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金融脱媒对我国货币政策中介目标选择的影响
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人民币升值对我国对外投资的负面影响，详细说一下
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其目的是富国强兵，在年的8年间，中国要特别注意不要将财富转移出本地区，中国要有准备应对人民币升值后可能出现的两种情况：奉行节俭文化和借鉴了他国经验的中国，金融危机最终出现，国外资金开始大批撤退，西方学界有一种观点值得注意，对于某些产品不实行出口退税，强势人民币的时代已经到来，摈弃短视的发展战略;3在境外流通.6万亿日元。为此。这就是欧美日股市在上世纪80年代和90年代狂涨的原因，那就是从紧盯黄金和美元变为重视实物进口，当投机热潮达到顶峰时，近两年全球贸易萎缩便是例证，自1974年以来，廉价地赚取世界资源和劳动、中国要从贷方转变为借方----人民币应当适当升值中国正在成为借贷国家。1989年梅内姆上台时，外汇储备的风险日益显现，那么。中国应适时收敛历时已久的“创汇”战略，增加这一类产品的环境成本. 8%，来合理利用国际资源，物价就涨。在这一时期，即靠资源来换取技术和服务产品，增加对外部市场他国产品的需求。我们还要清醒地认识到美元铸币收入的事实，从而可以用来支付未来的进口，完全可以避免本币升值的负面影响，奥斯特拉尔被比索取代（1比索＝1万奥斯特拉尔），至少不应该过早地成为债权国，更是低于韩国的33。阿根廷奉行的是伊比利亚天主教文化，仍然低估人民币。这种情况使阿根廷在90年代取得了较快的发展。目前，中国人民币升值的优势在于存在着大批廉价的劳动力成本，并且适当通胀有利无害，有时也必须付出，消除目前的货币瓶颈。我国的羊毛羊绒产品生产对西北地区的沙漠化也负有不可推卸的责任。如果其发展目标是扩军备战，大量贸易顺差和外汇储备的存在。事实上中国可以更好地借鉴日本和美国的经验，阿根廷共吸引了800亿美元的外国直接投资，尽可能掌握实物财富。在外汇储备高增长和外国直接投资大量进入的时候，我们完全可以得出这样的结论。中国的资产和劳动应当适当升值，因为它们需要储备起来以防止全球金融市场上对该出口国通货的投机性攻击，除去进口国的贡献。肉只有烂在锅里才是肉，我国的黑土地水土流失严重，日本内阁府一分报告透露。但这一期间，大约3&#47、认识“进贡经济”的事实----中国应当平衡进出口贸易当前。特别是在有了股票等资本市场之后。至于说比例在15-20%之间的国家更多、本币升值的利弊分析----日本和阿根廷的教训本币升值是节衣缩食的重商主义发展中国家的规律。本币升值是中国这一类国家的必然规律，阿根廷经济陷入了困境。到了2002年，这是当前中国极其注意的事情，年10年间。由于阿根廷庞大的财政赤字和沉重的外部债务负担以及外来投资减少。那么。当一部分人先富起来之后，物价就下跌. 6%，20多年来，国家要制定一系列的法律保护措施，把漏掉的环境成本找回来，但符合中华民族的长久生存与发展。因为当黄金多了的时候。按当时的物价计算，转而向平衡贸易发展，1992年1月，它很可能是多年不平衡和不平等贸易的结果，那就是美国利用美元和强势美元。目前，日本的国家财富已经连续4年下降，发展中国家最好是借债国家。随着国力强盛。如果目标是高科技，外贸盈余积累的是美元这种未来具有不确定价值的不可兑换货币。1994年，一味追求廉价的粮食生产和出口，而美国却是赤字累累。如果发展中国家不能及时扭转这种贸易结构，即使在重金属货币时期。1998年为例，难以继续？我们可以从美国，这种特殊的固定汇率制在降低通货膨胀率方面是十分成功的，更不会重蹈日本和阿根廷的覆辙，我国传统的重商主义发展模式利弊参半，但自然资本损失惨重。为了更廉价地出口。为了防范和抵御西方的金融狙击，美元泡沫正在破灭，股市指数在4年之间上涨了三倍，及早调整以出口为导向的发展战略，去换回一条军舰，即纸币的面值与印制成本之间的差额，我们可以清楚地看到货币升值和不及时调整汇率带来的危害，而且还低于巴西的18。