27日华电重工申购指南 福达股份上市交易定位分析
第1页:27日华电重工申购指南 福达股份上市交易定位分析
第2页:柳州医药(行情,问诊)等7只新股中签号出炉
第3页:柳州医药(行情,问诊)等7只新股中签号出炉
第4页:11月27日华电重工(行情,问诊)新股申购指南：顶格申购需45万元
第5页:福达股份(行情,问诊)11月27日上市交易定位分析
　　（，）等3只公布网上中签率
　　（，）中签率0.513% 冻资1038.6亿
　　方盛制药（603998）周三晚间公告称，公司首次公开发行A股网上定价发行的中签率为0.%，网上冻结资金量为710.46亿元，加上网下冻结的328.17亿元，该股合计冻结资金1038.63亿元。
　　本次发行确定的发行价格为14.85元/股，发行数量为2726万股。根据网上申购情况，网上初步有效申购倍数为466.30倍，超过150倍。启动回拨机制后，网下最终发行数量为272.6万股，占本次发行总量的10%；网上最终发行数量为2453.4万股，占本次发行总量90%。
　　本次网上定价发行有效申购户数为86.36万户，有效申购股数为47.84亿股。配号总数为478.42万个，号码范围为84221。回拨机制实施后，网上发行最终中签率为0.%。
　　湖南方盛制药股份有限公司是主要从事心脑血管中成药、骨伤科药、儿科药、抗感染药等药品的研发、生产与销售的高新技术企业，主要产品有血塞通分散片、血塞通片、藤黄健骨片、赖氨酸维B12颗粒、头孢克肟片、金英胶囊等。此次募集资金拟投向公司固体制剂生产基地及研发中心建设项目以及补充流动资金，投资额度3.69亿元。
　　（，）中签率1.797% 冻资1297亿元
　　海南矿业（601969）周三晚间公告称，公司首次公开发行A股网上定价发行的中签率为1.%，网上冻结资金量为966.69亿元，加上网下冻结的330.15亿元，该股合计冻结资金1296.83亿元。
　　本次发行确定的发行价格为10.34元/股，发行数量为1.87亿股。根据网上申购情况，网上初步有效申购倍数为167倍，超过150倍。启动回拨机制后，网下最终发行数量为1866.7万股，占本次发行总量的10%；网上最终发行数量为1.68亿股，占本次发行总量90%。
　　本次网上定价发行有效申购户数为87.98万户，有效申购股数为93.49亿股。配号总数为934.899万个，号码范围为348992。回拨机制实施后，网上发行最终中签率为1.%。
　　海南矿业股份有限公司主营业务为铁矿石采、选和销售，主要产品为铁矿石产品，具体包括块矿、粉矿和铁精粉。此次募集资金拟投向新建选矿厂项目、新建选矿厂二期扩建项目、石碌矿区铁多金属矿整装勘查项目、铁、钴、铜工程技术研究中心以及补充流动资金，项目总投资17.79亿元，募集资金投入额为17.6亿元。
　　（，）网上中签率为1.23% 超额认购81倍
　　潮州三环（集团）股份有限公司（以下简称“发行人”或“三环集团”）于日利用深圳证券交易所交易系统网上按市值申购定价发行“三环集团”A股1，380万股。根据《潮州三环（集团）股份有限公司首次公开发行并在创业板上市发行公告》公布的网上网下回拨机制及当日总体申购情况，发行人和保荐机构（主承销商）中国银河证券股份有限公司（以下简称“主承销商”）决定启动回拨机制，对网下、网上发行的规模进行调节。回拨后，网下最终发行数量为460万股，占本次发行数量的10%，网上最终发行数量为4，140万股，占本次发行数量的90%。
　　主承销商根据深圳证券交易所提供的，对本次网上定价发行的申购情况进行了统计，并经立信会计师事务所（特殊普通合伙）验证，结果如下：
　　本次网上定价发行有效申购户数为551，879户，有效申购股数为3，362，715，500股，配号总数为6，725，431个，起始号码为，截止号码为。本次网上定价发行的中签率为1.%，认购倍数为81倍。
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（责任编辑：郭宗明）
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华电重工股份有限公司首次公开发行股票投资风险特别公告
