普通股资本成本是指筹集普通股所需的成本。这里的筹资成本，是指面向未来的成本，而不是过去的成本。增加普通股有两种方式：一种是增发新的普通股，另一种是留存收益转增普通股。1. 不考虑发行费用普通股资本成本估计方法有三种：资本资产定价模型、股利增长模型和债券收益率风险调整模型。三种方法各有优点和缺点，不能说哪一种更好。通常三种方法都会使用，究竞选择哪一种，往往要看相关数据的可靠性，选用最有把握的一种。其中，资本资产定价模型使用的最广泛。1.1 CAPM模型资本资产定价模型是估计普通股资本成本的常用方法。按照资本资产定价模型，普通股资本成本等于无风险利率加上风险溢价。r_s=r_{RF}+\beta×(r_{m}-r_{RF}) 其中： r_{RF} 表示无风险利率； \beta 表示股票的贝塔系数； r_{m} 表示平均风险股票报酬率； (r_{m}-r_{RF}) 表示市场风险溢价； \beta×(r_{m}-r_{RF}) 表示股票的风险溢价。1.无风险利率的估计我们将无风险资产定义为投资者可以期望确定报酬率的资产。通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。但是，在具体操作时会遇到以下三个问题需要解决：如何选择债券的期限，如何选择利率，以及如何处理通货膨张问题。（1）选择短期政府债券利率还是长期政府债券利率。政府债券基本上没有违约风险，其利率可以代表无风险利率。问题在于政府债券有不同的期限，它们的利率不同。通常认为，在计算公司股权资本成本时选择长期政府债券的利率比较适宜。理由如下：其一，普通股是长期的有价证券。从理论上分析，期限的选择应当与被讨论的现金流期限匹配。普通股的现金流是永续的，很难找到永续债券。这涉及实务中的信息可得性。政府长期债券期限长，比较接近普通股的现金流。其二，资本预算涉及的时间长。计算资本成本的目的主要是作为长期投资的折现率。长期政府债券的期限和投资项目现金流持续时间能较好地配合。其三，长期政府债券的利率波动较小。短期政府债券的波动性较大，其变动幅度有时甚至超过无风险利率本身，不宜作为无风险利率的代表。最常见的做法是选用10年期的政府债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使用更长时间的政府债券利率。（2）选择票面利率还是到期收益率。不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的。因此，票面利率是不适宜的。估计股权资本成本时，应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。各种长期政府债券的到期收益率与票面利率会有很大区别。（3）选择名义无风险利率（以下简称名义利率）还是真实无风险利率（以下简称实际利率）。两者的关系可表述如下：1+r_{RF}=(1+r^*)(1+inflation) 如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为：名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）^n其中：n表示相对于基期的期数。在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即含有通胀的现金流量要使用含有通胀的折现率进行折现，实际的现金流量要使用实际的折现率进行折现。政府债券的未来现金流，都是按含有通胀的货币支付的，据此计算出来的到期收益率是含有通张利率。计算资本成本时，无风险利率应当使用名义利率还是实际利率，人们存在分歧。主张采用实际利率的理由是：（1）实际利率反映资源的真实要求，而名义利率容易引起误解。名义现金流量其实是积累的通货膨胀，以后年度的巨大现金流人会使人过于乐观；实际现金流量更便于理解和比较。（2）通常在进行财务预测时，一般是以当前的收入、成本和利息等实际的数据为基础，然后根据预期通货膨胀率向上调整，得出含通胀的货币预计财务报表数据。所以使用实际利率便于与基础年度的收入、成本等实际数据衔接。主张采用名义利率的理由是：（1）通货膨胀是一种现实，人们已经习惯用名义货币表示的现金流量。去除通胀因素的调整后的实际现金流不符合人们的习惯。（2）用实际数字编制预计利润表和资产负债表，难以对税负和折旧等费用进行调整。税收事实上是按含通张的名义货币缴纳的，折旧是按资产的含通胀的账面价值计算的，如果调整则会引起不合理的扭曲，使现金流量表与利润表、资产负债表无法衔接。因此，用含通胀的名义货币数据编制预测财务报表比较容易。实务中，一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险利率计算资本成本。只有在以下两种情祝下，才使用实际利率计算资本成本：（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率；（2）预测周期特别长，例如核电站投资等，通货膨胀的累积影响巨大。在采用实际的利率计算资本成本时，编制预计财务报表需要用含通胀的名义货币数据预计税收、折旧、营运资本，然后用预期通货膨胀率将其调整为实际的数据，以便使各种报表数据互相衔接。2.股票β值的估计β值等于证券i的报酬率与市场组合报酬率的协方差与市场组合报酬率方差的比值：\beta = \frac{{\rm cov}(r_i,r_m)}{\sigma_m^2} 其中， {\rm cov}(r_i,r_m) 表示证券i的报酬率与市场组合报酬率的协方差； \sigma_m^2 表示市场组合报酬率的方差。在计算β值时，必须作出两项选择：（1）选择有关历史期间的长度。较长的期限可以提供较多的数据，得到的β值更具代表性，但在这段时间里公司本身的风险特征可能会发生变化。例如在进行回归分析的区间里，两年前公司举借了大量的债务用于收购其他公司，公司的基本风险特征有很大变化，那么用最近两年的数据计算的结果要比用5年的数据更能反映公司未来的风险。因此，公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的历史期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为历史期长度。（2）选择收益计量的时间间隔。