《礼记-中庸》有云：博学之，审问之，慎思之，明辨之，笃行之。财务是非常重要、很有价值的一门学问，无论财务专业还是非财务专业，都值得好好学习。
局外人对一个企业经营的好与坏不容易分辨，张新民教授在《从报表看企业——数字背后的秘密》中提出“张氏财务分析框架”-八看法，从管理者视角出发，通过财务报表透视企业，解读财务报表中最有含金量的信息，透过现象看本质，帮助企业经营管理与决策。
一、财报三张表
资产负债表、利润表、现金流量表三张报表代表了企业经营状况，财报分析是企业经营管理与决策的重要依据。作为非财务专业人士，我从零开始研究。
（1）资产负债表
资产负债表是反映特定时点企业财务状况对应关系的报表，其核心是一个公式：资产=负债+股东权益。
1、资产
资产是能够用货币表现的经济资源。
按照流动性，资产分为流动资产和非流动资产。
A、流动资产是一年或一个经营周期内可以转化为货币资金的资产，分三类：
一类：货币资金，如现金等。
二类：债权，如预付款项、应收账款、应收股息等。
三类：存货，如原材料、在产品、产成品等。
B、非流动资产是一年以上可以转化为货币资金的资产，分为三类：
一类：长期投资类，如交易性金融资产、可供出售金融资产、长期债权投资、长期股权投资等。
二类：固定资产类，如固定资产、在建工程、投资性房地产等。
三类：无形资产类，如无形资产、开发支出、商誉等。
因此资产分为以上两大类、六小类。
根据对利润的贡献方式，资产分为经营资产和投资资产。
A、经营资产是与企业日常经营活动有关的资产，包括货币资金、债权、存货、固定资产、无形资产等。
B、投资资产是企业对外投资所形成的资产，包括长期投资资产等。
其中货币资金既可用于经营活动，也可用于投资活动，成为通用性资产。
根据企业经营资产和投资资产在资产总额所占的比重，企业分为经营主导型、投资主导型以及经营与投资并重型。
2、负债
企业的资产回答资源的规模与结构问题，负债和股东权益回答企业的资产是谁的，一般归属债权人和股东两类人。
债权人对企业资产的要求权叫负债，股东或企业所有者对企业资产的要求权叫股东权益或所有者权益。
根据偿还期的长短，负债分为流动负债和非流动负债。
3、股东权益
股东权益分为三类：
一类：股东入资，如一般企业的实收资本、上市公司的股本、由非分红性入资引起的资本公积增加等。
二类：利润积累，如盈余公积、未分配利润等。
三类：其他综合收益，如非利润性的资产增值。
（2）利润表
利润表是反映企业一定时期盈亏状况的报表，其核心是一个公式：收入–费用=利润。
收入是所有对利润的增加有贡献的项目，如营业收入、营业外收入、投资收益等。
费用是所有对利润的减少有贡献的项目，如营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、所得税费用、营业外支出等。
而综合收益分为两部分：净利润、非利润引起的资产增值（其他综合收益）。
（3）现金流量表
现金流量表是反映一定时期企业货币资金的分类增减变化情况的报表。
现金流量分为三种活动：
一类：经营活动现金流量，如存货采购、劳务购买、存货销售、劳务提供、工资支付、税金缴纳等。
二类：投资活动现金流量，如购建固定资产、无形资产等支付的现金，对外投资支付的现金。
三类：筹资活动现金流量，如股东向企业投入资金，银行给企业贷款。
（4）三张表总结
综合来看，三张表各自代表不同的含义。
1、资产负债表展示企业的资源结构和权益归属，概括为“实力”。
2、利润表展示企业一定时期的效益情况，概括为“能力”。
3、现金流量表展示企业资金来自哪里，怎么花，概括为“活力”。
所以，资产负债表就是“底子”，企业有多少家底；利润表就是“面子”，常被包装得很好看；现金流量表就是“日子”，没现金过不了日子。
掌握财务基本概念之后，我们用财务报表来分析企业经营状况。
