资金额大、影响时间长、变现能力差和投资风险大的特点。
　　工业企业投资项目主要包括新建项目（含单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目）和更新改造项目两种类型。
　　二、项目投资的程序
　　项目投资的程序主要包括：项目提出、项目评价、项目决策、项目执行及其再评价等步骤。三、项目计算期的构成和资金构成内容
　　（一）项目计算期的构成
　　项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和生产经营期。其中建设期的第一年初称为建设起点，建设期的最后一年末称为投产日；项目计算期的最后一年末称为终结点，从投产日到终结点之间的时间间隔称为生产经营期。
　　（二）原始总投资和投资总额的内容从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资（含固定资产投资、无形资产投资和开办费投资）和流动资金投资两项内容。
　　流动资金投资可按下式计算：
　　经营期某年流动资金需用额=该年流动资产需用额－该年流动负债需用额本年流动资金增加额=本年流动资金需用额－截至上年末的流动资金占用额投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。
　　四、项目投资资金的投入方式
　　原始总投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。
　　第二节　现金流量及其计算
　　一、现金流量的含义
　　在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称，包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。
　　确定现金流量的假定前提包括：项目类型假定；财务可行性分析假定；全投资假定；建设期投入全部资金假定；经营期与折旧年限一致假定；时点指标和确定性假定等。
　　二、现金流量的内容
　　（一）单纯固定资产投资项目的现金流量
　　单纯固定资产投资项目是指只涉及固定资产投资而不涉及其他长期投资和流动资金投资的项目。其现金流入量包括：该项投资新增的营业收入和回收固定资产余值等内容。现金流出量包括：固定资产投资、新增经营成本和增加的各项税款等内容。
　　（二）完整工业投资项目的现金流量
　　完整工业投资项目简称新建项目，它是以新增工业生产能力为主的投资项目。
　　1.现金流入量：营业收入、回收固定资产余值、回收流动资金和其他现金流入量。回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额，假定新建项目的回收额都发生在终结点。
　　2.现金流出量：建设投资、流动资金投资、经营成本、各项税款和其他现金流出。
　　（三）固定资产更新改造投资项目的现金流量
　　固定资产更新改造投资项目可分为以恢复固定资产生产效率为目的的更新项目和以改善企业经营条件为目的的改造项目两种类型。
　　1.现金流入量：因使用新固定资产而增加的营业收入、处置旧固定资产的变现净收入和新旧固定资产回收固定资产余值的差额等。
　　2.现金流出量：购置新固定资产的投资、因使用新固定资产而增加的经营成本、因使用新固定资产而增加的流动资金投资和增加的各项税款等内容。其中，因提前报废旧固定资产所发生的清理净损失而发生的抵减当期所得税额用负值表示。
　　三、现金流量的估算
　　（一）现金流入量的估算
　　营业收入应按项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量进行估算。在终结点一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。
　　（二）现金流出量的估算
　　1.建设投资的估算
　　固定资产投资又称固定资产原始投资，主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。
　　无形资产投资和开办费投资，应根据需要和可能，逐项按有关的资产评估方法和计价标准进行估算。
　　在估算构成固定资产原值的资本化利息时，可根据建设期长期借款本金、建设期和借款利息率按复利方法计算。
　　2.流动资金投资的估算
　　首先应根据与项目有关的经营期每年流动资产需用额和该年流动负债需用额的差额来确定本年流动资金需用额，然后用本年流动资金需用额减去截至上年末的流动资金占用额（即以前年度已经投入的流动资金累计数）确定本年的流动资金增加额。为简化分析，根据建设期投入全部资金假设，本章假定在建设期末已将全部流动资金投资筹措到位并投入新建项目。
　　3.经营成本的估算
　　与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用（含期间费用）扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等项目后的差额。其计算公式为：
　　某年经
　　营成本=该年的总成本费用（含期间费用）-该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额－该年计入财务费用的利息支出
　　4.各项税款的估算
　　在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税；更新改造项目还需要估算因变卖固定资产发生的营业税。
　　（三）估算现金流量时应注意的问题
　　估算现金流量时应当注意的问题有：（1）必须考虑现金流量的增量；（2）尽量利用现有的会计利润数据；（3）不能考虑沉没成本因素；（4）充分关注机会成本；（5）考虑项目对企业其他部门的影响。
　　四、净现金流量的确定
　　（一）净现金流量的含义
　　又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。其计算公式为：