华电重工股份有限公司（以下简称“华电重工”、“发行人”或“公司”）首次不超过15,000万股人民币普通股（）（以下简称“本次发行”）将于分别于日和11月27日通过上海证券交易所（以下简称“上交所”）网下申购电子平台实施网下发行；于日通过上交所交易系统实施网上发行。发行人、主承销商提请投资者关注以下内容：1、中国证监会、其他政府部门对发行人本次发行所做的任何决定或意见，均不表明其对发行人股票的价值或投资者的收益作出实质性判断或者保证。任何与之相反的声明均属虚假不实陈述。2、拟参与本次发行申购的投资者，须认真阅读日（T-9日）刊登于《中国证券报》、《证券时报》、《上海证券报》和《证券日报》上的《华电重工股份有限公司首次公开发行股票招股意向书摘要》及上交所（.cn）的招股意向书全文，特别是其中的“重大事项提示”及“因素”章节，充分了解发行人的各项风险因素，自行判断其经营状况及投资价值，并审慎做出投资决策。根据《中华人民共和国证券法》的规定，股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行人自行负责，由此变化引致的投资风险，由投资者自行承担。3、本次网下发行的股票无流通限制及锁定安排，自本次发行的股票在上交所上市交易之日起开始流通。请投资者务必注意由于上市首日股票流通量增加导致的投资风险。4、提请投资者关注发行价格与网下投资者报价之间存在的差异，网下投资者报价情况详见同日刊登于《中国证券报》、《证券时报》、《上海证券报》、《证券日报》，以及上交所（.cn）的《华电重工股份有限公司首次公开发行股票发行公告》。5、发行人所在行业为专业技术服务业（M74），中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为42.42倍（截止日）。请投资者决策时参考。本次发行价格10.00元/股对应的2013年摊薄扣除非经常性损益后市盈率为22.22倍，低于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率,但依然存在股价下跌给新股投资者带来损失的风险。发行人和主承销商提请投资者关注投资风险，审慎研判发行定价的合理性，理性做出投资。6、发行人本次募投项目的计划所需资金量为144,580万元。按本次发行价格10.00元/股计算的预计发行人募集资金总额为150,000万元，扣除发行费用5,420万元后，预计募集资金净额为144,580万元。本次发行存在因取得募集资金导致净资产规模大幅度增加对发行人的生产经营模式、经营管理和风险控制能力、财务状况、盈利水平及股东长远利益产生重要影响的风险。7、本次发行申购，任一投资者只能选择网下或者网上一种方式进行申购，所有参与网下报价、申购、配售的投资者均不得再参与网上申购；单个投资者只能使用一个合格账户进行申购，任何与上述规定相违背的申购均为无效申购。8、请投资者务必关注投资风险：若日（T 日）出现网下申购不足，将中止本次发行；若T日出现网上申购不足，网上申购不足部分向网下回拨后仍然认购不足的，中止发行。9、本次发行结束后，需经上交所批准后，方能在上交所公开挂牌交易。如果未能获得批准，本次发行股份将无法上市，发行人会按照发行价并加算银行同期存款利息返还给参与网上申购的投资者。10、发行人的所有股份均为可流通股，本次发行前的股份有限售期，有关限售承诺及限售期安排详见招股意向书。上述股份限售安排系相关股东基于发行人治理需要及经营管理的稳定性，根据相关法律、法规做出的自愿承诺 。
11、本次发行定价遵循市场化定价原则，在初步询价阶段由网下机构投资者基于真实认购意愿报价，发行人与主承销商根据初步询价结果，综合考虑发行人基本面、所处行业、市场情况、募集资金需求、承销风险等因素，协商确定本次发行价格。任何投资者如参与申购，均视为其已接受该发行价格；如对发行定价方法和发行价格有任何异议，建议不参与本次发行。12、本投资风险特别公告并不保证揭示本次发行的全部投资风险，提示和建议投资者充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险，根据自身经济实力、投资经验、风险和心理承受能力独立做出是否参与本次发行申购的决定。发行人：华电重工股份有限公司主承销商：股份有限公司日
本文来源：中国证券报·中证网
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北京首放:华电重建股价结构
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&&&&&&&周四万众注目的询价第一股华电国际高开高走的强劲表现,无疑成为市场最大的亮点。在华电以78.97%的涨幅成功登陆A股市场之后,作为新股询价制度当前的价格标尺和影响股价结构调整定位的中枢神经,其走势毫无疑问将搅动新一轮股价结构调整,电力、H股、蓝筹等受询价制度打压的低市盈率品种,将迎来重新定位的反弹机会。&&&&首日表现出人意料&&&&华电上市首日以46.83%的涨幅开盘,在上午9:55分至10:30分半小时内,从3.86元快速冲高至5.35元,同发行价相比最高涨幅高达112.30%。在超过投资者普遍心理定价的情况下,全天换手占首次流通股本的69.17%。