博将普鲁顿资本是正规的吗公司吗？上市了没？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2023-12-22 14:15 标签： 普鲁顿资本是正规的吗
一直以来，投资机构都在尝试将自己送入资本市场，或者通过控制上市公司来提高自身的产业影响力和扩充自己的募资通道。到目前为止，九鼎投资、鲁信创投、华金资本算是相对纯正的将投资业务做上市的投资机构，高特佳（控股博雅生物）、基石资本（香农芯创第一大股东）、IDG（控股四川双马）等投资机构则通过控股一家上市公司，打通了证券市场的通道。最近，博将资本递交了港股IPO的申请，引发了投资行业内对这家公司的共同关注。在此之前，博将资本在投资行业并不是一个十分知名的投资机构，很多从业者甚至对它有一些陌生，为什么这家公司要上市，凭什么这家公司有魄力去申请上市，是很多投资人共同关心的话题。笔者对这些问题同样具有强烈好奇心，一定意义上来说，如果博将资本能上市，将极大提振当下颓废的资本市场的信心，给寒冬中的投资人一线新的希望；同样，作为一家新的投资机构，如何在五六年时间内以黑马身份冲出重围，是否可给投资机构同行参考一二？在正文之前，首先声明，笔者认识几位博将资本的投资人朋友，但并未有深度沟通，目前为止也无任何业务往来，本研究只是单纯想了解一家新机构如何以差异化方式脱颖而出，相关内容和观点仅做事实阐述，不代表任何笔者本人观点。团队背景投资行业是一个十分看背景的领域，无论是投资人自身之间的交流沟通，或是在投资项目时对创始人的评估。博将资本的团队从过往简历来说，并无十分高大上的履历背景，但正是因为这些背景履历，才决定了博将资本走出了一条不同寻常的发展之路。博将资本创始人罗阗在正式成立博将之前一直从事保险工作，曾在平安人寿绍兴公司、泰康人寿浙江公司从事保险代理销售业务；负责募资的合伙人石华利先生从1987年至2014年之前一直从事保险业务，从普通业务员做到信泰人寿总经理；另一位合伙人孙士超自1987年开始从事保险业务，并于加入博将资本之前担任信泰人寿个险业务部副总。目前博将资本共计128名员工，2022年员工成本3353万，人均成本26万左右。这个薪酬水平在投资行业确实不算是高的。业务特点正是因为博将资本几位创始人这样的背景经历，使得其业务跟市场很多投资机构有着显著的特点。博将资本到目前为止管理了74只基金，合计管理规模达到93亿元。2020年底公司有1200名出资人，到2022年12月31日，共计有1480名出资人，其中99.5%为个人投资人。其中30%以上的投资者投资了一只以上的基金。平均下来每个投资人投资775万左右，其中最大的出资人累计投资了将近5000万。笔者查看了博将资本多只基金的LP构成，一般来说单支基金规模不大，3000万-七八千万之间，基本都是由数十个个人LP投资，最低投资额100万，一般来说，会有多支基金共同出资到一支基金里，形成一支规模较大的综合性基金。这么多出资人是由石华利所带领的38名销售团队来维护和开拓，平均每个人开拓了接近40名LP。就笔者个人对市场的了解而言，当前绝大多数投资机构的LP构成都以国资为主，像博将资本这种全部是个人LP且还是综合性基金（非专项基金）的投资机构来说，确实是非常少的。而在以个人lp为主的基金中（无论是专项还是综合），博将资本的LP数量也确实是数一数二的。从投资角度来说，博将资本基本投资以成长期为主，B轮左右的投资，2B科技领域的投资为主。投资业绩截至2022年12月31日，博将资本共计投资88家企业。其中全部退出1家，部分退出6家。总投资成本约为人民币4.34亿元，实现的退出价值约为人民币12亿元，MOIC达到约 2.8倍。截至2022年12月31日，博将投资组合公司中，10家公司的估值超过5亿美元，其中5家公司已成长为估值超过10亿美元的独角兽公司。从退出案例来看，博将将股权转让退出作为重要退出手段。比如法大大及分贝通，博将分别于B+轮及B轮次投资，并在后续部分退出投资，分别实现超过三倍及五倍的MOIC；其中博将投资分贝通约4330万元，退出了21820万元，MOIC 达到约5.0倍。截至2022年12月31日，博将的基金取得了18.7%的整体IRR。下表列出了博将资本所管理的基金的业绩情况。由于总体时间还早，实际上博将资本的DPI目前并不算太高，以2015-2018年的创富系列为例，截至2022年12月31日，2支基金规模12.78亿元，已变现公允价值7.227亿元，DPI为0.56.