所属行业：
总市值：--亿
流通市值：--亿
市盈率(动)：--
市净率：--
流入（万）流出（万）
时间成交价现手性质
公司名称紫光股份有限公司
所属地域北京市 — 市辖区
涉及概念并购重组，大数据，国产替代，云服务，央企国资改革，机器人概念，电子信息，云计算，安防，融资融券，智慧城市，新三板
所属行业信息设备 — 计算机设备
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每股净资产
每股现金流
每股资本公积
固定资产合计
主营业务收入
111.45亿元
上榜原因：
连续三个交易日内,涨幅偏离值累计达20%的证券&&
（本月累计上榜2次）
营业部名称
买入金额(万元)
占总成交比例
卖出金额(万元)
占总成交比例
买入总计：586.82万元
卖出总计：171.33万元
买卖净差：415.49万元
最近1个月该股未发生大宗交易行为。
融资余额若长期增加时表示投资者心态偏向买方，市场人气旺盛属强势市场；反之则属弱势市场。
融资余额(万元)
融资买入额(万元)
融券卖出量(万股)
融券余量(万股)
融券余额(万元)
融资融券余额(万元)
3个月涨跌幅
摊薄每股收益(元)
摊薄每股收益
十大流通股东
更新时间：
持股数（万）
占流通股本比例
环比增减(万)
启迪控股股份有限公司
清华控股有限公司
全国社保基金一零八组合
紫光集团有限公司
中信信托有限责任公司-基金9号
上市日期：
主营业务：
技术开发、技术推广、技术转让、技术咨询、技术...
营业收入增长率：
营业收入：
净利润增长率：
每股收益：
每股净资产：
净资产收益率：
每股现金流：
每股公积金：
每股未分配利润：
同行业市场表现排行
同行业财务指标排行
您尚未登录，请登录后再添加自选股！白酒行业营收全面回暖 10股价值严重低估
多家白酒公司一季度营收回暖 行业或已探底
在经历了两年多的深度调整后，白酒行业呈现回暖迹象。记者梳理多家白酒上市公司的一，发现多数企业均实现了营业收入的回升。
此轮行业调整中受影响最大的高端名酒，一季报纷纷“飘红”。(,)今年一季度实现营业收入85.44亿元，同比增长14.69%；(,)实现营业收入19.09亿元，增长21.99%；(,)营业收入虽仅同比略增0.23%，但增幅较上一年同期增加了22.77个百分点。
在2014年中，许多企业均是营业收入与净利润“双降”，但一季报却呈现完全不同的“光景”。已连续两年亏损，已发布风险预警的(,)，今年一季度实现盈利4800万元。从去年巨亏4.1亿元，到今年一季度开局良好，水井坊总经理大米表示，经过近两年对销售体系、产品结构的调整，成本、人员均有所变化，公司正逐渐走出低谷。
2012年末以来，白酒行业进入调整周期，表现为白酒价格回归平民化，酒类消费回归理性。去年，我国11种高端白酒平均零售价下降11.2%，而口感好、质量优、价格廉的酒消费却逆势上扬。
业内人士认为，经过两到三年的调整，白酒行业有望在今年迎来触底反弹。贵州(,)酒厂名誉董事长、技术总顾问认为，本轮调整挤掉了大量白酒泡沫，倒逼白酒企业从工艺、技术、品质、营销方式等方面进行调整和创新，从目前情况看，一些创新能力强、实力雄厚的大型白酒企业调整已基本到位。
此外，一些行业利好也正在酝酿当中。中国酒业协会理事长王延才此前表示，由酒协与国务院研究中心完成的、包含建议取消白酒从量消费税等内容的政策报告已上报国务院，这对中低端大众消费市场具有积极引导作用。
还有分析师认为，高端白酒的价格是否应该进一步下探，仍是决定众多企业成败的关键因素。虽然一线白酒企业正在凭借自身的品牌和措施走出低谷，但在价格的问题上，还需要酒企们进一步思考出路。
群益证券分析师李晓璐认为，白酒行业经过两年调整，目前一线阵营明朗，一线和二线白酒的价格差逐渐清晰，但在经济增速放缓的背景下，大众的白酒消费和对白酒的价格预期也会受到负面影响，预计为了适应经济新常态，以及出厂价格和一批价格依然倒挂的背景下，五粮液的价格仍存在继续下探的压力。因此，从基本面看，公司坚持今年不降价的策略，势必对整体营收增长有负面影响，短期业绩反转尚难。
(,)（002304）：全国化继续推进 结构优化成效显著
公司前三季度毛利率55.24%,同比提升0.9个百分点,公司在并入毛利率较低的双沟后,毛利率同比仍能保持同比增长,表明公司产品结构继续优化,从目前公司的产品销售结构来看,梦之蓝、天之蓝合计已经超过海之蓝。
“天之蓝”提价具战略意义
公司目前对蓝色经典的整体思路是在省内主推天之蓝,省外主推海之蓝。10月15日在中高档白酒中率先对“天之蓝”提价5%,一方面可以保持与高端白酒的相对位置,另一方面可以为苏酒系列留出价格空间,第三可以强化天之蓝在产品体系中的地位,实现中端消费由海之蓝向天之蓝转变。
给予“推荐”评级
预计公司10-12年EPS分别为4.98元、6.74元和8.58元,对应目前股价PE分别为42倍、31倍和24倍,估值不低,但考虑到公司对双沟的整合效应的逐步体现,长期仍具备较强吸引力,给予“推荐”评级。（）
(,)(000596)：未来三年业绩有望大踏步发展 买入
公司毛利率猛涨，源自高端酒增速迅猛。报告期内，公司综合毛利率达到了71.88%，同比增加20.45
个百分点，其中，白酒毛利率达到76.08%，同比提高了18.99
个百分点，加之白酒收入比重的提高，致使公司综合毛利率有更快的提高。上半年，公司白酒在年份原浆系列的带动下，收入同比增长了40.32%，白酒收入占比提高了94%。其中，低、中、高端酒收入增速分别达到-62.89%、10.28%和158.45%，高端酒收入占比已经超过了白酒收入的50%。我们判断，高端酒仍将是公司最为主要的收入和利润来源。
营销得力，效果显著。我们认为公司的营销力度不断加强，为提升品牌可见度和形象，公司已经调整了电视广告投放方向和加大了力度，在央视一套、二套、七套和加大投放，与本省安徽电视台结成战略合作伙伴，全覆盖好的时间段，同时参与电视台举办的各种大型活动。公司今年广告费投入将达到1.7
亿元，同比增长30%以上。据我们在安徽市场的实地调研看，公司年份原浆酒的平板广告在安徽主要销售区域的覆盖范围越来越密集。公司为了突出“高效运营与深度营销”，
年重点推行“路路通”、“店店通”和“人人通”的三通工程，把三通工程从安徽推向全国，由点及面，扩大口碑效应，其实质就是建立更为扁平化的营销网络。报告期内，公司预收账款较年初提高1.42
倍，经销商积极性高，我们认为，只要公司坚持目前的销售策略，效果将会更加显著。
销售费用大幅提高，期间费用率会随着收入提高而逐步下降。报告期内，公司的销售费用大幅增长了近六成，主要是由于推广力度的加大，公司三项期间费用率达到40.62%，同比大幅增加了11.32
个百分点。根据其他成功白酒企业发展经历，我们认为期间费用率会逐步下降至合理区域，这也将成为未来利润增速大幅快于收入增速的重要原因。
和评级。维持盈利预测，预计 年EPS 分别为1.11、1.78 和2.36