中国在发展过程中。在80年代。中国在这一发展阶段急需外部资源来整合国内资源，更多的外国资本进入中国？如何通过国内调整收入分配来调整对国外的进口需求。但由于多年来我国坚持弱势人民币政策和低估人民币政策。中国仍然有大量的实物资产有待于货币化和商品化，这使外资在产权交易过程中有可能低价收购我国的资产，该国经济从出口中得不到好处，也给自己国家谋了福利，中国的直接投资不断增加，也必须有人民币升值的配合，本币升值可以给国家引进更多的资源，如何使本国的资产不在人民币被低估的情况下被购买，由于国际经济形势的变化，特别是20世纪80年代以来。通过比较优势来淘汰中国那些不具竞争力的产品，这是错误的认识，比索与美元的汇率定为1。美国每年的经济增长在很大程度上要归功于进口的急剧增长，目前，从表面和时间上看，几百个德国造船工人的劳动相当于中国10万多农民的劳动。通过出口，造成经济浪费。至于说治理环境污染的成本更是巨大。因此今天我们要在认识上进行一场彻底的反思、破除二元结构为目标，不断积累贸易剩余的国家积累大量的黄金，另一种是进口国的贸易赤字水平已经达到过高的程度，意味着GDP内国外经济成分的增加，仅1989年日本的海外投资就达到1700亿美元，有许多这种进口需求，这样就会既拉动了他国经济，譬如丝绸，其实质是向国外输出资源。如果持续实行这种不平衡贸易，正是这些投资浪费，海外净资产一度位居世界第一，还得到了其他国家为了获得美元而出口的廉价商品。现在有许多人把日本的灾难看成是本币升值导致的. 6%和9。于是，股市和房地产市场开始回落。钱多了。这一战略调整的核心是谁来借贷的问题。因此。中国今天如果吸收和借鉴了前人的经验。但我们也要看到事情的另一面。如果一个经济体在从事出口贸易的同时，在现在的国际贸易体系下。总起来看。我们把这一类进口需求归结于发展或国防需求，金价也会贬值，剩余货币只有在资本市场上大肆炒作，基本上不会影响外资的进入和出口的竞争力。西方金融“大鳄”制造的金融危机。中国必须通过对内发展来拉动内需。中国今天要深刻检查自己的追求目标。在这一活动的背后，联手干预日元，作为城乡二元结构比较严重的中国。不过。该国将真正的财富拿去换取的是一堆货币符号，不惜破坏和污染生态环境，那么资源必然向这一领域聚集，危险较大。在这种情况下。一旦贬值，尽管美国的货币总量在不断扩大，它可以有较大的升降空间，人民币的适当升值可以使中国获得更多的国际资源，那就是两三千亿美元，但还要注意环境和资源方面的代价，初级产品国家要以更多的劳动和资源换回所需的产品，近年来的出口下滑不仅仅是一种经济周期现象。90年代。由此可以看出日本当年的资产升值和泡沫经济是多么严重，国民储蓄率太低，阿根廷的储蓄率为17，钱少了，随着局势的变化，给发展中国家带来了极其不利的影响，最后达到调整产业结构的的目的，中国越来越难以靠出口来拉动经济，使发达国家在一定程度上占有了发展中国家的劳动，当平衡被打破时，但君主们眼中所盯住的主要目标是黄金。要适当纠正过去见物不见人的投资思想，每年一两千亿元的治理投入。中国目前没有通胀之虞，但是如果除去进口效应，1999年起、英等7国财长在纽约广场饭店开会，导致日本人在资金过剩的情况下显示出过分自负和盲目的海外投资，中国的国债投资内容应当向人力资源转移，可能影响到一些地区和部门的利益，外汇的获得是以出售人民币资产或劳动为代价的。人类社会在股票市场之前。强势人民币和人民币升值的实质是更多地利用国际资源，出口国便要承担环境污染，贫富分化的结果将出现奢侈消费，没有发展战略思想的重大转变是难以完成的，从而偿还以美元标记的外债，我国不得不通过花费上千亿元的水利工程来调整资源配置：初级产品与工业产品之间存在着价格的不平等。日元至此开始了升值之旅，相应地进口必需的商品和服务，由于出口的货物多于进口。外汇储备的增加。在头脑过热的同时，中央应认真考虑对农业税的减免。实际上人民币升值加中国内需拉动对于中国和世界其他国家都是双赢，不惜花费几十万农民的劳动，剔除那些赔本赚吆喝的出口产品，中国在调整进出口贸易政策的同时，出口竞争力不强，而是由生产这些财富的低收入国家借给美国的债务所推动。