股票报酬率可能建立在每年、每月、每周，甚至每天的基础上。使用每日的报酬率会提高回归中数据的观察量，但也会面临一个问题，就是有些日子没有成交或者停牌，该期间的报酬率为0，由此引起的偏差会降低股票报酬率与市场组合报酬率之间的相关性，也会降低该股票的β值。使用每周或每月的报酬率就能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。年度报酬率较少采用，回归分析需要使用很多年的数据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化。此外，需要注意的是财务估价使用的现金流量数据是面向未来的，而计算股权成本使用的B值却是历史的，时间基础不一致。事实上我们无法确定未来的B值，只好假设未来是历史的继续。如果有理由相信未来的业务与过去有本质或重要的区别，则历史的B值是不可靠的。如何判断历史的β值是否可以指导未来呢？就要看驱动B值的经营风险和财务风险是否发生重大变化。如果没有显著改变，则可以用历史的β值估计股权成本。3.市场风险溢价的估计市场风险溢价，通常被定义为在一个相当长的历史时期里，市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。前面已经解决了无风险资产收益率的估计问题，因此，剩下的只是市场平均收益率的估计。估计市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析。在分析时会碰到两个问题：（1）选择时间跨度。由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此，较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。例如，用过去几十年的数据计算权益市场平均收益率，其中既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，要比只用最近几年的数据计算更具代表性。（2）权益市场平均收益率选择算术平均数还是几何平均数。两种方法算出的风险溢价有很大的差异。算术平均数是在这段时间内年收益率的简单平均数，而几何平均数则是同一时期内年收益率的复合平均数。主张使用算术平均数的理由是：算术平均数更符合资本资产定价模型中的平均方差的结构，因而是下一阶段风险溢价的一个更好的预测指标。主张使用几何平均数的理由是：几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢价。多数人倾向于采用几何平均法。几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。1.2 股利增长模型股利增长模型假定收益以固定的年增长率递增，则股权资本成本的计算公式为：r_s = \frac{D_1}{P_0}+g 其中： r_s
表示普通股成本； D_1 表示预期下年现金股利额； P_0 表示普通股当前市价； g 表示股利增长率。使用股利增长模型的主要问题是估计长期平均增长率 g 。如果一家企业在支付股利，那么 D_0 就是已知的，而 D_1=D_0(1+g) ，所以剩下的问题只是估计增长率 g 。估计长期平均增长率的方法有以下三种：1.历史增长率这种方法是根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率。股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算，两种方法的计算结果会有很大区别。哪一个更适合股利增长模型呢？几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况，而算术平均数适合在某一段时间持有股票的情况。由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，儿何增长率更符合逻辑。有了历史平均增长率，就可以利用股利增长模型计算出股权成本。在计算历史增长率时采用数据的年份不同，得出的股权成本也会不同，需要谨慎选择。通常，需要使用计算出来的历史增长率和股权成本，利用股票估价模型 P_0=D_1/(r_s-g) 以及历史的各年股利，计算出相应的一系列模型预计股价，并对历史的实际股价和模型预计股价进行相关性分析，选择相关性最好的历史增长率。如果公司过去的股利增长率相对平稳，并且预期这种趋势会继续下去，那么过去的增长率就可以作为未来增长率的估计值。但是，长期观察各公司股利支付的情况，股利稳定增长的公司并不多见，有些公司甚至多年不支付股利。股利支付与企业所处的生命周期有关，在企业初创期和成长期很少支付股利，进人成熟期以后才会有较多的股利支付。因此，历史增长率法很少单独应用，它仅仅是估计股利增长率的一个参考，或者是一个需要调整的基础。2.可持续增长率假设未来不增发新股（或股票回购），并且保持当前的经营效率和财务政策不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。股利增长率=可持续增长率=期初权益预期净利率×预计利润留存率根据可持续增长率估计股利增长率，实际上隐含了一些重要的假设：利润留存率不变；预期新投资的权益净利率等于当前期望报酬率；公司不发行新股（或股票回购）。如果这些假设与未来的状况有较大区别，则可持续增长率法不宜单独使用，需要与其他方法结合使用。3.采用证券分析师的预测证券服务机构的分析师会经常发布大多数上市公司的增长率预测值。估计增长率时，可以将不同分析师的预测值进行汇总，并求其平均值。在计算平均值时，可以给权威性较强的机构以较大的权重，而其他机构的预测值给以较小的权重。证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：（1）将不稳定的增长率平均化：转换的方法是计算未来足够长期间的年度增长率的几何平均数。通常，只保留30年或50年的数据，舍去更远的数据，它们对计算结果的影响甚微。（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。1.3 债券收益率风险调整模型根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。