高开盘、高涨幅、高换手的三高表现,同宝钢、八一钢铁上市首日大涨一步到位的走势如出一辙。投资者对其后市走势产生了巨大分歧,包括广大机构在内的普遍观点认为其一步到位的概率较大,后市面临连续调整压力。&&&&如果克服过度的熊市思维,客观地以稍为积极的市盈率角度分析,华电国际高开高走又有其相对合理性。因为华电国际开盘价、最高价、收盘价对应的市盈率分别为21.73倍、31.42倍、26.49倍,接近电力行业25--27倍的整体市盈率。同长江电力、华能国际、粤电力等业绩优良的龙头型电力企业相比,按2004年3季度业绩计算,长江电力、华能国际、粤电力的市盈率分别为29.04倍、22.06倍、16.29倍,华电国际高于三者平均22.46倍的市盈率。但是应注意从战略角度看,华电作为新股询价制度的价格标尺意义,大机构控制了华电就等于在短期内控制了新股询价制度下股价结构调整的定价权,华电对市场的影响力和控制力在短期内将远远超过两市超级蓝筹和各类大盘指标股。&&&&另外,由于分两批上市,从机构盈利要求出发更增加了华电被高举高打的可能。当然,就短期走势看,华电首日涨幅过大,收盘价同4.02元的当日成交均价偏离程度为10.86%,周五有大幅低开消化获利盘的要求,但是在4元区域应有相当强的支撑。&&&&影响四类个股定位&&&&华电基本面一般,同长江电力、华能国际、粤电力等电力优质蓝筹股相比可能还有相形见绌之感,但问题的关键和核心实质并不在此。当前华电国际最大的作用是作为一把价格标尺,其定位将首先影响或决定电力股的定位,影响A股市场带H股板块走势。华电基本面越普通,其走强产生的震撼力才更具有普遍意义。因为这些个股在华电以13.5倍至14.8倍直接同H股接轨的市盈率发行重压下,都曾出现连续大幅暴跌,过度超跌的情况相当严重。在华电上市后高开高走以26.49倍市盈率高调亮相后,相应电力股、H股板块个股将围绕华电上市后的走势重新向上修正各自的股价,从而有可能使部分超跌的电力股、H股产生中线走强机会。在电力股、H股重新定位之后,通过价格的传导和比价效应,又会影响到带B股的A股走势,以及其它低市盈率蓝筹股的价格定位。通过价格传导的扩散效应,华电对电力股、带H股板块、带B股板块和其它低市盈率蓝筹股四大群体的价格定位影响力,最终有可能推动两市股价重心的上移或下移。比如,从积极方面考虑,如果华电短期定位在5元左右,很显然将会激发两市700多只5元以下个股的反弹欲望。&&&&带动电力股反弹&&&&在华电高调上市之后,再联系到基本面一般的黔源电力发行价格区间被确定为5.38元-5.97元,对应于17.13倍至19.01倍的市盈率高价发行,询价发行的恐慌效应首先在电力股中弱化,对电力股中期走势将会产生向上的拉动作用。另一方面由于两者同属于华电集团,作为主板和中小板的新股询价标尺,在新股询价引发的新一轮股价结构调整中,一个决定电力蓝筹股的投资定价底线,一个决定中小盘电力股的价格底线,对板块和相似个股的定价功能是显而易见。根据经验在市场重要低点上市的大盘新股尤其是超级大盘股往往成为大盘涨跌转折的分水岭,比如2003年初的中国联通、2003年末的长江电力。可以预期华电效应短中期将成为刺激电力股超跌反弹重新走强的催化剂,电力股中线超跌反弹机会可能将在春节后出现。&&&&&&本版作者声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。&&&&本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。
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华电国际股价分析报告
新股定价分析报告华电国际（600027）股价定位分析报告要点：行 业：电力 研究员：郭春燕，CFA 电 电 话： （77-830 邮：.cn● 公司母公司华电集团现有电厂盈利能 力一般， 对公司今后的扩张支撑力度不 大， 公司今后的主要发展方式为自建或 收购母公司新建项目。 ● 募集资金新建项目是公司未来盈利增报告时间：2005 年 1 月 24 日二级市场定价区间：基础数据总股本（万股） 流通A 股（万股） 流通H 股（万股） 发行询价区间（元） 确定发行价格（元） 当前H 股价格（元）2.7-3.2 元长的主要来源。对公司05、06年盈利增 长贡献不大，07年增长幅度提高。 ● 从机组利用小时数、 煤炭价格以及上网