　　某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量
　　（二）现金流量表的编制
　　项目投资决策中的现金流量表，是一种能够全面反映某投资项目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容，以及净现金流量水平的经济报表。
　　项目投资决策中的现金流量表与财务会计的现金流量表的区别有：反映对象不同；期间特征不同；表格结构不同；勾稽关系不同；信息属性不同。
　　五、净现金流量的简化计算方法
　　1.单纯固定资产投资项目
　　建设期某年的净现金流量=－该年发生的固定资产投资额
　　经营期某年净现金流量=该年因使用该固定资产新增的净利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年因使用该固定资产新增的利息+该年回收的固定资产净残值
　　2.完整工业投资项目
　　建设期某年净现金流量=－该年原始投资额
　　经营期某年净现金流量=该年净利润+该年折旧+该年摊销+该年利息+该年回收额
　　3.更新改造投资项目
　　建设期某年净现金流量=－（该年发生的新固定资产投资－旧固定资产变价净收入）
　　建设期末的净现金流量=因固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
　　经营期第一年净现金流量=该年因更新改造而增加的净利润+该年因更新改造而增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
　　经营期其他各年净现金流量=该年因更新改造而增加的净利润+该年因更新改造而增加的折旧+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额
　　第三节　项目投资决策评价指标及其计算
　　一、投资决策评价指标及其类型
　　（一）评价指标的意义
　　投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，主要包括：静态投资回收期、投资利润率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。
　　（二）评价指标的分类
　　1.按照是否考虑资金时间价值，可分为静态评价指标和动态评价指标。
　　2.按指标性质不同，可分为正指标和反指标两大类。
　　3.按指标数量特征分类，可分为绝对量指标和相对量指标。
　　4.按指标在决策中的重要性，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。
　　二、静态评价指标的含义、计算方法及特点
　　（一）静态投资回收期
　　1.静态投资回收期（简称回收期），是指投资项目收回原始总投资所需要的时间，即以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。它有“包括建设期的投资回收期（PP）”和“不包括建设期的投资回收期（PP′）”两种形式。
　　确定静态投资回收期指标可分别采取公式法和列表法。
　　（1）公式法
　　如果某一项目的投资均集中发生在建设期内，投产后各年经营净现金流量相等，可按以下简化公式直接计算不包括建设期的投资回收期：
　　不包括建设期的回收期（PP′）＝原始总投资投/产后前若干年相等的净现金流量
　　包括建设期的回收期＝不包括建设期的回收期+建设期
　　（2）列表法
　　所谓列表法是指通过列表计算“累计净现金流量”的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。因为不论在什么情况下，都可以通过这种方法来确定静态投资回收期，因此，此法又称为一般方法。
　　该法的原理是：按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期PP满足以下关系式，即：
　　这表明在财务现金流量表的“累计净现金流量”一栏中，包括建设期的投资回收期PP恰好是累计净现金流量为零的年限。
　　如果无法在累计净现金流量栏上找到零，必须按下式计算包括建设期的投资回收期PP：
　　包括建设期的投资回收期（PP）
　　=最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数＋最后一项为负值的累计净现金流量绝对值÷下年净现金流量
　　包括建设期的投资回收期（PP）
　　=累计净现金流量第一次出现正值的年份-1＋该年初尚未回收的投资÷该年净现金流量
　　2.静态投资回收期的优点是能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算简单；可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点是没有考虑资金时间价值和回收期满后发生的现金流量；不能正确反映投资方式不同对项目的影响。只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。
　　（二）投资利润率
　　1.投资利润率，又称投资报酬率（ROI），是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。其计算公式为：
　　投资利润率（ROI）＝年利润或年均利润/投资总额×100%
　　2.投资利润率的优点是计算简单；缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。只有投资利润率指标大于或等于无风险投资利润率的投资项目才具有财务可行性。
　　三、动态评价指标的含义、计算方法及特点
　　（一）净现值
　　1.净现值（NPV），是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。其计算公式为：
　　2.净现值指标的计算方法
　　计算净现值指标可以通过一般方法、特殊方法和插入函数法三种方法来完成。
　　（1）净现值指标计算的一般方法
