转载雪球文章先来段引言：判断公司优劣最基本的标准，就是优秀的经营业绩，业绩就是公司的盈利能力，盈利能力越强，业绩就越好，企业为股东赚到的钱也就越多。即使是有着良好的前景、优秀的业务、强大的管理，但是如果无法把这些体现在优秀的业绩之中，那也是白扯！公司好不好，主要还是看经营业绩。只有公司业绩长期健康的增长，才能最终推动股价长期增长。业绩好不好不光要看企业的营业收入增长率和净利润增长率，还要看其它企业盈利能力指标。除了营收增长与利润增长之外，最重要的盈利能力指标还有：毛利率、净利率、净资产收益率、总资产收益率、净利润现金流比率。很多人都过度关注营收增长率与净利润增长率，甚至完全忽略其它盈利指标，这是错误的！有些企业营业收入与净利润都在增长，但是毛利率、净利率、净资产收益率、经营现金流等指标却持续下降，这样的企业并不代表其盈利能力变强，相反，这样的企业可能实际盈利能力是下降的。所以看企业业绩不能单单看营收与利润增长与否就判断其盈利能力变强还是变弱，收入与利润增长固然重要，因为长期没有收入与利润增长的企业肯定不是好企业！但是光有收入与利润增长，而其它盈利指标下滑的企业也不是健康增长的好企业！所以好企业是各项盈利指标都比较理想的，并且是长期比较理想的，短期一两年的业绩什么也证明不了，看这些盈利指标至少要看5～10年以上的连续数据。先说说毛利率与净利率，顺便说说营业收入、营业成本、三项费用等。一：毛利率＝（营业收入－营业成本）/营业收入×100%营业收入，一个公司盈利的基础就是营业收入，也是分析公司数据的起点(营业收入=主营业务收入+其他业务收入)。长期的营业收入增长率可以看出一家公司的产品或服务长期的市场份额增长的速度与占有率。营业收入要看长期几年的增长情况，不能只看一两年，这个当然是稳定且增长的为好。值得注意的是：分析营业收入的时候还要同时观察主营业务收入，看主营业务收入占总营业收入的比重，公司是否经营过于多元化，通常具有成长性的公司都是主营业务突出，经营比较单一的公司。另外还要比较一下营业收入的增长率与营业成本的增长率，通常成本率越来越低最好不过了。一句话概括就是：营业收入持续稳定增长且成本率逐步下降的，基本上这个营收与成本就是优秀的。再来了解一下营业成本，营业成本是指企业为生产产品、提供劳务等发生的归属于产品成本、劳务成本等的费用，应当在确认销售商品收入、提供劳务收入时，将已销售商品、已提供劳务的成本等计入当期损益。营业成本包括主营业务成本和其他业务成本。营业成本就是直接生产产品或者服务所发生的成本，这里面没有包括（销售费用、管理费用、财务费用）。营业收入—营业成本＝毛利润，这里注意是毛利润，不是营业利润！（营业利润=营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用－资产减值损失+公允价值变动净收益+投资净收益+资产处置收益+其他收益），也就是营业收入—营业成本＝毛利润，营业总收入—营业总成本 才＝营业利润。这两个不要弄混了。这个毛利润÷营业收入×100%就是企业的毛利率。毛利率就是公司单去除产品的直接成本的毛钱收入（没有去除三项费 和所得税等其它成本费用）比率，所以称为毛利率。毛利率当然越高越好，最好是长期增长。毛利率高说明公司产品在市场的竞争力就高，代表消费者愿意付出比同类商品更高的价格，来购买这家公司的产品。或者代表企业生产产品的直接成本很低。具体来讲毛利率高有两大好处，一是在正常情况下同样的销售收入所赚的钱更多。二是在市场不景气的时候，毛利率高的公司有能力降价促销，即使降价之后公司还是有利润可赚。但是毛利率低的公司就没那么幸运，很低的毛利率本来就是利润微薄，遇到不景气的年份降价可能导致亏损，不降价又会导致销售额下滑，很有可能使公司陷入危机。高毛利率通常代表公司的产品有一定的品牌溢价或者直接生产成本更低。但是值得注意的是：不同行业间的毛利率是没有可比性的，所以对比观察毛利率的时候一定要同行业同品类来做对比。有些行业靠着薄利多销+快销的模式，虽然毛利率较低，但是存货周转率非常高，一样能赚取超额利润，所以不同的行业间的毛利率不能一概而论，毛利率这个指标只有在同行业间对比才有意义。同行业同品类的公司间，一定是毛利率高的那一家更有优势！看企业的毛利率，对比同行业看是否比别人高，对比自己的过去看是否稳定或者逐步提高，可以看出企业盈利能力相对于同行、相对于自己的变化。这是评估企业盈利能力的重要指标之一：毛利率！总的来说，优秀的公司一定是毛利率高于同行业平均水平，并且稳定或者持续提升。但是要注意毛利率只能同行业对比，不同的行业没有可比性！两个不同行业，一个毛利率30%，另一个毛利率20%，不一定前者更优秀。但是同行业间，毛利率30%的一定比毛利率20%的更优秀！还需要注意，看毛利率至少要看五年以上的长期平均数以及长期变化趋势，不能简单的只看一两年。二：净利率＝（净利润÷营业收入）×100%净利率也是长期增长越高越好。如果净利润增长快于收入增长则净利率会提升，说明公司盈利能力在增强，相反则说明公司盈利能力有可能在下降。上面说了毛利率的计算是企业的毛利润÷营业收入，而净利润的计算则是企业的净利润÷营业收入。看一下公式就可以看出区别：毛利润是企业去除直接成本的利润，毛利率是（营业收入—营业成本）÷营业收入*100%。而净利润再此基础之上又进一步计算了企业的“三项费用、营业税金、资产减值损失、其它收益或者营业外收益和所得税等等”（净利润=营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用－资产减值损失+公允价值变动净收益+投资净收益+资产处置收益+其他收益-所得税）。正常来说，如果企业没有大额的资产减值或者大额的其它损益的话，那么重点关注下企业的“销售费用、管理费用、财务费用”这三项费用的差距就可以了。如果企业当期有大额的其它项目损益的话，那么就要重点关注分析具体的原因了，看净利润的时候要看“扣非后的净利润”才更真实。比如企业当期变卖了一部分资产或者收到大额补助，这个是和主营业务无关的，只是当期一时的利润增加，并不是长期可持续性获得的利润。就好比你今年工作的到手利润是十万（净利润），但是你把自己的汽车卖了15万元或者买彩票中了15万，然后你的财报上会写今年的净利润是25万，实际上卖汽车或者中奖的这部分利润是短期一时的利润，不可能每年都发生，所以这部分被称为非经常性损益。这个时候你应该看扣非后的净利润，也就是扣非后净利润10万而已。如果公司没有这些非经常性损益，也没有大额的资产减值等，那么在毛利率之后的净利率变化，主要就是和企业三项费有关。假设毛利率不变，净利率上升，说明企业三项费占比下降，盈利能力提升。如果净利率下降，说明企业三项费上升，盈利能力下降。这个也要连续看五年以上，单一的一年没有太大意义。销售费用是指企业销售商品、提供劳务的过程中发生的各种费用，包括企业在销售商品过程中发生的保险费、包装费、展览费和广告费、商品维修费、运输费、装卸费等以及为销售本企业商品而专设的销售机构的职工薪酬、业务费、折旧费等经营费用等。销售费用是与企业销售商品活动有关的费用，但不包括商品本身的成本和劳务成本，这两类成本属于主营业务成本（营业成本）。