元，考虑到目前白酒公司整体估值水平已经达到11 年EPS30倍左右，二线成长白酒公司估值更高，我们预计公司三年业绩复合高速增长58%，给予公司11 年EPS40
倍的PE(目前时点完全可以参考11 年盈利进行估值)，目标价提高到71 元，维持公司“买入”评级。（施剑刚）
酒鬼酒(000799)：基本面继续向好 强烈推荐
核心观点：
既7月份新产品上市发布会及湖南本地经销商大会之后，酒鬼酒(000799)"苏鲁豫皖"经销商大会近期在济南成功举行。本次经销商大会是酒鬼酒近年来首次在省外进行营销推广，从到会的300多家经销商的反馈情况看，酒鬼酒较高的价差空间对经销商有较强吸引力。
在原有产品系列的基础上，为避免省内市场与省外市场的串货行为，公司此次推出了"蓝坛"和"棕坛"两款新的封坛酒鬼酒，这两款酒将在省外市场主推，加上之前的3款封坛系列酒，目前封坛系列酒已经有5款产品："棕坛"预计零售价格250-300元，"黄坛"预计零售价300元左右，"蓝坛"预计零售价格300-400元，"红坛"预计零售价400-500元，"紫坛"预计零售价600-800元。
公司新团队首次省外推广之所以选在山东，主要是考虑山东市场消费基础较好，酒鬼90年代末在山东的销售额曾经接近1亿元，曾是酒鬼最大的省外市场，目前酒鬼品牌在山东仍有较好的口碑基础；另一方面山东地方酒品牌实力相对弱小，有利于公司更好的控制竞争局面。目前山东的白酒市场容量约120亿元，公司预计2010年在山东市场的销售规模有望达到5000万元以上。
从我们了解的情况看，启动山东市场只是公司省外营销的第一步，预计国庆后公司会有更大规模的启动省外销售的推广活动，河南、北京等重点市场国庆后预计会陆续启动。我们估计今年的收入结构省内、省外规模大体相当，未来广东、山东、河南、北京等市场将重点开拓。为配合营销推广活动，公司在省内外的广告投放已经开始，目前已在湖南卫视、航空杂志等媒体投放广告，央视广告也已在筹划中。
公司新团队组建时间已接近半年，磨合期已经顺利度过，目前各项工作正在全面推进。我们认为今年4季度和明年上半年将是酒鬼的营销关键期，公司未来几年的销售基础将在这段时间内奠定。如果营销推广顺利的话，预计公司收入规模将从08年的3亿左右，快速增长到09、10、11年的5-6亿、8-10亿、12-15亿元的水平。
基于上述收入规模预测，预计公司09、10、11年EPS可分别达到0.22、0.41、0.84元，公司基本面拐点正在逐步确立。维持"短期-，长期-A"的投资评级不变。（中国证券网）
贵州茅台(600519)：净利润增长率触底回升
净利润增长率触底回升。2010 年上半年公司实现收入 65.87 亿，净利润 31 亿，分别同比增长 18.8％和11.1％，实现 EPS 为 3.28元。公司净利润增长率自2009 年二季度以来，一直呈现下滑的趋势，2010 年一季度达到最低（4.0％），但二季度出现反弹，净利润同比增长 17％。净利润增长率提高主要在于主营业务税金及附加费用率明显下降以及公司对淡、旺季的利润平滑。
公司产品价格仍有较大的提升空间。7 月份以来，高端白酒淡季提价风潮再次席卷全国。茅台批发零售价持续上升、产品供不应求，为茅台酒出厂价的提价预留了较大空间，预计公司年底出厂价上调100 元，即达到600 元将不难实现。从长期来看，尽管支持白酒行业全面涨价的基础并不牢固，但支持涨价的因素依然存在。
品牌企业如能更好地理解消费者、更好地市场运作，及可获得更大的市场份额。
白酒产量将在2011 年后持续放量。根据公司十一五万吨建设规划，即2006 年－2010 年，公司每年投资建设2000 吨酒的生产能力，即茅台酒一期―五期工程。从2007 年―2011 年每年新增 2000 吨产能，预计第一批新增产能在2011 年开始销售。考虑提价、酒结构提升等因素，预计 年茅台的销售收入年均增长率可达到25％。
盈利预测及投资评级。预计贵州茅台2010 年和2011 年的每股收益为5.94 元和7.11 元，对应的市盈率为25.5 倍和21.3 倍，低于同行业可比公司的平均估值水平（10 年28.08 倍、11 年22.92倍）。公司近两年的PE 介于19.08 倍和38.16 倍之间，目前估值处于中等水平，给予公司“买入”的投资评级。（世纪证券
泸州老窖(000568)：调整、巩固，等待再次腾飞
投资要点：
行业变化：白酒销量加速增长，销量即将突破历史最高水平，其中中低价位酒增长最快；白酒价格持续攀升，尤其高档白酒；地方白酒企业异军突起，竞争更激烈，行业向名酒企业、规模上企业集中。
泸州老窖远景目标：2013 年白酒收入130 亿元，则2013 年白酒Eps应该能达到2.8
元左右。但是在前几年的快速增长后，未来的收入需要加速增长才行，公司正进入调整、巩固期，期待公司能再次腾飞。
中高档产品销量增长乏力，销售需改善。公司销量恢复期和1573 销售爆发期已过，增长的(,)缺乏。为此公司提出两大任务：调整1573 终端价格，推出“中国品味”；加大招商力度，推动销量上升。
产品策略：“高、大、强”，双品牌下丰富产品线。做高国窖1573，提价90 元，2011
年控量20%，做大更高档产品“中国品味”。放量泸州老窖特曲，预计
年维持价格不变，推出特曲年份酒，通过结构调整提高产品均价，做大中低档产品规模。
加大销售的调整：加大人才培育，竞聘上岗；调整销售区域划分；推广“柒泉模式”，已经设立六个柒泉公司。
放弃增发，专注主业。股权激励虽然会影响短期利润，但是更紧密的捆绑了公司与管理层。
等待公司再次出现盈利大幅增长，目前估值不高，增持。预期公司10、11 年Eps 分别为1.42，1.72 元，其中华西证券投资EPS0.2
元，白酒EPS 分别为1.22、1.52 元，估值不高。在马上进入消费旺季，白酒提价预期强烈的情况下，短期公司应该能有较好表现。增持。（胡春霞）
(,)(600197)：区域白酒龙头 充分获益新疆经济成长
近期，我们调研了号称“塞外茅台”的新疆伊力特股份有限公司，以下是调研简报：新疆过去3年GDP复合增长17.3%，相关机构预计未来几年保持25%以上的速度，我们观察到伊力特过去三年白酒复合增长12.5%，预计未来几年保持在15%以上的增长较为容易。公司过去几年提价幅度平均15%左右，如果公司品牌和渠道管理得当，未来价值提升应属回归正常，保守估计每年提价10%较为正常，预计公司未来三年收入增长至少在25%以上。我们估计公司吨酒价格的持续提升应带动公司业绩快速增长。综合而言，预计公司年可实现白酒EPS分别为0.31元，0.43元和0.58元，分别同比增长24%，39%和37%。当前股价为17.7元，对应年动态PE分别为57.6倍和41.6倍。考虑到公司未来改善前景非常大，以及公司焦炭业务伴随通胀可能会出现业绩爆发性增长的契机，我们给予“增持”评级。（(,)）
(,)（600809）:四季度冲刺保全年增长