　　具体包括公式法和列表法两种形式。
　　公式法。本法是指根据净现值的定义，直接利用公式来完成该指标计算的方法。
　　列表法。本法是指通过现金流量表计算净现值指标的方法。即在现金流量表上，根据已知的各年净现金流量，分别乘以各年的复利现值系数，从而计算出各年折现的净现金流量，最后求出项目计算期内折现的净现金流量的代数和，就是所求的净现值指标。
　　（2）净现值指标计算的特殊方法
　　本法是指在特殊条件下，当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法，又称简化方法。
　　由于项目各年的净现金流量NCFt（t=0，1，…，n）属于系列款项，所以当项目的全部投资均于建设期投入，经营期不再追加投资，投产后的经营净现金流量表现为普通年金或递延年金的形式时，就可视情况不同分别按不同的简化公式计算净现值指标。
　　（3）净现值指标计算的插入函数法
　　本法是指在WINDOWS系统的EXCEL环境下，通过插入财务函数“NPV”，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的基准折现率和电子表格中的净现金流量，来直接求得净现值指标的方法。
　　3.净现值指标的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期的全部净现金流量和投资风险；其缺点是无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较麻烦。
　　只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。
　　（二）净现值率
　　1.净现值率（NPVR），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。其计算公式为：
　　净现值率（NPVR）=项目的净现值/原始投资的现值合计
　　2.净现值率的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单；其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。
　　只有净现值率指标大于或等于0的投资项目才具有财务可行性。
　　（三）获利指数
　　（四）内部收益率
　　1.内部收益率（IRR），是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。IRR满足下列等式：
　　计算内部收益率的一般方法是逐次测试法。
　　当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时，可以直接利用年金现值系数计算内部收益率，公式为：
　　（P/A，IRR，n）=1/NCF
　　2.获利指数的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系；其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率，计算相对复杂。
　　只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。
　　（四）内部收益率
　　1.内部收益率（IRR），是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。IRR满足下列等式：
　　计算内部收益率的一般方法是逐次测试法。
　　当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时，可以直接利用年金现值系数计算内部收益率，公式为：
　　（P/A，IRR，n）=1/NCF
　　2.内部收益率的优点是可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。其缺点是计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。
　　只有内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。
　　（五）动态指标之间的关系
　　净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：
　　当净现值＞0时，净现值率＞0，获利指数＞1，内部收益率＞基准收益率；
　　当净现值=0时，净现值率＝0，获利指数＝1，内部收益率＝基准收益率；
　　当净现值＜0时，净现值率＜0，获利指数＜1，内部收益率＜基准收益率。
　　第四节　项目投资决策评价指标的运用
　　一、独立方案财务可行性评价及投资决策
　　独立方案是指一组互相分离、互不排斥的方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。
　　评价独立方案财务可行性的要点包括：
　　1.判断方案是否完全具备财务可行性的条件
　　如果某一投资方案的所有评价指标均处于可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资方案无论从哪个方面看都具备财务可行性，或完全具备可行性。这些条件是：
　　（1）净现值NPV≥0；
　　（2）净现值率NPVR≥0；
　　（3）获利指数PI≥1；
　　（4）内部收益率IRR≥行业基准折现率ic；
　　（5）包括建设期的静态投资回收期PP≤（即项目计算期的一半）；
　　（6）不包括建设期的静态投资回收期≤（即经营期的一半）；
　　（7）投资利润率ROI≥基准投资利润率i （事先给定）。
　　2.判断方案是否完全不具备财务可行性的条件
　　如果某一投资项目的评价指标均处于不可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，或完全不具备可行性，应当彻底放弃该投资方案。这些条件是：
　　（1）NPV&0；（2）NPVR&0；（3）PI&1；
