&&&&&投资可以更美的&是鹏华基金2011年发起的鹏友会深度投资探索之旅系列活动，作为一家注重长期稳健投资回报并高度关注持有人利益的公司，鹏华基金以投研团队深入的研究基础，寻找具有核心竞争力和持续增长优势的行业龙头，携手基金持有人及合作伙伴对高品质上市公司进行失地考察，增强基金持有人对投资的切身感受，实现基金管理人与基金持有人的充分互动。鹏华基金秉承360度了解客户和服务客户的理念，旨在为日益成熟的基金持有人提供更多的增值服务，通过&投资可以更美的&的深度投资探索之旅，让基金持有人体验美好的投资旅程。
&&&&公募基金以满足成熟基民深度投资需求为导向的创新客户端增值服务活动日益增多。
&&&&3月29日，鹏华基金携手来自深圳、广州、珠海以及东莞等地的100多位个人投资者来到顺德区北滘镇的美的新总部大楼进行参观考察。
&&&&对这批基民而言，这是他们人生第一次亲临企业实地调研，完全不同于以往隔山买牛式的投资方式...[]
&&&&鹏华基金作为一个专业的资产管理公司，经过12年的成长，已经成为国内优秀的基金管理公司之一，公司在投研方面秉承价值投资的理念，打造一个强大的投研团队，通过深度挖掘优质的上市公司，控制好投资的风险，追求长期、稳定的为投资人带来长期的回报，这是我们的目标。&&&&作为一个专业的资产管理公司，除了在投资方面追求长期回报之外...[]
&&&&企业的经营追踪到最后首先要有好的产品，要有创新性的产品，其实很多东西大家想一想也明白这个行业的机会在什么地方。&&&&我举几个简单的例子，大家就看得到这些产品的创新。一点点的代价解决了我们生活中间很多很多麻烦的事情。我们属于70后，在我们小时候都有这样的经历，高压锅永远都是不好控制的，那个产品很好，做什么东西都很快，但是最大问题是电没法控制。另外就是安全性...[]
&&&&我们读年报，是为了寻找战略定位非常准确，同时企业执行能力非常强的企业。读年报可以了解企业战略、未来发展、企业家对这个行业怎么看，对企业战略发展怎么看。寻找投资机会往往是寻找资本市场和你个人或者企业未来真正竞争的差异。&&&&另外，还要关注企业家战略眼光的可靠性，以美的为例，&1993年上市到现在，有这么多年年报让你去读、理解、判断，你有可以从中体会到这个企业家今年说做这个事情，过了4、5年他都完全做到了，这个企业家眼光比较准...[]
&&&&首先讲一下我们对整个家电行业的主要的观点的判断。未来新增需求哪一部分增长比较快，哪一些企业会在这些增长当中获得超额收益是市场的成长。大家会观察日本、欧洲、美国每年的消费量的确是在整个总量当中占有一个非常大的存量，但是这块需要考虑的问题。&&&&从现在这个时点来看，我们认为家电行业整个需求增长实际上来源于中国...[]
时间：日地点：美的总部会议室实录内容：李飞德：各位来宾，女士们、先生们，大家上午好！非常欢迎大家来美的参观指导，首先我也非常感谢鹏华基金，长期以来作为我们的战略性股东，对公司经营发展提出了很多好的意见和建议。我们跟鹏华之间的沟通也非常的顺畅。一定程度上来讲，公司管理层的努力也为鹏华基金及其基金持有人创造了较好的投资回报。今天我们在这里进行简单的交流，向大家介绍一下美的的情况。同时把我们对白色家电，甚至消费品市场的看法跟大家进行分享。内容分三个部分：美的介绍；业绩说明；关于白色家电、中国传统消费品观点分享。美的成立于1968年，当时只是一个生产作坊。创立美的这个品牌是在1981年。最早做电风扇零配件，到目前为止已经是白色家电这个产业里面无论是全球还是中国都是非常有影响力的一家企业之一。我们现在有三个上市公司的品牌，四大产业分类。我们讲大家电，也就是大家平时看得较多的美的的A股，是我们最大的一块，去年销售额大概750亿，这家A股公司控股小天鹅将近40%的股份。最近十年来我们平均增速在30%-50%之间，去年销售总额1150亿，折合美元大概170亿美元。这个行业中，从全球最大的几家企业来看，有几家比较接近的，惠尔浦（180-190亿美元）；伊来克斯（170-180亿美元）；大金(110亿美元)。业务结构来看，白色家电及其相关产业占90%以上，是美的最主要经营的产业。此外也经营一些地产。从白色家电范围来讲分三大类：一，大家电，就是平常说的空冰洗（空调、冰箱、洗衣机）；二，除了大家电之外，每一项核心的零部件，如压缩机、电机等等；第三大类是小家电，目前为止，美的小家电品类市场份额将近300亿，在中国市场遥遥领先，其他公开已经上市单独做小家电的企业大概年销售50亿左右的规模。美的电器是1993年上市的公司，应该说是中国证监会成立后审批的第一家乡镇企业上市公司。