管理费，企业管理费用是指企业行政管理部门为管理组织经营活动而发生的各项费用，包括公司经费、工会经费、职工教育经费、劳动保险费、待业保险费、董事会费、咨询费、审计费、诉讼费、排污费、绿化费、税金、土地使用费、土地损失补偿费、技术转让费、技术开发费、无形资产摊销、开办费摊销、业务招待费，坏账损失，存货盘亏、毁损和报废损失，以及其他管理费用。管理费用中有很多猫腻，最大可操纵的就是“计提”。不过如果这个数字变化不大的话，一般不需要太过在意。财务费一般是指企业的利息支出，企业短期借款利息、长期借款利息、应付票据利息、票据贴现利息、应付债券利息、长期应付引进国外设备款利息等利息的净支出。汇兑损失，其它的融资等手续费。等等其它财务费用。毛利扣除各项费用和税之后，剩下来的才是企业的利润。用净利润÷营业收入就是企业的净利率，毛利率是第一步的盈利能力评估，而净利率是第二步的盈利能力评估，净利率的高低直接受毛利率高低的影响，同时又进一步受企业三项费和其它损失与收益的影响。净利率也是长期增长越高越稳定越好。刚才说到毛利率是公司产品去除直接成本后的毛利收入比率。但是这部分还不能完全说成是公司的利润，因为毛利只去除了直接成本，接下来还应该去掉三项费用和所得税等等，剩下的才是公司的净利润。净利润与营业收入的比率就是净利率。净利率也是考核公司管理层管理能力的很好的静态指标，因为只有管理层管理的好才能逐步降低公司的三项费，从而为公司为股东省出更多的利润。公司创造利润有两种途径：一是增收，也就是增加收入 增加毛利率。二是节约开支，降低公司三项费用，提高净利率。所以相同行业相同产品的两家公司，如果毛利率相同，那么净利率高的那一家更优秀（管理层的管理能力也更强）！特别是公司净利率逐年提高的公司，说明公司为股东节省利润的能力和管理能力逐步加强。巴菲特说：“我们过去的经验表明，一家经营成本费用高昂的管理层，总是能找到各种各样增加公司费用开支的办法。而一家经营成本费用被严格控制的公司管理层，即使是其经营成本费用远远低于竞争对手，他们仍然会继续寻找更多降低成本费用的方法。”所以投资者应该尽量去寻找那些具有长期节俭习惯的公司管理人。巴菲特还说过：“每当我看到某家公司宣布削减成本计划时，我就知道这家公司根本就不知道什么是真正的成本与费用。那种想短时间毕其功于一役的做法在削减成本上根本不会奏效。一位真正优秀的经理人，不会在早上醒来后说 今天就是我们削减成本的日子，就像他不会在早上醒来决定开始呼吸一样。节省成本费用应该是融入企业管理人血液的习惯。”所以说三项费用的占比与净利率的高低是衡量企业盈利能力，也是衡量企业管理层能力的很好的指标。那些花钱大手大脚的管理层总会想到乱花钱的主意，而那些节俭的管理层总是会想到为企业省钱的办法。如果净利润增长快于营业收入增长则净利率会提升，说明公司盈利能力在增强。相反如果净利润增长速度慢于营业收入增长则净利率会下降，需要留意。当然，净利率这个指标也要至少看连续五年以上，并且与同行业间对比，与自己的过去对比，不同行业间也没有可比性。总的来说，在观察营业收入增长率和净利润增长率的同时，也应该注重企业毛利率与净利率的变化，毛利率与净利率是衡量企业盈利能力的重要指标。需要注意的是这两个指标只能在同行业间对比，不同行业没有可比性。另外需要连续看5至10年以上的连续数据，单一的一年也没有意义。三：净资产收益率ROE：（净利润÷净资产）×100%净资产收益率是评估公司价值非常重要的指标！！！ROE（净资产收益率）：ROE=净利润÷净资产，是净利润与净资产的比率，又称股东权益报酬率，是用公司净利润除以净资产，该指标是衡量企业盈利能力的重要指标，也是衡量股东资金使用效率的重要指标。这个指标综合性很强，并且适用于所有行业。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。比如公司有100万总资产，但是这总资产并不完全属于公司的，因为其中还有负债等，而去掉负债之后的净资产才是真正意义上的公司自有资产，也相当于股东们的自有资产，这部分自有资产也称为净资产。所以公司的利润相当于是这部分净资产所创造的收益，所以就称为净资产收益率。该指标有两种计算方法：一种是全面摊薄净资产收益率；另一种是加权平均净资产收益率。全面摊薄净资产收益率=报告期净利润÷期末净资产强调年末状况，是一个静态指标。加权平均净资产收益率=报告期净利润÷平均净资产，强调经营期间净资产赚取利润的结果，是一个动态的指标，反应的是企业的净资产创造利润的能力。所以投资中一般关注“加权平均净资产收益率”。美国第四大银行CEO马克尔，有着30年的工作经验，收购兼并过上百家银行。他在马里兰州大学工商管理学院演讲的时候，一位学生问了他一个非常专业的问题：“马克尔先生，如果你收购企业的时候只关注一个指标，那你会选择哪一个？”马克尔毫不犹豫的回答：“净资产收益率”。巴菲特也曾表示，净资产收益率是衡量一家公司经营业绩的最佳指标！而不是收入增长率或者利润增长率。我在之前的文章《股票投资之二：如何挑选好企业》中写了：我初选企业的时候会把过去连续5~10年平均ROE低于15%的企业全部排除掉，只关注那些长期平均ROE＞15%的企业。另外一个我喜欢用这个指标的原因是：我发现几乎所有的优秀公司ROE都很高，而且是长期一直很高。而平庸的、盈利能力差的公司则ROE都长期比较低。当然ROE高的公司也有其它方面质地比较差的，但是不可否认，那些非常优秀的公司几乎全是长期高ROE。所以我说：长期ROE很高的不一定是非常优秀的公司，但是长期低ROE的一定不是优秀的公司！所以我会用ROE（净资产收益率）这个指标排除掉大部分“不值得耗费精力关注的平庸企业”。对于股东来说每投入100元的净资产能赚到10元，净资产收益率为10%，每投入的100元净资产能赚到20元，净资产收益率为20%。净资产收益率越高，代表企业的盈利能力越高。巴菲特说：“我宁愿要一家资本规模1亿美元而净资产收益率15%的小公司，也不愿要一家资本规模5亿美元而净资产收益率5%的大公司。”巴菲特中后期投资的那些公司无一例外的都是长期高净资产收益率的公司。举例说明高ROE的好处之一：两家企业A公司和B公司，虽然都赚取了相同的20万美元净利润，但因为所动用的固定资产规模不同，所以其盈利能力也是不同的，未来的设备再投资(限制性盈余)所需的金额也不同。A公司的净利润是20万美元，用的是100万美元的净资产来赚取的，净资产收益率是20%。未来需要179万美元的设备更新投入，用以维持竞争力。B公司的净利润也是20万美元，用的是120万美元的净资产赚取的，净资产收益率是16%。未来却需要214万美元的设备再投入来维持竞争力。相比之下，A公司与B公司虽然赚取了相同的20万美元净利润，但是两家企业的限制性盈余不同、未来用以维持竞争力的设备再投入金额不同、净资产收益率不同，所以两家公司的盈利能力其实也是不同的，自然其内在价值也不会相同！A公司的净资产收益率更高，所以价值也更高！（为了方便计算，以图中固定资产代替全部净资产，下图节选自任俊杰的《奥马哈之雾》）优秀的企业长期发展为股东赚更多的钱，主要是依靠留存收益的复利再投资，很少有企业会把利润全部分红，只要公司能够把收益留存，并且再投入赚取满意的新增回报，那么企业就不需要分红或者少分红，这样就能为股东创造更多的利润。这点从净资产收益率中能够看出其原理与奥秘。