武钢股份－2015年唯一能率先回暖的钢铁股
重大事件：2015年国家电网投资4200亿。老股民应当都知道，钢铁行业还有这么一家不随主流的钢铁股，武钢以硅钢见长，是全球规模最大的硅钢供应商，也是国内首家能生产高牌高取向硅钢的企业，现武钢取向硅钢产能已达60万吨，宝钢约30万吨，武钢依然是取向硅钢行业龙头老大。武钢的兴衰总是与电网投资规模紧密相关，因为它最挣钱的产品取向硅钢是电力变压器的核心材料，电网投资规模直接影响武钢的利润，2009年-2014年三季度，因为电网投资不足，电力变压器行业也深受打击，对硅钢需求一降再降，因此取向硅钢（30Q120）从2009年近40000元/吨的价格一路下滑至2014年三季度的11500元/吨，基本已经接近了成本价，据说价格跌到11200元每吨时，取向硅钢利润率只有10%，武钢的股价也随之从2009年的12.5元一路下滑至2014年三季度最低点1.96元，这之间当然与钢铁行业大的环境相关，但武钢股价的下滑幅度明显远高于同行的宝钢。从2014年第四季度开始，因为变压器行业的大幅回暖，无论是国内还是国外，取向硅钢都开始变得供不应求，价格开始连续上涨，去年第四季度，国际上取向硅钢涨幅高达700美元/砘，巨大的需求使得国外硅钢大户日本与韩国的生产厂家开始把出口目标转向欧美及印度，减少对中国的出口，于是国内的取向硅钢开始连续提价，在原材料价格大幅下跌的情况下，取向硅钢成了全行业的唯一骄子，开始每月大幅提价，典型的型号如：Q30Q120,已从去年的11500元提高到16000元，涨幅巨大，并出现供不应求之势，加之2015年电网投资继续大幅增加，硅钢价格有望升至20000元每吨，若按每吨10000元利润计算，武钢股份单此一项产品将创造60亿的利润，足以让这家国内第二大钢企率先回暖，投资者需要密切关注市场上取向硅钢的价格走势。第二大事件：武钢国贸置换鄂钢，前者每年的净利润约3亿，后者几乎没有利润，此项置换可为武钢带来3亿的利润增量，乐观预计2015年武钢的净利润约在35亿－65亿之间，主要受硅钢价格是否继续大涨影响，此股有望成为钢铁行业唯一黑马股。
取向硅钢每吨确实涨了4000元左右，武钢业绩0.105元
忽略了1个重要因素，因为现在取向硅钢生意太好，卖的都是期货因此由硅钢价格上涨带来的业绩增有滞后性，无法在2014年度快报上反映出来，这也为2015年实现业绩大增打下基础了。
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600808 : 马钢股份公司债券2013年跟踪评级报告
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　　马鞍山钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告
　　发行主体
马鞍山钢铁股份有限公司
　　担保主体
马钢(集团)控股有限公司
　　2012 年，马鞍山钢铁股份有限公司(以下简称
　　人民币 55 亿元(其中 3 年期 31.6 亿元；
　　发行规模
“马钢股份”或“公司”)继续保持在生产规模、产品
　　5 年期 23.4 亿元)
　　3 年期品种：~
结构、技术实力以及政府支持等方面的优势，在国
　　存续期限
　　5 年期品种：~
　　内经济增长趋缓和主要用钢行业需求增长乏力的背
　　上次评级时间
　　主体级别
景下，产销规模保持稳定，收入水平持续上升。同
　　上次评级结果
　　债项级别
评级展望 稳定
时，中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证
　　主体级别
　　跟踪评级结果
评”)也关注到钢铁行业需求不振、主要原燃料价格
　　债项级别
评级展望 负面
　　波动加剧以及资本支出压力较大等因素对公司经营
　　及整体信用状况造成的影响。
　　概况数据
　　马钢股份
综合以上分析，中诚信证评维持马鞍山钢铁股
　　所有者权益(亿元)
份有限公司主体信用级别 AA ，评级展望负面，维
　　总资产(亿元)
持“马鞍山钢铁股份有限公司 2011 年公司债券”级别
　　总债务(亿元)
AAA，该级别同时考虑了马钢(集团)控股有限公
　　营业总收入(亿元)
　　司(以下简称“马钢集团”)提供的全额不可撤销连
　　营业毛利率(%)
　　带责任保证担保对本次债券本息偿付所起的保障作
　　EBITDA(亿元)
　　所有者权益收益率(%)
　　资产负债率(%)
　　总债务/EBITDA(X)
　　EBITDA 利息倍数(X)
规模优势。公司是国内大型钢铁企业之一，随
　　马钢集团
着对长江钢铁重组的顺利完成，其产能进一步
　　所有者权益(亿元)
扩大。截至 2012 年 12 月 31 日，公司及附属公
　　总资产(亿元)
　　司拥有年产生铁 1,814 万吨、粗钢 2,465 万吨、
　　总债务(亿元)
　　钢材 2,144 万吨的综合生产能力，具备一定的
　　营业总收入(亿元)
　　营业毛利率(%)
规模优势。
　　EBITDA(亿元)
多元化的产品结构。公司“板、型、线、轮”的
　　资产负债率(%)
产品结构覆盖工业用钢和建筑用钢，有助于分
　　总债务/ EBITDA(X)
散市场风险，保持竞争能力。同时，2012 年公
　　EBITDA 利息倍数(X)
　　司高速动车组车轮试制技术条件通过铁道部专
　　注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
　　2、2013 年 1 季度所有者权益收益率经年化处理。
家组评审，即将进入装车试制阶段，未来若能
　　顺利投产将进一步优化产品结构，带动公司整
　　体盈利水平提升。
　　资源保障有望提升。随着马钢集团矿山新建项
　　目投产，其铁精粉产能有望达到 600 万吨，届
　　时，公司有望实现 20%的铁矿石自给率，资源
　　保障程度将明显提升。
　　本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。
　　报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。
　　长 16.20%，增速较 1～11 月回落 0.50 个百分点，较
　　本次债券募集资金使用情况
2011 年回落 11.90 个百分点；房屋新开工面积 17.73
　　2011 年 8 月 25 日，公司发行 55 亿元公司债券
亿平方米，较上年同期回落 7.30 个百分点。政府已
　　用于偿还到期债务、调整债务结构、补充流动资金， 多次表态 “ 要坚持房地产调控政策不动摇 ” ， 并在
　　截至 2013 年 3 月 31 日，公司按照募集说明书中列
2013 年推出“国五条”等调控政策，这也意味着包括
　　明的募集资金使用计划，已将其用于偿付 2011 年 11
限购在内的调控政策在 2013 年继续执行，预计将对
　　月 13 日到期的认股权和债券分离交易的可转换公
商品房的建设投入增速形成影响。
　　司债券。
基础设施建设是带动整个机械行业需求的基
　　础，近年来随着机械行业景气度的提高，该行业钢
