「一周新闻」是一个每周要闻汇总栏目，我们将为您筛选本周业界值得关注的重要新闻，通过一篇文章掌握一周业界动态，并向您推荐本周最受读者欢迎的深度好文。

▋前Telltale首席执行官起诉老东家，称在去年遭到非法驱逐

据国外媒体报道，章节体冒险游戏《行尸走肉》、《无主之地传说》系列开发商Telltale前首席执行官Kevin Bruner近日起诉该工作室，称Telltale在去年3月份将他驱逐。

Bruner是Telltale的联合创始人之一，在离职前曾历任公司总裁、首席技术官、总监，并于2015年被任命为首席执行官。2017年3月份，Bruner从CEO职位上离任，不过按照他本人的说法，当时董事会成员希望改变公司的业务模式，他遭到了驱逐。

法官Roy Chernus拒绝了Telltale提出的驳回诉讼请求，他相信“有些事情似乎值得进一步调查”。他将在7月17日召开一次案件管理会议。

▋美术素材纯靠买？ 《绝地求生》开发商回应质疑

《绝地求生》开发商PUBG公司近日表示，他们之所以从虚幻引擎商店购买部分素材，是因为这是“聪明工作”的最佳方式之一。

在之前，某些玩家指责这款大逃杀游戏“纯粹靠堆砌素材”，称开发团队使用了许多预先制作的可购买素材，并认为这是游戏出现一系列性能问题的原因。PUBG公关主管Ryan Rigney在Reddit上驳斥了这种说法。

Rigney解释称当开发团队试图快速制作一款游戏时，为了控制成本，使用市场上已有的素材是一个明智决定。

▋《西部世界》手游6月21日发布，预注册玩家可解锁角色

据英文科技媒体Engadget报道，HBO热门科幻题材电视剧《西部世界》（Westworld）同名移动游戏将于6月21日登陆iOS和安卓平台。HBO和华纳兄弟在半年多前公布了这款游戏，《黎明杀机》开发商Behaviour Interactive负责制作。

根据官方早些时候透露的消息显示，《西部世界》手游是一款采用第三人称视角的模拟经营类游戏，玩家在游戏中可以进行建造，优化和解锁甜水镇、埃斯卡兰特、拉斯穆达斯等乐园地点。

《西部世界》采用F2P模式，预注册玩家将可以解锁内容包和一个角色（劳伦斯）。

▋小游戏新增分包加载功能，代码包总上限可升至8M

最近，微信公众平台发布文章，宣布了有关小游戏新的升级功能：

开发者可以将小游戏代码分成多个包，单个分包和主包大小不能超过4M。从而根据用户需要，在合适时机下载指定包而非全部。运用分包功能后，小程序或小游戏代码包总上限可提升至 8M。

继小程序支持分包之后，小游戏也开放了这一功能。不过根据微信公众平台官方公众号对于该文留言区的答复，小程序单包限制依然为2M。

同时，小程序还增加了加载性能监控，包括：启动总耗时、下载耗时和初次渲染耗时。而这一监控功能，便于开发者了解小程序的加载性能，并可以通过分包加载、代码优化等方式对小程序做进一步优化。

▋游戏成瘾今日正式被列入精神疾病？WHO：明年5月才能敲定

多家媒体发布消息称，世界卫生组织（下称WHO）6月18日发布《国际疾病分类》第十一次修订版，并在其中的分类目录中加入了“游戏成瘾”（世界卫生组织称其为“游戏障碍”），并将其归为精神与行为类疾病。多家媒体表示，这一修订版的《国际疾病分类》于6月19日正式生效。

然而葡萄君在查阅WHO官网时发现，情况并非如此。WHO在这篇公告中表示，《国际疾病分类》第十一版还需要被提交到明年5月举行的世界卫生大会由会员国最终批准，生效时间则为2022年1月1日。WHO同时明确表示，此次发布的是预先预览版。

因此游戏成瘾最终是否被列为精神疾病，还需明年5月才能最终敲定，即使被敲定具体落实的时间周期也很长。

另外，根据中国之声对北京大学第六医院精神卫生研究所主任医师田成华的采访，对方表示国内对游戏成瘾的研究并不深入，而且《国际疾病分类》并没有强制性，没有权利要求所有国家必须采纳。他认为，由于国内对《国际疾病分类》第十版的内容还没有用得很熟悉，立即采纳的可能性比较低。