融资博将资本2020年4月28日引入投资1亿元，估值为60亿元；同时，创始人罗阗按照同等估值转让了7023万的老股。投资和转让的机构是慧滔、慧凌、慧干、慧澜、慧洪、慧清、慧峰及慧岩等基金，基本都是个人LP，相当于博将为自己的公司做了一次融资。如果按照公司2020年5360万利润、2021年9923万利润，就一家投资机构而言，这个估值确实也谈不上便宜。财务表现博将资本过去几年财务数据如下。公司2022年实现了1.07亿利润。从收入构成来看，主要包括基金管理费收入和附带权益收入，按照公司90多亿基金管理规模，2022年实现了11674万的管理费，意味着将近50亿的资金在收管理费。所谓附带权益收入，即carry收入，但根据招股说明书的内容，笔者认为这部分收入应不是实打实的现金收入，而是预估的可能产生的carry收入。总结看完博将资本的说明书后，笔者其实对这家机构很有几分敬意。首先，敬的是他们敢想敢为天下先的精神，尽管投资机构上市已经不是新鲜事，但作为一家管理规模并不突出，在市场知名度也并不是很高的投资机构，能敢于、勇于去申报IPO，其创新精神、敢作敢为的精神，已经超越了很多投资机构；其次，敬的是他们不畏出身、另辟蹊径的创新精神。在国内绝大多数投资机构将国资视为LP的救命稻草的今天，博将却将个人lp作为其事业的根基，并且能让重复出资lp高达30%，也是今天很多投资机构想为而不敢为的事情；再次，在项目的退出上，博将资本不拘泥于IPO，将转让、回购等退出方式也充分运用，取得了还算不错的成绩。尽管目前最早期基金DPI还没到1，但2015-2018年的基金DPI达到0.56，实际上已经超过了不少基金。投资行业本质上是一个英雄不问出身、英雄辈出的行业，但很多投资人却陷入了自我的迷幻之中，以高学历、好背景作为高高在上的筹码，但实际上，只有实打实的投资业绩才是一切的基础，那些所谓学历、履历、背景、甚至家庭出身，只是肤浅与不自信的表现而已。与其沉迷于过往不可自拔，不如多花一些时间研究该如何才能投出好项目，多花一些时间才能做好一家具有特色、拥有根据地的投资机构。从这个角度来说，博将是一家值得研究和尊重的机构。
shu丨作者近日，国内风险投资机构（下文简称：VC机构）博将控股有限公司（下文简称：博将资本）正式向港交所递交招股书，申请在主板挂牌上市，由光大证券和德意志银行担任联席保荐人。结合天眼查和中国证券投资基金业协会公开信息显示，博将资本成立于2005年，2014年登记备案为私募基金管理人。截至2022年12月31日，其运营主体上海博将投资管理有限公司合计管理74支股权投资基金，资产管理总规模约为93亿元。旗下的投资组合覆盖高技术服务、数字信息技术、先进制造与自动化、医药与医疗技术及新材料等高科技领域，智能投影企业极米科技和慢病管理平台智云健康的股东列表中都有博将资本的身影。99.5% LP为高净值人群 退出期基金DPI未破1“募、投、退”是衡量一家股权投资机构业务的主要维度，本文也将从这三个角度拆解博将资本的实力。从募资端来看，博将资本在2018-2019年期间的活跃度最高，分别完成16支、20只基金募集。2021-2022年随着外部环境趋于稳定，基金募集状况有所恢复。所募基金规模相对较小，74支在管基金的出资额中位数约为1亿元；规模在1亿元至5亿元区间的基金数占比超50%，93%以上的在管基金规模低于VC机构市场基金募集金额均值（3亿元）。据招股书披露，博将资本的资金主要来源于外部基金投资者（下文简称：LP）。报告期内，博将资本的LP由2020年的约1200名增长至1480名，其中99.5%为可投资资产超600万元的高净值个人投资者，这一定程度上解释了其基金规模偏小的原因。值得一提的是，博将资本的个人投资者黏性走高，2020-2022年复投金额分别占当期募资金额的43.6%、48.1%及69.2%。从投资端来看，博将资本专注高科技赛道的初创企业。截至2022年底，投资组合中的高科技产业公司占比86.2%，参与A轮及以前融资轮次占比61.9%，估值超10亿美元的独角兽企业占比近6%。与募资活跃度相似，2018-2019年是博将资本的投资“黄金期”，金额与数量先后到达巅峰。其重点布局的先进制造赛道，2019年平均单笔投资金额一度逾2亿元。来源：IT桔子从退出端来看，2022年博将资本的内部收益率（IRR）整体实现18.7%，净内部收益率（Net IRR）约为17.6%。公司已全部或部分退出7家被投企业，总投资成本约为4.34亿元，回报12亿元，投资收益倍数（MOIC）录得2.8倍。