　　行业环境
材需求量占比已上升到约 18.00%。不过，2011 年以
　　国内经济增速放缓，投资高增长受到抑制，
来压实机械和挖掘、铲土运输机械月度销量增速不
　　下游用钢需求疲软
断下滑，2012 年 1～11 月，装载机、推土机、压路
　　钢铁行业为典型的周期性行业，其发展与宏观
机、起重机等机械销量均同比下滑，整体来看，机
　　经济发展的正相关性非常显著。2012 年，受国内外
械行业景气度呈下降态势。
　　经济增幅放缓的影响，我国钢铁行业发展速度放慢。
汽车行业在购置税减免、汽车下乡政策退出后，
　　2012 全年，我国粗钢产量为 7.17 亿吨，同比增长
于 2011 年 10 月 1 日开始实施节能补贴推广政策。
　　3.1%，增速同比下降 5.8 个百分点。
根据新的节能补贴标准，可以享受政策补贴的车型
　　图 1：近年国内累计粗钢表观消费量与
由原来的 427 个大幅缩减至 36 个，且现存的 36 个
　　固定资产投资额增长趋势
车型中大部分不是当前的主力消费车型，使得政策
　　35.00%
　　的消费刺激作用大大减弱。2012 年，我国累计生产
　　30.00%
汽车 1,927.18 万辆，同比增长 4.60%，增幅较上年
　　25.00%
提高 3.80 个百分点；全年销售汽车 1,930.64 万辆，
　　20.00%
　　同比增长 4.30%，增幅较上年提高 1.80 个百分点。
　　15.00%
　　10.00%
　　同时，燃油价格的不断上涨、汽车使用成本提高也
使得汽车消费市场前景不乐观。如果国民收入没有
实质上的大幅度改善，中诚信证评预计我国汽车目
　　前的产销规模将基本可以维持，但行业将进入低或
　　累计粗钢表观消费量增速
累计国内固定资产投资增速
　　负增长时代，这将令汽车行业对钢材的消费需求稳
　　资料来源：国家统计局、中国钢铁工业协会，中诚信证评整理
　　中有降，而对钢材的品质提出更高要求。
　　中国的钢材消费主要来自建筑行业，其次是机
　　2012 年，我国造船业景气度呈下滑态势。当年
　　械、汽车、造船等行业。从需求来看，受宏观政策
　　全 国 造 船 完 工 量 为 6,021 万 载 重 吨 ， 同 比 下 降
　　调控、经济增速放缓等因素的影响，绝大多数上述
　　21.45%；新承接船舶订单 2,041 万载重吨，同比下
　　行业的用钢需求已出现下滑。建筑行业的钢材需求
　　降 43.65%。从趋势看，短期内造船行业尚不具备好
　　中，房地产需求超过 50%，是影响钢材需求的第一
　　转条件，而由于新船订单持续下降，造船企业只能
　　大行业。2011 年从严从紧的房地产调控政策效果已
　　依靠手持订单生存，预计对钢材的需求量将持续下
　　初步显现，根据国家统计局公布的统计数据显示，
　　截至 2012 年 12 月末，全国 70 个大中城市中，房价
　　下降的城市 8 个，持平城市 8 个，上涨城市 54 个，
产能过剩矛盾仍然突出，钢材价格处于低位，
　　但环比价格上涨城市中涨幅均未超过 1.2%。 2012
钢铁行业后续发展压力加大
　　年，全国完成房地产开发投资 7.18 万亿元，同比增
从供给看，虽然我国已加大力度淘汰落后产能，
马鞍山钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告
　　但由于年度计划淘汰产能规模有限且占比较小，加
中国钢铁企业铁矿石对外依存度较高，议价
　　上中央与地方政府利益诉求不完全一致，中央淘汰
话语权不足，仍面临着较大的成本压力
　　目标制定与地方实际落实经常存在一定程度的脱
随着中国钢铁行业的快速发展，行业对铁矿石
　　节，效果显现较慢。而行业长期以来存在的同质化
的需求与日俱增，而由于我国自有铁矿石供给严重
　　竞争激烈、行业集中度低等问题短期内仍难以解决， 不足，导致了铁矿石对外依存度一直维持在 60%以
　　这也为行业整体产能控制带来很大难度。根据公开
上。根据海关总署发布的统计数据，2012 年，我国
　　资料显示，2012 年内有 38 座转炉投产，增加粗钢
进口铁矿石 7.436 亿吨，较上年增加 8.40%；铁矿石
　　产能 4,500 万吨，若剔除淘汰落后产能，截至 2012
对外依存度由上年的 65.6%提高至 71%。
　　年底，全国炼钢产能约 9 亿吨，在下游需求不振的
从铁矿石定价机制来看，全球铁矿石生产能力
　　情况下，产能过剩矛盾将进一步加剧。另外，在产
高度集中，全球 75%的高品位铁矿石产量和贸易量
　　能过剩的背景下，出口的低迷加大了国内市场的压
都集中在巴西淡水河谷、力拓、必和必拓三大国际
　　力，人民币升值压力犹存，钢铁企业出口成本进一
矿业巨头手中，使得铁矿石供应商谈判砝码较重，
　　步上升，再加上国家严控“两高一资”产品扩大出口
话语权较强。2012 年，欧债危机仍在持续，国际大
　　以及受贸易保护因素影响等，2013 年我国钢材出口
宗商品价格下降，我国铁矿石价格走低。但整体而
　　难度依然较大，不利于国内市场的供需平衡。
言，铁矿石价格走势强于钢材价格，使得我国钢铁
　　2012 年钢材市场需求继续低迷， 行业盈利水平降低。据中国工信部数据显示，2012
　　钢材价格方面，
　　钢材价格处于低位运行的状态，整体价格水平低于
年 80 家 重 点 大 中 型 钢 铁 企 业 销 售 利 润 率 仅 为
　　上年。2012 年 4 月中旬开始，市场出现连续大幅下
　　降；至 12 月底，中国钢铁工业协会钢材综合价格指
图 3：近年进口 PB 粉价格走势
　　数为 105.3 点，较年初下降 15.2 个点，降幅为
单位：元/湿吨
　　12.60%。中诚信证评认为，在房地产调控政策坚持
日照港:PB粉(61.5%)
　　不放松和下游需求增速放缓的影响下，预计 2013 年
　　钢材价格难以出现大幅上涨。
　　900.00
　　图 2：近年来我国部分钢材品种价格走势
　　6,000.00
　　600.00
　　5,500.00
　　5,000.00
　　4,500.00
　　4,000.00
　　3,500.00
日照港:PB粉(61.5%)
　　3,000.00
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
　　为改变铁矿石对外依存度较高的不利局面、改
　　善钢铁行业的微利状况，近年来国内钢铁企业纷纷
　　镀锌(0.5mm)
　　螺纹钢(20mm)
线材(6.5高线)
　　加大对矿石资源的掌控力度，加强与海外矿山的合
　　热轧板卷(3.0mm)
冷轧板卷(1.0mm)
　　作，加速下游深加工产业链的整合，宝钢、武钢、
　　资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
　　鞍钢、沙钢、唐钢、马钢、包钢等企业纷纷参股或
　　中诚信证评认为，我国钢铁行业短期内仍将处于
　　计划参股澳大利亚、巴西、加拿大等国的多家矿山
　　产能过剩、钢价低位运行的态势。但长期看，中国工
　　企业。
　　业化和城镇化进程的推进将在今后相当长一段时间
