【新常態催生新動力 新進展孕育新希望】初步核算，2014年我國國內生產總值同比增長7.4%。跟過去的高速增長相比，儘管增速略有放緩，但既沒有「掉擋失速」，又蘊含著更高的含金量。就業在經濟放緩情況下不減反增。物價水平較為穩定，全年CPI同比上漲2.0%，低於年初預期目標。http://t.cn/Rw0IVw2
#上證快訊#【2014年統計公報：國民經濟穩定增長 就業繼續增加】2014年國民經濟穩定增長。初步核算，全年國內生產總值636463億元，比上年增長7.4%。就業繼續增加。年末全國就業人員77253萬人，其中城鎮就業人員39310萬人。全年城鎮新增就業1322萬人。年末城鎮登記失業率為4.09%。http://t.cn/Rw0IUPv
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央行顾问：四季度经济数据出炉后考虑是否再降息
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11月25日，路透消息，中国央行一位顾问周二说，央行要等到第四季度经济数据出炉，才能考虑是否进一步调低利率或采取宽松政策。他补充道，这个决定同时也取决于美国和日本的货币政策。
中国人民银行货币政策委员会委员陈雨露在北京的一个经济与金融论坛的非正式场合上重复人民银行的观点说，上周五下调利率，并不代表货币政策的改变。
紧随上周五人民银行突然下调贷款基准利率，以提振疲软的经济，周二早间，人民银行再度调低短期货币利率收益率。
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央行正回购利率再降20基点引导市场利率向下
11月25日消息，多名交易员证实，人民银行今日以利率招标方式开展了14天50亿正回购操作，中标利率从3.4%降到3.2%，较此前再度下调20个基点，这也是自今年8月以来第三次下调。
之前7月31日，央行曾重启14天期正回购，招标利率比此前4月暂停时下调10个基点至3.7%，是央行今年以来首度下调回购招标利率。当时，市场人士分析，此举将带动短端利率中枢水平下移，传递至中长端，从而达到与&降息&相同的效果。
央行今天上午正回购操作，操作量较上一期再减50亿元，由于今日有200亿元前期央行正回购到期，此举将形成150亿元的单日资金净投放。交易员指出，在市场资金面因新股集中发行等因素造成短期收紧的背景下，央行连续在公开市场开展净投放有助于缓和市场情绪。
在周末央行出乎市场预料的不对称降息后，市场早前预计，从历史情况看，存贷款基准利率下调后，央行公开市场操作利率也会出现相应的调整，预计央行正回购操作利率将下调20基点至3.2%。
因此，这中标利率下调符合市场预期，同时也意味着，央行再度引导市场利率向下。
央行料继续宽松股债双牛可期
央行上周五宣布降息后，昨日首个交易日早盘的债券收益率略有下行，但部分券种随后有所反弹。据市场债券交易员介绍，资金面总体仍不宽松，市场预期央行有继续放松的可能。
广发银行资深交易员颜岩表示，央行此番不对称降息，进一步缩窄了银行机构净息差，对于资金面本身的刺激并不算大，因此目前的流动性状况仅略有好转。颜岩认为，经济下行趋势短期仍在，债券市场预期有所好转。
昨日，上海银行间同业拆放利率显示，除7天资金出现0.5个基点的上行外，其余各个期限资金价格均有不同程度下降，隔夜Shibor跌3.2个基点至2.5540%，14天Shibor跌8.8个基点至3.5350%。
值得注意的是，可转换债券由于同时具备股债两种特性，在经历上周大幅快速下跌后，以国金转债、冠城转债等为首的转债品种昨日走高，收盘涨幅分别达5.96%和4.68%。而具备杠杆的可转债分级债券基金，涨势更为喜人。招商转债进取(150189)开盘接近涨停，收盘走低至4.13%。此外，可转债的&风向标&作用已得到体现，近3个交易日来，该债基累计涨幅达18.55%。
