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年产万套锂离子动力电池（二期）项目备案申请报告
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年产万套锂离子动力电池（二期）项目备案申请报告.DOC
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&*&预计采购时间：2015年军工行业前途不可限量 12股蠢蠢欲动
2015年军工行业前途不可限量 12股蠢蠢欲动
来源：财牛网财经
军工行业：军工将迎来新一轮上涨行情
投资要点：
军工新一轮行情即将启动,从涨Beta到寻找Alpha阶段。我们在3月17日《军工2015年春季策略:选好猪,等风来》中判断军工风之将起,4月中下旬至今的军工走势印证了我们的判断。我们预计,随着航天系资本运作预期升温,军工板块将促发新一轮行情,维持行业&增持&评级。我们认为,军工主要是补涨需求(参见报告《春暖花开,军工行情一触即发》),这次将进入&结构分化,寻找Alpha&的阶段,而Alpha主要来源于国防工业改革和军费投资的结构性变化。
我们预计,航天系将进入资本运作密集期。5月14日晚,航天电子公告因重大事项停牌,这是继航天通信、航天机电之后,又一只航天系股票停牌。我们判断,这将使得市场对航天系资本动作的预期升温。据我们统计,从融资规模来看,年中航工业集团通过资本市场共募集约533亿元,位列各大军工集团之首,而航天科技集团仅融资约104亿元(排第5),航天科工集团融资约26亿元(排倒数第3)。但从时间维度来看,进入2012年之后,航天科技集团、航天科工集团资本运作的次数明显增加、改革的步伐明显加快。
我们推荐航天系的核心逻辑:①资产证券化率低、空间大:2014年航天科技集团实现收入1681亿元、利润125亿元、证券化率仅为9.1%(按利润口径),航天科工集团实现收入1572亿元、利润114亿元、证券化率约为20%,大部分核心军工资产仍在体外,而我们判断,未来3年各大军工集团证券化率将提高到60%以上;②行业细分景气度高:航天宇航是未来战争的制高点,我国在太空探索方面的总投资也将持续增加,未来载人探月等工程将拉动航天业的发展,未来成长空间大;③在军民融合领域占有先机:航天系拥有大量的科研技术成果沉淀,体外资产结构相对合理,信息化技术较多,在未来发展民品的时候有先发优势。
受益标的:我们判断航天系、电科系股票均有望受益。如图5和图8所示,航天科技集团旗下共有11家上市公司(A 股8家)、航天科工集团旗下共有6家(均为A 股)。
从业务类型和战略定位看,航天系受益排序如下:①航天三剑客:航天长峰(航天二院,其业务为地空导弹等)、航天机电(航天八院具备弹、箭、星、船能力)、航天动力(航天六院,火箭发动机产品);②航天白马股:中国卫星(航天五院的业务为各类卫星、航天器制造); 电科四大天王:国睿科技、四创电子、杰赛科技、卫士通; 风险提示:军工科研院所改制进度低于预期的风险;军费增速低于预期.(国泰君安)
中国卫星（个股资料&操作策略&咨询高手&实盘买卖）
中国卫星:发射大年拉开序幕 主业影响喜忧参半
中国卫星 600118
研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 撰写日期：
3月30日21时45分,我国将在西昌卫星发射中心用长征三号丙遥十一运载火箭将北斗三号MEO-1试验卫星送入空间预定轨道。该卫星由中科院微小卫星创新研究院(上海微小卫星工程中心)抓总研制。
新一代导航卫星研制任务归属映射小卫星研制领域的变局
北斗三号MEO-1导航试验卫星的发射拉开了全年航天发射活动的序幕。今年我国计划完成20次宇航发射,将40余颗航天器送入空间预定轨道,发射量和入轨航天器数量分别同比增长25%和90%。发射次数超越年的19次,入轨航天器数量超过2012年的28颗,皆创出史上新高。今年是通信导航和微纳卫星(&100kg)的高密发射年,发射增量来自于这两个领域中的出口通信卫星、北斗三期导航试验卫星和主要作为CZ-6首射载荷(见附表2)的由近10家单位研制的微纳卫星。在今年微纳卫星发射热潮中,公司研制的产品占有30%;而公司常规的小卫星产品(&100kg)今年发射交付量则在6颗左右。中科院微小卫星创新研究院(上海微小卫星工程中心)能够在与航天科技5院、8院等总体单位的竞标中拿下部分北斗MEO卫星(见附表1)的研制任务就已预示了当下行业竞争的变局。历经15年的积累,借助中科院&空间科学&战略性先导科技专项等项目的带动,上海微小卫星工程中心已步入加速成长的收获期,当前在研型号10颗左右(见附图1),年发射交付上批量至3颗。除上海微小卫星工程中心之外,今明两年航天科技8院(见附图2)、中科院长春光机所(见附图3)、航天科工2院(见附图4)等一众实力单位在研军民用型号项目也将纷纷完成研制工作投入发射。相比原有主流产品与业务模式,后起参与者为市场带来了全新的研制与商业模式和更具性价比的产品。由市场需求变化、民用航天领域向社会开放、军方用户鼓励有效竞争等因素催生的行业竞争格局变革由此前的初见端倪正式&登堂入室&展现全貌。
卫星导航业务受益于北斗系统建设对应用市场发展的支撑