　　同时，为发挥市场发现价格的作用，形成具有
　　内持续，为钢铁行业未来良性发展奠定了坚实基础。
　　公信力的铁矿石价格形成机制，减少人为恶意炒作
　　随着钢铁资源的进一步整合以及行业发展方式逐步
　　引发的铁矿石价格大幅波动，由包括宝钢、鞍钢、
　　回归理性，中国钢铁行业的发展前景依然较好。
马鞍山钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告
　　武钢、首钢、中钢、中化国际以及中信金属等国内
　　13 家大型钢企及 13 家钢贸企业联合发起的北京国
　　际矿业权交易所(以下简称“北矿所”)于 2012 年 1
截至 2012 年 12 月 31 日，马钢股份下属共有
　　月 16 日正式启动。淡水河谷、力拓、必和必拓、澳
35 家控股子公司，其中钢铁、炼焦及制氧等钢铁原
　　大利亚 FMG 公司等世界矿业巨头已加入北矿所的
辅材料生产主要集中在公司本部进行。2012 年公司
　　交易平台。从 2012 年 5 月 8 日开市至 11 月 20 日，
实现营业收入 744.04 亿元，较上年减少 14.33%；其
　　北矿所共收到申报 946 笔，总申报数量 8,174.04 万
中钢铁业收入 623.43 亿元，较上年减少 14.41%。分
　　吨，总成交 42 笔，总成交数量 529.49 万吨，美元
产品来看，板材产品在钢铁业收入中占比最高，2012
　　成交金额 5.50 亿美元，人民币成交额 2,160 万元。
年为 42.79%；其次为线棒、型钢，占比分别为 37.44%
　　由于买卖双方预期差异较大和铁矿石市场需求不振
和 14.46% ；火车轮及环件系公司特色产品， 2012
　　等因素影响，平台现阶段的成交较为平淡。中诚信
年占比为 2.88%。
　　证评将对中国铁矿石现货交易平台的运营效果及其
图 4：2012 年公司钢铁业收入构成
　　对我国钢铁行业所带来的影响予以持续关注。
　　政府加大钢铁落后产能淘汰力度，扩大节能
　　技术应用、推进产业结构升级
　　为改变中国钢铁行业面临的产能增长过快、布
　　局不合理、淘汰落后产能进展缓慢等突出问题，近
　　年来相关部门已出台一系列政策和措施。2012 年 2
　　月 27 日，工信部发布《工业节能“十二五”规划》
　　其中有不少内容涉及钢铁行业的淘汰落后工作。具
　　体来看，到 2015 年钢铁行业单位工业增加值能耗要
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
　　比 2010 年下降 18.00%；吨钢综合能耗需从 2010 年
　　未来随着马钢集团自有矿山新建项目的投
　　的 605 千克标准煤/吨下降至 2015 年的 580 千克标
　　产，公司的资源保障有望提升，但短期内由
　　准煤/吨，降幅达到 4.10%。根据工信部的规划，“十
　　于主要原燃料对外依存度较高且价格波动频
　　二五”期间还将加大淘汰落后高炉和电炉的力度，扩
　　繁，公司面临较大的成本压力
　　大节能技术的应用面。2012 年 9 月 3 日，工信部发
　　公司生产过程中所用的主要原料为铁矿石和焦
　　布《钢铁行业规范条件(2012 年修订)》
　　，明确提出
　　炭，主要燃料为煤炭。公司实行集中采购模式，原
　　了严禁生产Ⅰ级螺纹钢筋、Ⅱ级螺纹钢筋(2013 年
　　燃料的国内与国际采购均由公司原燃料采购中心负
　　后)，而目前Ⅱ级螺纹钢筋占市场份额 60%左右，约
　　为 1 亿吨。同时，提高了节能环保的门槛，要求吨
　　铁矿石采购方面，目前，马钢股份自身没有矿
　　钢二氧化硫排放量不超过 1.63 千克，吨钢新水能耗
　　山，铁矿石全部需要外购，由于马钢集团拥有矿山，
　　不超过 4.10 立方米。
　　可以供应部分铁矿石。2012 年公司铁矿石采购量为
　　随着国家加大淘汰落后产能、禁止落后产能转
　　2011 万吨，其中，马钢集团供应 344 万吨，占总采
　　移、实施准入政策、对钢铁企业生产经营实施规范
　　购量的 17.11%，较上年提高 3.2 个百分点。同时，
　　管理等宏观调控措施的实施，未来国内钢铁供给增
　　马钢集团也正在加大国内矿产资源的开采力度，在
　　速将有所下降，这有助于缓解钢铁行业产能过剩的
　　建罗河等 4 个铁矿并扩建高村采场。上述项目完成
　　压力，同时对推动行业产品结构调整、转变行业发
　　后马钢集团铁精粉的年生产能力有望达到 600 万
　　展方式、促进钢铁行业整体健康发展具有积极意义。
　　吨，届时，公司有望实现 20%的铁矿石自给率，资
　　但具体效果仍取决于政策的执行力度。
　　源保障程度将明显提升。
马鞍山钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告
　　不过，因现阶段马钢集团矿山产量和矿石品位
钢材 2,144 万吨的综合生产能力；主要生产单位情
　　有限，公司外购铁矿石仍然主要依赖进口。为保证
况包括 3 炼铁厂、4 个钢轧厂、1 个彩涂板厂、1 个
　　原料供应，公司与巴西、澳大利亚等国家的主要铁
车轮公司和 1 个电炉厂。2012 年，马钢股份生产生
　　矿石生产企业建立了稳定的直供关系，分别签订了
铁 1,737 万吨、粗钢 1,734 万吨、钢材 1,659 万吨，
　　5 年、10 年和 25 年的长期合同，合同主要确保供应
同比分别增加 8.22%、3.96%、4.27%。
　　量，供应价格按照月度或季度定价。加之此前公司
从产品结构来看，公司拥有处于世界先进水平
　　联合国内几家钢铁企业分别持股 10%与澳大利亚必
的冷热轧薄板及高速线材生产线、国内领先的热轧
　　和必拓成立合营企业(威拉拉合资公司)经营津布
H 型钢生产线和全球最大产能的车轮轮箍专业生产
　　巴矿山，进一步确保了公司稳定的进口铁矿石供应。 厂，形成了独具特色的“板、型、线、轮”产品结构。
　　2012 年，公司铁矿石进口量为 1470 万吨，占总采
按产量划分，2012 年板材、型钢、线棒、火车轮及
　　购量的 73.10%。
环件在公司产品结构中的占比分别为 41.65% 、
　　焦煤和焦炭采购方面，公司与淮北矿业股份有
15.70%、41.41%和 1.24%。
　　限公司、山西焦煤集团公司、山西晋城无烟煤矿业
表 2：公司
年主要产品产量情况
　　集团公司、河南煤业化工集团有限责任公司、山东
单位：万吨
　　能源集团有限公司等 20 家单位建立了煤炭战略伙
　　伴关系，2012 年公司从上述煤炭供应商采购量占其
　　煤炭采购总量的 90%以上。此外，公司还以参股方
　　式在河南和山东建立两个焦炭生产基地，分别为济
火车轮及环件
　　源市金马焦化有限公司、滕州盛隆煤焦化有限责任
　　公司。2012 年，公司焦煤和焦炭采购量分别为 645
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
　　万吨和 165 万吨。
2011 年公司通过控股安徽长江钢铁股份有限公
　　表 1：公司
年主要原材料采购量