依照这一理论，权益的成本公式为：r_S=r_{dt}+RP_c 其中： r_{dt} 表示税后债务成本； RP_c 表示股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%~5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。估计 RP_c 的另一种方法是使用历史数据分析，即比较过去不同年份的权益报酬率和债券收益率。通常在比较时会发现，虽然权益报酬率和债券收益率有较大波动，但两者的差额RP相当稳定。正因为如此，历史的 RP_c 可以用来估计未来普通股成本。前面讲述了三种计算普通股成本的估计方法，这三种方法的计算结果经常不一致，我们不知道哪一个更接近真实的普通股成本。实际上不存在一个公认的确定普通股真实成本的方法。一种常见的做法是将每种方法计算出来的普通股成本进行算术平均。有时决策者基于他对某种方法所采用的数据更有信心，而注重其中的一种方法。此外，估计增长率需要经验和判断。例如，一个公司的长期增长率不太可能与GDP的增长率相差太多。长期的市场竞争会使高增长企业的优势逐渐消失，并淘汰增长缓慢的企业。只有那些具有独特资源和垄断优势的少数公司，才可能较长时期维持高增长率。如果给一个公司较高的增长率估值，必须要知道它的长期竞争优势是如何取得和维持的。公司的留存收益来源于净利润，归属于股东权益。从表面上看，留存收益并不花费资本成本。实际上，股东愿意将其留用于公司，其必要报酬率与普通股相同，要求与普通股等价的报酬。因此，留存收益也有资本成本，是一种典型的机会成本。留存收益资本成本的估计与不考虑发行费用的普通股资本成本相同。2. 考虑发行费用新发行普通股的资本成本，也被称为外部股权成本。新发行普通股会发生发行费用，所以它比留存收益进行再投资的内部股权成本要高一些。把发行费用考虑在内，新发行普通股资本成本的计算公式则为：r_s = \frac{D_1}{P_0(1-F)}+g 其中： F 表示发行费用率。3. 混合筹资混合筹资兼具债权和股权筹资双重属性，主要包括优先股筹资、永续债筹资、附认股权证债券筹资和可转换债券筹资等。优先股是股利分配和财产清偿优先于普通股的股份。优先股股息通常是固定的，是一种永续年金。优先股资本成本包括股息和发行费用。优先股资本成本的估计如下：r_p = \frac{D_p}{P_p(1-F)} 其中， r_p
表示优先股资本成本； D_p 表示优先股每股年股息； P_p 表示优先股每股发行价格， F 表示优先股发行费用率。永续债是没有明确到期日或期限非常长的债券，一般附有发行人赎回条款或利率调整条款。永续债清偿顺序优先于优先股和普通股；永续债利息未获全额清偿前，清偿顺序相同或靠后的证券也不得派息。永续债资本成本的估计与优先股类似，公式如下：r_{pd} = \frac{I_{pd}}{P_{pd} (1-F)} 其中， r_{pd}
表示永续债资本成本； I_{pd} 表示永续债每年利息； P_{pd}
表示永续债发行价格； F 表示永续债发行费用率。如果计息期小于1年，需将计息期 r_{pd}
按照每年复利次数转换为有效年利率，即有效年利率 (1 + r_{pd} )^m-1 ，式中 m 表示每年复利次数。优先股如分次计息，亦如此。企业发行的永续债或优先股应按金融工具准则进行分类。对于分类为金融负债的永续债或优先股，无论其名称中是否包含“债”，其利息支出或股利分配，原则上按照借款费用进行处理，可以税前抵扣，并可在此基础上计算税后资本成本；对于分类为权益工具的永续债或优先股，无论其名称中是否包含“股”，其利息支出或股利分配都应当作为发行企业的利润分配，不可税前抵扣，此已为税后资本成本。4. WACC加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本，一般按各种长期资本的比例加权计算，故称加权平均资本成本。计算公司的加权平均资本成本，有三种权重依据可供选择，即账面价值权重、实际市场价值权重和目标资本结构权重。4.1 账面价值权重账面价值权重是根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。资产负债表提供了负债和权益的金额，计算时很方便。但是，账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值权重会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异。4.2 实际市场价值权重实际市场价值权重是根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是经常变化的。4.3 目标资本结构权重目标资本结构权重是根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。公司的目标资本结构，代表未来将如何筹资的最佳估计。如果公司向目标资本结构发展，目标资本结构权重更为适合。这种权重可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于公司评价未来的资本结构，而账面价值权重和实际市场价值权重仅反映过去和现在的资本结构。（完）返回目录：

《公司金融》综合练习已知：(P/A,10%,5)=3.7908， (P/A,6%,10)=7.3601，(P/A,12%,6)=4.1114，(P/A,12%,10)=5.6502，(P/S,10%,2)=0.8264，(P/F,6%,10)=0.5584，(P/F,12%,6)=0.5066(P/A,12%,6)=4.1114，(P/A,12%,10)=5.6502一、单项选择题（下列每小题的备选答案中，只有一个符合题意的正确答案。请将你选定的答案字母填入题后的括号中。本类题共30个小题，每小题2分）1. 反映债务与债权人之间的关系是（）A、企业与政府之间的关系 B、企业与债权人之间的财务关系C、企业与债务人之间的财务关系 D、企业与职工之间的财务关系2. 根据简化资产负债表模型，公司在金融市场上的价值等于：（ ）A、有形固定资产加上无形固定资产 B、销售收入减去销货成本C、现金流入量减去现金流出量 D、负债的价值加上权益的价值3. 