二、八看法透视启明星辰
启明星辰是中国网络安全行业龙头企业之一，成立于1996年6月24日，2010年6月23日在中国深交所中小板上市，股票代码：002439。截止2018年4月，股票市值超过230亿。
启明星辰为企业客户提供网络安全软/硬件产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案，并对网御星云、杭州合众、书生电子、赛博兴安等公司进行了投资并购，实现对网络安全、数据安全、应用业务安全等多领域的覆盖，形成了信息安全产业生态圈。
作为上市公司，启明星辰对外公布了每年财报，我用“张氏财务分析框架”-八看法，从管理者视角出发，从战略、经营资产管理与竞争力、效益和质量、价值、成本决定机制、财务状况质量、风险及前景等方面对启明星辰2010-2017年上市全部财务报表进行分析，透视财务数据背后的战略思想和战术打法。
（1）企业发展整体趋势分析
从营业收入、净利润、人均产出三个方面，分析启明星辰整体业绩情况。
1、启明星辰的营业收入保持持续增长，8年增长7倍，从3亿增长到22亿，如下图：
但从营业收入组成来看，控股子公司的营业收入占绝对比重，母公司的营业收入仅二、三千万，基本保持不变。
2、启明星辰的净利润基本上保持持续增长，2017年增长迅猛，相比2016年增长一倍。
但从净利润的组成来看，控股子公司的净利润占绝对比重，母公司的净利润占比较小。
3、启明星辰通过投资并购，企业营业收入持续增长，企业员工人数增长到3700多人，在网络安全行业中规模排名前列，同样人均产出也保持持续增长，人均产出超过60万元，如下图：
启明星辰为什么形成这样的格局？
从财报上可以看到，启明星辰在2010年上市的公司名称是北京启明星辰信息技术股份有限公司，已将公司主要业务和募投项目实施主体转移至其全资子公司-北京启明星辰信息安全技术有限公司，并于2015年更名为启明星辰信息技术集团股份有限公司，因此启明星辰母公司变成以投资驱动产业、集团化管理的主体，集团下属子公司成为经营业务主体。
（2）基本财务比率分析
在了解启明星辰架构之后，综合浏览企业的财务报告，先进行基本的财务比率分析，从盈利能力、偿债能力、营运能力方面，了解企业财务状况的基本情况及其发展趋势。
1、毛利率
毛利反映企业产品初始的基本盈利能力。
毛利率=毛利/营业收入，其中，毛利=营业收入–营业成本。
基于合并利润表数据，启明星辰的营业收入在不断增长，而毛利率在60%-70%之间波动，如下图，这与网络安全行业平均毛利率基本持平。近两年毛利率走低，反映出市场竞争的加剧。
2、核心利润率
核心利润率反映企业产品经营的盈利能力。
核心利润率=核心利润/营业收入，其中核心利润=毛利–营业税金及附加–销售费用–管理费用–财务费用。
基于合并利润表数据，启明星辰的核心利润率逐步增长，体现出较好的盈利能力。
3、核心利润现金能力比率
核心利润现金能力比率直接衡量企业利润的质量。在每年存货周转超过2次的情况下，企业核心利润应该产生相当于核心利润1.2-1.5倍的经营活动现金流量净额。
核心利润现金能力比率=经营活动现金流量净额/核心利润
基于合并利润表数据，启明星辰的核心利润现金能力比率在1-5之间大幅波动，初期利润质量较差，后期利润质量走低，2016年达到一个低谷。
4、流动比率
流动比率衡量企业的短期偿债能力，反映出企业上下游关系，间接影响企业盈利能力。流动比率越高，说明资产的流动性越大，短期偿债能力越强。一般认为流动比率不宜过高也不宜过低，应维持在2：1左右。过高的流动比率，说明企业有较多的资金滞留在流动资产上未加以更好的运用。
流动比率（倍）=年末流动资产/年末流动负债
基于合并资产负债表数据，启明星辰的流动比率从5降到2左右，表现出较好的短期偿债能力。
5、资产负债率