▋V社要开始规范厂商行为了？先禁止虚假游戏，后推出厂商主页

15日，V社在开发者的私密组发布了一篇公告，表示其将要对虚假游戏进行限制。

Steam将给游戏设置一套信任标准，不符合这一标准的游戏将被标注为“Steam is learning about this game”，不会出现在账户的游戏库里，不能在展柜中展示，也不能掉落优惠券。并且，这些游戏中的成就不得超过100个，这些成就既不会出现在用户的公开信息上，也不会影响全球成就统计。而要解除限制，必须要玩家真实购买并且游玩过。

▋《堡垒之夜》创造新纪录：名人邀请赛在Twitch最高同时在线观众人数达146万

根据外媒PCGamesInsider的报道，在上周，《堡垒之夜》活动在Twitch的最高同时在线观众人数达到146万，打破了《CS：GO》此前保持的纪录。今年1月份，《CS：GO》波士顿特锦赛在Twitch的最高同时在线观众人数为110万。

据了解，推动《堡垒之夜》缔造直播平台新纪录的活动是《堡垒之夜》名人PRO-AM（职业与业余）邀请赛，参加该项赛事的玩家包括Ninja、Markiplier等知名主播及各界名人，例如DJ棉花糖（Marshmello）、NBA球星保罗·乔治、喜剧演员乔尔·麦克哈尔，以及参演电影《星球大战：前线2》的女演员詹妮娜·加万卡等。

▋谁说吃鸡要凉凉？PUBG全平台用户破4亿，销量达5千万

日前，PUBG官方公布数据，该游戏在Xbox One和PC双平台上已经总计售出5千万份，共有4亿注册玩家（其中包括手游玩家），以及8千7百万DAU。

蓝洞子公司PUBG在日前发布的一份官方公告中, 负责人Ryan Rigney表示，PUBG在Xbox one和pc两大平台上总销量达到5千万份。算上手游注册玩家数，PUBG现在总计拥有超过4亿玩家，其中有8700万日活。

另外，Rigney还提到，他们现在对PUBG的前景十分乐观，并打算继续更新内容，提高游戏体验。

▋苹果要在部分区域对搜索广告服务收税，开发者需及时更新信息

5月19日，苹果向搜索服务用户发出邮件，自8月1日起，美国、加拿大、日本、澳大利亚、新西兰、中国台湾、印度、爱尔兰、南非、瑞士的搜索广告服务需要缴税，并给出了明确的税收要求。

这封邮件中主要提到，受部分区域税务法影响，苹果搜索广告服务将需要征税。税种包括但不限于增值税（“VAT”）、销售和使用税、商品和服务税（“GST”）和消费税，一个账户只能使用一种货币支付，并且限制了可用币种。

另外，开发者需要及时更新本公司包括税务信息在内的所有信息。

▋多国付费榜前五，Taptap评分9.4，这款国产音乐游戏靠什么征服了玩家？

最近，一款国产音乐游戏在亚洲地区流行起来。它在上线次日就登顶了日本App Store付费榜，并稳居在首位至今。同时，它在中国的香港、台湾两个地区拿下App Store付费榜第二，在中国内地拿下App Store付费榜第五。

这款名为《Muse Dash》的音乐游戏由PeroPeroGames研发、心动网络负责发行。目前它在Taptap上已经获得了超过12000个评价，其中有近1万个评价为五星评价，评分已经达到了9.4分。

游戏采用了将横版跑酷、二次元和音乐游戏相结合，玩法有点类似于另一款国产音游《节奏英雄》，需要伴随曲子的节拍点击屏幕消灭出现的怪物。

从产品层面来看，跑酷+音乐+二次元的组合，在市面上并不多见。综合这些因素来看，《Muse Dash》在日本和中国同时被玩家给予大量好评，也就不足为奇了。

▋黑公关又搞腾讯？马化腾朋友圈吐槽“多么猖獗”，称不再佛系忍耐

最近几周，腾讯公关总监张军的微博总能成为各大媒体的看点。今天下午，他又发布了一条微博，“奉劝某些同行，做黑稿麻烦敬业点……”

被张军截图的文章标题为《教育专家诤言无昧：腾讯、共青团为何一再为网游洗白？》。文章以”天日昭昭！“开头，称”因为深度沉迷游戏而导致精神异常、人格畸变、违法犯罪、堕落沉沦，也已经让人见怪不怪“，并指责腾讯等游戏厂商”人血馒头吃得上瘾，‘贞节’牌坊却高高耸立“。不过葡萄君在发表新闻的网站上已经搜索不到这篇文章。