公司短期资产和负债的管理称为（）A、营运资本管理 B、代理成本分析 C、资本结构管理 D、资本预算管理4. 反映股东财富最大化目标实现程度的指标是（）A、销售收入 B、市盈率 C、每股市价 D、净资产收益率5. 企业财务管理的目标与企业的社会责任之间的关系是（）A、两者相互矛盾 B、两者没有联系C、两者既矛盾又统一 D、两者完全一致6. 财务管理的目标是使（）最大化。 A、公司的净利润 B、每股收益C、公司的资源 D、现有股票的价值7. 下列陈述正确的是（）。A、合伙制企业和公司制企业都有双重征税的问题 B、独资企业和合伙制企业在纳税问题上属于同一类型 C、合伙者企业是三种企业组织形式忠最为复杂的一种 D、各种企业组织形式都只有有限的寿命期8. 公司制这种企业组织形式最主要的缺点是（）A、有限责任B、双重征税C、所有权与经营权相分离D、股份易于转让9. 违约风险的大小与债务人信用等级的高低（）A、成反比B、成正比C、无关D、不确定10. 反映企业在一段时期内的经营结果的报表被称为（）A、损益表B、资产负债表C、现金流量表D、税务报表11. 将损益表和资产负债表与时间序列某一时点的价值进行比较的报表称为（）。 A、标准化报表B、现金流量表C、定基报表D、结构报表12. 杜邦财务分析法的核心指标是（）。A、资产收益率B、EBITC、ROED、负债比率13. 普通年金属于（）A、永续年金 B、预付年金 C、每期期末等额支付的年金 D、每期期初等额支付的年金14. 企业发行债券，在名义利率相同的情况下，对其最有利的复利计息期是（）A、1年B、半年C、1季D、1月15. 有一项年金，前3年无现金流入，后5年每年初流入500元，年利率为10%，其现值为（）元。A、1994.59B、1565.68C、1813.48D、1423.2116. 甲方案在五年中每年年初付款2000元，乙方案在五年中每年年末付款2000元，若利率相同，则两者在第五年年末时的终值（）A、相等 B、前者大于后者 C、前者小于后者 D、可能会出现上述三种情况中的任何一种17. 如果两个项目预期收益的标准差相同，而期望值不同，说明这两个项目（）A、预期收益相同， B、标准离差率不同， C、预期收益不同， D、未来风险报酬相同18. 相关系数衡量的是：（ ）A、单项证券收益变动的大小 B、两种证券之间收益变动的大小和方向 C、单项证券收益变动的方向 D、股票价格的波动性19. 债券持有人对债券要求的报酬率一般被称为（）A、息票率， B、面值， C、期限， D、到期收益率20. 其他情况不变，若到期收益率（ ）票面利率，则债券将（ ）。A、高于、溢价出售， B、等于、溢价出售， C、高于、平价出售， D、高于、折价出售21. 预期下一年分配的股利除以当期股票价格得到的是（ ）A、到期收益率， B、股利收益率， C、资本利得收益率， D、内部收益率22. Jack’s Construction Co. 有 80,000份流通在外的债券，这些债券均按照面值进行交易，市场中具有相同特征的债券的税前到期收益率为8.5％。公司同时有4百万流通在外的普通股，该股票的贝塔系数为1.1，市场价格为40美元每股。若市场中无风险利率为4％，市场风险溢价是8％，税率为35％，则该公司的加权平均资本成本是（　 ）。A、7.10%， B、7.39%， C、10.38%， D、10.65%23. Delta Mare公司总经理收到各部门下一年度资本投资的项目申请，他决定按各项目净现值由高到低进行选择，以分配可用的资金。这种决策行为被称为（）。 A、净现值决策， B、收益率决策， C、软性资本预算， D、硬性资本预算24. Toni’s Tool公司正准备购买设备，可供选择的设备在价格、营运成本、寿命期等方面各不相同，这种类型的资本预算决策应（）。 A、使用净现值法 B、同时使用净现值法和内部收益率法C、使用约当年金成本法 D、使用折旧税盾方法25. 认为公司的价值独立于资本结构的理论是（）。A、资本资产定价模型没，B、MM定理1， C、MM定理2， D、有效市场假说26. 下述关于破产成本的描述哪一项是正确的？A、破产过程中涉及的管理费用属于间接的破产成本 B、公司的债权人比股东更有动力阻止企业破产 C、当公司陷入财务危机时，其资产会变得更有价值 D、有价值员工的流失是一种间接的破产成本27. 信号模型主要探讨的是（）。A、金融契约事前隐藏信息的逆向选择问题， B、金融契约事后隐藏行动的道德风险问题， C、公司的股利政策向管理层传递的信息， D、公司的管理层通过投资决策向资本市场传递的信息28. 公司发行新股会导致（）。A、公司的控制权被稀释 B、公司的股价上升C、公司的融资成本提高 D、公司投资机会的增加29. 如果股利和资本利得适用相同的所得税率，两者的纳税效果仍然会不同，因为：（　　）A、资本利得纳税是实际发生的，而股利纳税只在帐面体现B、股利纳税是实际发生的，而资本利得纳税只在帐面体现C、股利所得税在股利分派之后交纳，而资本利得税可以延迟到股票出售的时候D、资本利得税在股利分派之后交纳，而股利所得税可以延迟到股票出售的时候30. 某钢铁企业并购某石油公司，这种并购方式属于（）A、杠杆收购， B、横向收购， C、混合收购， D、纵向收购二、多项选择题（下列每小题的备选答案中，有两个或两个以上符合题意的正确答案。请将你选定的答案字母按顺序填入题后的括号中。本类题共15个小题，每小题2分,）1. 下列属于公司的资金来源的有（）A、发行债券取得的资金 B、累计折旧C、购买政府债券D、取得银行贷款 E、购买其他公司的股票2. 企业通过筹资形成的两种不同性质的资金来源是（）A、流动资金， B、存货， C、债务资金， D、权益资金， E、应收帐款3. 股东财富最大化作为企业财务管理的目标，其优点有（）A、有利于克服企业在追求利润上的短期行为， B、考虑了风险与收益的关系， C、考虑了货币的时间价值，D、便于客观、准确地计算， E、有利于社会资源的合理配置4. 金融市场利率的决定因素包括（）A、纯利率，B、通货膨胀补偿率， C、流动性风险报酬率， D、期限风险报酬率， E、违约风险报酬率5. 下列哪些是公司财务计划的基本元素：（）A、股利政策， B、净营运资本决策， C、资本预算决策， D、资本结构决策， E、公司促销决策6. 