资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。资产负债率衡量企业的长期偿债能力，间接影响企业盈利能力。从债权人的角度看，资产负债率越低越好。对投资人或股东来说，资产负债比率较高可能带来一定的好处。从经营者的角度看，他们最关心的是在充分利用借入资金给企业带来好处的同时，尽可能降低财务风险。企业的资产负债比率应在不发生偿债危机的情况下，尽可能择高。一般认为，资产负债率的适宜水平是40%～60%。
资产负债率=年末负债总额/年末资产总额
基于合并资产负债表数据，启明星辰的资产负债率在20%-40%之间波动，表现出较好的长期偿债能力。
6、存货周转率
存货周转率反映企业存货周转的速度，是反映企业购、产、销平衡效率的一种尺度。存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，存货及占用在存货上的资金周转速度越快，企业盈利能力越强。
存货周转率（次）=营业成本/平均存货，其中当年存货=（年初存货+年末存货）/2
基于合并资产负债表数据，启明星辰的存货周转率在3-5之间波动，表现出较好的运营能力，反映出企业资产利用的效率。
（3）战略分析
财务报表包含的信息不是企业的全部，不仅要关注企业表外资源，比如股权结构、客户关系、融资手段、人力资源、品牌、专利等，还要关注企业战略动向、重大行动等。
以母公司资产负债表为基础，从两个角度对启明星辰进行战略分析。
1、看企业扩张战略
资产的规模和结构反映了企业的资源配置战略，通过资源配置实现企业战略。
按照对利润的贡献方式，资产分类为经营资产和投资资产。根据经营资产和投资资产在资产总额中的占比，企业分为经营主导型、投资主导型、经营和投资并重型三类战略。
基于母公司资产负债表，排除掉一些非重要项目，将经营资产和投资资产定义如下：
A、经营资产
包括货币资金、应收票据、应收账款、存货、固定资产、在建工程、投资性房地产、无形资产、开发支出。
B、控制性投资资产（投资资产类）
包括母公司报表长期股权投资与合并报表长期股权投资之差、母公司报表其他应收款与合并报表其他应收款之差、母公司报表预付款项与合并报表预付款项之差。
C、其他投资资产（投资资产类）
包括交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、合并报表长期股权投资。
根据启明星辰历年的资产负债表数据，统计出启明星辰历年的经营资产和投资资产金额，见下表：
从启明星辰历年经营资产/投资资产占比进行趋势分析，发现：
A、2010年，启明星辰刚上市第一年，经营资产金额超过投资资产金额，走的是经营主导型战略。
B、自2011年开始，启明星辰的投资资产金额超过经营资产金额，并不断扩大两者的差距，走的是投资主导型战略。到2017年，投资资产占比达到顶峰，占比83.4%，而经营资产缩减到仅6%。
C、2010年启明星辰上市开始，企业资产总额一直稳步增长，但自2016年开始急剧扩大。观察流动资产和非流动资产的变化，在流动资产逐年缩减的情况下，非流动资产急剧扩大，集中体现在长期股权投资的急剧放大，说明近两年启明星辰加快了投资战略的步伐。
点评：启明星辰自上市之后，利用股市募集的资金，积极发展投资业务，从经营主导型战略转变成投资主导型战略，利用资本杠杆扩大企业经营规模和效益，起到一定的效果。
2、看企业投资的扩张效应
在企业的投资资产中，控制性投资资产对企业发展起到决定作用，因此需要关注投资资产的扩张效应。
企业的控制性投资资产主要体现在长期股权投资、其他应付款和预付款项三个项目在母公司资产负债表和合并资产负债表中相应项目的差值，反映控制性投资占用的资源的规模。而合并报表和母公司报表的资产总计项目的差值，反映控制性投资增量所撬动的资源。撬动比率反映扩张效应。这就为企业以较小的资源投入实现更大规模的经济活动奠定了基础。