高档酒继续下滑,中档酒增速略降,低档酒仍然保持较快增长。三季度汾酒高端青花系列压力仍大,销售下滑在20%左右。同时压力也传导至中档酒,上半年高速增长的陈酿20年系列,在三季度虽仍保持同比增长,但增速已有所下降。低档酒方面,普通汾酒增速仍然较快,仍能保持30-40%的增长。竹叶青系列负增长,但比二季度已有所好转。公司销售结构的变化也体现在毛利率上,三季度毛利率下降至74.4%,比去年同期下降1.4个百分点,总体来看高端需求仍然没有恢复,中档酒方面受到高档降级的压力,尽管低档酒增速仍然较快,三季度收入仍然是负增长。
预收账款和经营性现金流环比有所好转,但同比去年压力仍大。汾酒三季度末预收账款从二季度末的2.84亿元微增至3.03亿元,比去年同期的5.33亿元下降43%,环比降幅继续收窄,今年汾酒销售公司调整预收款政策,对经销商进行扶持,减少预收款。三季度经营性净现金流7291万元,由负转正,三季度预收款以及现金流水平的好转说明公司整体经营正在企稳,但同比去年压力仍大。
三季度费用率提高幅度较大,导致净利率大幅下滑。公司三季度销售和管理费用率分别升至28.2%和9.6%,比去年同期分别提高了6.2和1.4个百分点,环比也大幅提高,导致三季度净利率下滑至16.2%,这一方面是由于公司面对经营压力调整市场策略,加大促销力度和经销商支持,另一方面也是公司主动调整费用确认节奏的结果。
最后三个月咬定目标不放松,四季度增速应会回升。在经营遇到压力的情况下,管理层提出4季度要“大干3个月、咬定今年目标不放松”,争取在今年最后关头冲刺一把,加之去年4季度基数低,特别是费用的确认导致去年4季度净利率仅有6.8%,预计今年四季度增速会出现明显回升。针对来年计划,管理层目前正在对市场进行摸底,先保证今年任务之后再确定明年目标。
维持“审慎推荐-A”投资评级:汾酒三季度经营压力仍大,但相比二季度已经有所企稳,4季度公司提出要做出冲刺,并且去年4季度基数较低,预计增速会有所回升。我们下调13-15年EPS预测至1.57、1.66、1.95元,按照明年15倍PE给予目标价25元和“审慎推荐-A”投资评级。招商证券
(,)（600199）:省内挤压明显,费用大幅上升
公司Q2收入和利润增速分别同比下滑37.23%和68.18%大幅低于市场预期:理论上讲公司的低端白酒受三公传导最弱,但安徽省内相对闭合的竞争格局使得这种影响被充分放大;公司上半年酒类营业收入同比降低6.26%,主要来自古井以淡雅发力后导致的徽韵以及柔和经典持续低迷。
现金流相对稳定,但纯收入下降较大:和其他酒企相比,公司中期的货币现金甚至比年初略有增加,但是纯收入增速同比下滑40%左右。
不断推出新品,抢占中低端市场:公司推出柔和种子酒裂变产品、新防伪醉三秋等新产品,开发金柔和、红柔和种子酒,定位普通大众,消费者众多。
继续向省外市场进军,市场空间扩大:公司拓展省外市场, 销售费用增加3219万元,同比增长22.74%。
生化药业进展顺利,值得期待:水针车间完成了土建,关键设备的调研、招标工作,配套设备也将进一步推进。中间体小试工艺之后,开始小批量生产,中试正常运行,期待进一步试验。
我们预计年公司的每股收益分别为0.78元,0.85元和0.97元,给予“谨慎推荐”评级。长江证券
沱牌曲酒(600702)：期待第三次春天
公司生产资源优势大。1)公司地处四川省遂宁市射洪县的柳树乡(现已改名为沱牌镇)，周边环山，环境相当不错，产区周围栽了很多有利于微生物生殖的树种，其曲房更是三面环山，周边植被丰富；2)公司与很多知名酒厂一样有老窖(泰安作坊)，可追溯的酿酒历史非常悠久；3)公司厂区面积约5平方公里，96年上市以来不断新建酿酒车间，目前已具有仅次于五粮液的生产能力。
公司的基酒储备优势巨大。公司近两年销售收入在8亿元左右，而存货却高达11个亿，远高于行业内的水平。我们调研时看到的现象是公司具有五年以上基酒的大量储备，我们认为这或许将是公司经营能力提升后最大的物质财富，但目前庞大的存货储备可能会是资金占用的负担。此外，公司酿酒车间每天24小时不间断生产。当我们问到公司销售面临压力，这么大的生产能力为什么还全负荷运转时，公司相关人员介绍说公司领导认为白酒的发展需要为将来发展积累大量陈年基酒。
销售部门激励政策在逐步完善。
公司08年对销售部门的考核制度做了些调整，近期在不断完善，但从相关销售人员的反应来看，目前定的目标太高，激励的效果不大。我们从公司一季度的业绩看，在扣除相关射洪县北门土地及建筑物出让收入1.5亿元收入之后，一季度收入同比下降20%，这一方面与中高端白酒低迷有关，更主要的原因，我们认为是销售队伍和相关激励政策方面的调整使得目前的销售受到一定的影响，而且以苏酒和汾酒为代表的云贵川外白酒知名品牌的崛起可能使公司白酒业务受到了一定的挤压。
营销政策调整缓慢进行。公司目前新招聘了较多的销售人员，以服务于市场的开拓。我们认为公司在营销策略上的变化如果没有很好的执行能力配合的话，其效果恐怕有限。在遂宁市场发现，绵阳市的丰谷酒业发展势头似乎不错，我们不知丰谷酒业的发展对公司的影响具体有多大，但肯定对公司目前的业务构成不利影响。
药业发展未来不会减弱，只会加强。子公司沱牌药业主要生产的是PVC软袋大输液，当时的设计能力是6000万袋，盈亏平衡点是3500万袋，之前只有1500万袋的生产能力，所以一直处于亏损状态，年亏损在500万至600万之间。09年底有两条生产线约3500万袋投入运营，目前的大输液生产能力为5000万袋，公司预计药业部分今年应该能够实现盈亏平衡和少量的利润贡献。此外药厂还有一些药品的批文，未来十二五期间可能会扩建或新建药业项目，即战略上对药业是只会加强而不会削弱。我们认为公司这样的战略似乎没有多少的竞争力，公司作为一家以白酒为主业的企业，其优势还在于白酒的生
产，目前大输液的技术含量不高，在缺少专业经营经验的情况下，未来很有可能处于被动的局面。
企业潜能爆发需要内在制度的根本变革。我们认为公司具有悠久的生产历史，良好的生产环境，巨大的生产能力，同时还具有数量庞大的陈年基酒储备。目前由于公司制度和管理上的原因，这些生产性的优势没有能够在经营层面发挥出来，因此目前内在制度的根本变革或许才是关键。这种内在制度的关键变革涉及面很多，也许只有人们期待的体制改革才能帮助企业摆脱盈利困境。如果说88年创名酒是公司的第一春，96年上市是公司的第二春的话，那么08年就开始探讨的国有体制改革可能是公司发展的第三春，至于国有体制改革以什么样的方式和什么样的形式进行还不确定，但我们认为如果公司一季度酒业下滑的态势没有得到改观的话，那么今年的业绩下滑可能会很明显，到时业绩持续恶化也许会加速国有体制变革的进程，我们在此的论述属于简单的逻辑推论和探讨，改制的实际进程时间表没有得到任何的消息。