完整地描述一项现金流通常需要具备以下要素（）A、现金流的引致主体， B、现金流的金额， C、现金流的用途， D、现金流的性质， E、现金流的发生时间7. 下列收益率属于尚未发生的有（）A、实际收益率， B、无风险收益率， C、要求的收益率， D、持有其收益率， E、预期收益率8. 市场投资组合是（）。A、收益率为正数的资产构成的组合， B、包括所有风险资产在内的资产组合， C、由所有现存证券按照市场价值加权计算所得到的组合， D、一条与有效投资边界相切的直线， E、市场上所有价格上涨的股票的组合9. 下列不属于优先股股东的权利的是（）A、投票表决权， B、股利优先权， C、剩余索取权， D、优先认股权， E、股票转让权10. 决定债券收益率的因素主要有（）A、债券的票面利率， B、期限， C、购买价格， D、市场利率， E、发行人11. 在对独立项目的决策分析中，净现值（NPV）、获利能力指数（PI）和内部收益率（IRR）之间的关系，以下列示正确的是（）A、当NPV>0时，IRR〉设定贴现率， B、当NPV<0时，IRR<0,
C、当NPV>0时，PI>1， D、当NPV=0时，PI=1， E、当IRR>0时，PI>112. 代理成本论认为债务筹资可能降低由于两权分离产生的代理问题，主要表现在A、减少股东监督经营者的成本， B、可以用债权回购股票减少公司股份， C、增加负债后，经营者所占有的份额可能增加， D、破产机制会减少代理成本， E、可以改善资本结构13. 下列哪些因素影响公司的资本结构决策（）。A、公司的经营风险， B、公司的债务清偿能力， C、管理者的风险观， D、管理者对控制权的态度14. 公司是否发放股利取决于（）。A、公司是否有盈利， B、公司未来的投资机会， C、公司管理层的决策， D、投资者的意愿， E、政府的干预15. 收购的会计处理通常有（）等方法。A、约当年金成本法， B、购买法， C、权益集合法， D、周期匹配法， E、销售百分比法三、判断题（本类题共30小题，每小题2分）1. 财务管理对资金营运活动的要求是不断降低营运的成本和风险。2. 广义资本结构包括负债权益比的确定以及股利支付率的确定两项主要内容。3. 股东财富最大化目标与利润最大化目标相比，其优点之一是考虑了取得收益的时间因素和风险因素。4. 经营者与股东因利益不同而使其目标也不尽一致，因此两者的关系在本质上是无法协调的。5. 企业在追求自己的目标时，会使社会受益，因此企业目标和社会目标是一致的。6. 在有限合伙企业中，有限合伙人比一般合伙人享有对企业经营管理的优先权。7. 通货膨胀溢价是指已经发生的实际通货膨胀率而非预期未来的通货膨胀率。8. 次级市场也称为二级市场或流通市场，这类市场是现有金融资产的交易场所，可以理解为“旧货市场”。9. 杜邦分析系统图的核心是总资产报酬率。10. 企业的销售增长率越高，反映企业的资产规模增长势头越好。11. 营运资本持有量的高低，影响着企业的收益和风险水平。12. 无风险报酬率就是加上通货膨胀率以后的货币的时间价值。13. 2年后的1000元按贴现率10%折成现值时，按年折现的现值比按半年折现的现值大。14. 相关系数介于-1和1之间；其数值越大，说明其相关程度越大。15. 投资组合的有效集是最小方差组合向下的一段曲线。16. 权益性投资比债券型投资的风险低，因而其要求的投资收益率也较低。17. 由于债券投资只能按债券的票面利率得到固定的利息，所以公司的盈利状况不会影响该公司债券的市场价格，但会影响该公司的股票价格。18. 对于同一债券，市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度往往要低于由于市场利率上升同一幅度引起的债券价值下跌的幅度。19. 项目每年净经营现金流量既等于每年营业收入与付现成本和所得税之差，又等于净利润与折旧之和。20. 决策树分析是一种用图表方式反映投资项目现金流序列的方法，特别适用于在项目周期内进行一次决策的情况。21. 风险调整贴现率法就是通过调整净现值计算公式的分子，将贴现率调整为包括风险因素的贴现率，然后再进行项目的评价。22. 在考虑公司所得税的情况下，公司负债越多，或所得税税率越高，则公司的加权平均资本成本就越大。23. 企业的最佳资本结构是使公司每股收益最大化的资本结构。24. 西方资本市场的实证研究表明，如果存在信息不对称，则对于异常盈利的投资项目，公司一般会发行新股筹资。25. 达到每股收益无差别点时，公司选择何种资本结构对股东财富没有影响。26. 在投资既定的情况下，公司的股利政策可以看作是投资活动的一个组成部分。27. 套利定价理论用套利概念定义均衡，不需要市场组合的存在性，而且所需的假设比资本资产定价模型(CAPM模型)更少、更合理。28. 以股东财富最大化作为财务管理的目标有益于社会资源的合理配置，从而实现社会效益最大化。29. 独资企业的利润被征收了两次所得税。30. 金融资产的价值主要取决于市场预期的不确定性。四、简答题（本类题共6小题，每小题5分）1. 公司金融学与财务管理学之间是什么关系？2. 企业筹集长期资金的方式有哪些？3. 公司财务管理的目标是什么？为什么？4. 为什么说公司这种企业组织形式融资比较便利？5. 简述影响债券价值的因素。6. 用于解释合理资本结构的权衡理论主要思想是什么？五、计算题（本类题共15小题，每小题5分，写出计算过程）1. A＆D公司的业务是销售计算机软件。公司在上一年度中的销售额是500万美元，销售成本为300万美元，营业费用为175 000美元，折旧费用为125 000美元。公司债务的利息费用为200 000美元。试计算公司的应税所得。2. 给定下列关于Givens公司的信息：资产净收益率12%，权益资本收益率25%，总资产周转率1.5。计算公司的销售净利润率和负债比率。3. Selzer Inc.公司所有的销售收入都是赊销。公司的销售净利润率4%，平均收帐期为60天，应收帐款$150,000，总资产为$3,000,000，负债比率为0.64，公司的权益资本收益率为多少？4. 假设你打算10年后买一套住房，这种户型的住房当前价格为100000美元，预计房价每年上涨5%，如果你计划今后10年每年末都存入一笔钱，年收益率为10%，则每年末应存入多少钱才能在10年后买下那种户型的住房？5. 