在这18年过程中，特别最近十年，我们较好利用了资本市场，利用了兼并收购这个手段来壮大我们的产业，小天鹅、荣士达、华凌，现在都是美的品牌之一。美的管理模式是事业部管理模式，对每一个产品的划分比较清晰。目前，中国大陆大概有6万个营销网点，基本遍布城乡每一个角落，在全球现在有20多家已经注册有经营业务资格的分支机构。美的发展轨迹：1993年上市时主要生产经营空调，98年通过兼并收购进入一个新的产业：压缩机。2000年通过配股进入中央空调领域，通过十年发展现在已经是中国内资品牌第一位置。06、07年持续整合了冰箱、洗衣机。从一个单一空调产业最终演化成多元化业务组合。空调仍占主导地位，但是比例已经降到6成左右水平。我们传统的家用空调，在内销方面排前两位，出口我们是第一位。冰箱洗衣机从04年切入，到目前为止，每个产业分别都达到100亿左右的规模，在这个市场基本占据前两名位置。压缩机行业，现在我们是全球最大的压缩机工厂。战略布局全国生产基地：96、97年第一次走出广东在芜湖设立生产基地，到目前为止有9个基地、15个工厂。除此之外，有埃及、越南两个工厂，相信不久将来我们会在全球除了中国大陆以外有更多的生产基地，基地布局上我们比较关注新兴市场，拉丁美洲、东南亚、东盟、印度、中东非这一带的地方。&关于刚刚公布的2010年业绩情况：740多亿的销售额，出口占30%，200亿左右，应该是中国家电行业最大的出口企业。几大品类基本上都位居行业前两名。增长速度达到50%以上。利润增长达到了将近70%。毛利率基本维持一个比较平稳的态势。&在经营管理上的改进简单概括几个方面，首先在整个营销体制的变革上做了很多工作。第二方面，企业组织能力，即企业管理团队能力做了比较多的工作。第三，进行了继续的兼并收购，包括埃及这样相对难度比较大，跨度比较大的兼并收购项目，虽然涉及资金规模不是最大，但代表着将来在国际化发展路径上一个大的趋势。&展望一下2011年，我们的观点是比较明确，简单来说非常看好消费品在中国大陆市场的发展。实际上空调、洗衣机、家电产品，真正进入老百姓家庭也就20、30年时间。空调在中国的乡镇市场的普及率只有十几个百分点。冰箱洗衣机稍微高一点，但是基本在40%、50%这个空间，所以我们对中国市场比较乐观，同时也发现经历了08年以后持续一段时间所谓的全球去库存化后，我们在全球的竞争能力逐渐显现出来，这不仅仅体现在劳工成本或其他生产要素成本上，更大的特点是中国形成强大的白色家电产业集群效应，以这里为圆心，30公里为半径，在圆圈之内可以把整个产业发展所需要的每一个零部件都可以找到，这在全世界是绝无仅有的。而且中国形成的产业带不仅仅是珠三角，我们在长三角，包括安徽、山东半岛都形成了非常良好的产业环境。关于对这个行业，对整个中国消费品发展方向的一些观点：第一，这么多年中国企业在这方面竞争力迟迟有所欠缺，没有能够领导这个行业发展的企业出现。在中国传统概念里面，家电非常简单。作为专业行业人士来看，家电概括了两个产业，即以彩电为代表的黑家电和以空调冰箱洗衣机为代表的白家电。我们相对专注在白色家电这个领域，但是在这个领域里面横向跟纵向一体化。横向一体化指基本上白色家电每一个产品都在经营，纵向不仅仅做大家平时生活中直接用的产品，而是将这个产业做深、做透，把最核心的零部件做起来。&第二，关于市场，中国这个市场有多大？从数量上来讲我们有35个一级城市，330个二级城市，有3000个区县，有45000个镇，70万行政村，14亿人口，整个西欧国家全部加起来没有这么复杂。从产品档次来讲，冰箱为例，价格可能从500块到5万块都有，价格可以相差几十倍、几百倍，产品的复杂程度也是最高。而整个经济发展水平看正经历着人均GDP3000到1万的过程，而这是消费品普及最快的时间，如果超过1万，就到关注资产管理、关注保险这个环节。这个消费品普及的过程中市场有多大？可以这样讲，全球没有先例，也就是中国市场是一个大到可以是大家目前还没法可比的一个市场。一个企业要在这么复杂的市场里经营好，可能有这么几个特点：第一，是子行业或者分产品的绝对的龙头企业之一；要么就是一个多品类经营的企业，而且在每个品类上做得还不错。这样的企业我认为在中国庞大市场里面应该会有比较好的机会。中国传统的消费品就像大家各个市场所观察到的一样，我们在20年消费品在中国迅速普及过程中，采用的基本商业模式就是层层批发、层层代理，直到终端卖给消费者。这是中国几乎所有消费品在过去20年发展的一个基本路径。也正是因为这个路径，使得中国消费品迅速普及，但是实际上这样做有很大的问题，一是我们的利润在各个分销环节被瓜分，第二个就是我们很多经营的信息很难迅速反馈到生产厂家手中。