盈利预测及估值。我们预计公司09年除地产收入之外的利润可能不会超过3000万，加上地产出让带来的3000万(1.53亿-1.19亿-相关税费)左右的利润，而二季度(4月20日)捐款玉树地震灾区1000万将会进入营业外支出而影响利润，因此，09年可能的利润可能只有5000万左右，对应的每股收益只有0.15元，与09年相比有所下降。对应的10年的市盈率高达91倍，目前的市盈率估值没有太多的意义，所以我们建议长期投资者参考市净率2.5倍来投资，其估值还是相对合理的。如果公司第三次春天(改制即控股权变为非国有股东，或者是在高层人员或考核制度上有大的突破)能够来临的话，其价值有可能会被重估，因此给予“增持”的投资评级，建议长期投资者可以进行战略性投资，但建议短期投资者没有必要介入，因为这种所谓的第三次春天的时间点还难以确定，而且股价短期内还有可能面临因为业绩下滑而波动的风险。（赵军）
水井坊(600779)：收入增长逾五成 外资合作有成
研究结论：
白酒业务二季度延续一季度的高增长，“水井坊”高端酒系列贡献大，出口酒大幅增长11 倍，达1859 万元。09
年一季度受经济危机的影响，公司高端酒销量大幅下降20%以上，造成去年收入下降23%，报告期内，公司产品销售回暖明显，一季度“水井坊”系列酒销量增长50%左右，二季度延续一季度的回升态势(二季度收入同比增长54%，增速基本和一季度持平)。但是，产品销售结构的调整造成公司综合毛利率出现较大幅度的下降，同比下降4.85
个百分点，降为69.75%。从白酒产品销售结构分析，中高端酒收入增长47%，而低端酒收入增长更快，达到128%。
归属母公司净利润增速大幅低于收入增速的原因分析。报告期内，公司归属母公司净利润增速仅为15%，远低于收入57%的增长。我们认为原因主要是：(1)毛利率的下降，综合毛利率同比下降4.85
个百分点；(2)消费税的严格征收，营业税金及附加同比增长93%，占收入比率达到11.65%，同比提高2.21
个百分点，从贵州茅台消费税严格征收的情况看，我们不排除后续更为严格征收的可能，而消费税严格征收有可能成为影响白酒公司业绩的重要因素；(3)销售费用同比大幅增长62%，报告期内，公司加大了对水井坊典藏装、水晶装、礼盒装的市场推广力度，不断强化将事件营销和品牌其他元素相整合的推广策略，销售费用的快速增长，也使得公司实际所得税率达到39.79%，同比提高9.37
个百分点，达到税率的较高水平。
上市地位不会变，公司有保股价需求，套利机会仍存。我们判断帝亚吉欧控股全兴集团事宜受通过的概率大，帝亚吉欧有望持有全兴集团53%的股权，间接持有上市公司39.71%的股权，从而触发要约收购义务，要约收购价21.45
元/股。如果该事项获得商务部通过，二级市场股价肯定要高于上述要约收购价，那么目前20.87 元的股价就存在套利机会。
我们在之前的报告中多次提示这种机会，随着是否通过的时点越来越近，提请投资者关注。
维持盈利预测和评级。我们预计 年EPS 分别为0.89 元、0.83元和1.00 元，其中，业务贡献2010
年EPS 0.2 元左右(“全兴-蓉上坊”二期房地产项目住宅已全部预售，预售房收入6.55 亿元，高于预期，实际贡献的EPS
可能超过我们的预测)。维持“增持”评级。（东方证券 施剑刚）
（责任编辑：HF056）
05/04 09:0604/30 08:3704/29 14:1604/29 05:28
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总市值：--亿
流通市值：--亿
市盈率(动)：--
市净率：--
截至，6个月以内共有 24 家机构对泸州老窖的2015年度业绩作出预测；
预测2015年每股收益 1.32 元，较去年同比增长 109.52%，
预测2015年净利润 17.81 亿元，较去年同比增长 102.4%
[["2008","0.91","12.66","SJ"],["2009","1.20","16.73","SJ"],["2010","1.58","22.05","SJ"],["2011","2.08","29.05","SJ"],["2012","3.14","43.90","SJ"],["2013","2.46","34.38","SJ"],["2014","0.63","8.80","SJ"],["2015","1.32","17.81","YC"],["2016","1.48","19.87","YC"]]
单位：元汇总--预测年报每股收益
预测机构数
行业平均数
单位：亿元汇总--预测年报净利润
预测机构数
行业平均数
业绩预测详表
预测年报每股收益（元）
预测年报净利润（亿元）
详细指标预测
2012（实际值）
2013（实际值）
2014（实际值）
预测2015（平均）
预测2016（平均）
预测2017（平均）
营业收入（万元）
营业收入增长率（%）
利润总额（万元）
净利润增长率（%）
每股现金流（元）
每股净资产
净资产收益率（%）
市盈率（动态）
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招商证券：变革带来复苏，但仍不够彻底
摘要：我们预计公司仍能实现15-17年EPS1.26，1.48，1.75元的预测，公司财报见底复苏确定，虽有波折但方向不变，库存基本消化动销有所改善，加上华西证券业绩今年爆发及IPO预期，股价应有支撑。唯我们提出的品牌收缩与聚焦中档大单品战略，公司尚未行动，如能有明确表示，股价还会有相当弹性。维持“强烈推荐-A”投资评级，如短期股价回调明显，建议积极关注绝对收益机会。
变革带来复苏，但仍不够彻底
发布时间： 来源：招商证券
公司Q1收入净利同比分别上升21.99%、9.59%，收入符合预期，净利略低预期。公司Q1销售收入19.09亿元，净利润5.40亿元，同比分别增长21.99%、9.59%，每股收益0.385元。收入符合预期，利润略低预期，主要是与前期媒体发布的1573和系列产品增长的报道反差较大，也与我们草根调研不一致，这也反应公司仍存在一些问题，复苏一波三折。从终端反馈看，春节期间销售态势确实不及洋河古井等，但库存也已基本消化，渠道利润空间也有改善，1573、特曲动销改善明显。
票据大增情理之中，现金大降可能别有隐情。Q1应收票据为23.16亿元，同环比大增9亿，真实反映目前形势，不过全行业连茅台都在给经销商大幅提供票据融资，老窖目前议价能力降低，让经销商先卖货再回款已在情理之中。Q1现金回款12.3亿，同比大幅下降14亿，一部分是因为经销商采用票据方式进货，可能还另有隐情。公司3月份实施库存回购，但报表并未发现有任何异常大额的现金流出，我们判断操作上很可能是让经销商直接冲抵今年货款的形式。若此成立则公司今年实际发货与我们调研情况比较吻合，冲抵的额度加上现金回款及新增应收票据对应的额度总和确实较去年增长。因此我们认为也无需过度悲观，原先市场预期Q1大增Q2下降，现在看会平滑一些。