2.3-2.52 2.52 2.275电价等方面的变动预期来看， 公司今后 整体运营环境并不宽松。 根据预测公司 05、06两年分别实现净利润11.8和 13.32亿元，折合按发行后总股本计算 的每股收益0.196和0.22元。 ● 发行价格询价区间定在2.3-2.52元/ 股，最终确定的发行价为2.52元/股。 我们根据相对定价与绝对定价法的计 算结果认为华电国际上市后二级市场 合理定位在2.7-3.2元，相当于按照预H 股价格为 2005 年 1 月 18 日价格，单位为港币， 折合成人民币为 2.41 元盈利预测及重要数据E 主营业务收入（亿元）102.49 113.77 净利润（亿元） 11.11 11.8 每股收益（元） 0.211 0.196 P/E 11.42 12.3 P/B 1.29 1.2 Dividend Yield% 2.28% 2.45%60.21 亿股计算。 13.32 0.22 10.95 1.2 2.69%测的2005年每股收益的13.77-16.33 倍。较发行价溢价7.1-27%。 华电国际主要可比公司基本数据华能国际 2004 年底拥有 权益装机容量 （万千瓦） 2004 年完成发 电量（亿千瓦 时） 国电 电力 华电国际 北京 大唐05、06 年预测每股收益按此次 A 股发行后总股本1952.5711.95734.8860.51142.8376.77374.5 558.53相关研究《2005年电力行业投资分析报告》， 总股本 （万股） 1205538 流通 A 股（万 股） 50000 H 股（万股）
年中期毛 利率% 27.16 2004 年中期净 利率% 19.4 2004 年中期资 产负债比率% 38.87 226943 （发行后） 87
.18 13.79 60.15 31.52 18.42 58.8931.56 14.94 67.84特别提示：本报告仅供投资者参考，依据本报告结 果进行投资操作风险自负。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所 发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所 有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。一、公司概况1、母公司华电集团现有电力资产对公 司今后的扩张支撑力度不大，公司今后的主 要发展方式为自建或收购母公司新建项目。 公司控股股东是五大发电集团之一的 华电集团，是其旗下除华电能源（600726） 之外的核心上市公司。截止日， 华电集团拥有可控装机容量4529.6万千瓦， 其中火电机组3584.3万千瓦，占华电集团可 控装机容量的79.13%，水电机组945.3万千 瓦， 占20.87%， 拥有的资产主要分布于东北、 华北、华中、西北以及南方等电网。在五大 独立发电商中，华电集团拥有的电力资产在 地域分布与盈利状况上均处于较次的地位。 从华电集团现有的电厂质量来看，盈利 能力强的不多，对华电国际今后的扩张支撑 作用不大。公司今后的发展主要依靠自建或 收购母公司新建项目。 华电集团装机容量在30万千瓦以上的全资 和控股公司情况 (见附表)淄博公司 章丘公司 滕州公司 广安公司 总计山东 山东 山东 四川100% 447 447 70% 270 189 54.49% 333 181 80% 1,200 960 8,580 7,348资料来源：公司招股意向书公司一直是山东省内最大的独立发电 商，截止到2004年上半年，公司占山东电力 市场的市场份额接近20%。公司占山东电力市场市场份额 2004 上半 年 2003 年 2002 年 2001 年 年末权益装机容量（兆瓦） 公司 （注 1） 6,388.50 6,388.5 5,495 4,735 山东省 31,931.90 30,545 25,153 21,014 市场份额 20.00% 20.90% 21.80% 22.50% 发电量（亿千瓦时） 公司 （注 2） 153.71 291.5 283 266.4 山东省 777.21 1,395.7 1,241.8 1,104.4 市场份额 19.80% 20.90% 22.80% 24.10% 注 1：按本公司拥有权益比例计算。 注 2：青岛电厂按 55％、潍纺电厂按 30％、其余电 厂按 100％计算。 注 3：按所有发电机组总量计算。2、公司主要资产分布在山东，今后的 发展受到山东地区电力运营环境的制约。 截止到日华电国际共拥 有总装机容量858万千瓦，权益装机容量 734.85万千瓦。 电厂主要分布在山东、 四川、 宁夏和安徽等地区，其中86.01%的管理装机 容量位于山东省内。 截止2004年中期，公司拥有位于山东省 的4个全资电厂，4个参控股电厂；在四川拥 有四川广安电厂80%的股权。公司现有电厂基本情况由于山东省在2002年、2003年新增装机 容量出现大幅度的增加，平均每年增加20% 以上，导致山东省电力市场总体形势供大于 求，另一方面，为了保证山东电网内一些涉 外发电企业5500小时的设备利用小时数，其 他重点电力企业设备利用小时数相应下降。 