游戏行业受到的批评不少，许多批评也不无道理，甚至还助推游戏行业朝更好的方向发展。但尴尬在于，最近一些批评的手段似乎总是不太常规。

业界老大被搞，整个行业躺枪。只能说这些风吹雨打，游戏人们已经习惯了。

据Pokémon日本官方推特日前发布的一条消息显示，自5月29日登陆任天堂Switch以来，宝可梦新作《Pokemon Quest》（官方译名：宝可梦寻宝探险）的下载量已经超过了250万次。

《Pokemon Quest》是一部像素风的宝可梦游戏，也是主机、掌机游戏整体进入高清化之后宝可梦第一次采用这样的风格。玩家可以免费下载游玩，收集方块化的精灵并进行战斗。除了Switch版本之外，《Pokemon Quest》还会在未来登陆iOS和安卓平台，玩家基数将进一步扩大。玩家可以在游戏中花钱购买道具。

此前有外媒曾指责《Pokemon Quest》的玩法太简单，部分机制刺激玩家在游戏中花钱，但它仍然在不到一个月内就吸引了超过250万次下载，再次展现了宝可梦IP的巨大号召力。

▋《绝地求生》将上线Event Pass系统，玩法与《堡垒之夜》战场通行证类似

据国外媒体报道，大逃杀游戏《绝地求生》即将加入新的奖励系统“活动通行证”（Event Pass）。玩家可以付费解锁通行证，完成指定任务后“升级”通行证，并获取专属道具或挑战特殊任务。

《绝地求生》活动通行证与《堡垒之夜》中的“战场通行证”（Battle Pass）有相似之处，不过营收方式略有差别。目前，《绝地求生》玩家可以通过游戏内的箱子和钥匙系统获取装饰道具。

根据开发商PUBG公司在《绝地求生》Steam页面上的介绍，活动通行证将与新地图Sanhok同时上线。这套系统允许玩家获取奖励道具，玩家也可以将自己不想要的仙子或道具转售到Steam市场（Steam Marketplace），获取道具或者在Steam钱包积累资金。在整个过程中，玩家都不需要使用现金支付方式。

▋TapTap获2亿元B轮融资，网易、飞鱼、吉比特参股

近日，TapTap获得2亿元B轮融资，网易、飞鱼、吉比特参股。

吉比特今日发布的公告率先透露了这则消息，其全资子公司吉相投资拟出资人民币4546万元增资TapTap运营方易玩网络。本次增资后，吉相投资持有易玩网络的股权比例将由4.54%增加至6.20%。

公告指出，此次易玩网络注册资本拟由人民币165.4135万元增加至人民币181.9549万元，所新增的16.5414万元由吉相投资、心动网络、厦门游力（即飞鱼科技）、杭州播播（即网易BoBo）合计以人民币2亿元共同认购。其中吉相投资出资人民币4546万元认购新增注册资本3.7599万元；心动网络、 厦门游力、杭州播播合计出资人民币1.5454亿元认购新增注册资本人民币12.7815万元。

按此推算，TapTap在融资2亿元后，估值已经来到了22亿元。

▋继拿下免费榜首位，《魔力宝贝手机版》又登顶了畅销榜

6月20日，由SE授权、SE中国和腾讯共同研发的《魔力宝贝手机版》，在拿下App Store游戏免费榜首位，登顶App Store畅销榜，而这款游戏此前稳定在这一榜单的前五名内。

考虑到近期这款游戏并没有进行版本迭代，除了游戏发行方面的推广外，昨天最新一次的苹果商店推荐也带来了一定的正向影响。

此前，葡萄君曾经对这款产品进行过分析，提到过它以“魔力宝贝”这一端游IP为基础，在手游中还原了端游的玩法、经典角色和数值特点。同时为了迎合现今手游玩家的习惯，简化了职业，优化了宠物的获取和培养。

低评价与高收入的强烈反差对比，也说明这款由2002年上线的《魔力宝贝》改编的手游，仍能勾起十几年前曾玩过端游那群人的情愫。

▋预下载拿下免费榜第三，上线便获苹果推荐，这款不正经的MOBA究竟好在哪里？

6月22日，网易的无厘头二次元MOBA《非人学园》正式上线App Store。而它的游戏品质也得到了苹果的认可，上线即得到后者的主打推荐。

以无厘头漫画风为主打特点，是《非人学园》与目前市面上其它MOBA产品的最大区别，也是其最大的亮点。

游戏的英雄虽然采用了西游记中的神话人物，在角色构建上却脱离了原著的形象。比如嫦娥成了爱打瞌睡的小女孩，她手中的兔公仔在释放大招时就变成了兄贵“御兔”；白龙马摇身一变成了摇滚歌星，击败对手后还会唱跑调的歌；土地爷也不再是拄着拐杖的矮老头，而是散发着土豪气场的地产大佬。