　　（4）IRR；（6）&；（7）ROI<I
　　如果在评价过程中发现某项目的主要指标处于可行区间（如NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥ic）但次要或辅助指示处于不可行区间（如PP&，&或ROI<I），则可以断定该项目基本上具有财务可行性。
　　4.判断方案是否基本不具备财务可行性的条件　　如果在评价过程中发现某项目出现NPV&0，NPVR&0，PI&1，IRR<Ic，的情况，即使有PP≤， ≤或ROI≥i发生，也可断定该项目基本上不具有财务可行性。
　　对独立方案进行财务可行性评价时应注意：
　　（1）主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用；
　　（2）利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，可能得出完全相同的结论。
　　二、多个互斥方案的比较决策
　　互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。
　　多个互斥方案比较决策是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。
　　项目投资多方案比较决策的方法是指利用特定评价指标作为决策标准或依据的各种方法的统称，主要包括净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法等具体方法。
　　（一）净现值法
　　所谓净现值法，是指通过比较所有投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。
　　（二）净现值率法
　　所谓净现值率法，是指通过比较所有投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。在此法下，净现值率最大的方案为优。
　　（三）差额投资内部收益率法
　　所谓差额投资内部收益率法，是指在计算两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（记作ΔNCF）的基础上，计算出差额内部收益率（记作ΔIRR），并将其与行业基准折现率进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。该法适用于两个原始投资不相同的多方案比较决策。
　　（四）年等额净回收额法
　　所谓年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（记作NA）指标的大小来选择最优方案的决策方法。该法适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策。在此法下，年等额净回收额最大的方案为优。
　　（五）计算期统一法
　　计算期统一法是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。
　　该法包括方案重复法和最短计算期法两种具体处理方法。
　　1.方案重复法
　　方案重复法也称计算期最小公倍数法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行多方案比较决策的一种方法。
　　2.最短计算期法
　　最短计算期法又称最短寿命期法，是指在将所有方案的净现值均还原为等额年回收额的基础上，再按照最短的计算期来计算出相应净现值，进而根据调整后的净现值指标进行多方案比较决策的一种方法。
　　三、多方案组合排队投资决策
　　如果一组方案既不属于相互独立，又不属于相互排斥，而是可以实现任意组合或排队，则这些方案被称作组合或排队方案，其中又包括先决方案、互补方案和不完全互斥方案等形式。在这种方案决策中，除了要求首先评价所有方案的财务可行性，淘汰不具备财务可行性的方案外，还需要衡量不同组合条件下的有关评价指标的大小，从而作出最终决策。
　　这类决策分两种情况：
　　（1）在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。
（2）在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR或获利指数PI的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使 最大的最优组合。
　　具体程序如下：
　　第一，以各方案的净现值率高低为序，逐项计算累计投资额，并与限定投资总额进行比较。
　　第二，当截止到某项投资项目（假定为第j项）的累计投资额恰好达到限定的投资总额时，则第1至第j项的项目组合为最优的投资组合。
　　第三，若在排序过程中未能直接找到最优组合，必须按下列方法进行必要的修正：
　　（1）当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资额，而删除该项后，按顺延的项目计算的累计投资额却小于或等于限定投资额时，可将第j项与第（j+1）项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换可连续进行。
　　（2）当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资额，又无法与下一项进行交换，第（j-1）项的原始投资大于第j项原始投资时，可将第j项与第（j-1）项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换亦可连续进行。
　　（3）若经过反复交换，已不能再进行交换，仍未找到能使累计投资额恰好等于限定投资额的项目组合时，可按最后一次交换后的项目组合作为最优组合。
　　总之，多方案比较决策的主要依据就是能否获得尽可能多的净现值总量。[][2][]
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