根据启明星辰历年的资产负债表数据，统计出启明星辰历年的投资资产和撬动资源金额，趋势如下图，可以看到：
A、自2010年上市之后，启明星辰投资资产逐年扩大，撬动资源也逐年增加，投资主导战略意图明显。
B、2010-2012三年，撬动比率低于100%，表明投资资产使用效率较低，无法形成扩张效应。从2013年开始，扩张效应显现，2015年达到最大，形成1:2的扩张效应，即1份投资资产撬动了2份资源。但2016年之后，随着投资资产的扩大，扩张效应反而减少。
点评：启明星辰采取投资主导型战略，总体来说对投资资产的利用效率不高，扩张效应一般，还有较大的提升空间。
（4）考察企业主要资产规模变化及其方向性含义
基于合并资产负债表数据，启明星辰主要的资产项目趋势如下图：
从数据中可以看出：
1、货币资金保持稳定
启明星辰常年保有5-8个亿的货币资金，货币资金占流动资产的比重逐年降低，从80%降到30%，主要是购买理财产品及执行投资计划等，不过资产增值能力有待提高。
2、商业债权增长迅猛
商业债权主要包括应收票据、应收账款。数据显示应收账款增长迅速，尤其2017年猛增到12亿，主要是随销售额增长而增加，回款有待加强控制。
3、预付款项保持稳定
预付款项主要是子公司采购物资的预付款，随着业务发展，稳步增长。
4、存货大幅增加
存货大幅增加，一方面是随销售额增长备货量增加，另一方面并表子公司增加，新业务的存货增长较快。
5、长期股权投资增长迅速
随着投资并购规模的扩大，长期股权投资增长迅速，主要是执行投资计划。
（5）考察主要不良资产区域
说到不良资产，一般指企业应收账款中的坏账、存货中的呆滞和减值的资产、其他应收款中资本化或坏账的部分、长期股权投资中盈利能力较差或亏损的部分、闲置固定资产等。一般来说，企业的不良资产计提资产减值准备。
从利润表中的资产减值损失数据，来分析启明星辰的不良资产及其结构。2016-2017年，资产减值损失大幅增加，每年超过1亿，主要体现在坏账损失及商誉减值损失等，需要警惕。
（6）企业发展四大动力分析
企业发展的真正动力不在于资产的规模和结构，而在于支撑企业发展、决定企业战略及其方向的动力机制，而这个动力机制是由负债和股东权益决定的。
对负债和股东权益，按照来源结构，分为四大动力：
1、经营性资源：这是企业通过经营性负债的方式所获得的资源，即商业信用资源。主要项目是应付票据、应付账款、预收款项。
2、金融性资源：这是企业通过金融性负债的方式所获得的资源。主要项目是短期负债、交易性金融负债、应付利息、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、长期应付款等。
3、股东入资资源：这是企业发展的原动力。主要项目是股本（实收资本）、资本公积。
4、股东留剩资源：这是企业累积利润。主要项目是盈余公积、未分配利润。
按照企业经营性资源、金融性资源、股东入资资源、股东留剩资源在负债和股东权益总规模中的比重大小，将企业资本引入战略分为五类：
1、以经营性资源为主的经营驱动型
2、以金融性资源为主的债务融资驱动型
3、以股东入资为主的股东驱动型
4、以留剩资源为主的利润驱动型
5、均衡利用各类资源的并重驱动型
基于母公司资产负债表，统计出启明星辰历年的企业经营性资源、金融性资源、股东入资资源、股东留剩资源金额，趋势如下图，可以看到：
A、从2010年至今，企业发展四大动力中，股东入资资源一直占据首位，占比超过70%，并在不断扩大；其次是股东留剩资源，但在逐步递减中；而经营性资源占比很少，金融性资源为零。
B、启明星辰发展的动力极度不均衡，是典型的股东驱动型，这反映出企业的产品经营持续不能获得理想利润，企业的债务融资能力较弱，或者说企业在债务融资方面没有作为，企业发展主要靠股东资本投入，难以持久。