所以我们已经确立针对这种模式的变革就是要扁平化，要使得整个效率达到最高，这个产品不需要层层批发才能到消费者手中，而是最简单、最直接到达消费者手中。事业部制国际上做的企业不是非常多，但是成功的也有很多。它的特点就是细分我们的经营组织，然后清晰责任。我们从97年开始采用这样的管理模式，家用空调是独立的事业部，冰箱、洗衣机也是如此。关于国际化，国际化是任何一个想壮大的企业所回避不了的话题，简单说美国的国际化叫做小步加快走。我们希望在更多的新兴市场通过一些小规模的兼并收购或者合资合作，与当地一流的厂商或者商家合作，布局好我们国际化步伐。快走，也就是我们很多现在已经在推进的市场要更快，效率更高。因为我们已经看到很多国际化走得很好的企业已经走在我们前面，而我们仅仅还是一个以中国为主的市场。既看到我们短处，也看到我们的空间，如果我们将中国以外市场占比40%、50%以上，那这个企业也健康了，规模和各方面能力也上来了。关于战略意识，美的之所以能够发展成现在这样一个初具规模、产品门类比较齐全，每一个产品在他所在行业里面有相当的市场份额。归结起来首先是具有战略意识，也就是做事有前瞻性，超前考虑。&&& 关于组织的能力，美的总共18万人，可以说我们已经是全球家电行业中雇员最多的一家公司。这样一个庞大的组织要把每一分子的积极性调动起来，是一个非常艰巨的任务，也是一个非常大的挑战。面向未来的竞争是组织能力的竞争。组织能力说得再细一点，在规模上继续努力，在范围这个角度上能够更好延展。我们会继续沿着事业部制核心，细分生产组织，清晰责任，在产品上形成专业的产品事业部制运作，在经营层面上我们对复杂的国内市场以及全球市场，把它继续按照它的区域能够做好它的细分。这是我们面向未来在企业发展方面所思考的一些问题。小结：这个行业的竞争在于产品，首先要有非常好的产品，而且从消费者、客户角度规划好我们的产品，推广好我们品牌跟营销组织变革，强调庞大企业组织整体团队组织能力。中国大陆市场有规模的支撑，容易形成很好的产业集群效应，它的各方面竞争优势不仅仅是生产要素的竞争，更多的要转向效率竞争。美的基本利润来源如果用一个简单的公式概括，它就是白色家电以机电一体化为主要的产品领域里面有一个合理的利润，再加上非常高效的营运性我们未来在什么地方？在良好的或者持续改善的竞争效率方面，也在于我们结构化的调整，这就是我们所强调效率的竞争，结构化调整的竞争。主持人：非常感谢李总做了一个非常热情的讲解，您能否勾勒一下未来在老百姓生活当中，有哪些美的正在做，会给我们生活带来美好的变化的产品，能不能透露一下？李飞德：企业的经营追踪到最后首先要有好的产品，要有创新性的产品，其实很多东西大家想一想也明白这个行业的机会在什么地方。我举几个简单的例子，大家就看得到这些产品的创新。一点点的代价解决了我们生活中间很多很多麻烦的事情。我们属于70后，在我们小时候都有这样的经历，高压锅永远都是不好控制的，那个产品很好，做什么东西都很快，但是最大问题是电没法控制。另外就是安全性。就这个产品的创新，一直到05、06年大家都没有充分重视，但是现在市场上有了，包括我们也是专利的拥有者，电压力锅把电的问题跟传统压力锅两个产品结合起来，第一，它解决能源供给问题，电的能源是可以随意控制。第二，电可以通过压力检测，使得这个东西有多重安全措施。这解决了我们很多问题。还有一个产品很有意思，空调有一个基本的技术参数，叫做能效比，说得简单一点就是一度电做三度电的事，能效比就是3，因为空调是通过促进热量之间交换来产生冷气或者热气，它不是直接用电丢到手里加热水，他不是这样工作方式。大家平时听到3.0、2.8，但是最近几年大家开始注意到我们出了一个全新的产品，热泵热水器，他就很好地用到能效比这个概念，这个技术细节不去罗嗦了，就是我们平时的电用电热水器大概它的能效比0.7、0.8，我们的燃气会更低，就是实际上用到水上的能量更低，可以做到2&3点，如果把冷气在夏天利用起来，作为房间降温，它就可以再翻一倍，是5&6点了。所以这些技术的应用在我们产品里面非常多，现在也用得非常好。大家都知道地暖系统，地暖系统最主要是要能源供给，热水从哪里？很多家里都装了浴缸，用燃气成本非常高。但是用我们这些产品，很好解决了问题。我们有一个很简单的广告词，一度电在家里洗一个桑拿都没有问题。这个产品现在创新了很多商业空间，很多学校甚至酒店，24小时都要热水，这个热水怎么产生？是通过煤、燃气、电直接加热还是热泵原理，现在产生了很多商业模式。以后很多热水，像比较综合的地方，像学校这类组织里面，可以把热水做成像我们电一样，收费，用多少收多少。所以会带给我们生活很多变化。