再举例：假设A公司净资产是10元，净利润是2元，那么净资产收益率为20%。B公司净资产是20元，净利润是2元，那么净资产收益率为10%。这两家企业的净利润相同，净资产收益率不同。那么如果两家企业未来五年将收益全部留存（不分红），按照目前的净资产收益率发展，五年后的结果会是什么呢？A公司净资产10元，净利润2元，净资产收益率20%：第一年净资产10元+留存收益2元＝净资产12元，按照20%净资产收益率，12元*20%＝2.4元净利润。第二年净资产12元+留存收益2.4元＝净资产14.4元，按照20%净资产收益率，14.4元*20%＝2.88元净利润。第三年净资产14.4元+留存收益2.88元＝净资产17.28元，按照20%净资产收益率，17.28元*20%＝3.46元净利润。第四年净资产17.28元+留存收益3.46元＝净资产20.74元，按照20%净资产收益率，20.74元*20%＝4.15元净利润。第五年净资产20.74元+留存收益4.15元＝净资产24.89元，按照20%净资产收益率，24.89元*20%＝4.97元净利润。A公司在接下来的五年一共创造了：2.4+2.88+3.46+4.15+4.97＝17.9元净利润。B公司净资产20元，净利润2元，净资产收益率10%：第一年净资产20元+留存收益2元＝净资产22元，按照10%净资产收益率，22元*10%＝2.2元净利润。第二年净资产22元+留存收益2.2元＝净资产24.2元，按照10%净资产收益率，24.2元*10%＝2.42元净利润。第三年净资产24.2元+留存收益2.42元＝净资产26.6元，按照10%净资产收益率，26.6元*10%＝2.66元净利润。第四年净资产26.6元+留存收益2.66元＝净资产29.3元，按照10%净资产收益率，29.3元*10%＝2.9元净利润。第五年净资产29.3元+留存收益2.9元＝净资产32.2元，按照10%净资产收益率，32.2元*10%＝3.2元净利润。B公司接下来的五年一共创造了：2.2+2.42+2.66+2.9+3.2＝13.4元净利润。A公司与B公司最初都是净利润2元，但净资产收益率不同，得到的结果是：20%净资产收益率的A公司在接下来的五年共创造了17.9元净利润，而10%净资产收益率的B公司在接下来的五年共创造了13.4元的净利润。如果时间进一步拉长，其结果相差的会更大！高ROE的A公司比低ROE的B公司赚的更多！如果期间每年都有一小部分利润分红呢？可以确定还是A公司赚的利润更多。再回头看看《奥马哈之雾》那段文字，两家公司创造同样利润所需的净资产不同，那么可以肯定未来用以维持竞争力的设备再投入金额不同，B公司赚取同样的利润所需的净资产更多，所以未来用以维护更新设备等的“限制性利润”投入更大，可供股东自由分配的利润实际更少。从以上例子不难看出，高ROE的公司盈利能力更强！留存收益后为股东创造的新增利润更多！净资产收益率这个指标也应该连续看长期5～10年以上，短期的一两年没有意义。另外这个指标可以衡量任意行业的公司，不像毛利率与净利率只能与同行对比。根据杜邦分析，可以看出净资产收益率涉及到企业盈利、运营、负债等各方面。公司的产品或者服务越具有竞争力，则销售利润越高，ROE越高。公司的运营效率越高，则资产周转率越高，ROE越高。所以，ROE是企业核心盈利能力的体现，也是综合性非常强的盈利能力指标。（具体杜邦分析不过多解释，有兴趣的自己去研究）还有一点需要说明，计算净资产收益率是依据企业的净资产 与 净利润。而提高净资产收益率，一方面可以通过增加净利润来实现，另一方面也可以通过降低净资产来实现，比如某些零增长的企业，为了维持高ROE就会加大现金分红率，就是这个道理。需要注意的是，如果一家企业利润零增长或者低于5%增长，那么企业靠大比例的现金分红也能维持高ROE，但是这种做法显然不如留存收益创造更多的利润的企业好。所以说如果企业把收益留存的情况下，还能维持高ROE，说明企业盈利能力很强。相反，如果企业将收益留存(不分红)，但是却使ROE逐年下降，说明企业把收益留存不能够增加满意的新增回报，这时候企业更好的做法是将利润分给股东。净资产收益率这个指标也不是没有缺陷，主要缺陷有几点：1这个指标用的是企业净利润来计算的，有时候企业净利润是虚的，财务报表上的净利润一方面可能受企业利润调整甚至是造假而失真。2可能由于企业较低的资金回收能力，应收款多 经营现金流不足，导致被计入的利润无法兑现，形成坏账。3净资产回报率的提高可能是以企业增加杠杆为代价的，一方面是增加债务杠杆，另一方面会限制企业未来的融资能力，影响企业发展。总的来说就是：使用ROE这个指标的时候，要注意企业的净利润正常真实并且是扣非后的净利润。还要看其净利润中的经营现金流的含量。另外还要注意企业是不是过度的使用融资负债杠杆才使ROE提高的。说到这里，就引出了下面的两个指标：“总资产收益率ROA”和“净利润现金流比率”，一个是完善了ROE对于负债因素的考量不足，另一个是完善了ROE对于利润现金流含量的考量不足。四：总资产收益率＝（净利润÷总资产）×100%。大多数时候我在考虑ROE的时候会同步的查看一下ROA总资产收益率，因为有些公司的负债高因素会使ROE虚高，但是结合ROE+ROA同步观察则会适当避免这一问题。净资产收益率考虑的是企业净利润与净资产的比率，只考虑了企业的净资产，而没有考虑企业的负债。但是总资产收益率考虑的是企业净利润与总资产的比率（总资产＝净资产+总负债）。总资产收益率是分析公司盈利能力时又一个非常有用的比率。是另一个衡量企业盈利能力的指标。在考核企业利润目标的实现情况时，投资者往往关注与投入资产相关的利润实现效果，并经常看每股收益及净资产收益率指标来进行判断。实际上，总资产收益率也是一个很有效的指标。总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。总资产收益率与净资产收益率一起分析，可以根据两者的差距来说明公司经营的风险程度。也可以弥补净资产收益率对于企业负债因素考虑的不足。所以分析ROE的时候还应该同步分析ROA！因为即使是两家 相同净资产 相同ROE的公司，其ROE的质量也是不一样的！用ROA举例说明ROE背后的质量：两家公司A和B的净资产都是100万A公司的总资产是150万（净资产100万+总负债50万＝总资产150万）。B公司的总资产是300万（净资产100万+总负债200万＝总资产300万）。那么这两家公司虽然都是100万净资产，都是20%ROE。但是公司A赚取20%ROE所运用的总资产规模是150万。公司B赚取20%ROE所运用的总资产规模是300万。两家公司的盈利所动用的资产规模是完全不同的。所以需要另外一个重要的指标来辅助分析ROE，那就是总资产收益率ROA（ROA＝净利润÷总资产）。计算得出A公司的ROA为13.3%，计算得出B公司的ROA为6.6%，两家公司看ROE盈利能力差不多，但是看ROA则差距很大，A公司比B公司盈利能力更强。即使是相同净资产、相同ROE的两家公司，其ROE的质量也可能是不同的，不能一概而论。净资产收益率的高低只能是以净资产来考虑的。