北斗卫星导航系统在事隔2年多后重启系统三期的建设,全年计划发射4颗新一代导航试验卫星,向2020年形成全球覆盖的既定目标稳步推进。在系统建设有序展开和性能不断完善的支撑下,下游北斗卫星导航应用市场正处启动期的井喷态势。截至2014年三季末,北斗导航终端的社会持有量已达到330万台,比2013年底增长了200万台,实现倍增。公司的卫星导航业务分布于子公司航天恒星空间、航天恒星科技及其下属的北京星地恒通,合计贡献公司卫星应用业务板块约1/4的收入。这三家子公司的产品业务各有侧重。航天恒星科技的主导产品是星载导航、为型号装备配套的高动态导航产品和综合应用平台,北京星地恒通的导航产品以指挥型为主,航天恒星空间则主要生产授时型、手持式用户机。公司卫星导航业务的目标市场主要定位于军方、地方政府、行业主管部门等集团用户。航天恒星科技旗下占有国内市场90%占有率的星载导航产品在国内航天工业跨越式发展带动下保持年均2位数的稳健成长。北京星地恒通和航天恒星空间的导航终端在军方市场一直都是主流产品,虽不能与一代市场上超过30%的占有率相比,在北斗二代军用市场市场份额仍是排名靠前。市场的高速成长成为公司导航业务发展的重要动力。2014年,在军用市场上公司研制的北斗二代用户终端实现技术定型,四个型号产品入围某型北斗系统用户终端招标。在行业应用市场,年内完成林业领域各类应用的关键技术攻关,开拓了黑龙江省农垦、哈尔滨市农委两大农业应用的行业用户。
未来六个月内,维持&减持&的投资评级
综合研析公司主营产品业务的短期与中长期经营走向,维持我们此前的盈利预测:年公司营收预计将分别实现48.75、55.59和61.11亿元,归属于母公司的净利润有望达到3.90、4.48和5.23亿元,基本每股收益分别为0.33、0.38、0.44元。有效信息的匮乏、了解程度的粗浅,市场仍沉迷于过时的认知水平上,公司投资价值的市场预期重塑远远滞后于行业及公司经营形势的发展变化。当前的定价水平缺乏理性的逻辑基础,重申对公司&减持&的投资评级,警示估值风险。
投资风险提示:
①航天工业尤其是产业链上游环节--航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史统计显示,发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障,相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时,必然开展的质量问题归零工作会波及其后一段时间内的研制发射工作,更为深远的影响在于下游空间应用服务市场的发展进程会被迟滞。
②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多,并且项目投向更多地涉足充分竞争条件下的民用领域,公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。
航天电子（个股资料&操作策略&咨询高手&实盘买卖）
航天电子:盈利能力提升需依靠总体项目或资产注入
航天电子 600879
研究机构：信达证券 分析师：皮建国 撰写日期：
公司传统业务遭遇盈利能力提升难题。由于民品业务的自然萎缩,公司业绩靠航天军品业务支撑。测控通信、集成电路、惯性导航和机电组件四项传统业务在航天领域的市场份额稳固。得益于我国航天事业的持续高速发展,近年来公司营业收入增长率保持在15%以上,但产品的综合毛利率持续下降。公司在航天产业链上处于配套地位导致其对下游用户议价能力较低,无法通过涨价来化解成本上涨压力。
无人机系统最有可能成为新增利润点。无人机系统和小型集成化飞行控制系统是公司经历数年培育形成的总体产品,该类系统级新增业务与传统配套电子业务相比,毛利率较高。其中,无人机产品技术状态成熟且市场定位明确,未来在军事和特种行业等领域有较大应用前景。目前,已有部分型号列装部队或交付用户。随着我国无人机应用市场的逐步打开,我们看好该产品的未来前景。
控股股东研究所资产改制注入进程有望加速。2014 年下半年,我国军工集团纷纷推出改革计划,军工研究所改制的步伐明显加速。作为中国航天科技集团公司下属最年轻的研究院所,从航天九院(控股股东)战略地位和组织构架上看,都有可能成为航科集团改制的&排头兵&。从实施层面看,虽然公司资本运作的计划与方案尚未明确,但随着改制试点等工作的逐步深入,我们预计研究所改制注入前景可期。
盈利预测与投资评级:由于控股股东改制注入的方案尚不明确,我们在估值过程中仅考虑公司现有业务的前景。我们假设公司2015 年至2017 年的营业收入增速分别为11.35%、9.75%和10.07%,毛利率稳定在23%,三项费率保持稳定。我们预计公司2015 年至2017 年营业收入分别为54.58 亿元、59.90 亿元和65.93 亿元,归属母公司净利润分别为2.75 亿元、3.09 亿元和3.56 亿元,对应的每股收益分别为0.26 元、0.30 元和0.34 元。按照3 月5 日收盘价计算,对应的PE 分别为72、64、56 倍,维持公司&增持&评级 股价催化剂:无人机产品获得大额订单;控股股东研究所改制获得突破。