民生证券宏观债券分析师王丹认为，央行11月21日突然宣布非对称降息，无风险利率下降利好股市、房地产和债市。同时，预计下一次降准或降息也不会太远，股债双牛仍然可以持续。中金公司研究报告指出，降息之后，企业的存量贷款成本明年开始将有所下降，从而有利缓解企业财务压力，改善企业利润，并部分化解债务风险。
&降息对信用类债券品种会有短期刺激，收益率有望继续下行。但目前一次降息对于间接化解银行坏账压力，可能是杯水车薪的。&某保险机构投资经理告诉证券时报记者。
与上周五债市交投清淡相比，受降息影响，昨日利率债券品种呈现火爆行情；信用品种方面的短融、中票成交情况一般，但企业债询盘增多，收益率大幅下行。上海某货币经纪公司人士表示，这一政策窗口打开，通胀预期又较低，债市明年牛市可期。
在证券交易所市场，企业债的05申能债(120501)、09宿建投(111059)涨幅居前；国债中的14国债24(019424)、03国债3(010303)位于上涨现券的前列。
不过，降息伊始，市场资金面元气尚未完全恢复。国泰君安证券认为，本周开始的沪深新股申购资金总量将达9772亿元，较上月略增。冻结资金高峰期在今日，或冻结资金超9000亿元。多位市场人士认为，新股申购是上周四以来资金紧张的重要原因。
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资产管理公司联手地方融资平台做PE
&&&&&&来源：&&&&&&作者：⊙记者 李丹丹
○编辑 朱绍勇
&&⊙记者 李丹丹
○编辑 朱绍勇 &&&&地方融资平台、金融资产管理公司（AMC）改革、股权投资基金（PE）、重庆两江新区等近年来广受市场关注的词眼，在近日被联系到了一起。记者从中国华融资产管理公司获悉，6日华融渝富股权投资基金管理公司（下称华融渝富）在重庆挂牌，目前重庆计划上市的13家国有企业已纳入了该支PE重点关注和争取的范围。&&据华融渝富总裁姜传波介绍，该公司由中国华融资产管理公司和重庆渝富资产经营管理公司共同出资设立，是国有资产管理公司与地方融资平台联合成立的第一家PE。注册资本金6000万元人民币，其中中国华融资产管理公司占股70%，重庆渝富资产经营管理公司占股30%。&&在业内人士看来，这两家股东能够为这支PE带来不少的资源。资料显示，中国华融现持有305户535亿元的债转股企业股权，这些企业行业分布广泛，大部分为行业龙头或地方龙头企业，在国家产业发展规划中举足轻重，其中很多企业正在进行改制重组并计划上市。同时，中国华融直接或间接持有20多家上市公司股权，建立业务合作的大客户676家，涉及十多个行业，这些都为华融渝富基金投资业务提供了广泛的资源。&&另一方面，重庆市政府正在积极推动国有企业整体上市工作，已先后两批确定了23家重点推进的拟上市国有企业名单，目前第一批的10家企业已陆续上市，第二批计划的13家企业已纳入了华融渝富基金重点关注和争取的范围。&&中国华融副总裁、华融渝富基金管理公司董事长戴克维介绍，华融渝富基金管理公司拟募集资金100亿元，首只基金募集20亿元，第二只基金拟募集30亿元，第三只基金拟募集50亿元。&&对于华融渝富的重点投资领域，戴克维称，将主要关注先进制造业、现代服务业、高新技术产业以及能源、环保和消费品等行业，侧重于对未上市成长型企业的投资。&&中国华融总裁赖小民表示，参与设立PE基金已成为国内金融机构在资产管理业务领域抢占市场先机的突破口和制高点。除资产管理主业外，中国华融目前已拥有金融租赁、证券、信托、投资、房地产、物业管理等平台公司，华融渝富基金管理公司是中国华融的第7家子公司。此外，中国华融投资控股的银行、期货公司平台也正在积极筹建之中，有望在今年年内挂牌开业。地方融资平台靠什么再造新机制新动力