▋上线时间不足一个月，《龙珠：传说》全球下载量突破1000万

根据多家日本游戏媒体的报道，万代南梦宫娱乐于6月21日发布消息称，移动游戏《龙珠：传说》自5月24日上线安卓版和5月31日上线App Store后，截至昨日其全球下载量已突破1000万，成为今年上半年日本手游中用户增长最快的产品。

此前，这款游戏曾一度在包括日本在内的15个国家和地区登顶App Store游戏免费榜，特别在日本的成绩最为出色。《龙珠：传说》在日本市场一直保持着高用户量，长期维持在App Store游戏免费榜前三。同时今天这款游戏在德国、意大利、韩国等国家的免费榜排名也进入到前十五名之内。

创业者都有哪些非传统的融资渠道？

　　创业者是指某个人发现某种信息、资源、机会或掌握某种技术，利用或借用相应的平台或载体，将其发现的信息、资源、机会或掌握的技术，以一定的方式，转化、创造成更多的财富、价值，并实现某种追求或目标的过程的人。

　　有关初创企业天价估值的消息络绎不绝，但是最近的几次上百万美元的融资企业尚未将资金转化成真正的利润，又一次科技泡沫即将形成。让我们看看以下的例子：

　　· 向朋友发送“Yo”的推送通知的移动应用，收到了100万美元的种子资金(更重要的是，它有来自Marc Andreessen的支持)。

　　· Uber在上月完成了一轮融资之后，市场估值170亿美元。

　　· 早前几个月Foursquare进行了新一轮融资，以防现金流耗尽。

　　大多数时候，我们听到的消息都是初创企业得到了知名风险投资公司的巨额支票，而忽略了它的可行性、盈利性和风险性。

　　很多年轻的企业家都程式化地认为从风险投资那得到一笔巨额资金，是推动企业前进的.唯一方式，他们选择关注金钱而非在力所能及的范围内使公司持久、兴旺。

　　风投之路常常是拥堵和苛刻的，风投常常转移创业者的焦点，使他们偏离主要的愿景。然而，对于那些面对现实、有合理商业计划的创业者来说，其实还有更好的融资渠道。

　　少有人走的融资之路

　　在融资的早期阶段，融资风险多过现有的融资渠道。但是随着公司稳步上升，因为风险变小，融资的渠道也开始增多。以下是一些融资渠道：

　　众筹——众筹是一个有趣的模型。许多初创企业，包括Oculus VR和Pebble，像Kickstarter一样找到了他们的出路。

　　但 是，对于软件公司和一些较长市场周期的初创企业(例如仓储企业和需要超过5千万美元才能进入市场的计算设备企业)，众筹并不是一个好方法。不过如果你只需 要一小笔资金去开发你的产品，以此检验这是不是个好的创业点子，那么众筹无疑是个好的选择，尤其对于硬件和移动应用类产品。

　　众筹在早期就限制了你的资本曝光度，与此同时允许你对市场和客户群进行分析研究。

　　创投债券——对于那些已经有一定的资金，并且取得了一定成绩的初创企业来说，创投债券也许并不适用。创投债券也叫创投贷款，是一种银行向有创投资金支持的企业发放贷款以支持资本支出的融资方式。

　　与传统的银行贷款不同，创投债券只对那些没有现金流或重要资产作为抵押的初创企业和成长型企业开放。对于那些寻找低成本资本的企业主来说，这是一个十分好的融资渠道，因为它不需要你出让任何股权。

　　提供创投债券的银行一般都是风险规避的，他们在看到其他投资者投资你的企业之前，是不会投资的。但如果你有成功的事业和合伙人作为优势，这种方法则值得一试。

　　公司投资者——公司投资者通常是通过战略伙伴投资的。这种融资方式的优点包括对基础设施的更多掌控，更好的议价能力，对产品发展的影响力，以及对销售渠道的更多介入。

　　尽管许多企业都有自己的投资机构，但是战略性合作伙伴也是重要的一步，就像Cloudant和三星资本的例子，Rackspace在B轮融资的例子。

　　政府融资——服务初创企业的政府投资也有很多。例如，在美国，In-Q-Tel是一个非营利性机构，他们识别并与那些研究前沿科技的公司合伙，以帮助这些公司将科技成果传递给中央情报局(CIA)和美国情报委员会。