风险因素:受原材料和成本上涨压力,公司综合毛利率有进一步下滑的风险;研究所改制的决定权在航科集团甚至更高层,导致公司改制注入进度慢于可能慢于市场预期;公司无人机业务定位于军用和特种行业用,订单波动较大。
洪都航空（个股资料&操作策略&咨询高手&实盘买卖）
洪都航空:&猎鹰&将迎收获季
洪都航空 600316
研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 撰写日期：
3月31日,公司发布2014年年度报告:2014财年公司实现营业收入34.51亿元,同比增长20.63%;实现营业利润1.07亿元,同比增长29.29%;实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元,同比增长8.58%;基本每股收益为0.14元。
产品毛利率继续大幅下挫
教练机产品交付回升带动主营的航空产品延续上一年的平稳增势,而材料销售等非主业才是报告期营收实现较快增长的主力。由于人工成本、原材料价格上涨及毛利较高的K-8出口交付量减少等原因,当期的航空产品毛利率继续同比大幅下跌了5.47个百分点,至历史最低点5.73%。管理费用压缩明显、投资收益显著增长部分抵消了产品毛利率下滑的冲击,不过报告期净利润增幅还是要远落后于营收增长。
K-8/教-8系列中级教练机交付回升
教练机系列产品主力、已处成熟期的&现金牛&--K-8/教-8去年生产交付明显回升,产销量与收入同比有约六成增幅。国内教-8教练机按批次交付空军飞行学院飞训旅。出口开始履行2013年与孟加拉所签9架K-8W教练机采购订单,9月交付首批4架。迄今为止,K-8教练机已出口至亚、非、拉13个国家300余架。公司预计在未来10年国际市场对K-8教练机的需求仍在200架以上。随着K-8教练机出口与国外装备量不断增长,公司积极拓展整机与生产线出口之外的另一重要服务领域和经济增长点--大修项目。去年,继巴基斯坦、埃及之后国外第三条K-8教练机修理线--苏丹K-8S教练机大修线项目完成建设工作。
生命工程&猎鹰&高教机迎来收获季
&交付&是今年的关键词,&猎鹰&高教机在国内外市场都将开启批量交付的窗口。年初举行的2014年国防部年会上,赞比亚空军高级官员表示赞比亚空军今年将会接收其2012年订购的6架&猎鹰&高教机中的首批。海外先锋用户的交付开启&猎鹰&高教机军贸出口的大门。年内,国内列装型号教练-10从2013年年中起开展的鉴定试飞工作将结束,领先使用批将开始交付部队。2003年立项研制至今历经12年的艰苦开发,在市场N次&狼来了&的预言落空后,&猎鹰&高教机终于等来开花结果的时刻。公司教练机系列装备的主打产品开始由K-8/教-8向&猎鹰&的转换。
在研初教-7和农-5B的研发推进有条不紊
至今年年初,农林多用途飞机农-5B已完成所有的验证试飞和地面强度试验科目,预计年内可取得民航局的型号合格证。目前,在手有来自北大荒通航和新疆通航的68架意向订单,报告期内未接获新订单。公司现有初级教练机产品初教-6列装已50余年,机型日显老旧。无论是对飞行学员的理论学习还是操纵习惯养成,向后续教练机型的正向迁移价值正逐渐降低。不过,经调整使用定位后,凭借良好的飞行性能及简单可靠、经济适用等优点,初教-6能够胜任筛选/适应性训练的新定位。公司以50:50与俄罗斯雅克夫列夫设计局合作开发的新型初教机雅克152/初教-7项目研制取得阶段性成果。相较在新的歼击机飞行员&三级四阶段&培养体制的任职教育高级训练阶段承担飞训任务的新型高教机,新定位下的初教机短期内换装需求还不十分迫切,初教-7开发进度的按部就班也就不难理解。乐观预期其定型交付日期将与雅克152批量交付俄军的计划时点相近,在2017年之后。
空军飞训体制改革对教练机装备提出新的需求与定位
2012年空军飞行院校和教育训练体制调整改革启动,主要内容包括:①优化航空兵部队和飞行院校的训练内容结构分布,飞行员培养调整为&飞行院校-部队&两级,原在飞训基地或航空兵部队进行的改装训练任务大部分改由飞行院校承担。②调整教练机的使用定位,使各阶段衔接更加合理。初教-6使用定位由初级训练调整为筛选/适应性训练;教-8使用定位由高级训练调整为中级训练;任职教育高级训练阶段计划使用新型高教机取代现有的歼教-7,将作战飞机的部分训练内容前移到高教机,更好地与航空兵部队三代机形成合理衔接。从而需要具备超音速飞行能力的高教机除了列装战斗部队、飞行教官训练基地,还将下沉至飞行院校的飞训旅,其市场需求空间得到进一步拓展。
未来六个月内,首次给予&减持&的投资评级
南昌航空工业城去年北区一期项目全面竣工,北区开始启用。今年二季度将实现北区二期厂房项目全面完工,南区飞机部装中心等主体工程陆续开工。公司老厂区整体搬迁工作业已全面启动,力争今年完成零部件生产厂房的搬迁。
承担25%机体结构部件制造份额的C919项目进入全面试制阶段。参股子公司洪都商飞于去年8~9月间交付C919首架原型机101架机的前机身、中后机身大部段组件。
今年起,公司潜力明星产品&猎鹰&高教机进入批产交付阶段,主营毛利率有望止跌回升。据此,预计年公司营收预计将分别实现40.88、50.41和61.37亿元,实现归属于上市公司股东的净利润达到1.16、1.29和1.69亿元,基本每股收益分别为0.16、0.18、0.24元。以全球视角、纵横两向维度权衡公司当前股价所对应的定价水平,泡沫化程度过高。首次给予公司&减持&的投资评级,提示短期估值风险。