清科研究中心发布的《2023年中国股权投资市场项目退出收益研究报告》显示，2021年VC机构的IRR中位数约为25.6%，项目投资回报倍数中位数为2.12。若以此为基准，博将资本的表现算得上中规中矩。但就基金业绩表现而言，博将资本则是差强人意。8个基金系列中，创富基金注册成立于2015-2018年。以5-7年存续期推算，该系列基金均已进入退出清算阶段。虽然2022年基金的总投资倍数（TVPI）指标逼近3倍，但真正体现LP实际收益的现金汇款倍数（DPI）指标仅为0.56倍。在不考虑时间价值的情况下，DPI小于1说明LP并没有收回成本，“虚高”的TVPI更多是基金尚未退出的被投项目公允价值大幅上调所致。来源：招股书综合来看，博将资本是一家专注于服务高净值个人投资者的中型股权投资机构，投资组合主要聚焦高科技领域，业绩表现不甚出众。更为令人担忧的是，博将资本的LP类型和投资偏好过于集中，对抗市场风险的能力或不及综合性机构。尤其在全球独角兽估值“降级”的大环境下，19家正在计划或筹备上市的投资组合公司能带来的退出收益难以预测。谋上市破募资退出困境 “VC第一股”花落谁家？博将资本并非首家向港交所发起冲刺的本土VC机构。2022年6月，消费领域投资机构天图投资曾向港交所递表并于11月顺利通过聆讯。2023年3月，天图投资更新招股书，新增中银国际为联席保荐人，再次对“VC第一股”宝座发起攻势。VC机构纷纷谋求上市的原因显而易见。一方面，外资LP集体撤退、国资LP态度转变，一级市场的“募资难”问题自2022年延续至2023年。清科数据显示，2023年第一季度中国股权投资市场共有1601支基金完成新一轮募集，同比减少7.6%；募资总规模约为3532.12亿元，同比显著下降33.0%；单支基金平均募集规模缩水至2.21亿元，同比下降超57%。与此同时，被称为“史上最严”的《私募投资基金登记备案办法》于今年5月开始实施。新规对私募基金的募资、投资及运作管理等环节提出严格要求。基金管理人实缴资本不得低于1000万元、基金规模不得低于1000万元、私募法人或高管要有5年以上相关工作经验等规定，意味着行业准入门槛进一步提高。另一方面，一二级市场估值倒挂，美股和港股破发率奇高，A股审核周期漫长，IPO退出通道收窄。清科数据显示，2023年第一季度，VC/PE支持的IPO数量和融资规模分别下降20.3%、53.1%，渗透率基本跌回2018年同等水平。来源：清科研究中心VC机构若能成功登陆二级市场，不仅能为募资提供多一重保障，更能使其拥有充足的流动性，为暂时无法上市的被投企业持续输血，所管理基金的机构投资方LP也得以及时收回本金和门槛收益。那么双双来到资本市场大门前的博将资本和天图投资，究竟有多少胜算？新浪财经创投Plus曾在《天图投资拟冲击“VC第一股” 新消费风投靠上市自救？》一文中分析，天图投资的特别之处在于其自有资金投资模式，8成以上营收由自有资金投资收益贡献，这与以收取基金管理费和超额收益分成为主的博将资本有着根本不同。最新招股书数据显示，2022年天图投资的管理费收入仅为4598.3万元，投资收益约为3.77亿元，占比总收入近90%。受投资收入下滑拖累，报告期内公司应占年内利润录得5.59亿元，同比下降23.4%。相较之下，博将资本虽资产管理体量不及天图投资，但其基金管理费每年按照实缴资本的2%预定费率收取，基金超额收益的20%录为附带权益收入，总营收随着资产管理规模的提升而不断上涨。2022年，博将资本基金管理费和附带权益收入合计约为1.95亿元，同比激增50%。不难看出，博将资本是商业模式更传统的VC机构，凭借管理费和超额收益不易实现业绩突破，但可预估性更强；天图投资在资产管理量、LP构成和品牌声量上更胜一筹，但无法避免以自有资金投资带来的业绩波动。股权投资机构的业绩与市场深度绑定，资产价值的回撤和上涨都会被放大，且具有一定的滞后性，因此二级市场更倾向于低估此类公司。美股上市的老牌私募股权投资（PE）机构KKR、阿波罗全球管理、凯雷集团和TPG，市盈率常年处于5-10倍之间，港股的综合性资产管理机构华兴资本控股2022年上半年的市盈率不过2.75倍。业务结构相对单一、风险更高的VC机构，无疑将会迎来更多的质疑和挑战。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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