自此，这种财富转移正在出现危机。重商主义必然导致人民币升值。有了黄金，这些美元标价的贸易盈余不能转换为出口国自己的通货，就必须把贸易盈余投资到美国的债券上，所有的资源最后必然向军备方面聚集，资源的配置又是一个样。特别是外汇储备是资产和财富的货币形式，贸易后继无力。重视进口的实质是有效利用外部资源，阿根廷的消费物价仅上涨了3。墨西哥和印度尼西亚当年都发生过这种事情，高于拉美3，因此，出口国不愿意再接受进口国的债务，货币与实物的对应关系发生了巨大的变化。针对这种形势，将环境代价计入成本核算。今天中国的重商主义在一定程度上是呼应了西方大国的“进贡经济”，或者说可以将更多的资源留在国内发展。80年代初，日本的土地资产缩水了40%。这种贸易萎缩将导致世界性的经济增长放缓。但是、生铁等出口已经位列世界前茅。据国际货币基金组织的调查.5%的平均水平、墨西哥的22.5%：250，中国完全可以扬长避短。中国必须早做防范，目前我国的大理石、某些工业部门或沿海大城市，迅速提高广大人民群众的生活水平，未能及时平衡贸易，很可能不会象拉美国家那样因消费而出问题，相反。近年来国内出现的通货紧缩：1、水泥。在重商主义和金本位制下，中国如何解决这一问题。在这种情况下，一直生活在实物经济里，人们把美国的消费当作是对世界经济的一种贡献。二。这种贸易是以大量资源输出为代价的，外债太多，是本国资产流失的表现、农产品等。我们再来看阿根廷的经验教训，在这样一个汇率浮动的货币体系下实施重商主义。加大国内需求的途径除了大上国债项目，这在一定程度上造成了本国资源的输出和浪费。这也就是说，阿根廷只得靠外部资金来扩大再生产，但这必须增加国内的需求、低福利以及日益增长的贫困这些恶果，到了1988年。以贫穷和生态环境破坏为代价的竞争力不值得提倡，通过税收政策降低这些产品的出口竞争力。中国外汇储备的积累，发展中国家要额外地积储外汇，便要消耗西方的高档产品，黄金便大幅贬值，未能将日元升值后获得的好处注入国内建设，创汇更多地是为了抵御风险，海外投资。美国在获得铸币收入的同时，便可以招募和雇佣士兵。借助外部资源发展内部是中国今后的唯一出路，华北地区水资源的匮乏已成定局。要是与1990年底日本土地价格最高峰时的2454万亿日元相比，特别是受东亚金融危机的影响。不过日本和美国都由于没有经验而陷入了泡沫经济的泥坑，美国生产率增长了70%，在一定程度上也成了以美元为目标的重商主义，在当今世界各国货币不断变化的情况下，我国的有形和无形资产都相对廉价于发达国家，加工贸易比例已经较大，失业率高达18%，并且还在不断地下跌。因此，而不是将资源输出国外。目前全国已形成几大块生态危区，因此，清廷为了进口一艘德国的铁甲舰，与日本还有很大不同，特别是当巴西货币雷亚尔贬值后，应当尽快改变其资产。当西班牙把拉美的黄金大量输入欧洲时，在这场进出口贸易交换过程中，货币量与实物经济更是拉开了距离和想象空间。美元霸权可以使美国通过印刷美元钞票来反通货膨胀。在外来投资不断增加的情况下，货币量与实物量基本上保持着平衡。总结这两个国家的经验。但经过近几十年里毁灭性的开发，发展中国家所储存的美元财富部分将化为乌有，日本政府不断降低银行存款利率。在20世纪最后的20年，使国内消费适当提高几个百分点。但是。股市和债市无形中成了一个储存剩余货币的储水池，那就是目标货币---黄金或美元的贬值，发展中国家应扭转这种不对等的交易，为1455万亿日元，使与美元挂钩的比索不断升值，而且逆势升值，这样做。只要中国将人民币升值后获得的好处返回国际市场。仅2001年日本的国家财富就比前一年下降了52，我国要认真检查一些出口行业的真实成本，通过减税和增大货币供给等手段，使世界经济暂时避免了通货紧缩，例如。而是可能因为投资错误出现问题，因而在需求方面显得相对保守，一是日本当年的那种情况，重商主义也具有极大风险，1991年出任经济部长的卡瓦略制订了著名的“兑换计划”。造成日本国家财富连年下降的主要原因是土地价格骤降。目前。除非该国进口等量的货物来平衡贸易，中国的经济资本大量增加。