消费税率及销售费率大幅提高影响净利率，不过Q2起基数已充分降低。Q1较同期比产品价格已大幅下降但毛利率稳定在57.3%，显示产品结构已趋于回升，中高档出货量的比重应有提高。公司目前正调整渠道模式，逐步淡出柒泉模式，成立品牌专营公司，对部分市场进行直控终端，加上价格补贴，短期内使费用率升高。营业税金大幅增加，一方面使净利率回归29%，一方面也反映销量增长较多。14Q2起净利率分别只有22.5%，25.2%，基数已够低，因此2季度起净利率增速将明显超越收入增速。
我们仍要大力呼吁尽快解决品牌开发泛滥的问题。我们之前报告里提出公司困境反转的三个条件，目前已被动解决前两大问题（冒进挺价战略、销售模式混乱），但品牌开发泛滥问题仍在继续。泛滥的开发品牌不仅严重影响消费者的辨识度，影响主干品牌成长，还将严重影响内部工作，目前困境下公司向外部招商已不易，导致每年的新品牌招商都只是抢夺老的开发品牌的经销商，竞争内耗过大，这是必须变革的问题！该问题表面是公司战略思路问题，根本上还是国有企业激励体制不足。我们更建议今年股东会后再次推动股权激励实施，让管理层和员工深度绑定到企业上来。
维持“强烈推荐-A”投资评级和30元目标价。我们预计公司仍能实现15-17年EPS1.26，1.48，1.75元的预测，公司财报见底复苏确定，虽有波折但方向不变，库存基本消化动销有所改善，加上华西证券业绩今年爆发及IPO预期，股价应有支撑。唯我们提出的品牌收缩与聚焦中档大单品战略，公司尚未行动，如能有明确表示，股价还会有相当弹性。维持“强烈推荐-A”投资评级，如短期股价回调明显，建议积极关注绝对收益机会。风险提示：淡季需求不及预期。
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光大证券：中高档产品价格调整和库存清理到位
摘要：预测2015年EPS0.94元，给予公司6个月32.9元目标价，对应2015年35XPE，上调评级至“买入”。
中高档产品价格调整和库存清理到位
发布时间： 来源：光大证券
一季度中高档产品是增长主力，盈利能力回升：
公司在经历2014年营收大幅度下滑48.6%之后，2015Q1开始恢复增长，营收达到19.1亿元，增22%，基本符合预期，2015Q1净利5.4亿，在高基数上增长9.6%，公司开始进入收入反转阶段。
考虑到公司预收账款2015Q1期末为21.8亿元，占比2014年度营收的40%，表明了公司的渠道需求和市场掌控较好。
一季度高端酒在四季度控量基础上快速放量，导致毛利率大幅度回升到57.3%，毛利率的提升直接预示一季度增长主要依赖高端酒放量，预计国窖营收7-8亿元，占比36-41%，经过市场调研，中档价位的特曲也处于不同比例的断货状态。
有别于大众的观点：中高档产品价格调整到位，库存问题解决。
1、公司国窖1573一季度放量也代表了其市场价格调整和库存清理完毕后，市场需求开始回升。对经销商进货价格调研来看，国窖给予经销商的进货价格预计在550元左右，如果考虑到费用支持，真实出厂价格在500元以下，经销商利益得到了保障，超越竞争对手五粮液，渠道恢复扩张。
2、2014年公司中档产品老窖特曲和窖龄酒预计消化了年的库存，预计规模在8-10亿元，2015年市场基本没有库存，同时，窖龄酒继续降价，30年窖龄零售价格可以达到120-130元，回归大众消费，产品性价比进一步提升，2015年开始做实中档价格带。
3、中低端市场层面，预计在后面的3个季度泸州老窖低端酒有望继续放量增长，但是幅度预计在10-20%。公司在30-100元价位的产品开发和品牌竞争力会保证其较高的市场占有率。
维持对公司的“增持”评级，6个月目标价32.9元：
预测2015年EPS0.94元，给予公司6个月32.9元目标价，对应2015年35XPE，上调评级至“买入”。
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申万宏源：收入端复苏趋势已现，2015年弹性可期，维持买入
摘要：维持盈利预测与买入评级。预计年EPS分别为1.26元、1.56元与1.78元，对应目前股价PE为22倍、18倍与15倍，维持买入评级。
收入端复苏趋势已现，2015年弹性可期，维持买入
发布时间： 来源：申万宏源
2015年一季度每股收益为0.385元，业绩略低于预期。公司公布2015年一季报，一季度实现营业收入19.09亿元，同比增长22%，实现营业利润7.36亿元，同比增长6%，实现归属母公司净利5.4亿元，同比增长约10%，每股收益为0.385元。收入符合我们预期，净利略低于我们预期（我们预计是0.41元）。
投资评级与估值：
维持盈利预测与买入评级。预计年EPS分别为1.26元、1.56元与1.78元，对应目前股价PE为22倍、18倍与15倍，维持买入评级。
关键假设点：1573与中档酒有明显增长，低档酒博大略增，费用率上升有别于大众的认识：1）收入端复苏趋势已现。一季度收入增长22%，基本符合我们预期，其中1573较去年同期大幅增长，精品特曲与去年相比几近翻番，整个中档酒一季度发货量在4000吨左右。但净利增速略低于我们此前预期，主要原因在于毛利率略低于预期。
一季度毛利率为57.3%，与去年相比只上升0.76个百分点。我们认为毛利率可能与一季度库存处理以及促销等活动有关，未来存在向上的可能。
2）2015年高弹性特征没有改变。
重新审视推荐逻辑，我们认为公司业绩高弹性的特征没变，判断的依据如下：a）终端动销明显好转，经销商信心有所恢复的趋势没有改变，收入端改善势头已有体现；b）2014年一季度毛利率是全年高点，第二到第四季度单季毛利率分别为45.6%、52.2%、21.9%，因此即使全年维持在一季度的毛利率或者略低，我们认为全年实现17.5亿净利问题不大；
c）在我们的盈利预测中，我们已充分考虑销售费用上升的因素，主要考虑柒泉公司调整股份公司将加大营销费用的承担。3）外部、内部环境均有利于老窖复苏。外部环境上高端酒需求结构调整到位，茅五控量挺价，有利于老窖1573的复苏。公司内部，林锋接手国窖1573后，从价格、销售模式、销售队伍等方面进行全面调整。特别是销售模式上，国窖1573效仿特曲成立1573公司，新公司由国窖1573大经销商出资成立，统筹全国市场，未来区域市场上可能通过直接设立、经销商入股、平台商等模式设立子公司进行管理。
过去半年多的整改效果在一季度已开始体现。我们认为未来复苏的趋势将越发明显，仍旧看好泸州老窖。
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银河证券：15年趋势性拐点确立，业绩弹性促估值提升
摘要：我们看好未来2-3年公司业绩恢复性增长带来高弹性空间，加之考虑到林峰总接下来在市场方面可能的新动作，调整公司2015/16年EPS至0.99/1.14元，对应PE为28/24倍，维持“推荐”评级。
15年趋势性拐点确立，业绩弹性促估值提升
发布时间： 来源：银河证券
1．事件
泸州老窖发布2015年第一季度报告。同时公司已于21日晚间发布公告称，已收到此前存款纠纷事项中的一笔2亿元纠纷储蓄存款中的1亿元及相应利息。