投资风险提示:
公司资本市场投资者关系形象不佳。
中航飞机（个股资料&操作策略&咨询高手&实盘买卖）
中航飞机:撞&大运&也无法支撑市梦率
中航飞机 000768
研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 撰写日期：
3月31日,公司发布2014年年度报告:报告期内公司实现营业收入211.98亿元,同比增长22.63%;实现营业利润3.53亿元,同比下降9.91%;实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元,同比增长0.30%;基本每股收益为0.13元。
轰炸机产品支撑军机业务较快增长
报告期公司实现20%+营收增幅的主力仍然来自于轰炸机产品。根据订货和交付计划,2015年公司轰炸机产品的生产交付将继续维持在较高水平。另一主要产品运输机/特种飞机产品中,运9批产交付速率持续提升是该系列产品当前的主要成长动力。而运8延续低速率生产交付的状态,在国内以海军航空兵为交付对象,在出口市场去年与老客户缅甸再次签订了两架运8F200W飞机的出口协议。特种飞机业务持续向纵横两个方向延伸、拓展产品线,以每年3~4个型号的节奏不断推出改进型号和新型号产品。在研的运20在报告期实现第三架试飞原型机总装下线。作为军方启动军机适航审定工作的试点项目之一,运20的研制工作较以往型号在技术鉴定、定型试飞等方面增添许多新内容与科目,完成定型与服役的时点市场还需等待。
纸面繁荣难掩民机业务的持续低迷
新签大额订单还未进入交付阶段,而运营故障频发的负面影响仍在持续发酵,MA60/600系列飞机的交付继续下滑。去年全年交付数仅为6架(终端口径统计,见附表1),其中3架的出口量更是跌至历史低点。今后数年的产量将取决于近年幸福航空、奥凯航空所签国内订单的履约情况。出口方面今年有喀麦隆、柬埔寨、坦桑尼亚3家用户订单待交付。气象局人影中心订购的2架人工增雨机初定于今年上半年交付,是MA60/600系列首个实现交付的系列化发展型号。海监机、医疗救护机等其他系列化型号的研制工作正按计划推进。
今年9月,MA60扩产条件建设项目将建成投产。届时,自1988年MA60系列民机项目启动以来公司的军民机制造才真正实现分线运营。面对年均个位数的交付量,扩产后项目的产能利用率将处于较低水平,同时失去了部分制造费用搭军品线便车的便利。而且,为支持海外市场的开拓工作,公司还需加大全球范围内营销和售后维修服务网络建设的投入。这些因素势必延长民机业务&交学费&的期限,进一步压制项目本就赢弱的盈利能力。报告期内公司合资设立了中航飞机西安民机有限责任公司,作为新一代涡桨支线飞机MA700项目的运作主体。项目主要系统供应商和结构供应商已基本确定,并签下启动用户订单,今年将进入详细设计阶段。
出口转包与合作项目按预期推进
公司转包业务规模持续扩展,去年出口交付额再创历史新高。主要转包项目中,B737NG垂尾的生产速率从去年4月起跟随波音整机生产的步调由月产24架份提升至28架份。承担A320机翼合作项目IV阶段研制任务的西飞天津公司去年下半年起作为天津总装线唯一供应商,为其配套提供全部所需机翼,生产速率与总装线同步,达到4架份/月。随着庞巴迪C系列飞机今年年底投入批产交付,子公司沈飞民机承担的C系列前中机身、尾锥和8个舱门转包项目正逐步成为新的业务增长点。A350扰流板、B737内襟翼、B777复材壁板等其他6个新研项目亦按计划稳步推进。
国内重点民机项目的研制和公司配套合作工作在报告期内按预期持续推进。ARJ21-700支线飞机于去年年底取得民航局的型号合格证,中国商飞计划今明两年完成13架机的总装下线和12架机的交付工作。配合主制造商的排产计划,公司配套大部件生产任务截至目前完成交付批5架机工作包的交付,并与中国商飞签订了后续120~129架部件生产的订单。C919干线飞机开发项目进入全面试制阶段,首架原型机101架机机体结构主要大部段实现对接。公司按期交付了承研的101架机机头、中机身、中央翼等结构部件。&蛟龙&600(AG600)大型水陆两栖飞机进入工程研制阶段,首个大部件001架机中机身在公司西安分公司成功下架。根据各民机型号研发进度,公司国内航空合作的收获期在2018年之后。
未来六个月内,维持&减持&的投资评级
去年公司提出以&一把手工程&切实解决经济运行质量不高的瓶颈问题,提升公司管理效能和盈利能力。从报告期各项经营指标变化情况看,推行&降本增效&的相关措施取得的实际效果还相对有限。轰6K与运9等主力产品的生产交付形势依然良好可支撑今年主业的平稳成长,而由于特种飞机与航空转包业务的多个新研项目未上批量受到压制的主营业务毛利率今年将有所恢复。综合分析公司主业最新经营走势,调整此前的盈利预测:年公司营收预计分别达到224.63、223.85和275.36亿元,实现归属于上市公司股东的净利润4.17、5.33和6.66亿元,基本每股收益分别为0.15、0.19和0.23元。在目前股价所对应的估值水平下,我们再次重申对公司&减持&的投资评级,短期估值风险极高。