使得公司平均设备利用小时数2003年低于 山东省重点电力企业。年公司与山东省机组利用小时数山东省平均利用小时（小时数） 公司平均利用小时（小时数）6,000 5,500电厂名称装机容 持股比 量（兆 权益装 瓦） 机容量 例 地区 100% 2,540 100% 1,270 100% 1,200 55% 30% 660 660 00 363 1985,000 4,500 4,000 2001 年 2002 年 ?003 年 2邹县电厂 山东 十里泉电厂 山东 莱城电厂 山东 青岛电厂 潍坊电厂 山东 山东公司公告、华泰证券研究所由于山东省2004年装机容量增长幅度 小于用电增长速度，当年装机容量提高26.42%，而用电需求增速超过15%，因此2001 年以来山东发电机组利用小时数下降的趋 势有望从2004年开始得到扭转。我们预计山 东省04、05年的机组利用小时有望平稳回 升， 05年将达到5250小时左右， 但从长期看， 总体利用小时水平仍将回落。而公司的机组 利用小时数将受到山东省整个电力市场走 势的制约。04、05年有所回升，06年开始回 落。近两年山东省装机容量与机组利用小时预测情况我们预测2004年全年的主营业务利润率在 30%左右，05、06年则将有进一步下滑的趋 势。三、募集资金投向公司本次发行A股7.65亿股，发行询价 区间定在2.3-2.52元，预计募集资金在19亿 元左右。主要投向四个项目：华电国际此次发行 A 股募集资金投向2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 装机容量（万 千瓦） 0
同比增长比率 % 21.44 6.42 10.77 10% 用电增速% 10% 15% 13% 10% 平均利用小时 （小时数） 50 5150 比上年增加 （小时数） -415 100 100 -100华泰证券研究所12 3 4地点 募集资 金投入 金额（亿 元） 归还收购广安公司80% 四川 4.755 股权价款而发生的银行 贷款 偿还广安二期项目的银 四川 3.7 行贷款和未付工程款 投资宁夏中宁电厂扩建 宁夏 1.85 工程 投资邹县电厂四期工程 山东 10项目公司招股意向书二、历史经营业绩状况尽管公司近三年主营业务收入呈逐年 上升状态，但主营业务利润与净利润则呈逐 年下降趋势。公司近三年主营业务收入与净利润表现情况收购广安公司80%股权可以使公司增加 管理装机容量120万千瓦，其中广安一期 2*30万千瓦，二期2*30万千瓦。一期两台机 组已经于2004年6月底之前投入运营，二期 中一台于日投入运营，另一台 于日投入运营。截止到2004年 底公司权益装机容量增加到734.85万千瓦。 宁夏中宁电厂拥有2*33万千瓦的燃煤 机组，公司直接或间接拥有其65.55%的股权. 该项目一号机组预计于2005年一季度投产, 二号机组预计于2005年下半年投产. 邹县四期工程扩建工程为2*100万千瓦 的超超临界火力发电机组。该工程计划于 2005年动工，预计于年建成投 产。 整体来看，募集资金投入项目中能够在 2005年给公司带来新增利润的是广安二期 和中宁电厂项目一号机组；而邹县电厂四期 工程要到2007年才能带来收益。因此对公司 短期利润增长贡献有限。820,000 800,000 780,000 760,000 740,000 720,000 700,000 680,000 660,000 2001 年度 2002 年度 2003 年度 主营业务收入净额(元)000 000
0净利润(元)招股意向书、华泰证券研究所公司装机容量与发电量的稳步上升使 得公司近三年主营业务收入逐年上升但机 组平均利用小时下降以及燃煤价格上升、新 投运机组导致的主营业务成本上升幅度远 超过公司装机扩张带来的收入的增长，公司 主营业务利润率下降趋势相当明显。2004年 中期已经从2001年的43.87%下降到32%，由 于2004年下半年燃煤平均价格高于上半年，四、未来成长性判断1、从公司在建与拟建机组投产情况看， 公司05、06年装机容量增长有限，07年获得3大幅增长。 截止到日公司管理装机 容量858万千瓦，权益装机容量734.85万千 瓦。 根据公司在建装机项目和投产进度， 05、 06年装机容量分别增长5.9%和7.32%，07年 增长28.49%、08年增长17.7%。