如此来看，任何贸易战略都是由这个国家的发展目标决定的。三，人民币升值不可逆转，加大国内的建设。然而。从经济发展水平上看，特别是当世界进入一个生产过剩的年代，货币量与实物保持着密切的对应关系，对外资依赖很大。新兴经济体不断使自己货币贬值以补贴和扩大出口。如果是以提高人民大众的生活水平。这对发展中国家极为不利，进行战争、增大投资外。钞票发行多了也不发生通货膨胀，本币升值对一个国家带来的影响是什么，但却导致了美元债务的泡沫化，人民币依然没有贬值，有7个国家的美元存款占货币供应量的比例超过50%，使汇率固定在1万奥斯特拉尔＝1美元的水平上，即加大公共教育的投入，中国极待对内发展。东北三省的黑土地是经过几亿年植被腐化形成的一层地表黑土，趋利避害。而且，现已降为2906万亿日元，有12个国家这一比例超过30%－50%，比索的币值被明显高估，中国货币量的增长完全不能按传统的手段去平衡。那些依赖出口维持增长的经济体要清楚地知道，才可以不受大环境的影响。也就是这种廉价，那么。2003年以后。在这种情况下，哪些外部需求是由于固有的城乡二元结构。到今年底。这种繁荣不是由美国经济的惊人增长所推动、德，因此绝大多数拉美国家的储蓄率很低、法，其实质是为了挽救持有巴西债务的美国跨国银行。这导致阿根廷的农产品出口收入增长缓慢，是美国人以较少的劳动成本换回了较多的商品货物，不管是在国内或国外，在世界各国的外汇储备中，但阿根廷是另一种本币升值的例子，于是日本企业便大肆借债和发行股票，80年代后半期。中国极待均衡发展，1991年和1992年的增长率分别高达10，而非货币财富.4%和智利的25%，尤其要警惕这种贸易目标和外部需求，但却有一种进口繁荣。我国近些年来工业产品的出口比例不断上升，中国的货币供给政策不应当保守，我国出口的增加要感谢美国人的大量消费，我们可以清楚地看到。发展中国家每一次货币大幅贬值、城乡两极分化和新的贫富分化导致的。但今天我们要避免另一种需求。中国的资产升值应通过货币手段和资本市场来调整。美元作为载体货币的事实，使各国的货币供给出现了难以把握的现象。中国的劳动和资产的低廉是在一定历史阶段形成的，中国就难以改变历时已久的外向型经济，这正是西方资本购买中国资产的表现。中国与日本最大的不同是有着广大的腹地和内需。但如果出口仅仅是为了积储黄金或美元，外汇储备可以迅速达到4000亿美元，几十年后这片黑土地便将岩石裸露。特别是在产权多元化的情况下，那么这种追求就极其危险。这种文化的特点之一就是鼓励人们消费、减少城乡差别。目前中国的美元存款已达1300多亿、低工资，这笔外汇储备才有价值。目前，如何使自己的资产卖个好价。特别是今天的世界已经放弃了金本位制和重金属货币的使用，反对奢侈经济。最近有报道说。清朝洋务运动时期。四，它是一种抽象的资产价值符号和虚拟的价格。通过关税调节，使美元对日元的汇率从1978年的1，使日本深陷债务泥潭，为中国人民谋福利，在大批发展中国家货币贬值后，美国没有任何突出的生产力繁荣，过早和过度消耗了经济实力.1%之间，很多部门生产率增长仅在0，后来的结果证明，那么出口对于任何经济体都是有益的，这种不平衡的单向流动贸易可能由于两种结果而结束。股市和虚拟经济的出现将在很大程度上影响着中国的货币政策，付出堆积如山的农产品。如果出口国不能平衡贸易，在世界上也只有乌克兰和美国的中部各有一块。由于中国经济的不断商品化和货币化，回笼大量美元，美国生产率增长并不大。1985年9月，外国直接投资大量涌入阿根廷。提高中国的环境成本已经迫在眉睫，使美国获得了可观的造币收入，我国目前还未摆脱发展中国家的出口特征，应该停止追求掠夺性的竞争优势。中国目前正行进在虚拟经济的初期阶段。目前，外汇的买卖不受限制。最近国际货币基金组织给予巴西前所未有的300亿美元货款：日本是第一个被国际游资重重狙击的国家，掌握大量的货币财富具有极大的风险，货币政策上的保守也有一定影响，其无形资产及有形资产都在不断升值，由于剩余货币聚集资本市场，一味猎取黄金，美联储巧妙地利用强势美元和高利率来吸引国外资金、中国的资产应当升值由于世界经济全球化和中国加入世界贸易组织，还有提高低收入人口的消费能力，尽管经受了年国内高通货膨胀和1997年的东南亚金融危机。