&问：我有两个小问题，第一，我注意到刚才您演讲中提到咱们销售渠道，现在销售我想一般有两种，一种是走进卖场，像沃尔玛、苏宁、国美。另外你也提到开专卖店，不知道美的在销售上怎么看待两种不同的渠道？第二个小问题，假如我要买美的的电器，哪个性价比最高？是在国美苏宁买还是在网上买？&李飞德：关于渠道的问题，渠道的发展有很多人认为仅仅是营销层面的事情，但是我们的认识，它更大的是决定了企业商业模式的问题。可以这么讲，如果要将整个面向消费者这一端有多少种业态、有多少种方式，基本上是三到四类的划分，一个是国美苏宁，大家最熟悉。第二个是我们叫做综合经营的店，用大白话讲就是街边店，规模不是很大。第三个就是最近五年出现比较多的我们叫做区域连锁，在当地市场凭借人脉关系，经营扎根下到乡镇甚至村里。第四类就是企业品牌专卖店。基本上我们一直强调比较平衡的发展方式。这些方面的底气来自于我们有庞大的规模，有谈判的资本。但更重要是我们理念是对的，在这个市场就要做好这个市场上的事情，在商言商。从消费者角度来讲，现在在一线城市基本长建立了我们所谓叫体验店、旗舰店的产品比较新鲜，会齐全一些。网络销售是一个势不可当的趋势，但是从我们目前观察来讲可能对于类似于小家电、类似于手机电子产品小型电子产品，发展的速度会快一些。而大家电基本上来讲有一些安装售后服务的问题，在这个渠道里面会有一些小的问题，但是会是一个趋势。也可以作为将来这个复杂市场里面一个比较好的补充的手段。问：李总，我们知道美的产品线会拖的非常长，然后通过资本的运作把产品线拉的更长，美的主要竞争对手格力一直都非常专注做空调，也不参与资本运作，但是他一直都是行业的老大位置。请您分析一下和竞争对手不同的经营模式，各自经营发展的劣势。另外美的有18万员工，现在人力成本上涨，还有家电上游原材料包括铜、钢铁上涨，我想了解一下这些成本上涨对整个美的发展构成什么样的影响？谢谢！&李飞德：美的不是一个多元化的企业，专注于白色家电行业，做产品系列化发展，这是我们基本的定位。每个企业路径不同，很难说哪个企业哪种模式就一定会好，但是我们始终觉得在白色家电这个产品领域里我们有一个基本的要素，就是我们很多东西资源共享的能力比较强，而我们内部在每个产业发展上，责任划分比较清楚，所以美的第一是坚持白色家电这个产业，其次希望做成一家白色家电产品门类比较齐全的一家企业。&&& 关于要素成本，无论材料、人工甚至包括其他方面的东西，我们很难去掌控要素成本本身，一方面来讲你的能耐也是比较有限的，另一方面，很多东西是金融衍生化，像铜的价格，像石油，石油决定了塑料的价格等等，但是这个对谁都是一样的，它是要素，谁都要用的，面临的条件都是一样的。我们对这个当然有关注，但这方面可控性相对比较小，同时它是面向任何一个竞争对手、任何一个消费者都必须接受的现实情况。我们更多要把我们目光转向经营的效率，怎样使人力资源、制造资源效率发挥到最高，这就是在这个行业想成为一个优秀企业重点关注点。曹总致辞：各位尊贵的鹏华基金持有人，我们尊贵的合作伙伴以及媒体的朋友，下午好！首先代表鹏华基金公司感谢各位长期以来对我们公司的关心和支持，谢谢大家！&&& 关于鹏华基金，刚才主持人以及短片都做了介绍，我想补充的是鹏华基金作为一个专业的资产管理公司，经过12年的成长，已经成为国内优秀的基金管理公司之一，公司在投研方面秉承价值投资的理念，打造一个强大的投研团队，通过深度挖掘优质的上市公司，控制好投资的风险，追求长期、稳定的为投资人带来长期的回报，这是我们的目标。中午跟很多朋友聊天，有人也问到说有的基金还套着怎么办，我想赚了钱的客户我们说声感谢，暂时被套的客户也不用着急，如果我们操作上还有什么不到的地方，我说声对不起，我们后面会把业绩做得更好。向大家汇报一下，今年以来我们旗下基金的业绩有了很大的突破，现在鹏华价值优势这只旗舰基金今年以来投资回报接近10%，在200多只股票型基金中排名第四。其他的基金也都表现非常不错，所以鹏华投资的业绩值得各位期待。&&& 作为一个专业的资产管理公司，除了在投资方面追求长期回报之外，为客户提供贴心的服务，特别是我们市场团队所努力的方向。像今天这样一个交流活动，就是我们为高端客户今年推出的新的平台。为什么选择这样一种方式？我想把我们的想法向大家做一个汇报。其实基金公司长期以来在投资人心目中还是有那么一点陌生和神秘的，大家对于我们基金公司投资是怎么做的，下单是怎么做的，股票是怎么选的，一直都很好奇，但是又没有一个很好的方式来了解，所以社会上也有很多关于我们这个行业的传闻，通过这样一个走进上市公司的活动，把我们基金公司如何选择股票、如何考察上市公司、如何去做投资的中间这样一个过程，向各位能够有一个更直观、更形象的展示。