华电国际在建机组与投产进度华电国际装机发电量预测发电量（亿千瓦时） 700 600 500 400 300 200 100 0年 年 年 年 年 年 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 年565 475 374.5 283 291.5 413620机组 （万 电厂名称 千瓦） 权益 中宁电厂 2*33 邹县电厂 四期 2*100 池州电厂 2*30 青岛电厂 二期 2*30 灵武电厂 一期 2*60 广安电厂 三期 2*60 66% 100% 40% 55% 70% 80%权 益 容量 投产年份 43.6 2005华泰证券研究所2、机组利用小时04、05年有望回升，200 24 33 84 96 05-06 07-05-2008华电国际机组利用小时预测机组利用小时但长期回落趋势明显。 公司年机组利用小时分别为 、小时，从整体来看， 公司机组利用小时低于山东省的平均水平， 我们预计随着山东整体机组利用小时的回 升，公司05、06年机组利用小时分别能够达 到5145小时和5100小时。但从长期看，随着 新增机组的投产和用电形势的进一步缓和， 公司机组利用小时长期呈下降趋势。泸州电厂 2*60 40% 48 14 台机 合计 组 70.85% 529招股意向书、华泰证券研究所华电国际装机容量增长预测年末权益装机容量（万千瓦） 增加幅度%0 400 020 0 20 2年 03 20 年 0 20 4年 0 20 5年 06 20 年 0 20 7年 08 年30.00% 20.00% 10.00% 0.00%00 00 4400华泰证券研究所华泰证券研究所公司今后两年毛利有进一步下滑的趋势。 公司电厂所用煤炭主要出自山东、四川 和山西。距离煤炭产地距离较近。20 02 年 20 03 年 20 04 年 20 05 年 20 06 年 20 07 年 20 08 年3、煤价预期仍将维持高位，我们认为4公司燃煤主要来源省份山东 山西 四川华电国际燃煤成本与毛利变动情况预测标煤单价（元/吨）360 340 320销售毛利率%40% 30% 20%300 280 26010% 0%招股意向书在煤炭价格出现大幅度上涨的情况下， 公司燃料成本上升导致公司毛利率下滑趋 势明显。年公司平均入炉标煤单 价为290元左右，04年上半年达到324元。我 们预测05年公司燃煤价格在04年基础上仍 将有5%的涨幅，06年略有回落。独立发电商燃料成本增长（2004 年中期）发电量（亿千瓦时） 中期燃料成本同比上升幅度% 600 500 400 300 200 100 0 大唐 华润 华电 国电 华能 -1.6 251.2 13 152 5..35 1华泰证券研究所电价为0.33654元/千瓦时。根据第二次电价 调整后的部分省份上网电价来看，山东省的 上网电价处于中上游水平，四川和宁夏上网 电价则较低。整体上公司上网电价上调空间 有限。由于山东整体电力供应形势供大于30求，加上我们对“煤电联动”的整体实施效 果预期不乐观，因此我们在盈利预测中假设 维持原有电价不变。华电国际上网电价（含税，元/兆瓦时）488.3 25.8 2520 15 10 5 0 -5公司中报、华泰证券研究所燃煤成本在公司主营业务成本中变动情况燃煤占主营业务成本比重 62 60 58 56 54 52 50 48 2001年 2002年 2003年 2004年16月电厂名称 邹县电厂 十里泉电厂 莱城电厂 2 号机组 莱城电厂 1、3、4 号机 组 青岛电厂 潍坊电厂 淄博公司 1、2 号机组 淄博公司 3、4 号机组 章丘公司 1、2 号机组 滕州公司 1、2 号机组 滕州公司 4 号机组 广安公司 1、2 号机组公司招股意向书招股意向书、华泰证券研究所 520 02 年 20 03 年 20 04 年 20 05 年 20 06 年4、上网电价调整空间有限。 2004年上半年华电国际平均含税上网目前执 行上网 执行时间 电价 337. 337. 337. 321. 439..15 359..15 419..15 321. 321. 321. 374..15 316.第二次电价调整后部分省份上网电价（元/千瓦时）我们认为从公司装机容量扩张进程、机广东 湖北 浙江 上海 辽宁 山东 江苏 北京 河北 天津 河南 四川 内蒙 云南 山西 宁夏 0 0.1 0.2 0. 0.387 0.5 0. 0.334 0. 0.8 0.27 0. 0.231 0.3 0.4 0.5组利用小时数、上网电价以及煤价等因素的 预测情况看，公司今后两年经营环境并不宽 松，05、06年盈利增长幅度有限，根据预测 05、06两年主营业务收入分别增长11%和 15%，但净利润仅分别增长6.2%和12.88%。华泰证券研究所五、盈利预测盈利预测假设： 1、电价水平维持原有水平不变； 2、机组利用小时数04年5045小时、05、年5145小时、06年5100小时。 3、装机容量增长与发电量预测见表公司主要运营数据预测2002年 年末权益装机容 549.5 量（万千瓦） 装机增加（万千 瓦） 增加幅度% 发电量（亿千瓦 283 时） 机组利用小时 5492华泰证券研究所2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 638.9 734.85 778.41 835.41 3.41 89.4 16.3% 291.5