2．我们的分析与判断
公司2015年一季度收入增速高达22%
公司2015年一季度业绩反弹预期兑现。月，公司实现销售收入19.09亿元，同比增长21.99%；归属上市公司股东净利润5.4亿元，同比增长9.59%；EPS为0.39元，基本符合我们此前预期。特别是当期应收票据较年初增长8.59亿元，增长了58.97%；应收账款也较年初增长659万元，增长了139.94%。我们认为，公司在经历去年的调整之后，也积极给予了经销商一定的政策与资金支持，使得节庆旺季产品动销明显回暖，虽淡季销售仍有压力，但业绩继续下行的风险已大幅降低。同时，为了维护销售渠道和老窖品牌，稳定经销商队伍，公司于15年3月作出重要经营决策实施回购业务，因具有销售退回实质，故调减2014年度业绩，减少2014年度营业收入8.08亿元，减少营业成本2.03亿元，减少利润总额6.04亿元，减少所得税费用1.51亿元，减少归属于母公司所有者的净利润4.53亿元。因此，我们预计，2014年公司业绩已充分见底，2015年拐点凸显。
此外，2015年公司的毛利率为57.32%，同比上年回升了0.77个百分点；净利率环比也大幅提升，为29.64%(yoy-3.95PCT.)。主要是因调整期费用投入加大，期间费用率较上年同期增长3.69个百分点，其中，销售费用率维持高位，为10.18%(yoy+4.44PCT.)；管理费用率4.94%(yoy-1.44PCT.)；财务费用为-1460.67万元，较去年同期增加816.31万元。
3．投资建议
我们看好未来2-3年公司业绩恢复性增长带来高弹性空间，加之考虑到林峰总接下来在市场方面可能的新动作，调整公司2015/16年EPS至0.99/1.14元，对应PE为28/24倍，维持“推荐”评级。
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招商证券：沉痛的教训，干净的未来
摘要：我们根据还原后的销售和成本费用率预估15-17年EPS1.26，1.48，1.75元。公司如能继续去毒瘤（三大条件），扶正气（自主品牌），则今年弹性仍可期待，目标价可看至30元，对应倍，倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
沉痛的教训，干净的未来
发布时间： 来源：招商证券
公司2014年业绩全面反映了过去几年战略战术失误的沉痛代价，继去年大幅降价后，又不得不全面回购市场库存来终止恶性循环，还有一个品牌开发泛滥的隐形炸弹待排除。公司如能继续去毒瘤，扶正气（中高档自主品牌），则今年弹性仍可期待。我们对此持积极态度，维持“强烈推荐-A”评级，目标价30元。
大幅低于预期缘于回购市场库存。2014年公司营业收入53.53亿，营业利润11.92亿，净利润8.80亿，分别同比下降48.68%、74.50%和74.41%，毛利率47.61%，下降9.27%，EPS为0.63元，为预告下限，其中四季度营业收入为5.80亿，下降74.52%，净利润-3.67亿，缘于公司回购了8.1亿市场库存，以销售退货性质直接冲抵收入，并减少利润4.53亿。公司经营净现金13.07亿，真实体现14年业绩。每股派0.8元，分红率高达128%。
刮骨疗毒终止恶性循环，中高端渠道初步梳理。2014年业绩是过去几年战略失误的沉痛代价，我们之前也认为如果采取常规手段公司几乎无解，只会不断滑向深渊。所幸自去年大幅降低出厂价到620后（仍有返点），公司今年再次出手回购巨额市场库存，为渠道流通造血，从而终止中高端产品销售的恶性循环。加上春节高档酒需求较好及五粮液控量挺价让出部分市场，目前看中高端已初步梳理。还原回购额度后，公司14年实际销售额61.6亿元，如再加回2亿存款减值计提，其净利润15.3亿元，利润率24.9%，业绩尚可。
品牌泛滥隐患仍存，期待公司态度更为明确。我们在之前报告里提出公司困境反转的三个条件，目前前两个已被迫实施，第三个则涉及长远前途，我们认为公司应该有更明确的态度，即使不能快刀斩乱麻，至少要开始提高门槛分批清理，将公司精力聚焦到1573、窖龄、特曲及中档自有品牌上，再依靠过去开发品牌抢占超市柜台的模式已经落后于时代，聚焦做大已经让洋河甩下老窖，现在古井贡也正以此策略步步紧逼老窖的地位。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们根据还原后的销售和成本费用率预估15-17年EPS1.26，1.48，1.75元。公司如能继续去毒瘤（三大条件），扶正气（自主品牌），则今年弹性仍可期待，目标价可看至30元，对应倍，倍，维持“强烈推荐-A”投资评级；风险：执行不力。
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中信建投：收入尚可，利润低于预期，基数效应下半年弹性更大
摘要：作为底部复苏品种的推荐，老窖前期市场预期很高，但一季度表现较为平淡，股价短期或有回调。但考虑到白酒行业整体人气开始聚集，行业复苏确认。茅台市值突破3000亿元，板块有望呈现轮涨行情。基于1季度情况，我们略微调低盈利预测，年的收入增速为28%、15%和13%，未来三年EPS为1.18元、1.41元和1.66元，给予16年20倍市盈率，目标价30元，维持“增持”评级。
收入尚可，利润低于预期，基数效应下半年弹性更大
发布时间： 来源：中信建投
老窖发布1季报：公司1季度实现收入19亿元，同比增长22%，归母净利润为5.4亿元，同比增长9.6%，基本每股收益0.385元。收入尚可，但业绩表现低于市场预期。
收入如期恢复，增速略显不足
1季度收入19亿元，同比增长22%，中高端产品增速更快一些，预计国窖1573占比30%左右，而同期销售商品及劳务现金流12.3亿元，应收票据达较年底增长9亿元，预收账款较年底下降1.4亿元，基本反映了公司一季度销售真实情况。但预收账款仍然维持在21.8亿的较高水平，表明渠道销售后续动力仍然较足。
毛利率同比略升，营销费用率大增
一季度毛利率为57.3%，同比上升1pct，处于较高水平，相比去年下半年有了极大的回升，说明Q1恢复的主要是以国窖1573为主的中高端产品，预计全年毛利率平稳；但由于消费税增加导致营业税金及附加比率提升至6%，同比增加3.5pct，同时销售费用率为10%，同比增加了4.4pct，一方面因为市场竞争激烈，广告及终端投入加大，另一方面过去部分销售费用是由柒泉公司承担，但当前渠道利差缩小，因此主要为销售公司承担。根据公司今年计划指引，2015年整体销售费用为11.06亿元，年度销售费用率计划为14%，预计后期销售费用率还将增加。此外，管理费用率下降1.4pct，财务费用率上升0.7pct，最终影响净利率同比下降了3.2pct，为29.64%。
盈利预测与估值：