中国重工（个股资料&操作策略&咨询高手&实盘买卖）
公司是国内研发生产体系最完整、产品门类最齐全的船舶配套设备制造企业，业务贯穿整个船舶配套业的价值链，可生产从铸钢件、锻钢件等基础船舶配套材料到船用柴油机、甲板机械等复杂船舶配套设备等。公司是国内海军舰船装备的主要研制和供应商，核心产品中、低速船用柴油机、船用螺旋桨、甲板机械等凭借其合理的价格、可靠的品质和完善的售后服务在国内市场上享有良好的信誉，拥有广泛的客户基础和较高的市场份额。拥有强大的研发力量和较高的技术水平，专注于船用柴油机及部件、船用电子设备、卫星通信导航设备等船舶配套设备的技术研究，现拥有专利技术188项，正在申请的专利技术114项，代表着国内船舶配套设备技术领域的前沿实力。
中航机电（个股资料&操作策略&咨询高手&实盘买卖）
中航机电:业绩基本符合预期 期待机电系统进一步整合
中航机电 002013
研究机构：银河证券 分析师：傅楚雄,鞠厚林 撰写日期：
公司披露2014年年报,2014年公司实现营收75.65亿元,同比增长12.41%;实现归属净利润为3.83亿元,同比下降8.5%,实现EPS0.53元,分配方案为10转3股派0.6元。公司同时披露一季报,一季度实现营收11.25亿元,同比下降8.86%;一季度亏损7195万元,同比降低191.63%;EPS-0.10元。公司还同时发布上半年业绩预告,预计上半年净利润约100万元~2000万元,同比下降89.03%~99.45%。
2.我们的分析与判断。
(一)2014年业绩符合预期。
公司航空产品2014年实现收入40.65亿元,同比增长8%,在总收入中占比超过50%,仍然占据主导地位;航空产品毛利率31.96%,较13年小幅下降。车载产品总收入占比突破15%,增速近40%,非航空业务增速较快,业绩整体符合预期。
公司2015年一季度和上半年业绩同比下滑较大,主要原因航空业务下游产品配套滞后导致产品尚未交付,无法确认收入。同时制冷产品竞争激烈,导致公司利润下滑较大。
2014年7月公司下属子公司陕西航空电气有限责任公司启动收购厦门汉胜秦岭宇航有限公司65%股权的项目,目前完成资产交割工作,未来公司航空维修业务将有望得到较大发展。
我们预计公司航空业务配套问题将很快解决,不会影响全年的业绩。公司维修业务有望成为航空业务的新增长点,非航空业务有望继续保持较快的增长,整体毛利率有望得到提升。
(二)机电系统产业链有望继续整合。
公司2014年11月公告筹划收购机电系统内4家上市公司及一家德国公司。公司作为中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,股权收购完成后,公司的航空机电系统业务产业链将得到完善,并将对公司业绩产生积极影响。目前机电系统整体上市还未完成,未来有望继续整合。
3.投资建议。
不考虑2014年的增发带来的摊薄,预计公司年EPS分别为0.65和0.78元,公司作为中航工业旗下航空机电系统的平台,将显著受益于我国航空事业的发展,未来机电系统产业链有望继续整合。看好公司的发展前景,维持推荐评级。
中国船舶（个股资料&操作策略&咨询高手&实盘买卖）
中国船舶:生产经营好转 海工表现优异
中国船舶 600150
研究机构：中信建投证券 分析师：高晓春 撰写日期：
公司发布2014年年报。
去年业绩略低预期
2014年,公司实现营业收入283.24亿元、同比增长27.59%,实现净利润4419万元、同比增长11.77%,摊薄每股收益0.03元,公司业绩略低我们预期,主要是四季度研发费用确认大增导致管理费用增速超预期、大额计提资产减值损失、补贴收入减少,四季度单季业绩亏损7分钱。
生产经营好转,海工表现优异
去年,公司承接新船订单61艘/899.32万载重吨(其中外高桥造船承接32艘/713.80万载重吨、中船澄西29艘/185.52万载重吨),自升式钻井平台4座、船舶修理合同金额12.26亿元、低速机353台/829万马力。去年,造船完工48艘/595.56万载重吨,比上年减少2艘/52.36万载重吨;修船完工销售360艘,比上年减少36艘;海工平台完工交付3座,比上年增加3座;海工修理项目完成3艘,比上年增加2艘;柴油机完工194台/410万马力。全年海工收入48.43亿元、增长98.75%、毛利率提升9.35个百分点。
计提资产减值损失减少
由于2013年将建造合同形成的资产减值损失重分类为存货跌价准备和预计负债,我们只能看到存货跌价准备明细。去年累计计提30.35亿元减值,扣除转回额、确认11.3亿元减值损失;今年存货跌价准备帐下计提9.53亿减值,扣除转回额、确认4.82亿减值损失,我们无法确认预计负债帐下计提和转回额;去年累计确认的存货跌价损失6.55亿元、比2013年减少5.42亿元,符合我们预期。我们预计2015年计提额继续下降,扣除转回额的差额(即确认存货跌价损失)也会继续下降甚至可能为负值。
继续转让江南长兴造船14%股权
公司在披露年报的同时公告将继续转让外高桥造船持有的江南长兴造船14%股权给沪东中华造船集团,转让价格为4.41亿元。