　　我希望我可以告诉你成功的秘诀以及在融资方式和投资者之间找到平衡的诀窍，但是这并不存在。最终你要做的是找到企业需要的融资，同时对公司拥有大部分控制权。

　　我无需再强调你拿到的融资的重要性。每一块钱的背后都有相应的价值与之联系。

　　无论你希望公司被收购还是能够上市，获得融资并不代表公司的成功。得到你所需要的，明智地支配资金，才会让收购方喜欢你的公司。如果你公司的估值过高，你也承担着太高预期的风险，而实际上你的公司很难达到这个预期。

　　很多年轻的企业家都犯了共同的错误，他们与某个大公司变为合作关系，认为这样就能较容易得到风险投资，实际情况往往不是这样。合伙人运作资金是极其重要的。

　　大 型公司通常都非常活跃，并进行许多投资活动。你的公司只是沧海一粟，微不足道，得不到任何支持。现今有许多合伙导向的小型资本，具有高触感、高价值的特 点，我会推荐多关注这些类型的资本。因为关联者较少，管理费用比较低，这些公司更具灵活性。他们可以根据关系进行投资，把你当成一个真正的合伙人。

　　说到合伙人，归根结底是做有利于你和你公司的事情。将人们聚到桌前很容易，但是找到正确的人却是一项挑战。

　　与合伙人建立联盟很重要，因为日后他们将在董事会占据席位，所以在签订协议之前了解这些合伙人并与之建立关系十分必要。如果你并不急于融资，那么请先寻找合适的合伙人和融资方式，这样将有助于公司取得成功。

【创业者都有哪些非传统的融资渠道？】相关文章：

“历经风雨留下来的才是面向未来的。”转眼我们已经步入后疫情时代的第三年,在变幻起伏的环境里我们的信念越发坚定――稳健增长、保持灵活敏感是穿越波动的不变真理。

在过去一年里,创领域并购市场态势延续,雾中寻常无奇。然而在诸多数据背后,我们灵敏识别动向、把握微小趋势,试图为大家展现并购市场无声变局下最清晰缩影和最全面思考。

今年是华兴资本发布创新经济市场并购报告的第六个年头。六年来,华兴并购团队一直力求通过全面详实的数据分析,勾勒市场概况、分享前沿观察。希望这份报告也能够一如既往地为大家答疑解惑、打开思路、引领方向。

泛企业服务活跃,大体量交易增加

一、2021年交易情况趋稳

2021年全年视野下,各季度交易情况基本保持了往年的趋势,2021年上半年交易数量和金额均较2020年有所上升,主要是因为受疫情影响2020年上半年并购市场相对低迷;2021年下半年整体的交易数量基本较2020年下半年有所下降,但是交易金额体现出上升的趋势。

从单笔交易规模的维度看,过去三年15亿美元以上的大型交易数量保持在10起以上,1-5亿美元的交易数量稳定在100起左右;2021年10亿美元以上的大型交易同比有所增加。

二、下半年泛企服赛道活跃

2021年我国创新经济行业并购交易数量同比小幅下降,总交易金额同比大幅回升。

受到物流和物业领域交易活跃度上升的推动,泛企业服务行业的交易金额同比增长明显,而热度有所下降。2021年下半年,泛企业服务的交易金额首次超过消费行业。

三、前20大并购交易特点

1.大体量并购交易数量持续增加

2021年创新经济领域前20大并购交易的进入门槛提升到了近12亿美元,与前两年5-6亿美金的进入门槛相比有大幅提高。

SPAC和Buyout热度上升,在国际关系及监管趋严的环境下,短期内SPAC仍将受到广泛关注。

3.买家呈现更加多元化的趋势

一方面头部企业因为反垄断政策落地出手日趋谨慎,短期内并购活跃度有所下降;另一方面也和并购热点行业迁移有关,泛2B领域的并购逻辑相比于互联网行业更加垂直细分和产业聚焦。

2021年创新经济行业前20大并购交易中,并购基金较为活跃,Buyout Fund参与的交易共6起,SPAC交易共有3起。行业方面,前20大交易中2B/企业服务位居榜首,共有7起交易;2C/消费紧随其后,有6起交易;先进工业、硬科技和医疗健康各有2起交易。

一、SPAC市场持续火爆

2020年至今SPAC市场持续火爆,除了SPAC上市募资能力快速增长外,企业也逐渐接受通过De-SPAC上市的途径。2021年De-SPAC总交易金额突破六千亿美元,愈发成为创新经济领域重要的资本化渠道。

统计显示,目前SPAC上市数量远大于资产数量。除已完成上市的SPAC交易外,2021年仍有209起SPAC在申请流程中,待成功上市后,将进一步加大资本市场对于De-SPAC标的需求量。