但没有从公司的整体资产管理盈利能力来分析，没有考虑到公司长期管理整体资产的盈利能力（总资产包括：净资产+负债，负债在手里也是钱，也算资产，但是要看公司有没有很好的利用这笔资产），净资产收益率高而总资产收益率低的公司假如在公司还了全部负债以后，那么它的净资产收益率可能是很低的，所以分析公司赢利能力和资产管理能力的时候，要从净资产收益率和总资产收益率两方面来共同分析！高的净资产收益率肯定是个好现象，但是同时也不要被高净资产收益率蒙蔽了双眼，也要考虑到公司的负债和总资产收益率。另外需要说明的是，总资产收益率ROA这个指标不能跨行业对比，不同行业之间的差距非常大，比如食品饮料行业的总资产收益率可能是10%以上，但是银行 保险等天生高杠杆的行业总资产收益率可能仅仅1%。所以这个指标的对比要在同行业间对比，和自己的历史数据对比。ROA这个指标是作为辅助ROE的很好的指标！五：净利润现金流比率：当经营性现金流≥净利润的时候，或者与净利润相差不大的时候，才能认为净利润是可靠的，含金量高的。否则净利润有可能失真！企业日常经营的现金流入 — 经营现金流出＝经营现金流量净额，也就是“经营性现金流”。这个是很重要的一个指标！ 一般我会拿过去5~10年的经营性现金流与同期5~10年的净利润去对比，如果经营现金流的总和大于净利润总和，我就会认为这家企业的现金流比较健康，反之我则认为这家企业利润含金量较低。很多人喜欢看企业的净利润增长率，但是其实企业的经营现金流增长率更为真实可靠。因为净利润其实有时候是虚的，而这个经营性现金流就是可以用作考量净利润含金量的一个非常好的指标！另外净利润这个指标很容易人为的调节，但是经营现金流这个指标则很难造假（虽然不是绝对的，但是相比净利润确实可靠很多）。所以我很注重经营现金流这个指标！很多优秀的企业经营性现金流是与净利润相差无几或者大于净利润的。如果一家我看好的优秀企业今年的净利润增速不理想，但是只要经营现金流增速理想，我就不会担心。长期经营性现金流很差的企业我基本都会排除掉！ 运用经营现金流与净利润做对比可以很好的考量净利润的含金量与真实性。这个也就弥补了前面提到的“计算ROE时的净利润可能由于企业较低的资金回收能力，应收款多 经营现金流不足，导致被计入的利润无法兑现，形成坏账”的这个缺点。当然，这个指标也不能单单的看一年，应该看长期连续的数字。有些企业可能短期一年的经营现金流不理想，但是长期五年以上的经营现金流与净利润差不多，不能因此而判断其不好。但是如果一家企业连续多年经营性现金流大幅低于净利润，那就要当心了！要么企业回收现金的能力很差，未来容易出现坏账。要么企业有财务造假的可能。以上分两篇说完了企业盈利能力的五大指标：毛利率、净利率、净资产收益率ROE、总资产收益率ROA、净利润现金流比率。感谢耐心的阅读，欢迎交流，共同学习！

转载雪球文章先来段引言：判断公司优劣最基本的标准，就是优秀的经营业绩，业绩就是公司的盈利能力，盈利能力越强，业绩就越好，企业为股东赚到的钱也就越多。即使是有着良好的前景、优秀的业务、强大的管理，但是如果无法把这些体现在优秀的业绩之中，那也是白扯！公司好不好，主要还是看经营业绩。只有公司业绩长期健康的增长，才能最终推动股价长期增长。业绩好不好不光要看企业的营业收入增长率和净利润增长率，还要看其它企业盈利能力指标。除了营收增长与利润增长之外，最重要的盈利能力指标还有：毛利率、净利率、净资产收益率、总资产收益率、净利润现金流比率。很多人都过度关注营收增长率与净利润增长率，甚至完全忽略其它盈利指标，这是错误的！有些企业营业收入与净利润都在增长，但是毛利率、净利率、净资产收益率、经营现金流等指标却持续下降，这样的企业并不代表其盈利能力变强，相反，这样的企业可能实际盈利能力是下降的。所以看企业业绩不能单单看营收与利润增长与否就判断其盈利能力变强还是变弱，收入与利润增长固然重要，因为长期没有收入与利润增长的企业肯定不是好企业！但是光有收入与利润增长，而其它盈利指标下滑的企业也不是健康增长的好企业！所以好企业是各项盈利指标都比较理想的，并且是长期比较理想的，短期一两年的业绩什么也证明不了，看这些盈利指标至少要看5～10年以上的连续数据。先说说毛利率与净利率，顺便说说营业收入、营业成本、三项费用等。一：毛利率＝（营业收入－营业成本）/营业收入×100%营业收入，一个公司盈利的基础就是营业收入，也是分析公司数据的起点(营业收入=主营业务收入+其他业务收入)。长期的营业收入增长率可以看出一家公司的产品或服务长期的市场份额增长的速度与占有率。营业收入要看长期几年的增长情况，不能只看一两年，这个当然是稳定且增长的为好。值得注意的是：分析营业收入的时候还要同时观察主营业务收入，看主营业务收入占总营业收入的比重，公司是否经营过于多元化，通常具有成长性的公司都是主营业务突出，经营比较单一的公司。另外还要比较一下营业收入的增长率与营业成本的增长率，通常成本率越来越低最好不过了。一句话概括就是：营业收入持续稳定增长且成本率逐步下降的，基本上这个营收与成本就是优秀的。再来了解一下营业成本，营业成本是指企业为生产产品、提供劳务等发生的归属于产品成本、劳务成本等的费用，应当在确认销售商品收入、提供劳务收入时，将已销售商品、已提供劳务的成本等计入当期损益。营业成本包括主营业务成本和其他业务成本。营业成本就是直接生产产品或者服务所发生的成本，这里面没有包括（销售费用、管理费用、财务费用）。营业收入—营业成本＝毛利润，这里注意是毛利润，不是营业利润！（营业利润=营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用－资产减值损失+公允价值变动净收益+投资净收益+资产处置收益+其他收益），也就是营业收入—营业成本＝毛利润，营业总收入—营业总成本 才＝营业利润。这两个不要弄混了。这个毛利润÷营业收入×100%就是企业的毛利率。毛利率就是公司单去除产品的直接成本的毛钱收入（没有去除三项费 和所得税等其它成本费用）比率，所以称为毛利率。毛利率当然越高越好，最好是长期增长。毛利率高说明公司产品在市场的竞争力就高，代表消费者愿意付出比同类商品更高的价格，来购买这家公司的产品。或者代表企业生产产品的直接成本很低。具体来讲毛利率高有两大好处，一是在正常情况下同样的销售收入所赚的钱更多。二是在市场不景气的时候，毛利率高的公司有能力降价促销，即使降价之后公司还是有利润可赚。但是毛利率低的公司就没那么幸运，很低的毛利率本来就是利润微薄，遇到不景气的年份降价可能导致亏损，不降价又会导致销售额下滑，很有可能使公司陷入危机。高毛利率通常代表公司的产品有一定的品牌溢价或者直接生产成本更低。但是值得注意的是：不同行业间的毛利率是没有可比性的，所以对比观察毛利率的时候一定要同行业同品类来做对比。有些行业靠着薄利多销+快销的模式，虽然毛利率较低，但是存货周转率非常高，一样能赚取超额利润，所以不同的行业间的毛利率不能一概而论，毛利率这个指标只有在同行业间对比才有意义。同行业同品类的公司间，一定是毛利率高的那一家更有优势！看企业的毛利率，对比同行业看是否比别人高，对比自己的过去看是否稳定或者逐步提高，可以看出企业盈利能力相对于同行、相对于自己的变化。这是评估企业盈利能力的重要指标之一：毛利率！总的来说，优秀的公司一定是毛利率高于同行业平均水平，并且稳定或者持续提升。但是要注意毛利率只能同行业对比，不同的行业没有可比性！