而在2013年3月,外高桥造船就转让了长兴造船51%股权给沪东、转让价18.71亿元(同时收购江南长兴重工36%股权、收购价6.5亿元);早在2008年初,当时外高桥造船以22.85亿元现金收购江南长兴造船65%股权;现在看来,前后交易价格几乎相同。此次转让,有利于优化造船资源、促进外高桥高附加值产品生产、为多元化发展提供资金支持。
中船瓦锡兰合资公司完成二冲程柴油机业务收购
2014年7月,瓦锡兰集团与中船集团正式签署协议,合作成立一家全新的合资公司,负责接管瓦锡兰二冲程发动机业务;中船集团(通过旗下中船投资发展)持有新合资公司70%股权、瓦锡兰持股30%,新合资公司注册地瑞士,原有二冲程发动机业务的管理团队保持不变,合资公司拥有瓦锡兰二冲程发动机技术的所有权。今年1月,瓦锡兰公告,中船集团通过与瓦锡兰成立的合资公司最终完成了对瓦锡兰旗下二冲程发动机业务的收购。
全球船用柴油机三大技术(德国曼恩、芬兰瓦锡兰和日本三菱),其中瓦锡兰船用低速柴油机(二冲程柴油机)技术全球市场份额在25%左右,其要继续提升全球份额、与世界最大造船集团中船集团合资是双赢选择。
收购和被收购,中船弹性最大
我们判断,广船国际将成为中船集团军、民总装的大平台;从中国船舶的角度出发,未来的投资机会主要体现在被收购(民船总装资产被广船整合)、收购(中国船舶很可能重回动力装备板块,将对集团旗下中速机资产、柴油机研发资产进行整合);我们维持中船弹性最大的判断,维持50元目标价和&买入&评级。
广船国际（个股资料&操作策略&咨询高手&实盘买卖）
广船国际:期待后续资本运作
广船国际 600685
研究机构：中信建投证券 分析师：高晓春 撰写日期：
第二步重大资产重组增发完毕。
第二步资本运作顺利结束
以14.17元价格向中船集团发行27209.93万股、收购黄埔文冲85%股权,向扬州科进船业发行6831.33万股、收购相关造船资产;以37.78元价格向山西证券(902.19万股)、财通基金(800.04万股)、华安基金(709.26万股)、鹏华基金(579.12万股)、西安投资控股(529.12万股)、金鹰基金(524.47万股)和诺安基金(211.71万股)等7家机构投资者累计发行4255.91万股,募集资金16.08亿元,收购黄埔文冲15%股权、投资龙穴海工和补充流动资金。
大股东继续提升持股比例
日发行完毕,中船集团限售3年(日),其他投资者限售1年(日)。发行完毕后,总股本增加为14.135亿股,其中A股8.21亿股、占58.11%,H股5.92亿股、占41.89%,目前实质性流通A股2.09亿股、H股2.05亿股(不含大股东已解禁股);中船集团及控股公司中船航运租赁累计持股59.97%、比增发前增加4.12个百分点,而通过第一步曙光项目(收购龙穴造船)已经将持股比例从35.71%提升到55.85%。按昨天收盘价,增发完成后累计市值482.35亿元、实质性流通市值153.43亿元(AH股按各自股价分开计算)。
期待后续资本运作
由于3月9日被收购资产黄埔文冲完成资产交割、3月18日扬州科进相关造船资产完成交割,第二步启航项目新增股份4月8日在中登公司完成托管,重大资产重组顺利结束。5月8日,公司将召开2015年第一次临时股东大会,审核变更公司名称等议案;公司名称将改为&中船海洋与防务装备股份有限公司&、中文简称&中船防务&。黄埔文冲军船业务主营护卫舰、收入仅占集团军船收入1/5-1/6,我们期待后续的军船资产运作。
先整后合,双重机遇
我们维持以前的判断:改名&中船防务&彰显广船在集团的军民总装唯一平台地位,3月25日中组部宣布的南北船领导交换强化了南北船合并的预期、加快了合并进程,中船集团变更新领导不影响广船后续资本运作;我们维持80元目标价和买入评级。
中航动控（个股资料&操作策略&咨询高手&实盘买卖）
中航动控:军民品业务双轮驱动 关注重大专项及院所改制
中航动控 000738
研究机构：海通证券 分析师：徐志国,龙华,熊哲颖 撰写日期：
我国航空发动机控制系统唯一供应商,依托航控核心技术拓展非航民品。公司以航空发动机控制系统为核心业务,控制系统业务占公司收入60%以上。依托核心技术,公司逐步拓展国际转包、非航民品业务,2013年通过定向增发募集17亿元投向4个民品业务。未来公司业务将逐步形成军、民品双轮驱动格局。
受益于航空发动机产业快速发展,公司航空发动机控制系统业务将快速增长。我们预计未来20年我国航空发动机市场需求约2.8万亿,其中发动机采购需求1.5万亿,配套服务需求1.3万亿。短期军品需求快速放量,长期看民用领域需求更为广阔。我国当前正处于战机更新换代关键时期,新机型也处于快速研制中,带动我国航空发动机产业进入高速成长通道。公司作为国内唯一专业从事航空发动机控制系统研制、生产、销售及服务企业,将充分受益航空工业大发展,预计未来3-5年公司发动机控制系统业务将保持15-20%左右增速。
外贸转包加速融入世界航空产业链,长远看国内市场亦值得期待。公司已与通用、罗罗、赛峰、霍尼韦尔、汉胜等国外航空工业巨头建立良好合作关系,在航空发动机燃油泵、滑油泵、辅助动力装置的研制中深入合作,不断提升产品国际核心竞争力。短期看受世界经济不景气影响,公司转包业务收入出现一定下滑,但由于该业务在公司收入和利润贡献中占比较小,对公司整体业绩影响较小。2014年公司继续积极推动航空精密制造能力建设,拓展零部件国际转包生产及整机研制配套市场,子公司西控科技与霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订MOU,预计公司外贸转包业务将保持稳定增长。未来随着商飞、商发等相关企业重点项目的推进,公司在国内市场的开拓同样值得期待。