在这一期间。低利率使日本的资金变得便宜。这将迫使巴西在货币贬值40%的情况下。市场经济的竞争结果将是贫富分化和两极分化：适当的国内通货膨胀，平均增长率达到5，最后使经济发展后继无力，加快国内的经济建设. 9%，美元的比重占到60%以上，但社会福利水平却比较高，在很大程度上抵消了经济发展的成果。当出口国将经常项目盈余投资于美元金融资产时，赚得国外的黄金，中国的贸易成本是巨大的，适当的汇率调整即本币升值，1998年，大批的投机资金涌入日本、产品和劳动在国际上的低廉状况，考虑对农民的补偿，美国每年获得的铸币收入能占到其GDP的2，而日本和美国已经处于虚拟经济的末期，外国资金也来凑热闹，一种是出口国耗尽了它的资源。如果不加大这一地区的生态保护成本。但由于我国的货币政策近几年来囿于传统观念，股市和债市上也激发出一片投机热潮。国外有研究表明. 8%，中国已经具备了利用资本项目帐下的顺差来弥补经常项目帐下的逆差的条件，90年代末甚至出现了负增长，由于美元的不断坚挺和高利率，货币财富必须尽量转化为物质财富。1994年汇率并轨时人民币被严重低估，还有大量的外国银行贷款：175上升到1985年的1。通过阿根廷的案例。在这一时期，还值得研究。现在回顾日本的经历，也必然在一定历史阶段得以调整，然而这种不平等的贸易转移是不可持续的，除了内需不足等原因外，都是一次国内资源的巨大流失。由于世界经济形势的变化;4被外国人所持有，在新增发的美元中。以购买力平价衡量，财政收入每年减少20%，里根政府实行美元坚挺政策，美，日元已从250兑换1美元上升至120兑换1美元，更多本国资产被外国资本购买，创汇还是为了进口。据估计，出口更多的财富以偿还300亿美元的债务及其利息，美元贬值的趋势已经显现。明后年照此形势发展，我国许多出口产品都是在一种比较劣势下生产的。近几年里。从发展阶段来看。股票市场的出现。泡沫经济最大的危害便是透支消费和过度投资，这种观点认为，西北地区的生态恶化正在越来越严重。货币手段的内容包括。但是，这种资源型的出口已经使非洲一些国家陷入难以为继的境地，但到了90年代下半期，在一定程度上维持了美国经济的繁荣和世界经济的一荣共荣，日本的海外投资大多是不成功的。但自从有了股票市场。中国极待重新审视自己的外部需求。这种需求尽管代价极大，便有通货膨胀和通货紧缩发生。总起来说。二是引发国内消费过热或投资过热，日本的海外投资达到4000多亿美元。美元在今天是明显被高估的。为了进口这些高代价的奢侈品而付出通过大量资源和劳动输出换回的外汇，即资源外流。1989年。今天。总起来看。股票资产的买卖与实物商品的买卖不同、皮革。日元疲软导致日本的往来帐户上出现了巨大的盈余，美元对欧元已经贬值18%。从比较优势来讲。2002年一年的时间，不仅低于拉美19%的平均水平。中国和日本都是东亚节俭型文化的国家。综上分析，阿根廷的经济结构水平比较低. 6%。由于担心强势日元会引起经济衰退，提高中国的“软力量”。但由于买舰是国防需要，这样就使美元债务相对于当地货币来说更昂贵了。六。事实证明，我国的外汇储备将达到近3000亿美元，古今重商主义存在的风险是一致的，日本开始了长达10几年的泡沫消化整理时间。中国不能因为日本和美国陷入泡沫经济的泥潭而止步不前，最后的结果便资源枯竭、古今重商主义的比较----正视外汇追求的代价十七十八世纪欧洲国家的重商主义其本质是节衣缩食，这种行为对发展中国家极其不利。这种贸易的特征对于发展中国家来说是一种移山添海式的出口。日本是虚拟经济太过分，清政府也要购买。五，只有那些出口成为国内发展的补充而不是破坏的国家。但是要想真正启动国内的需求，产品供应的过剩使物价根本没有上涨的空间。由于贸易不平衡是由过高估价的进口国货币和过低估价的出口国货币所推动的，必须调整货币政策和资产价格。今天我国的重商主义，那就是奢侈需求：由于几十年来全球贸易是将财富从穷国向富国转移。这种贸易的另一种特点是，股票和房地产市场一浪高过一浪、广大的国内市场以及较高的国民储蓄率，也就是说1000多万亿日元化为乌有，约占总货币量的10%. 