两个不同行业，一个毛利率30%，另一个毛利率20%，不一定前者更优秀。但是同行业间，毛利率30%的一定比毛利率20%的更优秀！还需要注意，看毛利率至少要看五年以上的长期平均数以及长期变化趋势，不能简单的只看一两年。二：净利率＝（净利润÷营业收入）×100%净利率也是长期增长越高越好。如果净利润增长快于收入增长则净利率会提升，说明公司盈利能力在增强，相反则说明公司盈利能力有可能在下降。上面说了毛利率的计算是企业的毛利润÷营业收入，而净利润的计算则是企业的净利润÷营业收入。看一下公式就可以看出区别：毛利润是企业去除直接成本的利润，毛利率是（营业收入—营业成本）÷营业收入*100%。而净利润再此基础之上又进一步计算了企业的“三项费用、营业税金、资产减值损失、其它收益或者营业外收益和所得税等等”（净利润=营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用－资产减值损失+公允价值变动净收益+投资净收益+资产处置收益+其他收益-所得税）。正常来说，如果企业没有大额的资产减值或者大额的其它损益的话，那么重点关注下企业的“销售费用、管理费用、财务费用”这三项费用的差距就可以了。如果企业当期有大额的其它项目损益的话，那么就要重点关注分析具体的原因了，看净利润的时候要看“扣非后的净利润”才更真实。比如企业当期变卖了一部分资产或者收到大额补助，这个是和主营业务无关的，只是当期一时的利润增加，并不是长期可持续性获得的利润。就好比你今年工作的到手利润是十万（净利润），但是你把自己的汽车卖了15万元或者买彩票中了15万，然后你的财报上会写今年的净利润是25万，实际上卖汽车或者中奖的这部分利润是短期一时的利润，不可能每年都发生，所以这部分被称为非经常性损益。这个时候你应该看扣非后的净利润，也就是扣非后净利润10万而已。如果公司没有这些非经常性损益，也没有大额的资产减值等，那么在毛利率之后的净利率变化，主要就是和企业三项费有关。假设毛利率不变，净利率上升，说明企业三项费占比下降，盈利能力提升。如果净利率下降，说明企业三项费上升，盈利能力下降。这个也要连续看五年以上，单一的一年没有太大意义。销售费用是指企业销售商品、提供劳务的过程中发生的各种费用，包括企业在销售商品过程中发生的保险费、包装费、展览费和广告费、商品维修费、运输费、装卸费等以及为销售本企业商品而专设的销售机构的职工薪酬、业务费、折旧费等经营费用等。销售费用是与企业销售商品活动有关的费用，但不包括商品本身的成本和劳务成本，这两类成本属于主营业务成本（营业成本）。管理费，企业管理费用是指企业行政管理部门为管理组织经营活动而发生的各项费用，包括公司经费、工会经费、职工教育经费、劳动保险费、待业保险费、董事会费、咨询费、审计费、诉讼费、排污费、绿化费、税金、土地使用费、土地损失补偿费、技术转让费、技术开发费、无形资产摊销、开办费摊销、业务招待费，坏账损失，存货盘亏、毁损和报废损失，以及其他管理费用。管理费用中有很多猫腻，最大可操纵的就是“计提”。不过如果这个数字变化不大的话，一般不需要太过在意。财务费一般是指企业的利息支出，企业短期借款利息、长期借款利息、应付票据利息、票据贴现利息、应付债券利息、长期应付引进国外设备款利息等利息的净支出。汇兑损失，其它的融资等手续费。等等其它财务费用。毛利扣除各项费用和税之后，剩下来的才是企业的利润。用净利润÷营业收入就是企业的净利率，毛利率是第一步的盈利能力评估，而净利率是第二步的盈利能力评估，净利率的高低直接受毛利率高低的影响，同时又进一步受企业三项费和其它损失与收益的影响。净利率也是长期增长越高越稳定越好。刚才说到毛利率是公司产品去除直接成本后的毛利收入比率。但是这部分还不能完全说成是公司的利润，因为毛利只去除了直接成本，接下来还应该去掉三项费用和所得税等等，剩下的才是公司的净利润。净利润与营业收入的比率就是净利率。净利率也是考核公司管理层管理能力的很好的静态指标，因为只有管理层管理的好才能逐步降低公司的三项费，从而为公司为股东省出更多的利润。公司创造利润有两种途径：一是增收，也就是增加收入 增加毛利率。二是节约开支，降低公司三项费用，提高净利率。所以相同行业相同产品的两家公司，如果毛利率相同，那么净利率高的那一家更优秀（管理层的管理能力也更强）！特别是公司净利率逐年提高的公司，说明公司为股东节省利润的能力和管理能力逐步加强。巴菲特说：“我们过去的经验表明，一家经营成本费用高昂的管理层，总是能找到各种各样增加公司费用开支的办法。而一家经营成本费用被严格控制的公司管理层，即使是其经营成本费用远远低于竞争对手，他们仍然会继续寻找更多降低成本费用的方法。”所以投资者应该尽量去寻找那些具有长期节俭习惯的公司管理人。巴菲特还说过：“每当我看到某家公司宣布削减成本计划时，我就知道这家公司根本就不知道什么是真正的成本与费用。那种想短时间毕其功于一役的做法在削减成本上根本不会奏效。一位真正优秀的经理人，不会在早上醒来后说 今天就是我们削减成本的日子，就像他不会在早上醒来决定开始呼吸一样。节省成本费用应该是融入企业管理人血液的习惯。”所以说三项费用的占比与净利率的高低是衡量企业盈利能力，也是衡量企业管理层能力的很好的指标。那些花钱大手大脚的管理层总会想到乱花钱的主意，而那些节俭的管理层总是会想到为企业省钱的办法。如果净利润增长快于营业收入增长则净利率会提升，说明公司盈利能力在增强。相反如果净利润增长速度慢于营业收入增长则净利率会下降，需要留意。当然，净利率这个指标也要至少看连续五年以上，并且与同行业间对比，与自己的过去对比，不同行业间也没有可比性。总的来说，在观察营业收入增长率和净利润增长率的同时，也应该注重企业毛利率与净利率的变化，毛利率与净利率是衡量企业盈利能力的重要指标。需要注意的是这两个指标只能在同行业间对比，不同行业没有可比性。另外需要连续看5至10年以上的连续数据，单一的一年也没有意义。三：净资产收益率ROE：（净利润÷净资产）×100%净资产收益率是评估公司价值非常重要的指标！！！ROE（净资产收益率）：ROE=净利润÷净资产，是净利润与净资产的比率，又称股东权益报酬率，是用公司净利润除以净资产，该指标是衡量企业盈利能力的重要指标，也是衡量股东资金使用效率的重要指标。这个指标综合性很强，并且适用于所有行业。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。比如公司有100万总资产，但是这总资产并不完全属于公司的，因为其中还有负债等，而去掉负债之后的净资产才是真正意义上的公司自有资产，也相当于股东们的自有资产，这部分自有资产也称为净资产。所以公司的利润相当于是这部分净资产所创造的收益，所以就称为净资产收益率。该指标有两种计算方法：一种是全面摊薄净资产收益率；另一种是加权平均净资产收益率。全面摊薄净资产收益率=报告期净利润÷期末净资产强调年末状况，是一个静态指标。加权平均净资产收益率=报告期净利润÷平均净资产，强调经营期间净资产赚取利润的结果，是一个动态的指标，反应的是企业的净资产创造利润的能力。所以投资中一般关注“加权平均净资产收益率”。美国第四大银行CEO马克尔，有着30年的工作经验，收购兼并过上百家银行。