募投项目发力非航高端装备,打造业绩新增长点。募投项目中,公司投入且回报最大的为无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目。其中,无级驱动产品属高端装备制造领域重要部件,广泛应用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程机械、矿山机械和专用车辆,国内相关产品几乎空白。汽车自动变速执行机构瞄准国产自动挡乘用车自动变速器领域,目前这一领域约80%为进口产品,20%来自外资控股合资企业。随我国大力发展高端装备制造产业,公司募投项目产品未来有望获取大量进口替代市场,成为公司业绩新增长点。
关注科研院所改制进展,研究所资产注入值得期待。公司体外发动机板块下尚有中航工业集团下属国内唯一航空动力控制系统专业研究所(614所)。614所承担各类军、民用飞机、舰船、导弹以及燃气轮机发电等动力装置控制系统和其它机电一体化产品的研制和生产任务,资产质地优良,盈利能力强,2013年营业收入达到8.51亿元,净利润8817万元。在军工资产证券化和事业单位改制大背景下,我们认为公司未来有望成为614所改制注入平台,关注由此带来的投资机遇。
航空发动机重大专项补贴力度有望超预期,公司将从中极大受益。2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机列入,国家重视达到空前高度,意味我国超千亿的航空发动机及燃气轮机专项有望出台。我们认为在我国经济转型和军备建设提速大背景下,两机专项投资规模有望超预期,达到2000甚至3000亿元。公司作为我国航空发动机控制系统唯一供应商,占据关键产业链环节,未来将有望极大受益于重大专项补贴。
盈利预测与投资建议。受益航空发动机产业大发展,公司核心业务航空发动机控制系统快速增长,预计2014-16年EPS分别为0.22、0.28、0.33元。目前我国飞机及航空发动机板块上市公司平均PE估值水平约88倍。考虑公司未来募投项目达产、资产注入预期、两机专项补贴等看点,给予公司2015年90倍PE,对应6个月目标价25.20元,首次给予&增持&评级。
风险提示。军品订单大幅波动,宏观经济持续低迷导致转包业务不达预期,募投项目不及预期,政策的不确定性。
卫 士 通（个股资料&操作策略&咨询高手&实盘买卖）
卫士通:获大规模销售许可 安全手机放量可期
卫士通 002268
研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：
公司公告近日与中国移动通信集团公司联合研制的智能加密移动终端及后台密钥管理系统取得国家密码管理局颁发的商用密码产品型号证书,产品型号分别为:SJJ1506中国移动智能加密移动终端和SYT1501中国移动智能终端密钥管理系统。
商用安全手机的商用密码产品型号证书已获取,正式进入大规模销售阶段。1、公开消息显示,该产品对应的是中国移动4G安全手机&&&尊御&,是移动市场首款通过加密认证的4G手机,采用一体化安全终端整体解决方案,配Z具有自主知识产权的TF密码卡,形成从终端-网络-系统的三端全程加密,使智能手机真正具备语音加密通信以及个人隐私保护功能,兼备了智能手机的功能性和安全性,极具竞争力;2、依据公司公告,该商用密码产品型号证书的取得标志着该产品将具备在市场大规模正式销售的行业许可。相比于中国电信,中国移动在商用安全手机领域步伐略微落后,当前它已充分重视到商用安全手机的重要性,把安全手机作为重要战略来推进,为抢占该领域市场,我们预估获取销售许可后中国移动将不遗余力的全渠道推广;3、依据公告,前期公司与中国移动已在部分省市开展智能安全手机产品的市场宣传推广,近期将协同中国移动面向政府、金融、电信、能源、科研等行业用户开展大规模市场营销活动。考虑到中国移动行业领先的渠道优势和当前党政军等对于安全手机迫切的需求,我们预判该手机今年放量销售可期。
安全手机即将推广,投资逻辑逐步验证。1、公司是密码和安全集成领域龙头,收购三零瑞通等三家公司初步打造完整产业链,保密产品的逐步恢复,且当前政策加码和需求提升双轮驱动行业景气向上,公司凭借核心技术、最高级别资质、党政军优质客户等优势最大分享行业红利;2、智能手机严峻的安全形势催生迫切的需求,我们匡算,公司加密手机(军品)和智能安全手机(民品)合计市场空间约1000亿,该业务爆发在即,将为公司贡献极大的业绩弹性。3、电科集团组建网安子集团大力发展信息安全产业,公司是其旗下唯一的信息安全类上市公司,大概率成为其资产证券化平台,助力公司朝信息安全旗舰企业迈进。
投资建议:公司面临大的政策和市场机遇,正走在高速发展的上升通道,我们预估公司此次停牌有是围绕公司从信息安全到安全信息战略升级的新布局,强烈看好公司的投资价值,预计年EPS为0.51、0.82和1.22元,对应PE为131、81和55倍,维持&推荐&评级。
中信海直（个股资料&操作策略&咨询高手&实盘买卖）