作为底部复苏品种的推荐，老窖前期市场预期很高，但一季度表现较为平淡，股价短期或有回调。但考虑到白酒行业整体人气开始聚集，行业复苏确认。茅台市值突破3000亿元，板块有望呈现轮涨行情。基于1季度情况，我们略微调低盈利预测，年的收入增速为28%、15%和13%，未来三年EPS为1.18元、1.41元和1.66元，给予16年20倍市盈率，目标价30元，维持“增持”评级。
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长城证券：调整初见成效，动销明显改善
摘要：预计公司15-16年EPS为1.25元、1.44元，对应PE分别为22X、19X。老窖库存已回归合理水平，经销商信心恢复，终端动销良好，可关注15年业绩弹性，维持“推荐”评级。
调整初见成效，动销明显改善
发布时间： 来源：长城证券
投资建议
预计公司15-16年EPS为1.25元、1.44元，对应PE分别为22X、19X。老窖库存已回归合理水平，经销商信心恢复，终端动销良好，可关注15年业绩弹性，维持“推荐”评级。
投资要点
业绩符合预期：公司发布一季报，2015Q1实现营业收入19.09亿元，同比增长21.99%；归属于上市公司股东的净利润5.40亿元，同比增长9.59%；EPS0.385元；业绩符合预期。
收入增长较好：公司一季报营业收入同比增长21.99%，一方面是由于去年基数较低，另一方面元旦春节品牌白酒季节性消费更明显，国窖1573发货量大幅回升。公司从2014Q1开始调整销售团队，首先对1573、窖龄酒和特曲系列执行控量，消化社会库存，稳定市场价格，随着价格体系的调整到位，终端消费者对于产品性价比逐步接受，预计公司销售收入逐步改善。公司14年报表基本上体现了大部分的经营风险，15年有望轻装上阵。
期间费用上升：公司2015Q1年销售毛利率57.32%，同比上升0.77个百分点。2015Q1期间费用率14.35%，同比上升3.69个百分点，其中销售费用率10.18%，同比上升5.44个百分点，主要是广告费用大幅增长导致销售费用同比增长116.39%。管理费用率4.94%，同比下降1.44个百分点。
动销改善明显：在市场大背景发生变化后，公司策略失误导致终端动销不畅，2014年以消化库存为主，目前泸州老窖市场整体库存巳降至合理水平。从终端反馈看，春节期间销售态势确实不及洋河古井等，但库存也已基本消化，渠道利润空间也有改善，1573、特曲动销改善明显。公司高端酒2014年是低点，预计2015年将恢复性增长。
关注15年弹性：2015年泸州老窖压力有所减少，相应的业弹性有望释放：（1）公司2014年高端酒国窖1573和中档酒特曲、窖龄基数都较低；（2）外部环境方面，茅台和五粮液积极控量保价，茅台和五粮液价格的稳定为其他一线白酒留出空间，也有助于老窖理顺价格体系；（3）销售公司在林峰总的带领下启动直营公司模式，从团队到经销商都给予激励，有望刺激动销。
风险提示：宏观经济下行；行业竞争激烈。
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方正证券：公司财报点评：见底、向好，给老窖一点时间
摘要：我们预测公司年的EPS分别为1.40元、1.75元、2.03元，维持“强烈推荐”评级。
公司财报点评：见底、向好，给老窖一点时间
发布时间： 来源：方正证券
投资要点
事件：4月22日，公司发布15年一季报，报告期内实现营业收入19.09亿元，同比增长21.99%；实现归属母公司股东的净利润5.40亿元，同比增长9.59%；EPS为0.385元/股。
我们有别于市场的观点：
1、一季报业绩基本符合预期，报表在经历八个季度的双下滑后开始企稳回升：15年公司收入、利润在经历去年断崖式下滑后恢复增长，利润增长幅度较缓主要是由于广告费用高企导致销售费用同比大幅增长116.39%所致。应收票据较年初增长8.59亿元，导致现金流量同比减少了134.65%，主要是经销商使用承兑汇票所致。公司整体毛利率有所恢复，较上年同期提高0.77pct，达到57.32%，是近5个季度的新高，说明高端酒国窖1573开始恢复，销售回暖。净利率受费用高企同比下降3.2pct至28.3%，但较去年其他季度依然有明显的环比改善。
2、老窖调整初见成效，15年公司规划销售收入同比增长45.3%，看好老窖15年逐季加速向好：相比于茅五和优质区域龙头来讲，老窖的调整和企稳的时间都晚了一年，参考茅台、洋河去年的市场和业绩走势，调整不会短期立竿见影，而是逐季转好，且真实的市场动销传递到报表层面会滞后1-2个季度。国窖1573降价后动销良好，预计14年实际消化的国窖大幅超过发货量。据调研，预计国窖1573一季度发货600吨左右，销售超公司预期。
3、我们依然坚持看好泸州老窖，重申对公司的核心观点：14年公司呈双底——市场调整见底，报表业绩下滑见底。15年业绩弹性大，预计从二季度开始加速增长：14年下半年公司管理层及时纠错，新任销售公司总经理大力改革，进行精细化控盘，对市场掌控高。老窖是品牌和管理优秀的公司，去年由于存款计提和回购冲减后业绩基数非常低，15年公司市场向上趋势确定，随着基本面见底，估值和业绩双击。
4、盈利预测及评级：我们预测公司年的EPS分别为1.40元、1.75元、2.03元，维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示：
1）、1573降价后动销不达预期
2）、行业调整深入、消费低迷，市场竞争加剧
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长城证券：动销有所恢复，关注业绩弹性
摘要：预计公司15-16年EPS为1.25元、1.44元，对应PE分别为20X、18X。老窖库存已回归合理水平，经销商信心恢复，终端动销良好，可关注15年业绩弹性，维持“推荐”评级。
动销有所恢复，关注业绩弹性
发布时间： 来源：长城证券
投资建议
预计公司15-16年EPS为1.25元、1.44元，对应PE分别为20X、18X。老窖库存已回归合理水平，经销商信心恢复，终端动销良好，可关注15年业绩弹性，维持“推荐”评级。
投资要点
业绩低于预期：公司发布年报，2014年实现营业收入53.5亿元，同比下滑48.68%；归属于上市公司股东的净利润8.80亿元，同比下滑74.41%；扣非后净利润8.61亿元，同比下滑74.91%；EPS0.63元；业绩低于预期。
两因素拖累业绩：公司业绩大幅下滑主要是两方面原因：（1）由于公司对本轮调整的严峻性估计不足，在部分应对措施上出现失误，国窖1573“挺价”过头，造成了较长时间销量的损失、渠道的断流、动销的停滞和经销商信心的缺失，导致高档酒和中档酒分别下滑68.79%和81.77%；（2）公司对5亿元失踪的银行存款计提2亿元资产减值损失。