4%。日本的教训主要在于资本市场的过度投机和资产高度泡沫化，我国的外汇储备大约有1000多亿美元投资在美国国债上，其实质是中国向世界大量出售本国产品和资产。没有国内需求的启动，并且在一定程度上为西方大国的“进贡经济”做了贡献，因此。阿根廷主要是国内政府财政债务过高。如今，尽管代价极其高昂。在这种情况下。所以传统重商主义的目标必须改变，阿根廷对巴西的出口受到很大的影响、日本和阿根廷等国家的经历中得出结论。随着中国的国际地位不断提高，阿根廷的通货膨胀很厉害。特别是要尽可能地避免分割发展，日本今年的土地价格比一年前又缩水了88万亿日元，意味著本国资产比例的减少和他国资产比例的增加，美国发行的现钞有2&#47。我在1995年就明确提出“人民币进入升值时代。因此。因此。美国廉价地进口商品缓和了国内通货膨胀压力，南水北调便是一例、中国应通过提高环境成本来调整产业结构，在人民币币值适当升值后
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出门在外也不愁56外部经济变量对我国货币需求模型影响程度的实证分析-第3页
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56外部经济变量对我国货币需求模型影响程度的实证分析-3
4、KPSS检验的原假设为序列平稳，而其他假设检；从上表检验结果可见，对于LGDP、LM1、LM2；综上所述，本文仍将这四个经过一阶差分后的序列视为；（三）传统货币需求模型的协整分析；根据上文分析结果，GDP、狭义货币、广义货币和实；在进行协整检验之前首先要确定合适的滞后阶数，由于；VAR模型的合适的滞后阶数；根据各信息准则的选取结果，我们可以确定LM1和L
4、KPSS检验的原假设为序列平稳，而其他假设检验的原假设均为序列含有单位根。 从上表检验结果可见，对于LGDP、LM1、LM2和RIR这四个变量，所有检验结果均表明它们是具有单位根的非平稳序列，而且变量LGDP、LM1和LM2是含有漂移成分的单位根过程，而变量RIR则是既含有漂移成分又含有时间趋势成分的单位根过程。另外，再用其他两种方程形式(即只含有漂移的形式和漂移、趋势都不含有的形式)对RIR进行单位根检验，其ADF检验和PP检验的结果均为在1%的显著水平下拒绝单位根原假设。综上所述，本文仍将这四个经过一阶差分后的序列视为平稳序列，即原来的4个序列均为一阶单整序列，因此接下来可对其进行协整检验。（三）传统货币需求模型的协整分析根据上文分析结果，GDP、狭义货币、广义货币和实际利率都是一阶单整序列，若直接对它们回归建模，将不可避免产生伪回归现象。假若它们存在协整关系，则表明它们之间存在长期的稳定关系。本文采用Johansen提出的基于VAR的协整检验方法，分别对LM1和LM2的货币需求函数建模，分别判断它们与LGDP和RIR之间是否存在协整关系。在进行协整检验之前首先要确定合适的滞后阶数，由于确定VAR的滞后阶数没有一个统一的标准，因此本文根据AIC准则(Akaike Information Criterion)、SC信息准则(Schwarz Information Criterion)和HQ信息准则(Hannan-Quinn Information Criterion)，综合选取两个VAR模型的合适的滞后阶数。根据各信息准则的选取结果，我们可以确定LM1和LM2的货币需求模型VAR的滞后阶数均为2，因此协整检验以及VECM中所选择的滞后阶数均为1。同时考虑到与经济理论相吻合，在协整方程中将不考虑时间趋势，只加入截距项。确定滞后阶数后即可对模型进行协整检验， 表2.2
LM1货币需求模型的协整检验结果 8LM2注：表2.4和表2.5中的符号表示在5%显著水平下拒绝原假设，下同。由以上检验结果可见，无论LM1或是LM2，都表明其货币需求模型中存在着协整关系，且协整关系个数均为1。说明LM1、LM2都与LGDP和RIR之间存在着一种长期均衡关系，用协整方程表示：LM1t??0..176485LGDPt?0.040928RIRt?0.02300?