行业分布上,TMT、医疗健康、金融是SPAC重点关注领域,而De-SPAC标的主要集中于医疗健康、SaaS等行业,汽车交通、电商、的单笔交易金额处于领先地位。

对比IPO,De-SPAC交易灵活性更高、确定性更强,适合时间表紧、估值不确定性高的非传统资产。

确定机制更简单:标的方与SPAC一对一谈判确定;

确定时间更早:交易启动后~10周内即可锁定交易估值。

Sponsor背书效应:优质的SPAC Sponsor能够帮助公司获得更多高质量的资金支持;能够提供具有前瞻性的指导和详细的商业模式,更有利于投资者价值发现。

估值及对价方案的灵活性更高:可以通过股票/现金对价的配比、Earn-out机制、Promote和Warrant取消条款设计等寻找利益平衡;稳定市场价格的机制更灵活:锁定期、解锁条件、解锁数量。

三、借壳受到成熟资产关注

美股借壳上市交易金额逐年增加,至2021年交易金额已达2018年交易金额的2.4倍,单笔交易金额亦远高于历史水平。同时,借壳上市受到成熟资产关注,TMT及能源赛道成为重点关注赛道。

2021年,TMT行业是美股借壳上市市场的绝对重点,该赛道交易金额达51亿美元,占总体交易金额37%,位列第一。其中典型案例包括音乐社交平台Triller反向收购技术公司SeaChange International实现上市等。

注:(1)所选TMT行业包括软件、计算机服务、游戏、影视、出版传媒、广告、教育、交通、零售

2021年,处于能源赛道的资产通过借壳实现上市的交易金额达47亿美元,占总体交易金额34%,成为美股借壳交易市场第二大热门赛道。其中典型案例包括中游能源运营商Eagle Claw反向收购油气公司Altus Midstream等。

1.美股借壳上市自身特点

如果借壳过程不涉及融资,交易可以不经过证监会(SEC)审阅,较De-SPAC交易时间表更为灵活,也适用于更多情况特殊的标的企业。

2)适用标的:普适性强

较De-SPAC交易,壳公司对标的接受度更高:壳公司业务价值通常极低,收购标的是所有股东退出的唯一路径;而De-SPAC交易中,标的的投资价值/潜力是SPAC股东的核心关注点,否则会引发赎回等问题。

确定机制更简单:标的方与上市壳公司一对一谈判确定;

确定时间更早:交易启动后最短可在10周内即可锁定交易估值。

2)交易结构:灵活性高

估值及对价方案的灵活性更高:可以通过股票/现金对价的配比、Earnout机制等寻找利益平衡;稳定市场价格的机制更灵活:锁定期、解锁条件、解锁数量。

大型产业集团分拆热潮持续

过去十年间,业务分拆独立上市已经成为大型集团十分成熟的资本运作手段。对于母公司而言,分拆潜力业务可以提高经营效率,聚焦主业,向市场释放高增长业务价值,同时缓解集团财务压力,达到市值管理的目的。

一、为什么要实施分拆?

分拆交易有效满足集团的业务/资本、财务及合规诉求,愈发成为集团公司的首选资本运作方式。

1)业务/资本诉求:更聚焦主营业务发展,夯实资本市场故事及自身价值

分拆协同性较低的业务,令战略和资源更加聚焦主营业务发展,让市场加强对于集团公司战略定位和成长能力的认知。

不同业务性质不同,通过分拆释放各分拆业务板块价值,解决集团股价无法反映各细分业务的问题,有效提振集团股价。

2)财务诉求:剥离盈利能力欠佳业务,优化集团财务表现

通过分拆手段从集团体内剥离发展初期、资源投入较多的非核心业务。一方面消除其对集团财报的不利影响,另一方面减少集团资金投入,优化整体财务表现。

3)合规诉求:顺应监管要求,构建更合规的资本及业务架构

通过分拆等重组交易,灵活调整特定业务的资本架构,更好顺应相应行业的牌照及监管要求,积极配合政府推行的平台经济治理工作,坚持平台规范与发展并重,营造公平有序的市场竞争环境。

分拆交易一站式满足分拆标的业务、资本及激励诉求,成为集团业务板块的重点发展趋势。

1)业务诉求:提升分拆业务的独立性,加速业务发展

分拆标的的运营架构由集团BU转变为独立主体,有效提升业务的独立性,便于对接更多元的客户资源,驱动业务规模扩张。通过分拆+独立融资交易结构,引入战略或资本合作伙伴,绑定更多行业优质资源。