司(以下简称“长江钢铁”)扩大自身建筑钢材产能。
　　单位：万吨、元/吨
在钢铁产业整合的大趋势下，2011 年 4 月公司出资
约 12.34 亿元购买长江钢铁非公开发行股份 6.6 亿
　　原燃料
　　采购量
股，占长江钢铁该次增资扩股后股份总数的 55%，
　　从而占据控股地位。长江钢铁的主要品种为线材和
螺纹钢等建筑用材，具备 120 万吨/年的生产规模，
　　国内其他
　　并在实施 300 万吨/年产能置换的技改项目。并购长
江钢铁一方面有助于公司扩大生产规模，另一方面
　　资料来源：公司提供，中诚信证评整理
有助于公司进一步调整产品结构。
　　总体来看，稳定的原燃料来源为公司钢铁主业
同时，公司的动车组车轮项目取得实质性进展，
　　的运营提供了良好的资源保障。不过，由于主要原
有望实现进口替代。2008 年公司与铁道部及其研究
　　燃料对外依存度价较高且价格波动频繁，公司面临
院所合资建立高速车轮、动车组车轮的研发基地，
　　较大的成本压力。
并于 2010 年 5 月投资 21.54 亿元建设动车组车轮用
　　公司通过投资、并购、新建等方式继续保持
钢生产线项目。项目建设期两年，主要内容为：铁
　　在生产规模和产品结构方面的比较优势，并
水预处理站，1ｘ110tEAF 电弧炉，1ｘ120t 钢包精
　　初步实现钢铁产业链的延伸
炼炉，1ｘ120tRH 真空处理装置，1ｘR15m 五机五
　　作为国内大型钢铁生产企业之一，公司在生产
流全弧形合金钢圆坯连铸机，新增数控立车、精镗-
　　规模方面具有比较优势，截至 2012 年 12 月 31 日，
打油眼专用机床、辐板孔加工专用机床、探伤-检测
　　公司已具备年产生铁 1,814 万吨、粗钢 2,465 万吨、
线、尺寸检测线等设备。
马鞍山钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告
　　2011 年 12 月公司 1ｘ110tEAF 电弧炉已经交付
表 3：公司
年主要产品销量情况
　　使用进入试生产阶段。另据 2012 年 3 月的新闻报道，
单位：万吨
　　在铁道部召开的 “高速动车组车轮试制技术条件评
　　审会”上，公司高速动车组车轮试制技术条件通过评
　　审，专家组认为，马钢股份的高速车轮关键工艺技
　　术攻关和国产化试制已取得阶段性成果，能满足国
火车轮及环件
　　内时速 200-250 公里动车组用辗钢整体车轮试制和
　　转车考核前的检验要求，可以开展 CRH1-250 、
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
　　CRH2-250、CRH5 等三种动车组用车轮样品的试制
从销售区域分布来看，由于接近华东市场，华
　　工作。
东地区仍是公司最主要的销售区域。2012 年，安徽、
　　此外，2011 年 12 月，公司与晋西车轴股份有
江苏、上海和浙江四省的销售收入合计占公司主营
　　限公司(以下简称“晋西车轴”)合资设立马鞍山马
业务收入的 84.31%。
　　钢晋西轨道交通设备有限公司(以下简称“马钢晋西
总体来看，多元化的产品结构有利于公司分散
　　轨道公司”)
　　， 从事国内外铁路需要的各类列车车轮、 风险，保持竞争能力，但目前钢铁行业景气度依然
　　轮轴等业务的经营。马钢晋西轨道公司系将马钢股 低迷，下游市场短期内大幅增长的可能性较低，将
　　份生产的车轮和晋西车轴生产的车轴通过精加工和
对公司的业绩表现形成一定制约。这些都使得公司
　　装配产成火车轮轴，使得马钢股份初步实现钢铁产
偿债能力弱化，且短期内难有较大改善。
　　业链的延伸。马钢晋西轨道公司预计分别将于 2013
政府支持力度较大，规划项目若能顺利实施
　　年 9 月初和 12 月末建成一期工程项目货车轮对生产
则有望进一步改善公司产品结构
　　线和二期工程项目地铁、客车轮对以及机车、高速
根据 2009 年 5 月发布的《安徽省钢铁产业调整
　　动车组轮对生产线。
和振兴规划》
　　， 年，安徽省将重点实施马
　　多元化的产品结构有助于公司分散风险，保
钢(合肥)钢铁有限责任公司(以下简称“合肥公司”)
　　持竞争能力，但受钢材价格下跌影响，2012
环保搬迁暨马钢股份结构调整规划项目。按照项目
　　年公司经营业绩下滑
规划，公司将新建 5000 立方米高炉一座，300 吨转
　　2012 年公司累计销售钢材 1,657.5 万吨，同比
炉一座，1580 毫米热连轧机组 1 套，生产高强汽车
　　增长 4.18%。分产品来看，2012 年，公司板材、型
板、家电板；合肥公司新建冷轧、镀锌等钢材深加
　　钢、线棒和火车轮及环件的销售量分别为 690.3 万
工生产线。目前，该项目已通过国家环保部的批复
　　吨、260.2 万吨、686.4 万吨和 20.6 万吨，除线棒销
和中国国际工程咨询公司的规划评估，并获得国家
　　量较上年增加 17.59%外，其他品种销量与上年基本
发改委的批复。作为马钢集团钢铁业务的平台，公
　　持平。从销售价格来看，除附加值相对较高的火车
司在未来的资源供应、产品结构调整等方面将得到
　　轮及环件产品外，公司其他产品销售价格均下滑明
政府和股东的有力支持。
　　显，且跌幅大于同期主要原燃料价格跌幅，因而毛
从公司投资计划来看，马钢股份目前重大在建
　　利率同比均有所下降，其中型钢和板材出现收入成
项目包括硅钢二期和环保搬迁 1580 热轧系统工程
　　本倒挂局面。主要产品销售价格的下跌使得公司全
等，2013 年~2015 年，上述项目资本支出分别合计
　　年出现经营亏损。
20 亿元、25.4 亿元和 9.4 亿元。
马鞍山钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告
　　表 5：截至 2012 年 12 月 31 日钢铁上市公司
　　财务分析
资本结构比较
　　资产总计
资产负债率 总资本化比率
　　以下财务分析基于公司提供的经安永华明会计
　　(亿元)
　　师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留
　　意见的
年财务报告以及未经审计的 2013
　　年一季报。
　　包钢股份
　　资本结构
　　从资产规模来看，2012 年，由于钢材价格下跌、
　　营业收入减少，公司的主要经营性资产规模随之下
　　降，应收票据、应收账款、预付账款以及存货分别
　　凌钢股份
　　较上年末减少 10.78%、25.01%、44.19%和 20.39%。
　　杭钢股份
　　同期，公司在建工程较年初增加 10.26 亿元，增幅
　　资料来源：各公司定期报告，中诚信证评整理
　　为 21.96%。截至 2012 年 12 月 31 日，公司资产总
从债务期限结构来看，由于短期借款的增加，
　　额 760.11 亿元，较上年下降 6.42%。截至 2013 年 3
公司短期债务规模显著上升，债务期限结构有所弱
　　月 31 日，公司资产总额 770.86 亿元，较年初增长
化。截至 2012 年 12 月 31 日，公司短期债务/长期