为什么选择美的电器呢？去年我们在最高峰的时候在美的股票上面的投资达到数十亿，获益也非常丰厚。美的公司通过上午参观了解，我相信在座各位朋友也一定感受到了这是一个成长性非常好的公司、一个负责任的公司，公司业绩的成长应该说是非常不错的。选择美的，走到美的里面来，深度了解这家上市公司，再通过今天下午我们公司行业研究员以及国信证券家电研究员向大家深度解读对家电行业的观点，可以让我们投资人更加清楚了解到基金公司是怎样选择上市公司，怎么做股票投资的。我觉得这是一个拉近我们距离，消除我们之间不了解的非常好的机会。除此之外，很多客户也非常困惑一个基金买了之后是一直拿着不动好还是做波段好，套住了怎么办、赚钱了怎么办，我想这也是我们下一步努力的方向，我们在打造一个专业团队向我们VIP客户提供专业的投资顾问方面的服务，希望通过我们的服务能够让我们客户更了解我们这样一个资讯，更了解我们对市场后续的看法。&&& 最后就祝在座各位朋友生活可以更美的，投资可以更美的，谢谢大家！&投资可以更美的鹏华基金.鹏友会深度投资探索美的电器之旅时间：日地点：金茂华美达酒店（二楼商务会议厅）&谢书英：大家好！我是鹏华基金家电研究员谢书英，我先简单自我介绍一下，我的研究主要覆盖的行业是家电、轻工造纸、银行。我讲的是怎么来阅读整个上市公司尤其是家电这块上市公司的年报。主要是分这么几块，第一，怎么读年报，第二个纬度，主要讲一些家电方面的财务重要指标，第三点，各位投资者除了年报之外还关注哪些信息。首先从年报方面，我们读年报，是为了寻找战略定位非常准确，同时企业执行能力非常强的企业。读年报最多的是了解企业战略、未来发展、企业家对这个行业怎么看，对企业战略发展怎么看。寻找投资机会往往是寻找资本市场和你个人或者企业未来真正竞争的差异。如果大家都觉得这个企业1元业绩，我觉得是1.5元，这里就有机会，这是一个重要的投资利润空间来源。另外，关注企业家战略眼光的可靠性，以美的为例， 93年上市到现在，有这么多年年报让你去读、理解、判断，你有可以从中体会到这个企业家今年说做这个事情，过了4、5年他都完全做到了，所以你就相信这个企业家眼光比较准。以小天鹅的为例，08年3月份美的公告收购小天鹅接近30%股权后，市场大跌，小天鹅跌到3元。但两年后，小天鹅上涨到20多元，股价涨幅超过了5倍。在美的收购完小天鹅这个时点上，资本市场对小天鹅缺乏信心，股价一路大跌。但基于对美的这个企业的了解，我们在09年上半年大举买入了小天鹅股票。我们看历史，美的最早的时候是做玻璃瓶盖，然后开始做风扇、再做空调，再做微波炉。美的每次进入新的行业，都成功了。这次进入小天鹅，我们相信他能成功。年报每个人看见了，但是你要能理解到企业家的想法，理解到他未来几年做法。美的今年的年报写得尤其的好。年报里提到十一五期间是整个战略布局，整个的五年，美的电器从家用空调为主逐步成长为暖通空调产业、白色家电产业综合协调的龙头企业，完成了股权分置改革，进行了融资，收购了相关的资产，收入增长、利润增长、市值发生变化，这是过去五年的总结。未来看整个十二五开局之年，他的目标很明确，再造一个美的。他未来想做什么事情？在整个经营效益提升，整个全球化深度、整个价值创造结构,未来美的在这几个方面是他们重点工作。我们去看每一年经营数据，去看每一年产品结构的变化，它的整个销售区域、销售业务这种变化来印证他现在所说的话是不是一步一步在做。第二个讲财务报表。对家电来说有一个指标最核心，那就是收入。很多企业看利润怎么样、ROE怎么样，但是对家电而言，收入增长是第一位。企业有没有能力提价是由市场份额来决定，你只有规模做得足够大，你对上游采购的时候有话语权，对下游整个渠道才有话语权，有了话语权之后，这个企业盈利才能做得更好。从2006年美的报表来看，美的提到从2000年开始要争取用3-5年时间在冰箱和洗衣机这两个行业上成为国内前两强，他已经做到了，美的全力以赴促进市场销售规模的增长。我们寻找的正是这类战略准确，同时执行能力很强的企业。在毛利率方面，美的为提高毛利率，提高利润，对国内渠道进行扁平化改革，压缩渠道的空间，把省出来的可以做研发、广告、促销。在节能补贴上，会计处理方式也会对于毛利率产生非常大的影响。可能前几年企业毛利率都是20%多，为什么去年下降到10%多，是因为补贴款确认方式的差异导致毛利率变化。费用支出方面，销售费用率、管理成本各方面要有一个比较，比较之后要发现背后到底是什么样的因素发生变化使这个企业费用率发生变化，去理解数字发生变化原因是什么。还有别的指标对家电而言非常有意义，一个指标就是存货，像空调，原材料占的比重非常大，但是存货的波动比较大。所以有时候短期业绩可能受到原材料波动影响。