C、启明星辰的发展不是由母公司直接从事产品的研发、生产和营销来实现，而是通过母公司直接投资和收购来实现，合并资产负债表中商誉项目的不断扩大反映出其收购行动的不断扩大。
点评：启明星辰的发展动力是典型的股东驱动型，极度不均衡，企业经营获利能力和债务融资能力都较弱，企业发展主要靠股东资本投入，从长远来说不利于企业发展。
（7）企业投资并购分析
从启明星辰投资并购历史来看，2012年并表的网御星云、2014-2016年并表的书生电子、合众数据、2016年并表的安方高科、2017年并表的赛博兴安，为启明星辰的持续发展打下了良好的基础。
从中可以看出启明星辰战略思路：
1、补充能力
2012年并购网御星云，一方面补充启明星辰在防火墙方面的技术与经验，另一方面，加强在政府、军队、军工行业的客户关系。网御星云在这几年中营业收入占据总营收的30-40%，仅次于启明星辰原来的经营业务主体-北京启明星辰信息安全技术有限公司，对启明星辰的发展起到加速器作用，扛起半边天。
2、巩固优势
启明星辰的竞争优势在政府行业，因此2014-2016年并表的书生电子、合众数据、2016年并表的安方高科、2017年并表的赛博兴安，都是为了加强政府行业的安全解决方案，巩固优势地位。
3、拓展新业务
通过成立全资子公司或合资成立新公司的方式，启明星辰加强了工控安全、物联网安全、云安全、大数据等新业务领域的开拓，还拓展智慧城市安全运营中心新模式，尝试开拓日本市场。
2010年
北京启明星辰信息技术股份有限公司，1996年6月24日成立，于2010年6月23日在中国深圳证券交易所上市，证券简称：启明星辰，股票代码：002439。
2011年
通过发行股份及现金购买资产的方式，收购北京网御星云信息技术有限公司100%股权，以扩大企业规模。
签约神州数码(中国)有限公司为产品全国总代理以扩大产品销售覆盖面。
为了进一步推动公司业务开展，优化业务结构，增强公司主营业务能力，公司已将主营业务和大部分人员转移到全资子公司北京启明星辰信息安全技术有限公司。
参股企业有：
1、北京国信天辰信息安全科技有限公司，50%持股
2、深圳市大成天下信息技术有限公司，30%持股
3、北京中海纪元数字技术发展股份有限公司，6%持股
4、恒安嘉新（北京）科技有限公司，8.88%持股
5、北京方物软件有限公司，5%持股
6、南京翰海源信息技术公司，10%持股
2012年
公司于5月下旬收到与网御星云重组核准的批复，7月下旬上市发行，8月份实现合并报表。
增加的合并报表的控股企业有：
1、北京网御星云信息技术有限公司，100%持股
增加的参股企业有：
1、杭州攀克网络技术有限公司，10.71%持股
2、时代亿宝（北京）科技有限公司，4%持股
3、上海安言信息技术有限公司，10%持股
2013年
增加的参股企业有：
1、北京太一星晨信息技术有限公司，49%持股
2、北京泰然神州科技有限公司，22.22%持股
1、广州优逸网络科技有限公司，12.28%
2014年
公司于6月宣布收购书生电子，于10月完成收购书生电子51%股权，实现并表。公司有权于2015 年底前再收购书生电子24%股权，于2016年底前收购书生电子剩余25%股权。
公司于9月宣布收购合众数据，于12月完成收购合众数据51%股权，实现并表。
公司于12月宣布拟以现金及发行股份方式收购安方高科电磁安全技术（北京）有限公司100%股权以及合众数据剩余49%股权。
增加的合并报表的控股企业有：
1、北京书生电子技术有限公司，51%持股
2、杭州合众数据技术有限公司，51%持股
增加的参股企业有：
1、杭州磐联科技有限公司，10%持股
2、联信摩贝软件（北京）有限公司，17.59%持股
3、北京中关村软件园中以创新投资发展中心（有限合伙），6.67%持股