　　14.14%。
债务由上年末的 0.63 升至 0.89，短期偿债压力有所
　　从负债规模来看，2012 年，公司发行一年期短
加大。截至 2013 年 3 月 31 日，公司短期债务/长期
　　期融资券(第一期)35 亿元，使其短期借款大幅上
债务进一步升至 1.17。
　　升。与此同时，公司偿还了部分到期长期债务，使
图 6：.Q1 年公司债务结构分析
　　其总负债规模有所下降。截至 2012 年 12 月 31 日，
　　公司负债总额 504.99 亿元，较上年减少 2.45%。截
　　至 2013 年 3 月 31 日，公司负债总额 519.72 亿元，
　　较年初增长 2.92%。
　　从杠杆比率来看，2012 年，公司负债水平小幅
　　上升。截至 2012 年 12 月 31 日，公司资产负债率和
　　总资本化比率分别升至 66.44%和 57.41%，分别较上
　　年末提高 2.83 和 2.70 个百分点，处于行业中等偏高
　　水平。截至 2013 年 3 月 31 日，公司资产负债率和
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
　　总资本化比率分别为 67.42%和 57.18%。
总体看，由于经营亏损，公司负债水平上升，
　　图 5：.Q1 年公司资本结构分析
债务期限结构有所弱化，短期偿债压力加大。
　　单位：亿元
　　从收入规模看，受市场需求萎缩、钢材价格下
　　跌的影响，2012 年公司实现营业收入 744.04 亿元，
　　较上年减少 14.33%。分产品来看，2012 年公司销售
　　板材 690.3 万吨，取得销售收入 266.76 亿元，分别
　　较上年减少 3.70%和减少 19.42%；销售型钢 260.2
　　万吨，取得销售收入 90.13 亿元，分别较上年减少
　　3.88%和 10.75%；销售线棒 686.4 万吨，取得销售收
　　资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
入 233.40 亿元，分别较上年增加 17.59% 和减少
马鞍山钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告
　　9.74%；销售火车轮及环件 20.6 万吨，取得销售收
图 8： 年公司期间费用分析
　　入 17.95 亿元，分别较上年增加 4.04%和 20.39%。
单位：亿元
　　图 7：公司
年盈利能力分析
　　单位：亿元
　　资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
　　资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
　　从毛利率来看，2012 年公司钢材销售量与上年
总体来看，公司钢铁主业突出，规模优势明显，
　　基本持平，但受主要产品销售价格降幅大于成本降
多元化的产品结构有利于降低其经营风险。但受目
　　幅，尤其是板材、型钢出现收入成本倒挂，2012 年
前国内经济增长趋缓和钢铁行业需求增长乏力影
　　公司营业毛利率由上年 4.02%跌至 2.10%。2013 年
响，短期内公司盈利能力难以恢复，面临较大的经
　　一季度，受钢材价格回暖的影响，公司亏损程度有
　　所减轻，营业毛利率回升至 4.18%。
　　表 6： 年公司主要产品毛利率情况
截至 2012 年 12 月 31 日，公司总债务 343.85
　　单位：亿元、%
亿元，较上年末减少 2.86%，其中长期债务 181.76
　　亿元，短期债务 162.09 亿元。
　　获现能力方面，从 EBITDA 构成来看，作为重
　　资产型企业，利润总额、折旧和利息支出是公司
EBITDA 的主要组成部分。2012 年，由于经营出现
　　火车轮及环件
亏损，公司 EBITDA 由上年的 58.71 亿元降至 12.53
亿元，其中利润总额-37.46 亿元、折旧 35.08 亿元、
　　数据来源：公司提供，中诚信证评整理
　　摊销 0.61 亿元、利息支出 14.31 亿元。受此影响，
　　从期间费用来看，受付息债务水平提高较快、
　　公司主要偿债能力指标有所弱化，公司总债务
　　平均利率水平以及汇率变动因素的影响，公司的财
　　/EBITDA 增至 27.44，EBITDA 利息保障倍数降至
　　务费用支出明显增加，2012 年合计 14.63 亿元，较
　　0.88 倍，EBITDA 对债务和利息支出的保障程度有
　　上年增长 50.98%。受此影响，2012 年公司的期间费
　　所减弱。
　　用从上年的 25.50 亿元增至 31.91 亿元，同期期间费
　　用占营业收入的比例从 2.94%增至 4.29%。
马鞍山钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告
　　表 7： 年公司主要偿债能力指标
铁矿采选业务方面，马钢集团所在的安徽省马
鞍山铁矿区属中国五大铁矿区之一的宁(南京)芜
　　总债务(亿元)
　　(湖)铁矿区，铁矿资源相对丰富。马钢集团的下
　　经营性净现金流(亿元)
　　属铁矿山拥有铁矿保有储量达 15 亿吨，可开采储量
　　经营净现金流/短期债务(X)
　　约 7.7 亿吨。同时，公司周边地区还拥有较为丰富
　　经营净现金流/总债务(X)
　　EBITDA(亿元)
的煤炭、电力、水、石灰石等资源，为集团的发展
　　总债务/ EBITDA
提供了资源保障。目前马钢集团的铁矿石采选业务
　　EBITDA 利息倍数(X)
主要由马钢集团矿业有限公司统一运营管理。
　　数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
　　目前马钢集团投入运营的采矿场原矿年生产能
　　备用流动性方面，截至 2013 年 3 月 31 日，公
　　力为 1017 万吨左右，成品矿年生产能力 300 万吨左
　　司从工、农、中、建等多家银行获得综合授信额度
　　右，2011 年集团成品铁矿产量为 290 万吨。
　　合计 584.5 亿元，其中尚未使用的授信余额为 458.4
　　表 8：截至 2011 年 12 月 31 日马钢集团
　　亿元。同时，作为香港、上海两地上市公司，公司
　　投入运营的矿山情况
　　直接融资渠道畅通。
原矿产量(万吨)
　　或有事项方面，公司对或有事项控制一直较为
　　东山铁矿
　　严格，截至 2012 年 12 月 31 日，公司所有担保均系
　　姑山铁矿
　　为全资子公司马钢(香港)有限公司提供的担保，
　　长龙山铁矿
　　担保总金额为美元 0.55 亿元，折合人民币 3.46 亿元，
和睦山铁矿
　　占公司净资产的比例为 1.50%。目前，马钢(香港)
　　有限公司运营情况良好，或有风险可控。
　　数据来源：公司提供，中诚信证评整理
　　整体来看，公司主营业务突出，并在生产规模
　　此外，集团目前还有很多矿山在建项目，建成
　　和产品结构方面具备明显的比较优势，但 2012 年受