第二是有效税率，比较季度之间有效税率变化，可以看到企业是不是有些会计处理、利润保留。第三个，预提费用。装空调有安装费，包括和经销商之间的返利，这个费用企业的决策空间非常大，对企业当季盈利有非常大影响。最后一个是现金流。第三，财务之外还有很多地方需要下功夫去理解。第一，整个大环境变化，包括全球经济变化，包括一些事件经济因素。日本地震，未来整个日本高端制造业往外迁移可能性非常大。迁移最好的地方就是中国，日本往中国迁移这个速度可能会加快。对于家电是一个有利的影响。第二，行业竞争格局，2000年左右空调品牌非常多，从2003年到2009年差不多7年时间内这个行业前三大品牌，格力、美的、海尔市占率不断提升，从最初三个公司加起来占行业1/3，到目前三个公司加起来占行业60%、70%。从06年开始，格力、美的、海尔开始大幅上升，这是因为销售利润率大幅提升。第三，企业所有者的利益的权衡。股权分置改革对资本市场意义非常重大。2006年美的完成股权分置改革，股东利益趋同。股东关系得到稳定，激发了企业经营活力，稳定了企业未来几年利润持续增长的预期。我们考虑行业的发展，我们一定不能忘记考虑企业的所有者、企业大股东对企业的想法。王念春：各位下午好！非常高兴能有这个机会跟鹏华基金的VIP客户进行交流。希望通过交流，使得大家对于行业以及行业一些研究方法能够有一定的了解。首先讲一下我们对整个家电行业的主要的观点的判断。未来新增需求哪一部分增长比较快，哪一些企业会在这些增长当中获得超额收益是需要考虑的问题。从现在这个时点来看，我们认为家电行业整个需求增长实际上来源于中国以及其他全球一些新兴市场的成长。大家会观察日本、欧洲、美国每年的消费量的确是在整个总量当中占有一个非常大的存量，但是这块增长其实并不快。他们的增长主要体现在替代的消费、更新的消费以及不断对于节能这些新的消费需求的不断演绎，但是对于总量来说增长并不是最大，总量增长主要来源于中国以及其他新兴市场。了解这个以后我们就来判断哪一些企业比较容易在这些成长当中占有比较大的份额。会不会像以前那样的伊莱克斯、惠尔浦这样的公司，还是中国的家电企业？惠尔浦这些公司早期在欧美国家得到消费者认同。但可以发现中国家电业，平时大家耳熟能祥的销售量比较大的品牌，并不是这些国际巨头。大家更多消费会是国内生产的产品。大家可以借助各个研究机构的报告数据，可以发现这些国家进口来源多半也是从中国企业来的。也就是说未来家电产业的成长很大一部分是由中国企业去分享。这个时候我们一部分公司就有可能成长为全球家电行业市值领先的上市公司。跟现在一些领先的家电上市公司来比较，其实我们市值上还有差距，这样就产生了价值投资一个长期的机会。这些公司不断业绩增长会带来市场对其估值的改变。也就是说每年你一方面分享到他业绩成长的收益，此外，大家对它成长的认识也会带来估值的改变，这是我们一个主要的观点。关于家电行业，它是一个跟大家日常息息相关的行业，每一年到底家电销售有多少收入，行业有多大？从投资角度来讲，行业规模如何是一个需要考虑的问题。比如2010年整个中国家电行业获得8470亿收入规模。这个超出各位的想象。还有人很直观认为觉得这个产品家家户户都有，可能没有什么成长性。但是大家可以看到我们这里列的一些数据，会发现除了09年收入增长比较慢以外，其他年份收入增长基本上平均有20%，再看他利润总额增长，可能更超出日常直观的直觉感觉。这说明首先投资家电的股票，可以说从行业选择上是没有错。因为这个行业有足够大的规模。另外，我们对一个行业要做需求方面的分析，这包括国内需求、出口需求。这些产品的销量到什么程度才达到饱和状态？比如这个行业本身已经到了没有什么增长的情况下，处于这个行业的公司只有通过自身市场份额增加才能获得成长。目前家电行业是不是需求已经到了一个瓶颈?这是我们平常在做研究的时候，包括我们自己，还有包括很多的客户经常也会问到我们这个问题。其实从07年到2010年的平均增速来看，我觉得不少年份在一定时期都超出我们预期。另外对于未来的成长大家可以简单做一些对比。比如空调，去年得到统计数据是整个行业销量已经超过了5000万台，到底中国销售多少部空调才是一个饱和的状态？可以拿一些典型区域做比较。在国内可以参考比较富裕的地区，如上海在十年前的空调保有量就已经到了每户一台，但是过了7-8年你发现这个数字变成每户两台，再对比整个中国目前城镇平均保有量还是一台，就非常明显看出来其实成长保有量都还是有空间的，并没有达到让你感觉到直观的饱和状态。从农村角度讲，现在农村空调保有量仅有10%。一些出口数据，如日本，大概有1亿人，每年空调销量有800万台，我们人数是他们十倍还多，但是我们销量肯定没有到达它十倍的程度。