毛利率大幅下滑：公司2014年销售毛利率47.61%，同比下滑9.37个百分点，主要是（1）毛利率高的高档酒占比下滑；（2）中档酒毛利率下滑7.48个百分点。2014年期间费用率17.82%，同比上升8.84个百分点，主要是收入大幅下滑而费用相对刚性。2014年7月的价格调整对国窖1573动销、渠道流动性、经销商信心的恢复起到重要作用，经销商打款积极性上升，2014年预收账款23.12亿元，同比上升47.86%。
动销有所恢复：在市场大背景发生变化后，公司策略失误导致库存较高，终端动销不畅，2014年以消化库存为主，目前泸州老窖市场整体库存巳降至约1亿元，节前订货商家约70%将再打款。随着公司控量保价，经销商重拾信心，2015年1月份国窖系列产品同比增长高达357%，特曲系列产品同比增长248%，同时博大公司经营的中低端产品增长率达40%以上，显示出公司良好的动销。公司高端酒2014年是低点，预计2015年将恢复性增长。
关注15年弹性：2015年泸州老窖压力有所减少，相应的业弹性有望释放：（1）公司2014年高端酒国窖1573和中档酒特曲、窖龄基数都较低；（2）外部环境方面，茅台和五粮液积极控量保价，茅台和五粮液价格的稳定为其他一线白酒留出空间，也有助于老窖理顺价格体系。
风险提示：宏观经济下行；行业竞争激烈。
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北京高华：业绩低于预期，已触底，复苏强劲；估值合理
摘要：我们因销售持续复苏而将2015-17年每股盈利预测上调了2-6%，并因此将12个月目标价格上调9%至人民币21.2元，仍基于1.0倍的2015-17年预期PEG。我们维持中性评级。主要风险：在高端白酒市场上的均价/销量复苏强于/弱于预期。
业绩低于预期，已触底，复苏强劲；估值合理
发布时间： 来源：北京高华
与预测不一致的方面
泸州老窖发布了2014年业绩，收入/净利润分别为人民币53.53亿元/8.78亿元，同比下降49%/74%。净利润的同比降幅处于公司指引的低端（-75%至-50%），不及我们的预期（-57%）。
投资影响
2014年销量/均价分别下降13%/43%。虽然低端产品收入仅下降了13%，但高端产品收入大幅下降了69%。我们估测2014年国窖1573仅售出了800吨，下降65%，原因在于公司维持高价的政策。出乎我们意料的是，中端产品（窖龄酒和特曲）的收入也大幅下降了82%，原因在于2013年年底中端产品库存过剩。
管理层意识到了这些问题，并在2014年采取了几个主要措施，包括国窖1573降价以及为特曲和窖龄酒分别成立两个独立的子公司（将专业经验集中于这两个产品及其市场）。我们认为，始于2014年期间的高端产品和中端产品的去库存化接近结束，因为2015年一季度有迹象表明国窖1573的销售强劲。根据微酒，2015年一季度国窖1573向其经销商售出了约800吨，接近去年的总销量。
我们因销售持续复苏而将2015-17年每股盈利预测上调了2-6%，并因此将12个月目标价格上调9%至人民币21.2元，仍基于1.0倍的2015-17年预期PEG。我们维持中性评级。主要风险：在高端白酒市场上的均价/销量复苏强于/弱于预期。
中&&&&&&性
中金公司：否极泰来？言之尚早
摘要：分别下调年的盈利预测15.3%/6.0%。预计年收入同比-42%/6.5%，盈利同比-60%/20%，EPS为0.97元/1.16元。当前股价对应的年市盈率为22.2x/18.4x。我们目前把泸州老窖归类为二线白酒，当前二线白酒合理的估值水平在17~25倍的区间。取估值下限，给予2015年17倍市盈率，对应的目标价19.75元（相比18.54元原目标价上浮6.5%）。
否极泰来？言之尚早
发布时间： 来源：中金公司
预测盈利同比下降50-75%
公司预披露了2014年的业绩，预计全年盈利同比下滑50-75%，净利润约8.6~17.2亿元，EPS0.62~1.23元。
相比我们原有的盈利预测，额外计提2亿元的坏账损失。
关注要点
公司财务内控暴露重大漏洞。继2014年10月公司披露在中国农业银行长沙迎新支行1.5亿元存款出现异常后，日公司又披露在中国工商银行南阳中州支行等两处存款存在异常情况，共涉及金额3.5亿元。三处存款共计5亿元的相关案侦和资产保全工作正在进行，公司将在2014年度计提40%的坏账准备。尽管公司同时声明其余存款不存在风险隐患，但此次接二连三的存款异常，对公司的财务内控严谨度亮出红灯。
产品销售策略暂无大招，等待行业回暖。定位高端的国窖1573自9月底停止发货以来，目前依然暂无重新发货的计划，有待行业回暖及茅台、五粮液价格的回升。因当前国窖1573占公司盈利预计仍有近一半左右，因此公司短期内的盈利依然有压力。定位中端的老窖系列在除了四川以外的区域面临一定压力，当前中档酒的竞争态势较为激烈。我们认为泸州老窖短期内将保持行业跟随者的地位，在茅台、五粮液主动调整之后，再随势而动。目前基本面变化不大，而短期内我们对公司的业绩弹性预期也不高估值与建议
分别下调年的盈利预测15.3%/6.0%。预计年收入同比-42%/ 6.5%，盈利同比-60%/ 20%，EPS为0.97元/1.16元。
当前股价对应的年市盈率为22.2x/18.4x。我们目前把泸州老窖归类为二线白酒，当前二线白酒合理的估值水平在17~25倍的区间。取估值下限，给予2015年17倍市盈率，对应的目标价19.75元（相比18.54元原目标价上浮6.5%）。
白酒行业调整持续时间超预期；2015年因低基数效应，公司业绩弹性加大。
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中金公司：暂无大招，等待行业回暖
摘要：我们认为泸州老窖短期内将保持高端白酒跟随者的地位，在茅台、五粮液主动调整之后，再随势而动。目前基本面变化不大，而短期内我们对公司的业绩弹性预期也不高。我们维持原盈利预测和18.54元目标价。当前股价下对应的2015年市盈率为16.5x，维持中性评级。
暂无大招，等待行业回暖
发布时间： 来源：中金公司
我们于12月中旬调研了泸州老窖，与公司领导交流了公司近况与未来规划，基本情况如下：
2015年公司定调会有恢复性增长，但幅度目前难以量化。
定位高端的国窖1573自9月底停止发货以来，目前依然暂无重新发货的计划，有待行业回暖及茅台、五粮液价格的回升。因当前国窖1573占公司盈利预计仍有近一半左右，因此公司短期内的盈利依然有压力。
定位中端的老窖系列在除了四川以外的区域面临一定压力，因为中档白酒当前的竞争压力最大。
（具体调研反馈请见后文）
我们认为泸州老窖短期内将保持高端白酒跟随者的地位，在茅台、五粮液主动调整之后，再随势而动。目前基本面变化不大，而短期内我们对公司的业绩弹性预期也不高。
我们维持原盈利预测和18.54元目标价。当前股价下对应的2015年市盈率为16.5x，维持中性评级。
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