　　虽然地方政府融资平台隐藏着巨大的政府债务风险，但仍有其存在的意义。现在最紧迫的问题是通过什么途径再造融资平台的体制机制，使其能拥有科学的管理形式；使债务重构获得制度保障，最终使其获得可持续发展的能力和动力。 　　我国地方政府融资平台从出生起就存在制度缺陷：以公司形式出现，却不按市场规则行事而由政府主导，没有经营自主权，有的平台公司甚至连经营项目都没有，纯粹充当地方政府的融资工具，融到资后由当地地方政府决定资金用途，而且政府在利用融资平台融资时普遍抱着能融则尽量多融、且完全不考虑未来偿还的借债心理。这样的平台公司存在天生的风险累积机制。这种融资平台的畸形体制机制变革势在必行。 　　基于现有条件，笔者认为，通过债务重构来解决融资平台债务的流动性风险和信用风险的缓释是较为可行的办法。 　　对于现金流完全覆盖的准公益性项目的融资平台，债务重构重点需要解决债务期限错配及债务成本过高的问题。融资平台的债务期限错配主要体现为其债务工具的偿还期限短于融资平台融资承建项目的建设回收周期，因此未来有必要允许发行期限更长的债务融资工具，尤其是期限更长的城投债，这种债券实际上相当于发达国家的收益型政府债券，其期限可以长达10-20年，甚至可以是无固定期限债券。债务期限错配的融资平台应以更长期限的债务工具替代以前发生的即将到期但又因为收益期不足而难以偿还的短期债务工具，同时监管当局也应该允许这种债务重构形式的实施。考虑到长期限债务融资工具发行的可接受性和便利性，监管当局应尽快建设高效的长期限债务融资工具流通的二级市场。在长期限债务工具被监管当局允许创设之前，应以现有更长期限或更低成本的债务工具替代即将到期的或短期高成本债务融资工具，比如以新的城投债的发行替代即将到期的城投债或者替代信托、BT、银行贷款等债务形式等等。 　　另外，对完全覆盖的准公益型融资平台，应加大资产证券化融资工具的使用力度，扩大资产证券化产品发行规模，这样既能降低成本，也能更好匹配项目收益回收的期限特点，还能更好地保障投资者的投资安全性。考虑到银行信贷资金来源的短期性和银行的流动性风险问题，未来融资平台的长期性项目应严格限制向银行借贷，中期票据也应适当限制，合理使用，以避免银行因为向融资平台提供不合理长期性债务资金而出现流动性危机。 　　对现金流完全覆盖的经营竞争性项目的融资平台，债务重构应在融资平台管理机制变革和理顺的基础上由市场的手自行调整。对现金流半覆盖的经营准公益性项目的融资平台，除了采用长期性债务工具或其他借新债还旧债的形式替代原有债务形式外，还应大力发展包括建立公司合营建构、BOT、BT、产业基金等在内的PPP融资方式，在政府部分出资或提供合理形式补贴或税收减免的基础上，吸纳私人资本承建项目。对无覆盖的经营纯公益性项目的融资平台所形成的市场性债务，则应安排财政资金或发行地方政府债券来置换，同时追责因严重违规行为而形成的不合理债务的责任人。 　　对通过上述方式仍无法解决的融资平台的债务存量，可考虑由政府、投资主体及融资平台三方共同商定合适的部分债务减免计划或采用不良债务资产处置金融工具来部分解决。如果再行解决价值不大或成本过高，可允许或要求相关融资平台重组或破产；如果对相关债务不加处理会引起重大社会问题，则应考虑由财政对相关融资平台的债务核销并补偿相关投资主体。 　　虽然地方政府融资平台隐藏着巨大的政府债务风险，甚至内生风险累积机制，但话又要说回来，它的的确确是中国经济发展需求和公共设施建设需求的必然产物，为营造中国地方经济发展的良好条件所做的重大贡献不容抹杀。在过去的预算法框架下，如没有地方政府融资平台，今天的发展万难想象。