有利于增强决策灵活性,优化运营效率。缩减决策链条,针对市场及客户需求的变化,提升决策及反应速度,获取更多的业务机会。

2)资本诉求:获得资本市场追捧,充分释放自身价值

分拆标的背靠集团资源,通常占据细分赛道优势,受到资本市场热捧。可通过分拆拓宽融资渠道,降低资金成本;另一方面,未来可独立上市,享受资本市场估值溢价,充分释放未来收益空间。

3)激励诉求:增强团队激励,提升人才市场竞争力

ESOP等激励措施更加直接,提升公司运营效率和团队积极性,同时能够帮助子业务招揽更多高端人才。

二、分拆监管规则逐渐完善

2004年7月,中国证监会发布《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》(证监发[2004]67号,“境外分拆规则”)。

允许符合条件的A股上市公司分拆子公司到境外上市。境外分拆规则发布以来,已有十余家上市公司实现分拆子公司境外上市,上市地点主要是香港,也有个别其他海外证券市场。

可能是对于分拆上市可能会带来的同业竞争、利益输送、炒作套利等潜在风险的监管难度,以及投资者教育、市场理性程度等方面的顾虑,尽管分拆上市在境外已经较为常见,但分拆境内上市在2019年之前一直迟迟未予放开。

2019年8月,为适应企业需要和市场发展要求,中国证监会就《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》(以下简称“《分拆试点规定》”)公开征求意见。如果《分拆试点规定》最终被正式颁布实施,意味着A股上市公司分拆子公司在A股上市被正式解禁。

2019年12月,证监会《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》(证监会公告[2019]27号,“境内分拆规则”)主要对分拆条件、分拆流程、中介机构职责进行明确,开展上市公司分拆到境内上市试点。境内市场多年被压制的分拆需求得到释放。试点两年以来,已有近10家上市公司完成分拆子公司境内上市,另有约80家上市公司已发布分拆子公司境内上市公告或已进入分拆上市审核阶段。

2022年1月,证监会以整合上市公司监管法规体系为契机,公布《上市公司分拆规则(试行)》。《分拆规则》统一了境内外分拆监管要求,与现行《境内分拆规定》尽量保持一致。对境外分拆而言,条件方面略有增加,程序方面更加严格,披露方面明确比照上市公司重大资产重组的相关规定办理。

三、近年境内分拆交易激增

一、并购市场两大活跃买方

2021年,Buyout Fund和产业资本参与的5亿美元以上并购交易数量和总金额大幅上升。

二、Buyout交易的复杂设计

买方将会综合考量公司质地(行业前景、业务壁垒、财务质量、所有权清晰度、现金流稳定性等)与标的估值水平。

买方会综合考量投后能施加的控制影响力和运营改善的难度;

通常会对于收购资产做深度的投后赋能,如聘请职业经理人团队进行高效管理。

3)交易流程及时间安排

买方通常关注时间确定性与流程可控性;

在Auction Process中遵循标准化的竞价谈判流程,通常立项到交割约6-12个月;也倾向于发掘非公开交易机会,寻求1对1谈判。

买方会综合考量政策监管、时间规划、资金安排、筹划等因素,合理设计交易结构;

1.交易卖方-公司创始人及外部投资人

卖方股东将会综合考量买方给予的估值水平、对价形式、付款速度与相关业绩承诺条款。

2)不同股东的其他差异化利益诉求

作为财务投资人诉求相对简单,主要关注交易的对价和确定性,倾向于选择一次性退出;

作为创始人股东或核心战略控股方,通常会考虑过渡期义务、Earn-out等激励机制设计、竞业禁止协定等。

3)后续机制设计与经营安排

出售控股权后,原实控人或将在相当一段时间内以小股东身份继续留存,会对于买方能够带来的投后赋能及给予的后续股权处置安排较为关注;

作为创始股东团队通常会参与公司后续经营,会关注相关激励机制设计、与职业经理人合作和交接安排等。

三、主要产业买方动因分析

企业通过并购掌控上游核心环节控制权,保障自身供应链安全和稳定。如()拟控股()以把控核心空调零部件、()半导体收购富能以保障晶圆供应。

2)进行价值拓展与成本管控

企业通过产业链上下游的并购整合,能够拓宽价值链,削减成本和费用支出,提高盈利水平;同时增强对下游渠道/用户的把控能力和对上游供应商的议价能力,提高运营效率。如伊利并购澳优进一步吸纳上游奶源,同时拓展乳制品相关销售渠道。

1)规避恶性竞争,提升市场份额

业内头部企业之间通过整合消除恶性竞争,快速占据领先地位,形成强强联合的规模优势;整合后的公司能够降低竞争损耗,将资源投入到产品升级、人才建设、新业务开发和拓展上,提升盈利水平和天花板空间。如物流领域的极兔速递收购百世快递、家用电器领域的收购()中国。