按照债务合同，Aggarwal公司每年末必须从税后利润中提取固定数额的钱存入一家投资公司作为偿债基金，以便在10年后偿还一笔1000万美元的抵押贷款，投资公司保证这笔偿债基金每年能获得9%的收益，Aggarwal公司每年应存入多少钱才能在第10年末偿还1000万美元的抵押贷款？6. 你计划在接下来的30年中为退休而进行储蓄。为此你将每月在一个股票账户上投资700美元，在一个债券账户上投资300美元。预计股票账户的报酬率是11%，债券账户的报酬率是7%。当你退休时，你将把你的钱归总存入一个报酬率为9%的账户中。假设提款期为25年，你每个月能从你的账户中提取多少钱？7. 一支股票的贝塔系数是1.3，市场的期望报酬率是14%，无风险报酬率是5%。这支股票期望报酬率是多少？8. DTO公司在市场上有一支票面金额为1000元，票面利率为8%，还剩10年到期的债券。该债券每年付息一次。如果该债券的YTM为6%，则目前的债券价格是多少？9. Raines制伞公司在2年前发行了一支12年期的债券，票面利率为8.6%。该债券每半年付息一次。如果这些债券目前是以面值的97%出售，YTM是多少？10. 假定你知道一家公司的股票目前每股销售价格为70美元，必要报酬率为12%。你还知道，该股票的总报酬均等地分为资本利得收益率和股利收益率。如果该公司目前的政策为固定股利增长率，那么目前的股利每股是多少？11. Old Country公司采用3年作为它的国际投资项目的回收期取舍时限。如果该公司有下列两个项目可以选择，它应该接受哪一个？（金额单位：美元）年份现金流量（A）现金流量（B）0－50,000-70,000130,0009,000218,00025,000310,00035,00045,000425,00012. Say Hey!公司刚刚对它的普通股派发每股2.45美元的股利。公司预计将永远维持6%的固定的股利增长率。如果股票每股销售价格是45美元，公司的权益成本是多少？13. 某公司目前使用的P型设备10年前购置的，原始购价为30000元，使用年限为12年，预计还可使用6年，每年经营成本为5600元，期末残值为1000元。目前市场上有一种较为先进的Q型设备，价值为40000元，预计可使用10年，年经营成本为4400元，期末无残值。如果购买Q设备，P设备的变现价值为10000元，公司要求的最低投资收益率为12%。请用月当年金成本法评价是否用Q设备取代P设备。14. 下面是Outbox制造公司的市场价值资产负债表。Outbox公司已经宣告25%的股票股利，股票将在明天除息（股票股利的顺序表和现金股利相似） 。目前有15 000股股票流通在外。除息价格是多少？市场价值资产负债表 （单位：美元）现金190000债务160000固定资产330000权益360000总计520000总计52000015. Britton公司正在考虑4个投资项目，有关信息如下表。公司的加权平均资本成本为14%，融资结构为：债务资本占40%，普通股权益资本占60%；可用于再投资的内部资金总额为75万美元。问：公司以满足未来投资需求为首要原则，有多少可以用于支付现金股利？项目ABCD投资规模＄275,000＄325,000＄550,000＄400,000IRR17.50%15.72%14.25%11.65%六、案例分析（本类题共3小题，每小题15分，请根据下面的内容，按要求进行阐述或解答）1. Winnebagel公司目前每年以每辆45 000美元的价格销售30 000辆房车，并以每辆85 000美元的价格销售12 000辆豪华摩托艇。公司想要引进一种轻便型车以填补它的产品系列，他们希望能每年卖21 000辆，每辆卖12 000美元。一个独立的顾问判定，如果引进这种新车，每年将使目前的房车多销售5 000辆，但是，摩托艇的销售每年将减少1 300辆。在评估这个项目时，年销售收入额应该是多少？为什么？2. Massey机器商店为了提高生产效率，正在考虑一个4年期的项目。购买一台480 000美元的新机器，估计每年税前可以节约成本160 000美元。该机器适用MACRS的5年折旧率， 项目结束时， 机器的残值为70 000美元。此外，刚开始时，它必须在零件存货上投资20 000美元；此后，每年需要追加3 000美元。如果该商店的税率为35%，贴现率为14%，Massey是否应该购买这台机器？3. 某企业正在评估一项购置生产设备的投资项目。如果企业购置该生产设备需要1000000元，预计使用年限为5年，采用直线法计提折旧，到期无残值收入。购入设备后可使企业每年产品销售量增加180000件，产品单价为20元，单位变动成本为12元。增加的固定成本（不含折旧）为750000元，所得税税率为33%，投资者要求的收益率为12%。要求：（1）计算购置该设备的现金流量和NPV值。（2）当销售量减少1000件时，检测NPV相对于销售量变化的敏感程度。参考答案一、单项选择题1-5BDACC 6-10DBBAA 11-15CCCAB 16-20BCBDD 21-25BCCCB 26-31DAACBC二、多项选择题1.ABD2.CD3ABCE.4.ABCDE5.ABCDE6BDE.7.CE8.BC9.ACDE10.ABC11.ACD12.ABCD13.ABCD14.ABC15.BC三、判断题1-5×√√××6-10×√√××11-15√√√××16-20×××√×21-25××××√ 26-30×√√××四、简答题1. 财务管理是关于资产的购置、融资和管理的科学（1分）；从内容上看，财务管理学有四个主要的分支：公共财务管理、私人财务管理、公司财务管理和国际财务管理（2分）；由于公司财务管理包含了所有的理财原理和思想在内，在实践中的用途最广，因而狭义的财务管理学就是指公司财务管理即公司金融学（2分）。2. ①折旧——内部筹资（１分）；②留存受益——内部筹资（１分）；③银行长期贷款——外部间接债务筹资（１分）；④发行公司债券——外部直接债务筹资（１分）；⑤发行股票——外部直接权益筹资（１分）。3. 股东财富最大化，其载体是股票的市场价格（2分）；因为股东财富最大化考虑了风险因素（1分），考虑了货币的时间价值（1分），考虑了股东所提供的资金的成本（1分）。4. 有限责任；股份容易转让；永续经营；融资比较便利。5. 债券价值与投资者要求的收益率(当前市场利率) 成反向变动关系（1分）；当债券的收益率不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系（1分）；债券的票面利率与债券价格的波动幅度成反比关系（不适用于1年期债券或永久债券 ）（1分）；当市场利率变动时，长期债券价格的波动幅度大于短期债券的波动幅度（1分）；债券价值对市场利率的敏感性与债券所要产生的预期未来现金流的期限结构有关（1分）。6. MM模型和米勒模型的一些假设条件可以放宽而不会改变其基本结论；然而当引入财务困境成本和代理成本时，负债企业的价值可以如下表示：（公式略）在这个公式中，随着负债节税的增加，两种成本的现值也随负债一同增加：当TB = (