所以，笔者不赞同许多专家学者提出的废除地方政府融资平台的观点。 　　在发达国家，也有类似的融资平台，只是表现形式、运营方式不同而已。以日本为例，地方政府拥有大量的从事基础设施投资和公共服务的平台类公司，比如地方公营企业、独立行政法人、地方三公社、第三部门等；美国也有类似的政府支持企业比如特别目的机构、公共事业经营公司等。在西方，地方政府融资平台也隶属于政府，但接受市场约束，按市场化、专业化方式运作，因此在实现公共设施建设的投融职能方面优于政府，因而其存在有积极意义。 　　基于这样的认识，笔者认为，现在最紧迫的问题是地方融资平台的体制到底该这么改；通过什么样的途径再造融资平台的体制机制，使其能拥有科学的管理形式；如何使债务重构获得制度保障，最终使地方政府融资平台获得可持续发展的能力和动力。在此，笔者谈几点具体想法。 　　经营商业房地产等竞争性项目的融资平台，可通过混合所有制改革或直接私有化将它改制为普通公司，走进市场，与其他普通公司同台竞争，自担风险、自负盈亏。半覆盖型准公益融资平台，可改造成类似日、美等国的地方公营企业，同时吸纳民间资本入股。地方公营企业实行市场化、专业化运作。转型后的地方公营企业主要负责以PPP方式承接有一定项目收益的地方公共设施建设项目，或接受政府授权发行收益型地方政府债券。完全无覆盖的纯承担融资职能、且没有存在价值的融资平台建议裁撤或将其纳入政府部门，作为公益性政府债券发行的具体操作或辅助操作部门，或作为公益性项目建设的专门管理机构。 　　为促使各类融资平台的变革和转型，以允许横向或纵向的重组整合。凡经营竞争性项目的现融资平台，鼓励其着手跨区域的横向和纵向两个方面的整合，也同时鼓励其基于产业链价值提升的纵向和横向整合。转型后的地方公营企业，允许其进行必要的跨不同层级行政区域的纵向整合。
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地方融资平台靠什么再造新机制新动力
　　虽然地方政府融资平台隐藏着巨大的政府债务风险，但仍有其存在的意义。现在最紧迫的问题是通过什么途径再造融资平台的体制机制，使其能拥有科学的管理形式；使债务重构获得制度保障，最终使其获得可持续发展的能力和动力。　　李经纬　　我国地方政府融资平台从出生起就存在制度缺陷：以公司形式出现，却不按市场规则行事而由政府主导，没有经营自主权，有的平台公司甚至连经营项目都没有，纯粹充当地方政府的融资工具，融到资后由当地地方政府决定资金用途，而且政府在利用融资平台融资时普遍抱着能融则尽量多融、且完全不考虑未来偿还的借债心理。这样的平台公司存在天生的风险累积机制。这种融资平台的畸形体制机制变革势在必行。　　基于现有条件，笔者认为，通过债务重构来解决融资平台债务的流动性风险和信用风险的缓释是较为可行的办法。　　对于现金流完全覆盖的准公益性项目的融资平台，债务重构重点需要解决债务期限错配及债务成本过高的问题。融资平台的债务期限错配主要体现为其债务工具的偿还期限短于融资平台融资承建项目的建设回收周期，因此未来有必要允许发行期限更长的债务融资工具，尤其是期限更长的城投债，这种债券实际上相当于发达国家的收益型政府债券，其期限可以长达10-20年，甚至可以是无固定期限债券。债务期限错配的融资平台应以更长期限的债务工具替代以前发生的即将到期但又因为收益期不足而难以偿还的短期债务工具，同时监管当局也应该允许这种债务重构形式的实施。考虑到长期限债务融资工具发行的可接受性和便利性，监管当局应尽快建设高效的长期限债务融资工具流通的二级市场。在长期限债务工具被监管当局允许创设之前，应以现有更长期限或更低成本的债务工具替代即将到期的或短期高成本债务融资工具，比如以新的城投债的发行替代即将到期的城投债或者替代、BT、银行贷款等债务形式等等。　　