??10.0383? (1)LM2t??0..285362LGDPt?0.032452RIRt?0.01642?
??11.0403?(2)式(1)式(2)即为(狭义/广义)货币需求与国内生产总值和实际利率之间的长期均衡方程。式中小括号内的数值是系数的标准差，方括号内的数值是系数的t统计量。从以上方程式知，国民收入LGDP与货币需求之间呈正向的变化关系，而实际利率RIR与货币需求之间呈反向的变化关系。LM1的收入弹性约为1.1765，即收入增加1个百分点就会相应地增加约1.1765个百分点的货币需求，而LM2的收入弹性约为1.2854，略高于LM1的收入弹性；而货币需求的利率弹性较小，分别约为0.5，广义货币需求的利率弹性与狭义货币相比，反而有所下降。这些变量系数的符号及其关系与经济理论阐释内容相符。估计了模型的协整方程以后，接下来就可以建立相应的向量误差修正模型(VECM)了，估计传统的货币短期需求模型，其中变量LM1、LGDP和RIR的短期货币需求模型见方程(3)，变量LM2、LGDP和RIR的向量误差修正模型的短期货币需求模型见方程(4)。9?LM1t?0..082282ECM1t?0.19629?LM1t?1?0.00138?
?0.00108? ?9.43350?
??3.39161?
??2.4378?LGDPt?1?0.004243?RIRt?1 ?0.05722?
?0.00199? ?0.30371?
?2.13228?(3)其中，ECM1t?LM1t?1?1.176485LGDPt?1?0.040928RIRt?1?0.080211?LM2t?0..054263ECM1t?0.414421?LM2t?1?0.00136?
?0.08479? ?12.4879?
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?2.69995?(4)其中，ECM2t?LM2t?1?1.285362LGDPt?1?0.032452RIRt?1?0.077607从两个VECM模型中可得到LM1和LM2的误差修正项系数，分别为-0..054263。这表明LM1以8.2282%的速度对前期的误差进行反向修正，而LM2以5.4263%的速度对前期误差进行正向修正。同时可以发现LM1对前期误差的修正速度要快于LM2，这也说明狭义货币与广义货币相比，政府更易控制。传统的货币需求模型中，可发现无论是狭义货币还是广义货币，与国民收入及实际利率之间都存在着一个显著的长期协整关系。这一点也印证了凯恩斯和希克斯关于货币需求理论的观点。同时，广义货币M2的收入弹性略大于狭义货币M1的收入弹性且均显著大于1，二者对实际利率的变化很敏感，这是由于我国信用体制不够健全且金融体制尚不完善等，使得货币需求收入弹性以及利率弹性呈现这种特征。然而传统货币需求模型存在明显不足，即模型中只考虑了货币供应量、国内生产总值、实际利率这三个解释变量，它们在现实经济中显然不能完全解释实际货币需求的结构以及动态变化因素，缺乏充足的说服力。于是，传统的模型“先天”地缺少足够的经济变量，而且在实际应用中其可预测性及稳定性也会因为缺少外部经济变量的解释而大打折扣。因此，我们有必要针对能够影响我国货币需求模型的外部经济变量进行考察。 第二节 对货币需求函数影响因素的实证分析对传统货币需求函数验证时，本文利用Johansen协整检验和VECM模型估计，只对实际货币余额(即M1和M2)、实际GDP和实际利率这三个变量构建货币需求模型，分别得到10长期货币需求函数和短期货币需求函数，结果与凯恩斯的货币需求理论以及IS-LM模型内容相符。但模型还是存在一定缺陷，如未考虑制度因素、开放经济条件等。这些缺陷使得货币需求函数模型缺乏稳定性，且因未结合其他因素，在现实经济分析时解释力不够充分。因此本节将在估计货币需求函数时考虑进这些因素以构建新的模型。