大家可以通过简单比较得出这个行业是不是已经饱和，从中可以看到投资的机会，这个时候就变成价值投资非常好的买入机会。再来看出口情况，日本、美国还是家电销售金额非常高的地区，但是我们现在出口还是以OEM（Original Equipment Manufactures即代工生产）加工为主，中国制造得到大家认同，但是品牌并不受大家认同，因此出口环节只是发挥了制造价值，客户的认同价值以及品牌价值这是没有。前面讲了现在的需求增长最快的地区是新兴市场以及中国，那在这些区域是不是就有可能获得品牌价值以及客户认同价值的提升。有了这样一个空间后，就不会觉得这个行业已经到了饱和状态，而是在全球具备有竞争力并且行业空间还没有饱和这样一个行业。对国内需求分析，其实任何一种消费都跟收入有关系。收入有什么变化？首先，大家会发现这几年中低收入人群收入增速加快，劳动力溢价能力提升。这部分提升后会有什么效果。相当于中西部人群家庭财富积累以及收入增长预期会比原来高。在这部分增加后，他们首先会消费的其实就是家庭必需品。而家电就是改善生活品质一个很重要的一部分消费品。这里面对于行业本质的认识，家电行业并不是一个完全的制造业，而是属于家庭的必需品消费。大家从这个角度来理解这个行业。整个中国产业格局实际上已经发生变化，大家会发现一部分人群会从变化中获得收益，然后他会消费哪些产品是不是跟我们这个行业有关系的。由于西部地区各种要素成本比较便宜，未来中国整个产业投资会明显向中西部转移。这个转移以后，大家会发现外出农民工打工的区域布局已经慢慢在发生变化，他们的收入增速也在发生变化。用一个很简单的话来讲，实际上是把工作的机会送到你家门口，你获得一个家庭收入增加的来源。收入增加就直接增加了对家庭必需品的消费。一些数据方面的印证，包括家电下乡增速远远超过行业整体收入增长。大家明显看到今年1、2月份家电下乡增速超过了100%，这个就是体现了中低收入人群消费潜力。从中还可以看到不同省份之间差距还是比较大的，也就是看到一些地方消费潜力所在。比如江苏，大家会看到它对空调消费量好像量并不是很大，但是增速比较高。其他省份，如果收入达到这个水平，未来消费趋势也会跟这些区域有所类似性。另外是保障房，去年公布1000万套保障房的时候，家电这个板块一点都没有动。市场上判断保障房对家电消费没有作用，所以整个板块完全都没有涨。实际上无论从心理上还是实际上，都会对家电消费有一个拉动作用，并且最主要的是政府对保障房执行力度实际上超过了以往任何一个年份，在今年两会期间政府再次强调保障房执行力度，大家这个时候就发现家电板块整个就有了明显了上涨。大家如果在这个时间差之前能够意识到这个机会的话，实际上就是一个非常好的投资时机。这个板块有一个非常大的好处，就是每一次给你的买入时机是比较长的。不会像一些小股票，可能这几天你没有买就找不到机会了。家电行业不会，在反复分歧当中你可以有比较从容的买入时间。对于行业的政策做了一些判断，估算来讲，整个家电以旧换新在今年会对行业有12%的拉动作用。这是前面对于行业内需的分析，对于出口市场这部分，前面也提到了一些，大家会发现哪些国家和区域是增长最快的地方呢？我们列了三个国家，巴西、俄罗斯、印度，这些区域相对一些欧美、日本传统区域来说，其实中国企业会有更多机会，就不会像过去一样在这个市场仅仅是一个制造价值的机会。他完全等同于国内市场一样，有自己经销商团队，可以不断获得客户认同，获得自主品牌销量提升。而实际上这些公司确实这样做的，比如美的在巴西、俄罗斯这些市场都获得比较好的成长。具体对行业讲细一些，以冰箱为例，70%冰箱都是在中国制造，这个区域分布非常明显。而行业容量来说，每年中国会消费全球的冰箱比例在33%左右，其他的产品出口到国外。那中国的企业到底从哪个部分可以获得成长？实际上我们看了，如果欧洲市场主要是以替换这些消费为主，包括北美也是这样，其实在亚洲这些地区，其实还是有一个很大的增长空间，比如印度居民，他们人口跟我们差不多，但冰箱拥有量只有15%&17%，保有量还这么少，这有一个很大的增长空间。包括中国的市场容量，也还没有超过70%，因此这部分都会有一些成长。即便是比如欧洲、北美市场，仔细研究的话会发现一些细节，在美国满足能源之星认证的产品，消费者买这些产品可以获得5%-15%补贴，在日本也是这样，购买节能型家电，政府也会提供5%返点优惠。这样一些优惠使得消费者替换掉原来的产品，更新率加快，这个时候中国企业可以获得一个优化升级机会。同时他又积极分享到包括中国、印度保有量提升的机会。从这些大体数据可以感受到行业的成长空间在哪里。