　　后成品矿产能将达到 600 万吨/年左右。马钢股份与
　　市场需求不振以及钢材价格下跌的影响，公司盈利
　　马钢集团签署了
年《矿石购销协议》
　　能力有所减弱，主要偿债能力指标有所弱化。
　　钢集团的铁矿石全部供应给马钢股份。未来随着马
　　担保实力
钢集团铁矿石产能的不断扩大，马钢集团铁矿石自
　　给率将不断提高。
　　马钢(集团)控股有限公司为本期公司债券提
　　表 9：截至 2011 年 12 月 31 日马钢集团在建矿山情况
　　供了全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
　　矿床名称
保有储量(万吨)
预计建成时间
　　马钢集团是安徽省属国有独资企业，成立于
2012 年 9 月
　　1998 年，现为中国特大型钢铁联合企业和重要的钢
白象山铁矿
　　材生产基地。马钢集团的业务主要分为矿山、钢铁、
和尚桥铁矿
2012 年 11 月
　　建筑工程施工等板块，2011 年马钢集团实现营业收
　　数据来源：公司提供，中诚信证评整理
　　入 922.79 亿元，其中商品销售收入(主要是钢材销
　　建筑工程施工方面，主要由集团子公司的马鞍
　　售)763.96 亿元，在营业收入中占比为 82.79%，钢
　　山钢铁建设集团有限公司运营，目前集团建筑工程
　　铁是马钢集团的主要收入来源。
　　施工业务主要是境内外冶炼、房屋建筑、矿山工程
　　钢铁业务方面，马钢集团的钢铁业务主要由子
　　等建设业务。2011 年建筑工程施工业务实现营业收
　　公司马钢股份来运营，截至 2011 年 12 月 31 日，马
　　入 17.9 亿元。
　　钢集团生铁、粗钢和钢材的产能为 1814 万吨、2100
　　从财务表现来看，随着钢铁行业的发展，马钢
　　万吨和 1954 万吨。除钢铁业务之外，马钢集团其他
　　集团也实现了平稳增长。截至 2011 年底，马钢集团
　　业务主要是矿产品采选和建筑工程施工等。
　　总资产为 921.11 亿元，同比增加 15.37%，所有者权
马鞍山钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告
　　益(含少数股东权益)为 348.88 亿元，同比增加
　　3.35%。集团一直执行较为稳健的财务政策，债务规
　　模比较稳定，截至 2011 年底，集团总债务规模为
　　225.30 亿元，资产负债率和总资本化比率分别为
　　62.12%和 51.92%。
　　盈利能力方面，受钢铁行业周期波动以及铁矿
　　石价格高企的影响，近三年马钢集团的盈利水平也
　　表现出一定的波动性。 年集团分别实现
　　营业收入 546.75 亿元、680.60 亿元和 922.98 亿元，
　　营业毛利率分别为 7.18%、7.18%和 5.22%。其他盈
　　利指标看，
　　近三年集团实现净利润分别为 6.02 亿元、
　　11.49 亿元和 2.33 亿元，所有者权益收益率指标分
　　别为 1.83%、3.40%和 0.65%。
　　偿债指标方面，近三年，马钢集团现金流波动
　　性较大，导致现金流对债务本息的覆盖能力产生较
　　大波动，2011 年集团经营活动净现金流为 4.32 亿
　　元，现金流状况较上年有所改善，经营净现金流/总
　　债务和经营净现金流利息倍数分别仅为 0.01 和 0.27
　　倍，现金流对债务的保障能力有待提升。由于盈利
　　水平下滑，集团 EBITDA 对债务本息的覆盖能力有
　　所弱化。2011 年集团总债务/EBITDA 和 EBITDA 利
　　息倍数分别为 5.81 和 4.27 倍。
　　在或有负债方面，截至 2011 年 12 月 31 日，马
　　钢集团对外担保余额总计 76.4 亿元，占马钢集团合
　　并报表所有者权益(含少数股东权益)的比例为
　　21.90%，由于被担保企业总体经营状况良好，马钢
　　集团未来发生代偿的风险较小。
　　截至 2011 年 12 月 31 日，马钢集团共获得各家
　　银行授信额度合计人民币 678 亿元，已经使用 207
　　亿元，未使用授信余额 471 亿元。
　　中诚信证评认为，马钢集团整体经营状况良好，
　　资本结构较为稳健、偿债能力很强。综合来看，中
　　诚信证评认为马钢集团提供的全额无条件不可撤销
　　的连带责任保证担保将对本期公司债券按期偿还提
　　供有力的保障。
　　综上，中诚信证评维持本次公司债券的信用等
　　级 AAA，维持马钢股份主体信用等级 AA ，评级展
　　望负面。
马鞍山钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告
　　附一：马鞍山钢铁股份有限公司股权结构图(截至 2013 年 3 月 31 日)
　　安徽省国有资产监督管理委员会
　　马钢集团(控股)有限公司
　　50.47%
　　马鞍山钢铁股份有限公司
　　表决权
　　比例(%)
马钢国际经济贸易总公司
进口机器及原材料和出口钢材
　　提供钢材及其他产品的包装材料的生产、销售，提供现场包装服
安徽马钢和菱实业有限公司
务，汽车零部件、光机电一体化产品、高分子复合材料的研发、
　　生产和销售，金属的加工和销售。
　　金属制品加工和销售及汽车零部件加工、建材、化工产品销售(除
马钢(芜湖)加工配售有限公司
　　危险品)。
马钢(香港)有限公司
经营钢材及铁矿石贸易，代理钢材销售及提供运输服务
MG 贸易发展有限公司
经营机电设备、钢铁制品及提供技术服务
　　Maanshan Iron and
透过一非企业合营个体生产及销售铁矿石
　　Steel(Australia)Proprietary Limited
　　旧机动车交易服务，汽车配件销售，汽车销售(不含小轿车)；
马鞍山市旧机动车交易中心有限公司
　　汽车美容，房屋租赁。
　　自动立体停车设备、仓储设备、机械及与其相关的钢结构、装饰
安徽马钢智能立体停车设备有限公司
材料、电配件、仪器仪表、配件及材料的研制、生产、安装、销
　　售以及相关的配套服务和咨询业务。
　　冶金、建筑及环境工程的规划及冶金、建筑及环境工程的规划及
安徽马钢工程技术有限公司
　　设计，工程监理及工程总承包
安徽马钢嘉华新型建材有限公司
生产、销售和运输矿渣综合利用产品及提供相关技术咨询和服务
　　生产、加工、销售各类钢板材、线材、型材产品及提供产品仓储
马钢(慈湖)钢材加工配售有限公司
　　及售后服务。
　　生产、加工、销售各类钢板材、线材、型材产品及提供产品仓储
马钢(广州)钢材加工有限公司
　　及售后服务。
　　自动化工程设计；自动化、计算机及通讯工程的采购、安装及维
马钢控制技术有限责任公司
马鞍山马钢华阳设备诊断工程有限公司
设备诊断技术咨询、设备诊断服务、设备诊断工程
　　生产、加工、销售各类钢板材、线材、型材产品及提供产品仓储
马钢(金华)钢材加工有限公司
　　及售后服务。
　　黑色金属冶炼及其压延加工与产品、副产品销售，焦炭及煤炭产
马钢(合肥)钢铁有限责任公司
品、动力生产及销售；钢铁产品压延加工、金属制品生产及销售；
　　钢铁产品技术服务等等。