他在马里兰州大学工商管理学院演讲的时候，一位学生问了他一个非常专业的问题：“马克尔先生，如果你收购企业的时候只关注一个指标，那你会选择哪一个？”马克尔毫不犹豫的回答：“净资产收益率”。巴菲特也曾表示，净资产收益率是衡量一家公司经营业绩的最佳指标！而不是收入增长率或者利润增长率。我在之前的文章《股票投资之二：如何挑选好企业》中写了：我初选企业的时候会把过去连续5~10年平均ROE低于15%的企业全部排除掉，只关注那些长期平均ROE＞15%的企业。另外一个我喜欢用这个指标的原因是：我发现几乎所有的优秀公司ROE都很高，而且是长期一直很高。而平庸的、盈利能力差的公司则ROE都长期比较低。当然ROE高的公司也有其它方面质地比较差的，但是不可否认，那些非常优秀的公司几乎全是长期高ROE。所以我说：长期ROE很高的不一定是非常优秀的公司，但是长期低ROE的一定不是优秀的公司！所以我会用ROE（净资产收益率）这个指标排除掉大部分“不值得耗费精力关注的平庸企业”。对于股东来说每投入100元的净资产能赚到10元，净资产收益率为10%，每投入的100元净资产能赚到20元，净资产收益率为20%。净资产收益率越高，代表企业的盈利能力越高。巴菲特说：“我宁愿要一家资本规模1亿美元而净资产收益率15%的小公司，也不愿要一家资本规模5亿美元而净资产收益率5%的大公司。”巴菲特中后期投资的那些公司无一例外的都是长期高净资产收益率的公司。举例说明高ROE的好处之一：两家企业A公司和B公司，虽然都赚取了相同的20万美元净利润，但因为所动用的固定资产规模不同，所以其盈利能力也是不同的，未来的设备再投资(限制性盈余)所需的金额也不同。A公司的净利润是20万美元，用的是100万美元的净资产来赚取的，净资产收益率是20%。未来需要179万美元的设备更新投入，用以维持竞争力。B公司的净利润也是20万美元，用的是120万美元的净资产赚取的，净资产收益率是16%。未来却需要214万美元的设备再投入来维持竞争力。相比之下，A公司与B公司虽然赚取了相同的20万美元净利润，但是两家企业的限制性盈余不同、未来用以维持竞争力的设备再投入金额不同、净资产收益率不同，所以两家公司的盈利能力其实也是不同的，自然其内在价值也不会相同！A公司的净资产收益率更高，所以价值也更高！（为了方便计算，以图中固定资产代替全部净资产，下图节选自任俊杰的《奥马哈之雾》）优秀的企业长期发展为股东赚更多的钱，主要是依靠留存收益的复利再投资，很少有企业会把利润全部分红，只要公司能够把收益留存，并且再投入赚取满意的新增回报，那么企业就不需要分红或者少分红，这样就能为股东创造更多的利润。这点从净资产收益率中能够看出其原理与奥秘。再举例：假设A公司净资产是10元，净利润是2元，那么净资产收益率为20%。B公司净资产是20元，净利润是2元，那么净资产收益率为10%。这两家企业的净利润相同，净资产收益率不同。那么如果两家企业未来五年将收益全部留存（不分红），按照目前的净资产收益率发展，五年后的结果会是什么呢？A公司净资产10元，净利润2元，净资产收益率20%：第一年净资产10元+留存收益2元＝净资产12元，按照20%净资产收益率，12元*20%＝2.4元净利润。第二年净资产12元+留存收益2.4元＝净资产14.4元，按照20%净资产收益率，14.4元*20%＝2.88元净利润。第三年净资产14.4元+留存收益2.88元＝净资产17.28元，按照20%净资产收益率，17.28元*20%＝3.46元净利润。第四年净资产17.28元+留存收益3.46元＝净资产20.74元，按照20%净资产收益率，20.74元*20%＝4.15元净利润。第五年净资产20.74元+留存收益4.15元＝净资产24.89元，按照20%净资产收益率，24.89元*20%＝4.97元净利润。A公司在接下来的五年一共创造了：2.4+2.88+3.46+4.15+4.97＝17.9元净利润。B公司净资产20元，净利润2元，净资产收益率10%：第一年净资产20元+留存收益2元＝净资产22元，按照10%净资产收益率，22元*10%＝2.2元净利润。第二年净资产22元+留存收益2.2元＝净资产24.2元，按照10%净资产收益率，24.2元*10%＝2.42元净利润。第三年净资产24.2元+留存收益2.42元＝净资产26.6元，按照10%净资产收益率，26.6元*10%＝2.66元净利润。第四年净资产26.6元+留存收益2.66元＝净资产29.3元，按照10%净资产收益率，29.3元*10%＝2.9元净利润。第五年净资产29.3元+留存收益2.9元＝净资产32.2元，按照10%净资产收益率，32.2元*10%＝3.2元净利润。B公司接下来的五年一共创造了：2.2+2.42+2.66+2.9+3.2＝13.4元净利润。A公司与B公司最初都是净利润2元，但净资产收益率不同，得到的结果是：20%净资产收益率的A公司在接下来的五年共创造了17.9元净利润，而10%净资产收益率的B公司在接下来的五年共创造了13.4元的净利润。如果时间进一步拉长，其结果相差的会更大！高ROE的A公司比低ROE的B公司赚的更多！如果期间每年都有一小部分利润分红呢？可以确定还是A公司赚的利润更多。再回头看看《奥马哈之雾》那段文字，两家公司创造同样利润所需的净资产不同，那么可以肯定未来用以维持竞争力的设备再投入金额不同，B公司赚取同样的利润所需的净资产更多，所以未来用以维护更新设备等的“限制性利润”投入更大，可供股东自由分配的利润实际更少。从以上例子不难看出，高ROE的公司盈利能力更强！留存收益后为股东创造的新增利润更多！净资产收益率这个指标也应该连续看长期5～10年以上，短期的一两年没有意义。另外这个指标可以衡量任意行业的公司，不像毛利率与净利率只能与同行对比。根据杜邦分析，可以看出净资产收益率涉及到企业盈利、运营、负债等各方面。公司的产品或者服务越具有竞争力，则销售利润越高，ROE越高。公司的运营效率越高，则资产周转率越高，ROE越高。所以，ROE是企业核心盈利能力的体现，也是综合性非常强的盈利能力指标。（具体杜邦分析不过多解释，有兴趣的自己去研究）还有一点需要说明，计算净资产收益率是依据企业的净资产 与 净利润。而提高净资产收益率，一方面可以通过增加净利润来实现，另一方面也可以通过降低净资产来实现，比如某些零增长的企业，为了维持高ROE就会加大现金分红率，就是这个道理。需要注意的是，如果一家企业利润零增长或者低于5%增长，那么企业靠大比例的现金分红也能维持高ROE，但是这种做法显然不如留存收益创造更多的利润的企业好。所以说如果企业把收益留存的情况下，还能维持高ROE，说明企业盈利能力很强。相反，如果企业将收益留存(不分红)，但是却使ROE逐年下降，说明企业把收益留存不能够增加满意的新增回报，这时候企业更好的做法是将利润分给股东。净资产收益率这个指标也不是没有缺陷，主要缺陷有几点：1这个指标用的是企业净利润来计算的，有时候企业净利润是虚的，财务报表上的净利润一方面可能受企业利润调整甚至是造假而失真。2可能由于企业较低的资金回收能力，应收款多 经营现金流不足，导致被计入的利润无法兑现，形成坏账。3净资产回报率的提高可能是以企业增加杠杆为代价的，一方面是增加债务杠杆，另一方面会限制企业未来的融资能力，影响企业发展。