东方红固定收益团队拥有实力卓越的团队配置，今天，东方小红邀请到东方红固收团队中优秀的基金经理—— 陈觉平先生，与您一起进行投资交流。

陈觉平先生现任上海东方证券资产管理有限公司固定收益研究部总经理助理、基金经理，复旦大学理学硕士，证券从业9年，在信用分析及信用债投资领域拥有丰富经验。

曾任上海新世纪资信评估服务有限公司债券评级部债券分析师，中国太平洋人寿保险股份有限公司资产管理中心信用研究员，上海国泰君安证券资产管理有限公司固定收益投资部研究员，上海东方证券资产管理有限公司固定收益研究部高级研究员、公募固定收益投资部基金经理。

东方红均衡优选的配置思路

东方红均衡优选定开混合基金属于哪种类型的产品？

陈觉平：东方红均衡优选定开混合基金是 两年定开的“固收+”策略的基金产品，和2018年发行的东方红固收类定开基金相对比较接近，比如东方红创新优选定开混合基金和东方红目标优选定开混合基金。

伴随无风险利率下行，目前纯债产品的收益率有所下降。以东方红固收团队近两年的经验，“固收+”产品的回撤会尽量控制在3%以内，绝对收益应该会比纯债产品好。这类产品主要针对个人投资者，这种 回撤相对较小、潜在收益可观的产品可以成为银行理财产品的重要替代产品。

对于“固收+”产品，不仅是固收领域的投资贡献，我们可以拉长周期，转债和股票可操作的空间也会较大，也会有一定的收益贡献。东方红系列基金的一大优势在于股票投资稳健，秉承价值投资理念，回撤相对较小。

如何做好东方红均衡优选定开混合基金的组合配置？

陈觉平：我们的配置安排是这样的， 组合中约80%的底仓为纯信用债，以分散的方式来降低风险。东方红固收团队致力于优质信用债的挖掘，不以行业、评级和国企民企作为选券标准。

我们对信用债发债企业跟踪和调研频繁，对重仓的信用债发债企业的管理层每年至少调研两次，对季报、年报等都会进行跟踪点评，及时卖出风险升高的债券，调整为性价比更高的债券。

基金成立后的建仓节奏，我们会 先铺好信用债底仓，努力减小波动率。地产债可能会占一定比例，因为今年货币政策和财政政策会以宽松为主，银行信贷政策也会相对宽松，地产债优质标的会相对好找。对于非银机构来说，久期较短的地产债会是比较适于创造收益的标的。另外，基于我们和权益投资团队的深入交流，可能会 再配置一定比例的研究比较透彻的产业债。

组合的整体久期会偏短，久期策略会主要靠利率债来做，同时用利率债来对冲一些股票风险。在市场风格变动时，如果出现一些投资机会，用利率债做久期策略时变现会更灵活。

权益类仓位在建仓初期保持在10%-15%左右，积累一定收益安全垫之后，后续根据市场情况和基本面情况，权益类仓位保持在10-25%之间。

组合的杠杆方面怎么安排？

陈觉平：我们在杠杆、久期和票息三部分收益中， 侧重于票息收益。对于封闭组合，如果杠杆收益的贡献能达到100bp，我们会提高杠杆率。但如果资金成本过高，杠杆收益可能为负，我们就不会用太高杠杆。

请介绍一下东方红固收团队的信用分析体系？

陈觉平：首先，东方红固收团队的信用分析体系不是很在意全市场覆盖， 更多地是“自下而上”地选择优质的个券。第二， 信用评分体系对定价来说是重要的，但不能决定是否违约，违约是概率问题。第三， 我们只研究重点标的，主要跟踪100-200家有收益的标的，对于一些信用风险很低但没有收益的债也不会花精力去研究，能够研究清楚的标的就入库。

东方红的信用分析体系，不是那么看重研究形式，不以深度报告作为评价标准，主要是能够对个券的逻辑有透彻理解，能够明确其风险所在，是否风险可控等问题。另外，我们会以团队形式去调研，尽量规避个人失误带来的问题。

如何通过信用分析研究来规避信用债的风险？

陈觉平：第一，在入库时，我们一定是研究清楚了再入库。同时尽量避免两个方面情况的发生，一是由于研究员专业水平的限制，实际中有些风险未被发现；二是发债企业我们在研究的过程中它还不错，但是中间可能发生了一些事情，基本面发生了大幅度波动。

第二， 在事中，我们紧密跟踪标的并做好相应的风险控制。不论是民企还是国企发行的债券，我们通过不断的交流，解决信息不对称的问题。对于个券的公告必须及时解读，一些重要的公告需要写点评。同时，我们与风控合规部门、第三方监测机构保持随时沟通，及时获知发债企业的负面消息。

对于事中可能会出现的两大问题，我们也会有相应的规避措施：一是企业基本面可能出现恶化的问题。如果可以正常卖出，肯定会卖出。我们也会跟企业保持沟通，因为价格波动是风险也可能是机会。二是研究员能力边界可能导致的失误。由于每个人的知识体系不同，一个研究员存在失误的概率，所以我们的调研通常会以团队形式参与，尽量规避由于研究不清楚或个人视角导致的风险。

从投资策略方面来讲， 我们会遵循分散化的原则。我们的核心是要解决投机级标的被误判为投资级的问题，我们和引进的第三方评级公司都致力于解决这个问题。

你们对国企债和民企债有没有特别的偏好？

陈觉平：我们对企业进行深入调研，发现国企最大的优势就是融资成本和资源优势，劣势通常是效率较低和决策冲动。所以我们更多地研究企业的盈利能力、现金流等，而不是以国企或民企作为投资决策的标准。如果国企的经营效率高、不盲目扩张，那么国企更能发挥其优势。

1月份的社融、M2数据已公布，您对于未来市场资金面如何看？

陈觉平：由于疫情对经济和就业的冲击，社会的杠杆水平也高，今年的主基调会是宽松的，未来的社融增速预计将和名义GDP增速相匹配。

这几年信用违约事件频发，您认为这次疫情会不会加剧违约问题？

陈觉平：疫情对信用市场会有一定的影响，我个人认为疫情更多地影响偿债意愿，我们担忧的是一些原本经营不利的企业可能会以此为借口违约。

任何事件都是一个分化的导火索，疫情也不例外。 疫情对于有竞争力的龙头企业冲击是短期的。对于我们持仓的债券发行人，我们会沟通跟踪了解企业在疫情期间的情况，包括生产情况、轮岗情况、乃至员工的心理状态等。疫情中企业的应对方式可能也会影响员工对企业的认同感，甚至影响未来的企业竞争力。

投资策略如何应对市场的变化？

陈觉平：对股票而言，我们的换手率很低，所以市场短期的变化不会对我们的投资有太大影响。对转债而言，我们的交易会频繁一些，转股估值高的时候我们会卖出。

对于债券而言，我们的组合整体久期短，而且是封闭组合，存在的只是信用风险，利率和流动性风险较低，所以操作压力不大。