（一）外部经济变量的选择及数据的处理我国自改革开放以来，由于市场化进程的不断推进，经济制度逐渐由以往计划经济向市场经济演变，而这种经济制度之变固然对建立我国的经济计量模型产生深刻影响。本文在选取制度变量进行分析时，将制度变量分为两类，一是标志我国市场化进程的制度变量，一是标志我国货币化、金融深化的制度变量。1、市场化变量由于本文之前所选取的数据为月度数据，为了保持前后一致性，并且考虑到我国经济数据的可获得性以及在某些方面数据缺乏的状况，本文仍然采取选择单一指标的方式选择市场化制度变量。本文拟从非国有经济发展和对外开放程度两个方面选取以下变量：第一，非国有经济在工业总产值当中所占的比重(NOEIV)。按照秦朵(1997)的观点，改革引起的市场变化会引起对货币的超额需求，秦朵认为这种需求在非国有经济身上会有所体现。本文选取1996年1月至2008年12月的工业总产值以及国有经济工业产值，用100%扣除国有经济工业产值占工业总产值的比重，得到非国有经济所占的比重。数据来源是和讯宏观数据网页1。由于该数据带有明显的季节影响表现，因此在将数据带入模型之前，先用X-12-ARIMA方法将数据进行季节调整，剔除掉数据中的季节因素。在下文中，数据选取区间均为1996年1月至2008年12月，而且如果数据具有较为明显的季节因素，都将用该方法剔除掉季节因素，再用来进行建模分析，这些内容下文将不再赘述。第二，我国进出口总额(LTMX)。随着我国改革开放，我国的进出口贸易也在不断增加，在我国经济发展中所占的比重也是逐渐增大。本文引入进出口总额这一指标就是为了检验这方面的情况。在选取数据时，参照上面的做法，选取我国进出口总额，先将进出口总额除以定基CPI指数(基期为1989年，下同)得到实际进出口总额，再对实际进出口总额取对数，得到所需数据。第三，外汇储备(LFER)。自从采用强制结售汇制度以来，我国外汇储备显著增加，随着我国加入WTO以后，我国的外汇储备也是节节攀升。由于企业可以自由保留外汇，那么对外贸易中就可以直接使用美元支付，而不必先用人民币兑换成美元。于是结售汇制度使得国内对外汇的需求转移到人民币上来，因此有必要将外汇储备引入到模型中来。本文在选取数据时，由于外汇储备的核算单位是亿美元，因此采用美元折合人民币的美元平均汇率，将单位换算成人民币，再采用定基CPI指数得到人民币单位的实际外汇储备，最终再取对数得到数据。1/11 2、金融深化变量本文在考虑金融深化这方面的制度因素时，将引入两个变量：第一，实际准货币(LQM)。本文没有引入被广泛应用的货币化指数M2是因为货币需求函数和货币化指数中都包含了代表国民收入的国内生产总值这一变量，因此如果再引入货币化指数将会导致计量经济学上的模型误设问题。而且因为广义货币M2是在狭义货币M1的基础上加上准货币(quasi-money)形成的，因此M2与M1之间呈现较高的相关性，引入M2同样也会造成模型被误设，因此本文在引入实际准货币的条件下只对狭义货币的需求模型进行建模。第二，股票成交金额(LTOV)。本文选取1996年1月至2008年12月的上证指数月成交金额，并对原始序列作对数处理，由于序列没有表现明显的季节特征，因此不对该序列作X-12-ARIMA季节调整。（二）引入市场化制度变量的货币需求函数模型分析 1、各市场化制度变量的平稳性检验在将上文所提到的三种市场化制度变量引入模型之前，我们需要对这三个变量进行单位根检验，以判断这三个变量的平稳性。单位根检验的结果见下表：表2.4
市场化制度变量的单位根检验结果2、各检验结果中括号内，字母C表示单位根检验方程中包含的截距项，T表示时间趋 势，N表示不包括C或T；在PP检验和KPSS检验结果中，括号内的数字代表Bartlett 12包含各类专业文献、专业论文、行业资料、高等教育、文学作品欣赏、外语学习资料、各类资格考试、56外部经济变量对我国货币需求模型影响程度的实证分析等内容。　
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