总的来说就是：使用ROE这个指标的时候，要注意企业的净利润正常真实并且是扣非后的净利润。还要看其净利润中的经营现金流的含量。另外还要注意企业是不是过度的使用融资负债杠杆才使ROE提高的。说到这里，就引出了下面的两个指标：“总资产收益率ROA”和“净利润现金流比率”，一个是完善了ROE对于负债因素的考量不足，另一个是完善了ROE对于利润现金流含量的考量不足。四：总资产收益率＝（净利润÷总资产）×100%。大多数时候我在考虑ROE的时候会同步的查看一下ROA总资产收益率，因为有些公司的负债高因素会使ROE虚高，但是结合ROE+ROA同步观察则会适当避免这一问题。净资产收益率考虑的是企业净利润与净资产的比率，只考虑了企业的净资产，而没有考虑企业的负债。但是总资产收益率考虑的是企业净利润与总资产的比率（总资产＝净资产+总负债）。总资产收益率是分析公司盈利能力时又一个非常有用的比率。是另一个衡量企业盈利能力的指标。在考核企业利润目标的实现情况时，投资者往往关注与投入资产相关的利润实现效果，并经常看每股收益及净资产收益率指标来进行判断。实际上，总资产收益率也是一个很有效的指标。总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。总资产收益率与净资产收益率一起分析，可以根据两者的差距来说明公司经营的风险程度。也可以弥补净资产收益率对于企业负债因素考虑的不足。所以分析ROE的时候还应该同步分析ROA！因为即使是两家 相同净资产 相同ROE的公司，其ROE的质量也是不一样的！用ROA举例说明ROE背后的质量：两家公司A和B的净资产都是100万A公司的总资产是150万（净资产100万+总负债50万＝总资产150万）。B公司的总资产是300万（净资产100万+总负债200万＝总资产300万）。那么这两家公司虽然都是100万净资产，都是20%ROE。但是公司A赚取20%ROE所运用的总资产规模是150万。公司B赚取20%ROE所运用的总资产规模是300万。两家公司的盈利所动用的资产规模是完全不同的。所以需要另外一个重要的指标来辅助分析ROE，那就是总资产收益率ROA（ROA＝净利润÷总资产）。计算得出A公司的ROA为13.3%，计算得出B公司的ROA为6.6%，两家公司看ROE盈利能力差不多，但是看ROA则差距很大，A公司比B公司盈利能力更强。即使是相同净资产、相同ROE的两家公司，其ROE的质量也可能是不同的，不能一概而论。净资产收益率的高低只能是以净资产来考虑的。但没有从公司的整体资产管理盈利能力来分析，没有考虑到公司长期管理整体资产的盈利能力（总资产包括：净资产+负债，负债在手里也是钱，也算资产，但是要看公司有没有很好的利用这笔资产），净资产收益率高而总资产收益率低的公司假如在公司还了全部负债以后，那么它的净资产收益率可能是很低的，所以分析公司赢利能力和资产管理能力的时候，要从净资产收益率和总资产收益率两方面来共同分析！高的净资产收益率肯定是个好现象，但是同时也不要被高净资产收益率蒙蔽了双眼，也要考虑到公司的负债和总资产收益率。另外需要说明的是，总资产收益率ROA这个指标不能跨行业对比，不同行业之间的差距非常大，比如食品饮料行业的总资产收益率可能是10%以上，但是银行 保险等天生高杠杆的行业总资产收益率可能仅仅1%。所以这个指标的对比要在同行业间对比，和自己的历史数据对比。ROA这个指标是作为辅助ROE的很好的指标！五：净利润现金流比率：当经营性现金流≥净利润的时候，或者与净利润相差不大的时候，才能认为净利润是可靠的，含金量高的。否则净利润有可能失真！企业日常经营的现金流入 — 经营现金流出＝经营现金流量净额，也就是“经营性现金流”。这个是很重要的一个指标！ 一般我会拿过去5~10年的经营性现金流与同期5~10年的净利润去对比，如果经营现金流的总和大于净利润总和，我就会认为这家企业的现金流比较健康，反之我则认为这家企业利润含金量较低。很多人喜欢看企业的净利润增长率，但是其实企业的经营现金流增长率更为真实可靠。因为净利润其实有时候是虚的，而这个经营性现金流就是可以用作考量净利润含金量的一个非常好的指标！另外净利润这个指标很容易人为的调节，但是经营现金流这个指标则很难造假（虽然不是绝对的，但是相比净利润确实可靠很多）。所以我很注重经营现金流这个指标！很多优秀的企业经营性现金流是与净利润相差无几或者大于净利润的。如果一家我看好的优秀企业今年的净利润增速不理想，但是只要经营现金流增速理想，我就不会担心。长期经营性现金流很差的企业我基本都会排除掉！ 运用经营现金流与净利润做对比可以很好的考量净利润的含金量与真实性。这个也就弥补了前面提到的“计算ROE时的净利润可能由于企业较低的资金回收能力，应收款多 经营现金流不足，导致被计入的利润无法兑现，形成坏账”的这个缺点。当然，这个指标也不能单单的看一年，应该看长期连续的数字。有些企业可能短期一年的经营现金流不理想，但是长期五年以上的经营现金流与净利润差不多，不能因此而判断其不好。但是如果一家企业连续多年经营性现金流大幅低于净利润，那就要当心了！要么企业回收现金的能力很差，未来容易出现坏账。要么企业有财务造假的可能。以上分两篇说完了企业盈利能力的五大指标：毛利率、净利率、净资产收益率ROE、总资产收益率ROA、净利润现金流比率。感谢耐心的阅读，欢迎交流，共同学习！

各位大家好！今天我用通俗语言来解析一下ROE（净资产收益率）这一指标的真实观察方法极其含义，以帮助我们在投资的时候发挥它应有的价值。且听我细细道来。巴菲特说过，“如果只选择一项指标作为投资参考的话，我选择ROE”。一、什么是ROE？我们都很熟悉，净资产收益率=净利润/净资产
公式中的净利润来自财报的“利润表”，净资产项目来自“资产负债表”，构成ROE的这两个财务要素，都来自于财务报表数据。请注意，从公式上可以看出ROE与股价涨跌是没有联系的。ROE是资产负债表的范畴，股价是二级市场的范畴，两者是无关联的。
为什么巴菲特要投资高ROE的公司？不用问，一定是回报率高呗！那我可不可以这么说，两家刚开业第一年的公司A和B，年底都赚了100万元，那这两家公司的价值就是相同的呢？稍微细致思考的朋友就会想到，答案是不一定。为什么呢？因为没有考虑创立公司时候的投入问题。
假设A公司启动时投入500万元自有资金用于公司经营，而B公司投入自有资金1000万元，一年过完，年终赚到的钱一样都是100万元，那很明显，投入少的A公司是一家相对优秀的公司。计算两家公司的 净资产收益率=净利润/净资产，分别等于A公司ROE：100/500=20%
B公司ROE：100/1000=10%注意我上边说投入的是“自有资金”，也就是说举得这个例子为了说清意思，忽略了企业的负债。有负债会有什么影响呢，我再来讲一下：假设上述AB公司盈利、投入条件不变，但B公司投入1000万资金中有500万是借来的贷款，那再次计算ROE就是这样子：A公司ROE：100/500=20%
B公司ROE：100/（1000-500）=20%