另外，对完全覆盖的准公益型融资平台，应加大资产证券化融资工具的使用力度，扩大资产证券化产品发行规模，这样既能降低成本，也能更好匹配项目收益回收的期限特点，还能更好地保障投资者的投资安全性。考虑到银行信贷资金来源的短期性和银行的流动性风险问题，未来融资平台的长期性项目应严格限制向银行借贷，中期票据也应适当限制，合理使用，以避免银行因为向融资平台提供不合理长期性债务资金而出现流动性危机。　　对现金流完全覆盖的经营竞争性项目的融资平台，债务重构应在融资平台管理机制变革和理顺的基础上由市场的手自行调整。对现金流半覆盖的经营准公益性项目的融资平台，除了采用长期性债务工具或其他借新债还旧债的形式替代原有债务形式外，还应大力发展包括建立公司合营建构、BOT、BT、产业基金等在内的PPP融资方式，在政府部分出资或提供合理形式补贴或税收减免的基础上，吸纳私人资本承建项目。对无覆盖的经营纯公益性项目的融资平台所形成的市场性债务，则应安排财政资金或发行地方政府债券来置换，同时追责因严重违规行为而形成的不合理债务的责任人。　　对通过上述方式仍无法解决的融资平台的债务存量，可考虑由政府、投资主体及融资平台三方共同商定合适的部分债务减免计划或采用不良债务资产处置金融工具来部分解决。如果再行解决价值不大或成本过高，可允许或要求相关融资平台重组或破产；如果对相关债务不加处理会引起重大社会问题，则应考虑由财政对相关融资平台的债务核销并补偿相关投资主体。　　虽然地方政府融资平台隐藏着巨大的政府债务风险，甚至内生风险累积机制，但话又要说回来，它的的确确是中国经济发展需求和公共设施建设需求的必然产物，为营造中国地方经济发展的良好条件所做的重大贡献不容抹杀。在过去的预算法框架下，如没有地方政府融资平台，今天的发展万难想象。所以，笔者不赞同许多专家学者提出的废除地方政府融资平台的观点。　　在发达国家，也有类似的融资平台，只是表现形式、运营方式不同而已。以为例，地方政府拥有大量的从事基础设施投资和公共服务的平台类公司，比如地方公营企业、独立行政法人、地方三公社、第三部门等；也有类似的政府支持企业比如特别目的机构、公共事业经营公司等。在西方，地方政府融资平台也隶属于政府，但接受市场约束，按市场化、专业化方式运作，因此在实现公共设施建设的投融职能方面优于政府，因而其存在有积极意义。　　基于这样的认识，笔者认为，现在最紧迫的问题是地方融资平台的体制到底该这么改；通过什么样的途径再造融资平台的体制机制，使其能拥有科学的管理形式；如何使债务重构获得制度保障，最终使地方政府融资平台获得可持续发展的能力和动力。在此，笔者谈几点具体想法。　　经营商业房地产等竞争性项目的融资平台，可通过混合所有制改革或直接私有化将它改制为普通公司，走进市场，与其他普通公司同台竞争，自担风险、自负盈亏。半覆盖型准公益融资平台，可改造成类似日、美等国的地方公营企业，同时吸纳民间资本入股。地方公营企业实行市场化、专业化运作。转型后的地方公营企业主要负责以PPP方式承接有一定项目收益的地方公共设施建设项目，或接受政府授权发行收益型地方政府债券。完全无覆盖的纯承担融资职能、且没有存在价值的融资平台建议裁撤或将其纳入政府部门，作为公益性政府债券发行的具体操作或辅助操作部门，或作为公益性项目建设的专门管理机构。　　为促使各类融资平台的变革和转型，以允许横向或纵向的重组整合。凡经营竞争性项目的现融资平台，鼓励其着手跨区域的横向和纵向两个方面的整合，也同时鼓励其基于产业链价值提升的纵向和横向整合。转型后的地方公营企业，允许其进行必要的跨不同层级行政区域的纵向整合。　　（作者系(,)股份有限公司政策及资本市场资深研究员）
（责任编辑：HN022）
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