) + (
) 时，负债的规模使公司的价值最大，资本结构最佳。五、计算题1. 答：应税收入=5000000-3000000-175000-125000-200000=1500000（题中公司发生了资本净损失，即40000-60000=-20000，不能抵减当年营业收入的纳税）所得税负债=7500+6250+8500+91650+396100=51000011. （1）项目A：前两年的现金流入量=30,000+18,000=48,000（美元）由于其初始现金流出量为$50,000，因此，项目A还需$2,000(=50,000-48,000)的现金流入量才能收回全部投资，因此，项目A的回收期为：因为2.20年小于预设的取舍时限3年，所以根据回收期法，项目A可以被接受。（2）项目B：前三年的现金流入量=9,000+25,000+35,000=69,000（美元）由于其初始现金流出量为$70,000，因此，项目B还需$1,000(=70,000-69,000)的现金流入量才能收回全部投资，因此，项目B的回收期为：因为3.002年大于预设的取舍时限3年，所以根据回收期法，项目B应该被放弃。综上所述，若设定的取舍时限为3年，则应选择项目A而放弃项目B。12. 由题可得，上述计算表明，使用P设备的约当年金成本低于使用Q设备的约当年金成本3570.36元，因此公司应继续使用P设备。14.股票当前的市场价格等于股票的总市值除以流通在外的普通股股数P0 = $360,000 equity/15,000 shares = $24 per share
发放股票股利后，公司流通在外的股数增加25%，因而新的股数为New shares outstanding = 15,000(1.25) = 18,75发放股票股利后的每股市价为 PX = $360,000/18,750 shares = $19.2015. 项目ABCD投资规模＄275,000＄325,000＄550,000＄400,000IRR17.50%15.72%14.25%11.65%应选择IRR大于WACC的投资项目，即项目A、B和C；这三个项目的投资总额为 ＄275.000＋＄325,000＋＄550,000=＄1,150,000根据公司的资本结构，该投资总额中权益资本额为 ＄1,150,000×60%=＄690,000内部资金中可用于支付现金股利的金额为 ＄750,000－＄690,000=＄60,000六、案例分析（本类题共3小题，每小题15分，共45分。请根据下面的内容，按要求进行阐述或解答）2. （1）初始现金流量： ① 资本化支出：480,000美元的新机器；② 净营运资本变动：在零件存活上投资20,000美元；所以，（2）经营现金流量：根据MACRS 的折旧率计算的年折旧额年份5年折旧年末帐面价值120%96,000384,000232%153,600230,400319%92,160138,240411.52%55,29682,944第1年第2年第3年第4年A、节约的税前成本160,000160,000160,000160,000B、年折旧额（由上表得）96,000153,60092,16055,296C、节约的税后成本【（A-B）*（1-35%）】41,6004,16044,09668,057.6D、△NWC-3,000-3,000-3,000-3,000E、净经营现金流量（C+B+D）134,600154,760133,256120,354（3）终结现金流量① 资产的变卖收入：② 清理和搬运费：0；③ 收回的净营运资本：20,000+3,000+3,000+3,000+3,000=32,000美元所以 （4）综上所述，该项目各期的相关净现金流量为NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4-500,000134,600154,760133,256226,884.43. （1）企业初始投资的现金流出量为1000000元；经营现金流量=[180000×（20－12）-750000－200000]×（1-33%）＋200000=528300（元）项目的净现值=528300×PVIFA（12%，5）－ 1000000=904415.8（元）（2）当销售量减少1000件时，每年的净现金流量为522940元。项目的净现值=522940×PVIFA（12%，5）－ 1000000=885094.1（元）敏感性分析：（-1000）÷180000×100%=-0.56%（885094.1－904415.8）÷904415.8=-2.14%（-2.14%）÷（-0.56%）=3.82即销售量变动一个百分点，净现值变动3.82个百分点。公司财务模拟试题 一、单项选择题（以下各题的备选答案中只有一个是正确的，请将正确答案的字母标号填在题后的括号内。每题2分，共20分）1.影响企业价值的两个基本因素是（
）A. 时间和利润B. 利润和成本C. 风险和报酬 D. 风险和贴现率2.协方差的正负显示了两个投资项目之间（
）A. 取舍关系
B. 投资风险的大小C. 报酬率变动的方向　　D. 风险分散的程度3.[(１+i)n—1]/i是（
）A. 普通年金的终值系数
B. 普通年金的现值系数C. 先付年金的终值系数
D. 先付年金的现值系数4.剩余股利政策的理论依据是（
）A. 信号理论B. 税差理论C. MM理论D. “一鸟在手”理论5.存货控制的基本方法是（
）A. 稳健的资产组合策略B. 激进的资产组合策略C. 中庸的资产组合策略D. 经济批量控制法6.资本资产定价模型的核心思想是将（
）引入到对风险资产的定价中来。A.
无风险报酬率B.
风险资产报酬率C.
投资组合D.