中信海直:市场份额提升 乘通航落实东风
中信海直 000099
研究机构：安信证券 分析师：衡昆 撰写日期：
受多项一次性影响,业绩低于预期,通航新布局:公司2014年收入13.4亿元,同比增长12.8%,归属于母公司净利润2.0亿元,同比增长5.3%,其中四季度收入3.9亿元,同比增长15.4%。公司业绩略低于预期,主要由于2014年汇兑收益大幅减少,2013年资产减值损失转回,获得资产处Z投资收益金额较大,2014年扣非后净利润2.0亿元,同比增长25.6%。公司未来战略为扎实推进通航各类项目,并利用上市公司平台围绕通航产业链布局,通过精细化管理提升毛利率。
业务量受汇率与油价负面影响,市份份额逐年提高:公司主营业务是海上石油直升机服务,油价大幅下跌影响中海油等公司开采进度安排,业务量增速大幅放缓:2014年中信海直母公司飞行时间27379小时,同比增长3%,增速比去年下降11.7个百分点,海直通航飞行时间5629小时,同比增长13.7%,增速比去年同期下降11.2个百分点。公司在行业成长受阻中逆势实现市场份额扩张,市占率达到61.2%。
通航产业步入发展期,政策落实可期:根据通航产业规划,年是通航产业发展期,顶层设计完成后相关政策预计会逐步落地。通航产业链条长,包含制造、运营、维护等多环节,能够以1:10带动经济发展,产业链链条空间万亿,与汽车工业产值同数量级,将充当工业投资的引擎。运营端已制约链条发展,国家有望通过飞行领域,铺设通航机场、完善通航法律打开运营端瓶颈,多政策催化剂逐步推出可期。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21元。我们看好公司作为通航第一股利用资本市场的大发展,预计公司2015年-2017年的收入增速分别为10.0%、9.1%、9.2%,净利润增速分别为37.9%、19.2%、16.3%,成长性突出;维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价为21元,相当于的动态市盈率。
风险提示:油价持续低迷,通航政策推进不达预期
四创电子（个股资料&操作策略&咨询高手&实盘买卖）
四创电子:展双翼 乘东风
四创电子 600990
研究机构：华安证券 分析师：杨宗星 撰写日期：
强化优势,充分受益行业东风
近年来公司开始逐步强化雷达主业、平安城市类业务。
作为公司业务的基石,雷达产品,尤其是一次雷达产品是公司强项。公司背靠38所,在上世纪80年代就开始研制具有国际先进水准的雷达,并不断取得成功。从差异化竞争起步,公司暨38所研发实力不断增强,目前已经成为电科集团中实力较强的科研院所/公司。目前公司雷达产品广泛应用于气象、航管、军事等等领域;另外,公司在安全电子业务方面也颇具实力;有望受益于通航、平安城市建设等行业东风。
通航东风与安全事态有望成为雷达行业机遇
通航大发展将可能带动国产航管雷达快速增长。通航发展的动力主要来自两方面:
第一,通航基础设施建设有望加速,因为:1)通航发展是具有内生动力的大趋势,2)通航基础设施建设可以用作当前稳定经济的工具之一,3)通航机场建设在&十三五&期间有望推动&县县通&进程。并且,政策方面也有望逐步改革,为通航松绑,1000米以下低空有望先行试点放开,这一改革将很可能成为通航的催化剂。新通航设施的建设、现有机场的升级与更新需求,都将成为需求的重要来源。
第二,周边事态近年来日趋紧张,再加上马航等突发事件,以及国内暴恐活动,增加了我们对空中和地面监控预警力量的需求。预警机以及地面、水面预警设备有望在未来持续放量。
总之,在通航东风与安全事态双驱动下,再考虑国产替代的进程,我国雷达行业将迎来难得的发展机遇。
平安城市需求长期旺盛
目前,我国仍然处在城镇化进程较快的阶段。再考虑到我国人口跨区域流动性较大的特点,在人口向城市集中的过程中,我国城市安防需求将明显增加。然而从供给来看,国内目前平安城市方面的建设仍十分不均衡,有点地区建设仍然相比比较落后。并且,整体系统建设仍处在一个相对较初级的水平,未来有向&智能化&方向发展,建设综合型智慧平安城市的需求。所以,我国平安城市的发展建设还有很大空间。
公司目前在建的主要项目是&平安合肥&。这一项目签订于2013年,总金额为5.37亿元。这一合同标志着公司开始以重大项目为契机,从单纯的平安城市设施建设向综合型智慧城市设计和生产商转型,用大项目作为示范,积累经验,开拓新的业务。2014年7月,公司再次与长丰县公安局签订天网工程视频监控系统合同,这表明公司已在转型的道路上再迈出一步。
公司在综合型智慧城市设计和生产方面业务的转型与拓展,有望成为未来业绩增长的另一个重要动力。
盈利预测与估值
受益于雷达产品与平安城市项目的支撑与增长,我们预计年营收分别为21.73、28.47、36.72亿元,同比增29%、31%、29%;归母净利润1.23、1.89、2.58亿元,同比增53%、54%、37%;EPS为0.90、1.38、1.89元,对应PE为73、48、35倍,首次覆盖并给予&增持&评级。
平安城市项目开拓不达预期,雷达产品收入不达预期
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