　　用于汽车、家电、工程机械等行业的冷、热轧钢板加工和销售，
马钢(合肥)钢材加工有限责任公司
用于建筑结构件钢材的生产和销售，并提供自产产品仓储运输服
　　生产、加工各种类型钢板材、线材、型材产品，销售公司自产产
马钢(扬州)钢材加工有限公司
　　品及售后服务；产品的仓储服务。
　　与汽车相关的金属制品的仓储物流、购销贸易和钢材的剪切配
马钢(芜湖)材料技术有限公司
　　送、冲压、激光拼焊等深加工以及钢铁材料的技术服务。
马鞍山钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告
　　开发、加工、生产和销售轧辊；提供售后服务及相关技术咨询服
马钢联合电钢轧辊有限公司
　　钢铁材料与产品、钛合金、耐火材料制品、原燃辅料质量
　　安徽江南钢铁材料质量监督检验有
监督检验；理化检验技术与服务；理化检测设备应用、检
　　限公司
　　定和维修。
马鞍山马钢电气修造有限公司
节能环保技术服务、工程技术咨询与服务；电气、机械设备修理
　　高层钢结构、桥梁钢结构、非标设备制作、起重设备制作、金属
马鞍山马钢钢结构工程有限公司
　　材料、建筑材料销售。
　　机械成套设备及备品备件制造、安装、修理；表面工程技术应用、
马鞍山马钢表面工程技术有限公司
　　复合耐磨板制作。
马鞍山马钢设备安装工程有限公司
压力管道、锅炉及压力容器制造、安装、调试及维修
马鞍山马钢废钢有限公司
废旧金属回收、加工、销售
　　金属材料、建材、五金交电、铁矿石销售；仓储、商务信息咨询
马钢(上海)工贸有限公司
　　服务。
　　钢材剪切配送、冲压、激光平焊深加工以及相关技术服务；金属
马钢(重庆)材料技术有限公司
　　制品的仓储服务(不含化学危险品)及销售。
马钢(合肥)工业供水有限公司
工业水生产、销售
　　机电科技技术领域内的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服
上海马钢机电科技有限责任公司
务；从事货物及技术的进出口业务；机电设备及配件的设计、销
　　售；工业自动化系统集成，项目管理。
　　生产销售螺纹钢、元钢、型钢、角钢、异型钢、线材、棒材、黑
安徽长江钢铁股份有限公司
　　色金属冶炼、铁矿石、铁矿粉、废钢销售及进出口经营业务。
　　黑色金属压延加工与产品、副产品、半成品销售；钢铁产品延伸
　　加工；金属制品生产及销售；钢铁产品代理销售；钢铁产品技术
马钢(合肥)板材有限责任公司
　　服务及钢铁业相关业务；仓储 (危险品除外)及服务；资产租赁 提
　　供劳务及技术服务；废旧物资处理、电器设备维修
　　汽车、家电、机械相关行业材料技术研究；激光拼焊板、冲压零
马钢(合肥)材料科技有限公司
部件产品的研发、生产和销售；钢铁及延伸产品的加工、仓储及
　　生产销售海绵铁、还原铁粉、水雾化铁粉、粉末冶金制品、铁合
安徽马钢粉末冶金有限公司
金产品及其副产品；机械设备制作与安装；金属制品生产加工；
　　技术咨询
　　对成员单位办理财务和融资顾问及相关咨询、提供担保、办理票
　　据承兑和贴现、办理 贷款及融资租赁从事同业拆借；代理业、
马钢集团财务有限公司
协助成员单位实现交易款项的收付；经批准的代理保险业务；办
　　理成员单位之间的委托贷款、内部转账结算及相应的结算、清算
　　方案设计、吸收成员单位存款
马鞍山钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告
　　附二：马鞍山钢铁股份有限公司财务数据及主要指标
　　财务数据(单位：万元)
　　货币资金
638,269.10
1,061,186.21
978,242.41
835,906.13
　　应收账款净额
109,777.92
188,340.42
141,192.71
144,113.91
　　存货净额
1,245,179.50
1,413,212.77
1,125,093.73
1,299,052.72
　　流动资产
3,051,545.10
4,012,180.80
3,328,057.55
3,409,207.39
　　长期投资
103,449.10
111,394.90
121,031.14
127,628.78
　　固定资产合计
3,619,776.14
3,736,002.09
3,885,460.07
3,908,093.20
　　总资产
7,010,492.52
8,122,464.21
7,601,116.40
7,708,567.28
　　短期债务
1,410,404.68
1,364,651.88
1,620,929.41
1,807,867.35
　　长期债务
1,236,656.43
2,175,049.41
1,817,617.27
1,545,682.66
　　总债务(短期债务＋长期债务)
2,647,061.11
3,539,701.28
3,438,546.68
3,353,550.00
　　总负债
4,210,616.19
5,176,784.42
5,049,910.75
5,197,210.85
　　所有者权益(含少数股东权益)
2,799,876.32
2,945,679.79
2,551,205.66
2,511,356.43
　　营业总收入
6,498,111.25
8,685,406.01
7,440,436.40
1,779,171.84
　　三费前利润
354,207.26
326,084.45
140,395.11
-1,711,989.4
　　投资收益
　　净利润
119,160.93
-380,052.34
-37,691.44
　　息税折旧摊销前盈余 EBITDA
748,245.44
587,119.28
125,323.86
　　经营活动产生现金净流量
111,002.21
559,258.71
　　投资活动产生现金净流量
-399,312.01
605,663.54
-24,080.97
　　筹资活动产生现金净流量
-85,623.22
666,635.22
-215,292.58
-98,756.71
　　现金及现金等价物净增加额
-11,788.22
380,495.56
-256,022.51
-55,822.63
　　财务指标
　　营业毛利率(％)
　　所有者权益收益率(％)
　　EBITDA/营业总收入(％)
　　速动比率(X)
　　经营活动净现金/总债务(X)
　　经营活动净现金/短期债务(X)
　　经营活动净现金/利息支出(X)
　　EBITDA 利息倍数(X)
　　总债务/ EBITDA(X)
　　资产负债率(％)
　　总债务/总资本(％)
　　长期资本化比率(％)
　　注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
　　固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
　　三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
马鞍山钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告