公式里说的很清楚，是--净资产收益率=净利润/净资产。净资产=总资产-负债。很多小伙伴一定很兴奋，那债务高的公司岂不是ROE就高，那就选负债率高的企业好了，这显然是忽视了借款难度、借款利息和经营风险。这个问题与我们今天要谈的话题无关，就不展开，大家闲来脑补一下即可。二、那是不是投资ROE高的公司就一定能赚钱呢？我先抛出结论：不 一 定 ！我就一个具体点的例子：说到这里我就想插几句，我本人学习投资5年多，没有看到过任何一位大师、大V，用通俗的语言讲解过ROE的真正应用，极其背后隐藏的含义。在我懂了以后回头看，我觉得大多数前辈不是懒得讲，可能真是没想过这些看起来细枝末节的东西。而我个人认为，就是这些细枝末节不值一提的，需要思考和理解细节，能帮助投资者真正弄明白企业公布出来的数据，背后包含着怎样的信息。只有弄明白这些信息，我们才能有自己独立的判断。而之前从未见到谁讲过这些，这个不讲，背后的原因值得深思。为了举例的数字基本符合逻辑，我参照茅台公司基本数据稍作修改，目的不是讲茅台，是讲ROE与投资收益的关系。贵州茅台，发行总股本12.56亿股。2020年度财报显示营收1000亿，净利润460亿，净资产1840亿，ROE为25%（460/1840=25%）。假设茅台公司市盈率始终保持50倍，这也跟实际情况基本相似。如果投资人是2020年第一个交易日买进茅台股票，到全年结束，他能获得的投资收益是：买入价-收盘价。大家都知道股票的价格是频繁波动的，市场先生的疯狂是不可预测的。大家也一定知道：股价=每股收益率x市盈率，即P=EPSxPE。我们猜不出市场先生给出的疯狂所代表的PE，但我们能判断的只有EPS，这也就是真正价值投资者的致胜法宝。作为一个价投，正如沃伦.巴菲特所说“宏观是我们必须忍受的，微观才是我们能有所作为的。” 巴老表述很精练，意思就是市场先生对上市公司给出的PE（报价）是疯狂的、没有规律，不可预测的，然而只要我们能判断公司业绩越来越好，持有股票不变的情况下，每年赚的钱越来越多，这就够了。至于市场周期如何狂暴，就不用理睬了，因为他是周期的，周期就意味着有极端低估也一定有极端高估。既然把握不了Mr.Market，那就只谋求把握公司EPS足矣。长期来看，赚到的钱一点都不会少。对于真正的价值投资者来说，我们应该关注公司的内在价值。在这个案例里，投资人买入茅台公司股票一年，获得的价值与ROE是什么关系？我来分析一下：该投资人持有100股，对应公司总股本12.56亿股。
2020年公司利润460亿，该纳税人理论上可以分得的利润数是：（460/12.56）x100=3662元。我们倒过来，按照已知指标来推算一下贵州茅台公司2020年底时的股价。（因举例所限，不代表现实经营数据）股价=EPSxPE ， EPS=净利润/总股本 ，即股价=净利润÷总股本x市盈率 =460÷12.56x50，经计算理论上2020年终公司股价为1831元。芒格老爷子说过“如果一只股票能长期保持ROE不变，那投资这只股票的年化收益跟这个ROE大致相等”。接下来我们以这个假设案例的数据来验证一下芒格老爷子的结论。第一种情况，当公司把2020年净利润全部留存，结转到公司2021年初的净资产科目。原有净资产1840亿，加上留存收益460亿，2021年初的公司净资产就变为2300亿。而2021年公司要保持25%的ROE不变，就需要创造更多的利润。 具体需要多少利润呢？ 我们算一下：
ROE=净利润/净资产，公式变形净利润=ROEx净资产：25%×2300=575亿。 2021年，公司只有产出575亿的净利润，才能继续保持ROE为25%不变。 这样的话，贵州茅台业绩有了一定的增长，净利润同比增加575-460=115亿。仔细观察的话我们就会发现，2021年公司新增加的利润115亿，其实就是2020年留存利润460亿在下一年又产生了25%的利润（460×25%=115）。推算2021年公司保持25%ROE不变的话，经营情况就是如上结果。推算结果是2021年公司业绩增长了不少，净利润同比增长了575/460-1=25%
大家发现了吗，净利润增速就是ROE增速。也就是说，分红全部留存的情况下，公司保持高ROE，则净利润同比也会有跟ROE一样速度的增长。看来上市公司不分红的情况下，芒格说的是对的。第二种情况，公司把460亿利润全部分给股东。那也就是说公司没有留存收益，没有留存也就是净资产不变，还是1840亿。公司下一年保持高ROE25%，只需要创造利润460亿即可（460/1840=25%）。那也就是公司利润增速为零，ROE保持不变，但业绩完全没有增加。so，芒格说的结论，在全部分红的情况下，是不成立的。最后一种情况，公司分红比例介于前两种情况之间。假设分红比例为50%，460亿利润留存一半，分红一半。这时候公司2021年要保持ROE25%不变，按照上述算法推算，2021年初公司净资产是1840+460/2=2070亿，2021年全年净利润2070x25%=517.5亿。2021年净利润同比增速为12.5%。业绩增速也只有ROE25%的一半。由此可见，被巴菲特誉为西海岸哲学家的芒格先生的那句原话，应该完整说成；“如果一只股票能长期保持ROE不变，那投资这只股票，只有在不分红的情况下，年化收益才会跟ROE大致相等。”这下才是正确的，完美的。这个问题之所以难以解释清楚，就是因为其复杂性。如果不举例子就很难说清楚。下面我讲一个困扰我很久的，与ROE的理解相关的难题，与大家分享，这才是我这篇文章想表达的终极收获。三、投资人在拿到高ROE的优秀公司分红后，红利再投资，那么新买入的股票长期看会获得跟公司ROE相当的年化收益率吗？我曾经一直以为，这就是尽量享受优秀公司带来复利的小技巧。后来发现自己想当然了。还以刚才的案例第二种情况----分红一半的数据为基础，我试着讲讲清楚。上市公司将2020年一半的利润230亿元用于分红，分给12.56亿股对应股东，我们计算一下，每100股茅台股票能获得现金分红230÷12.56x100=1831元。
假设大概刚好可以在2021年初买入1股茅台股票。 此时需要引申一下每股净资产，茅台公司2021年初总资产是1840亿加上留存利润50%的230亿，共计2070亿。对应公司发行12.56亿股本，每股净资产=净资产/总股本=2070/12.56=165元/股。其含义是每一股茅台股票对应了165元的净资产。我们前面说到过，决定ROE的两个因素是净利润和净资产，都是财报数据，与公司股价无关。公司ROE在2021年能保持25%，那就是净资产产生25%的利润，每股股票对应的165元的净资产，165的净资产能产生165×25%=41元净利润。而投资人拿到分红后红利再投资新买入的1股茅台，只能获得每股对应净利润41元，按照股价1831元算，只有大约2.%左右的收益率。当然，这里的股价只是大致的估计。但这背后其实解释了一个非常浅显的道理，静态看，买入一家公司股票的静态收益率，等于买入时市盈率的倒数。案例中公司股票市盈率为50倍，所以收益率年华只有2%。结论：分红再投资，只能获得买入股票PE倒数的收益率。想要在投资中赚钱其实不难，只要投资指数基金就可以取得一个大概年华10%的符合收益。如果想通过自己的努力学习，提高对行业特征、公司经营模式、财报健康程度有个全方位的了解，从而取得像巴菲特那样超过平均年化收益率的投资成绩，真的是非常非常难的。但是，作为一个小散，日拱一卒地学习投资知识，长期积累下来也是完全有可能做到的。希望大家都能投资顺利，早日实现财务自由。原创文章，欢迎交流。（我们来雪球是学习来了，不是骂街来了）