对应每一个公司来看，再结合它的战略，大家都可以看到公司未来利润来源在哪里，是否有持续性。从大的行业分析当中可以了解这些东西。另外一个观点，中国一部分优质企业具有成长为全球市值领先的上市公司的潜质。可以讲未来一个比较长的竞争格局来说，我们国内一些优质上市公司具有成长为国际巨头的潜质。它的市值完全有可能会超过其他国际同行的上市公司。我们在这个投资过程当中就可以分享到整个家电企业由一个制造大国变成制造强国的渐变。首先我们的制造得到全球认同，另外一个是我们产业配套能力是别的国家没法比拟。从成长路径来说，过去我们可能主要依靠资源要素低的成本，但是这些因素现在正在发生变化，这个时候我们可以从另外一个角度获得一个低成本，这个就是我们产品应用开发能力正在提高。或者我们产品开发能力正在与国际巨头之间差距有一个明显缩小。这个时候给公司带来利润贡献可能会超过一般常规产品。另外我们经营效益提升也会获得一个低成本，好的公司其实简单的评价标准，一个是它的毛利率很高，最后反映是净利润很高，再一个是周转率很高，我们应用能力提高是毛利率，经营效率提高周转率。另外我们有一个天然优势，中国企业背靠的就是庞大的市场容量，在新兴市场竞争能力提升前面也提到了。国际同类上市公司他们收入和市值规模看，类似三星、LG甚至包括夏普、惠尔浦，还有包括小家电公司，大金、索尼，其实他们市值远远超过我们现在上市公司的一些公司，而现在从整个产业格局对比来看，我们发现5&10年超过这些公司是有可能实现的。今天我讲的就这么多，也欢迎大家以后有机会可以跟我们来交流，谢谢！问：今天听了你们的介绍，对我们国家制造业非常有信心。刚才王研究员说欧美市场消费潜力源于升级换代，中国可能在质量上还是有一些差距，跟欧美其他品牌相比，他有竞争力吗？王念春：谢谢这位朋友的提问。先讲一个事实，比如伊莱克斯、惠尔浦，他们都是美的重要客户。现实中你所买到的惠尔浦，其实就是我们国内家电公司给他提供的。另外我们要来理解这个产业，比如ipad，中国的企业还没有开始的时候，他就已经又有一个新的产品出来了，这个时候你很难超越它。这就像是说本来你走路，他骑自行车，你觉得追不上他。最后你的产品跟他一样，你也骑自行车的时候，你发现他已经骑摩托车，所以你永远追不上他，他有一个不断创新的过程。而家电这个产业，其实没有一个根本性、一个革命性可以替代的产品。也就是说我们冰箱、空调用了这么多年，基本原理没有发生太大变化。所发生变化是制造工艺、操纵、智能性这方面的变化，因此我们跟他们差距缩小只是时间问题，大家充分意识到这一点。而且从我们目前判断来看，时间的差距已经在大幅度缩小。 问：能不能介绍一下比如说格力、美的、小天鹅，他们还有几年成长？成长性大概有多少？王念春：看来这位投资者是很专业的，关注到每一个公司的成长性。我们就每一个简单的来描述一下。首先说格力，格力是一个非常典型、专业化的公司。大家可以纵观中国这么多家电企业，在20年成长中不为所动，只投资一个产品的公司可以讲是非常少。有没有空间呢？印度空调消费量不到我们1/10，日本只有1亿人，但是每年消费量也有800万台，这个空间大家不用太多怀疑。还有一个，我们在这里想这个空间，他们的董事长、总经理也在想这个问题，他每天所做的工作一定是想十年后、五年后，我这个公司增长空间在哪里。大家仔细去读这些公司年报，你发现格力提到了自己在中央空调领域发展，在暖通领域的成长，在制冷环节整个产业链成长。其实他正在培育五年、十年以后新的利润增长点。对于美的来讲，首先他具有一个天然的，他有一个比较好的机制，是民营企业，它的机制比格力有一个超越的地方，即通过各个事业部来运营，从这个角度来讲，美的更像我们未来看到国际化一个家电的巨头。我们大家会比较所有国际家电巨头一定是多元化的产品，一定是多品牌的，中国哪一个公司具备了这种能力，就是对于多个产品、多个品牌能够实现成熟运营的，现在来看美的电器是做得比较好的公司。以他这种状况来看，你更不用担心它的成长了。像小天鹅这个企业，大家首先要从产品来理解，像洗衣机这个产品，其实欧洲人跟我们中国人消费是存在比较大的差距，由于产品差异，我们国内还是非常薄弱。从这些简单方面，大家就可以感觉到公司的一个增长空间。主持人：美好的时光总是过得非常快，感谢各位长期以来对我们鹏华基金的支持和信任，也希望大家在今后岁月里一如既往对我们鹏华基金关注和支持。
美的欢迎嘉宾莅临
美的历史馆
嘉宾倾听介绍
参观美的电器
参观美的电器
美的电器投资报告交流会
鹏华基金“投资可以更美的”启动
现场观众踊跃发言
鹏华基金投资研讨会
美的电器董事、董秘李飞德发言
鹏华基金副总裁曹毅致辞
鹏华基金家电研究员谢书英发言
国信证券家用电器首席分析师王念春
投资探索之旅流程