　　附三：马钢(集团)控股有限公司主要财务数据及指标
　　财务数据(单位：万元)
　　货币资金
720,632.81
1,102,983.72
1,036,130.02
　　应收账款
161,758.50
257,494.26
211,377.40
1,341,425.97
1,517,439.75
1,271,623.18
　　流动资产
3,391,113.71
4,298,632.39
3,700,337.59
　　长期投资
157,465.23
148,875.20
157,919.64
　　固定资产合计
4,066,639.79
3,465,957.63
4,514,998.43
　　总资产
7,983,963.75
9,211,083.15
8,849,155.71
　　短期债务
1,437,815.70
1,514,976.15
1,809,260.32
　　长期债务
1,249,656.43
2,253,049.40
1,955,617.27
　　总债务(短期债务＋长期债务)
2,687,472.13
3,768,025.56
3,764,877.60
　　总负债
4,603,864.98
5,722,235.94
　　所有者权益(含少数股东权益)
3,380,098.77
3,488,847.21
3,118,705.91
　　营业总收入
6,805,957.71
9,229,816.87
8,184,660.07
　　三费前利润
455,428.12
449,997.16
289,734.96
　　投资收益
　　净利润
114,933.79
-359,042.60
　　息税折旧摊销前盈余 EBITDA
769,304.17
647,850.98
　　经营活动产生现金净流量
605,956.40
　　投资活动产生现金净流量
-42,748.41
-446,727.04
-693,233.25
　　筹资活动产生现金净流量
-67,087.95
752,546.25
-158,330.46
　　现金及现金等价物净增加额
-78,117.71
351,174.85
-239,932.41
　　财务指标
　　营业毛利率(％)
　　所有者权益收益率(％)
　　EBITDA/营业总收入(%)
　　速动比率(X)
　　经营活动净现金/总债务(X)
　　经营活动净现金/短期债务(X)
　　经营活动净现金/利息支出(X)
　　EBITDA 利息倍数(X)
　　总债务/ EBITDA(X)
　　资产负债率(％)
　　总资本化比率(％)
　　长期资本化比率(％)
　　注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
　　固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
　　三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
马鞍山钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告
　　附四：基本财务指标的计算公式
　　货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
　　长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
　　固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
　　短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
　　长期债务＝长期借款+应付债券
　　总债务＝长期债务+短期债务
　　净债务＝总债务-货币资金
　　三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
　　备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
　　EBIT(息税前盈余)＝利润总额+计入财务费用的利息支出
　　EBITDA(息税折旧摊销前盈余)＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
　　资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
　　营业毛利率＝(营业收入-营业成本)/ 营业收入
　　EBIT 率＝EBIT / 营业总收入
　　三费收入比＝(财务费用+管理费用+销售费用)/ 营业总收入
　　所有者权益收益率＝净利润 / 所有者权益
　　流动比率＝流动资产 / 流动负债
　　速动比率＝(流动资产-存货)/ 流动负债
　　存货周转率＝主营业务成本(营业成本)/ 存货平均余额
　　应收账款周转率＝主营业务收入净额(营业总收入净额)/ 应收账款平均余额
　　资产负债率＝负债总额 / 资产总额
　　总资本化比率＝总债务 /(总债务+所有者权益(含少数股东权益)
　　长期资本化比率＝长期债务 /(长期债务+所有者权益(含少数股东权益))
　　EBITDA 利息倍数＝EBITDA /(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
马鞍山钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告
　　附五：信用等级的符号及定义
　　债券信用评级等级符号及定义
　　等级符号
债券信用质量极高，信用风险极低
债券信用质量很高，信用风险很低
债券信用质量较高，信用风险较低
债券具有中等信用质量，信用风险一般
债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
　　注：除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
　　略低于本等级。
　　主体信用评级等级符号及定义
　　等级符号
受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
受评主体不能偿还债务
　　注：除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
　　略低于本等级。
　　评级展望的含义
表示评级有上升趋势
表示评级有下降趋势
表示评级大致不会改变
表示评级的上升或下调仍有待决定
　　评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
　　中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
马鞍山钢铁股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告
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