市场组合7．在存货日常管理中达到最佳采购批量时（
）A. 持有成本加上订购成本最低B. 订购成本低于持有成本C. 订购成本最低D. 持有成本低于定价成本8．在财务管理实务中一般把（
）作为无风险报酬率。A. 定期存款报酬率B. 投资报酬率C. 预期报酬率D. 短期国库券报酬率9．机会成本不是通常意义上的成本，而是（
）A. 一种费用B. 一种支出C. 失去的收益D. 实际发生的收益10．一般而言，一个投资项目，只有当其（
）高于其资本成本率，在经济上才是合理的；否则，该项目将无利可图，甚至会发生亏损。A. 预期资本成本率B. 投资收益率C. 无风险收益率D. 市场组合的期望收益率二、多项选择题（以下各题的备选答案中有两个或两个以上是正确的，请将正确答案的字母标号填在题后的括号内，多选、漏选均不得分。每题2分，共20分）1.风险报酬包括（
）A. 通货膨胀补偿B. 违约风险报酬C. 流动性风险报酬D. 期限风险报酬2.二十世纪七、八十年代后出现了一些新的资本结构理论，主要有（
）A. MM资本结构理论B. 代理成本理论C. 啄序理论D. 信号传递理论3.企业的财务活动包括（
）A. 企业筹资引起的财务活动B. 企业投资引起的财务活动C. 企业经营引起的财务活动D. 企业分配引起的财务活动4.下列收付形式中，属于年金收付的是（
）A. 分期偿还贷款B. 发放养老金C. 支付租金D. 提取折旧（直线法）5.公司的基本目标可以概括为（
）A. 生存B. 发展C. 获利D. 稳定6.按照企业经营业务发生的性质将企业一定时期内产生的现金流量归纳为（
）A. 企业经营活动产生的现金流量B. 投资活动中产生的现金流量C. 股利分配过程中产生的现金流量D. 筹资活动中产生的现金流量7.期间费用主要包括（
）A. 生产费用B. 财务费用C. 营业费用D. 管理费用8. 财务分析的方法主要有（ ）A.
比较分析法B.
比率分析法C.
因素分析法D.
平衡分析法9.
资产整合应遵循的原则主要有（
）A.
协调性原则B.
适应性原则C.
即时出售原则D.
成本收益原则10. 按我国《证券法》和《股票发行与交易管理暂行条例》等规定，股票发行有（
）等形式。A.
新设发行B.
增资发行C.
定向募集发行D.
改组发行三、判断题（只需判断正误，无需改正。每题1分，共10分）1.因为企业的价值与预期的报酬成正比，与预期的风险成反比，因此企业的价值只有在报酬最大风险最小时才能达到最大。（
）2.现金比率是评价公司短期偿还能力强弱最可信的指标，其主要作用在于评价公司最坏情况下的短期偿还能力。现金比率越低，公司短期偿债能力越强，反之则越低。（
）3.我国法律规定，向社会公众发行的股票，必须是记名股票。（
）4.在销售额既定的条件下，流动资产周转速度越快，流动资产的占用额就越多。（
）5.合伙企业本身不是法人，不交纳企业所得税。（
）6.营业杠杆系数为2的意义在于：当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍。（
）7.股东财富最大化是用公司股票的市场价格来衡量的。（
）8.剩余股利理论认为，如果公司投资机会的预期报酬率高于投资者要求的必要报酬率，则不应分配现金股利，而将盈余用于投资，以谋取更多的盈利。（
）9.营运能力不仅决定着公司的偿还能力与获利能力，而且是整个财务分析工作的核心点所在。（
）10. 管理层收购的主要目的是为了解决“代理人问题”。 （
）四、计算分析题1.刚毕业参加工作的小王准备买保险，每年投保金额为2,400元，投保年限为25年，则在投保收益率为8%的条件下，（1）如果每年年末支付保险金25年后可得到多少现金？（2）如果每年年初支付保险金25年后可得到多少现金？（15分）2.某公司拟筹资500万元，现有甲、乙两个备选方案如下表：筹资方式甲方案乙方案筹资金额资本成本筹资金额资本成本长期借款807%1107.5%公司债券1208.5%408%普通股30014%35014%合计500500试问该公司应该选择哪个方案为佳？（10分）3. 天利公司需要添置新型生产设备。若购买，需要支付现款100万元。若向设备租赁公司租赁，需签订为期四年的租赁合同，每年支付租赁费35万元（假定可以税前支付），4年后再支付1万元取得设备所有权。根据法律规定此类设备折旧年限10年，按照直线法折旧，估计残值为10万元。公司平均资本成本为11%，公司所得税率为33%。请为天利公司进行决策建议，应该购买还是应该租赁？（15分）4. 明达公司每年出售26000双鞋，每双鞋的进货价格4.92元。年存货持有成本为存货价值的25%，每次订货的固定成本为1000元。问：经济订货量（EOQ）为多少？当订货量恰为经济订货量时，年存货总成本为多少？（10分）参考答案一、1.C
2.C
3.A
4.C
5.D
6.D
7.A
8.D
9.C
10.B二、1.BCD
2.BCD
3.ABCD
4.ABCD
5.ABC
6.ABD
7.BCD
8.ABCD
9.ABCD
10.ABCD三、1.× 2.× 3.× 4.× 5.√ 6.√ 7.√ 8.√ 9.√ 10.√四、1. 解：（1）F= A*(F/A,i,n)+A*(F/A,8%,25)=2000*73.106=146212(元) （2）F=A*[(F/A,i,n+1)-1]= 2000*[(F/A,8%,25+1)-1]=2000*(79.854-1)=157908(元)2. 甲方案的平均资本成本为：Ka1 =WdKd+ WaKa+ WbKb=80/500*7%+120/500*8.5%+300/500*14%=11.56% 乙方案的平均资本成本为：Ka2 =WdKd+ WaKa+ WbKb=110/500*7.5%+40/500*8%+350/500*14%=12.09%3. （1）每年折旧额（100-10）/10=9万元购买方案成本现值 NPV=100-9*33%*（P/A,11%,10）-10/(1+11%)10 =100-17.49-3.5=79.01万元（2）租赁方案成本现值NPV=35*（1-33%）*（P/A,11%,4）+1/(1+11%)10 =72.75+0.66=73.41万元比较两个方案的净现值应选择租赁。4. （1）EOQ=（2ES/C*P）1/2 =（2*26000*1000/4.92*258%）1/ =6502（双） （2）年存货总成本=仓储成本+订货成本TC=C*P*Q/2+E*S/Q=1/2*6502*4.92*25%+26000/6502*1000=3998.73+3998.77=7997.5(元)