2)扩充经营地域、产品品类、销售渠道

通过横向整合扩充业务类型和营销渠道后,企业能够更好地利用自身的品牌/营销杠杆,增强对上下游渠道的议价能力,也增强抵御市场风险的能力。如并购嘉里物流布局东南亚地区并进军免税市场、华润医药并购()扩充血制品品类。

头部企业有望通过并购实现多元化协同

一、中国科技/企服前景向好

回溯美国科技及企业服务领域发展历程,自上世纪70年代以来,美国企业服务赛道经历了较完整的发展周期,尤其金融危机以来企业降低成本、提高效率的诉求更给了企业服务市场充分的成长土壤。截至目前,美国TOP10科技公司中,企业服务赛道千亿市值公司已稳占半壁江山。

而相比之下,中国科技及企业服务领域虽发展迅速,但至今仍尚未诞生与美国体量相近的头部企业,未来潜在发展空间仍较大。

从供给端看,我国目前仍处于企业信息化、云计算、AI技术集中爆发的阶段,参与玩家众多,同时市场竞争激烈,融资轮次逐步后移;从需求端看,我国企业IT支出占GDP总比重仅2.7%,远低于欧美发达国家以及全球平均水平,尽管疫情加快了企业的上云趋势,但需求端的覆盖仍在持续。

2019年至2021年,企业服务赛道持续受到资本市场关注,交易数量在过去3年中均稳定维持在全行业17%-19%的水平。

截至2021年,企业服务领域交易数量回升至3,567起,相比2020年同比提升32.1%;全年总交易金额达到402.2亿美元,同比提升80.2%;单笔交易金额达到3,590万美元,同比提升31.0%,并创下近年新高。

三、中小规模并购交易占据行业主流

从并购交易层面看,在产业升级的趋势下,企业服务领域资金端与资产端的交易意愿均显著提升,2021年全年并购交易数量总计79起,同比增长13%。考虑到部分赛道传统IPO退出途径不顺畅或二级市场获利空间降低,并购交易也随之成为了更优的退出方式。

进一步拉长到过往10年的长周期来看,企业服务领域均以1亿美金及以下的中小型并购交易为主流,截至2021年,1亿美金及以下中小型并购交易总计67起,占全行业并购交易比例达85%。

四、通过并购实现多方面协同

从买方维度考虑,科技领域头部企业、产业方构成了企业服务领域的核心买方。随着云原生、云网端融合、低/无代码等新技术的逐渐成熟,科技领域头部企业、产业方对于产品扩充、技术拓展、团队完善、客户补充、规模/网络效应的实现需求仍将持续,也随之带来可持续的科技/企业服务领域并购需求。

对于资金端,并购交易可以补充对科技公司而言最核心的技术和团队实力、直接带来产品线的扩充及业务规模的增长、帮助科技/产业头部企业完善自身生态版图;而对于资产端,并购交易可以有效减轻创业公司的现金流和融资压力、帮助创业公司打破自身能力圈限制,依托科技/产业头部企业进行更多的技术和产品探索以及更大规模的业务推广。

此文件为华兴资本《2021年创新经济市场并购报告》,谨供给阁下作参考用途,并非作为或被视为对任何证券的研究报告,并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此文件内所提到的投资可能在某些地区不能进行。此文件内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险,若干投资可能不易变卖,而且也可能不适合所有的投资者。此文件中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此文件没有把任何接收方的投资目标,财务状况或特殊需求考虑进去。接收方不应仅依靠此文件,而应按照自己的判断作出投资决定。接收方作出任何投资行动前,应咨询专业意见。

此文件所载的资料由华兴泛亚投资顾问(北京)有限公司(连同其关联公司,统称“华兴资本”)编写。此文件所载资料的来源皆被华兴资本认为可靠。此文件所载的见解、分析、预测、推断和期望都是以这些可靠数据为基础,但只是表达观点。华兴资本、控股公司及或附属公司及或相关个人不能担保此文件之准确性或完整性。此文件所载的资料、意见及推测反映华兴资本于最初发此文件日期当日的判断,可随时更改而毋须另行通知。任何人士因使用此文件内之材料而承受的直接或间接或相关之损失,华兴资本包括其控股公司、附属公司及关联个人均不会对此等损失负上任何责任。

此文件受到版权和资料全面保护。除非获得华兴资本的授权,任何人不得以任何目的复制,派发或出版此文件。华兴资本保留一切权利。

（责任编辑：郭健东 ）