4、SK Spruce HoldingLimited，4.99%持股
5、北京永信至诚科技有限公司，5.57%持股
6、北京国保金泰信息安全技术有限公司，8%持股
2015年
公司更名为启明星辰信息技术集团股份有限公司。
进一步完成了收购书生电子24%的股权，从而合计持有书生电子股权达75%。
开始实施了对合众数据余下49%股权和安方高科100%股权的收购事项，，最终收购事项于2016年1月实施完毕。
进军日本市场。
增加的合并报表的控股企业有：
1、北京书生电子技术有限公司，75%持股
增加的参股企业有：
1、启明星辰日本株式会社，49%持股
2016年
除与合众数据、安方高科实现完全并表之外，还进一步完成了书生电子25%剩余股权的收购。
开始实施了对赛博兴安90%股权的收购事项，最终收购事项于2017年1月实施完毕。
公司与北信源合资成立了辰信领创，注册资本8000万元，合作打造防病毒产品、共同开拓终端安全市场。
增加的合并报表的控股企业有：
1、北京书生电子技术有限公司，100%持股
2、天津书生软件技术有限公司，100%持股
3、安方高科电磁安全技术（北京）有限公司，100%持股
4、北京辰信领创信息技术公司，49.5%持股（控股）
增加的参股企业有：
1、上海安阖在创信息技术有限公司，22.5%持股
2017年
公司对赛博兴安90%股权的收购事项于2017年1月实施完毕。
增加的合并报表的控股企业有：
1、北京赛博兴安科技有限公司，90%持股
2、北京赛搏长城信息科技有限公司，90%持股
3、北京赫安辐源环境科技有限公司，100%持股
增加的参股企业有：
1、长沙市智为信息技术有限公司，30%持股
（8）对企业财务状况质量的总体评价
1、就企业发展战略而言，企业走的是投资主导的发展战略，对外控制性投资的扩张效应有待提高。企业发展所依赖的资源主要是股东入资带来的资源，经营盈利和财务融资能力有较大的提升空间。
2、就业务结构而言，企业的多元化程度较高，原来承担主营业务的子公司业务收入占比从90%降低到50%，并购重组来的业务单元营业收入在逐步扩大。
3、就竞争力和盈利能力而言，随着营业收入的增长，净利润来随着扩大，表明企业整体经营资产规模在扩大，主营业务在行业的竞争力得以保持。
4、就现金流转状态而言，现金流转相对顺畅，近两年来企业的核心利润无法带来足够的经营活动净现金流量，有待提高。
5、就企业资产总体状况而言，企业整体资产质量可以满足企业的经营活动需要，且有较强的盈利性、变现性和周转性。2016-2017年有较大的不良资产占用，需要警惕。
（9）对企业发展前景的预测1、强化经营活动的盈利能力
启明星辰采取投资为主的发展战略，母公司的经营活动盈利能力基本可忽略，主要靠控股子公司的经营活动产生盈利。
从未来的发展来看，建议：
A、建议加强并购资产的经营质量和盈利能力，网络安全行业的核心是为客户提供高价值的安全产品和服务，通过并购的子公司竞争力不足，形成的合力较弱。
B、改变企业销售的产品的结构，提升企业的综合毛利率。
C、加快存货周转速度，降低存货占用资金。
D、尽可能降低现金存量，减少不必要的非经营性占用。
2、通过长期股权投资实现更广泛的多元化
实现更广泛的多元化并能够迅速为企业的营业收入做出贡献，可行的途径是控股并购。
目前启明星辰已通过并购实现每年营业收入的增长，但并表子公司的盈利能力层次不齐，难以形成合力。对于盈利结构和质量，还有较大的优化和提升空间。
3、以融资能力的改善来提升企业的整体盈利能力
启明星辰的发展动力以股东入资为主，资产负债率不高，经营盈利和债务融资有较大空间，建议加强子公司经营盈利能力，结合债务融资方式，保持恰当的资本负债率，以扩大企业的经营规模，增强综合盈利能力。
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