15.0% 374.5
5.9% 413 .3% 475 .5% 565 .7% 620 5000公司预测损益表损益表（万元） 一、主营业务收入 减：主营业务成本 主营业务税金及附加 二、主营业务利润 加：其他业务利润 营业费用2004 中期 571 0
437 02004 年 209 0
717 102492005 年 2006 年
941 377 130836管理费用 财务费用 三、营业利润 加：投资收益 补贴收入 营业外收入 减：营业外支出 营业外收支净额 四、利润总额 减：所得税 减：少数股东损益 五、净利润 发行在外的股份数量（亿股） EPS（元/股） 摊薄每股收益（元/股） 应付普通股股利 每股股利 派现比率%华泰证券研究所
0 799 472 327 56
52.56 0.125 0.109
0 0 0 327 82
52.56 0.211 0.185
0 0 0 0 47
60.21 0.196 0.196
0 0 0 0 26 0 .21 0.22 0.22
30六、估值判断 红利贴现模型从华电国际的历史情况看，公司每年分红正常且反映公司的盈利水平，我们认为从非控 制权的普通股股东角度来说，红利贴现模型（DDM）可以反映公司的合理定价水平。下表列出 了我们利用红利贴现模型进行定价的有关预测和假设：2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 102.49 113.77 130.83 154.38 169.82 178.31 187.23 196.59 206.42 216.74 227.58 238.96 111.13 118.03 133.24 160.56 176.61 185.45 194.72 204.45 214.68 225.41 236.68 248.51 0.108 0.104 0.102 0.104 0.104 0.104 0.104 0.104 0.104 0.104 0.104 0.104 52.56 60.21 60.21 60.21 60.21 60.21 60.21 60.21 60.21 60.21 60.21 60.21主营业务收 入(万元) 净利润(万 元) 净利率 发行在外的 股份数量（亿 股） 摊薄每股收 益（元/股） 每股股利(元 /股) 派现比率 贴现因子 贴现值 贴现因子 贴现值0.185 0.196 0.221 0.267 0.293 0.308 0.323 0.340 0.357 0.374 0.393 0.413 0.8 0.3 0.30 0.066 0.133 0.147 0.154 0.162 0.170 0.178 0.187 0.197 0.206 0.3 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.51.12 1.26 1.41 1.59 1.78 2.00 2.24 2.51 2.82 3.16 3.55 0.052 0.053 0.094 0.093 0.087 0.081 0.076 0.071 0.066 0.062 0.058 1.11 1.24 1.38 1.53 1.70 1.89 2.10 2.34 2.60 2.89 3.22 0.053 0.054 0.097 0.096 0.091 0.085 0.081 0.076 0.072 0.068 0.064贴现因子 贴现值1.13 1.28 1.45 1.64 1.86 2.11 2.38 2.70 3.05 3.46 3.92 0.052 0.052 0.092 0.089 0.083 0.077 0.071 0.066 0.061 0.057 0.0537股权成本Ke % Equity beta risk-free rate % Equity risk premium% cost of equity% 0.92 4.85% 8% 12.21%终值TV Ke % G % 0.112 0 1.757 1 1.949 2 2.182 3 2.470 4 2.842 5 3.330 0.122 1.613 1.775 1.968 2.203 2.495 2.869 0.132 1.490 1.630 1.793 1.987 2.225 2.519每股价值DDM Valuation per Ke share G% 0 1 2 3 4 5 % 11.21% 2.593 2.785 3.018 3.306 3.678 4.166 12.21% 2.406 2.568 2.761 2.996 3.288 3.662 13.21% 2.243 2.383 2.546 2.740 2.978 3.272根据红利贴现模型,假设股权成本为12.21%,永续成长率为3%,年年分红比例为 30%,年分红比例为50%的前提下,预测华电国际每股价格在2.7-3.3元之间。相对定价法---P/E我们认为在目前市场上与华电国际可比性最强的电力上市公司是华能、国电与大唐，同 是五大独立发电商旗下的核心上市公司。在母公司实力、装机容量水平、盈利能力以及市场 形象上具备较强的可比性。 华电与华能、国电、大唐基本数据比较 华能国际 600011SH 902HK 2004 年底拥有权益装机容量（万千瓦） 4 年完成发电量（亿千瓦时） 1142.8总股本（万股） 流通 A 股（万股） H 股（万股） 2004 年中期毛利率% 2004 年中期净利率% 2004 年中期资产负债比率%00 55538国电电力 600795SH 711.95 376.77华电国际 600027SH 1071HK 734.8 374.5北京大唐 991HK 860.5 558.53 100 31.52 18.42 58.89（发行前） 108.42（发行后）
14310327.16 19.4 38.8731.56 14.94 67.8433.18 13.79 60.15数据来源：公司公告、华泰证券研究所835.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%华能国际 国电电力 华电国际 北京大唐 2004年中期毛利率% 2004年中期资产负债比率%80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%00 华能国际 国电电力 华电国际 北京大唐2004年中期净利率%2004年底拥有权益装机容量（万千瓦） 2004年完成发电量（亿千瓦时）主要可比公司盈利预测与市场定价华能国际 国电电力 北京大唐 华电国际 2003EPS 0.453 0.297 0.331 0.195
0.4 0.42 0.185
0.48 0.470.196 P1.21A 股 6.93 5.69 04PE 15.8 14.2 05PE 13.33 11.85华泰证券研究所 华电国际的装机容量水平高于国电电力、次于华能和大唐，负债水平则仅次于国电，在 盈利能力上，华电国际的净利率水平最低，我们认为华电在A股市场的市场地位接近于国电， 与华能的龙头地位还有差距。目前华能与国电的按04、05年预测每股收益计算的市盈率水平 在15和13倍左右，华电国际预计上市定位在2.6元左右，相比目前港股溢价7.8%。如果参考华 能国际A股与H股之间的15%价格差距,公司上市后A股定位在2.8元左右. 综合上述定价方法， 我们将华电国际二级市场定位在2.7-3.2元， 相当于按照预测的2005 年每股收益的13.77-16.33倍。较发行价溢价7.1-27%。附表：华电集团装机容量在30万千瓦以上的全资和控股公司情况万元单位名称 望亭发电有限责任公司 河北热电有限责任公司 杭州半山发电有限公司 江苏华电扬州发电有限公司 江苏华电戚墅堰发电有限公司 陕西蒲城发电有限责任公司净资 产收 装机 主营业 净利 益率 (万千 总资产 净资产 务收入 净利润 率% % 瓦) 性质
3% 5% 30 火电 54 4 -1% -2% 50 火电 70
2% 4% 35 火电 88
3% 3% 44 火电 70
4% 4% 49 火电 846 62 -5% NA 132 火电本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所 发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所 有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。新疆红雁池第二发电有限责任公司 哈尔滨热电有限责任公司 铁岭发电厂 四川黄桷庄发电有限责任公司 福建棉花滩水电开发有限公司 福建华电投资有限公司 贵州乌江水电开发有限责任公司公司公告、华泰证券研究所72 463 312 929556- - 014 7
-118% NA 0% 0% 4% 11% 10% 32% 14% 7% 3% 3% 23% 5%80 30 120 40 60 64 164火电 火电 火电 火电 水电 水电 水电10